Evaluarea intrerprinderii

7/30/2019 Evaluarea intrerprinderii

1/119

MANGU SORIN-IULIUSIMIONESCU AURELIAN

EVALUAREA NTREPRINDERII

MANUAL UNIVERSITARpentrunvmntul la distan

PETROANI

2011


2/119

2

CUPRINS

CUVNT NAINTE

TEMA I. CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURII.SITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii1.3. Structura valorii ntreprinderii1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii

Rezumatul temei

TEMA II. METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderiiRezumatul temei

TEMA III. ANALIZA-DIAGNOSTIC N VEDEREA EVALURII3.1. Metoda analizei-diagnostic3.2. Diagnosticul strategic3.3. Diagnosticul comercial

3.4. Diagnosticul operaional3.5. Diagnosticul resurselor umane3.6. Diagnosticul managementului3.7. Diagnosticul juridic3.8. Diagnosticul patrimonial3.9. Diagnosticul contabil3.10. Diagnosticul financiarRezumatul temei

TEMA IV. PREZENTAREA GENERAL A MODELELOR DEEVALUARE A NTREPRINDERII4.1. Conceptul de model de evaluare

4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderiiRezumatul temei

TEMA V. MODELE DE EVALUARE PATRIMONIALE5.1. Fundamentele modelelor5.2. Activul net contabil5.3. Activul net reevaluat5.4. Evaluarea patrimoniului n contabilitate5.5. Conturile substractibile de activ i evaluarea ntreprinderii5.6. Principii generale de stabilire a valorii economice a diferitelor categorii deactive i pasive5.7. Evaluarea economic a diferitelor categorii de active5.8. Evaluarea economic a diferitelor categorii de pasive5.9. Evaluarea conturilor n afara bilanuluiRezumatul temei

Pagina

4

557

10121316

17

1919202333

34343536

3739404142424555

5656

5658

595960606163

6467737580


3/119

3

TEMA VI. MODELE DE EVALUARE BAZATE PE ACTUALIZAREAREZULTATELOR6.1. Fundamentele modelelor6.2. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete6.3. Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar6.4. Tratarea inflaieiRezumatul temei

TEMA VII. MODELE DE EVALUARE BURSIERE7.1. Fundamentele modelelor7.2. Modele de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor7.3. Modele de evaluare a ntreprinderilor n cretereRezumatul temei

TEMA VIII. MODELE DE EVALUARE CU RATE DIFERENIATE8.1. Fundamentele modelelor8.2. Modele de evaluare cu rate reduse de good-will8.3. Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar exploatrii8.4. Alte modele de evaluare cu rate de good-willRezumatul temei

TEMA IX. MODELE DE EVALUARE SPECIFICE9.1. Evaluarea ntreprinderilor mici9.2. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate9.3. Evaluarea bazat pe comparaiiRezumatul temei

818182868892

93939498101

102102103104105108

109109110112118


4/119

4

CUVNT NAINTE

Prezenta lucrare constituie suportul de curs la disciplina Evaluareantreprinderii, integrat n programul de licenFinane i bnci, oferit de ctreUniversitatea din Petroani n sistemul de nvmnt deschis la distan.

Acesta este motivul adoptrii unei structuri modulare a cursului, orientat

pe tematici, completat de un stil explicativ direct, capabil s micoreze barierelestudiului individual. Totodat, din nevoia de a evidenia conceptele fundamentalei problemele importante ale expunerii, am folosit un sistem de prezentareredundant, cu o serie de repetiii i scoateri n eviden. n plus, partea teoreticeste dublat de o parte aplicativ, astfel conceput nct s faciliteze reinereacelor mai importante aspecte ale domeniului studiat.

n Dicionarul explicativ al limbii romne, evaluarea este definit ca fiindprocesul de determinare a valorii aproximative a unui bun, a unui lucru. Dinpunct de vedere contabil, evaluarea este un procedeu cu ajutorul cruia serealizeaz exprimarea valoric, n etalon bnesc, a patrimoniului economic, nscopul reflectrii lui n contabilitate i n celelalte componente ale sistemului

informaional economic. n lucrrile care abordeaz problema stabilirii valoriintreprinderii, n modul cel mai general, evaluarea este definit drept procesul deestimare a unui anumit tip de valoare a unei anumite proprieti identificate, la oanumit dat. O simpl parcurgere a celor trei definiii anterioare pune neviden asocierea a dou concepte, a dou categorii economice fundamentale:evaluarea i proprietatea. Att teoretic ct i practic, cele dou concepte nu pot fiseparate. Proprietatea reprezint obiectul evalurii. ntotdeauna evaluareaurmrete s stabileasc valoarea a ceva, iar acest ceva este proprietatea, nsensul su cel mai general, de obiecte, bunuri, drepturi, continund cu terenuri,maini, utilaje, echipamente, instalaii, cldiri, construcii i ajungnd pn lauzine, fabrici, ntreprinderi.

Evaluarea prezint o mare importan pentru activitatea economic ifuncionarea pieelor financiare. De fapt, numeroase operaiuni au la bazevaluarea (fiind chiar de neconceput realizarea lor fr evaluare). Transmitereadrepturilor de proprietate asupra ntreprinderilor, oferta public de cumprare, devnzare sau de schimb, privatizarea, plasarea titlurilor pe piaa financiar,estimarea valorii patrimoniului n vederea stabilirii anumitor tipuri de impozite,reprezint doar cteva exemple menite a justifica cele afirmate.

Totodat, evaluarea se constituie ntr-un valoros instrument demanagement pentru cei care conduc ntreprinderile. Prin tot ceea ce nseamn (cametodologie i procedee de operaionalizare), procesul evalurii ntreprinderii

poate conduce la descoperirea unor surse poteniale de valoare ale acesteia,capabile s influeneze nu numai cotaia aciunilor ntreprinderii ci chiari loculacesteia n cadrul sistemului economic, social i instituional. Exist specialitireputai n management care afirm c obiectivul fundamental al maximizrii

profitului a suferit o translaie, spre un obiectiv mult mai amplu, capabil sexprime plenar eficiena managementului, maximizarea valorii firmei.

n acest context, opinm c un curs n care sunt prezentate elementele debaz ale evalurii ntreprinderii este binevenit. Nu ne rmne dect s neexprimm sperana c am reuit s ne ridicm la nlimea sarcinii asumate.Studenilor le urm mult succes i putere de munc, pentru a putea depi barierade dup care realitatea economic se vede altfel.

Autorii


5/119

5

Tema nr. 1

CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURIISITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII

Uniti de nvare

Valoarea ntreprinderii i evaluareaCategoriile de valoare asociate ntreprinderiiStructura valorii ntreprinderiiRelaia fundamental a valorii ntreprinderiiConceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluriSituaiile care impun evaluarea ntreprinderii

Obiectivele temeinelegerea contextului n care intervine evaluarea ntreprinderiiDobndirea capacitii de a nelege categoriile de valoare asociate ntreprinderii,

n relaie cu situaiile particulare n care poate avea loc evaluarea ntreprinderiiCunoaterea structurii valorii ntreprinderiinelegerea relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii, ca reflectare a structurii

valorii acesteianelegerea coninutului i nsuirea principalelor concepte de valoare utilizate n

evaluriCunoaterea principalelor situaii care impun evaluarea ntreprinderii

Timpul alocat temei: 5 ore

Bibliografie recomandatDumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a,

Editura Economic, Bucureti, 2002.

Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, EdituraUniversitar, Bucureti, 2003.Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus, Petroani,

2004.Stan S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editura Tribuna Economic,

Bucureti, 2000.Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i Editura

INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.

1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea

n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu

caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial. Specificitateantreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unuistatut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale.

Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispuss cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate (bursade aciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice.Preul la care se va face o asemenea tranzacie nu poate depinde dect de capacitateantreprinderii de a produce diverse bunuri i/sau servicii din a cror comercializare se vaobine un profit.

Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadele ciclului eide via, de la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns, evaluarea intervinecu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi aflate n func iune.

Aceasta prezint un patrimoniu rezultat de pe urma trecutului ei, dar justific, nprincipiu, i un viitor, prin capacitatea ei de a genera profit.


6/119

6

Nu orice tranzacie de transfer de proprietate privete ntreaga ntreprindere, cipoate viza numai o parte a acesteia (o uzin, o fabric, o secie, un atelier, anumiteactive). n aceast situaie, evaluarea poate fi fcut numai dac partea din ntreprinderesupus evalurii poate fi identificat, individualizati izolat de restul ntreprinderii, cao diviziune unitari independent de activitate.

Conceptul de evaluare este utilizat n nelesul su de activitate profesionist(cunotine i experien), prin care se contribuie la determinarea valorii de schimb

(comerciale sau economice) a ntreprinderii, innd cont de trsturile ei interne i derelaiile ei externe, examinate concomitent la data evalurii i n raport cu mediuleconomic i financiar n care funcioneaz.

Evaluarea nu trebuie considerat calea care duce la fixarea preului, ci numaiactivitatea care contribuie la delimitarea domeniului de negociere ntre vnztor icumprtor. Acest aspect va deveni evident dac se pleac de la diferena dintre valoare i

pre.Preul unei ntreprinderi este un fapt obiectiv, ce rezult dintr-o tranzacie

efectuat n momentul confruntrii ofertei cu cererea. Preul integreaz ansamblul deconsideraii obiective i subiective avansate de vnztor i cumprtor n cursulnegocierii. Preul reflect un schimb real, prin care valoarea se transform n pre, carezultat al confruntrii ntre o oferti o cerere reale.

Valoarea poate s existe fr schimb. Ea are la baz o apreciere fondat peconceptele de utilitate i oportunitate, apreciere efectuat de investitori/evaluatori nraport cu alte bunuri disponibile. Evaluatorul poate interveni naintarea negocierii i, caurmare, va fi interesat numai de valoare. Evaluatorul argumenteaz apriori (sau dinainte)condiiile unei posibile tranzacii, contribuia sa constnd n a explica factorii unuicompromis raional ntre oferta i cererea care se refer la ntreprinderea evaluat.

Preul rezultat din tranzacia efectiv poate s difere de valoarea determinat prinevaluare, ntruct n cursul negocierilor pot fi luai n consideraie i ali factorinecuantificabili, cum ar fi: considerente strategice de concuren, climatul negocieriloriabilitile protagonitilor negocierii, dorina de a cumpra i/sau de a vinde.

TEST DE EVALUARE1. n ce const specificitatea ntreprinderii, ca obiect al evalurii?Rspuns: Specificitatea ntreprinderii, ca obiect al evalurii, const n aceea c produce

bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiatde concretizare a relaiilor economice i sociale.

2. n care dintre perioadele ciclului de via al unei ntreprinderi poateinterveni evaluarea acesteia? Care este situaia tipic?Rspuns:

3. Definii conceptul de evaluare a ntreprinderii.

Rspuns:

4. Prezentai principalele diferene dintre preul unei ntreprinderi ivaloarea acesteia.Rspuns:


7/119

7

1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii

Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de vedere alpatrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de agenera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent ns de substanai reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o piaspecific, fiindu-i caracteristici o valoare de pia.

Valoarea de piantr-o economie de pia liber, ntreprinderea are valoare i pre, ca oricare alt

bun sau serviciu. Atunci cnd exist o pia organizat a ntreprinderilor (bursa deaciuni), care va impune un pre cumprtorului i vnztorului, fie direct, fie prinreglementrile n vigoare, valoarea i preul ntreprinderii se apropie pn la a seconfunda.

Piaa bursier (a tranzacionrii aciunilor) afecteaz o cot parte limitat dinaciunile reprezentative pentru valoarea ntreprinderii. Tranzacia aciunilor la burs vaafecta, potrivit legii cererii i ofertei, cursul aciunilor. Frecvena mare a tranzaciilor vareduce impactul acestora i va conduce la o stare de echilibru, prin numrul ridicat deoferte i cereri exprimate. Cnd valoarea i preul se confrunt pe piaa bursier i seapropie pn la a se confunda, nu mai este necesar intervenia evaluatorului, cotaiaaciunilor la burs fiind expresia valorii de pia a ntreprinderii. Sunt ns i excepii,cnd evaluatorul trebuie s intervin, chiar pentru ntreprinderile cotate la burs, cum estecazul n care bursa nu i mai ndeplinete rolul, cnd volumul tranzaciilor cu titluri devaloare (aciunile ntreprinderii) este insuficient sau cnd este cesionat pachetul de control(n aceast situaie intervine o negociere specific, cu influene asupra echilibrului generalal pieei i, implicit, asupra cursului aciunilor la burs). Pe scurt, valoarea de pia antreprinderii este reflectat de preul aciunilor ei la burs, pre care se formeaz prin aa-numitele cotaii.

n general, piaa bursier i permite evaluatorului s dispun de elemente dereferin suficiente pentru a aprecia valoarea ntreprinderii, fie n vederea unor opiuni de

gestiune a portofoliilor de investiii financiare, fie pentru a determina variabilele iparametrii folosii n evaluare (ratele dobnzii, ratele de dividend, ratele de profit etc.).Asemenea date capt o semnificaie sau alta, n funcie de criteriile utilizate la evaluareainvestiiilor preconizate.

Cu toate c, la nivel naional, exist o pia bursier funcional, pentru multentreprinderi, bursa nu i ndeplinete rolul (aceste ntreprinderi nu sunt cotate la burs).n aceste condiii, cea mai mare parte a tranzaciilor care vizeaz transferul controluluiasupra proprietii (privatizarea, vnzarea de active, scindarea sau fuzionarea dentreprinderi) au la baz valorile stabilite prin evaluare, de ctre experi n evaluare.

Valoarea rezultat din procesul de evaluare, numit i valoare obiectiv, seconstituie ca punct de pornire al negocierii unei tranzacii. Protagonitii negocierilor, deregul, supraapreciaz unele elemente care dau valoarea ntreprinderii, n timp ce le

subapreciaz pe altele. Pentru a nelege principalele elemente care dau valoareantreprinderii este bine s se porneasc de la conceptul de valoare economic saucomercial, n forma consacrat de teoria i practica economic a rilor cu economie de

pia liber, concept aplicabil i ntreprinderii, ca bun de o form special destinatschimbului. Valoarea, n sens economic sau comercial, este valoarea prezent(actualizat) a tuturor profiturilor viitoare care se vor obine prin deinerea unei anumite

proprieti (activ fix, titlu de valoare, pmnt, ntreprindere etc.). Din pcate, aceastdefiniie excelent este dificil de aplicat n practic deoarece rar se pot determina

profiturile, cu mult n avans i pe perioade viitoare ndeprtate. Totodat, intervine iarbitrarul introdus de alegerea unei anumite rate de actualizare. Ca urmare, este nevoie sse recurg la ali indicatori ai valorii, parte dintre acetia fiind derivaii ale definiieianterioare.

Cel mai frecvent indicator al valorii ntlnit n practic este valoarea de pia.Valoarea de pia, n nelesul ei general i nu n cel specific, de valoare de pia antreprinderii, este ceea ce va fi pltit de un cumprtor care vrea s cumpere unui


8/119

8

vnztor care vrea s vnd, pentru o proprietate (n sensul ei general), tranzacie n carefiecare are avantaje egale i nimic nu constrnge prile s cumpere sau s vnd.Cumprtorul este dispus s plteasc preul pieei deoarece este convins c acestaaproximeaz valoarea prezent a ceea ce el va obine prin deinerea proprietii (pentru oanumit rat a revenirii la capital sau a profitului considerat), n timp ce vnztorulconsider c profiturile viitoare pe care le-ar fi obinut nevnznd proprietatea suntsuficient de apropiate de preul pieei.

