108
Fondos soberanos

Fondos soberanos - ESADEitemsweb.esade.edu/wi/Prensa/Fondos_Soberanos_2012_16.10.12.pdfFondos soberanos 2012 Índice 1 Índice Prefacio 3 Introducción 5 Comportamiento de los inversores

  • Upload
    others

  • View
    18

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Fondossoberanos

Editor:

Dr. Javier Santiso

Profesor de Economía de ESADE Business School

Vicepresidente de ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos 2012Índice

1

Índice

Prefacio 3

Introducción 5

Comportamiento de los inversores en fondos soberanos 9

Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 25

Fondos soberanos latinos 51

Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil 65

Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos 77

África y los fondos soberanos 87

Entrevista con Fabio Scacciavillani (economista jefe del Fondo de Inversión de Omán) 97

Anexo Ranking ESADEgeo - Fondos Soberanos 2012 101

Prefacio

Fondos soberanos 2012Prefacio

3

Fondos soberanos 2012Prefacio4

1. Prefacio

1. PrEfacio

Laeconomíaestáviviendounaépocadegrantransformación.

Eltradicionalesquemadecentro-periferiasequedacortopara

expresarlacomplejidaddelosacontecimientos.Laseconomías

emergentesestánviviendounaépocadeespecialcrecimientoante

elestancamientodelaeconomíaeuropeaynorteamericana.

Granpartedelosdesequilibriosqueconoceactualmentela

economíaglobaltienecomoresultadolaacumulacióndereservas

enlaseconomíasquecontrolanlosrecursosnaturalesyen

aquellasquehanconseguidounmodeloeconómicobasadoen

lasexportaciones.Así,lasregionesdeOrienteMedio,América

Latinayelsudesteasiático-ademásdeChina-sonactualmentelas

poseedorasdelaliquidezquelaseconomíasoccidentalesnecesitan.

Unemblemadelatransformacióneconómicaqueestamos

viviendosonlosfondossoberanos.Ingentesacumulacionesde

capital–yapróximasalos5billonesdedólares-quesurgenenlas

regionessuperavitariasyqueseextiendenalolargodetodoel

planeta.Adicionalmente,seestáproduciendounefectoimitación

enregionescomoAméricaLatinayÁfrica,enbuscadeunamejor

gestióndelosabundantesrecursosqueestasregionesalbergan.

Conscientesdelpapelquejueganestosnuevosactoresenla

economíainternacional,hemoslanzadoelprimerinformeen

castellanosobrefondossoberanos.Enunacolaboraciónentreel

sectorpúblico,elprivadoylauniversidad,sehanunidoINVESTIN

SPAIN(ICEX),KPMGyESADEBusinessSchoolparallevaracaboeste

proyectodeabsolutaactualidad.

Elanálisisdelasestrategiasquedesplieganestosfondos,las

decisionesdeinversiónquesellevanacabo,lasalianzasque

establecenentresíparadesarrollaroperacionesenotrosmercados

emergentesylascolaboracionesindustrialesenpaísesoccidentales,

sonanalizadasenesteinforme.

ConelfocopuestoenlasactuacionesdelosfondosenEspaña,el

informeFondosSoberanos2012repasalastendenciasdeestos

actoresglobalesyanalizasuimpactoenotrasregionesemergentes,

comoAméricaLatinayÁfrica.

Además,mediantelosestudiosdecasoenChileyBrasil,

aprenderemosquetambiéndeestospaísesemergentes–Chilees

miembrodelaOCDE-procedenejemplosde“mejoresprácticas”

quesonaplicadosporinstitucionesdetodoelplaneta.

Javier Solana

Presidente,ESADEgeo

Jaime García-Legaz

SecretariodeEstadodeComercio

John Scott

Presidente,KPMGEspaña

Fondos soberanos 2012Introducción

5

Introducción

Javier Santiso

Profesor de Economía, ESADE Business School

Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos 2012Introducción6

2. Introducción

2. introDucción

EsteinformeFondos Soberanos 2012eselprimerorealizadopor

ESADEgeo,conelapoyodeKPMGeINVESTINSPAIN,ahoraparte

delICEX.Quisiéramosempezaragradeciendoaambasinstituciones

elapoyorecibido,quehacerealidadelprimerinformeanualen

españolsobrefondossoberanos.Queremosagradecertambién

muyespecialmenteaElenaPisonero,entoncesenKPMGyahora

presidentadeHispasat,sincuyoentusiasmoyvisiónesteinformeno

habríavistolaluz.

Estetrabajonoesunesfuerzoaislado.Seenmarcaenunaserie

deactividadesimpulsadasporESADEgeoalolargodelosúltimos

dosaños.SerealizaronunaseriedeESADEgeoGlobalizationLabs,

conferenciassobremercadosemergentescuyatemáticasecentró

sobrefondossoberanosypaísesemergentesquedisponende

institucionesdeestetipo.El30demayode2011secelebraróunLab1

sobrefondossoberanosconVictoriaBarbary,entoncesenMonitor

Group(Londres).El7defebrerode2012contamosconChristopher

BaldingdelaPekingUniversityHSBCBusinessSchool(Shenzhen,

China),quienpresentósuúltimolibro2.Ambossoncolaboradores

delinformeyestánasociadosaESADEgeocomoResearchFellows.

Además,elinformesenutredetrabajosdecampollevadosa

caboenColombiayenChile.Amediadosdel2011estuvimos

enColombia,asesorandoalMinistrodeHacienda,JuanCarlos

Echeverry,juntoconAndrésVelasco,profesordeHarvardyex

ministrodeHaciendadeChile,sobrelacreacióndeunfondo

soberanoparaColombia,llevadoacaboesemismoaño.

IgualmenteestuvimosenChile,afinalesdel2011,parala

conferenciadelaLatinAmericanEconomicAssociation(LACEA)

dondehemosorganizadounasesión3sobrefondossoberanosjunto

conFelipeLarraín,ministrodeHaciendadeChileeIgnacioBriones,

actualresponsabledelosfondossoberanoschilenosytambién

colaboradordeesteinforme.

Estainiciativa“privada”iniciadaenmúltiplesconversaciones

entreESADEyKPMGtuvounapoyofundamentalenladimensión

“pública”,porpartedeINVESTINSPAIN.Lacoincidenciaentre

laesferaprivadaylapúblicaacercadelosobjetivosúltimosdel

proyecto,lanecesidaddeunanálisisdetalladosobreestosactores

internacionales,asícomoelcontenidoespecíficodelInforme

fueronconsensuadosentreambaspartes.Sinsuvisión,iniciativay

financiaciónesteproyectohabríasidoirrealizable.

ElInformeseorganizadelamanerasiguiente:trasestaintroducción

abordamoslasituaciónactualdelastendenciasdefondos

soberanosenelmundo(VictoriaBarbary);acontinuaciónnos

centramosenelimpactoylasoportunidadesquerepresentanestos

fondosenEspañayLatinoamérica(JavierSantiso).Realizamos

dosestudiosdecaso:sobreelejemplobrasileño(Christopher

BaldingyEllenCampbell)yelchileno(IgnacioBrionesyFrancisco

Vergara).Terminamosconlanovedadquesuponenestosfondos

enelcontinenteafricano(JavierCapapé).Asimismo,seincluye

unaentrevistaconFavioScacciavillani,EconomistaJefedelOman

InvestmentFund.

Variosmensajessedesprendendelanálisis:

• Elaugedelosfondossoberanosabarcahoyendíaatodaslas

regionesemergentes,nosóloAsiayMedioOriente,sinotambién

ÁfricayAméricaLatina.Existenenlaactualidadmásde70fondos

deestetipooperativosysusactivosseaproximana5billonesde

dólares.

• En2010-2012,laactividadsur-surdelosfondossoberanoshaido

creciendo.Enparticularhemosvistoinversionesdefondosárabes

yasiáticosenAméricaLatina.Algunasdeestasoperaciones

pasaronporEspaña,víafilialesdemultinacionalesasentadasen

laregión,comoIberdrolaySantander.

• Españatambiénentróasíenelradardelosfondossoberanos,en

parteporlaapuestadesusmultinacionalesporAméricaLatina.

Perotambiénsedieronoperacionesvinculadasalmercado

español,siendolamásdestacadalacompradeCEPSAporparte

deIPIC.

• Elaugedelosfondossoberanosrepresentaunaoportunidad

financieraperotambiénindustrialparaEspaña.Asílomuestran

losprimerosacuerdosdecolaboraciónsurgidosentreelfondo

MubadalayempresasespañolascomoSener,AbengoaoIndra.

• Sinembargo,sepodríapotenciarunaestrategiamássistemática

derelaciónconlosfondossoberanostantodeMedioOrientey

AsiacomodelosdeÁfricayAméricaLatina,buscandoubicaren

lapenínsulasussedeseuropeasasícomodesplegaraccionesvías

lasescuelasdenegocios,losclubesdefútbololacooperación

española.

1Disponibleenhttp://www.esadegeo.com/globalisation-lab/index/page1/1.VictoriaBarbaryesactualmenteDirectoradelSovereignWealthCenterenEuromoneyInstitutionalInvestoreInvestigadoradelSovereignInvestmentLab(BocconiUniversity).2SovereignWealthFunds:Thenewintersectionofmoneyandpolitics.2012.OxfordUniversityPress:http://www.esade.edu/web/esp/about-esade/today/news/viewelement/219441/1/el-economista-christopher-balding-detalla-los-desafios-que-afrontan-los-fondos-soberanos-de-inversion-en-una-conferencia-de-esadegeo.3http://www.uai.cl/facultades-y-carreras/escuela-de-gobierno/actividades/2011/sovereign-strategic-funds-the-political-economy-of-sovereign-wealth-funds-in-and-from-latin-america.

Fondos soberanos 2012Introducción

7

Estossonalgunosdelosejesoperativosqueserecomiendanenel

informe.Larelaciónconlosfondossoberanosdebeconstruirseenel

tiempo,tienequeestarcoordinadaalmásaltoniveldelaparatodel

Estadoydelosejecutivosdelasmultinacionales.

EnunaestrategiadeseducciónsistemáticaEspañapuede

apalancarseensusclubesdefútbol,verdaderaspuntasdelanza

delamarcapaís.Tambiénsepodríaactivarmáslasescuelasde

negociosdesarrollandoprogramasadhocdecaraaestoscolectivos

yroad showsparaformarejecutivos,públicosyprivados,delos

paísesemergentesconfondossoberanos.

Porúltimo,unaestrategiaintegralpodríaabarcarlacooperación

internacional.Losbancosbilateralesdedesarrollodepaísescomo

BrasilyChinasehanconvertidoenactorescentralesaligualque

losfondossoberanosdemuchosdeestospaíses.Lacooperación

españolapodríaencontraraquísociosdeprimernivelpara

desplegarsuapoyo,enparticularenAméricaLatina,regiónenla

cualtieneunalegitimidadyexperienciadestacada.

Victoria Barbary

Directora, Sovereign Wealth Center en Euromoney Institutional Investor

Investigadora Sénior, Sovereign Investment Lab en Universidad de Bocconi

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

9

Comportamiento de los fondos soberanos

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 10

3. comPortamiEnto DE loS fonDoS SoBEranoS

Losfondossoberanossehanconvertidoenunelementoimposible

deobviar.Enlaactualidadexisten73fondossoberanosque

inviertenlossuperávitsporcuentacorrienteenlosmercados

internacionalesdecapitalydedeuda.Secalculaquedichos

fondosgestionanunvolumendeunos5billonesdedólares,lo

querepresentamásdeldobledeltamañodelsectordeloshedge

fundaescalamundial.Sibienlosfondosmásantiguosllevan

décadasinvirtiendoendiversostiposdeactivosentodoelplaneta

sinexcesivobombo(losprimerosfondossoberanos4secrearon

enladécadade1950enKuwaityloqueactualmenteesKiribati),

amediadosdeladécadade2000elmundosepercatódesu

existenciaytomónota.Elboomdelospreciosdelpetróleoyel

comerciomundialhanposibilitadounenriquecimientoenormede

variaseconomíasemergentes.Muchosdeesospaísesinvirtieronsus

excedentesenfondossoberanos,conelmandatoexpresodeinvertir

losfondosenelextranjeroparaobtenerunarentabilidadcomercial

afindeconseguiringresosparalasgeneracionesfuturascuando

seagotaransusreservasdeproductosbásicos,aliviarlaspresiones

inflacionistas,satisfacerlasobligacionesfuturasenmateriade

pensionesoprevenirlaenfermedad holandesa.

3. Comportamientodelosfondossoberanos

4ElTexasPermanentSchoolFund(EE.UU.)sefundóinclusoantes,en1854.Sinembargo,noestáclaroquecumplalosrequisitosparaserconsideradounfondosoberano.5Enestecapítulonoscentramosenlaactividaddeestos30fondos(enumeradosenelCuadro1)queparticipandirectamenteenlosmercadosdecapitaldetodoelmundo.Noobstante,comoseveráenloscapítulossiguientesdeesteinforme,existendiferentesdefinicionesdelconceptode“fondosoberano”.Aefectosdelpresentecapítuloseexcluyenlosfondoscontroladosporlosbancoscentrales,losministeriosdefinanzasuorganismosgubernamentales(comolaArabiaSaudiMonetaryAgency,laStateAdministrationofForeignExchangedeChina,HongKongMonetaryAuthority,laGovernmentInvestmentUnitdeIndonesiayelPulaFunddeBotswana),losutilizadosconfinesdeestabilizacióndeunamoneda(comoelFondodeEstabilizaciónEconómicaySocialdeChile,elHeritageandStabilisationFunddeTrinidadyTobago),losfondosdepensionesestatales,losfondoscontroladosporgobiernossubnacionales,conlaexcepcióndelosdelosEmiratosÁrabesUnidos(porejemplo,elAlaskaPermanentFundoelAlbertaHeritageFund)yaquellosquelimitansuactividadinversoraamercadosnacionales(comoel1MalaysiaBerhaddeMalasia,elSamrukKazynadeKazajstánoelFSIdeFrancia).Tambiénseexcluyenlasempresasdetitularidadestatalcongrandescarterasdeinversiones(porejemplo,SonangololaUniversidaddeCienciayTecnologíadelReyAbdullah).

Tabla1

Fondossoberanos5

Noruega FondoPúblicodePensiones(Global) 1990 Productosbásicos(petróleo)

EAU/Abu Dhabi AbuDhabiInvestmentAuthority 1976 Productosbásicos(petróleo)

China ChinaInvestmentCorporation 2007 Superávitdelaactividad comercial

Kuwait KuwaitInvestmentAuthority 1953 Productosbásicos(petróleo)

Singapur SociedaddeInversiones 1981 Superávitdelaactividad delGobiernodeSingapur comercial

Singapur TemasekHoldings 1974 Empresasvinculadasal Gobierno

China FondoNacionaldeSeguridadSocial 2000 Superávitdelaactividad comercial

Qatar QatarInvestmentAuthority 2005 Productosbásicos (petróleoygas)

Rusia FondodeInversiónNacional 2008 Productosbásicos(petróleo)

Australia FondoAustralianodeFuturos 2006 Productosnobásicos

Libia AutoridaddeInversionesdeLibia 2006 Productosbásicos(petróleo)

Kazajstán FondoNacionaldeKazajstán 2000 Productosbásicos(petróleo)

EAU/Abu Dhabi InternationalPetroleum 1984 Productosbásicos(petróleo) InvestmentCompany

Brunei AgenciadeInversionesdeBrunei 1983 Productosbásicos(petróleo)

República de KoreaInvestmentCorporation 2005 SuperávitdelaactividadCorea comercial

Malasia KhazanahNasionalBerhard 1993 Empresasvinculadasal Gobierno

Azerbaiyán FondoEstataldePetróleo 1999 Productosbásicos(petróleo) deAzerbaiyán(SOFAZ)

EAU/Abu Dhabi SociedaddeDesarrolloMubadala 2002 Productosbásicos(petróleo)

Irlanda NationalPensionReserveFund 2001 Productosnobásicos

Omán FondoEstataldeReservaGeneral 1980 Productosbásicos (petróleoygas)

Baréin SociedaddeCartera 2006 Empresasvinculadasal MumtalakatdeBaréin Gobierno

Nueva Zelanda FondodePensiones 2001 Productosnobásicos deNuevaZelanda

EAU AutoridaddeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) delosEmiratos

EAU/Abu Dhabi ConsejodeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) deAbuDhabi

Timor Oriental FondodePetróleode 2005 Productosbásicos TimorOriental (petróleoygas)

EAU/Ras AutoridaddeInversiones 2005 EmpresasvinculadasalAl Khaimah deRasAlKhaimah(RAK) Gobierno

Vietnam SociedadEstatalde 2005 Empresasvinculadas InversionesdeCapital alGobierno

Kiribati FondodeReservade 1956 Productosbásicos(fosfatos) EquiparacióndeIngresos

Santo Tomé y FondoNacionaldePetróleo 2004 Productosbásicos(petróleo)Príncipe

Omán FondodeInversióndeOmán 2006 Productosbásicos (petróleoygas)

País Denominación del fondo Año de Origen de los fondos creación

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

11

Amedidaquesusarcasengrosabanyquelosmercados

comenzabanaexperimentarunaugeconsiderable,muchosfondos

soberanosfueronganandoconfianzayempezaronabuscarnuevas

formasdeinvertir,loquelesllevóadescubrirnuevosvehículospara

hacerlo.ComomuestraelGráfico1,entre2005y2007seprodujo

unaavalanchadenuevosfondossoberanos.Dichosfondos,yen

ciertamedidatambiénlosmásantiguos,buscabaninversiones

demayorriesgoqueofrecieranalmismotiempo,nivelesde

rentabilidadmáselevados;tambiénincrementaronelvolumen

deinversiónquerealizabandeformadirecta,enlugardeinvertir

atravésdegestoresdeactivosoenotrosfondos.Deesemodo,

losfondossoberanosganaronenvisibilidadenelpanoramade

inversionesinternacional,sobretodolosnuevos,queamenudo

aplicabanunaagresivaestrategiadeinversiónenelextranjero.

Estoresultóevidentecuandolosfondossoberanosdirigieronsu

atenciónhaciainversionesdemayorvolumenyoperacionesen

mercadosdelaOCDE:deacuerdoconlosinformespublicadospor

losfondossoberanosentre2005y2007,laactividaddeinversión

directaaumentódeformaacusadaendichoperiodo(másde

un50%),peroelvalordeesasinversionescrecióaunritmomuy

superior,alpasarde10.600millonesdedólaresa74.500millones

(loquerepresentaunincrementodel600%).Buenapartedeese

crecimientoseregistróenmercadosdesarrollados;elvalordelas

inversionesdirectasdelosfondossoberanosenlaOCDEaumentóde

5.000millonesdedólaresen2005a43.000millonesen2007.

Gráfico 1

Número Valor (miles de millones de dólares)

Datos públicos disponibles para operaciones de Fondos Soberanos en equity, sector inmobiliario, joint – ventures e inyecciones de capital.Fuente: Sovereign Investiment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Inversiones Directas de Fondos Soberanos desde el año 2000

2000 20022001 2003 2005 20072004 2006 2008 2009 2010 2011

24

33

20

35

88

138

51

89

160 156

202

232

1,7 10,5 1,710,6

74,5

5,6

25

107,8

90,8

47,1

80

0

50

150

100

200

250

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 12

Enelúltimotrimestrede2007yelprimerode2008,elsector

bancarioeuropeoyestadounidensesufrióuncolapsocomo

consecuenciadesuexposiciónalashipotecasdealtoriesgo

(conocidascomosubprime)deEE.UU.Amedidaquelaeconomía

mundialentrabaenunaespiraldescendente,losbancosrecurrieron

alosfondossoberanospararecapitalizarelsistemafinanciero,que

sehabíaderrumbadosobresuscimientoscompuestosdedeudas

incobrables.Entrenoviembrede2007yenerode2008,losbancos

estadounidensesysuizos,incluidosCiti,MerrillLynch,Morgan

StanleyyUBS,recibieron24.700millonesdedólaresprocedentesde

fondossoberanos.

Estasinversionesdesempeñaronunpapelfundamentalenla

estabilizacióndelsistemafinanciero,perolarápidacaídadelvalor

delasaccionesdelosbancosestadounidensesyeuropeosprovocó

eldesplomedelvalordemercadodeestasentidades.Lamayoría

deestasinversionesestabanestructuradascomotítulosconvertibles

obligatoriamente,ypagabanuncupóndeaproximadamente

un10%duranteunperiododeunosdosaños,quesirviópara

amortiguarparcialmenteelgolpe;sinembargo,lasfuertespérdidas

devalordemercadosometieronalosfondossoberanosauna

presiónconsiderablepararetirarsedelosmercadosinternacionales,

tantodesdeelpuntodevistadesusrespectivosgobiernoscomode

lapoblaciónnacional.LacaídadeLehmanBrothers,queprecipitó

lacontraccióndelcréditoaescalamundialylafugadecapitalesde

losmercadosemergentesporpartedelosinversoresoccidentales

afinalesde2008,agravólasituaciónaúnmás.Deahíquelos

fondossoberanosnotuvieranprácticamenteotraopciónque

regresarasusmercadosnacionales.Estoresultóparticularmente

evidenteenloscasosdeKuwaityQatar.Endiciembrede2008,la

KuwaitInvestmentAuthority,laKuwaitPetroleumCorporationyla

PublicInstitutionforSocialSecurityrealizaronunaaportaciónaun

fondode1.500millonesdedinareskuwaitís(5.200millonesde

dólaresestadounidenses)conelfindeinvertirenaccioneslocales.

KIAtambiénaportómásde50millonesdedinaresalFondoAl

Raed,unfondodeinversiónkuwaití,yfueunodelosparticipantes

másdestacadosenelrescatedelGulfBank,unadelasprincipales

entidadesdecréditodelpaís.Deigualmodo,QatarInvestment

Authorityadquirióel10%delcapitaldeloscuatromayoresbancos

delpaísparapreservarlasolvenciadeéstos,unrescatequesellevó

acaboen2011ycostóalfondomásde3.000millonesdedólares

estadounidenses.

En2009y2010,lamayoríadelosfondossoberanosredujeronsu

volumendecapitaltraslasfuertespérdidasquehabíansufridoen

2008:TemasekHoldings(Singapur)fueelfondomásafectado

porlacrisis,alregistrarunaspérdidasdel31%(cercade39.000

millonesdedólares)entremarzoynoviembrede2008.Abu

DhabiInvestmentAuthority,KIA,QatarInvestmentAuthority,el

fondoKhazanahNasionaldeMalasiayMubadaladeAbuDhabi

informarondeunaspérdidasqueoscilabanentreun20%yun

25%en2008.ElotrofondosoberanodeSingapur,Government

InvestmentCorporation,obtuvounosresultadosalgomejores,con

unaspérdidasaparentesdel15%,mientrasquelacarteradeKorea

InvestmentCorporation(Corea)solocayóun14%.InclusoCIC,cuya

carteramundialsecomponíaensumayorpartedeefectivo,registró

levespérdidas(del2,1%)duranteeseañotraslasdesastrosas

inversionesquerealizóenlasociedaddecapitalprivadoJCFlowers,

enMorganStanleyyenLehmanBrothersReservePrimaryFund.

Lascríticasrecibidasporlosfondossoberanos,tantoporpartede

losmediosdecomunicaciónnacionalescomointernacionales,yla

insinuacióndesdealgunasinstanciasdequeestosfondosserigen

pormotivacionespolíticas,unidasasuopacidadincuestionable,

animaronamuchosdeellosaoptarporunmayorgradode

apertura.Seelaboróuncódigodeconductavoluntario,losPrincipios

y Prácticas Generalmente Aceptados para Fondos Soberanos

(conocidoscomolosPrincipiosdeSantiago),quefuefirmado

porlosfondossoberanosde23paísesenoctubrede2008.Los

firmantesdelcódigoseobligabanainvertirdeacuerdoamotivos

económicosydeformatransparente,respetandolasestructuras

regulatoriasdelpaísenelqueinviertan.Estefueelgermendel

quenacióelForoInternacionaldeFondosSoberanosdeInversión,

quesereúneanualmente.Aunquesutrabajotodavíaestáenfases

iniciales,sucapacidadparaayudaramejorarlatransparenciadelos

fondossoberanospareceprometedora.

3. Comportamientodelosfondossoberanos

Tabla2

InversionesdefondossoberanosenbancosoccidentalesDenoviembrede2007amarzode2008

Abu Dhabi Investment Authority CitiGroup 7.500millones Noviembrede dedólares 2007

China Investment Corporation MorganStanley 5.600millones Diciembrede dedólares 2007

Temasek Holdings MerrillLynch 4.400millones Diciembrede dedólares 2007

Government of Singapore CitiGroup 6.880millones Enerode2008Investment Corporation (GIC) dedólares

Kuwait Investment Authority MerrillLynch 3.000millones Enerode2008 dedólares

Kuwait Investment Authority CitiGroup 2.000millones Enerode2008 dedólares

Korea Investment Corporation MerrillLynch 2.000millones Enerode2008 dedólares

Temasek Holdings MerrillLynch 600millones Febrerode2008 dedólares

Government of Singapore UBSAG 10.340millones Marzode2008Investment Corporation (GIC) dedólares

Fondo soberano Banco Valor Fecha

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

13

Laspérdidasyladecisióndeincrementarlatransparenciaanimaron

amuchosfondossoberanosareflexionarsobresufilosofíaysu

planteamientoinversor,enparticularsobresuactitudanteelriesgo.

Elentornoeconómicosevioalteradodeunmodofundamentaly

tuvieronquereconsiderarlashipótesissubyacentesenlotocante

alaasignacióndelosactivos.Estoquedódemanifiestoconla

reestructuracióndesuarquitecturaorganizativa,elcambiodesu

enfoqueinversor,laasignaciónderecursosolarecomposiciónde

suscarteras.EnDubaisellevóacabounareestructuraciónamayor

escaladelosvehículosdeinversiónsoberanostrassudecisiónde

suspenderelpagodelasdeudasydesometerasusvehículosde

inversiónsoberanosaunmayorescrutiniogubernamentalatravés

delConsejoAsesordelGobiernodeDubai;asimismo,setratóde

redistribuirlacargadeladeudaatravésdelared“DubaiInc.”.

Apartirdeestecambiodeplanteamientoyenelmarcode

unimpulsoconelqueperseguíanaumentarladiversificación

desuscarteras,losfondossoberanoscomenzaronainvertir

enempresasdelaeconomíareal.Aunqueelporcentajede

inversionespermaneciórelativamenteconstanteentrelosdiferentes

sectores,unamayorproporcióndefondossoberanosinformaron

públicamentedequeelgastodirectosedirigíahacialacadenade

valordelosproductosbásicos–petróleoygasnatural,mineríay

metalurgia–,altiempoqueelsectordelainfraestructura,tanto

aescalanacionalcomointernacional,ibaganandocadavezmás

importanciaparalosfondossoberanos,quebuscabaninversiones

debajoriesgoalargoplazoquelesproporcionaranunascorrientes

deingresossostenibles.

Gráfico 2

Número de inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011

2007 2008 2009 2010 2011

35

32

3

14353

43

47

44

9

17

284

29

41

37

15

111

102

39

62

33

21

20

87

6

45

59

45

25

29

49

7

53

138

160 156

231

202

+67,4%

Otros

Servicios financieros

Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura

Minería y metalurgia

Aeronaves, automóviles, buques y trenes

Salud y cuidado personal

0

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Valor de Fondos Soberanos

Vista porcentual

(Miles de millones de dólares)

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 14

3. Comportamientodelosfondossoberanos

Eliniciodelacrisisdelazonaeuroen2010destruyólacreencia

dequeladeudasoberanadelosmercadosdesarrolladosse

caracterizabaporunriesgobajoyunaliquidezelevada,puesto

quelospaísesaltamenteendeudadosdelaregión(primero

Grecia,despuésPortugal,IrlandayEspaña)comenzaronatener

verdaderosproblemasparapagarsusdeudas,yseacordaron

rescatesparaGreciaeIrlanda.Contodoello,elclimainversorsufrió

unimportantedeterioro.Lasconsecuenciassepropagaronportodo

elmundo.Elaño2010marcóunmínimoparalosfondossoberanos,

quealcanzaronelniveldeactividadmásbajodesu“eramoderna”6:

enaquelaño,estosfondosinvirtierondirectamentesolo47.100

millonesdedólares,lamitadqueelañoanterior.

Sibienenelpasadolosfondossoberanosseinclinaronporlas

inversionesdegranvolumenenEuropa,lainestabilidaddel

entornoinversorlesllevóatratardediversificarelriesgoatravés

delarealizacióndeunmayornúmerodetransaccionesdeimporte

menor.LaexcepciónaloanteriorfueQatar:QatarInvestment

Authorityadquiriólacadenadegrandesalmacenesdealtagama

Harrodspor2.200millonesdedólareseinvirtió2.700millones

dedólaresenlafilialbrasileñadelBancoSantander.Laotra

excepciónaestareglavinodelamanodelosmercadosqueestaban

registrandouncrecimientoevidente,encarnadosporlaesperada

ofertapúblicainicialdelAgriculturalBankofChina,enelqueKIA,

QatarInvestmentAuthority,elChineseNationalSocialSecurityFund

2007 2008 2009 2010 2011

51,6

9,1

2,52,7

7,7

80,3

10,0

11,2

1,1

1,82,9

15,6

10,4

8,4

16,4

12,4

1,5

26,0

21,4

4,1

4,1

5,8

5,9

0,82,8

2,3

35,2

12,5

13,2

7,1

6,1

1,43,4

Otros

Servicios financieros

Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura

Minería y metalurgia

Aeronaves, automóviles, buques y trenes

Salud y cuidado personal

0

Gráfico 3

Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Valor de Fondos Soberanos

Vista porcentual

(Miles de millones de dólares)

6Dadoquelamayoríadelosfondosdelosquerealizamosseguimientosehanconstituidoenlaúltimadécada,hasta2005nodisponemosdeununiversodefondosqueofrezcainformacióncomparablehastalaactualidad.

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

15

yTemasekadquirieronunacarteradeaccionesporunvalorsuperior

a6.000millonesdedólares.

Losfondossoberanostambiéndiversificaronsuscarteras

concentrándoseenlainversiónenmercadosemergentes,comolo

demuestraelelevadonúmerodeinversionessur-surdepequeño

volumen:lossectoressanitarioyeléctricodelaIndia,labanca

vietnamita,lastelecomunicacionesdeZambia,laextracciónde

platinoenSudáfricayuncomplejoturísticodeJordaniarecibieron

inversionesdeestosfondos.Enconsecuencia,másdel80%delas

inversionesdelosfondossoberanosen2010serealizaronenel

extranjero;unaproporciónconsiderabledeellastuvocomodestino

losmercadosemergentes.Laretiradanopodíaserunaestrategia

alargoplazo,yelentornoofrecíaciertasperspectivasparaquelos

inversorespacientesquedisponíandeliquidezpudieranidentificar

activosinfravalorados.

2007 2008 2009 2010 2011

2,9

25,1

15,5

26,9

3,43,63,1

31,0

38,5

27,1

7,70,90,6

15,8

29,2

10,3

32,9

1,80,5

10,4

17,1

2,01,84,10,6

10,5

6,3

34,4

29,6

1,71,0

6,4

77,6

105,8

90,5

46,5

79,4

+2,3%

0

África subsahariana

América del Norte

Europa

Asia Pacífico

Oriente Medio y África del Norte

Asia (no Pacífico)

América Latina

Gráfico 4

Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos según región destinataria, de 2007 a 2011

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Valor de Fondos Soberanos

Vista porcentual

(Miles de millones de dólares)

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 16

3. Comportamientodelosfondossoberanos

En2011,elentornoeconómicomundialcontinuódominadopor

lacrisisdeladeudasoberanaenEuropa,peroelestallidodelas

tensionespolíticasqueseoriginaronenTúnezysepropagaron

portodoelnortedeÁfricayOrienteMedio,asícomoelbloqueo

políticoenlosEstadosUnidos,socavaronaúnmáslaconfianzaen

elclimainversor.Enunasituaciónconungradotanelevadode

incertidumbre,lainversióndelosfondossoberanosaumentópesea

todoconrespectoasusnivelesde2010.Sinembargo,mientraslos

preciosdelpetróleocontinuabansubiendoyaproximándosealos

100dólaresporbarril,losfondossoberanossiguieroninvirtiendoen

elextranjeroapesardequemuchosgobiernosdeOrienteMedio

estabandirigiendoelgastohaciasusmercadosnacionales.En

febreroymarzode2011,ArabiaSauditadesvelóquehabíaobtenido

unosbeneficiosde130.000millonesdedólares—el30%desu

productointeriorbruto—enloqueparecíaunaapuestaporaislar

delaPrimaveraÁrabealmayorexportadordepetróleo.Baréin,

Libia,OmányKuwaittambiénincrementaronsusnivelesdegasto

públicoofacilitarondirectamenteliquidezasusciudadanosen

formadepaquetesdemedidasquealcanzabanunvalorequivalente

al4%delPIB.

Sinembargo,bajolapresióndetenerquecontinuardiversificando

lariquezaapartándoladelsectordelpetróleo,yconelfindeevitar

laspresionesinflacionistasylaapreciacióndelasmonedasderivada

delaltovolumendereservasdedivisas,losfondossoberanos

continuaronrecibiendocapitaldesusgobiernosconfinesde

inversión.En2011aumentólaactividaddelosfondossoberanos,

comolodemuestraelhechodequeseregistróunincrementodel

númerodeoperacionesconrespectoa2010(pasandode202a

232)yunincrementodel41%entérminosdevalor(de47.100a

80.000millonesdedólares).

Aunquepuedaparecerqueestorepresentaunaumentodela

confianzadelosfondossoberanosenlaeconomíamundial,en

realidadreflejaelefectocontinuadodelacrisisfinancieraglobalen

losbalancesdelosfondosyensucomportamientoinversor.Todavía

seestárecurriendoaalgunosfondossoberanosparacapitalizarlos

bancosnacionales.ElNationalPensionsReserveFunddeIrlanda,

quefueelfondoqueregistróunmayorniveldeinversiónenese

año,tuvoqueinyectar12.500millonesdedólaresenAlliedIrish

Banksen2011,loquerepresentaelvolumentotaldesuactividad

deinversióndirecta.QatarInvestmentAuthoritysiguiósufriendo

lasconsecuenciasdelacrisisfinanciera,queleobligóadestinar

1.300millonesdedólaresparaproseguirconlarecapitalización

decuatrodesusbancosnacionales,unrescatequeyahacostado

alfondo3.000millonesdedólaresdesde2008.Además,este

fondotambiénacudióalrescatedeCreditSuisse,loquelastró

considerablementesubalance.Enfebrero,QatarHoldingyelGrupo

Olayanrecibieronunasumatotalaproximadade6.000millones

defrancossuizosenformadecapitaldecoberturaTier1pagaderas

noantesdeoctubrede2013acambiodeefectivoodecapitalde

coberturaTier1emitidasen2008.Estastransaccionesrecuerdan

quelosinversorestodavíaestánlidiandoconlasconsecuencias

delacrisisfinanciera.Aunquedeterminadosfondos,enespecial

KIAyGIC,hanconseguidoretirarsedesusmalogradosrescatesdel

sistemabancariooccidentalcondiferentesgradosdeéxito,otros

–comoTemasek–hanregistradounaspérdidasenormesenesas

inversiones.InclusoalgunosfondoscomoKICconservantodavía

participacionesenelcapitaldeentidadesbancariasquesolovalen

unafraccióndelpreciodecompra.

Elpesoquerepresentanlosrescatesnacionalesenlosfondos

soberanosresultaevidentesiseanalizaladiferenciaentresu

comportamientoinversornacionalysuspautasdeinversiónen

losmercadosforáneos.Enlosmercadosnacionales,el80%desu

inversióntotalpublicadayel42%desusinversionesdirectasse

destinabanalosserviciosfinancieros.Enlosmercadosextranjeros,a

pesardequelosserviciosfinancierosrepresentabanelcapítulomás

importante,solorepresentabanun20%delasinversionesyun25%

delgastodelosfondossoberanos.Estosugierequeelsesgogeneral

hacialosserviciosfinancierosnoesconsecuenciadeunaestrategia

estudiadaporpartedelosfondossoberanos,sinounobjetivode

políticanacionalconsistenteenrecapitalizaryapoyaralosbancos

nacionalestraslacrisisfinanciera.

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

17

Másalládelosrescatesnacionales,solo8delos23fondosque

acometieroninversionesdirectasen2011lohicieronenservicios

financieros.Lainmensamayoríadeellastuvieroncomodestino

economíasemergentes;losdosfondosdeSingapurseconcentraron

enChina.Lasinversionesextranjerasdeotrosfondossoberanosen

estesectorsehanrepartidoporAsiayÁfrica.AbuDhabiInvestment

Authoritycompróaccionesdelamayorempresadepréstamosen

orodelaIndia,MuhootFinance,asícomodeHDFCBank,elcuarto

mayorbancodeaquelpaísenvolumendeactivosyelsegundo

mayorentérminosdecapitalizacióndemercado.Temasekcreóun

vehículodeinversiónconlafamiliaOppenheimerparaconcentrarse

enÁfricaeinyectócapitalTier1enelNIBBankdePakistán,encuyo

capitalposeeunaparticipacióndel74%.CICadquirióun25%del

capitaldelasociedaddeinversiónsudafricanaShandukaGroup.

Mercados nacionales (nº) Mercados extranjeros (nº)

0

50

25

75

100

150

125

175

538

3

927

22

1

1 27,2

1,40,80,60,51,5

21,9

179

44

763

20

23

39

37

52,85,31,12,51,1

12,7

5,8

11,0

13,3

Servicios financieros

Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura

Minería y metalurgia

Otros

Salud y cuidados personales

Inversión directa de los fondos soberanos: sectores de inversión en los mercados nacionales y en los extranjeros, 2011

Gráfico 5

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

Aeronaves, automóviles, buques y trenes

Valor de Fondos Soberanos

Mercados nacionales (valor en dólares)

Mercados extranjeros (valor en dólares)

Vista porcentual

(Miles de millones de dólares)

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 18

3. Comportamientodelosfondossoberanos

Otrosectorquesiemprehasidounodelospilaresprincipales

delainversióndelosfondossoberanoseselinmobiliario.Tras

variosañosenquelosfondossoberanostendieronadiversificar

susinversioneshaciasociedadesdeinversióninmobiliariayotros

fondospatrimoniales,en2011seprodujounretornohaciael

ladrillo.Destacaron,enparticular,laspropiedadesdeLondresy

NuevaYork,consideradasrefugiosseguros.KIAvolvióalmercado

inmobiliarioneoyorquinoyreequilibrósucarterapatrimonialenel

ReinoUnido,deshaciéndosedeactivosnobásicos,comocentros

comercialesprovinciales,paraadquiriredificiosdeoficinasenel

centrodeLondres,inclusiveunoenelnº1deBunhillRow,quese

anuncióendiciembrede2011.GICsiguióuncaminoligeramente

diferenteenelmercadoinmobiliario.Trasunaasociacióncon

DeutscheBankenfebrerode2010paradotardefinanciación

medianteendeudamientoalmercadoinmobiliarioeuropeo,GIC

suscribiólapartededeudasubordinadaenlacompradeChiswick

ParkenLondresporpartedeBlackstoneenmarzode2011,yen

septiembrefinanciódenuevopartedelacompradeochohoteles

MintenelReinoUnidoporvalorde600millonesdelibras,también

porBlackstone.

