La monnaie dans l’économie moderne : aperçu introductif

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  • La monnaie dans lconomie moderne : aperu introductif Par Michael McLeay, Amar Radia et Ryland Thomas des Etudes montaires de la Banque dAngleterre 1 La monnaie est essentielle au fonctionnement dune conomie moderne, mais sa nature a sensiblement vari au fil du temps. Cet article a pour objectif de donner un aperu de ce quest la monnaie de nos jours. Aujourdhui, la monnaie est une dette, dont la spcificit est que chaque acteur du systme conomique est sr quelle sera accepte par les autres en change de biens et de services. Il existe 3 grands types de monnaie : les espces, les dpts bancaires, et les rserves de la Banque Centrale. Chacun reprsente une dette entre un secteur de lconomie et lautre. Dans lconomie moderne, les dpts bancaires, qui sont crs par les banques commerciales elles-mmes, constituent la majeure partie de la monnaie. La monnaie est un type de dettes particulier en ce quil est reconnu universellement. Il peut prendre la forme de billets mis par la banque centrale, ou de dpts gards par les personnes dans leurs banques commerciales. Enfin, pour les banques commerciales elles-mmes, les rserves gardes par la Banque Centrale constituent une autre forme de monnaie.

    1 Les auteurs remercient Lewis Kirkham pour son aide

  • La plupart des gens dans le monde utilisent quotidiennement une forme de monnaie pour acheter ou vendre des biens et des services, pour payer ou tre pays, pour souscrire ou rgler des contrats. La monnaie est centrale dans le fonctionnement dune conomie moderne. Mais malgr son importance et son utilisation gnralise, il nexiste pas aujourdhui de dfinition de la monnaie qui fasse lunanimit. Ceci est partiellement d au fait que ce qui constitue la monnaie varie au cours du temps et dun endroit lautre.

    Cet article apporte une introduction au rle de la monnaie dans lconomie moderne. Il ne requiert aucune connaissance conomique pralable. Nous commencerons par expliquer le concept de monnaie et ses spcificits. Nous dterminerons ensuite ce quest la monnaie dans une conomie moderne telle que le Royaume-Uni, o 97% de la monnaie dtenue par le public lest sous forme de dpts bancaires, et non sous forme de pices ou de billets2. 2 En dcembre 2013. Tout au long de cet article les termes banques et banques commerciales font rfrence la fois aux banques et aux socits de crdit immobilier.

    La monnaie dans lconomie moderne

  • Nous dcrirons les diffrents types de monnaie, do ils tirent leur valeur et comment ils sont crs. Un encadr expose brivement quelques dveloppements rcents dans les technologies de paiement. Un complment cet article, nomm La cration montaire dans lconomie moderne3, dcrit le processus de cration montaire de manire plus approfondie, et discute le rle des politiques montaires et de la Banque Centrale dans ce processus. Pour des raisons relatives lexpos, larticle se focalise sur le Royaume-Uni, mais il va de soi que les sujets traits sappliquent de manire pertinente la plupart des conomies actuelles. Une courte vido explique certains des sujets traits dans cet article4.

    Quentend-on par monnaie ? De nombreux biens ou actifs diffrents ont t utiliss comme monnaie en certains lieux et temps. Les biens sont des objets dont la valeur provient de la satisfaction quils procurent aux gens, en rpondant leurs besoins ou leurs envies, comme par exemple de la nourriture, des vtements, ou des livres. Un actif, par exemple une machine, est quelque chose dont la valeur provient du fait quil peut tre utilis pour produire dautres biens ou services. Quels biens ou actifs peuvent alors tre considrs comme de la monnaie ? Une des faons frquentes de dfinir la monnaie consiste sintresser aux fonctions quelle remplit. Cette approche suggre traditionnellement que la monnaie doit remplir 3 rles essentiels. Le premier rle de la monnaie est dtre une rserve de valeur, cest--dire quelque chose qui est cens garder sa valeur de manire raisonnablement prvisible au cours du temps. Lor ou largent extraits il y a des sicles ont toujours de la valeur aujourdhui. Par contre, des aliments prissables perdent rapidement leur valeur. Donc, si lor et largent constituent de bonnes rserves de valeur, les aliments prissables le sont nettement moins. Le second rle de la monnaie est dtre une unit de compte, cest--dire ce qui est utilis pour valuer la valeur des biens et services, par exemple sur les menus, les contrats ou les tiquettes de prix. Dans les conomies modernes, lunit de compte est gnralement une devise, par exemple la livre sterling au Royaume-Uni, mais cela pourrait trs bien tre un type de bien. Autrefois, le prix des objets tait souvent fix en utilisant quelque chose de trs commun, comme par exemple un aliment de base (des boisseaux de bl) ou du btail. Le troisime rle de la monnaie est dtre un moyen dchange, cest--dire quelque chose que les personnes possdent parce quelles prvoient de lchanger contre quelque chose dautre, et non pas parce quelles souhaitent le possder en tant que tel. Par exemple, parmi les prisonniers de guerre de certains camps pendant la 2e guerre mondiale, en labsence de monnaie, les cigarettes qui taient devenues le moyen dchange en vigueur5. Ainsi, mme les non-fumeurs souhaitaient obtenir des cigarettes, non pas dans lintention de fumer, mais parce quils savaient quils pourraient les changer par la suite contre quelque chose dont ils auraient besoin.