Schematizarea tacticii negocierii tranzaciei de vnzare-cumprare a uneintreprinderi arat c dac una din pri caut s evalueze viitorul ntreprinderii, cealaltva pune n eviden slbiciunile ei din trecut. ntr-o asemenea viziune, valoarea de pia antreprinderii (preul la care va fi tranzacionat) rezult dintr-o ponderare ntre valoarea

patrimoniali valoarea prin care sunt reflectate profiturile viitoare sperate.

Valoarea patrimonialValoarea patrimonial sau de inventar este valoarea rezultat din ansamblul

deciziilor, aciunilori rezultatelor anterioare ale ntreprinderii, reflectate prin elementelecontabilizate ale acesteia. n momentul tranzaciei, ntreprinderea posed un patrimoniucare se reflect, mai mult sau mai puin exact, n documentele ei financiar-contabile i, n

primul rnd, n bilanul ei contabil.Bilanul cuprinde posturile contabile ntr-o form care s permit o gsire uoar

a diferenelor fa de valorile lor economice (innd cont de regulile evalurii economicei de regulile de nregistrare contabil).

Patrimoniul reprezint ansamblul activelor pe care ntreprinderea le-a achiziionatn cursul activitii ei anterioare i care subzist la data evalurii, nefcndu-se abstraciede datoriile existente la acea dat. Valoarea patrimonial se stabilete pornind de laoperaiile de inventariere a activelor i pasivelor ntreprinderii. Inventarierea va constadin identificare, numrare, cntrire, msurare etc. i va fi urmat de evaluarea tuturorelementelor patrimoniale inventariate. Aceste operaiuni se fac att pentru a confirmavalorile contabile ct i pentru a reevalua unele active, mai ales cele de naturaimobilizrilor, care figureaz n conturi la valorile lor istorice. Totodat, pentru a stabili

toate elementele unei tranzacii globale, vor fi inventariate i reevaluate i bunurile nafara exploatrii.Practica evalurii ntreprinderii prin valoarea patrimonial se utilizeaz atunci

cnd fondul comercial sau valoarea de good-will se vinde separat .Valoarea patrimoniului mai poate fi stabilit i pe baza valorilor de

disponibilizare (n cazul lichidrii ntreprinderii). ntr-o asemenea situaie, evaluarea prinvalori de disponibilizare este singura utilizabil la vnzarea de active i pentrucompensarea datoriilor fa de creditori. n asemenea cazuri, valoarea patrimoniului estecorectat n minus pentru c ntreprinderea dispare ca sistem de producie i ca structur,iar bunurile sale sunt disponibilizate, dispersate i lsate la voia licitatorilor. Prin aceasta,valoarea care a rezultat din eforturile anterioare de a crea un sistem de producie, dispare.

Valoarea patrimonial rmne o component a valorii globale a ntreprinderii n

cazul n care aceasta i va continua activitatea. n acest caz, valoarea patrimonial senumete valoare de activ net. Conceptul de valoare de activ net se refer la o situaie netstatic a unei ntreprinderi, la un moment dat, i face abstracie att de trecut, ct i deviitor, adic att de condiiile n care s-a constituit patrimoniul pe parcursul activitiidesfurate, ct i de profiturile i riscurile de pierderi care ar putea s apar n viitor.

Valoarea financiar prin fluxCumprtorul, potrivit conceptului de valoare economic sau comercial,

achiziioneaz ntreprinderea n sperana c va obine profituri distribuite n viitor, petermen mediu sau lung, i eventual un ctig, sub forma unei valori realizabile prinrevnzarea ntreprinderii la o dat viitoare.

Conceptul de valoare economic este de natur s lmureasc relaia ntre

componentele principale ale valorii unei ntreprinderi i preul pltit de cumprtor. Dacpreul pltit de cumprtor este exact egal cu valoarea activului net, nseamn c el,cumprtorul, sper s obin un flux de ctiguri viitoare (profituri i revnzarea


9/119

9

proprietii dup un anumit numr de ani) actualizate cu o rat egal cu a unui plasamentalternativ pe care l-ar putea prefera cumprrii ntreprinderii, plasament egal ca valoarecu preul pltit pentru ntreprindere. Dac pentru cumprarea ntreprinderii, cumprtoruleste dispus s plteasc un pre mai mare dect activul net al acesteia, nseamn c, defapt, el sper c fluxurile de numerar actualizate ale ctigurilor viitoare vor fi mai maridect cele ale unui plasament egal cu valoarea activului net. Dac pentru cumprare,cumprtorul nu este dispus s plteasc nici mcar valoarea activului net, nseamn c el

nu sper la fluxuri actualizate de ctiguri la nivelul celor pe care le-ar asigura unplasament alternativ imediat preferabil.

Din asemenea raionamente ale investitorilor s-a nscut conceptul de valoarefinanciar prin flux.

Valoarea financiar constituie elementul de referin pentru gestiuneaportofoliilor de titluri de valoare cotate la burs (aciuni i obligaiuni). Pentru investitoriifinanciari i profesionitii acestui domeniu, actul de cumprare sau de vnzare a unuititlu de valoare, act bazat pe o analiz financiar a ntreprinderii, implic un raionamentasupra randamentului acesteia (dividende oferite) i asupra cursului de revnzare. n acestscop, se recurge la o ordonare sau la un arbitraj n raport cu alte titluri disponibile, titluricare pot fi aciuni ale altei ntreprinderi sau plasamente pur financiare (obligaiuni cudiferite nivele de risc, depozite cu dobnd etc.).

Valoarea financiar rezult dintr-o viziune global extern asupra ntreprinderii idin tranzaciile cu titluri de valoare, tranzacii care au loc fr intenia de a modificagestiunea ntreprinderii i de a prelua controlul asupra acesteia. Analizele desfurate

pentru determinarea valorii financiare sunt efectuate, n general, pe baza documentelorpublicate de ntreprindere n mod obligatoriu (bilan contabil), care se dovedescinsuficiente ns pentru a cunoate evoluia ntreprinderii i perspectivele ei.

n situaiile cele mai obinuite care impun o evaluare (titluri de valoare necotatela burs, cesiunea pachetului de control, preluarea de ctre un nou grup de acionari),valoarea financiar prezint anumite limite i devine inacceptabil pentru a negocia otranzacie. Cauza const, pe de o parte, n tratarea ntreprinderii doar din punctul devedere al plasamentului financiari, pe de alt parte, ntr-o apreciere fcut pe baza unor

informaii analitice adesea insuficiente. De aceea, n situaiile menionate trebuie utilizato alt noiune, aa-numita valoare economic prin flux.

Valoarea economic prin fluxValoarea economic prin flux este tot o valoare prin fluxuri viitoare de ctiguri,

dar acestea sunt evaluate prin analiza posibilitilor viitoare de dezvoltare a ntreprinderii,adic profitabilitatea i perspectivele ntreprinderii au la baz cunoaterea structuriiacesteia i a principalelor ei caracteristici. Pentru stabilirea valorii economice, evaluatorul

procedeaz la un diagnostic general al ntreprinderii, ocazie cu care se stabilesc plusurilei minusurile de valoare fa de valorile contabile ale patrimoniului i se apreciaz factoriide risc i factorii de succes de care se va ine cont n evaluarea rezultatelor prognozate in capitalizarea acestora.

n acest caz, ntreprinderea este considerat un proiect economic, valoarea eieconomic constituind o confirmare asupra gradului de stpnire a activitii desfuratei a fiabilitii opiunilor strategice de dezvoltare, reflectate prin rezultatele financiare

prognozate.n esen, valoarea economic reflect o nelegere mai complet a aciunilori

structurilor ntreprinderii, de data aceasta nu de pe poziia unui investitor financiar extern,ci de pe poziia unui nou proprietar (cumprtorul devenit proprietar) sau a unui nouacionariat, aflat n situaia de a se ocupa de viitorul ntreprinderii. n msura n carevaloarea economic a ntreprinderii nglobeaz, n mod necesar, celelalte concepte devaloare, ea se constituie ca obiect de studiu al problematicilor care vizeaz evaluareantreprinderii.

