InterCapitalFinancijske izvedeniceSeminar FOREX-a Hrvatska Trakoan, 4.-6.12.2002.________________Daniel Nevidal, InterCapital

InterCapital

InterCapitalSadraj Derivati Futures Swaps Options Hedging Case Studies

InterCapital

InterCapitalIZVEDENICE - DERIVATIUgovori ija je vrijednost izvedena iz nekog drugog osnovnog instrumentaNajee bilateralni instrumenti kojima se trguje na OTC tritu (iznimka futuresi i opcije na futures na terminskim burzama)

InterCapital

InterCapitalIzvedeniceZnaajan strah javnosti, esto i regulatornih tijelaStrahovita mo izvedenih instrumenataVisok stupanj financijske polugeIzvanbilanna evidencija i knjienjeUpotreba instrumenata kao zatite od financijskih rizika ali i kao oblika pekulacije na kretanje cijena vezane imovine ili same njene volatilnostiInstrument transfera svih vrsta financijskih rizika koji se moe prilagoditi ba svakoj trinoj situacijiLinearne i nelinearne izvedenice u smislu funkcije povrata

InterCapital

InterCapitalFuturesStandardizirani terminski ugovori s definiranim svim osnovnim znaajkama osim cijeneU pravilu se trguju na terminskim burzama bez kreditnog rizika za kupca i prodavatelja jer ga preuzima klirinka kua

Sudionici: komercijalni hedgeri pekulanti arbitraeri market makeriOsnovni instrumenti: burzovne robe valute kamatne stope trini indeksi pojedinane dionice swapovi

InterCapital

InterCapitalFutures vs ForwardsOsnovna razlika: forward je bilateralan ugovor skrojen tono prema potrebama ugovornih strana dok je future standardiziran vrijednosni papir kojim se slobodno i organizirano trguje

ForwardFutureOdreivanje cijeneDogovorno izmeu dviju stranaPotpuno transparentno i svima dostupnoNominalni iznosPrema dogovoru stranakaStandardiziranLikvidnostBilateralni ugovori teko se preprodajuIzvrsnaPlaanje marginePrema dogovoru stranakaObavezno na svim burzamaKreditni rizikPostoji ukoliko nema dogovora o plaanju margineNe postoji jer je margina obavezna

InterCapital

InterCapitalFutures - namiraTrgovanje na marginu eliminacija kreditnog rizikaInitial margin osnovna uplata radi poetne zatite pozicijeVariation margin dodatne uplate ukoliko se trite kree u suprotnom smjeru i pozicija je u gubitkuDnevno usklaivanje pozicija i uplate i isplate s rauna margine

Veina ugovora ne doeka dospijee i isporuku

Pozicija se zatvara ulaskom u suprotnu poziciju

InterCapital

InterCapitalInterest rate futuresZatita od nepovoljnog kretanja kratkoronih kamatnih stopa3m EURIBOR, 3m USD Libor, 3m JPY LIBOR, 3m GBP LIBOR (Short Sterling)...Dospijea i do 10 godina unaprijed iako je likvidnost poprilino mala za dospijea vie od godinu dana unaprijedCijena im raste kako kamatne stope padajuInitial margin vrlo nizak zbog male volatilnosti kratkoronih stopa

InterCapital

InterCapitalEURIBOR Futures tablica po dospijeima

InterCapital

InterCapitalEURIBOR Future opis osnovnih elemenata

InterCapital

InterCapitalBond futuresZatita od nepovoljnog kretanja dugoronih kamatnih stopaFutures na 2, 5 i 10-godinje dravne obveznice (30 godina u SAD-u i Engleskoj)Najlikvidniji segment 10 godina Bund, T-Note, JGB, GiltsTrguje se svega nekoliko dospijea unaprijedNa dospijeu isporuka jedne od odgovarajuih obveznicaInitial margin vei nego kod interest rate futures

InterCapital

InterCapitalBund Future tablica ugovora i opis elemenata

InterCapital

InterCapitalFX FuturesNe toliko likvidni i znaajniMeubankarsko forward trite daleko je vee i likvidnijeInteresantno ipak zbog eliminacije kreditnog rizika te zbog potencijalne arbitrae izmeu forward i futures trita

