Investormuligheder og ændrede vilkår

Investormuligheder og ændrede vilkårAdm. direktør Henrik Heideby

side 2

Agenda

• Hvordan ku det ske?

• Hvad er konsekvensen for pensionssektoren?

• Den seneste økonomiske udvikling

• Hvad med Danmark?

• Investormuligheder og ændrede vilkår

side 3

Hvordan ku’ det gå så galt

• Rigelig med likviditet

• Lav rente

• Høj stabil vækst gav øget risikovillighed

• Liberalisering og svagt tilsyn

Den udløsende faktor for krisen var subprime, men det kunne have været så meget andet…

side 4

side 5

Er det nok? - Hvor stort er isbjerget?

side 6

Ekstrem mistillid mellem bankerne…

Overnight Interest Rate Swaps

6 måneders LIBOR/OIS spreads

Euro Zone, EUR United States, USD

Kilde: PFA og Ecowin

jan

07

mar maj jul sep nov jan

08

mar maj jul sep nov jan

09

%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

side 7

Agenda






side 8

Annus Horribilis

Udvalgte aktieafkastROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP-86

ALCOA INC

-68

GENERAL ELECTRIC CO

-54

RENAULT SA

-80

RIO TINTO PLC

-71

Obligationsafkast i danske kroner

Danske statso

bligationer

12

Danske realkreditobligationer

6

Investment g

rade obligationer

-6

Emerging Market statso

bl.