Rolul evaluatorului n determinarea unei valori corespunztoare a ntreprinderii

const tocmai n a argumenta o evaluare combinat, intermediar celor dou viziuniextreme: viziunea evalurii patrimoniale (rezultat din elementele contabilizate) iviziunea evalurii activitii viitoare (exprimat ca valoare prin flux). Concepia dubl a


10/119

10

valorii ntreprinderii, de patrimoniu i de randament, st la baza modelelor de evaluarecare vor fi dezvoltate n capitolele viitoare.

TEST DE EVALUARE1. Enumerai principalele categorii de valoare care i pot fi asociate

ntreprinderii.Rspuns: Valoarea de pia, valoarea patrimonial, valoarea financiar prin lux, valoareaeconomic prin flux.

2. Cum se stabilete valoarea de pia a ntreprinderilor necotate la burs?Rspuns: Prin evaluare, de ctre experi n domeniu, care iau n consideraie att

patrimoniul ntreprinderii, ct i capacitatea viitoare de funcionare profitabil a acesteia.

3. Ce presupune, n prealabil, determinarea valorii patrimoniale antreprinderii?Rspuns:

4. Definii conceptele de valoare financiar prin flux i valoare economicprin flux i ncercai s evideniai diferenele dintre acestea.Rspuns:

1.3. Structura valorii ntreprinderii

Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de laconcepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un patrimoniucare poate fi privit ca o sum de bunuri, mijloace, drepturi i obligaii, iar, pe de alt

parte, reprezint un sistem funcional, capabil s genereze anumite rezultate economice.

Valoarea elementelor corporaleCa rezultat al ntregii sale activiti anterioare, la un moment dat, ntreprinderea

ajunge s dein n proprietate un ansamblu de bunuri de natur corporal sau tangibil(terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive, aparate,mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite, semifabricate). De fapt,toate bunurile corporale, proprietate a ntreprinderii, sunt cuprinse n inventarul acesteia.Fiecruia dintre aceste bunuri, n funcie de situaia sa concret (necesar exploatrii sau nafara exploatrii), i poate fi ataat o anumit valoare (de utilitate sau de pia). Acestevalori pariale pot fi agregate, obinndu-se astfel o imagine a valorii elementelorcorporale necesare exploatrii i a celor n afara exploatrii. Elementele de naturcorporal constituie esena valorii patrimoniale a ntreprinderii.

Valoarea elementelor necorporaleAa cum s-a subliniat anterior, valoarea final sau preul ntreprinderii difer de

valoarea bunurilor corporale, aa cum subzist acestea n inventar. Aceasta nseamn cvalorii patrimoniale trebuie s i fie asociat i o apreciere a elementelor necorporale

(intangibile). ntr-o prim accepiune, valoarea elementelor necorporale a fost sintetizatn noiunea de fond comercial, iar mai recent, ntr-o noiune mai cuprinztoare, i anumevaloarea de good-will.


11/119

11

n accepiunea lui iniial, termenul de fond comercial era legat de comerul cuamnuntul i se referea la dou genuri de elemente necorporale: bunul nume (marca,renumele, notorietatea) i clientela (vadul comercial), adic sperana de continuitate aactivitii.

n comerul cu amnuntul, practica i regulile fiscale nu impun constrngeri ireglementri contabile care s permit izolarea contribuiei elementelor necorporale larezultatele ntreprinderii. Din acest motiv se recurge la o valorizare global a elementelor

necorporale, bazat, n general, pe cifra de afaceri.n rile cu experien ndelungat n practicarea economiei de pia au avut loc

numeroase tranzacii n care s-a procedat la cotaii ale fondului comercial. Dezvoltareaunor piee ale fondului comercial, cu un sistem de cotaii bazat pe cifra de afaceri idifereniat pe sectoare de activitate, permite evaluarea separat a fondului comercial. Cualte cuvinte, fondul comercial este legat n mod direct, n accep iunea prezentat, declientel, clientel care poate fi, la rndul ei, apreciat, mai ales, pe baza cifrei de afaceri.

n evaluare, noiunea de fond comercial a fost nlocuit cu noiunea de valoare degood-will, noiune cu un coninut mbogit i, prin aceasta, generalizabil la ntreprinderiimportante, din orice sector de activitate economic.

n aceast noiune nou se consider ca elemente necorporale, pe lngnotorietate i clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, amanagementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a. Acest ansamblu variatde factori i aduce contribuia la rezultatele ntreprinderii, dar inventarierea i valorizarealor individual este dificil. Contribuia lor la profit este, de asemenea, greu de estimat,

prin aceasta evaluarea ntreprinderii adugndu-i o dimensiune calitativi crescnd ndificultate. Aproape ntotdeauna elementele necorporale trebuie evaluate indirect i nmod global. Sunt i excepii, cnd unele elemente necorporale pot fi evaluate individual.Este cazul, de exemplu, al brevetelor de invenie.

Valoarea elementelor necorporale poate fi definit, n ultim instan, ca diferenntre valoarea activului net i valoarea financiar sau economic prin flux a ntreprinderii.De asemenea, valoarea elementelor necorporale mai poate fi definiti ca o capitalizare aunei cote-pri din profit. Aceast cot este desemnat prin expresia de rat de good-will

sau rat de supraprofit.TEST DE EVALUARE

1. Cum poate fi neleas structura valorii ntreprinderii?Rspuns: Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de laconcepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un patrimoniucare poate fi privit ca o sum de bunuri, mijloace, drepturi i obligaii, iar, pe de alt

parte, reprezint un sistem funcional, capabil s genereze anumite rezultate economice.

2. Enumerai principalele categorii de elemente de natur corporal caredau valoarea ntreprinderii.Rspuns:

3. Enumerai principalele categorii de elemente de natur necorporal caredau valoarea ntreprinderii.Rspuns:

4. Cum se evalueaz, de regul, elementele de natur necorporal? Prin ceconcept de valoare sunt exprimate?

Rspuns:


12/119

12

1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii

Cele expuse anterior se pot rezuma sub forma relaiei fundamentale a valoriintreprinderii, scris ntr-o form general i o form specific. Toate lucrrile deevaluare i modelele de stabilire a valorii ntreprinderii graviteaz n jurul acestei relaiifundamentale. Forma general a relaiei valorii ntreprinderii este

[valoarea ntreprinderii] = [valoarea elementelor corporale] ++ [valoarea elementelor necorporale]

Relaia reflect natura complex a ntreprinderii, n calitatea ei de bun economic.n aceast calitate, ntreprinderea este un patrimoniu pe care l putem percepe n modtangibil (elemente corporale), dar n acelai timp este i un ansamblu, un sistem constituitntr-o anumit perioad de timp, motiv pentru care valoarea acestuia poate include ielemente necorporale (intangibile), indispensabile funcionrii ntreprinderii i desemnate

prin valoarea fondului comercial sau valoarea de good-will.Ecuaia particular a valorii ntreprinderii presupune, pe de o parte, o explicitare

a celor doi termeni, prin valoarea patrimonial pentru elementele corporale i valoareaprin flux pentru elementele necorporale, iar pe de alt parte, o partajare ntre cele doucomponente de valoare.