    3 Voir www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/ 4 Voir www.youtube.com/watch?v=ziTE32hiWdk 5 Cf. Radford (1945)

  • Ces 3 fonctions sont troitement lies. Par exemple, un actif constitue un moins bon moyen dchange sil est amen perdre de la valeur demain cest--dire sil nest pas une bonne rserve de valeur. En effet, il est arriv dans plusieurs pays que la monnaie courante soit devenue une faible rserve de valeur, en raison dun taux dinflation trs important, ou hyperinflation, et quon ait d en consquence utiliser des devises trangres comme moyen dchange alternatif. Par exemple, dans les 5 ans qui ont suivi la fin de la 1re guerre mondiale, les prix des biens en Deutschmarks ont t doubls 38 fois, ce qui signifie que ce qui cotait 1 mark en 1918 cotait plus de 300 milliards de Marks en 19236. Ceci a eu pour rsultat lpoque lutilisation par une partie de la population allemande de devises trangres pour acheter et vendre des choses. Pour sassurer que la livre sterling ne perde pas son utilit dans les changes, lun des objectifs de la Banque dAngleterre est de sauvegarder sa valeur. Bien que le moyen dchange doive ncessairement tre une bonne rserve de valeur, une bonne rserve de valeur ne constitue pas ncessairement un bon moyen dchange7. Une maison, par exemple, tend conserver sa valeur sur une longue priode, mais elle ne peut pas circuler facilement comme moyen de paiement. De mme, il est gnralement pratique que le moyen dchange utilis dans lconomie soit galement lunit de compte8. Si les magasins du Royaume-Uni affichaient leurs prix en dollars amricains, tout en nacceptant les paiements quen livres sterling, les clients devraient connatre le taux de change livre / dollar chaque fois quils voudraient acheter quelque chose, ce qui leur demanderait du temps et des efforts. Ainsi, dans la majorit des pays, la devise utilise pour afficher les prix des magasins est aussi le moyen dchange : au Royaume-Uni, il sagit de la Livre Sterling9. Historiquement, le rle de la monnaie en tant que moyen dchange a souvent t analys par les conomistes comme sa fonction la plus importante10. Adam Smith, lun des pres fondateurs de lconomie en tant que discipline, et qui a son portrait sur les billets de 20, voyait la monnaie comme un lment essentiel pour passer dune conomie de subsistance, ou autarcie, une conomie dchange. Dans une conomie de subsistance, chacun consomme uniquement ce quil produit. Par exemple, Robinson Cruso, chou seul sur une le dserte, na pas besoin dargent puisquil mange uniquement les baies quil ramasse et les animaux quil chasse11. Cependant, il est plus efficace pour chacun de se spcialiser dans une production donne, et de produire ainsi de plus grandes quantits de biens quil nen a besoin lui-mme, pour pouvoir changer ensuite avec les autres. Si Robinson Cruso est naturellement un cueilleur performant, il pourra focaliser son nergie sur la cueillette des baies, pendant que son ami Vendredi, pcheur confirm, consacrera tout son temps la

    6 Cf. Sargent (1982) 7 Cf. Ostroy et Starr (1990) 8 Brunner et Meltzer (1971) prsentent de faon dtaille comment le fait dutiliser un actif comme unit de compte peut encourager son utilisation en tant que moyen dchange. 9 On trouve de nombreux pays pour lesquels cela na pas toujours t lecas, et de nos jours il existe toujours des endroits o les moyens dchange et les units de compte sont distincts pour certaines transactions. Doepke et Schneider (2013) en donnent plusieurs exemples. 10 Les origines historiques de la monnaie sont lorigine de dbats considrables. Cf. le chapitre 1 de Manning, Nier et Schanz (2009) 11 Robinson Cruso est le hros fictif dun roman du 18e sicle crit par Daniel Defor, qui se retrouve chou sur une le dserte.

  • pche. Ils pourront ensuite procder des changes et ainsi consommer plus de baies et de poisson que si chacun dentre eux avait partag son temps entre la pche et la cueillette12.

    La monnaie est une dette Alors que Robinson Cruso et Vendredi peuvent changer tout simplement des baies contre du poisson, sans utiliser de monnaie, les changes auxquels veulent procder les gens dans les conomies modernes sont nettement plus compliqus. De nombreuses personnes sont impliques13, et, ce qui est crucial, les dates de ces changes ne concident pas forcment. Tout comme les gens ne veulent pas toujours consommer le type de biens quils produisent eux-mmes, ils ne veulent pas forcment le consommer au moment o ils lont produit. Robinson Cruso peut ramasser un grand nombre de baies en t, quand cest la saison, alors que Vendredi nattrapera peut-tre que trs peu de poissons avant lautomne. Dans lconomie moderne, les jeunes gens veulent emprunter pour acheter des maisons, les plus gs mettre de ct pour la retraite, les travailleurs prfrent utiliser leur salaire mensuel au fur et mesure plutt que de tout dpenser le jour de paie. Ces types de demandes signifient que certaines personnes veulent emprunter et dautres dtenir des crances ou reconnaissances de dettes pour tre rembourss plus tard par quelquun dautre. La monnaie dans lconomie moderne est simplement une forme spciale de dette, ou, dans le langage de la comptabilit nationale, un actif financier. Pour apprhender la monnaie en tant quactif financier, il est utile de considrer le large ventail dactifs dtenus par les personnes (de manire individuelle ou en tant que socits). Une partie de ces actifs sont prsents dans le document 1. Les actifs non-financiers, tels que les capitaux (par exemple des machines), les terres et les habitations apparaissent en bleu clair. Chaque actif non-financier peut produire des biens et des services pour son propritaire. Par exemple, les machines et les terres peuvent tre utilises produire des objets ou de la nourriture ; les habitations offrent abri et confort (service), lor peut prendre diverses formes souhaites, telles que les bijoux. Il est possible que certains de ces actifs non-financiers (ou mme les biens quils servent produire) remplissent certaines des fonctions de la monnaie. Lorsque des biens ou des services qui auraient une valeur pour dautres usages sont utiliss comme monnaie, on parle de monnaie-marchandise. Adam Smith, par exemple, dcrit comment le fer tait linstrument de commerce utilis communment par les Spartiates et le cuivre par les Romains 14. De nombreuses socits ont aussi utilis lor comme monnaie-marchandise. Lutilisation comme monnaie de produits ayant une valeur en soi peut aider les gens avoir confiance en leur capacit future les changer contre dautres biens. Mais comme ces produits ont dautres utilits (dans la construction ou la bijouterie par exemple), les utiliser en tant que monnaie reprsente un cot15. Cest pourquoi, dans les conomies modernes, la monnaie est plutt un actif financier.