Noobstante,losfondossoberanoshandemostradouninterés

relativamentebajoporelsectorinmobiliariodelosmercados

emergentes.Enloscasosenquesehanregistradoinversiones,éstas

hantendidoadirigirsehaciafondosdedesarrollo,comoelWessel

CapitaldeMarruecos,quellevaráacaboproyectosdeturismo

sostenibleenaquelReino;dichofondorecibióinversionesdeQatar

InvestmentAuthority,KIAydelafilialdeIPIC,AabarInvestments.

Laexcepciónaestareglavienedadaporlosfondossoberanosde

Singapur–GICyTemasek–,quehanmostradouncomportamiento

relativamenteactivoenelmercadoinmobiliariochino,perode

nuevosehancentradoenlafinanciacióndenuevasconstrucciones

ynotantoenlacompradepropiedadesexistentes.Porejemplo,GIC

RealEstateseasocióconYanlordPropertiesparadesarrollaruna

zonaresidencialeneldistritodeJinnan,enTianjin(China),enla

quehainvertidoalrededorde240millonesdedólares,altiempo

queTemasekdedicabacercade700millonesdedólaresal65,5%

delaconstruccióndeChaoTianMenenChongqingconCapitaLand,

queincluiráuncentrocomercialyochotorresquealbergarán

hoteles,viviendasyoficinas.

T1 T2 T3 2011

20,0

13,8

24,9

21,3

3,8

2,3

1,8

1,7

2,5

12,3

3,6

6,2

2,1

35,2

12,5

13,2

7,1

3,4

6,1

80,0

1,4

10,9

3,1

2,2

T4

8,2

4,7

4,6

2,7

0,2

+6,5%

0

Valor de las inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad

Gráfico 6

Servicios financieros

Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura

Minería y metalurgia

Otros

Salud y cuidados personales

Aeronaves, automóviles, buques y trenes

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

(Miles de millones de dólares)

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

19

Comosepudoobservarampliamentealolargodelúltimoaño,

lavolatilidadactualdelmercadoylanecesidadporpartedelos

fondossoberanosdediversificarsuscarterasadquiriendoactivos

quelesproporcionaranunascorrientesdeingresosestablesalargo

plazotrajeronconsigounmayorinterésporlasinfraestructuras.

AbuDhabiInvestmentAuthoritysesintióatraídaporlasautopistas

depeaje;laChinaInvestmentCorporation,elFutureFundyelNew

ZealandSuperannuationFundinvirtieronsumasconsiderablesen

losoperadoresdeautopistasdepeajeConnectEastyTransurbanen

Australia,mientrasGICparticipabaenunaampliacióndecapital

destinadaapermitirqueSintoniaincrementarasuparticipación

enelcapitaldeloperadoritalianoAtlantia.Losserviciospúblicos

tambiénatrajeronelinterésdelosfondossoberanos,enespecial

elsectordelaproduccióndeelectricidadenEuropaylosEstados

Unidos,pueslosfondossoberanosdeseabandiversificarsuscarteras

ybuscabanadquiriractivosquelesgarantizaranunosflujosde

ingresosestablesalargoplazoenlosmercadosdesarrollados.

Pormotivossimilares,paramuchosfondossoberanos(enespecial

losasiáticos,cuyosfondosnoprocedendelosingresosderivados

deloshidrocarburos)losproductosbásicossehanconvertido

enunapartemuyimportantedesuestrategiadeasignaciónde

activos.Losactivosrelacionadosconelpetróleo,elgasnaturalyel

carbónsiguieronsiendouncapítulodeinversiónmuyimportante

paralosfondossoberanosen2011yrepresentaronalgunasdelas

operacionesdemayorvolumenendichoaño:CICinvirtió4.000

millonesdedólaresenelsegmentodenegociodeExploracióny

ProduccióndeGDFSuez,yadquirióademásunaparticipaciónen

elcapitaldesuplantadelicuefacciónTrinidadianLNG;IPICinvirtió

5.000millonesdedólaresenlacompradelaempresaespañola

CEPSA;yTemasekdestinó1.000millonesdedólaresalacompra

deFracTechHoldings,sociedadestadounidensededicadaala

produccióndegaspizarra,operaciónquerealizóenconsorcio

juntoconKIC,elCanadaPensionPlanInvestmentBoardyRRJ

Capitalenfebrero.Sinembargo,yestorepresentauncambio

notableconrespectoa2010,lamineríaylametalurgia,quese

habíanconvertidoenunsectormuyimportanteparecíanserun

objetivomuchomenospopularparalainversióndirecta.Cabela

posibilidaddeque,temiendoquizáencontrarseanteunaburbuja,

losfondossoberanoshayanoptadoporaumentarsuexposicióna

estosproductosbásicosporotrasvíasquelespermitanteneruna

exposiciónmayoradiversosproductosbásicosenlugarderealizar

apuestassustanciales.Amododeejemplocabecitarlaexposición

atravésdeíndicesdeproductosbásicos,obiendirectamente

adquiriendoparticipacionesenelcapitaldeempresasdedicadasa

lacomercializacióndeestetipodeproductos,comoGlencore,cuyas

T1

0

T2 T3 T4 2011

62

49

63

58

9

11

6

4

13

8

10

11

17

12

2,1

59

46

25

29

9

53

232

7

28

12

4

11

13

7

4

17

14

-6,5%

Número de inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad

Gráfico 7

Servicios financieros

Bienes inmuebles

Hidrocarburos

Infraestructura

Minería y metalurgia

Otros

Salud y cuidados personales

Aeronaves, automóviles, buques y trenes

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

(Miles de millones de dólares)

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 20

3. Comportamientodelosfondossoberanos

accionesempezaronacotizarenlaLondonStockExchangeenmayo

yenlabolsadevaloresdeLondresenmayoyatrajeroninversiones

deAabaryGIC,oelNobleGroupdeHongKong,decuyocapitalKIC

adquirióun1%enabril.

Losmercadosdesarrolladossiguenrecibiendolamayorproporción

delainversióndelosfondossoberanos.LaOCDEacumulócerca

delamitaddelasoperacionesdeinversiónyun55%delvalorde

éstasen2011.Noobstante,aunqueestopodríasugerirquelos

fondosdeinversiónsiguensiendoreaciosainvertirenlosmercados

emergentes,lacifradeltitularoscureceelhechodequeesas

inversionesnorepresentanunvotodeconfianzaparaelmundo

desarrollado.Losfondossoberanoshaninvertidoenproductos

básicos,especialmenteenlaextraccióndegaspizarraenAmérica

delNorte,asícomoenactivosseguros(serviciospúblicos,mercado

inmobiliariodeLondresyNuevaYork),yhanbuscadoempresascon

ampliapresenciaenlosmercadosemergentes.QatarInvestment

Authority,porejemplo,adquiriódosgrandesempresasibéricasde

serviciospúblicos:IberdrolaenEspaña(2.700millonesdedólares

porlaadquisicióndeun6,16%desucapitalyun2,24%adicional

antesdequefinalizaraelaño)yEnergiasdePortugal(230millones

dedólaresporlaadquisicióndel0,05%delcapitaldelaempresa,

deformaquesuparticipacióntotalsuperóligeramenteel2%).

EstasdosempresasdesarrollanampliasoperacionesenAmérica

Latina,yesprobablequeesehecho,unidoaldeseodeaumentar

suexposiciónaactivosdeinfraestructuraoasuinfravaloración

debidaalentornoeconómicovigenteenEspañayPortugal,atrajera

lainversióndeQatarhaciaesasempresas.Atravésdeestetipode

exposición,losfondossoberanosparecenhaberobtenidoasuvez

exposiciónaAméricaLatina,quesolamenteregistrótresinversiones,

porvalorde1.030millonesdedólares,loquerepresentaun1,3%

delgastodirectodelqueinformaronpúblicamentelosfondos

soberanoseneseaño.Además,lainversióndeQatarHoldingen

Iberdrolallegóacompañadadeunmemorandodeentendimiento

paraeldesarrollodenuevasoportunidadesdenegocioendiferentes

áreasdelacadenaenergéticamundial,conunenfoquecentradoen

losmercadosdealtocrecimientoyenlosemergentes.

T1 T2 T3 T4 2011

62

49

63

58

23

15

5

6

30

15

14

1

39

13

7

2,1

109

70

21

27

5

232

17

27

8

4

0

-6,5%

Número de inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado

Gráfico 8

OCDE

BRIC

Mercados emergentes

Otros

Mercados frontera

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

(Miles de millones de dólares)

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

21

T1 T2 T3 T4 2011

20,0

13,8

24,9

21,3

6,6

5,4

0,80,9

14,9

2,1

2,5

0,5

16,5

5,8

2,3

44,1

23,4

6,8

5,00,7

80

6,1

10,0

3,7

1,4

+6,5%

0

Valor de las inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado

Gráfico 9

OCDE

BRIC

Mercados emergentes

Otros

Mercados frontera

Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint venture e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos.Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.

(Miles de millones de dólares)

EstaestrategiatambiénhaquedadopatenteenlaapuestadeQatar

InvestmentAuthorityporlosdistribuidoresdeartículosdelujocomo

LVMHenFrancia(1,03%)oTiffany&Co.enlosEstadosUnidos

(5,02%),queestánampliandosusmercadosenChinayOriente

Medio.Enlosúltimosaños,lafabricacióndeartículosdealtagama

enlosmercadosdesarrollados,especialmenteenlossectoresde

laautomociónyaeronáutico,atrajolaatencióndelosfondos

soberanos,sobretododelosbasadosenpaísesdelGolfoÁrabe.Sin

embargo,en2011losfondossoberanosinvirtieronmuypocoenla

industriamanufactureraeuropeaoestadounidense,loquesugiere

queestosfondostodavíanoconfíanenlacapacidaddedichosector

paraadaptarsealascondicionesactualesdelmercadoyquela

búsquedadetransferenciadetecnologíayanoestanimportante

comoenañosanteriores.

Aunqueestopuedaantojarseunaanotaciónalmargenenelestilo

deinversióndelosfondossoberanos,parecemarcarunatendencia

importante.Sisecomparanlasasignacionesdelmercadoentre

lasinversionesdirectasde2007conlasde2011,seobservaque

lasvariacionessonrelativamentepequeñas;losporcentajesde

inversiónquesedestinanalaOCDEyalospaísesBRICpermanecen

engranmedidaestables,ylatendenciamásmarcada,como

sevemásadelante,eslapreferenciapormercadosemergentes

consolidados(apartedeBrasil,Rusia,IndiayChina)frentealos

mercadosconuncaráctervanguardistamásacusado(noincluidos

enlosíndicesdemercadosfronteraoemergentesdeMSCI).La

conclusiónqueenaparienciacabeextraerdeelloesquelosfondos

soberanosestánaprovechandolaglobalizaciónparaquedar

expuestosalcrecimientodelosmercadosemergentesatravésde

empresasconsolidadasenmercadosdesarrolladosconmarcas

fuertes,cuyosmercadosestánexperimentandouncrecimiento

sustancialenlaseconomíasemergentes.Estopermitealosfondos

soberanosaccederalosestándaresdecontabilidadygobiernode

losmercadosdesarrolladosasícomoobtenerprotecciónjurídica

ensusinversiones;deesemodoasumenunbajoriesgolegaly

corporativoaltiempoqueseaprovechandelcrecimientoqueestán

experimentandootrosmercadosexpuestosaunnivelderiesgo

aparentementemayor.

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 22

3. Comportamientodelosfondossoberanos

Tabla3

Tabla4

ComparativadeladistribucióndelainversióndeFondosSoberanosen2007y2011pornúmerodeoperacionesyvolumendeinversión

Inversionessur-surdelosfondossoberanosen2011porunvalorsuperiora500millonesdedólares

2007 (número) 28,57% 6,43% 12,14% 8,57% 44,29%

2011 30,17% 9,05% 11,64% 2,16% 46,98%

2007 (valor en dólares) 39,82% 0,22% 3,94% 1,21% 54,81%

2011 29,25% 8,54% 6,21% 0,83% 55,18%

Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.788,47

Temasek Holdings Pte. Ltd. FestivalWalkMall,HongKong China 2.412,74

Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.184,61

International Petroleum Investment Company RHBCapitalBhd Malasia 1.941,86

Qatar Investment Authority QHIndonesia Indonesia 1.000,00

China Investment Corporation PlantadelicuefacciónLNGAtlantic TrinidadyTobago 852,10

Temasek Holdings Pte. Ltd. DesarrollomixtohistóricodeChaoTianMen China 671,35

International Petroleum Investment Company WessalCapital Marruecos 625,00

Kuwait Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00

Qatar Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00

Qatar Investment Authority “NileCorniche”enElCairoydesarrollo Egipto 543,80 deuncomplejoturísticoenSharmElSheij

Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd. HeroInvestmentsPvtLtd. India 503,50

BRIC Mercados emergentes Mercados frontera Otros OCDE

Fondo Destino País Valor (millones de USD)

Dicholoanterior,algunosfondossoberanosestánmuyinvolucrados

enlaactividadinversoradirectaenmercadosemergentes;en2011,

13fondosllevaronacabo75inversionesdirectasenmercados

emergentesextranjeros,valoradasen21.200millonesdedólares

(unacuartapartedelgastototal).ComomuestralaTabla4,

Temaseksehaconvertidoenunodelosmayoresinversoresen

Asia,alinvertirmilesdemillonesdedólaresenbancosybienes

inmueblesdeChina.Estoescaracterísticodelaestrategiade

inversióndeestefondo,puestoqueel45%desucarteraestá

invertidaenAsia(fueradeSingapur),el32%ensumercado

nacionalyun3%enAméricaLatina,África,AsiaCentralyOriente

Medio.EstaTablamuestraasimismoque,porprimeravez,Qatar

InvestmentAuthorityestáapostandodeverdadporlosmercados

emergentesconlacreacióndesufilialenIndonesia.Sinembargo,

lasinversionesdeQatarInvestmentAuthorityenEgiptoyMarruecos

tambiénilustraneldeseodeQatardeconvertirseenunlíder

regional,mediantelarealizacióndeinversionesenpaíses,como

Egipto,quesehanvistoafectadosporlaPrimaveraÁrabe.

Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos

23

El caso de Europa

LasinversionesrealizadasporlosfondossoberanosenEuropa

nosuponenunvotodeconfianzaparalaeconomíaeuropea.

Además,lainversiónenestecontinentesehavistodificultadapor

laincapacidaddelazonadeleuroparadarunasolucióncreíble

alacrisisdeladeudasoberana.Losfondosdeinversiónhan

invertidoenproductosbásicos,activosseguros(serviciospúblicos,

bienesinmueblesenelReinoUnido)yhanbuscadoempresas

europeasconampliapresenciaenmercadosemergentes,que

lesproporcionenexposiciónadichosmercadosconlosriesgos

másbajosqueofrecelaUniónEuropea,tantodesdeelpuntode

vistapolíticocomoregulatorio.Noobstante,losfondossoberanos

haninvertidopocoenelsectormanufactureroeuropeo,loque

sugierequetodavíadesconfíandelacapacidaddeestaregiónpara

adaptarseaunmundomásorientadoalaexportación.Inclusola

fabricacióndeartículosdegamaalta,unsectortradicionalmente

potenteenEuropacuandolosfondossoberanosbuscabanla

transferenciadetecnologíaasuseconomíasnacionales,recibió

unapoyopocoentusiasta;elintentodeinversióndeMubadalaen

AERnnovaylainversióncontinuadadeAabarenMercedesBenz

GrandPrixconstituyenlasúnicasexcepcionesnotables.

Esposible,sinembargo,quenotodoseanegativo.Losejecutivos

devariosfondos,comoScottKalb(KIC)ysusucesorDonLee,

asícomoJinLiqun,presidentedelaJuntadeSupervisoresde

CIC,sehanmostradoconfiadosenlospilaressobrelosquese

asientalaeconomíaeuropea,yhanmanifestadoestarbuscando

activosinfravaloradosenlaregión,sibienhacenhincapiéenla

necesidaddeejercerlacautelaycontrolarelriesgoantelasintensas

fluctuacionesqueviveelmercado.Además,enabrilde2012,los

bancoscentralesylosfondossoberanosdefueradeEuropa,que

desde2011habíanrechazadoelcréditodelaFacilidadEuropea

deEstabilizaciónFinanciera,cambiaronradicalmentedeposturay

adquirieronmásdel40%delaprimeraemisióndelFEEFde3.000

millonesdeeurosasieteaños,muyporencimadelvolumende

deudaatresycincoañosqueadquirieronen2012(un10%yun18%

delaemisión,respectivamente).Sinembargo,lapreferenciaporlos

instrumentosdedeudaasieteañosenlugardeinclinarseporbonos

demáscortoplazosugierequelosfondossoberanoscreenquelos

próximosañosvanasermuydurosparalazonadeleuroyquelas

perspectivasalargoplazosonmáshalagüeñasqueacortoomedio

plazo.

Javier Santiso

Profesor de Economía, ESADE Business School

Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

25

Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 26

Losfondossoberanosdelospaísesemergentessehanconvertido

enprotagonistasinternacionales.Sibiennosonnuevos(algunos

tienenmásdemediosiglodeantigüedad),nitampocoespecíficos

alosemergentes,hancobradounprotagonismoinéditoalolargo

delaúltimadécada.Sehanmultiplicadobrotandodetodoslos

continentesyregiones,desdeAsiaCentralyoriental,MedioOriente

yÁfricaasícomodesdeAméricaLatina7.

AntesdelacrisisqueazotalaseconomíasOCDEempezarona

invertirenotrospaíses,endesarrolloydesarrollados.Aprincipios

deestadécadasehanconvertidoenactoresimprescindiblesdelas

finanzasinternacionales.Devillanossetransformaronenángeles

inversores,losgobiernoseuropeosyamericanosbuscansurespaldo

paracomprarbonosoinvertirenbancosyoperadoresindustriales

enbúsquedadeliquidezycapitaldelargoplazo.Enelcasode

España,lasgirasaChina,SingapuryMedioOrientedeMinistros,

PresidentedeGobiernoeinclusodelRey,incluyenahoraparadasen

lasoficinasdeestosfondos.

Sindudarepresentanoportunidadesinversoras.Sinembargo,su

protagonismovamásallá.Sobretododesdeelpuntodevistade

unpaísOCDEcomoEspaña,losfondossoberanosrepresentan

unaoportunidadpara(re)pensarlarelaciónconlaseconomías

emergentes.Éstashandejadodesermercadosdondeexpandirse,

paísesdondecomerciaryextenderpresenciaempresarial.También

sehanconvertidoenprotagonistasdecomercioeinversiones,

participacionesindustrialesyalianzasfinancierasyestratégicas.

LarelacióndeEspañaconlosfondossoberanos,enestesentido,

noselimitaalavertienteinversora.Tambiéntieneunavertiente

industrial.Losfondossoberanos,enparticulardeMedioOriente,

buscanoportunidadesdeinversiónperotambiénsociosestratégicos

queayudenadesarrollarinfraestructurasyhubsindustrialesen

susbasesnacionales.ElpotencialdeEspañaaquíesgrande,como

lomuestranloséxitoscrecientesdelasingenieríasyconstructoras

nacionales,másalládeAméricaLatina,desplegandoahora

tambiénproyectosenAsiaoMedioOriente.Elrecientecontrato

deltrendealtavelocidadenArabiaSaudí,logradoen2011porel

consorcioespañolcorroboraelpotencial.

Cierto,losfondossoberanossonunaoportunidadfinanciera.Pero

tambiénlosondesdeelpuntodevistaindustrial.Igualmente,en

unaestrategiamásintegraldeacercamiento,unopodríaimaginar

tambiénincentivarlaubicacióndesedeseuropeaseinternacionales

deestosfondosenEspaña(porahoraLondressellevalapalmaen

Europa).Losclubesdefútbolespañoles,RealMadridyFCBarcelona,

constituyenotrosatractivosqueEspañapodríapotenciarmás,de

caraaunaestrategiadeseducción.Igualmente,Españaposee

escuelasdenegocio(3deellaseneltopmundial,IESE,ESADEy

elIE)quepodríanarraigarsemásenesosmercadosydesarrollar

programasdirigidosaesoscolectivos.

Enestecapítuloveremoscómolosfondossoberanosparticipandel

reequilibrioglobalhacialosmercadosemergentes.Lejosdeseruna

amenazaveremoscómoEspañapodríatransformaresteaugeen

unaoportunidad.Yaloestáhaciendoanivelfinancieroeindustrial.

Veremostambiéncomolopodríapotenciarconsedescorporativasy

proyecciónvíasusclubesdefútbolyescuelasdenegocios.

los fondos soberanos y el reequilibrio mundial

EspañayEuropaseencuentranenunaencrucijada:tienenque

hacerfrenteaunacrisissinprecedentes.Sinembargo,másalládel

aspectocoyuntural,caberesaltarunatendenciamásestructural:

elgranreequilibrioeconómicoyfinancieroqueestamosviviendo

desdehaceunadécadaafavordelosmercadosemergentes.

LacrisisdelospaísesOCDEnoesunacrisisglobal,entodoslos

rinconesdelmundosepercibeelimpacto,sinembargomuchas

economíasemergentessiguencreciendoatasaselevadas,

acumulandoreservasyostentandoaugessinprecedentes.Desde

estaperspectivalacrisiseuropeaesunepisodiomásdeeste

rebalanceodelmundo,uneventoqueaceleraloqueeslagran

noticiadeesteprincipiodesiglo:elaugesinprecedentesdelas

economíasemergentes.

Lapuntadelanzadeestaseconomíaslaconstituyeelllamadogrupo

delosBRICs,untérminoacuñadoaprincipiosdeladécadapasada

porelentonceseconomistajefedeGoldmanSachs.Hoyendíaestas

cuatroeconomías(Brasil,Rusia,India,yChina)-alascualeshabría

quesumarSudáfrica,Turquía,oIndonesia,sólopormencionar

algunosmercadosemergentes,delosmáspujantes-sumanmás

del25%delPIBmundialyel41%delapoblaciónmundial.En2011,

elcomerciointra-BRICsalcanzó230milmillonesdedólares,el8%

deltotalmundial.Emblemáticodelostiemposmodernosesel

hechodequelaseconomíasemergentesyacomercianmásentre

ellasqueconlospaísesOCDE.

Cadavezinviertenmásfueradesusfronteras,tomandoposiciones

tantoenlospaísesOCDEcomoenlosotrosmercadosemergentes.

Chinasehaconvertidoasíenelcuartoinversormundial,volcando

cadavezmásinversióndirectaenotraseconomías.En2011,China

7VersobreestosactorestambiénJavierSantiso,“Agentesemergentesenlosmercadosdecapitales:BRIC,fondossoberanosylosnuevosdepositariosdecapital”,Economistas,Nº128,09/2011,pp.66–71;yJavierCapapéyJavierSantiso,“Losfondossoberanoscatalizanelre-equilibriodelaeconomíamundial»,ESADE. Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo), ESADEgeo Position Paper,nº18,Septiembre2011.Disponibleenhttp://www.esadeknowledge.com/view/los-fondos-soberanos-catalizan-el-re-equilibrio-de-la-economia-mundial-2736.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

27

superóaEspañacomoinversorextranjerodirectoenAméricaLatina

(acumulandoel9%deltotalinvertidoenlaregiónfrenteal4%

deEspaña).Elfenómenoabarcatodosloscontinentes,incluido

AméricaLatina,unazonadesdelacualseestánasomandolas

multilatinas(lasmultinacionaleslatinas)mexicanas,brasileñas

perotambiénchilenas,colombianasoperuanas8.Unosdelos

actoresmásllamativosdeestatendenciainversorasonlosfondos

soberanos,cuyosactivosbajogestiónseacercanalos5billones

dedólaresenel2012,unmontoqueduplicaporejemplotodala

industriadelosfondosdepensionesbritánica.

Repasamosbrevementeeldesarrollodetresdelosfondossoberanos

másrelevantesenelpanoramainternacional.Elprimero,Qatar

Holding,brazoinversordelfondosoberanocatarí(QatarInvestment

Authority),esunodelosfondossoberanosmásactivosenEuropa,

conparticipacionesenempresascomoVolkswagen-Porsche,Harrods,

oTOTAL.Ensegundolugarhemosproporcionadoinformación

sobrelasparticipacionesdeChinaInvestmentCorporation(CIC),

unfondosoberanochinoconunvolumengestionadoestimadode

482milmillonesdedólares,querecientementehainvertido1.000

millonesenunfondoestatalrusodeprívateequity,mostrandoasí

lacorrienteclaradeinversiónentrepaísesemergentes.CICpuede

convertirseprontoenelprincipalfondosoberanoporvolumenbajo

gestión,yaqueChinacuentaconelmayorvolumendereservasde

divisas,superioralos3billonesdedólares.Además,hemosincluido

informaciónactualizadasobreMubadala,unfondoestratégicode

EmiratosÁrabesUnidos,queyahaestablecidorelacionesindustriales

convariascompañíasespañolasyquetambiénposeeunimportante

potencialdecrecimiento.

Estosfondosmultiplicaronlasoperacionesalolargodel2011y

20129.Sóloen2011invirtieronmásde60milmillonesdedólares

fueradesusfronteras.SigueninvirtiendoenlospaísesOCDEcomo

lomuestraelinterésporactivoseuropeos,españolesincluidos.El

paíseuropeodondemásinvirtieronen2011fueGranBretaña(17%

deltotalmundial)pordelantedeFrancia,AlemaniaoEspaña.La

crisiseuropeadehechoofreceunaoportunidadsinprecedentes

paratomarposicionesenelcontinentecomolomuestraelacuerdo

entreelfondosoberanochinoCICyelgobiernoirlandés,en2012,

paraexplorarinversionesenelpaíseuropeo.Igualmente,las

corporacioneschinasmultiplicaronlasadquisicionesenEuropa,

GeelycomprólaautomotrizsuecaVolvoen2010;enelsector

químicoChinasehizoconlanoruegaElkem,unañomástarde,y

afinalesdel2011unaeléctricachinaentróenEnergíadePortugal,

invirtiendounrécordde3,5milmillonesdedólares.Porsuparte

Qatarsehaconvertidoen2012enelprincipalaccionistadelgrupo

galoLagardèreyentrótambiénenelterrenosagradofrancésdela

industriadellujotomandomásdel1%delgrupoLVMH,propietario

deChristianDioryLouisVuitton.AtravésdelfondosoberanoQatar

Holding,elemiratotieneahoracasiel13%deLagardère.Otra

institucióncatarí(DohaInsuranceCompany)comprabaen2012el

3%deSiemensporalgomásde3milmillonesdedólares.

8VerJavierSantiso,El auge de las multilatinas,Madrid,FundaciónCarolinaySigloXXI,2011.9Varioslibrosrecogieronelaugedeestefenómeno,verenparticularKarlSauvant,LisaSachsyWouterSchmit,eds.,Sovereign investment: concerns and policy reactions,Oxford,OxfordUniversityPress,2012;GordonClarkyAshbyMonk,Sovereign wealth funds: legitimacy, governance and global power,Princeton,PrincetonUniversityPress,2012;FabioScacciavillaniyMassimilianoCastelli,The new economics of sovereign wealth funds,NewYork,WileyFinance;yChristopherBalding,Sovereign wealth funds: the new intersection of money and politics,Oxford,OxfordUniversityPress,2012.EsteúltimohasidopresentadoenESADE,enMadrid,enelmarcodeunESADEGlobalizationLabquetuvolugaraprincipiosdel2012,verhttp://www.esade.edu/newsletter/eng/rrii/globalisationlab_balding

Tabla5

ParticipacionesdeQatarHolding

Qatar Holding Volkswagen-Porsche 17,00% 9.900 2009 Alemania

Qatar Holding AgriculturalBankofChina* N/A 6.000 2010 China

Qatar Holding Xstrata 7,76% 4.375 2012 Suiza

Qatar Holding CreditSuisse*** 8,90% 3.060 2008 Suiza

Qatar Holding Lagardère 12,80% 3.000 2012 Francia

Qatar Holding Barclays*** 5,80% 2.770 2008 ReinoUnido

Qatar Holding Santander(Brasil) 5,00% 2.720 2010 España-Brasil

Qatar Holding JSainsbury 26% 2.393 2009 ReinoUnido

Qatar Holding Harrods 100% 2.300 2010 ReinoUnido

Qatar Holding Iberdrola 8,40% 2.270 2011 España

Qatar Holding Total* 2,00% 2.000 2011/12 Francia

Qatar Holding LondonStockExchange 20% 1.200 2007 ReinoUnido

Qatar Holding LVMH 1% 914 2011 Francia

Qatar Holding Goldfields 10% 775 2011 ReinoUnido

Qatar Holding EurobankEFG&AlphaBank N/A 685 2011 Grecia

Qatar Holding SongbirdEstates 24% 559 2009 ReinoUnido

Qatar Holding Hochtief 9,10% 530 2010 Alemania

Qatar Holding PavilionREIT* 36,10% 397 2011 Malasia

Qatar Holding Adecoagro 6,50% N/A 2011 Argentina

Qatar Holding BanyanTree 26,40% N/A 2010 Singapur

Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino

Fuente:ESADEgeo(2012).*Estimado.**SwapdeunaunidaddeQatariDiar(Cegelec)porunaparticipaciónenVINCI.***Estimadoa31/12/11.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 28

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Sinembargoseasomanvariastendenciasnuevas.Unade

ellas,quizáslamásllamativa,eselapetitocadavezmayorpor

invertirenotrosmercadosemergentes.Estosfondosestánde

hechomultiplicandolosacuerdosentreellosparaco-invertiren

emergentes.Así,afinalesdel2011,MalasiayCatar,atravésde

susfondossoberanos,acordaroncrearunvehículodeco-inversión

de2milmillonesdedólaresparaoperarenambospaíses.Qatar,

víasufondosoberanoQatarInvestmentAuthority(dotadode135

milmillonesdedólaresdeactivos),porsuparte,firmótambién

afinalesdel2011unacuerdoconMarruecosparainvertirenel

paísunosmilmillonesdedólaresenunvehículoconjuntoentre

ambospaísesparapotenciarproyectosdeinfraestructura.Porsu

parteVietnam,quetambiénposeeunfondosoberano,realizó

másde600proyectosen55países,invirtiendountotaldecasi11

milmillonesdedólares.Laos,Camboya,yVenezuelasellevaronel

gruesodelasinversiones(casi7,5milmillones).PetroVietnames

elprincipaloperadordeinversionesenelextranjero,incluyendo

operacionesenPerú.En2012,IndiayArabiaSaudí,víaelPublic

InvestmentFund,acordaroncrearunvehículodeinversión

dotadode750millonesdedólaresparainvertirenproyectosde

infraestructuraenIndia.En2011elfondosoberanochinoCICinvirtió

enelnuevoRussianDirectInvestmentFunduntotaldemilmillones

dedólares,convirtiéndoseéstaenunadesusmayoresinversiones

hastalafechaylaprimeradeestetamañoconotrofondosoberano

deunpaísemergente.

En2012,símbolodelapetitoporlasinversionessur-sur,elfondo

soberanodeKuwait(KIA)abrióunaoficinaenBeijing.Desde1953,

cuandoabrióladeLondres,nohabíavueltoaestablecerunaoficina

internacional,demostrandoelfuerteinterésporpartedeKuwait

deasentarbasesyvínculosconChina.Porsuparte,Government

InvestmentCorporationofSingapore(GIC)abrióunaoficinaen

Mumbai,enIndia,en2011,otrapruebamásdelascrecientes

relacionessur-sur.PorsuparteTemasek,elotrofondosoberanode

Singapur,abrióoficinasenMumbai(2004)yChennai(2009),en

India.TambiéntieneoficinasenBeijing,ShanghaiyHongKong,en

VietnamyenAméricaLatina,enSaoPaoloyMéxico.Temasekno

tiene,porahora,oficinasenEuropa,alcontrariodeGICquelatiene

enLondres(entotaltiene9oficinasinternacionales).GICtambién

multiplicósupresenciaenemergentes,enparticularconoficinas

enBeijing,Shanghai,HongKong,ySeúl.En2011abriósuúltima

oficinainternacional,enMumbai.NotieneoficinasenAmérica

Latina,regiónquecubredesdeNuevaYork.

Tabla6

ParticipacionesdeCIC

CIC MorganStanley 9,9% 5.000 2007 EEUU

CIC GDFSuez 30% 3.240 2011 Francia

CIC JCFlowers 80% 3.200 2008 EEUU

CIC Blackstone 9% 3.030 2007 EEUU

CIC AES 15% 1.580 2009 EEUU

CIC TeckResources 17% 1.500 2009 Canadá

CIC LexingtonPartners, N/A 1.500 2010 EEUU PantheonVentures,GoldmanSachs

CIC PennWestEnergy 5% 1.220 2010 Canadá

CIC MorganStanley N/A 1.210 2009 EEUU

CIC GoodmanGroup N/A 1.090 2009 Australia

CIC GeneralGrowthProperties N/A 1.030 2010 EEUU

CIC RussianDirectInvestFund N/A 1.000 2011 Rusia

Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino

Fuente:ESADEgeo(2012).

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

29

.

Pekín

Hong Kong

ShanghaiKUWAIT INVESTMENT AUTHORITY

Londres

Oficinas internacionales de KIA

Gráfico 10

Fuente: Kuwait Investment Authority, 2012.

.

BombayBombay

PekínPekín

México DF

Sao Paulo

Hong KongHong Kong

SeúlNueva York

San Francisco

Londres

Chennai Ho Chi Minh City

Hanoi

Tokio

Shanghai

SINGAPURSINGAPUR

Sedes internacionales de TEMASEK y GIC

Gráfico 11

Fuente: TEMASEK, GIC, 2012.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 30

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

LosfondosárabessemostraronmuyactivosenAméricaLatina

comolomuestralainversióndelfondoestratégicodelosEmiratos,

Mubadala,pormásde2milmillonesdedólaresen2012realizada

enBrasil,concretamenteenlaempresadeEikeBatista,EBXGroup,

enlaquetomóunaparticipacióndel5,63%.Estaeslainversión

másimportanterealizadahastalafechaporMubadalaenAmérica

Latinayeneconomíasemergentes.Dehecho,alolargodelaño

2011,MubadalaentrótambiénenChina,RusiayNigeria.La

operaciónbrasileñanoesaislada,sesumaalasinversionesde

otrosfondosárabes.EnparticulardestacaladelfondoAbuDhabi

InvestmentAuthority,quealolargodelaño2011,sehizoconun

18%delbancodeinversiónbrasileñoBTGPactualtrasdesembolsar

1,8milmillonesdedólares.Enestaoperacióntambiénentró

AbuDhabiInvestmentCouncilyelfondosoberanochinoCIC.BTG

Pactual,en2012,empezóacotizarporunvalorde15milmillones

dedólares.Pruebadelcrecienteapetitoinversorporpartedelos

fondosárabes,en2012,AbuDhabiInvestmentAuthority,elmayor

detodosellos,fichóaEduardoFavrincomoresponsablepara

AméricaLatina.BasadoenAbuDhabi,estegestor,anteriormente

responsableenBrasilparaHSBCAssetManagementdirigíaun

equipoquemanejabaunacarterade2,6milmillonesdedólares

invertidosenlaregión.

Otromodoporpartedelosfondossoberanosdeaumentarsu

presenciaenemergentesesentrarenelcapitaldeempresas

fuertementeexpuestasoactivasenemergentes.Unejemplode

elloeslacompraen2012de5%deltraderdemateriasprimas

agrícolasBunge,consedeenNuevaYorkydeorigenargentino,por

partedelfondosoberanoGICdeSingapur,porunmontototalde

500millonesdedólares.Estaoperaciónsesumaalasrealizadas

anteriormenteporelchinoCICyelcoreanoKICeneltraderNoble

GroupyporTemasekenOlamInternational,amboscompetidores

deBunge.

Dehecho,elapetitodemuchosfondossoberanosporactivos

europeos,enparticularportuguesesoespañoles,tienecomo

objetivofinalaumentarsuaccesoamercadosdeAméricaLatinay

enparticularBrasil.Elloexplicalasinversioneschinasmencionadas

anteriormenteenPortugalolasdelosfondosárabesenempresas

delIBEX35odesusfilialesbrasileñascomoenelcasodelaentrada

deQatarHoldingenelcapitaldeSantanderoIberdrola,con

inversionesde2milmillonesen2010yotros2milmillonesen2011,

respectivamente.LaalianzaentreRepsolylapetroleraestatalchina

Sinopec,pormásde7milmillonesdedólares,tambiénobedecea

lamismalógica,asícomotambiénelinterésmostradoen2012por

elfondosoberanochinoCICenRepsol.

Pruebadelactivismodelosfondosdemercadosemergentesen

otraszonas,en2012,Chinaanunciólacreacióndeunfondode

milmillonesdedólaresconelBancoInteramericanodeDesarrollo

(BID),unaoperaciónllevadadelamanodelbancoestatalChina

Eximbank.Pruebatambiéndelostiemposmodernos,en2012,

losBRICsanunciaronelinterésdecrearunabancamultilateral,al

margendelasqueyaexistenpromovidastodasporlospaísesOCDE.

LapróximaCumbredelosBRICs,quesecelebraráenSudáfrica,país

quesesumaalgrupoyalainiciativa,deberíaverasíelnacimiento

deunfondosupra-nacional,unabancamultilateraldelosBRICs,

dotadoconimportantesrecursos.

Elactivismodelosfondossoberanosmuestracuántoestá

cambiandoelmundo.Nosinvitaentodocasoa(re)pensarla

centralidaddeEuropa(yEstadosUnidos):hemosdejadodeserel

(epi)centrodelmundoycuantomásrápidotomemosconcienciade

ellomásrápidotambiénpodremosaprovecharlasoportunidades

queseasomanconestatectónicainiciadaenlosmercados

emergentes.

Tabla7

ParticipacionesdeMubadala

Mubadala GECapital JV 8.000 Capital

Mubadala SowwahIsland N/A 3.000 Inmobiliarioy Hotelero

Mubadala DolphinEnergy 51% 2.448 Energía

Mubadala EBXGroup 5,63% 2.000 Capital

Mubadala LeasePlanEmirates 25% 2.000 Servicios

Mubadala Group 7,50% 1.350 Capital

Mubadala ClevelandClinicAbuDhabi 100% 1.300 Sanitario

Mubadala Tabreed(NationalCentral 26,10% 1.200 Industrial CoolingCompanyPJSC)*

Mubadala AMD 19,30% 914 Capital

Mubadala PearlEnergy 100% 833,3 Energía

Mubadala FourSeasonsHotelAbuDhabi N/A 272 Inmobiliarioy atSowwahIsland Hotelero

Mubadala RosewoodAbuDhabi N/A 218 Inmobiliarioy Hotelero

Mubadala ArzanahWellness& N/A 110 Sanitario DiagnosticCentre

Mubadala VernoCapital N/A 100 Capital

Fondo Entidad Capital % Millones $ Sector

Fuente:ESADEgeo(2012).Enmillonesdedólares.MubadalatambiéncuentaconparticipacionesenPiaggioAero(32%),SRTechnics(70%),SaabSpykerAutomobiles(22%),GuineaAluminaCorp.(8%),EtisalatNigeria(30%)…*Unaemisiónde844millonesdeUSDenmarzoyunaadicionalde400millonesdeUSDenmayo.

España y los fondos soberanos: oportunidades de inversión

Esterebalanceodelmundoyelcrecienteactivismodelos

fondossoberanosdelospaísesemergentesabrenunaseriede

oportunidadesparaEspaña,algunasdeellasyaesbozadas10.

Lamásevidenteesfinancieracomovamosaverahora.La

internacionalizacióndelasempresasespañolasnofuesólo

comercial,tambiénfuefinanciera.Esdecir,conformebuscaron

nuevosmercadosyhorizontes,tambiénencontraronnuevos

inversoresinternacionales,algunosdeelloseranlosfondos

soberanosdepaísesemergentes.