-13

Municipal bonds

-21

Lehman High Yield

-27

Udvalgte afkast på Hedgefonde

Citadel Kensington

-55

Deephaven

-47,6

Endeavour

-54

Atticus European

-43

Highland CDO

-100

Strukturerede produkters afkast i lokal valuta

Home Equity Loans Aaa-rated

-27

Home Equity Loans Aa-rated

-32

Leveraged loans

-28

Aktieindeks i lokal valuta

MSCI Verden

-44

MSCI Kina

-52

KAX i Danmark

-48

KFMX i Danmark

-61

OMX på Island

-94

side 9

Konsekvenser – afhængig af risikoappetit

• Store tab: Fra -25% til +4%

• PFA har haft en forsigtig investeringsstrategi

side 10

Vi var bekymrede meget længe…

Oplæg fra den 7. januar 2008Oplæg fra medio december 2007

side 11

Aktieanalytikerne har længe levet i en anden verden

S&P500 (USA): Udviklingen i aktieanalytikernes indtjeningsestimater for 2008

65

70

75

80

85

90

95

100

105

okt-07 jan-08 apr-08 jul-08 okt-08 jan-09

US

D

PFA's skøn fra 4. kvartal 2007

Kilde: J CF og PFA

side 12

Alt i alt et begrænset tab på en finanskrise af historiske dimensioner

• PFA har haft en forsigtig investeringsstrategi

• Vi nedbragte aktieandelen i god tid

• Vi har haft renteafdækningskontrakter, som har været yderst fordelagtige

• PFA’s investeringsafkast i 2008 udgør 2,8% i gennemsnitsrente

• PFA’s afkast i markedsrente er også i top

side 13

Agenda






side 14

Krise i verdensøkonomien

side 15

side 16

USA: Alt falder i Q4

BNP - saar I I I I I IV I I I I I I IV IBNP - realvækst 4,8 4,8 -0,2 0,9 2,8 -0,5 -3,8 -BNP - nominelt 6,9 6,4 2,3 3,5 4,1 3,4 -4,1 -Privatforbrug 2,0 2,0 1,0 0,9 1,2 - 3,8 - 3,5 -Investeringer 3,0 - 0,9 - 6,2 - 5,6 - 1,7 - 5,3 - 20,1 - Boliginvesteringer - 11,5 - 20,6 - 27,0 - 25,1 - 13,3 - 16,0 - 23,6 - Samlede private investeringer 10,3 8,7 3,4 2,4 2,5 - 1,7 - 19,1 - Udstyr og software 6,9 3,6 1,0 - 0,6 - 5,0 - 7,5 - 27,8 - Erhvervsbyggeri 18,3 20,5 8,5 8,6 18,5 9,7 - 1,8 -Export 8,8 23,0 4,4 5,1 12,3 3,0 - 19,7 -Import - 3,7 3,0 - 2,3 - 0,8 - 7,3 - 3,5 - 15,7 -Nettoeksport (bidrag til BNP) 1,7 2,0 0,9 0,8 2,9 1,1 0,1 -Lager (bidrag til BNP) 0,5 0,7 - 1,0 0,0 - 1,5 0,8 1,3 -Virksom. indtjening eft. Afskr. (å/å) - 0,5 - 2,7 - 2,0 - 1,5 - 8,3 - 9,2 - -Produktivitet 4,1 5,8 0,8 2,6 3,6 1,5 3,2 -

side 17

Katastrofe for Fjernøsten: for tigrene, for Japan etc.

Korea: BNP-vækst, saar


90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Perc

en

t

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

å/å

Kina: BNP

Kilde: PFA og EcoWin

00 01 02 03 04 05 06 07 08

%

6

7

8

9

10

11

12

13

3m, saar

Japan: Industriproduktion


78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Perc

en

t

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

side 18

Råvarelagrene stiger voldsomt – her aluminium

side 19

Dette giver kaotiske tilstande på fragt/shipping markedet

å/å

Kina: Im- og eksportvækstrater

Ek s port Import


95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

%

-50

-25

0

25

50

75

100

Baltic Dry (fragtrater)

Source: Reuters EcoWin

jan

07

mar maj ju l sep nov jan

08

mar maj ju l sep nov jan

09

Ind

ex

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

side 20

Dyb recession i den globale økonomi

6M ændring

OECD: Industriproduktion og ledende indikator

OECD's industriproduktion OECD's ledende indikator (6M lag)


86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Perc

en

t

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

side 21

Global BNP-vækst

0

1

2

3

4

5

6

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

%

Trendvækst

Recession

side 22

Hjælpepakker i G7, DK & BRIC

Brasilien UK Canada Kina FRA TYS Indien ITA JPN RUS USA DNK

Finanspolitisk stimulus 0,2 1,1 2,0

15,0 1,5 3,1 1,3 4,3 2,0 1,1 5,8 0,0

Faktisk stimulus 0,2 1,1 2,0 6,0 0,4 2,4 1,3 0,5 2,0 1,1 5,8 0,0

Indhold

Infrastruktur √ √ √ √ √ √ √

Skattesænkninger √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √

Bail-outs af ikke-fin.vsh. √ √ √ √ √ √ √ √ √ √

Finansielle hjælpepakker

Likviditet √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √

Lånegarantier √ √ √ √ √ √ √ √ √ √

Kapital-indsprøjtninger √ √ √ √ √ √ √ √ √

Køb af aktiver √ √ √ √ √ √ √ √

Nationaliseringer √ √ √

side 23

Selvom en løsning på finanskrisen findes, så er der masser af problemer andre steder

side 24

Ekstrem ekspansiv amerikansk finanspolitik

• 787 mia. USD fordelt på over to år, svarende til ca. 6% af amerikansk BNP

• Skabelse af 3 mio. jobs iflg. Obama

• Pakken vil give midler til såvel offentlige investeringer/forbrug som skattelettelser. Skattelettelser på 500 USD pr. person.

• De første tiltag ventes at træde i kraft medio 2009

• Effekten tiltager i løbet af efteråret 2009, idet offentlige støttearbejder iværksættes.

Obamas planlagte finanspolitiske hjælpepakke:

Grå bånd: Amerikansk recession

USA: Budgetunderskud


30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Proc

ent

af B

NP

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

Skøn

side 25

OECD, 2007

Off.gæld i % af BNP


Pro

cen

t af

BN

P

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

USA

SPA

PRT

FRA

BEL

GRE

ITA

NLD

DNK

TYS

I Europa er den offentlige gæld allerede er relativ høj

side 26

Euro i problemer

10-årige statsobligationer overfor Tyskland

Euroland: Rentespænd

Spanien

Italien

Grækenland

Belgien

Frankrig


jan

05

maj sep jan

06

maj sep jan

07

maj sep jan

08

maj sep jan

09

%-p

oin

t

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

side 27

Blot en dyb recession eller depression?