A doua form a ecuaiei valorii este strict echivalent cu prima, dar abordeazvaloarea n funcie de metoda de calcul, adic valoarea ntreprinderii se obine prindeterminarea situaiei prezente, sub forma valorii patrimoniului, dar innd cont i derezultatele viitoare, estimate pe baza unor raionamente i proiecii asupra funcionriintreprinderii. Ecuaia particular a valorii ntreprinderii are forma

[valoarea ntreprinderii] = (k)[valoarea patrimonial] ++ (1-k)[valoarea prin flux]

Factorul k asigur ponderarea necesar partajrii ntre valoarea prezent i

valoarea viitoare. n funcie de metodele de evaluare utilizate, ntr-o form sau alta, directsau indirect, aceast ponderare reflect raionamentele i arbitrajul realizat de evaluator.Valoarea lui k va oscila ntre 0 i 1, situaii n care se ajunge la cazurile extreme:exprimarea valorii ntreprinderii numai ca o valoare prin flux (k = 0) sau numai ca ovaloare patrimonial (k = 1). Prin mrimea atribuit lui k, se realizeaz, de fapt,mprirea sau partajarea valorii fondului comercial sau a valorii de good-will ntrecumprtorul i vnztorul ntreprinderii.

TEST DE EVALUARE1. n ce const importana relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii?

Rspuns: Toate modelele de evaluare a ntreprinderii graviteaz n jurul acestei relaiifundamentale.

2. Prezentai cele dou forme ale relaiei fundamentale a valoriintreprinderii.Rspuns:

3. Prezentai semnificaia factorului k din forma specific a relaieifundamentale a valorii ntreprinderii.Rspuns:


13/119

13

1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri

Multitudinea de situaii n care poate interveni evaluarea ntreprinderii presupune,din partea evaluatorului, cunoaterea coninutului i capacitatea de utilizare a mai multorconcepte fundamentale de valoare. n asemenea circumstane, conceptele de valoarefolosite n evaluri vor fi dezvoltate cu luarea n consideraie a urmtoarelor trei aspectefundamentale. n primul rnd, n funcie de obiectul evalurii, unele concepte de valoare

sunt aplicabile diferit sau chiar inaplicabile. n al doilea rnd, fiecare concept de valoarepresupune o metod practic de cuantificare a valorii i anumite cerine de aplicare. n altreilea rnd, n literatura de specialitate exist un numr impresionant de mare deconcepte de valoare cu care opereaz evaluatorii, contabilii, managerii i ali specialiti.

Valoarea economic (comercial)Conceptul de valoare economic este legat de capacitatea unui activ sau a unui

drept de a asigura deintorului su o surs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor.Aceste fluxuri de numerar pot mbrca forma unor ctiguri sau pli contractuale sau aunei lichidri pariale sau totale, la un anumit moment viitor.

Valoarea economic este un concept comercial. Valoarea economic a oricruibun este definit drept suma de bani pe care un cumprtor este dispus s o plteascacum n schimbul fluxurilor viitoare de numerar pe care posesia bunului le va aduce.Valoarea economic este, de asemenea, un concept orientat spre viitor. Aceast orientareeste determinat prin considerarea n evaluare a fluxurilor poteniale viitoare de numerar,inclusiv a celor realizabile prin disponibilizarea bunului nsui.

Valoarea economic fundamenteaz alte cteva concepte comune de valoare, datfiind c este bazat pe o tranzacie care este destul de natural pentru procesul investiriifondurilor.

Calculul valorii economice nu este lipsit ns de dificulti practice. Astfel, pentrudeterminarea echivalentei unei sume cheltuite sau ncasate la momente de timp diferitetrebuie s se aleag o rat de actualizare reprezentativ, care se va aplica fluxurilor denumerar pozitive i negative. De asemenea, este necesar o evaluare a riscului, att n

ceea ce privete repartiia n timp i mrimea fluxurilor de numerar, ct i n ceea ceprivete stabilirea ratei normale de revenire. Cu alte cuvinte, valoarea economic nu esteo valoare absolut, ci un criteriu bazat pe evaluarea riscului relativ al ateptrilor viitoare.n fapt, valoarea economic este strns legat de preferinele individuale privind riscul.

Valoarea de piaValoarea de pia este valoarea atribuit unui activ atunci cnd acesta este

comercializat pe o pia organizat sau ntre parteneri privai, ntr-o tranzacie lipsit deconstrngeri (schimbul titlurilor de valoare i al mrfurilor la bursele de valori i demrfuri sunt exemple de tranzacii care au loc pe piee organizate). De asemenea, nuexist nimic absolut n valoarea de pia. n schimb, aceasta reprezint consensulmomentan pentru dou sau mai multe pri (parteneri). ntr-un anumit sens, prile unei

tranzacii pun de acord evalurile lor individuale privind valoarea economic a activuluin suficient msur pentru a ajunge la consens. Valoarea de pia poate fi, prin urmare,n orice moment, subiect al preferinelor sau chiar capriciilor indivizilor implicai,climatului psihologic prevalent (comun) pe o pia organizat, schimbrilor economice,dezvoltrilor ramurii, condiiilor politice. De asemenea, volumele curente ale tranzaciilorcu active sau titluri de valoare influeneaz valoarea acordat acestora de cumprtori ivnztori.

n ciuda variabilitii poteniale, valoare de pia este, n general, privit ca uncriteriu rezonabil de utilizat pentru a estima valoarea din bilan a activelor sauobligaiilor. Este, de asemenea, utilizat n analiza investiiilor de capital, sub formavalorilor viitoare realizabile la ncheierea duratei de via economic a proiectului.

i n cazul valorii de pia, ca i n cazul valorii economice, exist probleme

practice asociate determinrii ei. Valoarea adevrat de pia de gsete numai prinangajarea real ntr-o tranzacie. Ca urmare, exceptnd cazul n care activul esterealmente comercializat, orice valoare de pia atribuit este pur i simplu o estimaie.


14/119

14

Chiari in cazul n care exist cotaii de pia la dispoziie, anumite raionamente trebuiefcute. De exemplu, pentru popularele pachete de aciuni comercializate la marile burse,care au o extins cotaie a preurilor de pia, exist totui frecvente fluctuaii de pre,chiari n limitele tranzaciilor zilei. n consecin, valoarea de pia, bazat pe mai multetranzacii similare, poate fi fixat numai ntr-un anumit domeniu care, n schimb, estelegat de condiiile comerciale ale zilei, sptmnii sau lunii. Pentru activele care nu suntcomercializate frecvent, estimarea unei valori realiste a tranzaciei poate deveni chiar mai

dificil.

Valoarea din evidenValoarea din eviden a unui activ sau obligaii este valoarea nregistrat n

documentele contabile, n conformitate cu principiile general acceptate ale contabilitiioficiale.

Deoarece valoarea din eviden este inut n mod consistent pentru scopuricontabile, aceasta este o valoare istoric, care la un moment dat poate c a reprezentat,

pentru ntreprindere, valoarea economic a activelor considerate, dar trecerea timpului ischimbrile condiiilor economice au deteriorat progresiv aceast concordan.

Asupra valorilor din eviden se va reveni ntr-un capitol viitor, atunci cnd se vaaborda problema evalurii patrimoniului n contabilitate.

Valoarea de salvare (de disponibilizare)Valoarea de salvare este caracteristic activelor folosite, cu o anumit uzur,

pentru care exist piee secundare (de mna a doua). Pe asemenea piee sunt vndute, ngeneral, fie activele care au ajuns n afara exploatrii ca urmare a unor reorientri aleactivitii ntreprinderii, fie activele nc neuzate complet i care urmeaz s fie nlocuitecu altele mai performante.