    12 Smith dcrit en 1766 comment dans une nation de chasseurs, si quelquun fabrique des arcs et des flches avec plus de clrit que ses voisins, il commencera par leur en faire cadeau, et obtiendra en retour le rsultat de leur chasse . 13 Comme not par Smith en 1776, quand la division du travail a commenc stablir, cette capacit dchange a d tre freine et gne dans la mise en uvre de ses oprations. 14 Smith (1776) 15 La section suivante discute des autres inconvnients utiliser les marchandises comme monnaie ou lier la monnaie et les marchandises.

  • Les actifs financiers sont tout simplement des crances envers un autre acteur de lconomie, cest--dire des reconnaissances de dettes dune personne, dune socit, dune banque ou dun gouvernement. Un actif financier peut tre cr par un propritaire dactifs non-financiers. Par exemple, un propritaire foncier peut dcider de louer une partie de ses terres un agriculteur, en change dune partie des futures rcoltes. Le propritaire foncier a ainsi moins de terres quavant, mais il obtient en change un actif financier : une crance sur les futurs biens (nourriture) produits par lagriculteur qui utilise lactif (terre). En ralit, toutefois, la plupart des actifs financiers sont en fait des crances sur dautres actifs financiers. La plupart des gens qui envisagent lachat dune obligation auprs dune socit (cest--dire une dette de la socit envers le porteur de lobligation), dune exploitation agricole par exemple, ne souhaitent pas tre rembourss en nourriture. Au lieu de cela, les contrats tels que les obligations stipulent quune certaine somme dargent est due au porteur dobligation, somme que lexploitation peut se procurer en vendant la nourriture quelle a produite. Les actifs financiers tant des crances envers dautres acteurs de lconomie, ils constituent galement des passifs financiers : lactif financier dune personne est toujours la dette de quelquun dautre. Ainsi, le volume des passifs financiers dans une conomie ferme est gal au volume des actifs financiers, comme dcrit dans la figure 116. Lorsquune personne prend un crdit, elle acquiert lobligation de payer sa banque une somme dargent sur une priode donne cest--dire une dette et la banque acquiert de son

    16 Une conomie ferme, comme celle de lle dserte de Robinson Cruso, est une conomie qui ne procde aucun change avec les conomies extrieures.

    Figure 1 Monnaie et autres actifs et passifs financiers(a)

    Machines

    Actifs

    Terrains

    Or(b)

    Monnaie Maisons Emprunts

    Obligations

    Actifs financiers

    Passifs financiers

    Monnaie Obligations

    Emprunts

    (a) La figure est stylise pour une plus grande facilit dexposition : les quantits dactfis et de passifs reprsents ne correspondent pas aux quantits relles de lconomie. (b) Par convention statistique, certains cas de possession dor (comme par le gouvernement) sont classs comme actifs plutt quactifs non-financiers dans les comptes nationaux.

  • ct le droit de recevoir ces paiements cest--dire une crance17. De mme, si elle dtient une obligation dune socit, elle possde alors un actif mais la socit en question a une dette dun montant quivalent. En revanche, les actifs non-financiers ne constituent pas des crances auprs dautres acteur. Lorsque quelquun possde une maison ou de lor, personne en face nest endett dun montant quivalent ; il ny a donc pas de passif non-financier. Si tous les acteurs de lconomie mettaient en commun tous leurs actifs et toutes leurs dettes, les actifs et passifs financiers incluant la monnaie sannuleraient, pour ne laisser que les actifs non-financiers.

    Les spcificits de la monnaie En principe, il ne devrait pas y avoir besoin dun actif financier spcifique tel que la monnaie pour garder trace des personnes qui sont dus des biens et services. Chaque acteur de lconomie pourrait trs bien crer ses propres actifs et passifs financiers en donnant une reconnaissance de dettes chaque fois quil souhaite acheter quelque chose, et ensuite calculer dans un livre de comptes sil est dbiteur ou crditeur sur lensemble de ses dettes et crances. En effet, dans lEurope mdivale, les marchands traitaient souvent entre eux en ditant des lettres de reconnaissances de dettes. Les maisons commerciales avaient pour habitude de rgler leurs dettes rgulirement lors de foires, en grande partie en annulant dettes et crances18. Mais ce systme repose sur la confiance de chacun en la fiabilit totale de lautre19. Sinon, les gens sinquiteraient de possder des crances auprs dindividus qui ne les rembourseraient pas quand ils viendraient rclamer leur d. En admettant quils aient totalement confiance en toutes les personnes qui ils ont prt de largent directement, ils sont en droit de sinquiter du fait que ces personnes-l ont-elles-mmes des crances, auprs dautres personnes qui ne sont pas forcment fiables, et quelles pourraient donc se retrouver de ce fait incapables de rgler leurs propres dettes. La monnaie est une institution sociale qui apporte une solution au problme du manque de confiance20. Elle est utile aux changes parce quelle est une crance particulire : la monnaie est une reconnaissance de dettes en laquelle tous les acteurs de lconomie ont confiance. Comme tout le monde a confiance en la monnaie, chacun laccepte en toute srnit en change de biens et de services, et elle devient ainsi un moyen dchange universellement reconnu, ce qui nest le cas que de certaines crances. Une crance dont le remboursement nest pas largement considr comme certain aura beaucoup moins de chances dtre accepte lors dun change. La prochaine section de cet article explique quels types de crances fonctionnent comme monnaie dans lconomie moderne, et

    17 Il est noter que la somme que le dbiteur devra payer au bout du compte sera plus importante que le montant emprunt au dpart. Ceci vient du fait que le dbiteur devra en principe payer des intrts sur le montant de la dette, en compensation du dsagrment caus au prteur davoir une crance qui ne sera rembourse que bien plus tard. 18 Les foires mdivales et leur porte du point de vue conomique sont discutes plus en dtail dans Braudel (1982) 19 Labsence de confiance comme condition ncessaire lexistence de la monnaie est mise en vidence dans les travaux de Kiyotaki et Moore (2001, 2002), qui sont rputs pour avoir affirm que le mal est la racine de toute monnaie . Selon Kocherlakota (1998, une autre condition ncessaire est labsence denregistrement de toutes les transactions. Des travaux plus anciens de Brunner et Meltzer (1971) et de King et Plosser (1986) avancent galement que lutilisation de la monnaie la place dun systme de crdit ne se fait pas sans lexistence dun obstacle. 20 King (2006) donne une analyse dtaille de la monnaie en tant quinstitution sociale.