• Forskellen mellem begreberne er ikke klar, fordi der ikke er klare definitioner af de to begreber.

• Recession:

• Avis-definitionen: To på hinanden følgende kvartaler med negativ vækst.

• NBER (Business cycle dating committee): Undersøger bl.a. beskæftigelse, industriproduktion, real indkomst, detailhandel etc.

• Depression

• Nedturen i 30’ernes USA kaldes en depression for at adskille den fra andre mildere nedgange i økonomien i f.eks. 1910 og 1913.

• Tommelfingerregel: En nedgang i BNP på mere end 10%.

• Den værste recession efter 1945 i USA var fra nov. 1973 og 1½ år frem, hvor BNP faldt med knapt 5%. Lande som Indonesien og Finland har i nyere tid oplevet en depression ifølge denne definition.

side 28

Uanset hvad … den længste recession i efterkrigstiden

Recessionslængde

0

10

20

30

40

50

60

70

1857

1860

1865

1869

1873

1882

1887

1890

1893

1895

1899

1902

1907

1910

1913

1918

1920

1923

1926

1929

1937

1945

1948

1953

1957

1960

1969

1973

1980

1981

1990

2001

2007

An

tal

mån

eder

side 29

Nye signaler i 2009?

side 30

Ledende indikator

USA: Ledende indikator


jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov

07 08

Inde

x

99

100

101

102

103

104

105

å/å

USA: BNP og ledende indikatorer (Conference Board)

Ledende indikator (Conference Board)

BNP å/å, højre akse


90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

Pro

cent

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

Pro

cent

-10

-8

-5

-3

0

3

5

8

10

13

15

side 31

US Industri:

2008ISM mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec jan febAktivitet/Produktion 49,0 48,6 49,3 49,5 49,5 49,3 43,4 38,7 36,6 32,9 35,6 -Nye Ordre 47,1 46,4 48,6 49,3 44,9 48,2 39,2 32,4 28,1 23,1 33,2 -Beskæftigelse 49,3 45,8 46,2 44,1 51 48 40,9 34,2 34,3 29,9 29,9 -Levering 53,7 53,8 53,2 54,5 54,1 50,5 51,8 49,3 48,6 45,7 45,3 -Lagre 45,3 47,8 48 49,8 45,4 48,4 44 44 40,1 39,6 37,5 -Priser 83,5 84,5 87,0 91,5 88,5 77,0 53,5 37,0 25,5 18,0 29,0 -Ordrebog 47,5 51,5 46,0 47,5 43,0 43,5 35,0 29,5 27,0 23,0 29,5 -Exportordre 56,5 57,5 59,5 58,5 54,0 57,0 52,0 41,0 41,0 35,5 37,5 -Import 45,0 48,0 49,5 46,0 46,5 48,5 44,0 41,0 37,5 39,0 36,5 -

Indeks

USA: ISM Industri

ISM nye ordrer ISM (Samlet indeks)


94 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

Recession

Ekspansion

side 32

Lidt mindre stramning af vilkårene

Senior Loan Officers Survey

USA: Betingelser for forbrugerkredit

Credit cards Andre Forbrugslån


96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

% a

f re

spon

den

ter

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

side 33

Klar forbedring hvad angår realkreditUSA: Realkredit - udlånsstandarder

Alle - Gammel tidsserie

Ikke traditionelle produkter

Prime

Subprime


90 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

% a

f re

spon

dent

er

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

side 34

Forbrugernes efterspørgsel vender?

