vii

KATA PENGANTAR

Dengan mengucapkan syukur alhamdulillah, berkah Rahmah dan HidayahMu, Ya

Alloh, disertasi sederhana ini akhirnya terselesaikan juga. Disertasi ini merupakan salah

satu syarat untuk menyelesaikan pendidikan di Program Doktor Ilmu Ekonomi, Jalur

Ekonomi Terapan Fakultas Ekonomi dan Bisnis (FEB), Universitas Padjadjaran.

Tanpa mengurangi rasa hormat dan terima kasih yang telah diberikan oleh

berbagai fihak, dalam kesempatan ini, perkenankan penulis menyampaikan terima kasih

yang mendalam kepada :

1. Dr. Nury Effendi, SE., MA. selaku ketua tim promotor. Beliaulah yang telah

berkenan memberikan arahan yang “lembut” tetapi jelas dan tegas mulai dari

penyusunan draft sampai dengan selesai.

2. Dr. Kodrat Wibowo, SE selaku anggota tim promotor yang telah berkenan

memberikan masukan analisis serta “bagaimana menulis yang benar”, suatu

hal yang sangat bermanfaat bagi penulis

3. Dr. Anhar Fauzan. SE., ME selaku anggota tim promotor yang telah

berkenan memberikan arahan analisis sehingga memperkaya wawasan dalam

menulis disertasi ini.

4. Dr. Budiono. SE., MA selaku tim penguji disertasi yang telah berkenan

memberikan masukan mengenai metologi penulisan yang sebenarnya.

5. Dr. Maman Setiawan. SE., MT selaku tim penguji yang telah berkenan

memberikan masukan mengenai data panel dinamis dan “membukakan

pintu” kepada penulis mengenai stata, dengan pelatihan stata yang sangat

menarik.

viii

6. Dr. Mokhamad Anwar, SE., MSi, selaku tim penguji dan sekaligus rekan

saat bersama-sama mengambil S2 di UI. Beliaulah tempat bertanya

mengenai teori Corporate Finance dan berkenan memberikan modul Stata.

Hatur nuhun kang.

7. Dr. A. Kemal Hidayat, SE., MSc, selaku Ketua Program Studi Doktor Ilmu

Ekonomi, Jalur Ekonomi Terapan Fakultas Ekonomi dan Bisnis (FEB),

Universitas Padjadjaran. Beliaulah yang dengan sabar memberikan

bimbingan serta arahan dalam menyelesaikan disertasi ini. Semoga Alloh

SWT selalu melimpahkan Rahmah, Taufik dan HidayahNya kepada beliau.

8. Dr. Nanadana, rekan di Unisma.Terima kasih atas diskusi Statistik yang

sangat bermanfaat.

9. Segenap staf administrasi program studi Doktor Ilmu Ekonomi, Jalus

Ekonomi Terapan Fakultas Ekonomi dan Bisnis (FEB), Universitas

Padjadjaran Ibu Rina, ceu Tammy dan kang Yayan atas bantuan dan

pelayanan administrasi yang diberikan, serta waktu lebihnya.

10. Sahabat-sahabatku angkatan XI : bu Dr. Rina Rambe, pak Cakra Amiya, pak

Batara, pak Rahmat, pak Ary, ibu Ida dan ibu Age. Terima kasih rekan-rekan

atas dukungan yang diberikan.

11. Sahabat-sahabatku angkatan XII : bapak Dr. Slamet Edy Purnomo dan Ceu

Kartiwi. Terima kasih atas bantuan yang diberikan.

12. Alm. Ayah dan almh. Ibu, saat masih ada yang tiada pernah berhenti

memberikan semangat dan doa. Terima kasih ya Alloh, Engkau telah

memberikanku orang tua seperti mereka. Mohon ampun atas segala dosa

mereka, ya Alloh.

ix

13. Almh Mak Jubaedah, saat masih ada, selalu memberikan doa dan dorongan.

Ya Alloh, mohon ampun atas segala dosa-dosanya.

14. Istriku tercinta; Sripuji Wibawati, yang dengan sabar, penuh pengertian dan

tiada mengeluh puntang panting mencukupi kebutuhan keluarga karena saat

menyelesaikan disertasi ini, penulis terpaksa jadi pengangguran.

15. Anak-anakku : Bayudita Alfanto dan Dwisaptanti Yuliana; pada kalian

berdualah semua usaha Bapak ini ditujukan.