Pentru vnztor, cea mai mare utilitate a unor asemenea active este aceea c pot fivndute. Ca urmare, n tranzaciile desfurate pe pieele secundare, vnztorul nu estesupus nici unei constrngeri, el ghidndu-se doar dup dorina de a realiza o bunafacere. Astfel, n funcie de anumite circumstane particulare (incapacitatea

cumprtorului de a achiziiona active noi, lipsa activelor noi pe pia, uzura real aactivului, localizarea geografic a acestuia), valoarea de salvare poate fi mai mare, maimic sau egal cu valoarea contabil net a activului care face obiectul tranzaciei.

n esen, valoarea de salvare este o valoare de pia, stabilit ns n raport cucondiiile pieei activelor uzate, i la estimarea sumei creia trebuie inut seama i deeventualele cheltuieli de disponibilizare, impozite i taxe pe care le suport vnztorul.

Valoarea de casare (ca deeu)Existena unei asemenea valori presupune c vnzarea pe o pia secundar, dac

este posibil, nu reprezint o bun afacere, cea mai bun utilizare a activului uzatconstituind-o valorificarea sa sub form de materiale i piese.

n cazul activelor speciale, care nu au pia secundar (construcii i instalaii

complexe cu destinaie precis), se poate ajunge la situaia ca valoarea materialelorrecuperate s fie mai mic dect cheltuielile pe care dezmembrarea activului le

presupune. Chiar dac o asemenea aciune nu este profitabil, anumite reglementri(referitoare ndeosebi la protecia mediului) i pot impune proprietarului activului specials o desfoare.

Valoarea de lichidareValoarea de lichidare este legat de condiii speciale, cnd o ntreprindere trebuie

s lichideze o parte sau totalitatea activelori drepturilor ei. Aceasta este ns o situaieanormal, n care presiunea timpului i chiar cazuri de for major, distorsioneazestimaiile de valoare fcute de vnztori i cumprtori.

n faa unui faliment iminent sau a unor presiuni puternice ale creditorilor,

managementul i proprietarii ntreprinderii vor constata c valorile de lichidare aleactivelor sunt, n general, substanial mai mici dect valorile poteniale de pia, iar


15/119

15

situaia economic a ntreprinderii este afectat negativ de cunoaterea dezavantajului subcare partea care vinde trebuie s acioneze n tranzacie.

Ca urmare, valoarea de lichidare este realmente aplicabil n evaluri numaiatunci cnd se intenioneaz scopuri limit.

Valoarea de reproducereValoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix cu un

altul, n form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a unei maini,instalaii sau a altor active fixe.

Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estima ie care sebazeaz, n mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic ns cteva problemede ordin practic. Cea mai important este aceea de a stabili dac activul fix n cauz poatesau ar putea, n fapt, s fie reprodus exact cum a fost construit originalul. Rezolvarea

problemei nu este lipsit de dificulti deoarece multe active fixe sunt subiect al uneidemodri tehnologice datorate trecerii timpului, la care de adaug uzura fizic suportat.n plus, exist i problema estimrii costurilor aplicabile n condiiile curente pentrureproducerea n sine a activului considerat. Atunci cnd nu se urmrete reproducereaexact a activului evaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori anlocuitorului n stare nou.

Valoarea nlocuitorului n stare nouValoarea nlocuitorului n stare nou desemneaz totalitatea cheltuielilor ce ar

trebui efectuate n vederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul n stare nou, cuaceeai utilitate. Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond, unul dintre etaloaneleutilizabile la msurarea valorii unei activiti economice n desfurare.

Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitorului nstare nou nu este afectat de efectele progresului tehnic. Pentru evaluator, important nueste nlocuirea activului fix evaluat cu un altul identic n stare nou, ci identificarea unuiactiv nou, cu aceeai utilitate ca i activul vechi, i estimarea tuturor cheltuielilor pe carenlocuirea le presupune.

Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)Valoarea colateral este valoarea atribuit unui activ utilizat ca garanie pentru un

mprumut sau alt tip de credit. Valoarea colateral este, n general, considerat drept sumamaxim a creditului care poate fi acordat pentru un activ depus drept gaj. De pe poziialui, creditorul, de regul, fixeaz o valoare colateral mai sczut dect valoarea de piaa activului. Acest lucru se face pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec nrestituirea creditului, iar riscul individual al performanei creditorului considerat vadetermina mrimea corectrii n jos, adesea arbitrar.

Atunci cnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia, valoarea colateraleste stabilit, puri simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n poziia s admit oasemenea marja de siguran ct s-ar cere n circumstane particulare.

Valoarea atribuit (de impunere)Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul

impozitelor i taxelor pe proprietate. Regulile care guverneaz atribuirea acestei valorivariaz larg i pot sau nu s ia n consideraie valoare de pia.

Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelori taxelorpe proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cu alte concepte devaloare.

Valoarea de nlocuireValoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntr-un activ,

sum la care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului, activul existentar concura nc cu cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vederefuncional.

Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire, bazat peelementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic ns cteva dificulti,


16/119

16

nu numai de ordin practic, ci chiari conceptual. Fa de evaluator se manifest nu numaicerina de a cunoate, ca sens i mod de calcul, dou concepte economice fundamentalede cost, deprecierea i costul oportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de aidentifica cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depiteaceste dificulti, valoarea de nlocuire se determin ca soluie a ecuaiei obinute prinegalarea costurilor economice complete ale celor dou active, activul vechi i cel maieficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.

TEST DE EVALUARE1. Care sunt principalele caracteristici ale conceptului de valoare

economic?Rspuns: Orientarea spre viitori coninutul comercial.

2. Ce presupune, implicit, valoarea de pia?Rspuns: Existena unei piee funcionale (a unei anumite categorii de bunuri).

3. Prezentai importana valorilor din eviden n evaluri.Rspuns:

4. Ce categorie de valoare asociat ntreprinderii poate fi determinat pebaza valorilor de lichidare?Rspuns:

5. Sintetizai asemnrile i deosebirile dintre conceptul de valoare dereproducere i conceptul de valoare a nlocuitorului n stare nou.Rspuns:

6. Enumerai conceptele de valoare cu utilizare oarecum limitat n procesulevalurii ntreprinderii. Prezentai limitele de utilizare ale acestora.Rspuns:

1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii

nc de la nceputul anilor 90, n Romnia au fost iniiate dou mari aciuni deevaluare, n viziunea nou, proprie economiei de pia, i anume:

-aciunea de evaluare a agenilor economici;-aciunea de elaborare a studiilor de fezabilitate pentru proiectele de restructurare,

modernizare i retehnologizare a ntreprinderilor.Situaiile cele mai presante, care au impus iniierea primelor lucrri de evaluare,

au fost vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital de stat istabilirea capitalului social al societilor mixte. De asemenea, pentru orice studiu defezabilitate, ntr-o prim etap, a fost necesar o evaluare de patrimoniu.


17/119

17

Apariia inflaiei, n condiiile ntrzierii derulrii procesului de privatizare irestructurare a sectorului economic de stat, a impus aa-numitele reevaluri de patrimoniuale ntreprinderilor. Fiecare reevaluare a avut la baz norme metodologice specifice,emise de ctre Guvernul Romniei.