Senior Loan Officers Survey

USA: Forbrugernes efterspørgsel efter kredit

Lån til køb af større ting Alm. forbrugslån


70 75 80 85 90 95 00 05

% a

f re

spon

dent

erne

-100

-75

-50

-25

0

25

50

75

side 35

Pengemarkedet: Klare forbedringer, men langt igen … hvad kræver det af yderligere tiltag?

USA: Spænd mellem 3 mdr. sikrede- og usikrede pengemarkedsrenter


sep

06

dec

07

mar jun sep dec

08

mar jun sep dec

09

mar jun

Proc

ent

-poin

t

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

To franske hedgefonde bryder sammen. Sachsen LB (DEU) går konkurs, IKB (DEU) behøver statsstøtte.

US Nøgletal skuffer massivt

Bear Stearns overtages af JP Morgan

Lehman Brothers går konkurs - bail out nægtet

Aktuel udvikling: Langsom forbedring, men hvornår ser vi igen "normale" tilstande?

Finanskrisen topper

side 36

For tidligt at økonomien vender

side 37

Høje lagre

USA: Lager-/salgsratio (privat erhverv)

Lager-/salgsratio, afvigelse fra trend

+/- 1 std. afvigelse


92 94 96 98 00 02 04 06 08

Rati

o

-0,075

-0,050

-0,025

0,000

0,025

0,050

0,075

0,100

0,125

0,150

0,175

0,200

side 38

Den amerikanske forbruger skifter adfærd??

% YOY

USA: Personlig indkomst og forbrug

Personlig indkomst Personligt forbrug


90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

%

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

side 39

Den amerikanske forbruger skifter adfærd??

Opsparing som andel af den disponible indkomst

USA: Opsparingskvote


90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

Per

cen

t

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

side 40

… kræver at man får skabt en langsigtet løsning på den finansielle sektors problemer

x Globale finanssektor

0

200

400

600

800

1000

1200

Tab Rejst kapital

USD

bn

Offentlige midler

Private midler

Skøn på globale tab i finanssektoren stiger til stadighed. De mest negative lyder på USD3000bn

side 41

Zombie-bankerne: Skal man forære bankerne penge?

• Disse tab er af en sådan størrelsesorden, at det lammer bankerne.

• I dag er situationen, at bank A eksempelvis har 2000 mia. USD i aktiver og 1900 mia. USD i passiver. Alt er godt, men…

• …af de 1900 mia. på balancen er 400 mia. USD toxic assets, som ved salg måske kun er 200 mia. USD værd. Banken er insolvent – levende død – en zombie…

• Bankens aktier har en værdi af måske USD 20bn i håbet om, at staten skyder penge ind i banken!

side 42

En anden løsning kunne være nationalisering af bankerne

Er Royal Bank of Scotland en sådan kandidat?

• Efter nationaliseringen kan de tabsbehæftede aktiver løftes ud af bankernes balancer og indkapsles i et nyt selskab.

• Der tilføres ny kapital til bankerne og de nye sunde banker sælges til nye ejere.

• Politiske problemer med denne løsning

side 43

”Bad banking”: Et kompromis – Wall Street voodo?

• Der oprettes en bank, som skal købe de tabsbehæftede aktiver af bankerne.

• Højst usikkert, hvor mange aktiver, der i givet fald skal løftes ud: Goldman Sachs har estimeret at det drejer sig om intet mindre end aktiver for 5.700 mia. USD

• Pris – For høj en pris i forhold til, hvad private investorer vil give, vil blot være en gave til aktionærerne. For lav pris lukker bankerne ...

• Men private byder en for lav pris siger myndighederne …

side 44

En HELT anden løsning er…

side 45

Agenda






side 46

Gældsatte danske forbrugereHusholdningernes gæld i % af disp.indk.

Danmark

Tyskland

Spanien

UK

USA


96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

300

side 47

Recession i USA – meget bedre i Danmark?