  • comment ils sont devenus considrs comme suffisamment fiables pour tre accepts universellement dans les changes.

    Les diffrents types de monnaie Dans le paragraphe prcdent, nous avons expliqu que mme si de nombreux biens ou actifs peuvent remplir certaines fonctions de la monnaie, celle-ci est aujourdhui un type de crance particulier. Pour aller plus loin dans la comprhension de cette ide, il est utile de considrer diffrents types de monnaie circulant dans une conomie moderne, chaque type reprsentant des dettes entre diffrents groupes de personnes. Tous ces types de monnaie, ainsi que dautres termes utiliss couramment, figurent dans un glossaire (Tableau A) la fin de cet article. Nous considrons ici que lconomie est compose de 3 grands groupes principaux : la Banque Centrale (au Royaume-Uni, la Banque dAngleterre), les banques commerciales (les tablissements bancaires tels que Barclays et Lloyds, par exemple), et le reste du secteur priv, constitu de mnages et dentreprises et dsign ici sous le nom de consommateurs . Les observateurs et chercheurs en conomie sattachent souvent beaucoup la monnaie au sens large circulant dans lconomie. Ceci peut tre compris comme la monnaie disposition des consommateurs pour leurs transactions, et inclut : les espces qui sont une dette de la banque centrale, gnralement envers les consommateurs et les dpts bancaires qui sont une dette des banques commerciales envers les consommateurs21. La notion de monnaie au sens large est utile car elle permet de mesurer la quantit de monnaie possde par les acteurs de lconomie qui prennent des dcisions, savoir les mnages et les entreprises. Un encadr de notre article complmentaire explique quelles informations les diffrentes mesures de lconomie peuvent apporter au sujet dune conomie. Une dfinition diffrente de la monnaie, souvent appele base montaire , ou monnaie banque centrale , comprend les dettes de la Banque Centrale : ceci inclut les espces (une dette envers les consommateurs), mais aussi les rserves de la Banque Centrale, qui reprsentent une dette de la Banque Centrale envers les banques commerciales. La base montaire est importante, car cest en vertu de son statut dunique metteur de cette base montaire que la Banque Centrale peut mettre en place une politique montaire22 . Larticle complmentaire explique comment la Banque dAngleterre fait varier les taux dintrt appliqus aux comptes de rserves pour jouer sur la dpense et linflation dans lconomie, ainsi que sur les quantits des diffrents types de monnaie.

    21 La dfinition de la monnaie au sens large, ou M4, utilise par la Banque dAngleterre, inclut galement un ventail plus large de passifs bancaires que celui des dpts priodiques : voir Burgess et Janssen (2007) pour plus de dtails. Pour simplifier, cet article considre tous ces passifs comme des dpts. 22 Certaines banques cossaises et nord-irlandaises sont aussi autorises mettre leurs propres billets de banque, mais pour ce faire elles doivent possder un montant quivalent de billets de banque, ou de rserves dposes, auprs de la Banque dAngleterre, ce qui signifie que lmission quelles ralisent ne modifie pas le montant de la base montaire. Les billets de la Banque dAngleterre dtenus par ces banques peuvent inclure des billets de 1 million de (Giants) et de 100 millions de (Titans).

  • Qui est redevable envers qui ? Cartographie des dettes Etablir un bilan est un moyen utile dtablir une cartographie des dettes des uns envers les autres. Comme expliqu plus haut, chaque dette est un passif financier pour une personne, compens par un actif financier pour quelquun dautre. Ainsi, pour chaque individu, le bilan additionne tout simplement, dun ct, tous ses actifs cest dire les dettes des autres envers lui, ainsi que ses actifs non-financiers et de lautre ct, tous ses passifs cest dire ses dettes envers les autres23. On peut ensuite additionner les bilans des individus dun groupe pour obtenir un bilan consolid, qui montrera les dettes de ce groupe envers les autres groupes de lconomie24. La figure 2 montre un bilan stylis des actifs et passifs pour chacun des 3 groupes de lconomie. Les diffrents types de monnaie sont reprsents par des couleurs diffrentes : les espces en bleu, les dpts bancaires en rouge, et les rserves de la Banque Centrale en vert. La monnaie au sens large est ainsi reprsente par la somme des actifs en bleu et en rouge dtenus par les consommateurs, tandis que la base montaire est la somme de tous les actifs en bleu et en vert. (Notez que les proportions de la figure 2 ne sont pas ralistes : en ralit, la monnaie au sens large reprsente un volume bien plus important que la base montaire). Chaque type de monnaie se retrouve dans le bilan dau moins 2 groupes diffrents, puisque chacun constitue un actif pour lun des groupes et un passif pour un 23 De manire conventionnelle, la somme des actifs et des passifs doit squilibrer. Si la somme des actifs est plus importante que la somme des dettes, la diffrence constitue ce quon appelle les capitaux propres du porteur. Par exemple, les capitaux propres dun consommateur nayant aucune dette correspondent la valeur de ses actifs. Pour une introduction la notion de capital dans un contexte bancaire, voir Farag, Harland et Nixon (2013). 24 Les dettes entre individus au sein du mme groupe sont exclues pour ne laisser apparatre que les dettes entre diffrents groupes.