InterCapital

InterCapitalEUR/USD Future opis osnovnih elemenata

InterCapital

InterCapitalEquity Index FuturesIdealan instrument za zatitu equity portfelja od pada ireg tritaTakoer odlian za eliminaciju rizika pojedinanih dionica jer je puno jeftiniji i fleksibilniji od indeksnih dionicaS&P 500 Futures tablica ugovora po dospijeima

InterCapital

InterCapitalS&P 500 Future opis osnovnih elemenata

InterCapital

InterCapitalCommodity FuturesPretee svih futures ugovora i prava spona realnog i financijskog sektora6 osnovnih grupa roba s 20-tak likvidnih ugovoraZnaajna odstupanja settlement i spot cijena (basis) zbog visokih trokova skladitenjaSamo hedgeri ekaju dospijee, pekulanti uvijek zatvaraju na tritu

InterCapital

InterCapitalSwapoviInstrumenti s najbrim rastom volumena i sudionika u posljednja dva desetljeaTreba ih razlikovati od FX swapova, prije svega jer ukljuuju vie periodinih zamjena novanih tokova (iako postoje i single maturity swaps)Sudionici: banke, tvrtke, osiguravajua drutva, mirovinski fondovi, vlade, naddravne organizacije Razvijena trita za veinu vodeih valuta: USD i EUR vrlo likvidni s futures ugovorima na 2,5 i 10-god. SwapoveOd istog IRS-a snano se razvijaju currency swapovi i ostali tzv. asset swaps

InterCapital

InterCapitalKamatni swap ugovor po kojemu dvije strane izmjenjuju periodine iznose kamata, obraunate na isti iznos ali uz razliite kamatne stope najee jedna strana plaa stalno istu (fiksnu) kamatu dok druga plaa po promjenjivoj stopi koja se svaki puta iznova odreuje za sljedee periodino razdobljePoduzee ABanka B fiksna stopaEURIBOR ukoliko poduzee ima kreditne obveze vezane na promjenjivu kamatnu stopu swap e mu omoguiti da istovremeno od druge strane prima jednake iznose a plaa uvijek istu, fiksnu stopu

InterCapital

InterCapitalKamatni swap - primjerPoduzee je uzelo kredit od EUR 10m na 3 godine uz EURIBOR 6m+50Bojei se porasta kamatnih stopa poduzee ulazi u swap transakciju u kojoj prima EURIBOR a plaa 4% godinjeCash flow izgleda ovako: Umjesto neizvjesnog EURIBOR-a troak je sad fiksiran na 4%+0,5% godinje

GodineIsplate po kredituPrimici po swapuIsplate po swapuNovi cash flow0.5-(EURIBOR + 50)EURIBOR-200.000-225.0001.0-(EURIBOR + 50)EURIBOR-200.000-225.0001.5-(EURIBOR + 50)EURIBOR-200.000-225.0002.0-(EURIBOR + 50)EURIBOR-200.000-225.0002.5-(EURIBOR + 50)EURIBOR-200.000-225.0003.0-(EURIBOR + 50)EURIBOR-200.000-225.000

InterCapital

InterCapitalKamatni swap - primjena kamatni swapovi jedan su od najveih i najlikvidnijih segmenata financijskog trita primjenjuju se u svrhu zatite od nepovoljnog kretanja kamatnih stopa u budunosti swap krivulja prinosa pokazuje nam koja se fiksna stopa trai za swapove odreena dospijea svaka takva fiksna stopa predstavlja prosjek svih estomjesenih EURIBOR-a od sad do dospijea za kojeg fiksna stopa vrijedi

InterCapital

InterCapitalCurrency SwapsPored zamjene kamatnih stopa dogovara se i zamjena valutaTime se ostvaruje dvostruka zatita: i od nepovoljnih kretanja kamatnih stopa i od nepovoljnog kretanja teaja valutaTipini korisnici su izdavatelji obveznica na tritima na kojima mogu dobiti dobre uvjete zaduivanja ali im valuta u kojoj izdaju ne odgovara (primjerice RH u jenima ili HBOR u USD)