Alolargodelasúltimasdécadaslasempresasespañolasse

internacionalizarondemaneraacelerada.Comopruebadeello,en

2010,lafacturacióndelasempresasdelIbex35enelextranjero

superó,porprimeravez,el53%deltotal.Otramanerademediresa

internacionalizaciónesverlaatracciónqueejercenlasempresas

cotizadasdelpaísenlosinversoresextranjeros.Éstoscontrolaban,

afinalesdel2009,másdel40%delcapital,unrécordtambién

histórico.Sinembargo,existenalgunaslecturasmenosalentadoras.

Lasparticipacionesempresarialesdelascajasydelosbancos

españolessehanreducidodrásticamente,pasandodel15al5%

entre1995y2010.Decaraafuturolareordenacióndelmapadelas

cajasyelimpactodeBasileaIIIseguiránacelerandoestatendencia.

Estadinámicasecombinaahoraconelimperativodemuchas

empresasnofinancieras,queaumentaronsuparticipaciónhastael

26%deltotaldelasaccionesdeempresascotizadas,peroqueahora

afrontannivelesdeendeudamientonosostenibles.

Nosencontramosentoncesanteunsituaciónenlacual,enesta

nuevadécadadel2010-2020,esposiblequegranpartedelcapital

enbolsatengaquecambiardemanos.ElcasodelapetroleraRepsol

esemblemático:conmásdeunterciodesucapitalenmanosde

cajasodeempresasfinancieras(éstasfuertementeendeudadas).A

suvezRepsolposeeunterciodeotraempresaemblemáticadelIbex,

GasNatural,quecuentaconLaCaixacomoprincipalaccionista.

OtrasempresascomoAbertis,Iberdrola,Iberia,Indra,Mecalux,

NHHoteles,Pescanova,SOSCuétara,Tecnocom,porejemplo(yla

listasepodríaalargar)tienenuncuartoounterciodesucapital

enmanosdecajas.Desdeestaperspectiva,larecienteoperación

deentradaenelcapitaldeRepsolBrasil,porpartedelapetrolera

chinaSinopec,esunabuenanoticiapordotaralamultinacional

españoladeunnuevomargenfinanciero(Sinopecpagómásde7,1

milmillonesdedólaresporel40%delafilialbrasileñadeRepsol).

Dichodeotramanera:unabuenapartedelasempresascotizadas

españolaspodríaseradquiridaporcompetidoresindustrialesrivales.

Unaalternativaesquemásinversoresfinancieros,enparticular

extranjeros,seinteresenporinvertirtodavíamásennuestras

empresas.Unaposibilidadpodríaserladelosfondossoberanos.

Estosvehículosdeinversionesestánsinembargorelativamente

pocopresentestodavíaenelcapitaldelasempresasespañoles.Una

excepcióneselfondonoruego,elsegundomayorfondosoberano

delmundo,coninversionesenlabolsaespañolasuperioresa17mil

millonesdeeurosen2011.Estefondo,quetotaliza654milmillones

deeurosbajogestión,tieneinversionesenmásde8.300empresas,

77delascualessonespañolas.SantanderyTelefónicasonsus

mayoresposicionesenEspaña.Elúltimoinformedelfondonoruego

arrojamuchosdetallessobrelasposicionesenlasdiferentes

empresasespañolas.Demanerageneralhareducidosuapuesta

porEspañainvirtiendo7%menosenEspaña.Lareducciónfuesobre

todonotableenlasletrasdelTesoro(casi-30%entre2010y2011).

Telefónica,BBVA,RepsoleInditexsonsusprincipalesinversionesen

elIBEXcomomuestralatabla8.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

31

10VersobreestetemaellibroJavierSantiso,ed.,Las economías emergentes y el reequilibrio global: retos y oportunidades para España, Madrid,FundacióndeEstudiosFinancieros,2011.Disponibleenhttp://www.ieaf.es/_img_admin/1326987939Binder1.pdf.

Tabla8

GovernmentPensionFund–Global(Noruega)enEspaña

1 Telefónica 1.284 1.145 -10,86%

2 Santander 1.124 1.029 -8,47%

3 BBVA 516 646 25,21%

4 Repsol 375 573 52,73%

5 Inditex 227 404 77,77%

6 Iberdrola 410 341 -16,75%

7 Ferrovial 174 170 -2,77%

8 Amadeus 0 95 N/A

9 ACS 101 90 -10,17%

10 BancodeSabadell 63 89 40,82%

11 Abertis 55 81 47,11%

12 BancoPopular 66 73 9,63%

13 CaixaBank 0 72 N/A

14 GasNatural 45 67 48,67%

15 Grifols 33 63 93,28%

16 Enagás 43 55 29,02%

17 DIA 0 52 N/A

18 Acerinox 70 49 -30,07%

19 IndraSistemas 41 44 7,01%

20 CorpFinancieraAlba 45 42 -4,58%

LetrasdelTesoro* 3.243 2.314 -28,65%

TOTAL** 1.8479 1.7174 -7,06%

Top 20 Empresa 2010 2011 2011/2010

Fuente:NBIM,2012.Enmillonesdeeuros.*Rentafijasoberana.**Rentafijayvariable.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 32

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Demanerageneralesunfondomuyvolcadoarentavariable

depaísesOCDE(59%delacartera)yrentafijaOCDE(41%).

En2011empezóadiversificaralgohaciaactivosinmobiliarios,

principalmenteenParísyLondres11.Elgruesodelacarterareplica

índicesbursátilesysemanejadirectamente,perotienetambiénen

laactualidad52mandatosexternosmanejadospor45especialistas

degestióndeactivos.En2011siguióapostandopordiversificaralgo

máshaciarentavariabledemercadosemergentescon3nuevos

mandatosotorgados.Entotallasapuestasporemergentesabarcan

Brasil,Rusia,China,India,Sudáfrica,Malasia,Indonesia,Tailandia,

TurquíayPolonia.EnEspaña,elfondonoruegootorgóunmandato

aBestinverGestión12.

Entotalelfondotieneinversionesen68países,50%enEuropa,

35%enlasAméricas,MedioOrienteyÁfricayelrestoenAsia.

Paralasinversionesenrentavariablecalifican47países(en2011

seañadióColombiaalalista).EstadosUnidos(29,2%)concentra

elgruesodelasinversionestotales,rentafjiayvariable,luego

vienenInglaterra(15,5%),Francia(8,6%),Alemania(7%),Japón

(5,5%).JustodespuésvienenSuizayEspaña,igualadas.Entotal,

acumulandorentafijayvariable,EspañaestáenelTop10de

lospaísesdondeelfondonoruegotieneinversiones,totalizando

algomásdel4,1%delasinversiones,pordelantedepaísescomo

Canadá,HolandaoSuecia.EspañaestátambiénenelTop10dela

rentafijainvertida.ElfondotienesusprincipalesoficinasenOslo

perotambiéncuentaconequiposenLondresyNuevaYorkymás

recientementeenSingapuryShanghai.

Sinembargo,elconjuntodelosfondossoberanostieneuna

presenciamásbientestimonialenlasempresasespañolas,yello

apesardetenerel40%delconjuntodesusactivosinvertidosen

Europa.LarelacióndelosfondossoberanosconEspañaseremonta

asíalosaños80,cuandoKuwaitInvestmentOffice(KIO)–el

brazofinancierodeKuwaitInvestmentAuthority(KIA)consedeen

Londres-decidióimplementarenEspañaunconjuntodeinversiones.

ExplosivosRíoTinto,BancoCentral,activosinmobiliarios,etc.;con

resultadosdesigualesyenalgunoscasosimportantespérdidas,

queterminaronconlaliquidacióndesusinversionesenEspaña.A

mediadosdelos80,ytraslatomadeposiciónenlapapeleraTorras,

los‘petrodólares’tambiénpusieronunadesusprimeraspatasen

Españaatravésdeunaempresavasca,elBancodeVizcaya,del

quellegaronaadquirirunporcentajesignificativo,cercanoal5%.

DesdequeKIOdeshizosusposiciones,lasinversionesenEspaña

procedentesdeestospaíseshansidomásbienescasas.Hasta2005,

añoenquecomenzóarecuperarseunflujomásvivo,lacifraanual

deentradadecapitaldelGolfoapenassuperabalos20millonesde

eurosanuales.

DesdeentonceslapresenciadelosfondossoberanosenEspaña

hasidomásbientestimonial.EnEuropa,losfondossoberanos

invierten,porahora,sobretodoenempresasbritánicas,italianas,

francesas,ysuizas.Españanoapareceenlaclasificacióndelos

quinceprimerospaísesdelmundodondeinvierten,establecidapor

MonitorylaFEEM.Existieroninversionespuntualescomolasdel

fondoAabarInvestmentsenSantanderqueluegosevendierono

lasdelprincipesaudíAlWaleed,unodelosgrandesaccionistasde

lacompañíaÁfricaMixtaSA,unaempresabasadaenBarcelona

promotoradeviviendasdebajocostequeestápresenteen

numerosospaísesafricanos.Otrasfueronmástestimonialescomo

laposicióndecasi100millonesdedólaresdelfondosoberanolibio

(LIA)13enRepsol(antesdelcolapsodelrégimenlibio,elfondohabía

sidomuyactivoenEuropaconinversionesimportantesenUnicredit,

ENI,enItalia,perotambiénSiemensyBASFenAlemaniaoPearson,

eldueñodelFinancialTimes,enInglaterra)14.

Enlosúltimosaños,sinembargo,lascosasparecenhabercambiado

ydeunapresenciatestimonialdelosfondossoberanosenla

península,hemospasadoaunaactividadmuchomásrelevante.

Seiniciaronoperacionesdecalado,enparticulardelamanode

losfondosárabesQatarHoldingeIPIC.Así,en2009,elfondo

InternationalPetroleumInvestmentCompany(IPIC),lacompañía

estataldeAbuDhabi,yahabíainvertidomásde3,6milmillonesde

eurosenCEPSA,convirtiéndose,conel47%delcapital,enelmayor

accionistadelapetrolera,despuésdelfrancésTotal.En2010,IPIC

teníaentotalcuatroconsejerosenlapetroleraespañola,entreellos

KhademAlQubaisiyDavidForbes,consejerodelegadoydirector

deestrategiadelfondodeAbuDhabi.En2011,IPICdiounpaso

másycomprólatotalidaddelapetroleraporunimportede3,7

milmillonesdeeuros,convirtiéndoseenlamayorinversióndeAbu

Dhabiennuestropaíshastalafecha.

Sinembargo,estaoperaciónnohasidolaúnica.Enoctubredel

2010,QatarHolding,elfondosoberanodelvecinoestadodeQatar,

compróel5%deSantanderBrasilporunvalorcercanoalos2mil

millonesdedólares.Unosmesesmástarde,enmarzodel2011,

lamismaentidadvolvíaaapostarfuertementeporunacotizada

españolainvirtiendootros2milmillonesdeeurosenIberdrola,

elequivalenteaalgomásdel6%demultinacionalespañola.En

amboscasos,ytalycomohaexpresadoenciertasocasionesel

consejerodelegadodeQatarHolding,AhmadMohamedAl-Sayed,

11VerelinformeanualdelNIBM,elfondosoberanonoruego:http://www.nbim.no/Global/Reports/2011/Annual%20report%202011/Arsrapport_11_ENG_web%20final%20version.pdf.12Verhttp://www.bestinver.es/.13LosinteresesdeLIAenEspañaabarcantambiénunbanco,elAresbank,filialdelfondosoberanolibio,verlamemoriaanual:http://www.aresbank.es/memorias/report2011s.pdf.14VerSvenBehrendtyDeenSharp,TheLibyanInvestmentAuthority:SanctionsandPost-ConflictReconstruction,Geoeconomia,2011:http://geoeconomica.com/index.php/newsreader-9/items/the-libyan-investment-authority-sanctions-and-post-conflict-reconstruction.html.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

33

detrásdeestasinversionesestálavoluntadporpartedeestefondo

soberanodeaumentarlaapuestaporlosmercadosemergentesde

AméricaLatinay,enparticular,Brasil.IgualmenteQatarHolding

hapuestolavistaenTelefónica,unamultinacionalquetambién

sehadesplegadoampliamenteenAméricaLatinaalolargodelas

últimasdécadasyparalacualBrasilsehaconvertidoenunodesus

principalesmercados.Entodosestoscasos,AméricaLatinasupone

entornoaun40%deltotaldelafacturacióndeestosgruposyla

regiónsuperalosingresosderivadosdelapenínsula.Dichodeotra

manera:lasapuestasdelosinversoresárabessecentranenEspaña

peromásallátambiénestálavoluntaddeasociarseeinvertir

engruposcuyoejeestratégicosonlosmercadosemergentes,en

particularlosdeAméricaLatina.

Todasestaoperacionesratifican,sifueranecesario,elacierto

demuchasempresasespañolasdehaberapostadoporAmérica

Latinaalolargodelasdécadaspasadas:víalasAméricasseha

construidounahistoriayunatrayectoriaquelasconvierteenjoyas

muyatractivasparalosfondossoberanosdeMedioOriente,como

enloscasosdelSantanderydeIberdrola,oparalosinversores

chinos,comoenelcasodeRepsol.AméricaLatinasehaconvertido

paramuchosenlagranbaza.Másquenuncalahistoriademuchos

delosgruposespañolesseescribeconacentoslatinosy,ahora

también,árabesochinos.Másquenuncaestasempresasparecen

habersetransformadoenmultinacionaleseuro-emergentes,

multinacionalesubicadasenpaísesOCDEperoconfuertesvínculos

enlospaísesemergentes.

LairrupcióndelosfondossoberanosenEspañatambiénhaabierto

pasoaalianzasindustriales.Muchosdeestosfondossoberanos

buscanrendimientosperotambiéninversionesestratégicas,en

particularlosfondosárabes.LaentradaenelcapitaldeIberdrola

oelBancoSantanderporpartedeQatarHoldingobedeceeneste

sentidotambiénaunadoblelógica,financierayestratégica,esdecir

tambiénindustrial.Atravésdelasempresasespañolassebusca

tambiénexposiciónamercadosemergentesyentradasenBrasil,en

particular,unmercadoprioritarioparalosfondosárabesdeMedio

Oriente.Sinembargo,lalógicaindustriallallevóasuextremoel

fondoárabeMubadalaquebusca,consusparticipaciones,nosólo

rendimientosfinancierossinotambiénretornosindustrialesenel

paísdeorigen,esdecirEmiratos.Así,lasentradasenelcapitalde

GEodeAirbus,porsuparte,hancorrespondidoalógicastambién

dedesarrolloeconómico,buscandoconvertiraAbuDhabienun

clusteraeronáuticoypotenciarelproyectodeMasdar,laciudadeco-

eficientesurgidadeldesierto.

MubadalatambiénincrementósusvínculosindustrialesenEspaña.

En2011,laingenieríaSENERyMasdar(filialdeMubadala)firmaron

unacuerdoporelcualestánrealizandoinversionesconjuntaspor

valorde940millonesdeeuros,delos2.000quesemarcaroncomo

objetivoparaelquinquenio2008-2012.SENERcuentaconfuertes

vínculoscomercialesconelEmiratodeAbuDhabidesde2008,

cuandoestablecióunaalianzaconMasdarparalacreacióndela

empresaTorresolEnergy,unajointventureentreambascompañías

parapromovergrandesplantasCSPentodoelmundo,yconlaque

SENERpuedeexplotarsupropiatecnología.Porsuparte,Indray

Mubadalafirmaronunacuerdodeintencionesdecooperaciónen

2010queestableceunmarcoparanuevasalianzastecnológicas

Tabla9

FondossoberanosyempresasestatalesemergentesenEspaña2010-2011(Millones€)

Sinopeca Repsol Ampliación 40% 2010 5.160 (Brasil) decapital

IPIC Cepsa Acciones 100% 2011 3.650

Qatar Holding Iberdrola Acciones 8%* 2011 2.000

Qatar Holding Santander Bonos 5% 2010 1.953 (Brasil) convertibles

China Unicoma Telefónica Acciones 1,37% 2009/11 1.500

Pemexa Repsol Acciones 9,50% 2011 1.150

Mubadala Sener Joint-Venture 60% 2011 940

(60|40)

Mubadala (Masdar) Abengoa Joint-Venture 60% 2011 600 (60|20|20)

Sonatracha GasNatural Acciones 5% 2011 514

Mubadala Aernnova Acciones*** N/A 2011 500

Mubadala Indra MoU N/A 2008/10** N/A

Government N/A Acciones N/A 2011 17.174Pension Fund-Global

Alaska Permanent N/A Acciones N/A 2011 148Fund

TOTAL 32.689

Fondo Empresa Operaciones Participación Año Valor

Fuente:ESADEgeo(2012).aEmpresasestatales.*Elporcentajeinicialfue6,16%,alcierrede2011yasuperabael8%.**2008enTecnologíaaeroespacialyseguridad;2010enTecnologíadetransporteytráfico.***Laoperaciónprevistaparaelaño2011noserealizó;elobjetivoeraadquirirun71%delacompañía.NosecontabilizaenlasumaTOTAL.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 34

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

yproyectosdejointventuresoempresasdecapitalmixto.La

españolaAbengoaSolar,juntoalafrancesaTotal,yMasdarde

Mubadalalograroncerrarunacuerdoen2010comosociospara

adquirir,construiryoperarShams1,laplantadeenergíasolarpor

concentraciónmásgrandedelmundoylaprimeradeestetipoen

MedioOriente.Algunasoperacionessinembargosequedaronen

eltinterocomoporejemplolacompraporpartedeMubadalade

AERnnova,lamayorcompañíaaeronáuticaespañola,porunmonto

de500millonesdeeuros.

EnAbuDhabiexistenademásdeMasdarotrosproyectosdeinterés

paraoperadoresespañoles,unodeellosesAldar(Mubadalaposee

el30%,compartiendolapropiedadjuntoconotrosinversores

incluidoInvestAD–AbuDhabiInvestmentCompany,otrodelos

fondossoberanosdelpaís),eldesarrolladordeinfraestructuras

turísticasdelEmirato,queadjudicódesdesucreaciónen2005

proyectospormásde75milmillonesdedólares.

ElinterésdelosfondossoberanosporEspañanoselimitasin

embargoalosfondosárabes.PorsuparteelfondochinoCIC,

conunacarterademásde480milmillonesdedólares,mostró

tambiéninterésporactivosespañoles,enparticularen2012.Fijó

asísuatenciónenlapetroleraRepsol,RedEléctrica(REE)yEnagás.

Hastalafechaningunadelasoperacionesprosperó.Sinembargo

REN,grupolusoqueequivaleaREE,levantórestriccionesquehan

permitidovenderel40%alaestatalchinaStateGrid.En2012,la

chinaStateGridyOmanOilcompraronel40%delaportuguesa

RENpor600millonesdeeuros.HayquenotarqueREEyRENtienen

acuerdosdeintercambioaccionarial.RedesEnergéticasNacionales

(REN),estáparticipada,entreotrasfirmas,porsuhomólogaRed

EléctricaEspañola(REE),conun5%.

Estosfondosofrecenvariasventajas.Suelenserinversoresdelargo

plazo15yquemediantesu–enocasiones-activainfluenciaafectan

positivamenteelretornoensusparticipadas16,aligualquela

industriadelprivate equity,actualmentemuyactivaenlapenínsula.

Pero,adiferenciadeéstaúltimaydelosinversoresindustriales,

suelensersociosfinancieros,sininterésporcontrolarelgrupo

quepresidenoenelcualinvierten.Además,salvoexcepciones,

nosuelenexigirunapresenciaimportanteenelconsejode

administración(apenassóloenel7%deloscasos)ycuandolo

hacenbuscannodestacarporsuactivismo,enparticularenlas

empresasdelospaísesOCDE.

¿España como hub de sedes europeas para fondos soberanos?

Másalládeestasinversiones,Españapodríatambiénbuscar

potenciarsecomosededeoficinasinternacionalesdefondos

soberanos.EnEuropa,Londressehaconvertidoenunreferente:

KuwaitInvestmentAuthority,LibyanInvestmentAuthority,Brunei

InvestmentAgency,AbuDhabiInvestmentAuthority,Temaseko

GovernmentofSingaporeInvestmentCorporation,porejemplo,

todastienenoficinasenLondres17.Afinalesdel2011,Londres

haseguidosuestrategiadeconsolidarsecomohubdesedes

corporativaseuropeasdefondossoberanos,consiguiendoatraeral

fondocoreanoKoreaInvestmentCorporation(KIC).Aprincipiosdel

2012,laQatarInvestmentAuthority,elfondosoberanodeQatar,

comprólasedelondinensedeCreditSuisse.Elfondodepensiones

públicodeMalasia(KWAP),con25milmillonesdeactivosbajo

gestión,tambiénestábarajandoabrirunaoficinaenlacapital

inglesa.

Sinembargo,muchosfondossoberanostodavíanoasentaron

oficinasinternacionalesynotodosestánconsiderandoLondreso

NuevaYork.Así,elfondochinoCICabrióoficinasenHongKongy

TorontoperotodavíanolohahechoenEuropa.Esinteresantever

queenAméricadelNortehapreferidoTorontoaNuevaYork,por

razonesenparteestratégicasydealejamientodeWashington.

EnEuropa,podríaexistirunaoportunidadsimilarporaprovechar,

MadridpodríaalzarsecomoalternativaaLondres,considerada

demasiadoalineadaconEstadosUnidos.PruebadelapetitodeCIC

poractivosenEuropa,en2012nombróaCallimLaucomonuevo

máximoresponsableparaelprivateequityeuropeo.

15VersobreestetemaelinformedelWorldEconomicForum,Measurement,governanceandlongterminvesting,Ginebra,WorldEconomicForum,2012:http://www3.weforum.org/docs/WEF_IV_MeasurementGovernanceLongtermInvesting_Report_2012.pdf.16VersobreesteefectoAdairMorse,“Activistinvestorsandperformanceinventurecapitalandprivateequityfunds”,UniversityofChicago,BoothSchoolofBusiness,Febrero2012(nopublicado).Verhttp://faculty.chicagobooth.edu/adair.morse/research/MorsePE_SWFMarch2012.pdf.17VerelinformeTheCityUKeInvesco,SovereignWealthFunds2012,Londres,2012.http://www.thecityuk.com/.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

35

Oficinas internacionales de CIC

CHINA INVESTMENT CORPORATION

Hong Kong

TorontoPekín

Oficinas internacionales de CIC

Gráfico 12

Fuente: China Investment Corporation, 2012.

Pekín

Hong Kong

SeúlNueva York

San Francisco

Londres

Tokio

SINGAPUR

Bombay

Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de GIC

Gráfico 13

Fuente: GIC, 2012.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 36

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Pekín

Oficinas internacionales de CICSedes internacionales de QIA

Gráfico 14

Fuente: Qatar Investment Authority, 2012.

ComolomuestranlasinfografíasdeCICySAFE(Gráfico15),sus

inversionesenEuropaestánsobretodoconcentradasenInglaterra

yFrancia,yenmenormedidaenAlemania:Españanoaparece

todavíaenelradar.Siañadimoslasinversionesdelasempresas

chinasenelcontinentetambiénseconcentranenambospaíses.

ConlacrisiseuropeaaparecieronGreciayPortugal.Enelcasode

España,elgruesodelainversiónlototalizanChinaUnicomen

TelefónicaySinopecenRepsol(aunqueenestecasodirectamente

ensufilialbrasileña).

Oficinas internacionales de CICInversiones chinas en Europahasta 2012

Cifras en millones de dólares

Gráfico 15

Fuente: ESADEgeo, 2012.

CHINA ROAD

AND BRIDGESINOM

ACH

DO

NGFAN

G ELECTRIC

BLUESTAR

CIC

CITIC

CHIN

A U

NIC

OM

UN

ICO

MCHIN

A DEV

ELOPM

ENT B

ANK

SAFE

CNPC

SINO

CHEM

ZOO

MLIO

N

Tele

fóni

ca (

1,4%

)

Tele

fóni

caForm

e Acciaio (60%

)Vodafone

Energy FinancingH

UAW

EI

BCGI

COSCO

DATONG

Hattat Holding

GREAT WALL MOTOR

Litex Motors

BorsodChem(58%) BorsodChem

CHINA

NATIONAL M

ATERIALS

Lafarg

e

Ford

CNO

OC

Orkla

WO

LON

G HO

LDING

ATB Group

CHIN

A N

ATIO

NAL

PREC

ISIO

N M

ACH

INER

WANHUA INDUSTRIAL

LENOVO

Medion

LINKGLOBAL LOGISTICS

Parchim Airp.

SANY HEAVY INDUSTRY

Munich Re (3%)

THRE

E GO

RGES

Ener

gias

de

Por

tuga

l (21

%)

PING ANFortis (4,2%)

SINOPEC

ZIJIN MINING

Addax

Glencore

MARINE CONTAINERS

Burg Industries

BP 1%

INEOS 50%

Songbird 19%

Apax Fin.2

,3%

Diageo 1,1

%

Barcla

ys 3

,1%

Anglo-A

1,1

%

Adisseo

480 Total 1,6%

Rhodia

Credit Agr. 2

0%

INEOS 50%

GDF Suez 30%

Emer

ald

CHEMCHINA

EUROPA

49.510 millones invertidos

BIELORRUSIA UCRANIA HUN

GRÍA BULG

ARIA TURQ

UÍA GRECIA SERBIA BOSNIA ITALIA ESPAÑA PORTUGAL

R.U

NIDO

FRAN

CIA

SU

IZA

BÉL

GIC

A H

OLA

NDA

AL

EMANIA A

USTRIA NORUEGA SUECIA

8.100

7.300

2.700

140

9.100

2.800700

510

3.240

800880

880

1.020

370

700

5.510

3.51

0

3.51

0

3.51

0

1.50

0 1.220

420

480

5.160

750

120

2.110

1.660

140

2.490 1.8

00

600

210

1.0

00

1.0

00

250

250970

970420

420

260

260

220

220

4.910

4.910

130

130

FOSUN INTERNATIONAL

120

120

750

750

120120

2.110

260

1.660

210

210

600

600

1.8

00

1.8

00

2.490

2.490

140

140

130

130

670

670

140

140

720

140

140

2.970

2.7002.700

7.200

7.200 100

100

190

(10%)

500

500

3.040

3.840

5.020

3709604505101.990

370

GEE

LY A

UTO

Inversiones chinas Empresas europeas

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

37

ChinaacumulaenEuropa,atravésdesusfondossoberanosylasentidadesestatales,cercade50billonesdedólares.LosinversoresmásactivosenelcontinenteeuropeosonelfondosoberanoCIC,muycentradoenelReinoUnido;SinopecconlacompradeAddaxylaagenciachinadegestióndereservas(SAFE)conparticipacionesenBP,TotalyMunichRe.LospaísesquemayoresinversioneshanrecibidosonReinoUnido,seguidodeFranciaySuiza,ademásdeGreciayPortugal.Españanoestáenelobjetivodeestascompañías,tansoloTelefónicarecibiólainversióndeUnicom.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 38

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Oficinas internacionales de CICInversiones chinas en la Unión Europea (UE-15)hasta 2012

Cifras en millones de dólares

Gráfico 16

Fuente: ESADEgeo en base a datos de fondos soberanos e informes anuales, 2012.

Fondos soberanos / Estatales Países

Reino Unido

Francia

España

Italia

Austria

Bélgica

Países Bajos

850

970

13.450

7.790

7.120

3.140

700

800

Sectores

Agricultura

Mercado Inmobiliario

Energía

Finanzas

Transporte

Tecnología

Químico

Metales

Portugal

Suecia

Grecia

Alemania

CIC 5.120

5.510

3.840

1.020

3.510

880

2.700

370

4.910

1.800

140

140

130

1.000

970

670

500

250

140

130

480

700

SAFE

CITIC

Wolong Holding

Geely Auto

ChemChina

Bluestar

Sinochem

CNPC

BCEGI

Lenovo

China Unicom

Huawei

Three Gorges

Ping An

COSCO

LinkGlobal Logistics

China Int. Marine Containers

Unicom

Zoomlion

Sany Heavy Industry

China Development Bank

9.000

8.100

5.040

1.500

1.220

140

2.700

140

3.510

1.800

1.660

LadistribuciónsectorialdelasinversioneschinaenEuroparevelaunclarointerésporlascompañíasligadasalsectorenergía(petróleo,principalmente):entidadescomoAddax,BP,TotaloEDPfueronobjetodeinversiónporpartedefondossoberanosyentidadesestataleschinas.Enunsegundonivel,elsectorfinancierosiguesiendoimportante:muyconcentradoenlasoperacionesdelChinaDevelopmentBank(enBarclays)yPingAn(enFortis).ElsectordeltransportetienetambiénunpesoimportantedebidoalasoperacionesdeCoscoenGreciayladeGeelyAutoconlacompradeVolvoaFord.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

39

Oficinas internacionales de CICInversiones chinas en la Unión Europea (UE-15)hasta 2012

Cifras en millones de dólares

Gráfico 16

Fuente: ESADEgeo en base a datos de fondos soberanos e informes anuales, 2012.

Fondos soberanos / Estatales Países

Reino Unido

Francia

España

Italia

Austria

Bélgica

Países Bajos

850

970

13.450

7.790

7.120

3.140

700

800

Sectores

Agricultura

Mercado Inmobiliario

Energía

Finanzas

Transporte

Tecnología

Químico

Metales

Portugal

Suecia

Grecia

Alemania

CIC 5.120

5.510

3.840

1.020

3.510

880

2.700

370

4.910

1.800

140

140

130

1.000

970

670

500

250

140

130

480

700

SAFE

CITIC

Wolong Holding

Geely Auto

ChemChina

Bluestar

Sinochem

CNPC

BCEGI

Lenovo

China Unicom

Huawei

Three Gorges

Ping An

COSCO

LinkGlobal Logistics

China Int. Marine Containers

Unicom

Zoomlion

Sany Heavy Industry

China Development Bank

9.000

8.100

5.040

1.500

1.220

140

2.700

140

3.510

1.800

1.660

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 40

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Otrosfondos,comoeldeMalasia,seestáninternacionalizandopor

ahorahaciaChinaeIndiaperoestántambiénaproximándosea

Europa:en2011realizóunaprimerainversióndecaladoenTurquía

yestábuscandooportunidadesenEuropa,especialmenteenlos

sectoresdenuevastecnologíasytelecomunicaciones.ElWorld

MobileCongress,queestaráaúnvariosañosenBarcelona,podría

serun“catalizador”paraubicarunasedeeuropeadeAxiataen

España.Igualmente,elsectorprivadodelasaludespañolofrece

oportunidadesimportantesquesepodríanponerenvalordecara

aestetipodeactores.Recientementeelmapahospitalarioespañol

hadadounvuelcoconlafusióndeUSPHospitalesyelGrupoQuirón

quesehanconvertidoenelmayoroperadorporcuotademercado

alconcentrar9,2%delosingresostotalesdefacturación.Este

mercadosiguesinembargomuyatomizadoyofreceoportunidades

deinversiónimportantes.AlcontrariodeBrunei,queyatiene

oficinasenParísyenLondres,elfondodeMalasiatodavíatiene

pendienteabrirlasuyaenEuropa.Estopuedeserunaocasiónpara

España.

Bombay

Pekín

KHAZANAH NASIONAL BERHARD

BRUNEI INVESTMENT AGENCY

Londres

París

Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de Khazanah Nasional Berhard y Brunei Investment Agency

Gráfico 17

Fuente: Khazanah National Berhard y Brunei Investment Agency, 2012.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

41

ElcasodelfondoIPIC,quecompróCepsa,esinteresanteypuede

crearalgúnprecedente.IPICtieneoperacionesenCalgary(Canadá),

Viena(Austria),ElCairo(Egipto),Karachi(Pakistán)yTokio(Japón),

comolomuestraelGráfico18.En2011diounpasoimportante

enEuropaalcomprarel100%delaespañolaCEPSA.Lapetrolera

basadaenEspaña,ademásdeoperarenelmercadoibérico

tambiéndesarrollasusactividadesenArgelia,Brasil,Canadá,

Colombia,Egipto,Panamá,PerúyPortugal,comercializando

tambiénsusproductosentodoelmundo.IPICnoocultasuapuesta

porlainternacionalizaciónyporqueCepsalesirvadepalanca

paraabrirelnegociodeexploraciónyproducciónenregiones

comoIberoamérica.Elfondoárabetambiénsehapuestocomo

objetivobuscarsinergiasentreCepsaysusdiversasparticipadas,

entrelasquefiguranOMV(20%),CosmoOil(30%),EDP(4,1%),

Parco(30%)ySumed(15%).Trassusalidaabolsa,elgigantesuizo

Glencore(encuyomáximoórganodedirecciónestáunespañol)

tambiénhapasadoalanóminadeparticipadasporIPICyesahora

objetoderumoresacercadeunaalianzaconCEPSA,quepodríaasí

convertirseenlapuntadelanzainternacionaldeIPIC.¿Porquéno

imaginarentoncesqueMadridseconviertaenlasedeeuropeade

IPIC(quetienetambiénoperacionesenAlemaniayparticipaciones

enPortugal)oinclusoensusedeinternacional(mirandotambién

haciaAméricaLatinaoÁfricadelNorte)?.

Madrid

CalgaryViena

KarachiEl Cairo

Dubai

Tokio

Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de IPIC

Gráfico 18

Fuente: International Petroleum Investment Company, 2012.

INTERNATIONAL PETROLEUM INVESTMENT COMPANY

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 42

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Las(buenas)relacionesdelaCasaRealespañolaconmuchosde

losemiresyjequesdelMedioOrientetambiénpodríanayudar

paraasentarunaestrategiadeubicacióndesedeseuropeasen

Españaporpartedefondosárabes.FondosconoelGulfInvestment

CorporationoelOmanInvestmentCorporation(OIC),porejemplo,

notienensedesenEuropa.Seinteresanporlaregióncomolo

muestranlasinversiones,porejemplo,delOICenempresas

portuguesas(SilvaCorporation)oinglesas(UltraElectronics)18.

QatarDiar,unafilialdelfondosoberanoQatarInvestmentAuthority,

especializadoenelsectorinmobiliarioydelaconstrucción,tiene

unaoficinaeuropeaenLondresyademáspresenciaimportante

enMarruecos,Egipto,Mauritania,Sudán,Tayikistán,Yemen,Siria,

yCuba.SusinteresesenEuropayÁfricadelNortesonporlotanto

importantes,¿porquénoimaginarunasedeenMadridparaello,

dóndeademásseconcentranmuchosgruposdeconstrucciónyde

ingenieríacivil?.

18VerelinformeanualdeestefondosoberanodeOmán,laOIC:http://www.omaninvcorp.com/new/images/Brochure.pdf.

QATARI DIAR

Tánger

Londres

La Habana

El Cairo

Nouakchott Khartoum

Damasco Dushanbe

Sanaa

Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de Qatar Diar

Gráfico 19

Fuente: Qatar Diar, 2012.

Comoyasehamencionado,unodelosfondossoberanosmás

activosenEspañahasidoQatarHolding,elbrazoinversordeQatar

InvestmentAuthority,¿porquénoimaginarqueestablezcauna

baseenMadridparaEuropayAméricaLatina?.Estefondoinicióuna

estrategiadeexpansiónimportante.Afinalesdel2011abrióuna

oficinainternacionalenJakarta,enlacapitalindonesia,dotandoa

estasededeuncapitaldemilmillonesdedólaresparaoperaciones

enelsudesteasiático,enparticularensectoresdemateriasprimas

yrecursosnaturales.EnAlemaniaposeeel10%dePorschey17%de

Volkswagen,asícomoalgomásde9%deHochtief,ahoracontrolada

porlaconstructoraespañolaACS(51,1%).En2012,estafirma

germanahadesignadoademáscomonuevomiembrodesuconsejo

desupervisiónaFranciscoJavierGarcíaSanz,vicepresidenteejecutivo

deVolkswagen,presidentedelconsejodeadministracióndeSEATy

presidentedelapatronalespañoladefabricantesdecochesAnfac.

DosregionesquemereceríanespecialatenciónsonAméricaLatina

yÁfrica.Alolargodelaúltimadécadamuchosdelosfondos

soberanosnuevosquesecrearonprocedendeambasregiones.

EnAméricaLatina,ademásdeVenezuela,Chile,MéxicoyTrinidad

yTobago,tambiénBrasil(2008)yColombia(2011)sedotaron

defondossoberanos.EnPanamá,Perú,GuatemalayBoliviase

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

43

19SobreelmodelochilenovertambiénJavierSantiso,SWFs:TheChileanmodel,FinancialTimes,September23rd2011,verhttp://blogs.ft.com/beyond-brics/2011/09/23/guest-post-swfs-the-chilean-model/#axzz1r9QbMH9Q.20VersobreelfondosoberanodeNigeriaelinformelaFletcherSchoolTuftsUnviersity:http://fletcher.tufts.edu/SWFI/~/media/Fletcher/Microsites/swfi/pdfs/2012/NigeriaSWFFinal.pdf.

iniciarondiscusionesentornoalacreacióndevehículosdeestetipo.

Ningunodeestospaíseshaabiertooficinasinternacionales.Enel

casodeBrasil,elbancodedesarrollonacional,elpotenteBNDES,

abrióoficinaenLondresen2011.Estemovimientoesimportante,

yaqueelBNDESesadíadehoyunodelosmayoresaccionistasde

muchasdelasmultinacionalesbrasileñas,desdelapropiaPetrobras

oValehastaJBSyElectrobras.

LavinculaciónconAméricaLatinapodríaaquícompletarse,

pensandoencómoEspañapodríaserunhubdesedeseuropeas

parafondossoberanosdelaregiónenbúsquedadeoportunidades

enEuropaoquequieranmantenerunaoficinaderepresentación

enelcontinente.Algunos,comoelchilenosehanconvertido

enunreferenteyenunmodelo(vertambiénartículosobreel

fondochilenoenesteinforme).Esciertoqueelmodelochileno

nocontempla(porahora)invertirmuchomásalládebonos

internacionales,aunquerecientementeseabriólaposibilidadala

rentavariable,inclusoenelextranjero19.

Losfondosafricanostambiénsemultiplicaron.Angola,porejemplo,

sedotódeunoen2011,elpaíssehaconvertidoenelsegundo

productordepetróleodelcontinenteafricano,pordetrásdeNigeria

(otropaísquecreóunfondosoberano20).LosvínculosconPortugal

seestrecharondemaneranotablealolargodelosúltimosaños

peroconlacrisislasrelacionessetransformaron:losportugueses

emigrarondemaneramasivahaciaAngola(haymásde91.000

portuguesesahoraviviendoenAngolafrentealos26.000angoleños

viviendoenPortugal);ylasinversionesangoleñasenPortugalse

dispararon(en2011sumabanmásde2milmillonesdeeuros,un4%

delabolsadeLisboaestácontroladaporentidadesangoleñas).

LapetroleraSonangolsehaconvertidoasíenelprincipalaccionista

deMilleniumBCP,unodelosprincipalesbancosportugueses

cotizados.PorsuparteelBancoBICdeAngola,controladopor

IsabeldosSantos,lahijamayordelpresidenteJoséEduardodos

Santos(enelpoderenAngoladesde1979),controlael10%del

BancoBPI,otrodelosprincipalesbancosportugueses.Lasventas

delasparticipacionesestatalesenlaaerolíneaTAPAirPortugal,

ANAAeropuertosdePortugalolapetroleraGalpEnergía,podrían

constituirmáspuntosdeaterrizajeenelfuturo.