    Figure 2 Bilan stylis des diffrents possesseurs et metteurs de monnaie de lconomie (a)

  • autre. Il existe aussi de nombreux autre actifs et passifs qui ne remplissent pas les fonctions de la monnaie (dans la figure 1, tout sauf les ronds mauves) ; ils sont reprsents en blanc dans la figure 2. Par exemple, les consommateurs ont des emprunts immobiliers, qui constituent pour eux des passifs et pour leur banque des actifs. Le reste de cette section prsente chacun des 3 types de monnaie de manire plus dtaille, en expliquant ce qui fait sa valeur et en dcrivant brivement comment il est cr25. Un encadr la fin de cet article aborde rapidement quelques rcents dveloppements relatifs aux technologies de paiement et aux monnaies alternatives ayant abouti la cration de diffrents instruments ayant des similarits avec la monnaie.

    I) La monnaie fiduciaire pices et billets

    De quoi sagit-il? La monnaie nationale est compose majoritairement de billets (au Royaume-Uni, environ 94% du total du montant total en dcembre 2013), dont la majorit reprsentent des dettes de la Banque dAngleterre envers le reste de lconomie26 (4). Elle est dtenue en majorit par les consommateurs, bien que les banques commerciales en gardent une partie pour pouvoir rpondre aux demandes de retrait. Comme marqu sur les billets de livres sterling, les billets sont une promesse de payer le porteur, sur demande, une somme spcifique (par exemple 5 ). Ceci fait des billets un passif de la Banque dAngleterre et un actif des porteurs (en bleu dans leurs bilans respectifs dans la Figure 2). Quand la Banque dAngleterre a t fonde en 1694, ses premiers billets taient convertibles en or. Le processus de cration de billets convertibles en or existait dj auparavant, quand les orfvres ont commenc stocker des pices dor pour leurs clients. Lorfvre donnait un reu en change des pices, et ces reus se sont rapidement mis circuler comme une sorte de monnaie. De la mme manire, la Banque dAngleterre changeait lor contre les billets, et se tenait prte rendre lor sur demande. A lexception de quelques courtes priodes, cest ainsi que la monnaie a fonctionn pendant les 250 ans qui ont suivi : cest le principe de ltalon or27. Mais partir de 1931, la Banque dAngleterre a cess dfinitivement de redonner de lor en change de billets afin de permettre au Royaume-Uni de mieux grer son conomie pendant la Grande Crise, comme expliqu ci-dessous. Depuis 1931, la monnaie du Royaume-Uni est donc de la monnaie fiduciaire. La monnaie fiduciaire ou monnaie papier , est une monnaie qui nest pas convertible en un autre actif tel que lor ou une autre marchandise. La monnaie fiduciaire tant accepte par tous comme moyen dchange, bien que la Banque dAngleterre soit endette envers le porteur

    25 Ryan-Collins et al(2011) propose une introduction dtaille sur lorigine de la monnaie. 26 Les 6% restants de monnaie nationale en circulation sont constitus de pices, qui sont produites par la Monnaie Royale. Une partie des billets circulant dans lconomie du Royaume-Uni sont produits par des banques commerciales cossaises et nord-irlandaises. 27 ) Il existe plusieurs priodes, en particulier pendant les guerres, durant lesquelles la Banque a temporairement cess dchanger les billets contre de lor. Le Trsor de Sa Majest a galement mis des billets ds le dbut de la Premire Guerre Mondiale ; ces bons du Trsor pouvaient tre convertis en pices et sont rests en circulation jusquen 1928.

  • de cette monnaie, cette dette ne peut tre rembourse par que plus de monnaie fiduciaire. La Banque dAngleterre promet dhonorer sa dette en changeant les billets, y compris ceux qui ne sont plus utiliss, contre des billets de mme valeur, et ce indfiniment. Ainsi, mme aprs son retrait de lconomie le 30 avril 2014, le billet de 50 au portrait de Sir John Houblon pourra toujours tre chang contre le nouveau billet de 50; qui reprsente Matthew Boulton et James Watt.

    Pourquoi les gens lutilisent-ils? La monnaie fiduciaire offre un avantage par rapport la monnaie convertible en or pour la gestion de lconomie. En effet, avec la monnaie fiduciaire, le montant de monnaie disponible peut rpondre parfaitement la demande de monnaie par le public. Quand la quantit de monnaie est lie une marchandise, telle que lor, ceci cre une limite sur la quantit de monnaie quil peut y avoir, puisquil y a une limite la quantit dor pouvant tre extraite. Cette limite nest pas toujours adapte un bon fonctionnement de lconomie28.Pr exemple, le fait dabandonner ltalon-or en 1931 a permis la Grande Bretagne de mieux contrler la quantit dargent disponible dans son conomie. Le Royaume-Uni a pu baisser la valeur de sa monnaie relativement celle des autres pays dont les monnaies taient toujours lies lor (ce qui sest accompagn dun accroissement de la quantit de monnaie en circulation), ce qui, selon certains historiens de lconomie, a contribu viter la Grande Bretagne de devoir affronter une crise aussi importante que les autres pays du monde dans les annes 3029. Bien que lutilisation de monnaie fiduciaire apporte un certain nombre davantages pour lensemble de lconomie, ceux-ci ne peuvent tre effectifs que si les individus dcident quils souhaitent lutiliser pour leurs changes. Et les billets ntant plus directement convertibles en une marchandise relle quelle quelle soit, quest-ce qui les rend universellement acceptable comme moyen dchange ? Une des rponses cette question est que le moyen dchange de confiance simpose au fil du temps, comme rsultat dune convention sociale ou historique. De nombreuses conventions de ce type voient le jour au sein dune socit. Par exemple, les automobilistes au Royaume-Uni conduisent du ct gauche de la route, et cette convention sest tablie quand suffisamment de conducteurs ont t convaincus que la majorit des autres ferait de mme30. Mais cette convention aurait pu tout aussi bien se faire du ct droit, comme cest le cas dans de nombreux pays. Dans le cas de la monnaie, cependant, lEtat a gnralement un rle dans son volution31. Pour tre laise avec la monnaie quils possdent, les gens ont besoin de savoir qu un moment donn quelquun sera prt changer leurs billets contre un bien ou un service 28 Il peut aussi se produire quil y ait une cration de monnaie trop importante dans des priodes o la quantit de la marchandise en question augmente rapidement. Au 16e sicle, par exemple, lEspagne a connu une longue priode de trs grosse inflation aprs avoir import de grandes quantits dor et dargent des Amriques. 29 Temin (1989) et Eichengreen (1992) procdent une analyse dtaille des performances conomiques des pays sous le rgime de ltalon- or pendant la grande Crise 30 Young (1998) explique que ces conventions se sont majoritairement tablies en Europe lorsque les gens conduisaient encore des voitures cheval, et non pas des voitures motorises. Plus tard, elles ont t inscrites dans la loi, ce qui a garanti leur application. 31 Goodhart (1998) prtend que certains faits historiques suggrent que le rle de lEtat dans le dveloppement de la monnaie en tant que moyen dchange a t crucial. Ceci va lencontre de la position de Menger (1892), qui opte pour une volution plus naturelle.