Enfamilieshuse

Danmark vs. USA: Måneders udbud af boliger på markedet

Danmark USA


Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

04 05 06 07 08

Mån

ed

er

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

20,0

side 48

Faldende huspriserHusprisindeks: USA vs. DK

USA: CaseShiller C20 Danmark: Realkreditraadet


00 01 02 03 04 05 06 07 08

Ind

eks

, 20

00

=10

0

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

side 49

Danmark er hårdt ramt

å/å 3M MA

Nyregistrering af personbiler

Frankrig

Tyskland

Japan

Italien

UK

USA

Danmark

Spanien


januar

09

Pro

cen

t

-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

side 50

Agenda






side 51

Udsigter: Dyb recession … eller depression?

• Vi undgår nok depression, men risiko for deflation med en lang periode med lav økonomisk vækst:

• Indgreb løser ikke det grundlæggende problem med overforbrug finansieret ved lavere opsparing og gearede balancer.

• Forskellen mellem Japan og USA er, at i USA er 70% af BNP (privatforbrugets andel af BNP) ramt af for høj gæld, så var det i Japan kun 17% (som følge af virksomhedernes alt for høje investeringer).

• Den amerikanske forbruger er væsentlig vigtigere for den globale vækst end de japanske virksomheder var det.

• Hvad kan USA ellers gøre?

• Ikke meget…

• Nødvendigt med ”ny opsparingsmentalitet”

• Indtil den globale økonomi finder ”en ny forbruger” er en langstrakt periode med lav økonomisk vækst en klar mulighed.

• Deflation bliver et mere langvarigt tema end mange forestiller sig ... Derfor snakker vi om en ny epoke

side 52

PFA’s strategiske bølger

Sen recession

Gennemsnitlig længde: 22 mdr.

Bedste afkast: kredit

Worst return: commodities

Tidlig ekspansion


Bedste afkast: aktier

Dårligste afkast: statsobligationer

Tidlig recession


Bedste afkast: råvarer

Dårligste afkast: aktier

Sen ekspansion


Bedste afkast: råvarer

Dårligste afkast: statsobligationer

2009

2008Kilde: SEB Merchant Bank

side 53

Aktiemarkedets afkast 2007

2005

2004 2006

1993 1999

1992 1996

1987 1988

1984 1986 20031979 1983 1998

1994 1968 1982 1991

1990 1956 1980 1989

1978 1948 1976 1985

1970 1932 1972 19751962 1923 1971 1967

1960 1919 1965 1963

1953 1918 1964 1961

1947 1912 1959 1950

1939 1911 1952 1949

2001 1934 1909 1951 1943

2000 1929 1906 1944 1925

1981 1916 1896 1942 1924

1977 1914 1895 1926 1921 1997

1969 1910 1894 1905 1904 1995

1966 1903 1892 1901 1900 1955

2002 1957 1902 1888 1897 1898 1945

2008 YTD 1973 1941 1899 1883 1889 1891 19381974 1946 1940 1893 1882 1886 1885 1936 1958

1937 1930 1913 1887 1881 1874 1880 1922 1935

1931 1920 1890 1884 1877 1872 1879 1915 1928 1954

1917 1907 1876 1873 1875 1871 1878 1908 1927 1933

-50 to -40 -40 to -30 -30 to -20 -20 to -10 -10 to 0 0 to 10 10 to 20 20 to 30 30 to 40 40 to 50 50 to 60

Real Percentage Total Return

side 54

Risikofyldte aktiver i et historisk lavpunkt!!

side 55

Kreditobligationer: Største rentespænd siden 1932 …

Grå søjler angiver recession

USA: Kreditrentespænd siden 1920

Rentespænd til BBB Rentespænd til AAA


20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

%

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

side 56

Muligheder: Afkast på high yield obligationer de seneste måneder

Afkast på high yield obligationer og obligationer i alt

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

30-11-08 15-12-08 30-12-08 14-01-09

High Yield Obligationer i alt

Kreditspænd

High Yield (Merill Lynch)