Dichodeotramanera,AngolamiraconintensidadhaciaEuropa,

porahoracentrandolamiradaenPortugal.¿Porquénoimaginar

catalizarlaatencióntambiénhaciaEspañadondeelsectorfinanciero

seestárediseñando?.LacrisisenEuropaestágirandolaatenciónde

muchosfondossoberanoshaciaelcontinente,incluidoslosdeÁfrica.

MásalládelcasodeAngola,GhanaoNigeria(queestablecieron

fondosen2011),delosveintiunopotencialesnuevosfondos,onceson

africanos:Kenia,Liberia,Mozambique,Namibia,Ruanda,Sudáfrica,

Tanzania,Túnez,Uganda,ZambiayZimbabue.Notodospueden

invertirenelextranjero,peroloharánconformevayandesarrollando.

SalvoelcasodeLibia,ningunotieneporahoraoficinainternacional.

AlgunosbuscaronenEuropasumodelodegobernanza,comoesel

casodeGhanayNigeriaquesefijaronenNoruega.

Tabla10

ParticipacionesfinancierasdeBNDES(4ºtrimestre2011)

Petrobras 22.898

Vale 6.027

JBS 3.998

Electrobras 2.959

Fibria Celulose 1.581

Copel 1.354

Brasiliana 1.157

CPFL Energia 1.132

Light 474

Otros 11.699

TOTAL 53.278

Empresa Millones $

Fuente:ESADEgeo(2012)condatosdeBNDES(2012).

Tabla11

Participacionesdeinversoresangoleñosenentidadesportuguesas.(Marzo2012)

Sonangol MilleniumBCP 14,59% Banca

Sonangol BancoFomentoAngola 49% Banca

Sonangol TottaAngola 25% Banca

Banco BIC BancoPortugués 100% Banca deNegocios

Banco Internacional de Crédito ZON 10% Telecomunicaciones

Sonangol & Isabel Dos Santos AmorimEnergia 45% Energía

Isabel Dos Santos BancoPortugués 10% Banca deInvestimento

Isabel Dos Santos Condis-Sonae N/A Alimentación

Inversor (Angola) Adquirida (Portugal) % Sector

Fuente:ESADEgeo(2012).

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 44

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

PorsifuerapocosepodríamirartambiénhaciaAsiaCentral,donde

hanbrotadomuchosfondossoberanospotentescomoSOFAZ,

deAzerbayán(33milmillonesdedólaresbajogestión)olosde

Kazajstán(Samruk-Kazynatiene78milmillonesdedólaresactivos

equivalentesal40%delPIBdelpaís).SOFAZ,en2011,rediseñósu

estrategiadeinversiónparafomentarmásinversionesenrenta

variableinternacionalyactivosinmobiliarios.

clubs de fútbol y escuelas de negocio

Losclubsdefútbolespañoles,enparticularelRealMadridyelFC

Barcelona,cautivannosóloaloseuropeossinoqueencuentranfans

enAsia,MedioOrienteyAméricaLatina.Los“clásicos”encuentros

entrelosdosrivalesatraenunsinfínderesponsablesdefondos

soberanosqueaveceshacenlosviajesaMadridoBarcelonadesde

KualaLumpuroAbuDhabisóloparaverunpartido.Aligualqueensu

díaChinadesplególa“diplomaciadelpingpong”conEstadosUnidos

podríamosimaginaraEspañadesplegarladiplomaciadelfútboly

apalancarseenelprestigioquetienenambosequiposenelmundo,

enparticularenlosemergentesyentrelosfondossoberanos.

Larelaciónentreemergentesyclubesdefútbolesdehechomuchas

vecesmuydirecta(Gráfico20).Variosclubeseuropeosfueron

adquiridosporjequesárabesuoligarcasrusos,paísestodoscon

fondossoberanos.Así,en2008,elManchesterCityfueadquiridopor

250millonesdeeurosporelAbuDhabiUnitedGroupforInvestment

andDevelopmentLimited,elgrupodeinversiónárabepropiedaddel

jequeMansourbinZayedAlNahyan,miembroalapardelafamilia

realdeAbuDhabi.Desdeentoncesyenmenosdetresaños,el

nuevopropietarioyasehagastadomásde480millonesenfichajes.

Estaapuestanoespuroderroche,alcontrario,lalógicainversora

impera:en2011elclubanunciólapuestaenmarchadeunplande

desarrollourbanísticoensusterrenosvaloradoenmilmillonesde

libras(másde1.120millonesdeeuros).Además,desdesullegada

aManchester,AbuDhabiUnitedGrouphaincrementadosuslíneas

deinversiónlogrando,entreotrascosas,uncontratoparaproducir

películasenHollywoodporvalorde800millonesdeeuros.

En2011elfondosoberanoqataríadquirióel70%delParisSaint-

Germain(PSG)porunacantidadestimadaen50millonesdeeuros,

cifraalaquehayquesumarelcompromisodelosnuevosdueños

dehacersecargodeladeudadelclub,queasciendeaalgomás

de30millonesdeeuros.Elfútboldelasislasbritánicasestáensu

casodominadoporpoderososmultimillonarios.Norteamericanos

sonlosdueñosdelManchesterUnitedyelLiverpool,rusoesRoman

Abramovich,magnatedelChelseayeljequeMansour,mandamás

delManchesterCity,pertenecealafamiliarealdeAbuDhabi.

Recientementetambiéncobróparticularvisibilidadmediáticala

inversiónenelfútbolitalianodelfondosoberanolibio(LIA)que

posee7,5%delaJuventus.

Tabla11

Inversionesypatrociniosenlosclubesdefútbol(OrienteMedioyfondossoberanos)

1 RealMadrid 438,6 x 2009:SaudiTelecomCompany(PatrocinadorInternacional) 2012:RAKInvestmentAuthority(ParquetemáticoRealMadridResortIslandenEAU:Ingresospor€25m,inversiónde€758m)

2 FCBarcelona 398,1 x 2010:QatarSportsInvestments(PatrociniodeQatarFoundationhasta2016:€165m) 2009:Etisalat(Acuerdopor4años:€16m)

5 Arsenal 274,1 x 2004:Emirates(Acuerdopor15años,nombredelestadioypublicidadenlacamiseta:€146m)

7 ACMilan 235,8 x 2010:Emirates(Patrocinioporcincotemporadas:€60m)

10 Juventus 205 x 2010:Lafico(LibyanArabForeignInvestmentCompany,partedeLibyan InvestmentAuthority:7,5%delcapital)

11 ManchesterCity 152,8 x 2008:AbuDhabiUnitedGroupforDevelopmentandInvestment-ADUG(Compradel90%delcapital:€251m) 2009:EtihadAirways(Patrocinadorpor10años:€400m,EtihadStadium) 2009:AbuDhabiTourismAuthority(Acuerdocomercial) 2009:Etisalat(Acuerdopor3años) 2009:Aabar

13 HamburgerSV 146,2 x 2012:Emirates(Patrocinioportrestemporadas:€21m)

20 AstonVilla 109,4 2008/09:Rumoresdeadquisición(QatarInvestmentAuthority)

N/A Málaga x 2010:AbdullahbenNasserAl-Thani(Compracapitalydeuda:€36m)

N/A RacingdeSantander x 2010:AhsanAlíSyed(Compracapitalydeuda:€16-26m)

N/A Zaragoza x 2011:RumoresdeadquisiciónporRoyalEmiratesGroup

N/A ParisSaint-Germain(PSG) x 2011/12:QatarSportsInvestments(70%capital:€100m) 2011:QatarNationalBank(Patrociniopor2temporadas) 2008:Emirates(Patrociniopor6temporadas:€36m)

N/A OLYMPIACOS x 2011:Emirates(Patrociniopor2temporadas)

N/A EvertonFC x 2008:RumoresdeadquisiciónporQatarInvestmentAuthority(€252m)

Ranking* Equipo Ingresos (€m) SWF Inversión

Fuente:ESADEgeo(2012).*AplicaalosequiposdelRankingporingresos(Deloitte,2011).

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

45

(Cifras en millones de euros)

PARÍS SG136

MANCHESTER CITY651

AC MILÁN60

ARSENAL FC146

Emirates (Acuerdo por 15 años, nombre del estadio y publicidad en la camiseta: €146m)

Qatar Sports Investments (100% capital: €100m)

Qatar National Bank (Patrocinio por dos temporadas)

Emirates (Patrocinio por seis temporadas: €36m)

Abu Dhabi United Group for Development and Investment - ADUG (Compra del 90% del capital: €251m)

Etihad Airways (Patrocinador por 10 años: €400m, Etihad Stadium)

Abu Dhabi Tourism Authority (Acuerdo comercial)

Etisalat (Acuerdo por 3 años)

Aabar

Emirates (Patrocinio por cinco temporadas: €60m)

2008 2004 2011/12

2011

2008

2010

2009

2009

2009

2009

JUVENTUS

HAMBURGER SV21

OLYMPIACOS

Emirates (Patrocinio por tres temporadas: €21m)

Lafico (Libyan Arab Foreign Investment Company, parte de Libyan Investment Authority: 7,5% del capital)

Emirates (Patrocinio por 2 temporadas)

2012

2010 2011

Oficinas internacionales de CICInversiones árabes en los principales clubs de fútbol europeos

Gráfico 20

Fuente: ESADEgeo, 2012.

EnEspañatambiénsedieronoperacionesinversorasdeestetipo,en

particularenel2011.ElMálagafueadquiridoporeljequeAbdullah

benNasserAl-Thani,miembrodelafamiliarealqatarí:pagó36

millonesdeeuros.Aquítambiénimperaunalógicainversora.En

2011laJuntadeAndalucíaanunciabalaconcesióndelasobrasde

ampliaciónyexplotacióndelpuertodeMarbella.Eladjudicatario

noesotroqueNasirBinAbdullah&Sons,unadelasempresas

deljeque.Laobradeampliacióndepuertoestáestimadaen84

millones,ypermitirásuexplotacióndurante40años.

PortantoelMálagaeselsegundoclubnacionalenmanosde

inversoresforáneos,traselRacingdeSantander,propiedaddelindio

AliSyed(quepagóentre16y26millonesdeeurosentrecapitaly

deuda).

Sinembargo,lavinculaciónconlospaísesemergentesyaveces

susfondossoberanosnoselimitaaestasadquisicionesenelcaso

español.En2012,elRealMadridyelgobiernodelEmiratoRas

AlKhaimah(EmiratosÁrabesUnidos)presentaronelRealMadrid

ResortIsland,uncomplejoturísticoyparquetemáticoquese

desarrollaráenlosEmiratosÁrabes.Estecomplejo,situadoa45

minutosdelaeropuertodeDubái(elcuartodelmundoporvolumen

detráfico),tendráuncostoaproximadode760millonesdeeuros.

Existentambiénpatrociniosimportantesquevinculanlosclubes

defutbolcomoelcasodeSaudiTelecomconelRealMadrid,como

patrocinadorinternacional.IgualmenteelFCBarcelonacuenta

conelQatarSportsInvestmentscomopatrocinador,víalaQatar

Foundation,porunmontode165millonesdeeurospara5añosy

otroconeloperadordetelecomunicacionesdeEmiratos,Etisalat,

porunmontode16millonesdeeurospor4años.Estospatrocinios

secomparantambiénconlosdelalíneaaéreaEmiratesconel

Arsenal(160millonesdedólarespor15años)yconelACMilan(83

millonesdedólaresporcincoaños).En2011Emiratestambiénfirmó

conelRealMadridparaserpatrocinadorporcincotemporadas.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 46

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

Estosclubesdefútbolconstituyenpotentespalancasparavincularse

conlosfondossoberanos.Susdirigentesviajanamenudopara

verpartidos,algunosinviertenenellos,otrossimplementeson

aficionados.Encualquiercasoelpretextodelbalónredondo

permitiríadesplegarunaestrategiasistemáticadeacercamiento,

construyendovínculosduraderos,delargoplazoydeconfianza.

PruebainequívocadeléxitoeconómicodelRealydelBarça,lo

constituyeelhechodequeambosencabezanlaslistasdeingresos

anualesdelosclubesdefútbol,establecidaporlaconsultora

Deloitte(Tabla11).LosequiposespañolesdelaPrimeraDivisión

encabezaronen2010,porprimeravez,laclasificaciónconunos

ingresostotalesaproximadosde€190millonesporconceptos

depatrocinios,merchandasingylicensing(segúnlaconsultora

Sport+Markt)-casiel80%deestosingresossedebeexclusivamente

adosclubes:RealMadridyFCBarcelona.

Españaposeenosóloclubesdefútbolparadesplegarsusencantos.

Tieneademásunamplio(yúnicoenEuropa)abanicodeescuelas

denegociospunteras,nadamásque3(IESE,ESADE,IE)eneltop

mundial.Podríamosimaginardesarrollarprogramasdeformación

ad-hocconyparaejecutivosyfuncionariosdelospaísesemergentes

quesehandotadodeinstitucionesdeestetipo.IESEoESADE

tienenasíprogramasparaCEOsquevanaChinaoIndia,¿porqué

noimaginarprogramasqueformanalosejecutivosdelosfondos

soberanos?.Estetipodeformaciónpodríaserparticularmente

interesanteenelcasodeAméricaLatinayÁfrica,doscontinentes

dondeestánproliferandolosfondossoberanosconnecesidades

deformacióntécnicaenentornosneutros(esdecir,quenosean

“ofrecidas”porlosbancosdeinversiónolosgestoresdeactivos).

Además,sepodríanimaginarprogramasdebecaspotenciados

porQatar,BrasiloChinaparaenviarnacionalesaformarseenlos

MBAsyMastersdeestasinstituciones,altiempoquesehacenmás

comunicacionesyroad showsporpartedelasescuelasenestos

paísesoinclusoinstalandobasesenpaísesconfondossoberanos

(comolohahechoelIESEconGhanaysucooperaciónconelCEIBS

enShanghai).EsalgoquetambiénbuscaimpulsarESADE,una

escuelaqueincrementóun30%elnúmerodesusestudiantes

chinosenel2011(másde40entotal).Enelcurso2001-2002,

habíasolocuatroestudianteschinosenESADE.Deestemodo,enlos

últimos10años,elnúmerodeestudiantessehaincrementadoen

un89%;enlosúltimoscincoaños,un69%.ESADEtieneya,pues,

180antiguosalumnosdenacionalidadChinaquehanpasadopor

susaulasenlosúltimos10años.

Lapresenciayapuestaporlosemergentesporpartedelasescuelas

denegocioespañolashasidopionera.Así,en1994,IESEacudióala

llamadadelaUniónEuropeaparaponerenmarchaChinaEurope

InternationalBusinessSchool(Ceibs).Unadécadamástarde,es

laescueladenegociosmásprestigiosadelpaísyunadelasmás

importantesdelmundo.En2012elCEIBSyelIESElanzaronun

programadeformacióndoctoraltambién,conclasesenBarcelona

yShanghai.

Bancos de desarrollo y fondos soberanos

Otrosignodeestetiempoeseldesarrolloavelocidadvertiginosa

delosbancosdedesarrollodelospaísesemergentes.ElChina

DevelopmentBank(CDB),en2011,concasi700milmillonesde

líneasdecrédito,esdosvecesmásgrandequeelBancoMundial.

En2009iniciósuexpansióninternacionalabriendounaoficinaen

HongKong.En2010elCDBteníayamásde35proyectosenÁfrica

dóndevolcóenconceptodecooperacióninternacionalmásde5,6

milmillonesdedólares.

ElBNDESbrasileñoporsuparteduplicósuslíneasdecréditoentre

2007y2010,totalizandomásde230milmillonesdedólares(el

equivalentealPIBdeFinlandia).En2011firmóunacuerdoconel

JapanBankforInternationalCooperation(JBIC)porunmontode

3milmillonesyplaneaabrirunaoficinaenAsiaparaapoyarla

expansióndelasmultinacionalesbrasileñas.En2011elCDByel

BNDESsecolocanasípordelantedelBancoMundialentérminos

demayoresbancosdecooperacióninternacional.Elacuerdoentre

JBICyelBNDESilustratambiénunatendenciacreciente:países

emergentesypaísesOCDEqueseunenparainvertirenproyectos

dedesarrolloenpaísesterceros.Losrecursossedebenutilizar

paraproyectosdeinfraestructura,especialmenteenelsectorde

transporte,buscandoapoyarproyectosdeinterésmutuodeBrasil

yJapón.LarelaciónentreelbancobrasileñoyJBICnoesnueva

(tienemásde50añosdehistoria)peroelnuevoacuerdoinvolucra

cooperarenAsiayotrosemergentes.

Elactivismodelosbancosdedesarrollochinoybrasileñonoha

dejadodecrecer.Asíen2011,BrasilfirmóunacuerdoconelBanco

AfricanodeDesarrolloparapotenciarsuapoyoalcontinente

africano.EntotalBrasilaportó12millonesdedólaresalreciéncreado

South-SouthCooperationTrustFundparapotenciarcooperación

técnicaytransferenciatecnológica,enparticularenáreasagro-

industriales,saludydeenergíasrenovables.Estosmontossontodavía

modestosencomparaciónconloscomprometidosporChinaconel

bancomultilateralafricano(másde122millonesdedólares)pero

muestranelcrecienteinvolucramientodelpaíslatinoamericanoenel

continenteafricano.Lasiniciativaschinasenelcontinenteafricanono

dejarondehechodemultiplicarsecomoporejemploelChinaAfrica

DevelopmentFundyotrasmuchomás21.Afinalesdel2011,elCDB

donó1,5millonesdedólaresparaquelaescueladenegociosChina

21VersobrelacooperaciónchinaenÁfricaelinformepublicadoen2010porlaOCDE:http://www.oecd.org/dataoecd/34/39/45068325.pdf;yelpublicadoen2011porelBancoAfricandeDesarrollo(AfDB):http://www.afdb.org/en/news-and-events/article/china-africa-relations-scrutinized-in-afdbs-new-book-8375/.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

47

EuropeInternationalBusinessSchool(CEIBS)desarrollesuproyecto

educativoenGhana.En2011ytambiénenGhanaabriósuoficinade

representaciónafricana,lacuartaabiertaenelcontinentedespuésde

Sudáfrica,Etiopia,yZambia.

Esteaugedelosbancosdedesarrollodelospaísesemergentes

esunaoportunidadparaEspañadecaraarepensarsuestrategia

decooperacióninternacional.Lospresupuestosdel2012

recortaronfuertementeeldelaAgenciaEspañoladeCooperación

InternacionalparaelDesarrollo(AECID),másdel71%,dejándolo

en240millonesdeeuros.Igualmenteserecortófuertementeel

FondoparalapromocióndeldesarrolloyelFondodelAgua,otro

72%conrespectoalañoanterior,dejandoambosen300millones

deeuros.Estosrecortesinvitanquizásadesplegarunaestrategia

nuevadecooperacióninternacionalquebusqueactivarypotenciar

instrumentosconjuntosdeinversiónparaeldesarrolloconpaíses

comoChina,Brasil,oQatar,porejemplo.

Enestesentidounopodríaimaginarutilizarlos300millonesdelos

fondosdecooperaciónmencionadosparacrearfondosbinacionales

conestospaíses:

• ElSino Spanish Fund for Latin America:podríaestardotadode

100millonesporcadapaís,ChinayEspaña,paraluegodar

mandatosdecapitalriesgoenyparaAméricaLatinayfomentar

asísectoresproductivosenlospaísesdelaregión.

Estossectorespodríanabarcarlosdeinfraestructurayagro-

industriaperotambiénlosdenuevastecnologíasynuevas

energías.Podríamosademásimaginarquelossectores

empresarialesprivados(enelcasodeEspaña)yestatales(enel

casodeChina)aportasencadaunootros100millones.

Entotalelinstrumentoasícreado,unfondodefondos,tendría

unacapacidadde400millones.Seríaunfondodefondos

público-privadoyademásrealizadoporunpaísOCDEyunpaís

emergenteparapaísesendesarrollo.

• ElBrazil Spanish Fund for Latin America:seguiríalamismalógica

queelanteriorconaportacionesde100millonesporcadapaís.

Tambiénlossectoresprivadospodríanaportaryparticiparcon

100millonesporpartedelasempresasbrasileñasyotros100

porpartedelasempresasespañolas.Elfondotambiénpodría

invertirensectoressimilaresalfondodeChina.

• ElQatar Spanish Fund for Latin America:seríaotroejemplo

posibledecooperaciónqueabarcaríaunpaísárabemuy

interesadoenAméricaLatinacomolomuestranlaspropias

operacionesdeQatarHoldingenIberdrolaoSantanderBrasil.

ElcasodeQataresatítuloilustrativoporquesepodríatambién

imaginarimpulsaralgosimilarconlosEmiratosoArabiaSaudí.

Estosfondosdefondospodríanmanejarseconequiposbasados

enMadridqueoperaríanlaseleccióndelosfondosdecapital

emprendedorycapitalriesgoqueluegoejecutaríanlosmandatos,

algosimilaraloquehaceelCDCGroupbritánico,ligadoala

cooperacióninglesa,NorfundenNoruega,oSifemenSuiza.Estas

agenciasfinancierasdecooperaciónaldesarrolloconstituyen

literalmentelapuntadelanzadelacooperaciónmoderna.Se

podríaimaginarincluirenlaecuaciónalosbancosdedesarrolloy

paísesemergentes.

ElIFC,unafilialdelBancoMundialdio,dehecho,pasosenla

direcciónaquíesbozada.CreóelIFCAssetManagementCompany

Funds,dotadoen2011conalgomásde4,1milmillonesdedólares

deactivos(3deellosparainversionesenequity).Desdesucreación

harealizadodesembolsosporcasimilmillonesdedólaresen9

países,abarcandodesdeParaguayhastaVietnam.Ademáscreó

en2010elIFCAfrican,LatinAmericanandCaribbeanFunddotado

demilmillonesdedólares,queyahallevadoacaboinversiones

enBrasil,TrinidadyTobago,MéxicoyNigeria.Estefondohasido

constituidoconaportacionesdelpropioIFCperotambiéndelos

fondossoberanossaudí,coreanoyazerí.

conclusión

Alolargodelosúltimosañoslosfondossoberanossemultiplicaron

conformelosmercadosemergentesibanprosperando.Algunos

comoIndiaoTúneztodavíaseloestánpensando,sicrearonoun

fondodeestetipo.OtroscomoSiriaoColombia22yadieronelpaso.

AlgunospaísescomoMalasia,China,Singapur,ArabiaSaudío

Emiratoscrearonvariosfondos.

EnOccidentepasarondeserlosvillanosalossalvadoresdemuchos

delosbancosypaísesOCDE.Encualquiercasohandejadode

levantarsospechasporestarincentivadospormotivospolíticos

másquefinancierosensusestrategiasdeinversión23.Igualmente,

muchosmostraronsertambiénejemplosdebuenasprácticas

degobernanzainstitucionalyporlabúsquedadeexcelenciaen

materiaderentabilidadensusestrategiasdeinversión.Encualquier

caso,losmontosquemanejan(casi5billonesdedólaresen2012)

handejadodeseranecdóticosparacualquierempresaopaís

OCDE.Estosactivossólorepresentanunapartedelos20billones

dedólaresmanejadosporinstitucionespúblicasoficiales,enrenta

fija,variable,cashuoro24.En2012,llamalaatenciónelhechode

22VerlosinformeseconómicosdelaOCDE:http://www.oecd.org/dataoecd/38/45/49165941.pdf.23VersobreestetemaRolandoAvendañoyJavierSantiso,“AreSovereignWealthFundsPoliticallyBiased?AComparisonwithotherInstitutionalInvestors”,InternationalFinanceReview,Vol.12,2011.24VerlasestimacionesyelinformedelagestoradeactivosBlackrock:http://www.blackrock.co.uk/literature/whitepaper/sept-2012-the-future-of-sovereign.pdf.

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 48

4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades

queel80%delasreservasdebancoscentralesenelmundoestán

manejadasporpaísesemergentes;lomismoocurreconlosfondos

soberanos.

Labuenanoticiadeestosúltimosañosesquelosfondossoberanos

delospaísesemergenteshanpuestolosojosenEspaña.En

2010y2011semultiplicaronlasoperaciones,algunasdecalado,

contribuyendoasíalalzadelainversiónextranjeradirectaenelpaís

registradaen2011(casi28,5milmillonesdeeuros,unaumento

demásde18%conrespectoalañoanterior).Enestesentidoson

llamativaslasinversionesdeQatarHoldingenEspaña,lasmás

importanteshastalafechadesdeunpaísárabe.Así,enmenosde

dosañosChina,QataryAbuDhabihaninvertido18,5milmillones

deeurosenlasprincipalesmultinacionalesespañolashaciéndose

unhuecoensucapital.

Podríamosimaginar,sinembargo,eldesplieguedeunaestrategia

másampliaybuscarquelosfondossoberanosasientenoficinas

europeasenMadridoBarcelona.Igualmentesepodríaimaginar

elusodemaneramásactivadelosclubsdefútbol,elRealMadrid

yelFCBarcelona,enunaestrategiadeacercamiento,delmismo

modoquesepodríandesarrollarprogramasadhocenlasescuelas

denegociopunterasquetieneelpaís.Porúltimo,lacooperación

internacionalespañolapodríaimpulsarseapartirdecooperaciones

conlosbancosyfondosbilateralesdelospaísesemergentes,

diseñandoinstrumentosparaco-invertirenpaísesterceros,en

particulardeAméricaLatina,dondeEspañatienepresencia,

experienciaylegitimidadparaoperar.

Tabla12

Estrategiasparaincrementarlasrelacionesconlosfondossoberanos

Hub de sedes corporativas europeas ConvertirEspañaenunhubdesedescorporativaseuropeasdefondossoberanosdeLatinoamérica,OrienteMedioyAsia. ConsiderarlosnuevosfondoscreadosenÁfricaensuexpansiónporEuropa.

Clubes de fútbol (Real Madrid y FC Barcelona) Fortalecerrelacionesdelargoplazo.Mantenercontactoperiódicoconlosgestoresypropietariosdelosfondossoberanos paradesarrollarunarelacióndelargoplazo.Posibilidaddeestablecerreunionesvis a visconempresasespañolas susceptiblesdefinanciaciónsoberana.

Escuelas de negocio (ESADE, IE, IESE) Convertirlasescuelasdenegocioenunreferenteparalaformacióndegestoresdefondossoberanos.Aprovecharla posiciónprivilegiadadeestastresescuelasenlosrankingsglobalesparaatraertalentointernacionalenelquesefijenlos fondossoberanosparanutrirsusplantillasyformarasusgestores.

Fondos de cooperación Establecerrelacionesdecooperacióninternacionalentrelasinstitucionesespañolasylosfondossoberanosparallevara cabooperacionesdeformacoordinada.QuizácentradasenLatinoamérica,dondeEspañacuentaconunexpertise reconocidointernacionalmente.

Estrategia Objetivo

Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades

49

Javier Santiso

Profesor de Economía, ESADE Business School

Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Fondos soberanos latinos

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

51

5. fonDoS SoBEranoS latinoS

Losfondossoberanosestánmásdemodaquenunca.EnEspaña

acabandeirrumpirconinversionesimportantesenparticularen

SantandereIberdrola,delamanodeQatarHolding,elfondo

soberanodeQatar(verelcapítulosobreEspañaenesteinforme).

Enamboscasoslasinversionessumaron2milmillonesdeeuros

paracadaoperaciónyelinterésporAméricaLatinatambién

estuvodetrásdeestasinversiones.Enparticularlosfondosárabes

quebuscanaumentarsusapuestasporestaregiónemergente.

Existenactualmente73fondossoberanosyotros21países

estánconsiderandodotarsedeuno.DesdeUgandahastaIndia,

pasandoporSudáfrica,IsraeloJapón,proliferanloscandidatos

paradotarsedeuninstrumentodeestetipo.EnAméricaLatina,

algunospaísescomoChile,TrinidadyTobagooVenezuela,ya

tienenlossuyos.Brasil,en2008,conmásde250milmillonesde

dólaresdereservas,sesumóaéstosjuntoaColombiayPanamá.

Recientemente,Perú,GuatemalayBoliviainiciarondebatespara

crearuno.

Todosestospaísestienenahorareservasabundantesyse

enfrentan-enparticularlosandinos–alretodegestionarla

bonanzademateriasprimas.Susinversionesyexportaciones

siguenmuyconcentradasenestasrúbricasdebajaintensidaden

valorañadidoyempleo.Deahíqueseplanteancómoaprovechar

mejorestaabundanciaparadarunsaltoproductivoydiversificar

suseconomías,unaasignaturaquesiguependiente.Losfondos

soberanospuedenservehículosestratégicosparaello,siempre

quesecuidelainstitución,sedotedeprofesionalesyprocesosde

primernivel.

Enestecapítuloveremoscómo,másalládelinterésinversorpor

partedefondossoberanosdeotrasregiones(MedioOrienteen

particularperotambiénAsia),AméricaLatinallamatambién

laatenciónenlosúltimosañosporelcrecienteactivismodela

regiónenmateriadefondossoberanos.Éstos,hastalafecha,

hansidomásbienfondosdeestabilizaciónconestrategias

relativamenteconservadoras,conlasquealcanzaronelrango

de“mejoresprácticas”(elcasoemblemáticoeseldeChile).Sin

embargo,existenalternativas,fondossoberanosquesonsobre

todoestratégicos,enlosquepaísescomoBrasiloColombia

podríaninspirarsemirandomáshaciaEmiratos(Mubadala)o

Malasia(Khazanah)comoejemplosaemular.

5. Fondossoberanoslatinos

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 52

Oficinas internacionales de CICEl mapa mundial de los fondos soberanos (2012)

Cifras en miles de millones de dólares

Gráfico 21

Fuente: ESADEgeo (2012) con información obtenida en los informes y páginas web de cada fondo. Cuando no consta hemos acudido, entre otras, a las estimaciones de Ashby Monk (Oxford Project, ahora en Institutional Investor), Sovereign Investment Lab (Universidad deBocconi), Monitor Group y GeoEconomica.

Angola

Liberia

Bolivia

Namibia

Estados Unidos

92,9

Francia

25,9Italia4

Siria 0,04

Papúa Nueva Guinea

Ghana

Tanzania

India

JapónTúnez

Uganda

Mozambique

Sudáfrica

Zimbabue

Zambia

Ruanda

Sudán

Israel

Líbano

Palestina

Mongolia

ACTIVOS GESTIONADOS

EAU

639,2

8,2

Omán

Bahréin

32,6Azerbayán

23

Irán

135

Catar

418,7

Singapur

Kazajstán

Rusia

Australia

Libia

56,7

Argelia

Eslovenia

42,8

Corea del Sur

39Brunei

25,2Malasia

Irlanda

13,9

Noruega

19,7

Nueva Zelanda

Canadá

15,9

México

1,6

Brasil10

10,6Timor Este

5,9Botswana

1,6Congo

Chile 20,5

3

Mauricio

10,06Nigeria

0,4Gabón

1,2

Panamá

Guatemala

Venezuela0,8

Colombia0,7

0,6Vietnam

0,4

Kiribati

FONDOS SOBERANOS ANTERIORES A 2010

63

NUEVOSFONDOS SOBERANOS (2010-2012)

10

PAÍSESQUE LO ESTÁNCONSIDERANDO

21

0,3

Indonesia

0,3

Mauritania

0,08Guinea Ecuatorial

0,01Santo Tomé y Príncipe

Perú

A. Saudí

581,6

290

Kuwait

0,2

0,8

Trinidad y Tobago4,2

Hong Kong

497,6

China

947

Kenia

119,6 0,05

9

654

63

77

85,9

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

53

Oficinas internacionales de CICEl mapa mundial de los fondos soberanos (2012)

Cifras en miles de millones de dólares

Gráfico 21

Fuente: ESADEgeo (2012) con información obtenida en los informes y páginas web de cada fondo. Cuando no consta hemos acudido, entre otras, a las estimaciones de Ashby Monk (Oxford Project, ahora en Institutional Investor), Sovereign Investment Lab (Universidad deBocconi), Monitor Group y GeoEconomica.

Angola

Liberia

Bolivia

Namibia

Estados Unidos

92,9

Francia

25,9Italia4

Siria 0,04

Papúa Nueva Guinea

Ghana

Tanzania

India

JapónTúnez

Uganda

Mozambique

Sudáfrica

Zimbabue

Zambia

Ruanda

Sudán

Israel

Líbano

Palestina

Mongolia

ACTIVOS GESTIONADOS

EAU

639,2

8,2

Omán

Bahréin

32,6Azerbayán

23

Irán

135

Catar

418,7

Singapur

Kazajstán

Rusia

Australia

Libia

56,7

Argelia

Eslovenia

42,8

Corea del Sur

39Brunei

25,2Malasia

Irlanda

13,9

Noruega

19,7

Nueva Zelanda

Canadá

15,9

México

1,6

Brasil10

10,6Timor Este

5,9Botswana

1,6Congo

Chile 20,5

3

Mauricio

10,06Nigeria

0,4Gabón

1,2

Panamá

Guatemala

Venezuela0,8

Colombia0,7

0,6Vietnam

0,4

Kiribati

FONDOS SOBERANOS ANTERIORES A 2010

63

NUEVOSFONDOS SOBERANOS (2010-2012)

10

PAÍSESQUE LO ESTÁNCONSIDERANDO

21

0,3

Indonesia

0,3

Mauritania

0,08Guinea Ecuatorial

0,01Santo Tomé y Príncipe

Perú

A. Saudí

581,6

290

Kuwait

0,2

0,8

Trinidad y Tobago4,2

Hong Kong

497,6

China

947

Kenia

119,6 0,05

9

654

63

77

85,9

Elmundocuentaenlaactualidadcon73fondossoberanosenactivo.OrienteMedio,China,elSudesteAsiáticoyNoruegasonloscuatropolosdemayoractividaddefondossoberanos.Elvolumentotalquegestionanlosfondosesde4,98billonesdedólares.Elfenómenodelosfondossoberanostieneunagrandifusióndesdehacedosaños:enlosúltimosdosañossecrearon10nuevosfondosyotros21paísesestánestudiandosuimplantación.DestacaeldebatesobrenuevosfondosenelEsteySurdeÁfricayAméricaLatina.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 54

américa latina y los fondos soberanos

Dentrodeloscambiosqueestamospresenciando,llamalaatención

laintensificacióndelasrelacioneseconómicasentrelospaíses

emergentes.Chinaestáobviamenteenelepicentrodeestos

cambios,comoveremos,peroseestándandotambiénnuevas

redescomerciales,financieraseindustrialesentrezonasquehasta

hacepocoteníanvínculosdebajadensidad.Unodeestosejes

emergenteses,porejemplo,eldeAméricaLatinaconlospaíses

árabes.Estosvínculosnosonnuevos.

HistóricamentelasdiásporasdeMedioOrientetambiénllegaron

hastaAméricaLatina.Símbolodeestasmigracionesson,por

ejemplo,losempresariosdeorigensirioolibanésqueseasentaron

enAméricaLatinaylevantaronenalgunoscasosimperios(se

estimaquehayunos20millonesdelatinoamericanosdeorigen

árabeenlaregión,7deellosenBrasil).Elmásespectaculares

probablementeeldeCarlosSlim,lamayorfortunadelcontinente,

dueñodelGrupoCarso,TelmexyAméricaMóvil,entremuchas

másempresas.Sinembargo,lasrelacionesconlapenínsulaárabe

fueronhastaunafechamásrecientemenosdesarrolladas.

Enladécadadelos2000-2010semultiplicaronlosvínculoscon

unaintensidadinédita,enparticulardelamanodelosfondos

soberanosdeestospaíses.Entotal,losfondosdeMedioOriente

invirtieronenlaregiónmásde26milmillonesdedólares,por

delantedelosdeAsia(casi18milmillones)yloseuropeosy

estadounidenses(casi8milmillonesdedólares,conNoruegacomo

puntadelanza).

5. Fondossoberanoslatinos

ORIENTE MEDIO

(Miles de millones de dólares)

ASIA

EUROPA

OTROS

26,1

17,8

7,5

5 10 15 20 25 300

2,14

Gráfico 22

Stock de inversiones de fondos soberanos en Latinoamérica (dic-2011)

Fuente: ESADEgeo, 2012.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

55

Tabla13

PrincipalesinversionesdeentidadesestataleschinasenAméricaLatina(2005-2011).Millonesdedólares

2009 Julio ChinaRailways 7.500 Venezuela EstadoVenezuela(JV) Transporte Ferrocarril 40%

2010 Octubre Sinopec 7.100 Brasil Repsol Energía Petróleo 40%

2010 Noviembre CNPC 5.990 Cuba (ProyectoCienfuegos) Energía Petróleo

2011 Noviembre Sinopec 4.800 Brasil GalpEnergía Energía 30%

2010 Marzo CNOOC 3.100 Argentina Bridas Energía 50%

2010 Mayo Sinochem 3.070 Brasil Peregrinofield Energía Petróleo 40%

2010 Octubre Minmetals 2.500 Perú (ProyectoGaleno) Metales Cobre

2010 Octubre Sinomach 2.490 Argentina (ProyectoBelgrano) Transporte Ferrocarril

2010 Diciembre Sinopec 2.470 Argentina OccidentalArgentina Energía PetróleoyGas 100%

2010 Junio Sinohydro 2.300 Ecuador (ProyectoCoca-CodoSinclair) Potencia Hidrológica

2008 Mayo Chinalco 2.160 Perú (ProyectoToromocho) Metales Cobre

2005-2011 TOTAL 69.300

Año Mes Inversor Millones ($) País Partner/Target Sector Subsector %

Fuente:ESADEgeo(2012)condatosdeHeritageFoundation(2012).

Fuente:ESADEgeo(2012)condatosdeGallagheretal.(2012).

Estasinversionessonsólounapartedelasinversiones“soberanas”:

nocomputamos,porejemplo,lasinversionesrealizadasporlas

corporacionesestataleschinas.Éstasseestimanalcanzaronun

récorddecasi70milmillonesdeinversionesenAméricaLatina

duranteelperiodo2005-2011,segúnestimacionesdelaHeritage

Foundation.

Tampococomputamosaquílafinanciaciónfacilitadaporlosbancos

estatales(soberanos)chinosquealcanzó75milmillonesdedólares

duranteelperiodo2005-2011,esdecir,montossuperioresalos

otorgadosporelBancoMundialoelBancoInteramericanode

Desarrolloenlaregión25.En2010,loscréditoschinosenlaregión

(37milmillonesdedólares)superarondehechoatodosloscréditos

acumuladosdelBID,elBancoMundialyelEximbankdeEstados

Unidos26.

25SobrelasrelacionesentreChinayAméricaLatinaverKevinP.GallagheryRobertoPorzecanski,TheDragonintheRoom:ChinaandtheFutureofLatinAmericanIndustrialization,Stanford,StanfordUniversityPress,2010.26VerelinformedelauniversidaddeTuftsenEstadosUnidos:http://www.ase.tufts.edu/gdae/policy_research/AnalysisOfChineseLoansInLAC.html.

Tabla14

FinanciaciónmultilateralychinaenAméricaLatina(2005-2011).Millonesdedólares.