  • rel, ce que lEtat peut contribuer garantir. Un des moyens pour ce faire est de sassurer, par exemple, quil y aura toujours une demande pour cette monnaie en lacceptant pour le paiement des impts. Le gouvernement peut aussi influencer cette demande dune certaine faon en tablissant que cette monnaie a cours lgal 32. Mme si lEtat soutient lutilisation de la monnaie en ce sens, ceci en soi nassure pas que les gens vont ou doivent lgalement lutiliser. Il faut encore quils soient convaincus que leurs billets ont une valeur, ce qui signifie quil est trs important que les billets soient difficiles contrefaire33 (4). Ils doivent aussi tre assurs que la valeur de leurs billets de banque restera globalement stable au fil du temps sils sont amens les garder comme rserve de valeur et les utiliser comme moyen dchange. De manire gnrale, ceci signifie que lEtat doit assurer un taux dinflation faible et stable. Ltalon-or ayant t abandonn en 1931, de nombreuses mthodes ont t tentes pour assurer une valeur de monnaie stable, avec des degrs de succs diffrents. Par exemple, dans les annes 80, la politique montaire visait maintenir le taux auquel la monnaie au sens large se stabilisait dans la dure34. Depuis 1992, la Banque Centrale a un objectif dinflation relatif aux prix la consommation. Ceci signifie quelle sengage tenter de conserver la valeur de la monnaie relativement stable en termes de quantits de biens et services quelle permet dacheter. Ainsi, au lieu dtre assurs que leurs billets de banques valent une certaine quantit dor, les gens peuvent sattendre ce quils vaillent une quantit stable de produits rels dune anne sur lautre.

    Comment est-elle cre ? La Banque dAngleterre doit crer suffisamment de billets pour rpondre la demande de la population. Elle organise tout dabord limpression de nouveaux billets de banques par un imprimeur commercial, ensuite elle les change aux banques commerciales contre les vieux billets de banque qui ne sont plus censs tre utiliss ou font partie dune srie qui a t retire. Ces anciens billets sont ensuite dtruits. La demande de billets augmente gnralement au cours du temps. Pour rpondre cette demande grandissante, la Banque met des billets supplmentaires, en plus de ceux qui seront utiliss pour remplacer les vieux billets35. Les billets supplmentaires mis sont achets la Banque dAngleterre par les banques commerciales. Les banques commerciales paient pour obtenir cette nouvelle monnaie, qui est une crance auprs de la Banque dAngleterre, en lchangeant contre une partie de leurs autres crances qui sont

    32 En Angleterre et au Pays de Gamme, par exemple, les billets de la Banque dAngleterre sont les seuls billets qui ont cours. Mais cette notion de cours lgal est troitement lie celle du remboursement de la dette. Lors des transactions quotidiennes, elle sapplique peu en pratique, puisque le fait quune monnaie soit utilise comme moyen dchange dpend uniquement de laccord tabli entre les deux parties procdant lchange. 33 Vous trouverez des informations concernant les caractristiques de scurit actuelles ainsi que des documents pdagogiques sur le site www.bankofengland.co.uk/banknotes/Pages/educational.aspx. 34 Cf. Cairncross (1995) ou Wood (2005) pour un historique dtaill des rgimes de politique montaire au Royaume-Uni. 35 Voir Allen et Dent (2010) pour une description complte du Programme de Circulation des Billets (Note Circulation Scheme)

  • lectroniques : les rserves de la banque centrale. La valeur de leurs bilans dans la Figure 2 reste inchange, mais la rpartition entre ses composants vert et bleu est modifie36.

    II) Les dpt bancaires

    De quoi sagit-il ? La monnaie fiduciaire reprsente une toute petite partie de la monnaie dtenue par les mnages et les entreprises dans lconomie. Le reste consiste en dpts la banque, comme on peut le voir dans le Graphique 1. Pour des questions de scurit, les consommateurs ne souhaitent gnralement pas conserver la totalit de leurs actifs sous la forme de billets de banque. De plus, les espces ne rapportent pas dintrts, ce qui rend leur possession moins attractive que celle dautres actifs qui en rapportent, tels que les dpts bancaires. Pour ces raisons, les consommateurs prfrent dtenir en majorit un moyen dchange alternatif : les dpts bancaires, en rouge dans la Figure 2. Les depts bancaires peuvent prendre diffrentes formes, par exemple celle de comptes courants ou de comptes dpargne dtenus par les consommateurs, ou encore certains types dobligations bancaires achetes par des investisseurs. Dans lconomie moderne, ils tendent tre enregistrs sous forme lectronique. Pour plus de simplicit, cet article se focalise sur les dpts bancaires des mnages et des socits, ceux-ci fonctionnant trs clairement comme la monnaie.