16. Adik-adikku : Nur, Endah, Undang, Owo dan Tika. Terima kasih atas do’a

kalian.

17. Cardno Emerging Markets (Aust) Pty Ltd, yang telah berkenan memberi

jalan kepada penulis, sehingga bisa mampu kuliah dengan biaya sendiri.

Demikian banyak bantuan serta kontribusi yang diberikan oleh berbagai fihak

terhadap disertasi ini, namun bagaimanapun juga tanggung jawab tetap di tangan

penulis. Karena itu, tegur sapa dari siapa saja, sangat diharapkan. Penulis sadar,

disertasi ini adalah sebuah karya yang sangat sederhana, sangat penuh kekurangan dan

apalagi kesempurnaan hanyalah milik Alloh SWT.

Bekasi, 27 Agustus 2018

Penulis

2.1. Teori Struktur Modal 142.1.1. Modigliani - Miller (MM) Capital Structure Irrelevant Theory... 152.1.2. Trade Off Theory 192.1.3. Pecking Order Theory......... 222.1.4. Agency Theory... 232.1.5. Signaling Theory......................................... 242.1.6. Market Timing Theory... 25

2.2. Struktur Modal Diaamis 262.2.1. Model Leverage Optimal atau Leverage Ditargetkan 262.2.2. Faktor-faktor Yang Mempengaruhi DitargetkanILeverage

Optimal......... 302.2.3. Bukti Empiris Penelitian Struktur Modal............. 342.2.4. Model Kecepatan Penyesuaian (Speed of Adjustment) 372.2.5. Proxy Leverage Ditargetkan 43

2.3. Penelitian Terdahulu 45

BAB II KAJIA~ PUSTAKA, KERA~(;KA P~MIKIRA~ DA~ HIPOT~SIS

1.1. Latar Belakang Penelitian 11.2. Pembatasan Masalah dan Rumusan Masalah 10

1.2.1. Pembatasan Masalah 101.2.2. Rumusan Masalah II

1.3. Tujuan Penelitian 111.4. Kegunaan Penelitian 12

1.4.1. Kegunaan Praktis 121.4.2.Kegunaan Teoritis 13

BABIP~~DAIIULUA~

DAFTAR (;AMBAR xvi

DAFTAR TAB~L XIV

DAFTAR ISI............ x

KATA J>~~(;A~TAR VII

x

ABSTRAKSI V

DALIL-DA~IL 1V

L~MBAR J>~RNYATAA~ 111

~~rvll1AR J>~~(;~SAIIA~ 11

Hal

DAFTARISI

4.1. Deskriptif Variabel Penelitian Penelitian ........................... 1214.1.1. Statistik Deskriptik Variabel Penelitian .................. 1214.1.2. Pergerakan Leverage ....................................... 1234.1.3. Korelasi Diantara Variabel Bebas ........................ 1244.1.4. Stationeritas Variabel Penelitian .......................... 125

4.2. Pengujian Hipotesis Penelitian ...................................... 1264.2.1. Deterrninan Struktur Modal Dinamis Seluruh Sampel. 1264.2.2. Determinan Struktur Modal Dinamis Sektor Primer .. 1304.2.3. Determinan Struktur Modal Dinamis Sektor Sekunder 1344.2.4. Determinan Struktur Modal Dinamis Sektor Tertier .. 1384.2.5. Kecepatan Penyesuaian Berdasarkan Perbedaan Proxy

Leverage Ditargetkan Seluruh Sampel ................... 1424.2.6. Kecepatan Penyesuaian Berdasarkan Perbedaan Proxy

Leverage Ditargetkan Sektor Primer .................... 1444.2.7. Kecepatan Penyesuaian Berdasarkan Perbedaan Proxy

Leverage Ditargetkan Sektor Sekunder ................ 1464.2.8. Kecepatan Penyesuaian Berdasarkan Perbedaan Proxy

Leverage Ditargetkan Sektor Tertier ................... 1484.3. Pembahasan Hasil Penelitian ...................................... 150

4.3.1. Deterrninan Struktur Modal Dinamis .................. 1504.3.2. Kecepatan Penyesuaian Sektor Industri ............... 1664.3.3. Kecepatan Penyesuaian Berdasarkan Perbedaan Proxy