Venezuela 44.528 — 6.028 38.500

Brasil 39.628 15.338 12.559 11.731

México 27.410 14.739 11.671 1.000

Argentina 26.774 7.164 9.610 10.000

Colombia 12.118 6.241 5.877 —

Ecuador 8.914 153 2.457 6.304

Perú 6.113 3.045 2.868 200

El Salvador 2.954 1.196 1.758 —

Guatemala 2.887 1.176 1.711 —

Panama 2.811 591 2.220 —

Costa Rica 2.741 698 1.743 300

República Dominicana 2.555 854 1.701 —

Otros 14.079 2.169 6.730 5.180

TOTAL 193.512 53.365 66.933 73.215

País Total Banco Mundial BDI China

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 56

5. Fondossoberanoslatinos

DesdelosEmiratos,AbuDhabiInvestmentAuthority,elmayorfondo

soberanodelmundojuntoalosfondoschinosSAFEyCIC,empezó

ainvertirrecientementeenAméricaLatina,atravésdefondos

latinoamericanosdegestióncomoSouthernCrossGroupyotros

gestoresdeactivosglobales.En2010,elfondodeprivate equity

SouthCross,cerródehechoelmayorvehículodeinversióndeeste

tipoporcercade1,7milmillonesdedólares.Fueposible,enparte,

graciasalapoyodefondosdepensioneslocales,perotambién,

ysobretodo,defondossoberanos,entreotrosfondosdeMedio

Oriente.PoseeedificiosenRío,participacionesenlaBolsadeSao

Paolo(Bovespa)ymantienebonosbrasileños.ElholdingAlQudra

porsuparteseinteresaenlossectoresagro-industrialesbrasileños

mientraselfondodeprivate equitydeAbuDhabi,Mubadala(que

tieneel20%desusinversionesfueradelosEmiratos)planea

tambiéndiversificarsehaciaBrasil.En2009,unadelegacióndeAbu

Dhabivisitó14paísesenelhemisferiooccidental,buscandoampliar

elespectrodeposiblesinversiones.

Enenerode2010,elemirdeQatar,eljequeHamadAl-Thani,visitó

Argentina,BrasilyVenezuela,enbúsquedadeoportunidades.

Losinversoresárabes,comoeloperadordepuertosDPWorldpor

ejemplo,hanparticipadotambiénenlaconstruccióndelpuertode

Callao,enPerú.DPWorldtieneprevistotambiénunainversiónde

250millonesdedólaresenCuba,conelobjetivodetransformarel

puertodeMarielenunpuertodeprimerrangomundial.Otroshan

hechotambiénimportantesinversiones,cercade330millonesde

dólares,porejemplo,enelBancoSantanderenBrasil,porpartedel

fondoAabarInvestmentsdeAbuDhabi.Enoctubredel2010,Qatar

Holdingadquirióel5%deestamismafilialbrasileñadelbanco

españolporunmontocercanoalos2.000millonesdedólares.

LosinversoresdeOrienteMedioyfondossoberanos,comoAbu

DhabiInvestmentAuthority,ADIC(ahoraInvestAD),Mubadala,AIC

yKIA,estánanalizandoagro-negociosyalimentos,petróleoygas,

bienesraícescomerciales,hoteles,energíasrenovablesymineríaen

AméricaLatina.

Endiciembredel2010,Brasilhavistoasícómounosnueve

inversores,tresdeellosfondossoberanos,haninvertidomásde

1.8milmillonesdedólaresenelbancoBTGPactual.Estaoperación

fuelideradaportresfondossoberanos,unodeChina(CIC),otrode

Singapur(GIC)yeltercerodelosEmiratos(ADIC),precisamente.

Cadaunohainvertidoentre200y300millonesdedólares,

realizandoasílamayoroperacióndeinversiónhastalafechapor

partedefondosdeestetipoenAméricaLatina.En2012,elfondo

árabeMubadaladeEmiratoscerróunadelasmayoresinversiones

jamásrealizadaporunfondosoberanodeestetipoentrandoen

elcapitaldelabrasileñaEBXdelmagnateEikeBatista.Entotal

laoperaciónascendióa2milmillonesdedólaresporalgomás

de5,6%delaempresa.ElGrupoEBXestáformadoporempresas

deBatista,comolapetroleraOGX,laconstructoranavalOSX,la

mineraMMX,laempresadelogísticaLLXylaenergéticaMPX,todas

decapitalabierto.ElfondodeAbuDhabitambiénparticiparáen

lasempresasdeBatistaquenosondecapitalabierto,comola

productoradeoroAUX,lainmobiliariaREXylaempresadedeportes

yentretenimientoIMX.

Elsectoragroindustrial,ytodolovinculadoalagua,(unbienque

escaseaenlapenínsulaarábiga)esdeparticularinterés.Empresas

comoHassadFood(filialdelfondosoberanodeQatar)oAlDahra

AgriculturalCompany(deAbuDhabi)estánbuscandoampliarsu

presenciaenlaregión.Cosan,lamayorproductoramundialde

cañadeazúcaryetanol,creóunafilialespecializadaenlocalización

yvaloracióndetierrasagrícolas,RadarPropiedadesAgrícolas,que

tienecomoclientesinversoresalospaísesárabes.Esteinterésporla

regiónnoesdesorprender:AméricaLatinaconcentracercadel30%

deltotaldelasreservashidráulicasmundialesyBrasil,porsísólo,

algomásdel13%mundial.Esteoroazulseestávolviendoigualde

preciosoqueeloronegro.

Losfondosárabesnosonlosúnicosdehechoeninteresarseen

tierrasypropiedadeslatinoamericanos.Amediadosdel2010,

porejemplo,elfondosoberanodeSingapur,Temasek,invirtió

200millonesdedólaresenlamexicanaImpulsoraMexicanade

DesarrollosInmobiliarios,undesarrolladordetierrasagrícolasenel

estadodeQuerétaro.DesdeSingapurtambién,eltraderdematerias

primasOlamInternational(enelqueelfondosoberanodeSingapur

Temasekposeeun14%),compróporcasi80millonesdedólaresNZ

FarmingSystemsUruguayLtd,unaempresadeorigenneozelandés

asentadaenUruguay.

Porsuparte,elfondosoberanoChinaInvestmentCorp(CIC),

desembolsó50millonesdedólaresparacomprarel15%delas

accionesdelatraderdegranosNobleGroup,cuyaactividadconsiste

enextraermateriasprimasenSudamérica(BrasilyArgentina),

paraluegoabastecerlademandadelesteysurasiáticos(Chinayla

India).CoreadelSurporsupartehainvertidocercade30millones

dedólaresencomprasdetierrasenUruguayyParaguay.Eneste

últimopaís,empresascomoAlliedVentureseespecializaronen

facilitarestetipodetransaccionesentreelcontinenteeinversores

enbúsquedasdetierras.

Porahorasólodosbancoslatinoamericanos,BancoItaúyBanco

doBrasil,tienenpequeñasoficinasderepresentaciónenDubái,

mientraselgiganteminerobrasileñoVale,establecióunaplantade

acerodemilmillonesdólaresenOmán.EmiratesAirlinesacabade

abrirvuelosdiariosqueconectanDubáiySãoPaulo,yvuelosdiarios

deQatarAirwaysqueconectanDohaconSãoPauloyBuenosAires,

desdejuniodel2010.Lospaísesárabessehanconvertidoen2010

eneltercerprincipalsociocomercialdeBrasil,absorbiendomásde

10milmillonesdedólaresdeexportacionesbrasileñas,cercadeun

11%deltotaldelasexportacionesdeBrasil.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

57

Paraestimularlasrelacionesentreambasregionesvarios

empresarioslatino-americanoscrearonen2009elGulf Latin

American Leaders Council27.Enabrilde2010,unos25empresarios

delaregiónviajaronalospaísesárabes.Atravésdevíasoficiales,

en2005,BrasilimpulsólaprimeraCumbreÁrabe–AméricaLatina,

quesevolveríaarepetirluegoenQatar,enDoha,en200928.La

terceraestáprogramadaparafebrerode2011ytendrálugaren

Lima,lacapitalperuana.Porsuparte,larevistaLatin Finance

empezóaorganizareventosentreambasregiones,celebrandoen

2010,enAbuDhabi,unasegundaedicióndelLatin America Mid

East Investor Forum29,enelcualparticiparonlosfondossoberanos

InvestADyAbuDhabiInvestmentAuthoritydeAbuDhabi.Argentina

estátambiénmoviendoficha,hospedóafinalesdel2010una

conferenciaconlosEmiratos.En2010,losEmiratosÁrabesUnidos

anunciaronsuintencióndeampliarsureddeembajadasen

AméricaLatina,conlaaperturadeunarepresentaciónenChile.Por

suparteelprimerministrodeKuwaitinicióenjuliounrecorridode

tressemanasportodalaregión.

EstedesplieguedeinterésporAméricaLatinaestáenrealidad

vinculadoaunatendenciamásamplia:muchosfondossoberanos

buscanpotenciarsusinversionesenotrospaísesemergentes,por

delantedeinversionesenpaísesOCDE.Unejemplodeelloesel

fondosoberanoKuwaitInvestmentAuthorityquehareducidoen

pocotiempodel90%al70%sucarteraeuropeayestadounidense

parapotenciarinversionesenmercadosemergentes(lacuotade

éstospasódel3%amásdel9%deltotaldelacartera).

Llamanigualmentelaatencióncómo,másalládeChina,ambas

partesbuscanintensificarlasrelacionesconAsia.Elmásreciente

ejemplofuelaofertaquehizoVenezueladecrearunfondode

inversiónconjuntoenelsectorenergético,de100milmillonesde

dólares,conIndia,otropaísquebuscaasegurarsusabastecimientos

enmateriasprimasparaseguircreciendoynutriendosuamplia

población30.Otrapruebadelapetitoinversordelosfondos

soberanosporAméricaLatina,fuelaparticipacióndevariosdeéstos

enelmayorfondodecapitalriesgoparalaregiónjamáslevantado

(cercanoalos17milmillonesdedólares),porAdventInternational

en2010,quelepermiteahoraaestagestoratenerbajosumandato

másde5milmillonesdedólares.Igualmenteencontramosa

SouthernCrossGroup,otrogestordecapitalriesgo,conunmonto

similar,encuyacreaciónhanestadoinvolucradosvariosfondos

soberanosdepaísesemergentes.

27Puedeconsultarsehttp://www.gllc.org.28Ver,paraunrelatoriohistóricodeestasrelaciones,http://www2.mre.gov.br/aspa/history.html.29Verhttp://latinfinance.com/event.aspx?ArticleID=2311715.30VersobrelasrelacionesentreIndiayAméricaLatinaelsitiowebhttp://induslatin.com/.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 58

5. Fondossoberanoslatinos

fondos latinos

Lasrelacionesentrelospaísesemergentesseestándensificando.

Lavelocidadconlacualseestánestructurandoesensímisma

llamativa.Enestesentido,lasvinculacionesentreAméricaLatina

ylospaísesdelapenínsulaárabesonotrailustraciónmásdeesta

tendenciaglobalhaciaunmundomuchomásdescentrado.Másallá

delosfondosárabes,vemostambiéncómoelinterésdeAsiaporla

región,desdeChinahastaSingapur,haidocreciendo,delamano

delosbancosestatalesodelosfondossoberanos.

SinembargoAméricaLatinanosólollamalaatencióncomoregión

dondesedesplieganfondossoberanosextranjeros.Tambiénllama

laatenciónporserconÁfricaunadelasregionesdondemáshan

proliferadoestetipodeinstituciones.Lostamañosdelosfondos

soberanoslatinossontodavíarelativamentemodestos,elprincipal

chilenoapenasalcanzalos15milmillonesdedólares,untercio

másqueelbrasileño.EldeTrinidadyTobagoapenastotaliza4mil

millonesdedólares.LosdePanamáyColombiaarrancaríancon

montosmodestostambién,sinembargoalolargodelapresente

décadatodosiráncreciendoatasaselevadas.Laacumulación

dereservasqueestáregistrandolaregióneshistórica:en2011el

totaldereservasinternacionales(excluyendooro)alcanzócasi700

milmillonesdedólares,7vecesmásqueen2001cuandoapenas

alcanzabalos100milmillonesdedólares.

Tabla15

Fondossoberanoslatinos(milesdemillonesdeUSD)

Chile 2007 FondodeEstabilizaciónEconómicaySocial(FEES) 14,8 41,3 66,5%rentafijasoberana

30%instrumentosdemercadomonetario

3,5%bonossoberanosindexadosainflación

Composicióndemonedas:50%dólares,40%eurosy10%yenes

Brasil 2008 FundoSoberanodoBrasil(FSB) 10 357,9 Rentafija(Bonoscalificadospor2agencias,almenos,con valoración“Investmentgrade”)

Venezuela 1998 FondoparalaEstabilizaciónMacroeconómica(FEM) 5,7 29,9 Estabilizaciónnacional,potenciarsectoresnon-commodity

Chile 2006 FondodeReservadePensiones(FRP) 4,5 41,3 48%rentafijasoberana

17%bonossoberanosindexadosainflación

15%acciones

20%bonoscorporativos

Trinidad y Tobago 2000 HeritageandStabilizationFund 2,9 9,9 62%rentafija

31%acciones

7%caja

México 2000 FondoparalaEstabilizacióndelosIngresosPetroleros(FEIP) 1,6 149,3 Correccióndeingresospresupuestarios

Inversionesfinancierasdecoberturasobreelpreciodehidrocarburos

Panamá 2011 FondodeAhorrodePanamá(FAP) 1,2 3

Colombia 2011 FondoSoberanodeColombia 0,7* 32,3

Perúa N/A N/A N/A 53,3 Activosenelexterior

Boliviab N/A N/A N/A 10,8

Guatemalab N/A N/A N/A 6,1

País Año Nombre Volumen Reservasc Estrategia

aAnunciodelministrodeEconomíaenmarzode2011.bSeiniciandiscusionessobrelacreacióndelfondo.*Estimacionespropias.Fuente:ESADEgeo(2012).Reservas:datosdeCIAFactbook(2012),incluyenoro.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

59

31SobrePerúeldebateseintensificóapartirdefinalesdel2011,verenparticularlapresentacióndeldirectordelBancoCentralenelCEPLAN,elCentroNacionaldePlaneamientoEstratégico,desdientedelaPresidencia:http://www.ceplan.gob.pe/conferencias;jsessionid=4B46782D18670A4BBAB169C9741791EC.32Verhttp://www.caf.com/view/index.asp?ms=19&pageMs=75400.33AmboscreadosjuntoconotrossociosunaempresadeasesoríaglobalenlamateriaSCLPartners,verhttp://www.sclpartners.com/scl/.34EnesteeventoparticiparonFelipeLarraín,ministrodefinanzasdeChile,eIgnacioBriones,responsabledelosfondossoberanoschilenosbajoelgobiernodeSebastiánPiñera.Verhttp://www.minhda.cl/sala-de-prensa/archivo-audiovisual/fotografias-de-las-noticias/ministro-larrain-en-la-conferencia.html.35SobreelfondosoberanopanameñoylaeconomíadelpaísverlapresentacióndelministrodefinanzasenlaAmericasSocietyyelCouncilofAmericasenNuevaYork:http://www.as-coa.org/files/Presentation_FrankdeLima.pdf.

Algunosexistendesdehacevariosañossinembargomuchosse

crearonoestánporcrearseenlapresentedécada,BrasilyColombia

encabezanestalistajuntoaPanamá.Así,en2008,Brasilcreósu

propiofondosoberanoconlafinalidaddeintervenirenelmercado

cambiario.En2010LulacreóelConsejoDeliberativodelFondo

Soberano,unpasonecesarioparaqueelfondopaseaactuaren

elmercadocambiariolocal.Elfondosoberanobrasileñoarrancó

comounfondodeestabilizacióncambiariamásde10milmillones

dedólares.

UnañomástardeColombiayPanamáselanzaronalruedo

mientrasenPerú,GuatemalayBoliviaseabrióeldebatesobrela

oportunidaddecrearinstrumentosdeestetipo31.Pruebadelinterés

crecienteporeltema,laCAF(CorporaciónAndinadeFomento)

organizóunseminarioregionalsobrelacuestióndelosfondos

soberanosenlapresentedécada32.Algunosdelosmejoresexpertos

delaregiónsobretemasdefondossoberanossehanconvertido

enmuysolicitadosasesoresporpaísescomoColombia,Mongoliao

Nigeria,paraperfilarsuspropiosfondossoberanos,comoenelcaso

enparticulardeAndrésVelasco,exministrodefinanzasdeChiley

EricParrado,exresponsabledelfondosoberanochileno33.Afinales

del2011,laLatinAmericanandCaribbeanEconomicAssociation

(LACEA),juntoconESADEgeo,organizóunpanelsobreeltemade

fondossoberanos,enelmarcodelareuniónanualcelebradaen

SantiagodeChile34.

Colombiacreóunfondosoberanoquealbergaráahorros

procedentesdelasroyaltiesdelaextraccióndepetróleo.Aprobado

amediadosdel2011,elfondoseinspiraenparteenlosfondos

chilenos,yaqueseenmarcaenunaleyderesponsabilidadfiscal.En

realidadlocreadosonvariosfondoseinstrumentosparaimpulsar

ahorroyestabilización,cienciaeinnovación,asícomodesarrollo

regional.Entreel2012yel2020,elgobiernocolombianoestaría

desplegandounaestrategiaparadinamizareltejidoproductivo,

latecnologíaylainnovación,apartirdeesquemasderivadosde

fondossoberanos,aproximándosealasmejoresprácticasenla

materiacomosonMubadalaenEmiratosoKhazanahenMalasia.

Afinalesdel2011,elpresidentedePanamá,RicardoMartinelli

señalóqueseproyectalacreacióndeunfondosoberano,producto

delosingresosquegeneraelCanalalpaís,quepuedenser

utilizadosparainvertirenfuturosproyectossociales.En2012,

FrankDeLima,titulardelMinisteriodeEconomíayFinanzas(MEF)

delpaís,indicóquelacreacióndelFondoSoberanopodrádarse

tomandocomocapitaliniciallatotalidaddelpatrimoniodelFondo

FiduciarioparaelDesarrollo(FFD)compuestopor1,3millonesy

consideradoelahorrodePanamá35.Segúnlasproyeccionesdel

MEF,labolsadeahorropodríaalbergarentre3y7milmillones.

AdemásdeldineroextraqueaportaríalaampliacióndelCanalde

Panamá,lasautoridadesbarajanqueseincluyanlasregalíasde

lasminasenelpaís.Cadaaño,unapartedeloquegenereelCanal

iráalTesoroNacionaldelEstado,elequivalenteal3%delproducto

interiorbruto(PIB),yloqueexcedadeesacantidadsedestinaráal

ahorro.Elfondopodríaacumularcercade12,5millonesen2025.

En2011Panamáapenasseresintiódelacrisiseuropea,sutasade

crecimientoalcanzóel10,5%,unadelasmáselevadasdelmundo.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 60

5. Fondossoberanoslatinos

El referente chileno

LaexistenciadefondossoberanosenAméricaLatinanoes,sin

embargo,nueva.EnalgunasocasionescomoeldeVenezuela,el

fondofueutilizadoconfinalidadespolíticasajenasasusobjetivos

iniciales.Existensinembargofondossoberanosenlaregiónque

sehanconvertidoenreferentesmundialesporhabertenidoun

desempeñoyunatrayectoriaejemplar.

Estoesalgoqueprecisamentellevóacabo,demaneramagistral,

unpaíscomoChile(verelcapítulosobreChileenesteinforme

paramásdetalle)36.Amediadosdeladécadapasadasedotó

dedosfondossoberanosconreglasrigurosas,capitalhumano

einstitucionaldeprimeracategoría.Todoellohaconvertidoal

paíslatinoenunareferenciamundial,comparableaNoruega,en

materiadefondossoberanos.EnelcasodeChile,losfondosestán

enmarcadosenunleyderesponsabilidadfiscalestricta,adoptada

enel2006,queobligaavolcarel0,5%delsuperávitfiscaldel

añoanterioralprimerfondo(FondodeReservadePensiones);el

siguiente0,5%delsuperávitfiscalparacapitalizarelBancoCentraly,

loquesegeneredesuperávitporencimadeesemonto,alsegundo

fondosoberano(FondodeEstabilizaciónEconómicaySocial).

Deestaexperiencialatinaexitosasederivanvariaslecciones.

Laprimeraesqueestetipodeinstrumentoesindisociabledela

políticafiscal.Lasegundaesqueseprecisanmarcosregulatorios

einstitucionalesmuyrigurosos,enparticularcuandoestamos

hablandodepaísesemergentes.Porúltimo,esigualde

imprescindibledotaralainstitucióndelcapitalhumanoadecuado.

EnelcasodeChile,seaelgobiernoanterioroelactual,estamos

hablandodeprofesionalesyeconomistasdegranvalor,empezando

porlosdosMinistrosdeFinanzasquesupervisaron(AndrésVelasco)

ysupervisan(FelipeLarraín)losfondos,ambosdoctoresen

economía,conlargastrayectoriasprofesionales.

Losfondoschilenosnosonsinembargofondosestratégicos,es

decirconvocaciónparaimpulsareldesarrolloyladiversificación

empresarial.Dentrodelosemergentes,algunospaísescomolos

Emiratos,SingapuroMalaisasedotarondefondosestratégicos

conunobjetivoclarodecontribuiraldesarrolloempresarialy

ladiversificaciónproductiva.UnopodríaimaginarqueChilese

dotasedeun(tercer)fondosoberanoconestavocación.Labelleza

delesquemachilenoesqueofrecepotencialmentelaestructura

deincentivosadecuadaparaello:unopodríaimaginarquealas

3capassucesivasactualesparadestinarlossuperávitfiscalesse

diseñeunacuartaparaunfondoestratégico.Éstesóloseactivaríasi

los3primerosnivelessoncubiertos.Sóloseactivaríaporlotantoa

partirdeunniveldesuperávitfiscalimportante.Elfondoestratégico

podríaluegooperarcomounfondodefondos,acelerando

diversificaciónproductivahaciasectorestecnológicosoincluso

proveedoresindustrialesdelaindustriaminera,porejemplo.

Esdehechollamativoque,apesardeserelprimerproductor

yexportadordecobredelmundo,Chilenotieneninguna

multinacionaldeescalaglobalcomoproveedordevehículos,

excavadorasoexplosivosparaestesector.Todassonextranjeras:

CaterpillaryJoyGlobalcotizanenNuevaYork,KomatsuenTokio,

AtlasCopcoySandvikenEstocolmo,BoartLongyear,Leightony

Oricasonaustralianas,WeirGroupescocesa,Hatchcanadiense,

Oricasudafricana.Todasellasgeneranempleoagranescalayde

fuertevalorañadido.LachilenaCodelco,elprimerproductorde

cobredelmundo,empleaalgomenosde20.000personas,esdecir

muchomenosquelasmultinacionalessuecasSandvik(44.000

empleados)yAtlasCopco(30.000empleados).Susingresosson7

vecesinferioresalosdeCaterpillar,queempleatambiéncasi5veces

máspersonas.

36SobrelatrayectoriachilenaysuejemplaridadinclusoparalospaísesOCDEverelestudiodelacadémicodelauniversidaddeHarvardJeffreyFrieden,Frankel,JeffreyA,“ALessonFromtheSouthforFiscalPolicyintheUSandOtherAdvancedCountries”,HKSFacultyResearchWorkingPaperSeries,RWP11-014,Febrero2011.Verhttp://web.hks.harvard.edu/publications/workingpapers/citation.aspx?PubId=7646.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

61

37SobrelasestrategiasdeinversióndelosfondossoberanosylosfondosestratégicosenparticularverlostrabajosdeShaiBerstein,JoshLerner,yAntoinetteSchoar,“Theinvestmentstrategiesofsovereignwealthfunds”,Harvard University y MIT,documentodetrabajo,2010,http://www.people.fas.harvard.edu/~bernst2/papers/SWF0811.pdf;ysobretodoeltrabajo(enfatizandoladimensióndefondosestratégicosconobjetivosfinancierosydedesarrolloeconómico)deAlexanderDyckyAdairMorse,“Sovereignwealthfundportfolios”,Univesity of Toronto and University of Chicago, Working Paper,Diciembre2011(nopublicado).Verhttp://faculty.chicagobooth.edu/adair.morse/research/DyckMorse_2012AFA_SWF.pdf.

¿fondos de estabilización o fondos estratégicos?

AméricaLatinanocarecederiquezasyéstassindudasonuna

bendición.Sinembargo,exceptoMéxicoyBrasil,queposeenun

amplioabanicoindustrial,ladiversificacióndeproductoshasido

escasa.Enpromedio,laregiónsigueteniendomásdel50%desus

exportacionesvinculadasalasmateriasprimasyseesperanen

loscincopróximosañosmásde150milmillonesdeinversionesen

estossectores.

Tenermateriasprimasnoesunamaldición,tododependedelo

queunohagaconellas,comolomuestranloscasosdeeconomías

altamentedependientesdemateriasprimasyaltamente

desarrolladascomoNoruega,AustraliaoCanadá.Alfinal,la

preguntaparaunpaísqueposee,porejemplo,litio(eselcasode

Chile,ArgentinaoBolivia),esdóndequiereestarposicionadoen

lacadenadevalorañadido:¿enelmercadodelamateriaprima

dellitioqueseestimaenalgomásdemilmillonesdedólares;en

elmercadodelasbateríasdelitioqueseestimaenalgomásde

25milmillonesdedólares;oquerránestarenelmercadodelos

cocheseléctricosqueutilizaránbateríasdelitioycuyomercadoestá

estimadoen200milmillonesdedólares?.

Esposiblequepartedelarespuestaaestapreguntapuedaestar

endotarsedefondosestratégicos.Lasexperienciasdeotrospaíses,

enparticulardelapenínsulaárabeydelsudesteasiáticopueden

servirdereferente37.EnlosEmiratos,elfondoMubadala,por

ejemplo,eselvehículoestratégicodeAbuDhabiparadiversificar

laeconomíapetrolera.Dotadadeunos48milmillonesdedólares,

estainstitucióncreadaen2005,eslapropietariadeMasdar,una

ciudadquepretendeserlaSiliconValleydelasenergíasrenovables.

Desplegóinversionesyacuerdosestratégicosconmultinacionales

comoGeneralElectric(posee0,7%delgiganteestadounidense)que

creócentrosdeI+DenelcomplejodeMasdar.Ambos,Mubadala

yGEfomentaronunfondodeinversionesdotadoahorade2mil

millonesdedólares.Así,losEmiratosbuscanposicionarsecomoun

hubaeroespacialyparaellollegaronaasociarsealamultinacional

europeaEADS(Airbus),enlacualotrofondosoberanoárabe,

DubaiInternationalCapital,poseealgomásdel3%delcapital.Los

acuerdosestratégicosconmultinacionalescomolafrancesaVeolia

Watery,afinalesde2010,conlatecnológicaespañolaIndrase

multiplicarontambiéndelamanodeMubadala.Ésteemprendió

tambiénen2010unaestrategiadediversificaciónagresivahacia

losmercadosemergentesllegandoafirmaracuerdosconelfondo

soberanodeMalasia(7milmillonesdedólares).

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 62

5. Fondossoberanoslatinos

Oficinas internacionales de CICEl interés estratégico de Mubadala en el entorno de EADS

Gráfico 23

Fuente: ESADEgeo, 2012.

PAÍS / EMIRATO

FONDO SOBERANO / CAPITAL ESTATAL

EMPRESA EN EL ENTORNO DE EADS

EADS AIRBUS

Grados de proximidad: Mubadala Empresa 1 Empresa 2 (o más) EADS

MRO Motores Finanzas

Satcom Aerolínea Componente Leasing

Ensamblaje

Abu Dhabi

Catar

Dubai

Kuwait

EADS Airbus

MUBADALA

M346 - JV

GE

Engine Serv. JV Etihad

Arianespace

Strata

SR technics

ATR

Soge

ade

United Airc. Gr.

Piaggio Aero

SEPI

Laga

rder

e

QATAR

FOUNDATIO

N

Qat

ar A

irway

s

KIA

Daim

ler

Aaba

r

Saned

Carlyle GroupYahsat

S. HAMDAN

(Príncipe)

DFC Investmts

Zaveel Inv.

GSEF

ADIA

IPIC

ADNOC

Rolls Royce

Dassa

ult Av

QIA

Dubai Hold.

Dubai Int.Capital

INVESTMENTCORP. OF DUBAI

Emirates (air)

DAE Capital

DubaiWorld

Istithmar

World

Dubai Aero.

Enterprises

EJÉR

CITO

EAU

10 a 50% <10% >50% Participación de Mubadala:

Mubadalahadesarrolladounapolíticadeinversiónestratégicaensectoresnodependientesdelpetróleo:aeroespacialydeenergíasrenovables.Enelsectoraeroespaciallohaconseguidoatravésdeinversionesenempresasclavedelacadenadevalor.Así,encontramosunaimportanteJVjuntoaGE,laadquisicióndeStrata,SRTechnics:motores,componentesyensamblaje,respectivamente.ConlaatenciónenMubadala,observamosqueotrosfondossoberanostambiénhaninvertidoenempresasrelacionadasconestesector,encuyocentrosesitúaelgiganteeuropeoEADS.Catar,KuwaityelemiratodeDubaitambiénhaninvertidoenestesector.

Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos

63

SingapuryMalasiaofrecenigualmenteejemplosinteresantesde

fondossoberanosestratégicosexitosos.Temasekfuecreadoen1975

porSingapuryhasidoclaveenelprocesoindustrialdelpaís.Cuenta

con380empleados,muchosdeellosextranjeros(susdospresidentes

sonestadounidenseyfrancés)ymanejacercade160milmillones

dedólaresenjuliode2012.Sucarteraestátodavíamuycentradaen

Singapur(32%deltotaldelosactivos),paísdondeoperócomoun

privateequitycontribuyendoaldesarrollodegigantesnacionales:

en2010todavía6delas10mayoresmultinacionalesdelpaístienen

participacionesdeTemasek.Es,porejemplo,accionista(desde1993)

eimpulsordemultinacionalescomoSingTel,unodelosgigantes

delsectordelastelecomunicacionespresenteenAustraliaeIndia

(dondeeselsegundomayoraccionistadeBhartiAirtel,laprincipal

multinacionalindiadelsector).Tambiénhasidoclaveeneldesarrollo

deKeppelCorporation(accionistadesde1975),unaempresaglobal

proveedoradeinfraestructurasparalaindustriapetroleraconcerca

de40.000empleados.HacontribuidoaldesplieguedeHyflux,

unamultinacionaldelsectordeltratamientodeagua,creadahace

apenasdosdécadasyahorapresenteenelSudesteasiático,en

MedioOrienteyÁfricadelNorte,Europa,China,IndiayEstados

Unidos.

Porsuparte,Khazanah,elfondosoberanodeMalasiaquegestiona

unos22milmillonesdedólares,tambiéndesplegóinversiones

estratégicasenunascincuentaempresas,comoelgrupode

telecomunicacionesAxiata(eselaccionistadereferenciacon

45%deltotal),unodeloslíderesmundiales,oelfabricantede

automóvilesProton(delcualposeeun42%delcapital),hoyendía

elprincipaldelsuresteasiático.Poseeinteresesenaeropuertos,

compañíasaéreas,hospitales,bancosdetodoelpaísdonde

concentrael90%desucartera.Tambiéninicióunprocesode

expansióninternacionalacordeconlaestrategiaindustrialdel

paísparaposicionarlocomounhubsanitarioregional.Así,en

2010tomóelcontroldeParkwayHoldings,elprincipaloperador

privadodehospitalesenAsia,porunmontorécorddecercade

3,5milmillonesdedólares.Afinalesdel2009,Malasiasedotó

deunsegundofondosoberano,1MalaysiaDevelopmentBerhad,

multiplicandolosacuerdosdecooperaciónconelfondosoberano

deQatar(creandounvehículodeco-inversionesde5milmillones

dedólares)yconlapetroleraPetroSaudiInternational(parainvertir

2,5milmillonesdedólares).

Estosejemplosilustranenquémedidalosfondossoberanospueden

seractoresestratégicosdeladiversificaciónyeldesarrollodeuna

economía.EnelcasodeAméricaLatina,Brasil,medianteelBNDES,

haoperadodefactocomouninstrumentodeestetipo,produciendo

gigantesdeltamañodeValeoPetrobras,ensectoresdematerias

primas,perotambiénensectorespunteroscomoelaeronáutico,

conEmbraer.Hoyendía,paísescomoPerúyColombia,fuertemente

dependientesdemateriasprimas,seasomanaldebatede

dotarseonodefondossoberanos.PodríanmirarhaciaChile

paradiseñarestrategiasperotambiénmirarmásallá,hacialos

Emiratos,SingapuroMalasia,ypensarenunesquemaquepermita

tambiéndotarsedeunfondoestratégico,algoquetambiénpodría

considerarelpropioChile.

conclusión

AméricaLatina,comoelrestodelosmercadosemergentes,está

experimentandounagrantransformación.Elaugedelosfondos

soberanosenlaregiónnohacemásquecorroborarlo.Igualmente,

elatractivodeAméricaLatinaesconfirmadoporelinterésque

suscitaenfondossoberanosdeotroscontinentes.Dehecho,prueba

delaatractividaddelaregión,en2011,mientrasEuropaseguía

hundiéndoseensuscrisis,AméricaLatinarecibíaunrécorddemás

de138milmillonesdedólaresdeinversiónextranjeradirecta.

Estosfondos,ensuversiónestratégica,constituyentambiénuna

palancapotentededesarrolloeconómicocomolomuestran

loscasoshistóricosdeSingapurymásrecientementedeQatar,

EmiratosoMalasia.Estosejemplosárabesyasiáticosmerecen

todalaatenciónporpartedeAméricaLatina.Cierto,lahistoria

depolíticaindustrialdelaregióninvitaalacautela.Perocomolo

muestraelejemplochilenotambiénsehandadomejoresprácticas

institucionalesenlahistoriamásreciente.Chilesehaconvertidoasí

enunreferentemundialenmateriadepolíticafiscalydebuenas

prácticasentérminosdefondossoberanos,comolocorrobora

suincorporaciónen2010alselectoclubdelaOCDE.¿Porquéno

imaginarentoncesqueChilesedote,ademásdelosfondosqueya

poseeconesquemasdeincentivosdepolíticaeconómicavirtuosos,

deunfondosoberanoestratégico?.

Ésterecibiríacapitalsólosisealcanzaunumbraldesuperávitfiscal,

podríamosimaginarque(aligualqueMubadala)invirtierasóloen

empresasextranjeras,evitandoasítambiénconflictosdeinterés

locales,parapotenciarladiversificaciónindustrial.Enparalelo,se

podríaimaginaragruparlasparticipacionesestatalesdelgobierno

chileno(comoCodelco,elgigantedeminería,yotras)enun

holding,unfondosoberanoinspiradoeneldeMalasia,Khazanah.

Igualmente,unpaíscomoColombia,queposeelacolumna

vertebralinstitucionalparaello,podríaseguirestecamino.

AméricaLatinaseencuentraenunaencrucijada.Enladécadadel

2010-2020tieneunaocasiónúnicaparadiversificarsueconomía

hacianivelesdemayorvalorañadido.Esdecir,apalancarseensus

materiasprimasparadesarrollardiversificaciónindustrial.Paraello,

losfondossoberanostambiénpuedenserpotentesinstrumentos.El

ejemplodeBrasilysubancodedesarrollo(BNDES)lodemuestra:

hoyendía,elgruesodelasmultinacionalesdelcontinenteproceden

deestepaís,muchasdeellasimpulsadasypotenciadasdesdeel

mismoBNDESque,defacto,actuócomounfondoestratégico.

christopher Balding

Profesor de Economía, HSBC Business School en Peking University Shenzhen Graduate School

Ellen campbell

Asistente de Investigación, HSBC Business School en Peking University Shenzhen Graduate School

Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas

profundas y el Fondo Soberano de Brasil 65

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil66

6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil

6. un tESoro SumErgiDo: BraSil, PEtrólEo En aguaS ProfunDaS y El fonDo SoBErano DE BraSil

introducción

En2007,BritishGasGroupdescubrióelyacimientopetrolíferode

TupienaguascosterasdeBrasil,loquerevolucionóelfuturode

laeconomíabrasileña.ElentoncesPresidenteLuladaSilvallegó

inclusoadeclararqueelinesperadodescubrimientoera“una

pruebadequeDiosesbrasileño”38.Secalculaquelasreservas

brasileñas,situadasporencimaypordebajodelacapasalinaen

aguasprofundasdesuscostas,hanaumentadodesdeentoncesa

másde14.000millonesdebarriles.Elenormehallazgoindicaque

esasreservasrivalizanenvolumenconlasdelMardelNorte,loque

convierteaBrasilenunodelosprotagonistasdelmercadomundial

delpetróleoeincrementalaimportanciageopolíticadelpaís.Sin

embargo,lospaísesquehanconsideradoalolargodesuhistoria

losdescubrimientosdeyacimientospetrolíferoscomounavíade

desarrolloeconómicoyriquezafinancieradeberíannarraraBrasil

sushistorias,avecestristes,enestosmomentosdeensoñación.La

mayoríadelospaísesquedisponendeampliasreservasdepetróleo

obtienenimportantesingresosmedianteunasobredependencia

industrial,poseensectoresnopetrolerosestancadosyuna

burocratizaciónexcesivadelosserviciospúblicos.Lacapacidad

deBrasilparagestionarsuriquezapetrolíferadeformaprudente

determinarásudestinoeconómicodurantemuchosaños.

NuestroanálisisdelreciéncreadoFundoSoberanodoBrasil(FSB)

ydesucapacidadparaadministrarlosbeneficiosprocedentesdel

petróleosecentraenunaseriedefactoreseconómicosyfinancieros

quesonexclusivosdeBrasil.Enprimerlugar,debidoafactores

estructuralesinternosdelaeconomíabrasileña,elcrecimiento

esperadodelaproduccióndepetróleosinunapolíticaadecuada

podríainclusoempeorareldéficitactualporcuentacorrientedel

país.Ensegundolugar,dadalafaltadeunsuperávitestructural

porcuentacorrienteyelextensoperiodoquetranscurriráhasta

queaumentelaproducción,esposiblequelariquezaprevistano

sematerialicehastadentrodemuchosaños.Entercerlugar,dada

lanaturalezaabiertamentepolíticadelFSB,desugestión,desus

pronunciamientosenmateriadepolíticasydesusupervisión,

Brasilsebeneficiaríadelestablecimientodelímitesestrictosy

transparentessobresumandatodeinversiónydeunanormativa

referentealasretiradasdecapitaldelfondo.Lahistoriaeconómica

estárepletadeejemplosdepaísesquesufrieroncomoconsecuencia

deldescubrimientoimprevistoderecursosnaturales,yBrasildebería

ejercerlaprudenciaafindelimitarsudependenciadelsectordela

extraccióndepetróleoodelariquezatemporalqueésteaporta.

38“DescobertadeTupiprovaque‘Deusébrasileiro’,dizLula”,21denoviembrede2007(disponibleenlíneaenwww.ambiente.sp.gov.br/proclima/noticias_novas/2007_4/noticiasnovembro2007/21112007f.htm).

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas

profundas y el Fondo Soberano de Brasil67

39Además,elíndicedeéxitopara2011fuedel59%.40Petrobras,4Q2011EarningsCallTranscriptandPresentation.(disponibleenlíneaenwww.petrobras.com.br/ri/Show.aspx?id_materia=eh3z4UjiieY+nPVYitYTKQ==&id_canal=wyqR1+3aDC/Y0tv/TRNk3g==&id_canalpai=/zfwoC+leAQcwFyERVZzwQ==)(enadelante,“Petrobras4Q2011EarningsCallTranscriptandPresentation”).41EntrevistaconGabrielli,http://www.worldoil.com/April-2011-Petrobras-builds-technology.html.42Economist,“Fillingupthefuture”,5denoviembrede2011.Disponibleenlíneaenhttp://www.economist.com/node/21536570.43“Sinembargo,observamosqueeléxitodesuactividadexploratoriaylasextensasreservasnacionalesdepetróleosevencontrarrestadosporloslimitadosrecursosfinancierosydeingenieríaconquecuentaelpaísparaexplotarlas,loquepuedeprovocarunretrasoenlaejecucióndelosproyectos”.InformedeS&PsobrePetrobras,24demarzode2012.https://research.sharebuilder.com/uploadhandler/z03ae110azf3c511e8619c464ba5f522af20af6957.pdf.44Porejemplo,enelcuartotrimestrede2011,Petrobrasteníaprevistoabrir16nuevospozos,perosoloconsiguióabrir9.Lasnecesidadesimprevistasdemantenimientoredujeronaúnmáslaproducción(en33.000barrilesdiarios).Petrobras,4Q2011EarningsCallTranscriptandPresentation.45Reuters,“Petrobrascutsgoalfor2012Braziloiloutput”(PetrobrasreducesuobjetivodeproduccióndepetróleoenBrasilpara2012),14defebrerode2012.Disponibleenlíneaenhttp://www.reuters.com/article/2012/02/14/petrobras-idUSL2E8DE20R20120214.46AdministracióndeInformaciónsobreEnergíadeEE.UU.(disponibleenlíneaenhttp://www.eia.gov/countries/country-data.cfm?fips=BR).