    Pourquoi sont-ils utiliss ? Quand un consommateur dpose des billets la banque, il change tout simplement une dette de la Banque dAngleterre contre une dette dune banque commerciale. La banque commerciale reoit des billets mais crdite en retour le compte du consommateur du montant dpos. Si les consommateurs changent leurs espces contre des dpts bancaires, cest tout simplement parce quils ont confiance en le fait quils pourront toujours tre rembourss. Les banques doivent donc garantir quelles pourront toujours fournir suffisamment despces pour rpondre la demande estime des dposants, en remboursement de leurs crances. Pour la plupart des mnages dposants, ces dpts sont garantis jusqu une certaine valeur, pour assurer la confiance des clients37. Ceci implique que les dpts bancaires sont rputs pour tre facilement convertibles en espces, et quils peuvent tre utiliss comme moyen dchange leur place. Dans lconomie moderne, les dpts bancaires constituent souvent la monnaie par dfaut. La majorit des gens reoivent aujourdhui leur salaire sous forme de virement bancaire et non en espces. Et plutt que dchanger ces dpts bancaires contre des billets, de

    36 Comme montr dans la Figure 2, la monnaie mise par la Banque dAngleterre est compense de lautre ct de son bilan par des actifs non-financiers, qui sont normalement des instruments montaires ou des obligations dEtat. Ces actifs produisent des intrts, ce qui nest pas le cas de la monnaie. Les revenus provenant de ces intrts (aprs dduction du cot dmission des billets) sont verss au Trsor de Sa Majest, et sont appels revenus de seigneuriage . 37 Le Mcanisme dIndemnisation en Matire de Services Financiers (Financial Services Compensation Scheme en France Fonds de Garantie des Dpts, ndt) assure jusqu 85000 par dposant (en France, 100 000 par dposant et par tablissement bancaire, ndt) pour les dpts des particuliers, par le biais de linstitution agre Autorit de Contrle Prudentiel (Prudential Regulation Authority). Pour plus dinformations voir www.fscs.org.uk.

  • nombreux consommateurs les utilisent comme rserve de valeur, et, de plus en plus, comme moyen dchange. Quand un consommateur paie par carte bancaire dans un magasin, par exemple, le montant d par le secteur bancaire ce client diminue (puisque le dpt bancaire de ce client diminue), alors que le montant d au magasin augmente (puisque le dpt bancaire du magasin augmente). Le consommateur a utilis son dpt bancaire directement comme moyen dchange, sans avoir le convertir en espces.

    Comment sont-ils crs? A la diffrence des billets, qui sont mis par la banque dAngleterre, les dpts bancaires sont majoritairement crs par les banques commerciales elles-mmes. Bien que le stock de dpts bancaires augmente quand quelquun dpose des billets de banque sur son compte, il diminue de la mme manire chaque fois que quelquun effectue un retrait. De plus, comme montr dans le Graphique 1, le montant reprsent par les espces est trs faible compar la valeur des dpts bancaires. Ltablissement de crdits bancaires est bien plus important pour la cration de dpts bancaires. Quand une banque consent un prt lun de ses clients, elle crdite tout simplement le compte bancaire de ce dernier dun solde bancaire plus important. A cet instant, de la monnaie est cre. Les banques peuvent crer de la monnaie car les dpts bancaires constituent simplement des dettes de la banque ; la capacit de la banque crer de la dette nest pas diffrente de celle de nimporte quel autre acteur de lconomie. Quand la banque consent un prt, lemprunteur a aussi cr une dette, de lui envers la banque. La seule diffrence tant que, pour des raisons exposes plus haut, les dettes de la banque (ou dpts bancaires) sont largement acceptes comme moyens dchange : il sagit bien de monnaie. La capacit des banques commerciales crer de la monnaie nest pourtant pas sans limite. La quantit de monnaie quelles peuvent crer dpend dune srie de facteurs, notamment (et pas des moindres) les politiques montaire, de stabilit financire et de rglementation tablies par la Banque dAngleterre. Ces limites, et le processus de cration montaire de manire plus gnrale, sont dtaills dans notre article complmentaire.

  • III) Les rserves de la banque centrale Les banques commerciales doivent disposer de monnaie pour pouvoir rpondre aux frquents retraits et autres flux. Mais utiliser des billets de banque physiques pour assurer le volume de transactions quelles ralisent entre elles serait extrmement lourd. Cest pourquoi les banques ont le droit de possder un autre type de crances auprs de la Banque dAngleterre, appeles rserves de la banque centrale et reprsentes en vert dans la Figure 2. Les rserves de la Banque dAngleterre sont tout simplement un enregistrement lectronique du montant d par la Banque Centrale chaque banque individuelle. Ces rserves constituent un moyen dchange utile pour les banques, tout comme les dpts bancaires pour les mnages et les socits. En effet, on peut considrer que les comptes de

  • rserves la banque centrale jouent un rle similaire celui des comptes courants pour les consommateurs. Si une banque souhaite effectuer un paiement une autre banque (ce quelles font tous les jours grande chelle, chaque fois que des clients effectuent des transactions), ils en informeront la Banque dAngleterre qui modifiera donc le solde de leur compte de rserve en consquence. La Banque dAngleterre garantit aussi lchange de nimporte quel montant de rserve en billets au besoin. Si de nombreux mnages veulent convertir leurs dpts en billets de banque, les banques commerciales peuvent alors changer leurs rserves contre des espces pour rembourser ces mnages. Comme voqu plus haut, en tant qumetteur de billets, la Banque dAngleterre doit sassurer quil y en ait toujours assez pour rpondre une telle demande.