InterCapital

InterCapitalOpcijeNajstarije i najpopularnije izvedenice ikad izmiljeneIdealne za zauzimanje pozicija, hedgiranje ve postojeih rizika, kreiranje potrebnog cash-flowa a sve uz ogromnu dozu fleksibilnostiNalaze se svuda oko nas, skrivene u komercijalnim ugovorima i kupoprodajnim transakcijama koje, naizgled, nemaju nikakve veze sa svijetom financijaU financijskom smislu, opcije su raspoloive za niz instrumenata, kako cash tako i izvedenih, ukljuujui ak i opcije na opcijeOpcije na razne burzovno trgovane futurese i na pojedinane dionice trguju se na opcijskim burzama, dok se opcije na ostale instrumente najee trguju OTC

InterCapital

InterCapitalOpcije - definicijaPravo, ali ne i obveza, kupca opcije da kupi ili proda dogovorenu koliinu odreene robe po dogovorenoj cijeni na ili u razdoblju do odreenog datuma u budunosti. PREMIJA cijena koju kupac plaa za dano mu pravoKupac, dakle ostvaruje najbolji mogui scenarij:Ogranien gubitak (iznos premije)Neogranien potencijalni dobitakProdavatelj opcije ostvaruje potpuno suprotni scenarij:Ogranien dobitak (iznos premije)Neogranien potencijalni gubitakZato bi uope itko htio prodavati opciju?

InterCapital

InterCapitalOpcije osnovna podjela i terminologijaCall pravo na kupnju imovinePut pravo na prodaju imovine

Long Call duga pozicija; kupljena Call opcijaLong Put duga pozicija; kupljena Put opcijaShort Call kratka pozicija; prodana Call opcijaShort Put kratka pozicija; prodana Put opcija

Strike Excersise price; cijena imovine po kojoj se opcija izvravaPremija cijena opcije

At the money Izvrna cijena = trenutnoj cijeni vezane imovineIn the money Izvrna cijena (Call) < trenutne cijene vezane imovineOut of the money Izvrna cijena (Call) > trenutne cijene vezane imovine

InterCapital

InterCapitalOpcije vs forward/future vs cashCashOpcijaFuture

InterCapital

InterCapitalCall opcijaOpcija koja kupcu daje pravo na kupnju odreene imovine Long CallShort Call

InterCapital

InterCapitalPut opcijaOpcija koja kupcu daje pravo na prodaju odreene imovine Long PutShort Put

InterCapital

InterCapitalVrednovanje opcija (Pricing)imbenici koji odreuju cijenu opcijeIzvrna cijena opcije (Strike)Broj dana do dospijea opcijeTrenutna cijena imovineVolatilnost cijene imovine (Volatility)Kratkorona kamatna stopaimbenici su isti za Call i Put. Vrijeme i Volatility kljuni imbenici.

InterCapital

InterCapitalVrijednost opcije intrinzina predstavlja razliku izmeu izvrne cijene (Strike) i sadanje cijene vezane imovine vremenska vrijednost je vjerojatnost da e u preostalom vremenu do dospijea opcija napredovati in the money niti jedna niti druga ne mogu imati negativnu vrijednostintrinzina i vremenska vrijednost

InterCapital

InterCapitalVrednovanje opcija - primjerCall Strike:101Vrijeme do dospijea:1 periodVolatility po periodu:5 knSadanja cijena dionice:100 knKratkorona kam. stopa:15%Call = 4Call = 0Vrijednost na dospijeu: x 4 + x 0 = 2

Sadanja vrijednost opcije:2/(1+0.15) = 1,74

InterCapital

InterCapitalUtjecaj distribucije na vrednovanje opcijaCall = 9Call = 0Call = 0

InterCapital

InterCapitalUtjecaj distribucije na vrednovanje opcijaDionica = 100European Call = 3.91American Call = 495 Call = 0American Call: = 1.74 x 4.00 + x 0 (1 + 0.15)European Call: = 1.70 x 3.91 + x 0 (1 + 0.15)