¿río de petróleo?

SegúnlaEnergyInformationAgency(EIA)americana,lasreservas

depetróleodeBrasilascendierona14.000millonesdebarriles

en2012,aunquelaempresaPetróleoBrasileiro(Petrobras),de

titularidadmayoritariamenteestatal,afirmacontarellasolacon

unasreservasdemostradasde15.710millonesdebarrilesenaguas

brasileñas.Además,losdescubrimientosaúnnohanterminado.

Cadaciertotiemposeanunciannuevasreservas,loquesignificaque

lasestimacionesactualesrepresentanunamedidaincorrectadela

actividadfutura.ElíndicedereposicióndereservasdePetrobrasera

del152%en2011,loquesignificaquelaempresadescubríauna

cantidaddepetróleo1,5vecessuperioralaqueproducía39.Además,

susprevisionesapuntabanaqueloscontinuoshallazgoscostarán

comomáximo2dólaresporbarrilen2012,debidoalaaltatasade

éxitoenlalocalizacióndenuevosyacimientosyalaumentodesu

experienciaenoperacionesenaguasprofundas40.Porconsiguiente,

debidoalmenorriesgodeexploración,elGobiernobrasileñoha

instituidoenfechasrecientesuntratoaltamentepreferentepara

Petrobras.Enlaactualidadlalegislaciónbrasileñaexigequetodala

producciónfuturadelaregiónpaseporlacelebracióndeacuerdos

departicipaciónenlaproducciónconPetrobras.Además,Petrobras

puedereclamarel30%decualquierproyectoqueselleveacaboen

esosyacimientos“presal”.Tambiénsehanestablecidorequisitos

paralaadquisiciónlocaldeinsumosdeproducción,aunquela

tecnologíalocaltodavíanohaalcanzadoungradodedesarrollo

suficientecomoparadarrespuestaalasexigenciasdelaproducción

enaguasprofundas41.

Esposiblequeelriesgodeexploracióndelpetróleobrasileño

seabajo,peroelriesgodesdeelpuntodevistadeldesarrolloes

elevado.Elpetróleodelascapaspresalseencuentraenaguasmuy

profundasyatraviesamúltiplescapasdesuelooceánico.Mientras

quelosdepósitosdelMardelNorteamenudoseencuentrana

menosdeunkilómetrodelasuperficie,laprofundidaddelpetróleo

presalpuedesuperarlosseiskilómetros42.S&Pprediceque

Petrobraspuedetenerdificultadesparasuperarsuslimitaciones

financierasydeingenieríaalahoradeintentarexplotarsus

enormesreservaspetrolíferas43.Estopodríaprovocarretrasos,un

problemaqueyasehamanifestado44.Enfechasmuyrecientes,

concretamenteenfebrero,Petrobrasredujosuprevisiónde

producciónpara2012enun30%,aduciendoretrasosenla

construccióndebuques45.Noobstante,dadalanaturalezade

lasreservasdepetróleoenaguasprofundasdeBrasil,Petrobras

gozadeunaposiciónúnicaparaexplotarlas.Consoloun3%

delaproducciónmundialdepetróleo,Petrobrasextraeel22%

delpetróleodelplanetaubicadoenaguasprofundas,una

especializaciónqueseránecesariaparaexplotarlosyacimientos

petrolíferosdeTupi,Guara,Lulaylamayoríadelrestode

yacimientosdeBrasil.

Unarestricciónmayorparaelsectorpetroleroylasfinanzas

nacionaleseslafaltadecapacidadderefinadoparaprocesarla

mayorproducción.Laproduccióndepetróleobrasileñoalcanzó

los2,6millonesdebarrilesdecrudodiariosen2012,cuandola

capacidadderefinadoesdesolo1,9millonesdebarrilesdiarios46.

Elconsumonacionalen2009yahabíaalcanzadoelnivelde2,5

millonesdebarrilesdiarios,muysuperioralvolumenqueelpaís

puederefinarporsímismo.Estosignificaqueparasatisfacer

lademandanacionaldepetróleo,Brasildebeexportarcrudo

yposteriormenteimportarproductosrefinadosdepetróleo.

Además,estacarenciaseveagravadaporelhechodequeBrasil

produceuntipodecrudomáspesado,queresultamásdifícilde

refinarysecomercializaaunprecioentre6y10dólaresporbarril

inferioralbarrildeBrent.Ensuspresupuestosparainversión,

Petrobrascontinúacentrándoseeneldescubrimientodenuevos

yacimientos,conunpresupuestoprevistodeinversióndesoloun

38%paraactividadestransformadorasfrenteaun48%destinadoa

actividadesabastecedoras.AunquelaEIAprevéquelacapacidadde

refinadoaumentea3,1millonesdebarrilesdiariosdeaquía2020,

Brasilprevécontinuarimportandopetróleorefinado.

6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil68

Saldo por cuenta corriente

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

-4

-3

-2

-1

0

1

-0,745

1,441

-0,282

-2,798

-3,972 -3,771

-1,527

1,755

1,248

-1,703

-2,266-2,544

-3,140 -3,246

Importación y exportación de petróleo

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

0

10

20

30

40

(Miles de millones de USD)

(como % del PIB)

Valor de las importaciones de petróleo Valor de las exportaciones de petróleo

4,735 4,141 4,069

6,527

4,319

7,6576,208

9,955

15,365

30,505

33,077

25,344

38,186

44,136

.

0,586 0,5281,042 1,344

2,207

4,1125,45

3,991

5,727 5,9666,835

Gráfico 24

Valor de las importaciones y exportaciones de petróleo y déficit por cuenta corriente, 1990-2016

Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.

AunqueBrasilposeeunasenormesreservasdepetróleoquelo

hanconvertidoenunodelosprimerosproductoresdelmundo,

seenfrentaanumerososobstáculosdifícilesdesuperarincluso

enlasfasesdeextracciónyprocesamiento.Enausenciade

inversionessustancialesquemejorensucapacidadderefinado,la

importacióndeproductosrefinadosamayorpreciopararesponder

alademandaprevistapodríaeliminargranpartedelsuperávit

estructuralqueseesperaobtenerdelaproduccióndepetróleo.

Brasildebehacerfrenteaestosdesafíosparapodersacarelmáximo

provechodelariquezaquerepresentaelpetróleo.

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas

profundas y el Fondo Soberano de Brasil69

la economía brasileña debería evitar la trampa del petróleo

Brasilobtienedelpetróleounpequeñoexcedentenetode

exportación.Sinembargo,laexportacióndecrudoylaimportación

deproductosrefinadosimplicaactualmenteparaBrasilungasto

aproximadode27.000millonesdedólaresmásenconceptode

importacionesdepetróleoqueloqueobtieneconsuexportación,

yseesperaqueladiferenciaaumentedeformaacusadaamedida

queeldesarrollodeBrasilproduzcaunaumentodelconsumo

nacional47.Alargoplazo,lacuestiónessiBrasilserácapazde

aumentarsucapacidadderefinadoodeexportarsuficientecrudo

parasuperarlabrechaentreelpetróleorefinadomáscaroyelcrudo

queexporta.Delocontrario,losingresosprovenientesdelamayor

produccióndecrudoalimentaránlademandainternadeproductos

refinados(cuyoprecioesmayor),loqueempeoraríaeldéficitpor

cuentacorrientedeBrasil.

47BasededatosdelestudioPerspectivasdelaeconomíamundialdelFMI.AdministracióndeInformaciónsobreEnergíadeEE.UU.

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

9,190

-7,876

0,025

1,169 1,441

-3,771

-1,703

-2,544

5,307

0,264

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

4,306

5,7145,162

3,625

-3,246

4,160

1,755

-2,798

2,150

Crecimiento del PIB (%) Saldo por cuenta corriente como % del PIB

-0,544

Gráfico 25

Crecimiento del PIB y saldo por cuenta corriente, 1980-2016

Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.

Estimación

Dadoelenormepotencialdelasreservasdepetróleobrasileñas,

unagestiónprudentepodríafomentareldesarrollosostenible

alargoplazodelaeconomíadelpaís,perotambiénun

estancamientoalargoplazoconuncrecimientodelPIBsujetoa

lasfluctuacionesdelpreciodelpetróleoaescalamundial.Los

resultadosdelaseconomíasquedependendelpetróleonoson

precisamentealentadoresdesdeelpuntodevistadeldesarrollo.En

Brasil,muchaspersonassesientenintrigadasporelpotencialpara

lograrunsuperávitestructuralsostenidograciasalasexportaciones

depetróleoparafinanciareldesarrolloyunosmayoresnivelesde

gastosocial.Noobstante,dadoslosnivelesactualesyprevistosde

déficitpresupuestarioyelpobrehistorialenmateriadegestión

fiscal,laexpectativadecrearriquezagraciasalpetróleodebería

causartantapreocupacióncomoesperanza.ElGobiernodeBrasil

registradéficitsconsiderablesimpulsadosporunrápidoincremento

delgasto,especialmenteenprogramassociales.Lascostosas

iniciativasrecientementeadoptadas,comoladenominada“Brasil

semMiseria”impulsadaporlaPresidentaRoussef,noparecen

indicarquevayaaproducirseuncambioenestatendencia.Brasil

podríanosercapazderefrenarsuinclinaciónatratardeeliminar

susproblemasdedesarrollo,oinclusopodríanoestarinteresadoen

ello.Estosprogramashanrecibidonumerososelogiosporpartede

lacomunidadparaeldesarrollo,perosiBrasilesperafinanciarlos

mediantelasventasdepetróleo,debeserconscientedela

volatilidaddeesosingresosydelosretosqueplantealaproducción.

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

39,486

33,565

42,311

34,920

35,287

31,912

35,108

37,653

34,78135,936

37,717

36,32737,514

36,380 36,454

38,989

36,603

Préstamos/créditos netos totales del sector público (Como % del PIB )

39,524 40,40439,186 38,921

-5,415

-7,391

-2,890 -2,806-2,467 -2,386

-5

0

-4,416

-3,375 -2,872-3,550

-1,390

Ingresos y gastos

(Como % del PIB)Gasto público total Ingresos públicos totales

Gráfico 26

Ingresos públicos, gasto público y deuda

Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.

38,980

Estimación

6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil70

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas

profundas y el Fondo Soberano de Brasil71

Losingresosprocedentesdelpetróleopresentandosriesgos

concretos.Enprimerlugar,elaumentodelosnivelesdegasto

podríaincrementarlaspresionesinflacionistasyretrasarla

necesariareforma.Ensegundolugar,unsuperávitestructuraly

lareasignacióndelosrecursosnacionalespodríanaumentarlas

presionesparaunaapreciacióndeladivisabrasileñayprovocar

unapérdidadecompetitividaddelaeconomíadelpaís.Debidoa

suniveldedesarrolloyalatendenciadelaseconomíasproductoras

depetróleoafijarsusdivisasparaevitarlaapreciación,Brasil

seenfrentaráaambaspresiones.Elpaíscuentaconunhistorial

dilatadoyconstantedeintentospormanejarelvalordesumoneda.

LoscomentariosqueapuntanaqueelFSBpodríainvolucrarseenla

especulacióncambiariadeberíansermotivodepreocupacióncon

respectoasumandatoinversor48.Además,dadoeldébilhistorialde

intervencionespúblicasdiseñadasparaalcanzarvalorescambiarios

específicos,unaestrategiadeinversiónasíporpartedelFSBse

antojaríamuypobre.

0

50

100

150

200

250

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

México Noruega Rusia Arabia Saudí Índice de precios del petróleo(Deflactor del PIB)

Gráfico 27

Precios del petróleo e inflación

Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.

Estimación

48WallStreetJournalMarketBeatBlog,“BrazilWinsRound1ofCurrencyWars”,consultadoel26demarzode2012enhttp://blogs.wsj.com/marketbeat/2012/03/22/brazil-wins-round-one-of-currency-war/.

6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil72

LahistoriaeconómicadeBrasilpresentaunacombinaciónde

políticasmonetariasdeficientesyretrasoenlasreformasqueha

provocadounacaídadelcrecimientoeconómicohastasituarlo

enelnivelmásbajodelconjuntodelasprincipaleseconomíasde

mercadosemergentesdurantelapasadadécada.Elcumplimiento

delarigurosaLeyderesponsabilidadfiscalaprobadaen2000

siguesiendoimperfecto,aunquemedianteunacombinaciónde

prerrogativasfiscales,limitacionesylosesfuerzosdelosTribunais

de Contassehalogradomejorarlaeficaciadelaformulaciónde

políticas49.Lainflaciónsigueconstituyendounapreocupación

muyreal,especialmentesisetieneencuentaelestrechovínculo

existenteenlaseconomíasdependientesdelpetróleoentrelos

preciosdeesterecursoylainflación,comomuestraelGráfico28.

Aunquelostiposdeinteréspermanecenbajossisecomparan

conlosniveleshistóricosdelaeconomíabrasileña,siguensiendo

altosyestánmuyporencimadelosregímenesdeobjetivosde

inflacióndeotrosmercadosemergentes50.Estosaltostiposde

interésestrangulanlospréstamosprivadosquepodríanconducir

alcrecimientoalargoplazo.Dehecho,hayquiendicequeestaes

lamayorlimitaciónalaqueseenfrentaBrasilparalograrcrecer.

Lainversiónpública,quepodríallenarpartedeestalaguna,sigue

siendoreducidaynoescapazdecontrarrestarestatendencia.

49http://siteresources.worldbank.org/EXTLACREGTOPPUBSECGOV/Resources/PANEL4-SCARTASCINI.pdf.50VéaseSegura-Ubiergo,ThepuzzleofBrazil’shighinterestrates,documentodetrabajodelFMI,febrerode2012,disponibleenhttp://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp1262.pdf.

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

0

-5

5

10

15

2018,870

16,446

12,938

22,001

18,780

14,243 14,490

18,877

20,546

18,783

20,686

12,731

18,399

15,315

17,040

18,250

17,117

17,641

22,338

18,977

-2,424

0,207

3,602 3,465

-2,797

-3,76

1,760

-1,709

-2,905-3,555

Ahorro público como % del PIB Inversión total como % del PIB Diferencial Estimación

Gráfico 28

El ahorro y la inversión en Brasil

Fuente: IMF, World Economic Forum, 2012.

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas

profundas y el Fondo Soberano de Brasil73

Brasilnecesitarámantenerunaspolíticasmacroeconómicas

sólidasycreíblesquesebeneficiendelaintroduccióndereformas

microeconómicasaescalanacional.Esasreformasnopueden

dependerúnicamentedelaprosperidadderivadadelpetróleo.

Aunquelosbrasileñosconsideranelhallazgodepetróleouna

pruebareveladoradequeDioscompartesunacionalidad,sinolo

gestionancorrectamenteelpaísseconvertiráenunnuevoejemplo

decómodesperdiciarunaoportunidadhistórica.Enunpaísen

elquesontantoslosciudadanosquevivenenlapobreza,existe

latentacióndegastarlosfondosinmediatamenteeniniciativas

sociales.Además,enlosEstadosautoritarios,losgobiernos

gastancongenerosidadconobjetodereducireldescontentodela

población.Sinembargo,enunademocraciacomolabrasileña,los

políticosquerránaumentarelgastoparaganarseelapoyodesus

circunscripcioneselectoralesafindecosecharbeneficioselectorales.

Sinembargo,esosesfuerzosnosolosoninsostenibles,sinoque

ademásvinculanelbienestardelospaísesalospreciosdelpetróleo,

cuyavolatilidadesmuyelevada.Lospolíticosbrasileñosdeben

contenersuinclinaciónalgastocomoclaveparalaprosperidaddel

país.

fondo Soberano do Brasil: El fondo de ipanema

Elfondosoberanobrasileño,denominadoFondoSoberanodo

Brasil(FSB),seconstituyóen2008yactualmentegestionaalgo

másde10milmillonesdedólares.Esteimporte,sinembargo,

aumentarácuandocomiencelafasedeproduccióndelos

yacimientospetrolíferos.EnlaactualidadelGobiernoingresa

aproximadamenteel21%delosbeneficiosprovenientesdela

produccióndepetróleo,unavezdeducidoslosdiferentesimpuestos

quepaganlassociedades.Estosignificaque,adiferenciadelos

fondossoberanosdelospaísescuyosactivoscrecieronconrapidez

debidoalaumentodelpreciodelpetróleo,elfondosoberano

brasileñocreceráprogresivamenteamedidaquesevayaañadiendo

capacidadproductiva.Dadoquenoseesperaquelosyacimientos

deTupiesténaplenorendimientohasta2020,elfondocrecerá

lentamenteduranteunperiodoprolongado.Noobstante,dadas

laslimitacionesdelsuministromundialyelhechodequelos

yacimientosdeBrasilentraránenlafaseproductivaaltiempoque

otrosyacimientosmásantiguosiránreduciendosuproducción,el

FSBtambiénestálistoparabeneficiarsedelaumentodelosprecios

ydelosmayoresnivelesdeproducciónderivadosdelosconstantes

descubrimientosdenuevosyacimientos.

Adiferenciadelamayoríadepaísesquegestionanfondos

soberanos,Brasilregistraactualmenteundéficitporcuenta

corrientequenoseesperaquemejoreenlospróximosaños.Las

estimacionesdelFMIindicanqueseguiráenlosnivelesactualesal

menosdurantecuatroañosmás,poniendoencuestiónlaidoneidad

deBrasilparacontarconunfondosoberano.Estehecho,unidoasu

dependenciadelasimportacionesdepetróleorefinadomáscaro,

queagravasudéficitporcuentacorriente,yallargoperiodoque

transcurriráhastaqueelpaíspuedainiciarlaproducciónagran

escaladestinadaalaexportación,deberíahacerreflexionarsobre

sielfondosoberanosehapuestoenmarchaantesdequellegue

realmentelariqueza.

30

20

10

0

-10

-20

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016

Brasil Noruega Rusia Arabia Saudí Emiratos Árabes Unidos

Gráfico 29

Saldos por cuenta corriente de los principales países que gestionan fondos soberanos

Fuente: IMF, World Economic Forum, 2012.

Estimación

6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil74

51WallStreetJournal,2010,yThomson,2007.52JonathanWheatley,TherisingBRL:Brazil’ssovereigndebt,sorry,wealthfundtotherescue,FinancialTimes,21deseptiembrede2010;verhttp://blogs.ft.com/beyond-brics/2010/09/21/the-rising-brl-brazil%E2%80%99s-sovereign-debt-sorry-wealth-fund-to-the-rescue/.53Bain&Co,2009,“OilandGasIndustrialDevelopmentandProductionChaininBrazil”,SãoPaulo.

Enelfuturoaumentaráelexcedentedeingresosprocedentes

delpetróleoenelFSB,mejorandoladisponibilidaddecapital

encasodedescensodelciclodenegocioodelospreciosdel

petróleo.ElFSBdeberíacontarconunmandatodeinversión

claroynopolitizado.LosbeneficiosdelosfondosdelFSBtienen

elpropósitopolíticoespecíficodemitigarlascrisiseconómicas.

Lasinvestigacionesrealizadassobreestefondosoberanohan

llegadoalaconclusióndequesucapacidadhistóricaparareducir

lavolatilidadmacroeconómicahasidomuyescasadebidoalas

fluctuacionesdelospreciosdelpetróleo.Sinembargo,estefondo

soberanopuedeayudarasuavizarelconsumopúblicoalolargo

detodoelciclodenegociomediantelaexistenciadelímitesfirmes

ytransparentesalaccesoalcapitaldelfondo,loqueeliminaríalas

tentacionesdecarácterpolítico.Noobstante,dadoqueelMinistro

deHacienda,elMinistrodePlanificaciónyelpresidentedelBanco

Centralsonlosúnicosmiembrosdelconsejoasesordelfondo,cabe

esperarqueelFSBdesempeñeunafuncióncuasipolíticaenmayor

medidaqueotrosfondossoberanos.ElFSBpodría,porejemplo,

adoptarunaestrategiadeinversiónconsistenteenadquirirdólares

estadounidensesenelmercadolocalparaevitarlaapreciación

realdelamonedabrasileña51.ElconsejodelFSBharealizado

declaracionescuestionablesparaunpaísconundéficitporcuenta

corrientecomoelquearrastraBrasil,como“elfondonotiene

límitealgunoparacomprarmonedaextranjera”o“lasinversiones

noafectaránalpresupuesto,dadoqueestosfondospertenecenal

Tesoronacionalynoconstituyengastopúblico”52.Laapropiaciónde

lopúblicoylasupervisiónpolíticacontradicenestasafirmaciones,

perolafaltadecomprensióndelosfactoresqueprovocanel

estancamientodelaseconomíasdependientesdelpetróleoyde

laimportanciadeaplicarunapolíticafiscalrestrictivaesaúnmás

preocupante.ElFSBdeberesistirlapresióndeactuarcomoun

operadorcambiarioodeembarcarseenungastodesmesurado,yal

mismotiempotrabajarparaequilibrarlosefectosdesestabilizadores

delboomdelpetróleo.

Losingresosprocedentesdelpetróleodeberíangestionarsecon

normasclaras,conelfin,entreotrascosas,deevitarlainterferencia

políticayofrecertransparenciapresupuestaria.Noruega,por

ejemplo,vinculaimplícitamentelasretiradasdecapitaldelfondo

yelcrecimientodelpresupuestopúblicoconlaeconomíano

relacionadaconelpetróleoallimitareldéficitpúblicoal4%.De

esemodolimitalasretiradasdecapitaldelfondoyvinculael

crecimientodelpresupuestopúblicoalaeconomíanorelacionada

conelpetróleoenlugardealpreciodelpetróleo,muchomás

volátil.Yalainversa,enRusia,paísquehuíadelaslimitaciones

delgastoydelasrestriccionesalasretiradasdecapitaldelfondo,

elgastopúblicohacrecidodesde2006aunatasaanualizada

del18%,pasandodel31%al38%delPIB.Brasildeberíaserlo

suficientementeprudentecomoparaimponerlimitacionesestrictas

ytransparentesalgastopúblicovinculadasalaeconomíano

relacionadaconelpetróleo,asícomonormasacercadelaretirada

decapitaldelFSBparalimitarelgastosuperfluooquetenga

motivacionespolíticas.ElgastoregulardelFSBdeberíavincularse

alcrecimientodelaeconomíanorelacionadaconelpetróleo

conobjetodereducirladependenciadelpaísconrespectoaeste

recursoydeevitaruncrecimientoinsostenibledelgastopúblico.

Muchosproductoresdepetróleo,comoArabiaSauditaolos

EmiratosÁrabesUnidos(EAU)sonpaísesrelativamentepequeños

cuyaseconomíasestándolarizadasde facto.Brasilesdemasiado

grandeparahacerlomismo,perotambiénquerráevitarla

apreciacióndesumonedaresultantedeunsuperávitsostenido.La

compradeactivosdenominadosenmonedaextranjerautilizando

capitaldelfondosoberanoesterilizaríadichaapreciaciónynoes

tanperjudicialcomolapolíticaactualdecompradereservasde

divisascondeudaparareducirelvalorrealdesumoneda.Además,

unapolíticadeclaradaqueprefierelarentafijaylasoperacionesde

compradedivisasactuarácomoamortiguadorfrentealosgrandes

cambiosfinancierosatravésdelaumentodelasexportaciones.

Elprincipalriesgodelaestrategiabrasileñaguardarelacióncon

sumayordependenciadelasexportacionesdepetróleocomo

estrategiamacroeconómica.Losdatosindicanquelaeconomía

puedeestarorientándoseenesadirección,dadoqueen2006la

correlaciónentreelcrecimientoporcentualdelPIBdeBrasilylos

preciosdepetróleoerasolodeun7%,peroaumentóal20%enel

periodo2007-2012.Contodo,laeconomíabrasileñaestámucho

másdiversificadaquelasdeotrospaísesconfondossoberanos

basadosenproductosbásicos,loqueayudaráadiluiresteriesgo53.

LautilizacióndecapitaldeFSBparaadquiriractivosdenominados

enmonedaextranjeraesterilizandocualquiersuperávitestructural

limitarálaspresionesalaapreciacióndelamonedaentérminos

realeseimpulsaráuncrecimientodelasexportacionesdeproductos

diferentesdelpetróleo.Peseaquelosgobiernosylosbancos

centralesnopresentanunhistorialdegrandeséxitosalahora

dealcanzarsusobjetivosenloreferentealvalordesusdivisas,

elrecursoalcapitaldelFSBparacompraractivosdenominados

enmonedaextranjeralimitaráimplícitamentelaspresionesala

apreciación.

Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas

profundas y el Fondo Soberano de Brasil75

54EstoquedódemostradoteóricamenteporprimeravezenGintschel,A.yScherer,B.(2008).Optimalassetallocationforsovereignwealthfunds.JournalofAssetManagement,9,215–238;posteriormente,Balding,C.yYao,Y.,(2011)lodemostrarondeformaempíricaen:PortfolioAllocationforSovereignWealthFundsintheShadowofCommodityBasedNationalWealth.InternationalFinanceReview.12,293-312.

ElFSBestálimitadolegalmenteporlarentabilidadquedebe

obtener;tantosusbeneficiosenelextranjerocomoenelpaísestán

vinculadosalLIBORyalTipodeInterésBrasileñoaLargoPlazo.Si

lostiposdeinteréspermanecenennivelesrelativamenteelevados,

comoenlaactualidad,serádifícilconseguiresetipodeinterésen

losmercadosinternacionalessinasumirunriesgoinaceptable.

Quedaporvercómofuncionaráestoenlapráctica,sobretodo

enlotocantealasinversionesdecapital.Unfondosoberano

brasileñoidealactuaríaprotegiendolospreciosdelosproductos

básicos,reduciendoelriesgodevolatilidadyminimizandoelde

liquidez.Comopaísexportadordepetróleoquepodríasufriruna

apreciacióndesumonedaenfuncióndeltamañodesusuperávit,

losciudadanosdeBrasildeberíandedicarunporcentajemayorde

suscarterasainversionesinternacionalesderentafijaqueofrezcan

unacalidadelevada.Comohaquedadodemostradotantodesde

elpuntodevistateóricocomoempírico,unacarteradeactivos

derentafijadealtacalidadcrediticiadenominadaenalgunade

lasprincipalesdivisasmundialesactúacomounmecanismode

coberturaimplícitocontralavolatilidaddelospreciosdelpetróleo,

mientrasquelasaccionesinternacionalesmantendríanelevada

lavolatilidaddelacartera54.Unciertogradodecoberturaenlos

mercadosdefuturosdeproductosbásicoslimitaráelriesgodetipo

decambioyreducirálosaltosnivelesdevolatilidadasociadosalos

preciosdelpetróleo.Elfondosoberanobrasileñonecesitamantener

inversioneslíquidasdealtacalidad.LafinalidaddeFSBesreducir

lavolatilidaddelgastopúblicomedianteunadisminucióndelos

ingresospúblicosydelavolatilidadmacroeconómicacuandose

produceundescensodelospreciosdelpetróleo.Enningúncaso

esobjetivodelfondoembarcarseenotrotipodeinversionesde

altoriesgoyvolatilidadelevada,queporlogeneralpresentanuna

fuertecorrelaciónconlospreciosdelpetróleoyconelentorno

macroeconómicomundial.

conclusión

Brasilsufrelapeordelasmaldicionesalintentargestionaruna

riquezainesperada.Conelfindetratardeevitarsumarsealalista

deeconomíasestancadasdependientesdelpetróleoydeobtener

unbeneficioalargoplazodesusrecursospetrolíferos,deberesistir

alapresióndeincurrirenungastosocialinsostenibleyalas

inversionesolosintentosdemanipulacióndelvalordesumoneda

guiadospormotivacionespolíticas.Laseconomíasdelospaíses

quedependendelosingresosdelpetróleoparaaumentarelgasto

públicoypreservarsuestabilidadsufrenfuertescaídasalargoplazo.

Hemosidentificadounaseriedefactoresquepodríanoriginar

problemassignificativosparalagestiónprudentedelainesperada

riquezaquehadescubiertoBrasil.Enprimerlugar,debidoafactores

estructuralesinternosdelaeconomíabrasileña,elcrecimiento

esperadodelaproduccióndepetróleosinunapolíticaadecuada

podríainclusoempeorareldéficitactualporcuentacorrientedel

país.Ensegundolugar,dadalafaltadeunsuperávitestructural

porcuentacorrienteyelextensoperiodoquetranscurriráhasta

queaumentelaproducción,esposiblequelariquezaprevistano

sematerialicehastadentrodemuchosaños.Entercerlugar,dada

lanaturalezaabiertamentepolíticadelFSB,desugestión,desus

pronunciamientosenmateriadepolíticasydesusupervisión,

Brasilsebeneficiaríadelestablecimientodelímitesestrictosy

transparentessobresumandatodeinversiónydeunanormativa

referentealasretiradasdecapitaldelfondo.Lahistoriaeconómica

estárepletadeejemplosdepaísesquesufrieroncomoconsecuencia

deldescubrimientoimprevistoderecursosnaturales,yBrasildebería

ejercerlaprudenciaafindelimitarsudependenciadelsectordela

extraccióndepetróleoodelariquezatemporalqueésteaporta.

ignacio Briones

Coordinador de Finanzas Internacionales, Ministerio de Hacienda, Chile

francisco Vergara

Jefe de la Unidad de Fondos Soberanos, Ministerio de Hacienda, Chile

Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar

la existencia de los fondos soberanos chilenos 77

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos78

7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos

7. PrinciPalES factorES quE han PErmitiDo lEgitimar la ExiStEncia DE loS fonDoS SoBEranoS chilEnoS

introducción

Chilecuentacondosfondossoberanos,elFondodeEstabilización

EconómicaySocial(FEES)yelFondodeReservadePensiones

(FRP).Enellosesdondeseahorranlosrecursosqueresultande

laaplicacióndelaregladebalanceestructural,queentróen

vigoracomienzosdeladécadaanterior.Ambosfondostienen

objetivosdiferentes.EnelcasodelFRP,suobjetivoescontribuir

alfinanciamientodefuturasobligacionesfiscalesporpagosde

pensiones.EnelcasodelFEES,elobjetivoesacumularrecursos

parafinanciardéficitfiscalesoamortizardeudapública.Alcierre

deenerode2012,elFEESteníauntamañode14.786millonesde

dólaresyelFRPde5.760millonesdedólares.

Variosfactoreshanpermitidolegitimarlaexistenciadeestosfondos

soberanosenChile.Posiblementeelprincipalfactorhasidoel

éxitodelapolíticafiscalquepermitióqueChileenfrentaralacrisis

financierayeconómicade2008-2009demejorformaquemuchos

paísesdesarrollados.EstoesparticularmenteciertoparaelFEES,

dadoqueunaparteimportantedesusrecursosfueronutilizados

paraatenuarelimpactodelacrisis.Estohasidoacompañado

conpolíticasdeinversióndiseñadasparasercoherentesconlos

objetivosdelosfondosyquehandadobuenosresultados.Lo

anteriorhasidoreforzadoconunainstitucionalidadsólida,que

hapermitidoadministrarlosconunavisióndelargoplazoyfrenar

laspresionespolíticasquepodríanexistirrespectoalusodesus

recursosyacómoinvertirlosfondos.Finalmente,laparticipación

activadeChileeniniciativasinternacionalesparamejorarsus

prácticasdeadministraciónytransparenciahaposicionadoalos

fondossoberanoschilenosentrelosmástransparentesdelmundo,

loquetambiénhacontribuidoalegitimarlosanteelpúblicochileno

einternacional.Acontinuaciónsediscuteenmayordetallecada

unodeestosfactores.

El éxito de la política fiscal

Lapolíticafiscalylosfondossoberanosconstituyenunactivo

reputacionaldeChile.LapolíticafiscaldeChiledelaúltimadécaday

susfondossoberanossonconsideradoscomoexitosostantoanivel

nacionalcomointernacional.EnChilesuprestigiolehapermitido

obtenerelapoyotransversaldeampliossectoresdelpaís.Anivel

internacional,lehapermitidoconstituirsecomounreferentepara

muchospaísesendistintosnivelesdedesarrollo.Así,sureputación

lehatraídomuchosbeneficiosaChile.Entrelosmásimportantes

seencuentranqueestepaíshasidocapazdereducirlavolatilidad

delgastofiscalylamacroeconómica,aumentarelahorropúblico

duranteloscicloseconómicosexpansivos,yreducirlaspercepciones

deriesgosobrelaeconomíachilena.Tambiénhapermitidoreducir

lavolatilidaddelatasadeinterésyhaayudadoasostenerun

tipodecambiorealmáscompetitivoymenosvolátil,loqueha

permitidoresguardarlacompetitividaddelsectorexportadora

pesardelaumentoenelpreciodelcobredelosúltimosaños55.

Enestasecciónsedescribenlasprincipalescaracterísticasdela

políticafiscalchilena,laformaenquelosfondossoberanosestán

relacionadosconellayseexplicanenmayordetallealgunosdelos

beneficiosantesmencionados.

LapolíticafiscaldeChilesebasaenunaregladebalance

estructural.Laregladebalanceestructuraltieneporobjetivo

establecerunniveldegastofiscalanualcongruenteconlosingresos

estructuralesdelGobiernoCentral.Medianteestareglaseaíslael

gastofiscaldelasfluctuacionescíclicasdelaactividadeconómica,

delpreciodelcobreydeotrosfactoresquedeterminanlosingresos

fiscalesefectivos.Estoesparticularmenteimportanteenelcaso

deunpaíscomoChiledondegranpartedelavolatilidaddesus

ingresosfiscalesdependedelpreciodelcobre(vergráfico30).

55LarraínF.,R.Costa,R.Cerda.,M.VillenayA.Tomaselli(2011).“UnapolíticafiscaldebalanceestructuraldesegundageneraciónparaChile”,EstudiosdeFinanzasPúblicas,DireccióndePresupuestos,MinisteriodeHacienda,Chile(página7).

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar

la existencia de los fondos soberanos chilenos79

Laregladebalanceestructuralesexplícitamentecontra-cíclica.Esto

permiteahorrarentiemposdebonanza,evitandoajustesdrásticos

enelgastofiscalenperiodoseconómicosdesfavorables.Asuvez,

apoyadeformanaturallapolíticamonetaria,yaqueahorralos

excesosdelosingresosfiscalescuandolapolíticamonetariaes

restrictivaylosutilizacuandoesexpansiva.Deestaforma,através

deestapolítica,sehareducidosignificativamentelavolatilidaddel

gastofiscalyladelPIB.

Esimportantedestacarquelosingresosestructuralesseestiman

utilizandolastendenciasdelargoplazodelasprincipalesvariables

quelosafectan.Estasvariablessondeterminadasporexpertos

independientes,loqueotorgacontinuidadycredibilidadalaregla

debalanceestructural.

Laregladebalanceestructuralfueimplementadaporprimera

vezenelpresupuestode2001ysehaidoajustandoenel

tiempo,teniendoencuentalaexperienciaganadaylacoyuntura

internacional.Lametodologíautilizadaparacalcularelbalance

estructuralhaexperimentadocontinuosperfeccionamientos,

asociadosprincipalmentealosajustescíclicosquedebenser

consideradosparaobtenerlosingresosestructurales.Porejemplo,

losúltimoscambios,introducidosenelpresupuestode2011,

fueroneliminarlosajustespormedidastributariastransitoriascon

fechadevencimientolegal,losajustescíclicosdelapartida“otros

ingresos”ylosajustescíclicosdelosingresosporinteresesdelos

activosfinancierosdelFisco.Estoscambiosfueronrealizadosapartir

deunestudioencargadoaunComitéAsesorporelMinisteriode

Hacienda.Porsuparte,lametadebalanceestructuraltambién

hacambiadoeneltiempo.En2001,lametasefijóinicialmente

en1%delPIB.Posteriormente,enelpresupuesto2008,seredujo

a0,5%delPIB,teniendoencuentaqueseestabanacumulando

considerablesrecursosenlosfondossoberanos.Acontinuación,

en2009,lametaexanteserebajóa0%paraenfrentarlacrisis

0

1

2

3

4

0

5

10

15

20

Ingresos fiscales de CODELCO

Precio del cobre

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

(USD / Ib)

(% de los ingresos fiscales totales)

Gráfico 30

Ingresos fiscales del cobre (CODELCO) como porcentaje de los ingresos fiscales totales

Fuente: Dirección de Presupuestos, Gobierno de Chile, 2012.

7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos80

queexistíaenesemomento.Finalmente,apartirdelcambio

metodológicoantesseñalado,lametade2009cambióaundéficit

estructuralde3%,ydesdeentoncessehaidoajustandocadaaño

paraconvergeraundéficitestructuralde1%en2014.

Lainstitucionalidaddelapolíticafiscaltambiénsehaido

perfeccionando.Ensusinicios,laregladebalanceestructural

dependíadelavoluntadpolíticadelGobiernodeturno.Sin

embargo,enlamedidaqueéstasefueconsolidandoentre

losdistintossectoresdelpaís,sepudoformalizarlasreglasde

acumulacióndelosahorrosqueseestabangenerando.Deesta

forma,enelsegundosemestrede2006,sepromulgólaLey

N°20.128,deResponsabilidadFiscal,queestablecelasnormas

yelmarcoinstitucionalparalaacumulación,administración

yoperacióndelosahorrosfiscales.EnellasecreóelFRPyse

facultóalPresidentedelaRepúblicaparacrearelFEES,elcualfue

oficialmenteestablecidoenfebrerode2007.Lamismaleyobliga

acadaGobiernoapronunciarse,ensuprimeraño,respectode

cuálserásuobjetivorespectodelaregladebalanceestructural.

Adicionalmente,en2011,elMinistrodeHaciendaanuncióla

creacióndeunConsejoFiscal,cuyorolprincipalserágarantizarla

independenciaenlaestimacióndelasvariablesestructuralesy

validarlasestimacionesdelbalanceestructural56.

Enlosfondossoberanosseacumulanlosrecursosquederivan

delaaplicacióndelaregladebalanceestructural.Lasreglas

deacumulacióndelosfondos,ilustradasenelGráfico31,están

establecidasenlaLeydeResponsabilidadFiscal.ElFRPse

incrementacadaañoenunmontomínimoequivalentea0,2%

delproductointernobruto(PIB)delañoanterior.Sielsuperávit

fiscalefectivoessuperiora0,2%delPIB,elFRPrecibeunaporte

equivalenteadichosuperávitconunmáximode0,5%delPIB.

ElFEESseincrementacadaañoporelsaldo(sóloencasodeser

positivo)queresultederestarelaportealFRPdelsuperávitfiscal

efectivo,descontandolasamortizacionesdedeudapúblicaylos

aportesanticipadosrealizadosadichofondo.Alcierredeenero

de2012,sehanrealizadoaportesalFEESporuntotalde21.162

millonesdedólaresyalFRPpor3.867millonesdedólares.