Leverage fang Ditargetkan ............................... 1724.4. Implikasi .............................................................. 174

4.4.1. Implikasi Teoritis .......................................... 1744.4.2. Implikasi Kebijakan Bagi Manajemen .................. 1754.4.3. Implikasi Kebijakan Bagi Investor ...................... 180

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

3.1. Desain Penelitian 923.2. Populasi dan Sampel 933.3. Operasional Variabel 95

3.3.1. Faktor-faktor Yang Mempengaruhi LeverageOptimal atau Leverage yang ditargetkan (Modell) 95

3.3.2. Perbedaan Proxy Kecepatan PenyesuaianDiantara Sektor Industri (Model 2) 100

3.4. Rancangan Analisis dan Uji Hipotesis 1013.4.1. Data Panel Dinamis 1013.4.2. Kriteria Ketepatan Pendekatan GMM 1143.4.3. Model dan Uji Hipotesis 118

BAB III MET ODE PENELITIAN

2.4. Kerangka Pemikiran 852.5. Hipotesis..................................................... 87

Xl

•

LAMPI RAN 197

DAFTAR PUSTAKA 191

5.1. Kesimpulan '" 1855.2. Saran Akademis '" '" 1875.3. Saran Praktis 189

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

XlI

xiv

Tabel 4.15 Emiten Sektor Primer Direkomendasikan 174

Tabel 4.14 Pengujian Sentml Tendency Berdasarkan Uji Parametrik 165dan Non Parametrik .

Tabel 4.13 Ringkasan Hasil Penelitian Kecepatan Penyesuaian (SOA) 171Beberapa Penelitian yang pemah dilakukan .

Tabel 4.12 Kecepatan Penyesuaian Sektor Utama di Bursa Efek 166Indonesia .

Tabel 4.11 Kecepatan Penyesuian Berdasarkan Perbedaan Proxy 149Leverage Ditargetkan Pada Sektor Tertier .

Tabel 4.10 Kecepatan Penyesuian Berdasarkan Perbedaan Proxy 147Leverage Ditargetkan Pada Sektor Sekunder .

Tabel 4.9 Kecepatan Penyesuian Berdasarkan Perbedaan Proxy 145Leverage Ditargetkan Pada Sektor Primer .

Tabel 4.8 Kecepatan Penyesuian Berdasarkan Perbedaan Proxy 143Leverage Ditargetkan Pada Seluruh Sampel. .

Tabel 4.7 Determinan Struktur Modal Dinamis Sektor Tertier 139

Tabel 4.6 Determinan Struktur Modal Dinamis Sektor Sekunder 135

Tabel 4.5 Determinan Struktur Modal Dinamis Sektor Primer 131

Tabel 4.4 Determinan Struktur Modal Dinamis Seluruh Sektor ... .... 127

Tabel 4.3 Uji Stationeritas Variabel Penelitian 126

Tabel 4.2 Korelasi dan VIF Diantara Variabel Bebas 124

Tabel 4.l Statistik DeskriptifVariabel Penelitian 122

Table 3.1 lumlah perusahaan non keuangan yang menjadi sampel 94penelitian .

Table 2.2 Penelitian Terdahulu 68

Table 2.1 Hasil Penelitian Para Ahli Terhadap Variabel Penelitian .... 35

Hal

DAFTAR TABEL

xv

•

Tabel 4.16 Emiten Sektor Sekunder Direkomendasikan 174

Tabel 4.17 Emiten Sektor Tertier Direkomendasikan 175

xv

xvi

•

DAFTAR GAM BAR

Hal

Gambar 1.1 Pertumbuhan PDB Pinjaman Pemerintah dan Swasta 22009 - 2016

Gambar 1.2 Pergerakan 2009 - 2016 Nilai Perusahaan dan Leverage 4SektorNon keuangan tahun 2007 - 2015

Gambar2.1. Hubungan Antara Nilai Perusahaan Dengan Hutang (YL), 21Perusahaan Tanpa Hutang danNilai Optimal Perusahaan

Gambar2.2. Hubungan Antara Biaya Modal, Biaya Hutang dan DE Ratio 22Optimal

Gambar2.3 Kerangka Pemikiran Disertasi 87

Gambar4.1 Pergerakan Leverage 123

Gambar4.2 Rata-rata Leverage Berdasarkan Sektor 2009 - 2015 156