Investment Grade OAS (USA- Merill Lynch Indeks), højre akse


jan

07

apr jul okt jan

08

apr jul okt jan

09

0

100

200

300

400

500

600

700

Basi

s poin

t

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

side 57

Lave lange renter

30-årige statsobligationsrenter i USA


65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07

Pe

rce

nt

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

side 58

Aktiemarkedet: I problemer

6M ændringer

OECD: Aktieafkast og ledende indikator

World, MSCI, Index (LOC), Gross Total Return, End of Period

OECD's ledende indikator, højre skala


92 94 96 98 00 02 04 06 08

%

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

%

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

USA: Indtjening og industrikonjunktur

Kommende 12M indtjening (Bottom-up) å/å

ISM-indeks, højre skala, 6M lag


86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

Ind

ex

30

35

40

45

50

55

60

65

Pro

cen

t

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Udviklingen i konsensus bottom-up forecasts

FY 2003

FY 2004

FY 2005

FY 2006

FY 2007

FY 2008

FY 2001

FY 2002

FY 2009


01 02 03 04 05 06 07 08

US

D/S

ha

re

40

50

60

70

80

90

100

110

120

side 59

Aktier: Fortsat stor usikkerhed

VIX - fra CBOE

USA: Implicit volatilitet


jan

07

apr jul okt jan

08

apr jul okt jan

09

%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

side 60

Alternative Investeringer

• Betydelige tab i Hedge Funds og Private Equity

• Forudsætninger for en række investeringsstrategier er ændret markant

• Aktiver/investeringer skal finde nyt prisleje

• En række af de største aktører skal finde en ny forretningsmodel

• Fund raising er gået i stå

• En række managers vil lukke- bankerne vil sælge til secondary funds

• Gearede strategier vil ændres til nye modeller (hedge fonde) – Private equity må fokusere på driftsgevinster frem for finansielle ”windfall” gevinster

• Langsom tilpasning – lang tid med få transaktioner

• Aktører i større segmenter søger ned i mindre segmenter – skaber fonde, der opkøber akkvisitions-gæld

• Markedet skal vænne sig til lavere afkast pga. manglende gearing

• Fees skal tilpasses det institutionelle marked (eksempel)

Hvad er sket? Hvad ser vi komme?

side 61

Private Equity ”Model” – OprindeligInvestering

Klog person Rig person

Unoterede værdipapirer

Tid Penge

Afkast

Klog person Rig personOmkostninger

Køber

Afkast


80%20%

• Manager får dækket sine omkostninger uanset %-rate

• Investor sikrer, at manager har fælles interesse i at maksimere drift og salgspris for virksomhed (”Alignment of Interest”)

side 62

Private Equity ”Model”– OprindeligEksempelInvestering



3 år $ 5 mio.

Afkast $ 25.000 p.a. / Σ $ 75.000

Køber

Gevinst $ 5 mio.


$ 4 mio.$ 1 mio.

• Management Fee er omkostningsbestemt

$ 10 mio.


side 63

Private Equity – 2008EksempelInvestering

Private Equity Fund Institutionel investor


5 år $ 5 mia.

Afkast $ 75 mio. p.a. / Σ $ 375 mio.

Køber

Gevinst $ 5 mia., hurdle 8% p.a.


$ 4,470 mio.$ 530 mio.

• Management Fee er en fast procentsats uanset beløb

$ 10 mia.

Private Equity Fund Institutionel investor

$ 50 mio.

$ 100 mio.

side 64

Opsummering

Management fee ~ 7,5% af overskudsdeling

Management fee ~ 71% af overskudsdeling

Management fee ~ 60% af investeringsafkast

Nu

Før

Hvad er der sket med interessefællesskabet?

side 65

Konklusioner

• Største krise for verdensøkonomien siden 2. verdenskrig. Dyb recession er allerede en realitet.

• Fortsat store problemer i den finansielle sektor, hvor tabene fortsætter og nye bankpakker må forventes.

• Som følge af ekspansiv finans- og pengepolitik så undgås depression, men deflation og lav økonomisk vækst i en årrække truer.

• For tidligt at købe aktier.

• Køb kreditobligationer, hvor forholdet mellem afkast og risiko er særdeles attraktivt.

Documents

Investormuligheder og ændrede vilkår