Lapolíticafiscalylosrecursosahorradosenlosfondossoberanos

hanpermitidoqueChilecuenteconunadelasmejoresposiciones

fiscalesdelmundo.Laregladebalanceestructuralhapermitido

que,apartirde2006,Chiletengaunaposiciónacreedoraneta,la

cualaseptiembrede2011alcanzaba10,5%delPIB(vergráfico31).

EstohaposicionadoaChilefavorablementeconrespectoamuchos

paísesdesarrollados(vergráfico32).

56ElConsejoFiscalparticiparáenloscomitésconsultivosdelPIBTendencialydelPreciodeReferenciadelCobre,yverificarálasestimacionesdelasvariablesestructurales;seapoyaráenunaSecretaríaTécnica,basadaenlaDireccióndePresupuestos,paralavalidacióndeloscálculosexpostdelbalanceestructural,yproporcionaráunainstanciatécnicaparadiscutireventualescambiosmetodológicosquepropongalaautoridad.TambiénpodráserconvocadoporelministrodeHaciendaparaanalizartemasespecíficosrelacionadosconelbalanceestructural.

-0,50

0,5

1

1,5

2,0

2,5

3,0

0 0,5 1 1,5 2 2,5 3,0

FRP FEES(En porcentaje del PIB)

SEFO

PA

RESULTADO FISCAL EFECTIVO

Gráfico 31

Reglas de aporte de fondos soberanos chilenos

Fuente: Ministerio de Hacienda, Gobierno de Chile, 2012.

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar

la existencia de los fondos soberanos chilenos81

(En porcentaje del PIB)

0

-10

-20

10

20

30

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Bruta Neta

Gráfico 32

Deuda Gobierno Central

Fuente: Fondo Monetario Internacional y Ministerio de Hacienda, Gobierno de Chile, 2012.

(En porcentaje del PIB)

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

-14,6

SUECIA CHILE DINAMARCA R.CHECA POLONIA HOLANDA ESPAÑA AUSTRIA ALEMANIA EEUU R.UNIDO IRLANDA HUNGRÍA FRANCIA PORTUGAL BÉLGICA ITALIA JAPÓN GRECIA

-7,5

0,94,8

21,427,5

48,8 49,853,8 64,8

69,4 69,473,4 74,6

79,1 81,5

99,6

117,5

142,0

Gráfico 33

Deuda neta gobierno central año 2010

Fuente: Ministerio de Hacienda, Gobierno de Chile, 2012.

7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos82

Asuvez,losrecursosahorradosenelFEESpermitieronqueChile

enfrentaralacrisisfinancierayeconómicade2008-2009demejor

formaquemuchospaísesdesarrollados.Coherentementeconel

objetivoparaelcualelfondofuecreado,unaparteimportantede

losrecursosdelFEESfueronretiradosdurante2009parafinanciar

unplandeestímulofiscalde4.000millonesdedólaresypara

financiareldéficitefectivodelpresupuesto,causadoporlacaídaen

losingresostributariosylosasociadosalamineríadelcobre.Para

ello,seretiraron4.000millonesdedólaresadicionalesapartirdel

tercertrimestredeeseaño.Además,sedestinaron441millones

dedólaresdelFEESparalaamortizacióndedeudapúblicay837

millonesdedólaresparahacerefectivoelaportedecapitalalFRP.

Deestamanera,losretirosdelFEESefectuadosduranteeseaño

totalizaron9.278millonesdedólares.Estosevereflejadoenla

disminucióndelaposiciónacreedoraenelGráfico33.

Elprudentemanejomacroeconómicoproductodelapolíticafiscal

ylacapacidadderecuperacióneconómicayfinancierasehanvisto

reflejadosencontinuasmejorasenlasclasificacionesderiesgode

Chile.Porejemplo,enjuniode2010,Moody’selevólaclasificación

deladeudadelGobiernode“A1”a“Aa3”.Enlamismalínea,

enfebrerode2011,Fitchlasubiódesde“A”a“A+”enmoneda

extranjera,ydesde“A+”a“AA-”enmonedalocal.

EstotambiénhapermitidoqueChileaccedaalosmercadosde

capitalesextranjerosdeformaexitosa.Despuésde6años,en

2010elGobiernodeChilevolvióalosmercadosdecapitales

internacionalesemitiendodosbonos:unoendólares(USD)por

1.000millonesdedólaresy,porprimeravezenlahistoriadeChile,

unbonodenominadoenpesos(CLP),porunmontoequivalentea

520millonesdedólaresaproximadamente.Enaquellaoperación,

Chileobtuvocondicionescrediticiashistóricamentefavorables.En

2011,dichascondicionesfueronsuperadasporlasnuevasemisiones

eseaño.Inclusounadeellaslogrólatasamásbajaquehaobtenido

cualquierpaíslatinoamericanoenlahistoria.

Adicionalmente,existenotrosbeneficiosquetienensuorigenenla

políticafiscal.Porejemplo,eltipodecambiorealsehamantenido

competitivo,dadoquelosahorrosenlosfondossoberanosse

inviertenenelexterior.Deestaforma,sehaminimizadoelefecto

quetendríanlosingresosfiscalesprovenientesdelasexportaciones

delcobreenlosotrossectoresexportadoresdeChile,sobretodoen

losúltimosaños.Porotraparte,dadoquelapolíticafiscalescontra-

cíclica,apoyaindirectamentelapolíticamonetariaimplementada

porelBancoCentraldeChile,loquehasignificadounareducciónde

lavolatilidaddelastasasdeinterés.

coherencia de la política de inversión con los objetivos de los fondos

Laspolíticasdeinversióndelosfondossoberanoshansidodefinidas

enformacoherenteconlosobjetivosparaloscualesfueroncreados

ydependenprincipalmentedelascaracterísticasdesus“pasivos”

subyacentes.Comoseexplicaenestasección,paraelFEESseha

diseñadounapolíticadeinversiónqueescoherenteconsuobjetivo

deacumularrecursosparafinanciardéficitfiscalesoamortizar

deudapública.Porsuparte,paraelFRP,acomienzosde2012se

implementóunapolíticaqueesmásacordeconsuobjetivode

contribuiralfinanciamientodefuturasobligacionesfiscalespor

pagosdepensiones.Acontinuaciónsedescribenlasprincipales

característicasdelaspolíticasdeinversióndeambosfondosyse

presentaunresumendelosresultadosobtenidos.

ElobjetivoprincipaldelapolíticadeinversióndelFEESesmaximizar

elvaloracumuladodelfondoparacubrirparcialmentelascaídas

cíclicasenlosingresosfiscales,sujetoaunbajonivelderiesgo.

Estaaversiónalriesgosereflejaenlaseleccióndeunportafoliode

inversióndealtaliquidez,bajoriesgocrediticioybajavolatilidad,

quepermitadisponerdeformaoportunadelosrecursospara

financiarlosdéficitsyeviteincurrirenpérdidassignificativasdel

valordelfondo.Específicamente,lacomposiciónestratégica

deactivosdelapolíticaes30%eninstrumentosdelmercado

monetario,66,5%enbonossoberanosy3,5%enbonossoberanos

indexadosalainflación,conunacomposicióndemonedasde

50%endólares,40%eneuros,y10%enyenes.Deestaforma,su

políticadeinversióneseninstrumentosderentafijaenmonedas

dereserva,quetípicamentesevenfavorecidasenmomentosde

crisis.Ellonosólopermitemaximizarelvaloracumuladodeestos

recursos,medidoenmonedaextranjera,sinoquetambiénsu

conversiónapesos(monedaenlacualserealizalamayorpartedel

gastofiscal)cuandoelusodeestosrecursosseamásnecesario.

EnelcasodelFRP,suobjetivodeinversiónesgenerarrecursosque

permitancontribuiralfinanciamientodelasobligacionesfiscales

enpensiones.Paraestosehadefinidoelobjetivoespecíficode

maximizarelretornoesperadosujetoaunatoleranciaalriesgo

establecidacomolaprobabilidaddel95%dequeelfondonosufra,

enunaño,pérdidassuperioresal10%desuvalorendólares.Se

consideraqueelhorizontedeinversiónesdemedianoalargoplazo,

considerandoeltamañoylaoportunidaddelasobligacionesque

debefinanciar.Acomienzosde2012seempezóaimplementaruna

políticadeinversiónmásacordeconsusobjetivos,quedefineuna

composicióndecarterade48%enbonossoberanosnominales,

17%enbonossoberanosindexadosainflación,15%enaccionesy

20%enbonoscorporativos.Esimportantemencionarquetodos

losrecursosseinviertenfueradeChile.Seesperaqueenlargo

plazoestaestrategiagenereresultadosmejoresquelosdela

políticaqueteníaalcierrede2011.Deestaforma,sisecompara

lanuevapolíticadeinversiónconladelosfondosdepensionesde

lasAdministradorasdeFondosdePensionesenChile(AFP),desde

elpuntodevistadeclasesdeactivoyperfilderiesgo,elFRPse

invertiríaconunesquemarelativamentesimilaraldeunfondode

pensiones,queseríamáscoherenteconsusobjetivosdeinversión57.

Laimportanciadelacoherenciadelapolíticadeinversiónconlos

objetivosdelosfondoshaquedadoenevidencia,especialmente

enelFEES.Debidoaqueesefondoconsideralainversiónen

instrumentosderentafijaenmonedasdereserva,sudesempeño

seviobastantefavorecidodurantelacrisisde2008-2009.Lo

anteriorpermitióprotegerlosrecursosdelfondoenlosmomentos

enqueeranecesarioretirarlosparafinanciareldéficit.Este

comportamientocontrastaconlosexperimentadosporotrosfondos

soberanosdelmundo,quesufrieronconsiderablespérdidasenese

momento.EnelcasodelFRP,supolíticadeinversiónvigentedesde

lacreacióndelosfondoshastaelcierrede2011erasimilaraladel

FEES,principalmenteporquelacrisisretrasólaimplementaciónde

lanuevapolítica.Comoseexplicóanteriormente,apartirde2012,

elfondotendráunapolíticamásacordeconsuobjetivodelargo

plazo,queescontribuirafinanciarlasfuturasobligacionesfiscales

enmateriadepensiones.EnlaTabla16sepresentaunresumende

losretornosdelosfondosalcierredeenerode2012.

Sehaaumentadoelénfasispasivodelosfondossoberanos,

evitandocualquiertipodedesviacionestácticas.Esto,porejemplo,

quedóenevidenciaen2010,cuandomuchosespeculabanacerca

lasconsecuenciasquepodríantenerqueelCongresodeEE.UU.no

autorizaraelaumentodellímitedeendeudamientodelTesoroen

esepaísylaposiblebajadaenlaclasificaciónderiesgodesudeuda.

ElComitéFinanciero,encoordinaciónconelMinisteriodeHacienda,

evaluóesasituaciónyrecomendómantenerlapolíticadeinversión

vigente,loqueescoherenteconlaperspectivadelargoplazo

necesariaparadefinirlaspolíticasdeinversión.

una institucionalidad sólida

Lainstitucionalidaddelosfondossoberanoschilenoshafacilitado

laconsecucióndelosobjetivosparaloscualeslosfondosfueron

creados.Estosehalogradoprincipalmenteatravésde:(i)un

marcolegalquegarantizareglasclarasparalosaportesyretiros

enlosfondos;(ii)unaestructuraorganizacionalqueotorgauna

separaciónadecuadaderolesyresponsabilidades,loqueasuvez

permitelarendicióndecuentasylaindependenciaoperativaen

sugestión;y(iii)unprocesodedefinicióndepolíticasdeinversión

queposibilitasucoherenciaconlosobjetivosdelosfondos.A

continuaciónsedescribenendetalleestosfactoresyseexplicade

quéformasuinstitucionalidadhapermitidoaislaralosfondosde

presionespolíticasycómoasuvezprotegealMinistrodeHacienda

delascríticasquepodríansurgirenmomentosenquealgunasde

susinversionessufranpérdidas.

Lasreglasdeaportesyretirosestándefinidasenlalegislación

aplicablealosfondos.Comoyaseexplicó,lasreglasdeaportes

estánclaramentedefinidasenlaLeydeResponsabilidadFiscal.Por

suparte,sususosestánestablecidosenlamismaley,enelDecreto

conFuerzadeLeyN°1,de2006,delMinisteriodeHaciendayla

LeydePensionesde200858.Estemarcolegalhapermitidoblindar

losfondossoberanosdepresionespolíticasquepodríanexistira

lahoradeexaminaralternativasdefinanciamientoparahacer

frenteanuevasprioridades.Estoquedóenevidencia,porejemplo,

enelterremotode2010enquetodoelfinanciamientodelos

esfuerzosdereconstrucciónprovinierondefuentesalternativasa

losfondossoberanos.Cabeseñalarquecualquierusodelosfondos

quenoestápermitidoenelmarcoantesmencionadorequierela

aprobacióndelCongreso.

Lasprincipalesentidadesqueformanpartedelaestructura

organizacionaldelosfondossoberanosestánestablecidasenla

LeydeResponsabilidadFiscal.Estaleydisponequelosfondos,de

propiedaddelFiscodeChile,semanejaránencuentasseparadas

detitularidaddelaTesoreríaGeneraldelaRepública.Asuvez,

asignaalMinistrodeHaciendalaresponsabilidaddedecidir

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar

la existencia de los fondos soberanos chilenos83

57EnChileelFondoAeselmásagresivoyelFondoEeselmásconservador.58Segúnestemarcolegal,enelcasodelFEES,susrecursospuedenserutilizadosencualquiermomentoconelobjetivodecomplementarlosingresosfiscalesnecesariosparafinanciarelgastopúblicoautorizadoencasodedéficitfiscal.Además,puedenutilizarseparalaamortización,regularoextraordinaria,dedeudapública(incluyendolosBonosdeReconocimiento)yparafinanciarelaporteanualalFRPcuandoasílodispongaelMinistrodeHacienda.EnelcasodelFRP,actualmenteyhasta2015sepuederetirarsolamentelarentabilidadquegenerenlasinversionesdelfondoelañoanteriorparacomplementarelfinanciamientodelasobligacionesfiscalesderivadasdelagarantíaestataldelaspensionesbásicassolidariasdevejezeinvalidez,asícomolosaportesprevisionalessolidariosdevejezeinvalidez.Apartirde2016sepodráretirartantoelcapitalcomolasgananciasacumuladas.Esimportantemencionarqueelmontoanualdelosrecursosretiradosdeestefondonodebesersuperioraunterciodeladiferenciaentreelgastodelañorespectivoenobligacionesprevisionalesyelgastoprevisionalen2008,ajustadoporinflación.

Tabla16

Rentabilidaddefondossoberanoschilenos(enporcentajes)

FEES 0,72% -1,25% 0,72% 3,57% 3,97% 5,13%

FRP 1,18% -0,80% 1,18% 4,04% 4,07% 5,17%

Últimos Desde elRetornos Últimos Año Últimos 3 años inicioen dólares Enero 3 meses acumulado 12 meses (anualizado) (anualizado)

7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos84

acercadesusadministradoresysuspolíticasdeinversión.Estaley

ademáscontemplaqueelMinistrodeHaciendadebecontarconla

asesoríadeunComitéFinancieroparaladefinicióndelaspolíticas

deinversión.DichoComitéfuecreadoen2007.Además,otorgaal

Ministrolafacultaddedelegarlaadministraciónoperativadelos

recursosdelosfondosalBancoCentraldeChile59,locualsehizo

desdeeliniciodelosfondos,enmarzode2007.Esimportante

señalarque,hastafinesde2011,elBCChfueelúnicoresponsable

delainversióndelosrecursosdeambosfondos.Sinembargo,a

partirde2012,productodeunanuevapolíticadeinversiónpara

elFRP,elBCChhacontratadoadministradoresexternosparaque

inviertanlosportafoliosdeaccionesybonoscorporativosdeese

fondo.Finalmente,elcustodiocumplelaslaboresdecustodiadelas

inversionesyrealizaalgunasfuncionesdemiddle office,lascuales

soncomplementadasporpersonaldelMinisteriodeHacienda(ver

gráfico34).

Laestructuraorganizacionaldelosfondospropiciasuoperación

eficazyunaadecuadarendicióndecuentas.Ladefinicióndela

políticaesllevadaacaboporelMinisteriodeHacienda,conla

asesoríadelComitéFinanciero.ElComitéestácompuestopor

miembrosquesonindependientesdelMinisteriodeHacienda.El

Ministerioemitepautasdeinversiónquedefinenlosobjetivosy

límitesdeinversión.EstaspautassonutilizadasporelBancoCentral

deChile,yporsusadministradoresexternosdelegadosenelcaso

delFRP60,parainvertirlosrecursosdelosfondos.Esteesquemaha

permitidoutilizarelconocimientotécnicodelBancoCentraldeChile

ysuinfraestructuraoperacional,desarrolladaparalaadministración

delasreservasinternacionales.Además,garantizaquetodaslas

inversionesseanejecutadasconconsideracionesúnicamente

financieras.Porsuparte,elmonitoreodelcumplimientode

lapautasdeinversiónporpartedelBancoCentraldeChiley

delosadministradoresexternosesrealizadoporunaentidad

independiente,elCustodio.Asuvez,elComitéFinancieroemite

reportesperiódicosacercadesusactividades.ElMinisteriode

Haciendaemitereportesmensuales,trimestralesyanualesacerca

delestadodelosfondossoberanos.Adicionalmente,laTesorería

GeneraldelaRepública,quienesresponsabledelacontabilidady

preparacióndesusestadosfinancieros,publicainformaciónacerca

deellosensupáginaweb.Finalmente,laContraloríaGeneraldela

República,enteautónomo,escompetenteparaauditarlosfondos

soberanos.

Lapolíticadeinversióndelosfondossoberanossebasaenaspectos

técnicos.ApartirdeparámetrosdefinidosporelMinisteriode

Hacienda,comotoleranciaalriesgouobjetivosderetorno,y

teniendoencuentalosobjetivosdelosfondos,elComitéFinanciero

emiterecomendacionesacercadecómoinvertirlosfondos.Hasta

lafechatodaslasrecomendacionesrealizadasporelComitéhan

sidoaceptadasporlosMinistrosdeHacienda.Además,losfondos

seinviertenenformapasiva,deacuerdoalosbenchmarksdefinidos

encadapolítica.Estohafacilitadoelmantenerunaperspectivade

largoplazoynocaerenlatentacióndedesviarsedeelloscuando

surgensituacionescoyunturalesnegativasenalgunosemisores.

Laestructuraanteriorprotegelasinversionesdelosfondosde

presionespolíticasyalMinistrodeHaciendadelascríticasque

surgiríanenlosmomentosnegativosdelciclodelasinversiones.

MantenerunComitéFinancieroindependientedelMinisteriode

Hacienda,compuestopormiembrosdegranreputación,ycomo

responsableprincipaldeldiseñodelaspolíticasdeinversión,ha

permitidodarcontinuidadalainversióndelosfondossoberanos,

aislándolosdelasprioridadescambiantesdelosgobiernosdeturno.

Asuvez,permitealMinistrodeHaciendacompartirconelComité,

almenosreputacionalmente,losresultadosnegativosdecorto

plazoesperablesdeacuerdoalatoleranciaalriesgodefinida.Estoa

suvez,permitemantenerlasinversionesdeacuerdoasuhorizonte

deinversión,evitandodecisionesapresuradasycortoplacistasque

podríantenerconsecuenciasfinancierasignificativas.

59 y 60ParalanuevapolíticadelFRP,elBancoCentralhacontratadoadministradoresdelegadosparalasnuevasclasesdeactivos.LaLeydeResponsabilidadFiscaltambiénpermitealMinistrodeHaciendadelegarlaadministracióndirectamenteaadministradoresexternosoadministrarlodirectamente.

Gráfico 34

Institucionalidad de los fondos soberanos chilenos

MINISTERIO DE HACIENDA

Directricesde inversión

EJECUCIÓNBANCO CENTRAL

COMITÉ FINANCIERO

CUSTODIA

DEFINICIÓN DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN

Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar

la existencia de los fondos soberanos chilenos85

61http://www.hacienda.cl/fondos-soberanos.html.

Principios de Santiago y transparencia

ElcompromisodelosfondossoberanoschilenosconlosPrincipios

deSantiagoypormejorarlacantidadycalidaddeinformación

disponibleacercadeelloshamejoradolalegitimidaddenuestros

fondosanteelpúblicochilenoeinternacional.Acontinuación,

sedescribebrevementelaactivaparticipacióndeChileenlas

actividadesrelacionadasconlosPrincipiosdeSantiago,los

perfeccionamientosrespectoalainformaciónpublicadadelos

fondosyelreconocimientodeestasprácticasanivelinternacional.

ComopartedelcompromisodeChileconlasmejoresprácticas

internacionales,elGobiernohamantenidounaactivaparticipación

enlasiniciativasinternacionalesquehanbuscadoestablecer

unmarcooperacionalparalosfondossoberanosypromover

sutransparencia.Esto,porejemplo,quedódemostradoconla

participacióndeChileenlaconfeccióndeunaseriedeprincipiosy

prácticasgeneralmenteaceptados,endosadosporlosprincipales

fondossoberanosdelmundo,quedespuésdeunaseriede

reunionesfueronacordadosenSantiagodeChileen2008

(PrincipiosdeSantiago).Posteriormente,hamantenidounrol

activoenelForoInternacionaldeFondosSoberanos,queesla

instanciaprincipaldondelosdistintosfondossoberanosdelmundo

sereúnenacompartirsusexperienciasdeadministraciónyde

implementacióndelosPrincipiosdeSantiago.

Losfondossoberanoschilenoshanimplementadounaseriede

mejorassobretodoenrelaciónalacalidadyfrecuenciadela

informaciónqueseentregaalpúblico.Porejemplo,desde2008se

preparauninformeanualconundetallecompletodelasinversiones

delosfondos.Apartirde2010seempezóapublicarmensualmente

larentabilidaddesusinversiones.En2011sepublicóporprimera

vezunaautoevaluacióndelgradodecumplimientodecadaunode

losPrincipiosdeSantiago.En2012porprimeravezsedivulgarán

susestadosfinancierosauditados.Casitodaestainformaciónse

publicaenespañolytambiéneninglésyseencuentradisponible

oportunamenteensusitioweb61.Estoespartedelesfuerzo

sistemáticodelGobiernodeChileparamejorarlainformación

queseentregaalpúblico,nacionaleinternacional,paraque

puedancomprenderdemejorformalosresultadosobtenidosensu

inversión.

Estosesfuerzossehanvistoreflejadosenelreconocimiento

internacionalacercadelniveldetransparenciadenuestrosfondos.

Enparticular,desdeeltercertrimestrede2009elSovereignWealth

FundInstitute,haotorgadoaChileelpuntajemáximoensuíndice

“Linaburg-Maduell”,quemidelatransparenciadelosprincipales

fondossoberanos.

conclusión

Eléxitodelapolíticafiscal,laspolíticasdeinversióndelos

fondos,suinstitucionalidad,ytodoslosesfuerzospormejorarla

transparencia,hanayudadoaconsolidarlaopinióndelpúblico

nacionaleinternacionalacercadelaconvenienciademantener

losfondossoberanoschilenos.Sinembargo,persistendesafíos.

Muchosdeestoslogrosseránpuestosapruebaenelfuturo,

posiblementeconlanuevapolíticadeinversióndelFRP,que,a

diferenciadelFEES,incluyeaccionesybonoscorporativos,ycuyos

resultadosexperimentaránmayoresvolatilidadesenelcortoplazo.

Sinembargo,lavisióndelargoplazoparadefinirlapolíticade

inversióndelosfondos,elmarcoinstitucionalantesdescrito,su

administraciónytransparencia,juntoconunprocesoeducativo

continuodelpúblico,deberíanpermitirquelosfondoschilenos

sigangozandodeunaaltareputaciónlocaleinternacional.

Javier capapé

Investigador, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)

Doctorando, ESADE Business School

África y los fondos soberanos

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos

87

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos88

8. Áfricaylosfondossoberanos

8. África y loS fonDoS SoBEranoS

En2010,durantelaúltimasesióndelColumbiaGlobalThought

dedicadaalosfondossoberanos,elseñorWolfensohn,

ex-PresidentedelBancoMundial,hablódelanecesidaddeno

olvidarauncontinentequeen2050tendráun25%delapoblación

mundialviviendoenél:“Sencillamente,nopodemosolvidaraun

cuartodelapoblaciónmundial”.

Losfondossoberanos,animadosporRobertB.Zoellickconla“One

PercentSolution”,representanunaoportunidadyundesafíopara

elcontinente.¿Seráncapacesdeaprovecharelpotencialafricano?.

¿Seránlosafricanoscapacesdecrecerconlainversióndelosfondos?.

Áfricatieneantesíunadécadafundamentalparalograrsu

integracióneneljuegoeconómicointernacional.Laprimeradécada

deestesiglohavistocreceraÁfricaaunatasamediadel5,2%

entérminosdePIBreal62.Elenormecrecimientodelaeconomía

china,laevoluciónpositivadeLatinoamérica,lallegadaesperada

delgiganteindioyotrosemergentesdelSudesteasiático(Malasia,

IndonesiaoTailandia),sitúanaÁfricaenunanuevaposición

ventajosadadosloscrecientesflujosSur-Sur.

Laeconomíaafricanaseapoyafundamentalmenteenlasmaterias

primasyseha“beneficiado”delcrecimientoelevadodelosprecios

decommoditiesdesde2009.Sinponerendudaelimpactopositivo

quetieneestatendenciaparalospaísesexportadoresdepetróleo

yotrasmateriasprimas,aúnsonnecesariosmuchospasosantes

deafirmarquedichocrecimientoenlospreciostieneunimpacto

notorioenlaeconomía.Precisamentefuelacaídaenlosprecios

deesosproductosbásicoslaquegenerólarecesióngravequevivió

laregióntraslacrisis.Unamejordistribucióndelasganancias

obtenidasporesasriquezasnaturales,queimpulseladiversificación

económica,resultaclaveparaevitarestadependenciaquepuede

sernocivaparaelconjuntodelaseconomíasafricanas.

La“paradojadelaabundancia”quesepuededarennumerosospaíses

africanospuedesersuperadamedianteunacorrectaimplantación

defondossoberanos.EnÁfrica,soncasilamitadlospaísesconalta

concentracióndeexportacionesdemateriasprimas(petróleoy

minerales);esdecir,sololasexportacionesdemateriasprimassuperan

el25%delasexportacionestotales63.Laapreciacióndeltipodecambio

debidoaestaactividadexportadoraprovocaelempeoramientodela

competitividadenotrossectoresdelaeconomía;lavolatilidaddelos

ingresosdeestasmateriasprimas,olacorrupciónasociadaaestefoco

deganancias“fáciles”,provocaquemuchospaísesconpotencialvean

mermadassusposibilidadesdecrecimiento.

Eladecuadoestablecimientodeunfondosoberanopuedeservir

paraevitarlaapreciacióndelamonedanacionalmediantela

acumulacióndedivisasenestosfondos.Además,eldiseñodeun

buengobiernocorporativopermiteaislarlaactividaddelfondodelas

decisionespolíticasoportunistasypuedereducirlacapacidaddelos

gobernantesdeinfluirsobreeldestinodelasgananciasobtenidas64.

fondos Soberanos en África

UnrecienteeventoenCiudaddelCaboconalgunosdelosinversores

institucionalesmásrenombradosdeÁfricanospuededarlasclavesde

haciadóndesedirigeeláreadelosfondossoberanosenelcontinente.

Entrelosparticipantesyalolargodelasconferencias,dosposturas

aparentementeenfrentadastomaroncuerpo.Porunlado,la

posturaoccidentalproponeunmodelo“alanoruega”,quesigalas

directricesdelGovernmentPensionFund–Global,queinvierteel

100%desucapitalenelextranjeroytienecomofinalidadúltima

quelosretornosfinancieroshagancrecerdichocapital.Porelotro,la

posturaafricanadefiendeunamayorintervencióndelosfondosenla

economíadoméstica,quesecentraríaenobjetivosdedesarrollo.

ComoproponeAshbyMonk65,podemosencontrarunasolución

intermedia.Setrataríadeunmodeloparecidoaloquehahecho

MubadalaenlosEmiratosÁrabesoTemasekenSingapur.Undifícil

equilibrioentrelosretornosfinancierosyloscriteriosdedesarrollo.

Setratadefijar,porpartedelaautoridadpolítica,unaseriede

objetivosoáreasdeinterésespecialparaeldesarrollo.Después,

sedebedejarplenalibertadalfondoparaqueactúeconfines

exclusivamentecomerciales.Esdecir,secreaunequipodeexpertos

quebusquen,confinescomerciales,unretornofinancieroen

áreasclaveparaeldesarrollodelpaís,talescomoinfraestructuras,

agriculturaoprivateequity.Deestemodoseproponeunmodelo

mixtoquepodríafuncionarenÁfrica.

Losfondosafricanosestánmarcadosporestafaltadetransparencia

yreputación.DeacuerdoconTriki(2011),loscuatrofondosafricanos

(Botsuana,Libia,ArgeliayNigeria)sesitúanenlosúltimospuestos

62AfricanEconomicOutlook,2010.Disponibleenhttp://www.africaneconomicoutlook.org/en/data-statistics/.63Almenos12paísesdeÁfricaSub-saharianaconcentranel75%desusexportacionesen3ómenosrecursosnaturales.64ElDirectordelDepartamentoÁfricaenelFMI,enlarecienteConferenciasobreGestióndeRecursosNaturalesenÁfricaSub-sahariana,sepreguntabasilosfondossoberanossonlasoluciónaesteproblema.Encualquiercaso,aclaraqueresultaimprescindiblemejorarelconocimientotécnicoparapoderimplementarestosinstrumentosdeahorroalargoplazo.Verhttp://www.institutionalinvestor.com/blogarticle/2999994/Blog/Behind-the-Scenes-at-the-Timor-Leste-Petroleum-Fund.html?ArticleID=2999994&LS=EMS628994.65AshbyMonkenhttp://www.institutionalinvestor.com/blogarticle/2989922/Blog/Fascinating-Roundtable-in-Cape-Town.html?ArticleID=2989922&LS=EMS621374.

66Puedeversehttp://worldwtrade.blogspot.com.es/2012/02/la-alargada-sombra-de-sonangol-angola.html.

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos

89

delaclasificacióndeaceptacióndeinversiones.Estasituación

sepuedeachacaralamalareputaciónquetieneelbuen(mal)

gobiernodeestospaísesmásqueaunagestióndefectuosadelos

fondos(Balding,2012).

Tabla17

Fondossoberanosafricanos(milesdemillonesdeUSD)

Libia ÁfricadelNorte LibyanInvestmentAuthority 62,90 FondoSoberano 2006

Argelia ÁfricadelNorte FonddeRegulationdesRecettes 56,70 FondoEstabilización 2000

Botsuana ÁfricaSub-sahariana PulaFund 5,90 FondoEstabilización 1994

CEMAC ÁfricaSub-sahariana FondsdeStabilisationdesRecettesBudgétaires 3,10 FondoBancario 2006

Mauricio ÁfricaSub-sahariana MauritiusSovereignWealthFund 3,00 FondoEstabilización 2010

Congo ÁfricaSub-sahariana FondsdeStabilisationdesRecettesBudgétaires 1,64 FondoBancario 2005

Nigeria ÁfricaSub-sahariana NigerianSovereignInvestmentAuthority 1,00 FondoSoberano 2011

CEMAC ÁfricaSub-sahariana Fondspourlesgénérationsfutures 0,50 FondoBancario 2006

Gabón ÁfricaSub-sahariana FondsSouveraindelaRépubliqueGabonaise 0,40 FondoDesarrollo 1998

Mauritania ÁfricadelNorte FondsNationaldesRevenusdesHydrocarbures 0,30 FondoEstabilización 2006

Sudán ÁfricaSub-sahariana OilRevenueStabilizationFund 0,20 FondoEstabilización 2008

Guinea Ecuatorial ÁfricaSub-sahariana Fondspourlesgénérationsfutures 0,08 FondoBancario 2002

Ghana ÁfricaSub-sahariana GhanaStabilizationFund 0,05 FondoEstabilización 2011

Santo Tomé y Príncipe ÁfricaSub-sahariana NationalOilAccount 0,01 FondoSoberano 2004

Ghana ÁfricaSub-sahariana GhanaHeritageFund 0,01 FondoSoberano 2011

Namibia ÁfricaSub-sahariana MineralsDevelopmentFund n/a FondoDesarrollo 1995

Angola ÁfricaSub-sahariana FundoSoberanoAngolano* n/a FondoEstabilización n/a

Kenia ÁfricaSub-sahariana KenyaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Liberia ÁfricaSub-sahariana LiberiaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Mozambique ÁfricaSub-sahariana MozambiqueSWF* n/a FondoSoberano n/a

Ruanda ÁfricaSub-sahariana RwandaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Sudáfrica ÁfricaSub-sahariana SouthAfricaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Tanzania ÁfricadelNorte TanzaniaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Tunez ÁfricaSub-sahariana TunisiaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Uganda ÁfricaSub-sahariana UgandaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Zambia ÁfricaSub-sahariana ZambiaSWF* n/a FondoSoberano n/a

Zimbabue ÁfricaSub-sahariana ZimbabweSWF* n/a FondoSoberano n/a

Namibia ÁfricaSub-sahariana NamibiaSWF* n/a FondoSoberano n/a

País Región Nombre del Fondo Activos gestionados Tipo de FS Fundación

Fuente:ESADEgeo(2012)sobreuntrabajodeVictoriaBarbary(mimeo).*Potencialesnuevosfondosendiscusiónactualmente.

Angola

ElFMIrecomendólacreacióndeunfondosoberanoenAngolade

modoqueselogresepararelgastofiscaldelafluctuaciónacorto

plazodelospreciosdelpetróleo.Angolanocuentaconunfondo

soberanooficial,aunquedehechoSonangol(SociedadeNacional

deCombustíveisdeAngola)funcionacomounfondosoberanocon

uncapitalparainversionesdomésticasyextranjerasdeentre4y5

milmillonesdedólares.Sonangolobtuvoen2011másde33mil

millonesdedólaresconlaventadepetróleo.

Sonangoleshoyendíaunholdingconactividadesensectorescomo

ladistribuciónoelrefinodelpetróleo;asícomounaaerolíneay

unanaviera.EstegiganteempresarialtieneinversionesenelBanco

AfricanodeInversiones,MilleniumBPC(15%),BancoCaixaGeral

TottaAngola(25%),elBancoPrivadoAtlánticoyenlaESCOM(del

GrupoEspiritoSanto).Poseeel20%delaconstructoraMotaEngil

Angola,filialdeunadelasprincipalesconstructorasportuguesas.

HafinanciadoelhospitalprivadoClinicaGirasol,yasílalista

continúa.

En2004crealaJointVentureChinaSonangolInternationalHolding

(CSIH)consedeenHongKong.Estainstitucióntienecomofin

lainversiónensectoresligadosalpetróleoyalgas,asícomolos

proyectosdegranescalaeninfraestructuras.EnAngola,secentraen

elsectorinmobiliarioydeinfraestructuras66.

8. Áfricaylosfondossoberanos

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos90

GabónyNamibia

Recientemente,otropaíssub-sahariano,Gabón,anuncióla

constitucióndeunnuevofondosoberano.SetratarádelFonds

SouveraindelaRépubliqueGabonaise(FSRG),quecontaráconun

capitalcercanoa500millonesdedólares.Gabóneselcuartopaís

deÁfricaSub-saharianaporreservasdepetróleoyel60%delos

ingresosestatalesprocedendelsectorpetrolero.Elfondoestará

centradoenlafinanciacióndegrandesproyectosdedesarrollo,

porloquesuinversiónseráeminentementedoméstica.Portanto,

parecequelaideadeestefondoesaportarprofesionalidada

lainversiónlocalqueserealizaconcargoalpresupuesto.Para

conseguirlo,seránecesariaunacorrectaimplantacióndelgobierno

corporativodelfondo67.

Namibiacuentaconunfondo(MineralsDevelopmentFund)con

unmarcadocarácterlocalycentradoenelsectorminero.Elfondo

asisteapequeñasymedianasempresasdedicadasalaextracción

minera,facilitandounamejorinvestigaciónyunaplanificaciónque

mejorelascondicionesdevidadelosmineroslocales.Estefondo

todavíaestálejosdeserconsideradocomounfondosoberano

debidoasudefiniciónyestrategiadeinversión.

Libia

Enotrasituaciónseencuentraelfondolibio(LibyanInvestment

Authority,LIA).Despuésdelaprimaveraárabeyelderrocamiento

delrégimendeGadaffi,lasituacióntiendeanormalizarseenelpaís

yenlaoperativadelfondosoberano.

Enmayode2011sehacíapúblicaunainformaciónconfidencial

conelanálisisdelacarteradelfondo.Así,descubrimosqueLIA

manteníadepósitosporencimadelosmilmillonesdedólares

enelbancoinglésHSBC.Enseptiembredeesemismoaño,otro

informedesclasificadomostrabaqueLIAtambiéncontabaentre

susmanagersexternosconBankofNewYorkMellon,Nomura

oWesternAsset,conmandatosdeinversiónde500millonesde

dólares.

ElcasodeLIAexigeunaprofundizaciónmayorqueexpliquequé

fallóenlossistemasdebuengobiernoquellevóanumerosas

institucioneseuropeasyamericanasaestablecervínculos

financierosconelfondocontroladoporeldictadorGadaffi.Sabemos

quelarelaciónentreelfondoylaLondonSchoolofEconomicscostó

lacabezadelentoncesdirectordelainstituciónen2011,Howard

Davies.

LasituaciónenLibiaestáaúnlejosdenormalizarse.Apesardel

levantamientodesancionessobreTrípoliquehanllevadoacabo

EstadosUnidos,NacionesUnidasylaUniónEuropea,lasinversiones

delfondoenelEsteyOesteafricanonotienenaúnunasolución.El

fondoLIAposeeunaentidaddeinversiónsubsidiariallamadaLibyan

AfricanInvestmentPortfolio(LAP)conactivosenpaísesdelEstey

Oesteafricano.LasdudasdelConsejodeSeguridaddeNaciones

Unidasserefierenalpropietarioúltimodeestasinversiones:¿son

propiedaddelafamiliaGadaffivinculadaalfondoopertenecenal

gobiernolibio?.

ElfondoLIA,atravésdesussubsidiarias,esunodelosmásactivos

enÁfrica:poseeactivosentelecomunicacionesenUganda,Ruanda,

SudánSur,Zambia,SierraLeona,CostadeMarfil,Níger,Guinea

ConakryyBenín;ademásposeehoteles,manufacturastextilesy

procesamientodealimentosenUganda;asícomoingenieríade

petróleoynegociosminoristasenKeniayUganda68.

Mauricio

Mauricioesotropaísafricanoconintencióndelanzarsupropio

fondosoberano.EstearchipiélagoenelocéanoÍndicopuede

convertirseenelprimerpaísdelcontinenteafricanoqueestablece

unfondoquenosenutredemateriasprimas.Mauriciohalogrado

enelperiodo2006-2010atraermásinversiónenformade

inversiónextranjeradirectaqueenlos40añosprecedentes.Esta

acumulacióndereservasdedivisashallevadoalgobiernodelpaísa

ladecisióndeformarunfondoquepermitadiversificarelriesgomás

alládelasfronterasdelpaís.Elfondocontaráconuncapitalinicial

cercanoalos3milmillonesdedólares69.