Cunoaterea reglementrilor n vigoare care privesc direct sau indirect evaluareantreprinderilor i a activelor, precum i a coninutului standardelor de evaluare,reprezint cerine pe care trebuie s le respecte orice expert care se angajeaz ntr-o

misiune real de evaluare.n Romnia, la fel ca i n rile dezvoltate, evaluarea a devenit o activitate

profesionist distinct, impus de urmtoarele situaii:-schimbarea structurii capitalului: transmiterea proprietii asupra capitalului

(donaii, partaje, drept de succesiune, impunerea unei hotrri judectoreti), echilibrareamotenirilor, rscumprarea prilor unui acionar (restructurarea titlurilor de proprietate),acionariat al salariailor (pachete opionale de aciuni);

-dezvoltri n afar (expansiuni): cumprarea pachetului majoritar, intrarea de noiparteneri (joint-venture), schimbul de participaii (fuziunile), conversia datoriilor socialen titluri de capital;

-dezangajri: vnzarea ntreprinderii, vnzarea unei uniti de afaceri, vnzarea deactive, dezangajarea unui acionar, scindri, organizarea unor activiti ca afaceri de sinestttoare;

-gestiune curent: rentabilitatea real a capitalului investit, contracarareaaciunilor de cumprare a pachetului majoritar, evoluia patrimoniului acumulat, intrareala burs (pia secundar), ingineria fondurilor proprii, referin obiectiv.

TEST DE EVALUARE1. Care sunt motivele care au impus iniierea primelor lucrri de evaluare?

Rspuns: Vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital de stat istabilirea capitalului social al societilor mixte.

2. Care au fost cele dou mari aciuni, cu desfurare la nivel naional, care

au impus realizarea primelor evaluri de ntreprinderi n Romnia?Rspuns:

3. Enumerai principalele categorii de situaii care impun evaluareantreprinderii.Rspuns:

REZUMATUL TEMEI

n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu

caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial. Specificitateantreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unuistatut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale.Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus scumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate (bursa deaciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. ngeneral, evaluarea intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra uneintreprinderi n funciune. Evaluarea este neleas n sensul su de activitate profesionistdistinct, prin care se contribuie la stabilirea valorii unei ntreprinderi, preul efectiv lacare, eventual, s-ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces de negociere.

Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de vedere alpatrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de agenera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent ns de substanai reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o piaspecific, fiindu-i caracteristici o valoare de pia.


18/119

18

Valoarea ntreprinderii are la baz att elemente de natur corporal (terenuri,cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive, aparate, mobilier,unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite, semifabricate), ct i elemente denatur necorporal (notorietate, clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how,calitatea organizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.).Relaia fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmaiaceast structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i de o

capacitate de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare.Pentru a putea desfura practic un proces de evaluare, este nevoie de cunoaterea

coninutului unor concepte fundamentale de valoare, precum i de existena capacitii dea opera cu acestea. Valoarea economic reprezint conceptul principal de valoare, carefundamenteaz, practic, toate celelalte concepte de valoare utilizate n evaluri. Valoareade pia, fundamentat pe conceptul de valoare economic, se constituie ns n

principalul criteriu utilizat la stabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal inecorporal al ntreprinderii. Dificultile de estimare practic a valorii economice,respectiv a valorii de pia, genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare.

n Romnia, raportat la scar istoric, problematica evalurii diferitelor categoriide bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, este una de datrelativ recent (dup anul 1990). Schimbarea bazelor de proprietate n economia naionala generat ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a practicii n evaluare. La acestmoment, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-o activitate profesionist distinct,impus de anumite categorii de situaii.


19/119

19

Tema nr. 2

METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII

Uniti de nvareLogica determinrii valorii ntreprinderiiProcesul evalurii ntreprinderii - prezentare general

Etapele procesului evalurii ntreprinderii

Obiectivele temeinelegerea logicii evalurii ntreprinderiiDobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului evalurii

ntreprinderiiCunoaterea structurii procesului evalurii ntreprinderii i a coninutului etapelor

acestuiaDobndirea capacitii operaionale de abordare a problematicii particulare

specifice etapelor procesului evalurii ntreprinderii

Timpul alocat temei: 3 ore

Bibliografie recomandatAsociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia Standarde Internaionale de

Evaluare, ediia a opta, Editura IROVAL, Bucureti, 2007.Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a,

Editura Economic, Bucureti, 2002.Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura

Universitar, Bucureti, 2003.Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus, Petroani,

2004.Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i Editura

INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.

2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii

Determinarea valorii ntreprinderii presupune:-culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii variate i adesea complexe,

cu scopul de a nelege ct mai bine situaia ntreprinderii i de a o plasa corespunztor ncadrul ei social, economic i juridic. Asemenea date sunt culese att din evideneleinterne, ct i din surse externe de referin pentru ntreprindere, ramur i mediul eigeneral de activitate;

-analiza-diagnostic a ntreprinderii, pe baza informaiilor culese i a cunoateriidirecte, cu scopul de a evidenia punctele forte i punctele slabe ale acesteia, dar i cu

scopul de a contura perspectivele (oportunitile) i pericolele cu care s-ar putea confruntantreprinderea n viitor. Diagnosticul se finalizeaz prin aprecieri n termeni monetari, cuscopul de a califica activitatea i rezultatele din trecut i pentru a contura cele previzibile

pentru viitor. n acest sens, rezultatele din trecut se analizeaz n scopul corectrii unorsituaii nenormale, iar rezultatele prognozate se analizeaz pentru a fi confirmate n raportcu situaia din trecut i din prezent a ntreprinderii i pentru realism i realizabilitate. Deasemenea, diagnosticul are scopul de a confirma situaia patrimoniului corporal inecorporal i, n caz de nevoie, de a-l corecta cu plusurile sau minusurile de valoareconstatate;

-alegerea unor indicatori economici sau financiari de caracterizare a valoriintreprinderii n ramura sau sectorul su de activitate. Indicatorii economici i financiari,ca i datele i variabilele de referin, se adopt n ideea folosirii mai multor modele de

evaluare;


20/119

20

-utilizarea metodelor (formulelor sau modelelor) de evaluare, cu indicatorii idatele financiare de referin sistematizate anterior, cu scopul de a reflecta puncte devedere sau teorii diferite cu privire la valoarea ntreprinderii;

-analiza rezultatelor evalurii, sub aspectul coerenei metodelor aplicate i aparametrilor acestora, n scopul formulrii unei opinii asupra valorii finale antreprinderii, i menionarea unor eventuale rezerve ale evaluatorului, n caz c seconsider necesar.

Logica descris mai sus se poate concretiza ntr-o succesiune de etape sau fazeale evalurii ntreprinderii, care vor fi prezentate n continuare, att schematic, ct i

printr-o succint descriere.

TEST DE EVALUARE1. Care sunt sursele de culegere a informaiilor necesare nelegerii situaiei

particulare a ntreprinderii evaluate?Rspuns: Evidenele interne ale ntreprinderii i surse externe de referin pentruntreprindere, ramuri mediul ei general de activitate.

2. Care sunt obiectivele fundamentale ale procesului de analiz-diagnostic a

ntreprinderii?Rspuns:

3. Ce principiu st la baza alegerii principalilor indicatori economici ifinanciari de caracterizare a valorii ntreprinderii?Rspuns:

4. Cum se finalizeaz procesul determinrii valorii ntreprinderii?Rspuns:

2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare generalDin punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-un

proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator de la nelegereasituaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori pentruaceasta.

n schema care urmeaz este realizat o sintez a etapelor procesului de evaluarea ntreprinderii, completat cu precizri privind problemele de rezolvat sau preocuprileevaluatorului n fiecare etap i cu meniuni referitoare la activitile sau lucrrile deexecutat.