InterCapital

InterCapitalVrijeme (Time decay) svaka opcija u bilo kojem trenutku do dospijea ima nekakvu vremensku vrijednost prolaskom vremena gubi se i vremenska vrijednost u zadnjih 30-tak dana ivota opcije vremenska vrijednost opada eksponencijalnom brzinom pri usporedbi opcija s jednakim vremenom do dospijea najveu vremensku vrijednost ima opcija koja je at the money to vie opcija odlazi in the money ili out of the money vremenska vrijednost e se smanjivati a cijena opcije konvergirat e svojoj intrinzinoj vrijednosti

InterCapital

InterCapitalVolatilityStandardna distribucija mjera promjene cijena vezane imovine u odreenom razdoblju zajedno s vremenom do dospijea odreuje vjerojatnost hoe li i za koliko opcija zavriti in the money historical volatility implied volatility realized volatility mjeri se standardnom devijacijom od oekivane vrijednosti jedna standardna devijacija povrata obuhvaa oko 68% moguih rezultata Distribuciju povrata long pozicije karakterizira vea frekvencija malih gubitaka i povremeni veliki dobici Distribuciju povrata short pozicije karakterizira vea frekvencija malih dobitaka i povremeni veliki gubici

InterCapital

InterCapitalimbenici rizika u vrednovanju opcijaDeltamjeri promjenu cijene opcije u odnosu na promjenu vezane imovineGamma mjeri promjenu delte u odnosu na promjenu vezane imovineVegamjeri promjenu cijene opcije u odnosu na promjenu volatilnostiThetamjeri promjenu cijene opcije sa smnajivanjem vremena do dospijeaRhomjeri promjenu cijene opcije u odnosu na promjenu kratkoronih kamatnih stopa

InterCapital

InterCapitalPut / Call ParityC P = AA C = P (Covered Call)A + P = C (Protective Put)

A S = C P (American)A S = PV(C P) (European)

jedan od kljunih teorema o meusobnoj relaciji opcija i vezane imovine omoguava kreiranje raznih strategija i iskoritavanje povremenih mogunosti arbitrae ako cijena imovine poraste za jednu jedinicu i razlika C-P mora porasti za toliko

InterCapital

InterCapitalHedgingProces zatite od rizika promjene vrijednosti odreene imovineDogovaranje transakcija iji je profil povrata djelomino ili u potpunosti suprotan postojeem komercijalnom povratuHedging vs Opportunity lossCilj hedgiranjaIzloenost financijskom rizikuTransakcijski rizikTranslacijski rizikEkonomski rizikRaspoloivi instrumenti i njihov profil povrata

InterCapital

InterCapitalCase StudiesHrvatski brodograditelj u prosincu je dogovorio izradu tankera za stranog naruitelja u vrijednosti USD 100m. Isporuka je dogovorena za godinu dana, naruitelj ne avansira nikakva sredstva ve cjelokupni iznos isplauje prilikom isporuke. U strukturi trokova brodograditelja plae ine 40%, domai materijal 10%, a uvozne komponente 50%. Valutna struktura uvoza je EUR 40% i USD 60%.EUR/HRK 7.5000USD 1y 2.00%EUR/USD 1.0000EUR 1y 3.00%HRK 1y 4.00%

Identificirati tipove rizikaCilj hedgiranjaDostupni instrumenti

InterCapital

InterCapitalCase StudiesObvezniki investicijski fond dri u portfelju mix hrvatskih dravnih obveznica s valutnom klauzulom i euroobveznica. Hrvatski sovereign spread ve je due vrijeme stabilan i mali je rizik njegova proirenja ali fond managera brine oporavak gospodarstava i trita dionica u svijetu te se boji znaajnijeg porasta uzdu cijele krivulje prinosa. Duration portfelja je 5 godina.

Identificirati tipove rizikaCilj hedgiranjaDostupni instrumenti

InterCapital

InterCapitalCase StudiesVeliki hrvatski dolarski uvoznik boji se znaajnog porasta USD u sljedea tri mjeseca. Ipak, radi se samo o intuiciji financijskog direktora koji nije spreman odrei se cjelokupnih potencijalnih pozitivnih teajnih razlika niti je spreman puno platiti za strategiju hedgiranja.

Identificirati tipove rizikaDostupni instrumentiKreirati traenu kombinaciju izvedenica.

InterCapital

*