Nigeria

Nigeriahaestablecidounfondosoberanoen2011.Conla

promulgacióndelaLeyqueinstauralaNigeriaSovereignInvestment

Authority(NSIA)enmayode2011,elgobierno“apartó”mil

millonesdedólares,provenientesdelantiguofondo(ExcessCrude

Account),paralaconstitucióndelnuevofondo,quetieneprevisto

iniciarsusoperacionesenmayode2012.Cercade700solicitudes

sepresentaronparaocuparlostrespuestosdegestiónprincipales

(CEO,CIOyCRO).NigeriaeraunodelostrespaísesdelaOPECque

nocontabaconunfondosoberano(juntoaIrakyEcuador).

Elnuevoorganismodegestión(NSIA)seencargarádedistribuir

losingresosdelpetróleoentretressub-fondos:FutureGenerations

Fund,NigeriaInfrastructureFundyStabilizationFund.Esteúltimo

tendráunpapeldefinanciacióndeúltimainstanciaenlosperiodos

67AshbyMonkenhttp://www.institutionalinvestor.com/Article/2974610/Welcome-Gabon-To-The-Club.html?ArticleId=2974610.68VerAllAfricaenhttp://allafrica.com/stories/201202190127.html.69Mauricioanunciabalabúsquedadeunexpertointernacionalquesupervisaralapuestaenmarchadelfondosoberanoenelpaís.Verhttp://www.thecommonwealth.org/job/191203/167709/243027/pg_mus_0569.htm.

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos

91

70http://allafrica.com/stories/201106061200.html.71CenterforGlobalDevelopment,2011.Puedenverseestosdosartículossobreladistribucióndirectaderentas:http://www.cgdev.org/doc/Initiatives/Oil2Cash/EG_Goldman_Formatted_Version_Final.pdfyhttp://www.cgdev.org/content/publications/detail/1424714.72Informacióndelapáginadelfondoenhttp://www.1mdb.com.my/news-2/mega-deals-abu-dhabi.

dehundimientodepreciosdelasmateriasprimas.Laintenciónde

estostresfondosserálareduccióndeladependenciadelpetróleo

enlaeconomíaalargoplazo,aislarlaeconomíadelavolatilidad

delprecioacortoplazoyservircomocatalizadordelainversiónen

infraestructuras70.

Dosfracasos:GuineaEcuatorialyChad

Notodosonbuenasnoticias,algunosfondoshanfracasado.Esel

casodelosfondosestablecidosenGuineaEcuatorialyChad.

GuineaEcuatorialeselsegundopaísdeÁfricaporrentapercápita

(medidaenparidaddepoderadquisitivo)ysesitúaporencimade

paísescomoArgentina,Chile(miembrodelaOCDE)yLituaniao

Croacia.Lasexportacionesdepetróleorepresentanel77%delas

exportacionesdelpaís.Sinembargo,enGuineaEcuatorialtambién

un77%delapoblaciónvivepordebajodelumbraldepobreza.

GuineaEcuatorialcuentaconunfondoopacodenominadoFonds

pourlesgénérationsfutures.Elvolumendeactivosquegestiona

seaproximaalos80millonesdedólaresylavinculaciónconla

familiaObiangesfuerte.GuineaEcuatorialnohasabidotransferirla

riquezadesusubsuelohacialoshabitantesdelpaís.Noparececlaro

queunfondosoberanopuedaresponderaestosretos.Tampoco

sedanlascondicionespolíticaspararealizarunatransferencia

directaderentashacialapoblación,quepodríasalirdelnivelde

pobrezaenelqueseencuentra,comoproponeelCenterforGlobal

Development71.

ElcasodeChadesanálogo,unpaísquefuereconocidocomoel

máscorruptodelplanetanopartíaconlasmejorescondicionespara

hacerrealidadlaindependenciadegestióndelfondo.Yasífue,los

pronósticossecumplieron:elfondoprovenientedelpetróleoque

quisoimponerelFMIacambiodeunpréstamoparaconstruirun

oleoductofueprontocontroladoporlasautoridadespolíticasysu

impactoquedómermado.

NuevosFondos

Enlaactualidadseviveunauténticoboomenelestablecimiento

yproyeccióndenuevosfondossoberanosenÁfrica.Angola

planeaestablecerunfondomásalládelconglomeradoSonangol.

ElreciénnacidoSudándelSurparecequetieneintenciónde

capitalizaralargoplazosusreservasdepetróleoformandounfondo

soberanoconapoyotécnicodelfondonoruego.Ghanaestableció

recientemente(2011)dosnuevosfondos.Tambiénhayproyectoso

debatessobrenuevosfondosenotrosdocepaísesafricanos(Tabla

17).PaísescomoZambia,SudáfricaoKeniaestánplanteándosela

creacióndenuevosinstrumentosdeinversión.Enconcreto,más

delamitaddelosproyectosquerecogemosenesteinformeson

africanos.LosrecientesdescubrimientosdepetróleoenNamibia,

Mozambique,UgandaoTanzaniaabrenposibilidadeshacianuevos

fondosenlaregión.Menciónapartemereceelproyectoesbozado

enRuanda:su“DiasporaFund”puedesuponerunainnovaciónsin

precedentes.Pretendecanalizarpartedelasremesasqueenvíanlos

ruandesesquetrabajanenelexterior.Veremossiestainnovación

llegaabuenpuerto.

CooperaciónSur-Sur

Unatendenciaquepuededarseenlospróximosañosesel

acercamientodelosobjetivosdeinversiónporpartedelosfondos

soberanosafricanosylosfondossoberanosextranjeros.Uncampo

dondeambosgrupospuedenencontrarsatisfaccióneselámbito

delasinfraestructuras.DeacuerdoconlainformacióndelBanco

Mundial,Áfricaposeeungapdeinfraestructurassuperiora93mil

millonesdedólares.

Paracubrirestaimportanteausenciasepodríapensaren

operacionesdefinanciaciónatresbandas,dondeelórganoIFC

actúecomocatalizadordelasoperaciones.Así,elfondosoberano

localpuedeproveerdelexpertisenecesarioparaacometer

laoperación,elfondosoberanoextranjeropuedeaportarla

financiaciónestableyunterceragente,privado,podríallevaracabo

laejecucióndelproyectodeinfraestructurasquecorresponda.

Estetipodeoperacionescombinadasentrevariosfondos(Sur-

Sur)seobservaenpocasocasionestodavíaperosetratadeuna

tendenciacreciente:laoperaciónrealizadaenBrasilenBTGPactual

conlaintervencióndefondosdeEmiratos(ADIC),Singapur(GIC)y

China(CIC);larecientecolaboraciónentreMubadala(Emiratos)y

1MalaysiaDevelopmentBerhad(Malasia):conlacreacióndeuna

jointventurede8billonesdedólares72queservirádeatracciónal

sectorfinancieroglobalconinteresesenelSudesteasiático,así

comoparalaexplotacióndealuminioydeindustriasderivadasen

terrenomalasio.

Infraestructuras

Áfricatieneungapdeinfraestructuras,estimado,de93milmillones

dedólares.SetratadeunanecesidadfundamentalparaÁfrica

queademásrepresentaunadelasbarrerasalainversiónmás

importantes.Apesardelacaídaqueprovocólacrisis,elgapde

infraestructurassirvecomoatraccióndepotencialesinversores(la

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos92

8. Áfricaylosfondossoberanos

UNCTADestimaqueelretornodelaIEDafricanaeselmásaltoentre

lospaísesemergentes,locualdiceimplícitamente,quesetratade

lasinversionesmás“riesgosas”sitomamosporválidoelbinomio

rentabilidad-riesgo).

Enconcreto,losfondossoberanosposeenunperfilinversoridóneo

paraunplandeinfraestructurasafricanobasadoenlaindustria

delprivate equity:tienenunhorizontetemporaldelargoplazoyun

pasivolimitado(enocasionesinexistente).

Laintervencióndelosfondossoberanosenalgunasdeestas

operacionessuponeunagarantíadesolvenciaenlaejecución

financieradelosproyectos.Puedesuponerelrespaldonecesario

paralograrlaparticipacióndelsectorprivadoenestosproyectos.

inversiones de fondos soberanos en África

ChinaInvestmentCorporationinvirtióafinalesde2011cercade

240millonesdedólaresenShandukaGroup.ShandukaGroupes

ungrupoempresarialsudafricanoconinversionesenrecursosno

renovables,serviciosfinancieros,sectorinmobiliario,energíayotros

sectores.

Deacuerdoconunabasedecercade70inversionesrealizadas

porlosfondossoberanosenÁfrica,encontramosqueelsectorque

másinversionesharecibidoeselinmobiliario-hoteleroseguidodel

industrialyeldeindustriasextractivas.Unanálisisregionalmuestra

quelamayorpartedelasinversionesdefondossoberanosenel

continenteserealizaenÁfricaSub-sahariana,centradaenlostres

sectoresantesseñalados.Porsuparte,elNorterecibeinversiónen

elsectorbancarioyfinanciero,principalmente.

Durante2011secreóunaJointVentureentreTemasekyelfamily-

officeE.Oppenheimerparainvertirenelcontinenteafricano.Con

uncapitalinicialde300millonesdedólares,TanaAfricaCapitalse

orientaprincipalmentehaciaelsectorconsumoyagrícolaaunque

estáabiertoanuevasoportunidadeseneljovencontinente.

Estajointventurenoesuncasoaisladodeinversiónenelúltimo

año:enmarzode2011,elgrupofinancieronorteamericanoCarlyle

decidióiniciarsuandaduraenelÁfricaSub-saharianaensectores

comobienesdeconsumo,serviciosfinancieros,agriculturae

infraestructuras.Asuvez,elgigantealemánSiemensplaneainvertir

254millonesdedólaresenÁfricaen201273.

(Número de operaciones)

0 5 10 15 20

SubsaharianaNorte

CONSTRUCCIÓN /INGENIERÍA

1

1

8

8

5

2

2

1

2

3

4

6

21

INDUSTRIASEXTRACTIVAS

INDUSTRIAL

INFRAESTRUCTURA

FINANCIERO

BANCA

INMOBILIARIO / HOTELERO

4

1

OTROS

Gráfico 35

Inversiones de Fondos Soberanos en África. Análisis sectorial y regional

Fuente: Thouraya Triki e Issa Faye, 2011. Africa’s Quest for Development: Can Sovereign Wealth Funds help? International Finance Review 12, pp. 263-290.

73Reuters,2011.Verhttp://af.reuters.com/article/investingNews/idAFJOE7740DV20110805.

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos

93

74Desde2006,empresaschinashanganadocontratosporvalorde7.8milmillonesdedólareseninfraestructurasdetransporteterrestre(TheHeritageFoundation,“ChinaGlobalInvestmentTracker”,2012,disponibleenhttp://www.heritage.org/research/reports/2012/01/china-global-investment-tracker-2012).75FinancialTimes,2011,enhttp://www.ft.com/intl/cms/s/0/d2863ade-bc49-11e0-80e0-00144feabdc0.html#axzz1pUq3LUC0.76WorldStreetJournal:http://online.wsj.com/article/SB10001424052970204909104577237204056245764.html.77FinancialTimes,disponibleenhttp://www.ft.com/intl/cms/s/0/9f85e210-5960-11e1-abf1-00144feabdc0.html#axzz1pUq3LUC0.

china, un nuevo socio emergente

LasrelacionesentreÁfricayChinarecibieronunfuerteimpulsoen

2006conlacelebracióndelacumbreChina-ÁfricaenPekín.En

aquelmomento,48jefesdeestado(sólofaltaronlos5paísesque

porentoncesmanteníanrelacionesdiplomáticasconTaiwán)se

reunieronparaestudiarlasposibilidadesdemayorintegraciónentre

ambasregiones.

LainversióndeChinaenÁfricaestáprevistoquecrezcahastalos50

milmillonesdedólaresen2015,deacuerdoconlasestimaciones

querealizaelbancomásimportantedeSudáfricayelÁfrica

Subsahariana,StandardBank.Estainversióntieneunanueva

característica:secentrafundamentalmenteenlasconcesiones

denaturalezapúblico-privada.Chinahaganadoel50%dela

obrapúblicainiciadaenÁfrica.Lascompañíaschinasdominan

lasinfraestructurasdecarreterasentodoelcontinente74.Eneste

campo,tieneunaparticipaciónfundamentalelfondosoberano

ChinaAfricaDevelopmentFund,comoveremosmásadelante.

SeesperaqueelcomerciobilateralacumuladoentreChinayÁfrica

alcancelos300milmillonesdedólaresen2015,doblandoel

volumendecomercioquesevivióen2010.

EmpresascomoAluminiumCorp.OfChinaoChinaNational

PetroleumCorp.estánbuscandorealizaradquisicionesensectores

mineroscomoelhierro,petróleooelcobre.Elcrecimientodela

economíachinaysudemandademateriasprimasdisparaesta

necesidad.

Entre2006y2011,el47%-másde39milmillonesdedólares-de

lasinversionesrealizadasporlasempresaschinasenelcontinente

africanosedirigieronalossectoresenergéticoymetalúrgico(hierro,

aceroycobre,principalmente).Elpetróleoeselsectorconlas

operacionesmásimportantes:en2010,ChinaStateConstuction

EngineeringCorporationfirmóuncontratoconNigeriaNational

Petroleumporunvalorsuperioralos28milmillonesdedólares

paralaconstrucciónyfinanciacióndetresrefineríasenNigeria.

En2011,sellevaronacabo4operacionesporencimadelosmil

millonesdedólares.Laprimeradeellas,conunvalorcercanoa

los1,5milmillonesdedólares75,eslacompradel25%deAfrican

Minerals(SierraLeona)porShangdonIron,paralaexplotaciónde

hierroenelpaísylaconstrucciónasociadadeunalíneaferroviariay

unpuertoparaimpulsarsuexpansiónasiática.Ensegundolugar,la

operacióndeCNOOCenUganda.CNOOCadquirióel33%deTullow

Oilparalaexplotacióndepetróleo,juntoalgigantefrancésTotal76.

Laterceraycuartaoperaciónserealizaronentornoalcobre.La

realizadaporJinchuanenSudáfricasupusolacompradeMetorex,

elprincipalproductordecobredelpaís,porunvalorde1,4mil

millonesdedólares.Laúltimagranoperacióndelañoseprodujoen

septiembre:MinmetalsadquiriólacanadienseAnvilMiningpor1,3

milmillonesdedólares.EstaempresaconsedeenTorontotienesu

principalactivoenlaminadecobredelaRepúblicaDemocráticadel

Congo77.

Juntoaestasinversionesfinancierasserealiza,muchasveces,una

inversióneninfraestructurasquepermiteincrementarlacapacidad

delaseconomíasafricanasysuponeunlegadodepotencial

desarrollo.¿HastaquépuntoÁfricapuedeutilizarelganchode

lasmateriasprimasparasubsanarelgapdeinfraestructuras

queralentizasucrecimiento?.Delarespuestaaestaincógnita

dependerálasendadecrecimientoenÁfrica.

OtrodelossectoresenlosqueparadójicamenteÁfricatieneun

granpotencialeselagrícola.Chinacuentaconun9%delatierra

arabledelplaneta,perosupoblaciónalcanzael16%delapoblación

mundial;Chinadepende,hoyendía,delasimportacionesde

alimentos.

Porello,losproyectosparaasegurarlaofertaalimentariavanen

aumento:enMozambique,traselalquilerdetierraenelvalledel

Zambezi,Chinaesperadartrabajoamásde3.000trabajadores

agrícolaschinos.Parapotenciarlaagriculturaestánsiendo

evaluadaslascaracterísticashidrográficasdelaregión,conelfinde

vincularellagoMalawialosríosdeMozambique.

EnUganda,Chinahaadquiridomásde10.000acresparala

producciónagrícolamientrasqueenZambiahasolicitadola

adquisicióndedosmillonesdehectáreasparalaproducciónde

biocombustibles.

Durante2011seterminólaconstruccióndelasedecentraldela

UniónAfricanaenAddisAbeba,quefueinauguradaelpasado24de

enerode2012.Conunainversiónde200millonesdedólares,esta

torredeveinteplantasmuestraelpoderíodelainversiónchinaen

elcontinente.

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos94

8. Áfricaylosfondossoberanos

Enelaño2006,durantelacelebracióndelencuentrode

cooperaciónChina-Áfricaalquenoshemosreferidoantes,el

presidenteHuJintaoanunciabalapuestaenmarchadeocho

medidasparafortalecerunanuevaalianzaestratégicaconel

continente.Laterceradeestasochomedidas,quebuscanuna

mayorymásprofundacooperaciónbilateral,fuelacreacióndel

China-AfricaDevelopmentFund(CADFund).

ElCADFundoperadesde2007ytienecomomisiónlapromoción

decooperacióneconómicaentreChinayÁfrica,asícomofacilitarel

desarrolloeconómicoenÁfrica.Recientemente,elfondoharecibido

lainyecciónde2milmillonesdedólares(porloqueyagestiona

unvolumende5milmillonesdedólares)porpartedelChina

DevelopmentBankparaaumentarlasinversionesenelcontinente

africano.Estacooperaciónserealizamediantelainversióndirecta

enempresaschinasqueoperanenelcontinente.Muchasdelas

empresasquehanganadolicitacionespúblicaseninfraestructuras

enlosúltimosañoshanrecibidoinversiónporpartedelCADFund.

Lapolíticainversoradelfondosecentraencuatrosectores:agrícola,

manufacturas,infraestructuraseindustriasrelacionadas:eléctrica,

transportes,telecomunicaciones…yrecursosnaturales.Además,

elfondotambiéninvierteenlosparquesindustrialesestablecidos

porlasempresaschinasenelcontinenteafricano.Lainversiónse

realizaconánimodelucroyparaellocuentaconunagobernanza

delfondoacordeconlosestándaresdelmercado.Elfondoinvierte

enlasempresassintenerencuentasuniveldedesarrollo:desde

startupshastaempresasmaduras78.

Cincoañosdespuésdesupuestaenmarcha,elfondodeprívate

equitynohapodidorealizarconéxitoningunadesinversión.La

inversiónenÁfricaseestádemostrandomáscomplicadadelo

queprevieronlosgestoresdelfondoensusinicios.Hansurgido

nuevascomplicacionesconsucesosdesecuestrodetrabajadoresy

larecienteexpulsióndeunconsejerodelegado.Parahacerfrentea

estassituaciones,lasempresashanempezadoaoperarenequipo

juntoaentidadesdeotrasnacionalidadesconexperienciaenla

región;eselcasodeCNOOCconTotalenUgandaodeChinalcocon

RioTintoenGuinea79.

Elfondohaayudadoaempresaschinasenlaconstruccióndeuna

plantaenergéticaenGhana,unpuertoenNigeria,ygranjasde

algodónenMalawiyMozambique.Entodasestasoperaciones

elfondotomaunaposiciónsincontroldelacompañía.Elfondo

planearecibir2milmillonesdedólaresadicionalesdelChina

DevelopmentBankenelpróximoforoChina-Áfricaquetendrálugar

antesdefinalesde2012.

conclusión

LosfondossoberanosyÁfricatienenantesíunadécada(2010-

2020)depotencialesinteracciones.Losfondossoberanosde

otrasregionesdelmundomiranhaciaÁfricaenbuscadelos

recursos(energéticosyalimenticios,principalmente)quenecesitan

suspaísesparasostenertasasdecrecimientoelevadasensus

economíasdeorigen.Perotambiénhemosobservadoque

sectorescomoelturismo,lastelecomunicacionesoelinmobiliario

comienzanadespertarelinterésdeestosnuevosinversores

globales.Lospaísesafricanostienenantesíelretodeaprovecharla

llegadaderecursosfinancierosparadiversificarsuseconomías.Es

necesarialaconstruccióndemodelosdecrecimientosostenidoque

lesapartendelaparadojadelaabundanciaenquepuedenverse

envueltosporsudependenciadelosrecursosnaturales.

Porsuparte,losfondossoberanosafricanos(actualesyfuturos)

tienenantesíotrosretos:laadopcióndereglasdegobierno

corporativoquepermitanunaindependenciarealdelosintereses

políticosdecortoplazoyfomentenestructurasdeincentivos

adecuadas(paraello,algunosfondoshansidoasesoradosensu

diseñoeimplementaciónporexpertosprocedentesdefondos

deprestigio:ChileyNoruega);laformaciónycapacitaciónde

responsablesdeinversión;lainteracciónconlosbancosde

desarrollo,fondosprivadosyfondossoberanosdeotrasregiones

paraimpulsarproyectosdeinfraestructuradegrancalado(en

estesentido,lasinfraestructurasquefacilitenlaintegraciónde

laseconomíasafricanassondevitalimportancia).Delmismo

modo,lospaísesafricanosreceptoresdeinversióndebenbuscarel

posicionamientoprogresivoenescalonesmásaltosdelacadena

devalor.Enestatareapuedenfijarlaatenciónenloquehan

conseguidootrosfondossoberanos,comoelfondoMubadalaen

Emiratos,paratenerunimpactoefectivosobreeldesarrollodesus

economías.

78ChinaDevelopmentBank,2011:http://www.cdb.com.cn/english/Column.asp?ColumnId=176.79Reuters,2011:http://www.reuters.com/article/2012/02/24/us-china-africa-idUSTRE81N06J20120224.

Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos

95

Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista Jefe del Oman Investment Fund)

Fondos soberanos 2012Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista

Jefe del Oman Investment Fund)97

Fondos soberanos 2012Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista Jefe del Oman Investment Fund)98

9. EntrevistaconFabioScacciavillani(EconomistaJefedelOmanInvestmentFund)

9. EntrEViSta con faBio ScacciaVillani (EconomiSta JEfE DEl oman inVEStmEnt funD)

FabioScacciavillaniesEconomistaJefedelOmanInvestmentFund

desde2011.DoctoradoenEconomíaporlaUniversidaddeChicago,

fueDirectordeMacroeconomíayEstadísticadelDubaiInternational

FinancialCenter.FueDirectorEjecutivoenGoldmanSachs.Además,

fueEconomistaSéniorenelBancoCentralEuropeoyocupódiversas

posicionesenelFondoMonetarioInternacional.

En2012publicajuntoaMassimilianoCastelli“TheNewEconomics

ofSovereignWealthFunds”(Wiley).Ellibrorealizaunanálisis

detalladodelasactividadesquedesarrollanlosfondossoberanos

ysurelaciónconlasfinanzasglobales.Desdeelorigeneconómico

delosfondos,pasandoporelrecelopolíticoquesuscitan,ellibro

recogeunaextensaexplicacióndelainfluenciapresenteyfuturade

losfondossoberanos.

OmanInvestmentFundfuecreadoen2006paralainversiónen

proyectosdemedioylargoplazotantodentrocomofueradel

SultanatodeOmán.ElOIFesunfondosoberanoconelmandatode

transferirlasriquezasprocedentesdelpetróleoalasgeneraciones

futuras.Enlaactualidadcuentaconinversionesenmúltiples

sectores,incluidoelinmobiliarioyelcapitalriesgo.Noesposible

determinarelvolumendesusactivos.

Preguntas planteadas

DadoqueesteinformesecentraprincipalmenteenlasrelacionesdeEspañaconlosfondossoberanos,¿cuáleslaimagendeEspañaenlospaísesdeOrientePróximocomoobjetivopotencialparalainversión?

Enlaactualidad,elobservadornoeuropeocontemplaconinquietud

lasituacióndeEspaña,perotambiénladelrestodelazonadel

euro,incluidoslosdenominadospaísescentrales.Enesencia,el

diagnósticosobrelacausadelacrisisestotalmenteerróneoy,por

tanto,nosehadesarrolladounaseriedesolucionescoherentes,

másalládelasperiódicasdisputasymedidassinrecorrido.

Asistimosconsternadosaunasucesióninterminabledecumbresde

laUEqueenelmejordeloscasostratandereaccionaranteunos

hechoscadavezmásserios,peroquesonincapacesdeforjarun

consensosobreunaestrategiaalargoplazo.

LacrisisdeEuropaprocededeldisparatepolíticoquesuponeel

intentodecontrarrestarundecliveeconómicoalargoplazopor

mediodeunaumentodeladeudapúblicayprivadaporencima

delosostenible.LosrescatesdelaUEydelFMIestáncondenadosa

fracasar,talycomosucedióenGrecia,amenosquelosgobiernos

restablezcanlascondicionespararecuperarlaeficienciayla

productividadenelsectorprivadoyrecortendrásticamenteel

despilfarroenelsectorpúblico.Pordesgracia,lospolíticossiguensin

atreverseahacerfrentecondeterminaciónalospoderososgrupos

deinterésqueexistenentrelosfuncionariospúblicosyenelsector

bancario.

Europapadeceunacrisisprofunda;¿quéoportunidadesdeinversiónpuedensurgirenestecontextoparaunfondosoberanocomoelOmanInvestmentFund?

Enestosmomentos,lasperspectivasenEuropasonoscuras.Un

gestor de activos globales puede encontrar oportunidades más

atractivas en mercados emergentes, antes que en economías

maduras. Porotraparte,desdediversossectores,demagogos

detodotipohanlanzadounacampañadeodiocontraelsector

financiero,algoqueresultamuypreocupanteparalosinversores

foráneos,quetemencorrerelriesgodeunaexpropiación(ahí

tenemoseldolorosoejemplodeEspañaenelcasoYPF)odesufrir

repercusionespolíticas.

Fondos soberanos 2012Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista

Jefe del Oman Investment Fund)99

Algunosfondos,comoMudabalaenOrienteMedio,sehanembarcadoenunatransformaciónnacionalestratégicadesuseconomías.¿Hayotrosfondossoberanosquepersiganobjetivosnacionalesestratégicosconsusinversiones?

Losfondossoberanostienendistintoscometidos.Algunosse

centranfundamentalmenteeneldesarrollonacional,otrosenla

transferenciaintergeneracionaldelariqueza.La línea de separación

entre los dos enfoques a menudo es borrosaypuedecambiar

enfuncióndelascircunstancias.ElOmanInvestmentFundtiene

unamisiónmuyampliayengeneralevalúalasoportunidades

basándoseensuscualidades,independientementedesuubicación.

AmenudosedestacaqueseestánfortaleciendolasrelacionesSur-Surenlaeconomíaglobal.¿Cómoafectaesteprocesoalosfondossoberanos?

Los fondos soberanos son uno de los principales vehículos para

las relaciones Sur-Sur. Engeneral,constituyenunelementomuy

poderosorelacionadoconlaaparicióndeunmundomultipolar

yconlatransiciónhaciaunsectorfinancierodescentralizado(a

diferenciadelmodeloradial,quetieneenLondresyNuevaYorka

susprincipalesrepresentantes).Dadoquelosfondossoberanos

secentranenmotoresdecrecimientoalargoplazo,comola

demografía,losrecursosnaturales,laurbanizacióndelaclase

media,lalogísticayelcomerciointernacional,parecenmás

inclinadosabuscaroportunidadesenrinconesdelmundoenlos

queestosfactores,enprimerlugarlademografía,adquierenun

pesoespecíficomayorytendránunimpactomásduradero.

Antelaelevadademandaderecursosnaturalesregistradaenlosúltimosaños,yportantodadoslosprecioscrecientesdelosproductosbásicos,regionescomoAméricaLatinaoÁfricaestáncreandofondossoberanos.¿Losconsideraustedsociospotencialesensuspaísesdeorigen?

Sí.Losfondossoberanostiendenaadoptarunhorizontede

inversiónsimilar,nodebenhacerfrenteareembolsosyestán

dispuestosaarriesgarseenmercadoscarentesdeliquidez.Una

asociación entre fondos soberanos sería un vehículo excelente

para aprovechar oportunidades que resultaría complicado detectar

desde la distancia. Además,unasrelacionesmásestrechasy

establesseríanfundamentalesparareforzaryampliarlasrelaciones

bilateralesentrelosdiferentespaíses.

TeniendoencuentaloscrecientesvínculosSur-Sur,¿haninvertidoustedesdemaneraconjuntaconotrosfondossoberanos?.¿Tienenintencióndehacerlo?.¿Quédificultadespodríanplantearse?

Hemostenidocontactosconotrosfondossoberanos,peronos

encontramosenlafaseinicialdeunprocesomuchomásamplio.

Séqueotrosfondossoberanosseencuentranennuestramisma

sintonía,peroopinoquela coordinación de los procedimientos

de toma de decisiones ha sido el principal obstáculo hasta la

fecha. Esperoqueconeltiempoestodejedeserunimpedimento

determinante.Por otra parte, también sería beneficioso crear

un foro en el que los fondos soberanos pudieran compartir

sus experiencias y análisis.Deuntiempoaestapartesehan

desarrolladovariasiniciativasocasionalesenestesentido,perosería

deseableadoptarunenfoquemásestructurado.

SesueledecirqueÁfricaconstituyelapróximafronteraparalasinversiones.Enespecial,elsectordelasinfraestructurashacaptadolaatencióndelosinversoresinternacionales.Losfondossoberanostambiénpuedenresultarlesdeinterés,dadosuperfildeinversiónalargoplazo.¿Estádeacuerdo?

En efecto, para muchos África es la última frontera. Elflujo

demográficodeChinaestáfrenándoseylaIndiaseencuentraa

unos15o20añosdedistanciadeChina.Porsuparte,Áfricaestá

creciendoabuenritmo.Esaserálaúltimaoleadademográfica

queveremosantesdequelapoblaciónmundialseestabilice,

haciamediadosdelpresentesiglo.Portanto,Áfricaesunobjetivo

destacadoparalosinversoresconelevadatoleranciaalriesgo,

aunquelascarenciasentérminosdegobernanzayelatrasodesu

sistemafinancierocohíbensupotencial.

Ustedempleabalaexpresión“bárbarosalaspuertas”parareferirsealaimagendelosfondossoberanosenOccidente.¿Quédificultadeshanexperimentadolosfondossoberanosyquéestrategiassehanutilizadoparalabrarsuactualreputaciónenelmundooccidental?

SepercibequelaactitudenOccidentehacambiadodeuntiempo

aestaparte.Lahisteriaylostintesnacionalistashandisminuido,

especialmenteporquelaopiniónpúblicasehadadocuentade

quelaactividaddelosfondossoberanosresultabeneficiosapara

lasempresasylaseconomías.Actualmente,losfondossoberanos

soncortejadosdemaneraabiertaporgobiernosyempresas,y

estaatmósferafavorabledeberíallevarnosaavanzartambiénen

problemaspendientescomolatransparenciaylareciprocidaddel

tratamientodelasinversionesextranjeras.

Anexo. Ranking ESADEgeo - Fondos soberanos 2012

Fondos soberanos 2012Anexo. Ranking ESADEgeo

101

Fondos soberanos 2012Anexo. Ranking ESADEgeo102

Anexo.RankingESADEgeo-Fondossoberanos2012

Tabla18

Anexo.RankingESADEgeo-Fondossoberanos2012*

1 GovernmentPensionFundGlobal 654,00 Noruega 1990

2 SAMAForeignHoldings 577,70 ArabiaSaudí 1952

3 ExchangeFund 497,60 HongKong(China) 1993

4 ChinaInvestmentCorporation 482,00 China 2007

5 AbuDhabiInvestmentAuthority 450,00 EAU 1976

6 SAFEInvestmentCompany 324,00 China 1997

7 KuwaitInvestmentAuthority 290,00 Kuwait 1953

8 GovernmentofSingaporeInvestmentCorporation 260,00 Singapur 1981

9 TemasekHoldings 158,70 Singapur 1974

10 NationalSocialSecurityFund 136,00 China 2000

11 QatarInvestmentAuthority 135,00 Catar 2005

12 NationalWealthFund 85,85 Rusia 2008

13 Samruk-Kazyna^ 78,00 Kazajstán 2008

14 AustralianFutureFund 77,01 Australia 2004

15 InvestmentCorporationofDubai^ 70,00 EAU 2006

16 LibyanInvestmentAuthority 62,96 Libia 2006

17 RevenueRegulationFund^ 56,70 Argelia 2000

18 InternationalPetroleumInvestmentCompany 49,00 EAU 2000

19 MubadalaDevelopmentCompanyPJSC 48,20 EAU 2002

20 KoreaInvestmentCorporation 42,80 CoreadelSur 2005

21 AlaskaPermanentFund 42,40 EEUU–Alaska 1976

22 KazakhstanNationalFund 41,60 Kazajstán 2000

23 BruneiInvestmentAgency 39,00 Brunei 1983

24 StateOilFundofAzerbaijan(SOFAZ) 32,60 Azerbayán 1999

25 TexasPermanentSchoolFund 26,90 EEUU–Texas 1854

26 StrategicInvestmentFund^ 25,89 Francia 2008

27 OilStabilisationFund 23,00 Irán 1999

28 KhazanahNasionalBerhard 22,02 Malasia 1993

29 NewZealandSuperannuationFund 19,60 NuevaZelanda 2001

30 HeritageFund 15,90 Canadá 1976

31 NewMexicoStateInvestmentCouncil 15,20 EEUU–NewMexico 1958

32 FondodeEstabilidadEconómicaySocial(FEES)^ 14,79 Chile 2007

33 NationalPensionsReserveFund 13,90 Irlanda 2001

34 Timor-LestePetroleumFund 10,60 TimorEste 2005

35 SovereignFundofBrazil 10,05 Brasil 2008

36 EmiratesInvestmentAuthority 10,00 EAU 2007

37 AbuDhabiInvestmentCouncil 10,00 EAU 1999

38 BahrainMumtalakatHoldingCompanyBSC 9,00 Bahréin 2006

39 StateGeneralReserveFund 8,20 Omán 1980

40 PulaFund 5,90 Botswana 1994

41 FondodeReservadePensiones 5,76 Chile 2006

42 PermanentWyomingMineralTrustFund 5,60 EEUU–Wyoming 1974

43 China-AfricaDevelopmentFund 5,00 China 2007

44 HeritageandStabilizationFund 4,19 TrinidadyTobago 2000

45 ItalianStrategicFund^ 4,00 Italia 2011

46 PublicInvestmentFund 3,90 ArabiaSaudí 2008

47 1MalaysiaDevelopmentFundBhd(1MDB) 3,20 Malasia 2009

48 MauritiusSovereignWealthFund 3,00 Mauricio 2010

49 AlabamaTrustFund 2,48 EEUU–Alabama 1985

50 RasAlKhaimah(RAK)InvestmentAuthority 2,00 EAU 2005

51 FondsdeStabilisationdesRecettesBudgétaires^ 1,64 Congo 2005

52 FondoparalaEstabilizacióndelosIngresosPetroleros(FEIP)^ 1,60 México 2000

53 FondodeAhorrodePanamá(FAP) 1,20 Panamá 2011

54 NigerianSovereignInvestmentAuthority 1,00 Nigeria 2011

56 PalestineInvestmentFund 0,80 Palestina 2003

55 FondoparalaEstabilizaciónMacroeconómica(FEM)^ 0,80 Venezuela 1998

Ranking Fondo soberano Activos gestionados ($bn) País Fundación

Fondos soberanos 2012Anexo. Ranking ESADEgeo

103

Tabla18(Cont.)

Tabla19

Anexo.RankingESADEgeo-Fondossoberanos2012*

Anexo.RankingESADEgeo-Potencialesnuevosfondos

57 FondoSoberanodeColombia 0,70 Colombia 2011

58 StateCapitalInvestmentCorporation 0,60 Vietnam 2006

60 SovereignFundoftheGaboneseRepublic^ 0,40 Gabón 1998

59 RevenueEqualizationReserveFund 0,40 Kiribati 1956

62 NorthDakotaLegacyFund 0,30 EEUU–NorthDakota 2011

63 GovernmentInvestmentUnit^ 0,30 Indonesia 2006

61 NationalFundforHydrocarbonReserves^ 0,30 Mauritania 2006

64 OilRevenueStabilizationFund(ORSF) 0,15 Sudán 2008

65 FundforFutureGenerations^ 0,08 GuineaEcuatorial 2002

66 GhanaStabilizationFund^ 0,06 Ghana 2011

67 HumanDevelopmentFund^ 0,05 Mongolia 2008

68 NationalInvestmentFund 0,040 Siria 2012

69 GhanaHeritageFund^ 0,014 Ghana 2011

70 PermanentFundforFutureGeneration 0,009 SantoToméyPríncipe 2004

71 StabilizationFund^ 0,003 Mongolia 2011

72 OmanInvestmentFund N/A Omán 2006

73 OmanInvestmentCorporation N/A Omán 2005

Total (millones de dólares) 4.981,64

74 SloveniaSWF N/A Eslovenia N/A

75 PapuaNewGuineaSWF N/A PapúaNuevaGuinea N/A

76 JapanSWF N/A Japón N/A

77 IndiaSWF N/A India N/A

78 IsraelSWF N/A Israel N/A

79 PeruSWF N/A Perú N/A

80 SouthAfricaSWF N/A Sudáfrica N/A

81 LebanonSWF N/A Líbano N/A

82 FundoSoberanoAngolano N/A Angola N/A

83 BoliviaSWF N/A Bolivia N/A

84 TunisiaSWF N/A Túnez N/A

85 KenyaSWF N/A Kenia N/A

86 UgandaSWF N/A Uganda N/A

87 ZambiaSWF N/A Zambia N/A

88 MozambiqueSWF N/A Mozambique N/A

89 NamibiaSWF N/A Namibia N/A

90 ZimbabweSWF N/A Zimbabue N/A

91 RwandaSWF N/A Ruanda N/A

92 TanzaniaSWF N/A Tanzania N/A

93 LiberiaSWF N/A Liberia N/A

94 GuatemalaSWF N/A Guatemala N/A

Ranking Fondo soberano Activos gestionados ($bn) País Fundación

Ranking Fondo soberano Activos gestionados ($bn) País Fundación

*Estelistadorecogelos63fondossoberanosenactivoenMayode2012.

^SiguiendoladefiniciónacadémicafijadaporCapapé,AguileraySantiso(2012),estosfondossoberanosquedaríanexcluidosdelranking.Porejemplo,fondoscondedicaciónexclusivaalaestabilización,concarteras100%nacionales,oqueinviertentansoloenrentafija.

Fuente:ESADEgeo(2012)coninformaciónobtenidaenlosinformesypáginaswebdecadafondo.Cuandonoconstahemosacudido,entreotras,alasestimacionesdeAshbyMonk(OxfordProject,ahoraenInstitutionalInvestor),SovereignInvestmentLab(UniversidaddeBocconi),MonitorGroupyGeoEconomica.

Nota:Estos21fondosnoestabanenactivoalafinalizacióndeestaedición.SediscuteactualmentesucreaciónenlosdiferentesEstados.

EsteinformehasidodesarrolladoporiniciativadeINVESTINSPAINpor:

• Victoria Barbary.Directora,SovereignWealthCenterenEuromoneyInstitutionalInvestor,InvestigadoraSénior,SovereignInvestmentLabenUniversidaddeBocconi.

• Javier Santiso.ProfesordeEconomía,ESADEBusinessSchool,Vicepresidente,ESADECenterforGlobalEconomyandGeopolitics(ESADEgeo).

• Christopher Balding.ProfesordeEconomía,HSBCBusinessSchoolenPekingUniversityShenzhenGraduateSchool.

• Ellen Campbell.AsistentedeInvestigación,HSBCBusinessSchoolenPekingUniversityShenzhenGraduateSchool.

• Javier Capapé.Investigador,ESADECenterforGlobalEconomyandGeopolitics(ESADEgeo),Doctorando,ESADEBusinessSchool.

• Ignacio Briones.CoordinadordeFinanzasInternacionales,MinisteriodeHacienda,Chile.

• Francisco Vergara.JefedelaUnidaddeFondosSoberanos,MinisteriodeHacienda,Chile.

Diseño y Maquetación

EstudioGráficoCasamayor

Gráficos 15, 16, 21, 20 y 23

SamuélGranados