    Conclusion Cet article est une introduction au sens de la monnaie et ses diffrentes formes dans une conomie moderne. Aujourdhui, la monnaie est une forme de dette, mais une dette spciale en cela quelle est accepte comme le moyen dchange de lconomie. La majeure partie de cette monnaie prend la forme de dpts bancaires, qui sont crs par les banques commerciales. Un article complmentaire, La cration montaire dans lconomie moderne, dcrit le processus de cration montaire par les banques commerciales plus en dtail.

    Tableau A Monnaie et autres actifs et passifs financiers(a) Nom Description Autres nomsDpt bancaire Type de dette d'une banque commercia le envers

    une personne ou une entreprise.Monnaie intrieure (s i non compense par la monnaie extrieure dans le bi lan de la banque)

    Base montaire Rserves de la banque centrale + espces en circulation. Monnaie banque centra le

    Monnaie centra le

    Monnaie extrieure

    Monnaie haute puissance

    M0

    Monnaie au sens large Espces dtenues par le secteur priv (en-dehors des M4ex (principale mesure de la monnaie au sens large uti l i se banques) + dpts bancaires (et autres pass i fs court par la Banque d'Angleterre pour offri r une mesure montaire

    terme s imi la i res des banques commercia les envers le plus adapte la notion de dpense dans l 'conomie - exclut

    reste du secteur priv). les dpts de certa ines insti tutions financires , nommes "autres

    intermdia i res financiers"

    M4 (inclut les dpts des autres intermdia i res financiers )

    M3 (ancienne dfini tion qui n'inclua i t pas les dpts des socits

    de crdit immobi l ier)Rserves de la Banque Centra le Type de dette de la banque centra le envers une

    banque commercia le

    Monnaie-marchandise Marchandise ayant une va leur intrinsque, uti l i se comme monnaie car el le en rempl i t les fonctions principales , comme par exemple les pices d'or.

    Espces Type de dette (sous forme de bi l lets ou de pices), de la banque centra le envers le porteur.

    Monnaie fiducia i re Monnaie non convertible en mtal prcieux; i l s 'agi t s implement d'un droi t

    (a) Un encadr dans l'article La cration montaire dans l'conomie moderne explique comment diffrentes mesures montaires sont utiles une bonne comprhension de l'conomie.

  • Les dernires annes ont montr une vague dinnovation dans les technologies de paiement et les monnaies alternatives. Cet encadr expose brivement certains de ces dveloppements, en se focalisant sur la manire dont ils rpondent au concept de monnaie discut tout au long de cet article. Globalement, alors quils remplissent, dans une certaine mesure, certaines des fonctions de la monnaie, ils ne sont pour linstant pas accepts comme moyen dchange dans la mme mesure que le sont les espces, les dpts bancaires ou les rserves de la banque centrale.

    Une srie dinnovations permet aux mnages et aux entreprises de convertir leurs dpts bancaires en des formes de monnaie purement lectroniques (parfois appeles e-money , pouvant tre utilises pour procder des transactions. Ces technologies ont pour but damliorer les processus de paiement. Nous pouvons citer par exemple Paypal ou Google Wallet. De mme quil est parfois plus pratique pour procder une transaction dutiliser son compte bancaire plutt que des billets de banque, il peut aussi se rvler plus pratique dutiliser de la monnaie lectronique plutt quun compte bancaire classique ou des billets. Ces formes de monnaie ont des caractristiques similaires avec les dpts bancaires. Par exemple, largent disponible sur un compte de e-monnaie reprsente une rserve de valeur aussi longtemps que les socits qui le fournissent sont considres comme fiables. La e-monnaie peut galement tre utilise comme moyen dchange avec les socits (comme les sites de vente en ligne) ou avec les particuliers qui lacceptent. Toutefois, elle nest pas encore accepte aussi largement que les autres moyens dchange ; par exemple, les magasins physiques lacceptent trs rarement. Les transactions utilisant ces technologies sexpriment gnralement dans lunit de compte ayant cours (livres sterlings au Royaume-Uni).

    Une autre srie dinnovations a permis dintroduire une nouvelle unit de compte. Ces systmes ont pour objectif de soutenir lactivit conomique au sein dun environnement donn, et incluent les monnaies locales telles que la livre Bristol, la livre Brixton ou la livre Lewes au Royaume-Uni. Les monnaies locales sont analyses de manire approfondie dans un article prcdent (Naqvi and Southgate (2013).Ces formes de monnaie peuvent tre obtenues contre des espces, taux fixe : par exemple, une livre sterling peut tre change contre une livre Bristol. La monnaie locale peut ensuite tre change contre des biens et des services dont le prix est fix selon sa propre unit de compte (la livre Bristol dans notre cas). La consquence est que leur utilisation comme moyen dchange reste volontairement limite. La livre Lewes par exemple, ne pourra tre utilise que chez les magasins participants, qui seront forcment localiss aux alentours de Lewes.

    Une autre catgorie dinnovation est la monnaie digitale, comme par exemple le Bitcoin, le Litecoin ou le Ripple. La diffrence essentielle entre celles-ci et les monnaies locales est que le taux de change entre les monnaies digitales et les autres devises nest pas fixe. Les monnaies digitales restent pour le moment peu utilises comme moyen dchange. Leur popularit vient plutt du fait quelles peuvent tre utilises comme une catgorie dactifs. A ce titre, elles ont davantage de similarits conceptuelles avec les marchandises telles que lor, quavec la monnaie. La monnaie digitale diffre aussi des autres systmes prsents dans cet encadr, en ce sens quelle peut tre cre partir de rien, mme si les taux sont dtermins lavance. Par opposition, les monnaies locales sont mises en circulation uniquement lorsquelles sont changes contre de la monnaie nationale (Livre Sterling au Royaume Uni). Alors que le montant de e-monnaie ou de monnaie locale possde dpend compltement de la demande, la production de monnaie digitale est gnralement limite.

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