21/119

21

Procesul evalurii ntreprinderii

Etape Preocupri i problemede rezolvat

Lucrri de executat

Definirea aciunii deevaluare

Stabilirea domeniilor ce

se vor analiza

Precizarea obligaiilorprilor (documente iinformaii de furnizat,

forma final a lucrrilorde evaluare, durat,

onorarii)

Cadrul evalurii

Planificarea lucrrilor deevaluare

Cunoaterea

ntreprinderii

Lucrri preliminare deinformare

Primele contacte cuntreprinderea

nelegerea specificuluintreprinderii i a zonelor

de risc

Pregtirea documentelor

Culegerea datelor dinsurse interne i externe

Diagnosticul general

Diagnosticul strategicDiagnosticul comercial

Diagnosticul operaional

Diagnosticul resurselor umane

Diagnosticul managementului

Diagnosticul juridic

Diagnosticul patrimonial

Program de diagnostic

Identificarea punctelorforte i a punctelor slabe

ale ntreprinderii

Puncte forte (confirmareavalorilori evaluarea

plusurilor de valoare)

Puncte slabe (evaluareariscurilori a elementelor

minorante)

Diagnosticul contabil ifinanciar

Corecii ale valoriipatrimoniului

Corecii ale gestiunii curente

Analiz financiar

Rezultate de referin dintrecut

Program de audit Exprimare n termenimonetari


22/119

22

Examinarea previziunilor

Analiza perspectivelorntreprinderii

Rezultate de referin

previzionate

Metode de prognoz Strategia ntreprinderii

Alegerea metodelor deevaluare

Metode de evaluare,parametrii i variabile

Justificarea metodologiei

Determinarea valoriiglobale a ntreprinderii

Valoarea patrimonial

Valoarea prin flux

Program de evaluare

Sinteza variabileloriparametrilor necesari

evalurii

Aplicarea metodelor deevaluare

Analiza diferenelor

Aprecierea coereneimetodelor de evaluare

Argumentare i arbitraj Coeren

Finalizarea evalurii Raport de evaluare idosare anexe

Concluziile, opiniile irezervele evaluatorului

TEST DE EVALUARE1. n ce se constituie, din punct de vedere metodologic, evaluarea

ntreprinderii?Rspuns: ntr-un proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator dela nelegerea situaiei i specificului ntreprinderii, pn la determinarea unei game devalori pentru aceasta.

2. ncercai s stabilii corespondena ntre etapele procesului evalurii

ntreprinderii i principalele lucrri pe care trebuie s le realizeze evaluatorul.Rspuns:


23/119

23

2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii

n cele ce urmeaz, etapele procesului evalurii ntreprinderii vor fi prezentate nordinea n care au fost evideniate n schema anterioar.

Definirea aciunii de evaluareO definire a aciunii de evaluare este necesar pentru c orice evaluare de

ntreprindere este un caz particular, cel puin din urmtoarele motive:-unicitatea ntreprinderii de evaluat;-unicitatea momentului evalurii;-unicitatea motivului care impune evaluarea.

Aceasta nseamn c, atunci cnd se definete aciunea, se are n vedere c ntreprindereade evaluat este o entitate unic, c la momentul evalurii ea se afl ntr-o anume situaie,diferit, n principiu, i de trecut i de viitor, iar evaluarea este determinat de un scopanume al proprietarilor i/sau managerilor. Faptul c evaluarea este datat arat cntreprinderea este ntr-o situaie particular, iar mediul extern i, n primul rnd, piaantreprinderilor prezint o anumit situaie.

n fiecare situaie, definirea aciunii presupune o precizare a anverguriiinvestigaiilor, care va depinde de timpul disponibil pentru lucrrile de evaluare. n

principal, este vorba de precizri referitoare la genul evalurii (cu sau fr inventariere, cusau fr expertizarea situaiei financiar-contabile, cu sau fr analiza consistenei

previziunilor). Natura i amploarea lucrrilor de efectuat i anvergura acestora vorimpune o definire precis a aciunii de evaluare, printr-o scrisoare de misiune, careconine obiectivele stabilite de client (necesar a fi urmrite de evaluator) i delimiteazcadrul analizei, pentru a permite planificarea corespunztoare a lucrrilor.

n principiu, prima etap a procesului evalurii ntreprinderii presupune stabilireaobiectivelor evalurii i ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiuneade transmitere a controlului asupra proprietii.

n cazul cel mai general, aciunea de analiz-diagnostic-evaluare are ca obiective:-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;

-aprecierea fezabilitii transmiterii controlului asupra ntreprinderii;-evidenierea datelor calitative necesare pentru ponderarea unei game de valori;-determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.n ceea ce privete ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n

operaiunea de transmitere a controlului asupra proprietii, trebuie precizat c ntr-oeconomie de pia, o asemenea aciune este destinat unui vnztor i unui cumprtor

potenial, cu scopul de a le furniza o gam de valori de referin pe baza crora s poatangaja negocierea.

Cunoaterea general a ntreprinderiiPregtirea aciunii de evaluare presupune urmtoarele demersuri din partea

evaluatorului:

-luarea unui prim contact cu ntreprinderea;-examinarea competenelor disponibile i necesare, n raport cu tipul i situaia

particular a ntreprinderii de evaluat;-contactarea experilor contabili, tehnici i de alte formaii;-constituirea fondului de documente i date necesare evalurii;-elaborarea unui plan al aciunii de evaluare.

Prin aceste demersuri, se va asigura o cunoatere satisfctoare a cadrului organizatoric ispecificului ntreprinderii, suficient pentru a putea defini mediul i obiectul de studiu i

pentru a putea pregti lucrrile propriu-zise de evaluare.Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii depind foarte

mult de calitile i experiena evaluatorului, precum i de domeniul analizat icomplexitatea problemei abordate. Trebuie avut n vedere c la ncheierea fazei de

cunoatere general, evaluatorul trebuie s fie n msur s formuleze un prediagnostic,s identifice cele mai importante aspecte ale activitii ntreprinderii, precum i domeniilesusceptibile de a ridica probleme de analiz i diagnostic. De asemenea, cunoaterea


24/119

24

general a ntreprinderii trebuie s furnizeze i elementele necesare elaborrii unui plan alaciunii de evaluare.

Primele cunotine privind ntreprinderea

Cunoaterea unor aspecte externe i primele contacte cu managementulntreprinderii trebuie s-i permit expertului evaluator urmtoarele:

-definirea unui mod de abordare a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare;

-cunoaterea i nelegerea particularitilor i riscurilor ntreprinderii isectorului ei de activitate;

-estimarea unui buget al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare.Pentru nceput, expertul evaluator trebuie s se ntrein cu managementul

ntreprinderii, s viziteze subunitile acesteia i s efectueze o documentare intern iextern.

Documentarea extern se poate realiza pe baza datelor care pot fi obinute de laorganismele specializate care primesc date statistice, bilanuri i alte documente oficialeale ntreprinderii, ca i pe baza datelor furnizate de organizaiile sindicale, camerele decomeri industrie, ageniile guvernamentale i alte organisme care gestioneaz bnci dedate.

Aflat deja n posesia unor informaii generale despre ntreprindere, evaluatorul iaun prim contact cu managementul acesteia, discutnd cu principalii conductori implicain aciunea iniiat. Cu aceast ocazie, vor fi desemnate persoanele de contact din cadrulntreprinderii i vor fi stabilite responsabilitile cu privire la furnizarea datelor necesareevalurii. Dac se impune prezena unor persoane din ntreprindere n cadrul echipei deevaluatori, se va stabili identitatea acestora i lucrrile care le vor fi ncredinate i se vaconveni cu managementul ntreprinderii asupra accesului la datele i informaiile cucaracter de secret de serviciu. De asemenea, evaluatorul va vizita cldiri, hale, instalaii,lucrri speciale i alte amenajri care fac parte din patrimoniul ntreprinderii. n oricesituaie, vizita este util deoarece permite estimarea importanei elementelor patrimonialecorporale, nelegerea particularitilor activitii i cunoaterea organizrii ntreprinderii,att sub aspect uman, ct i sub aspect tehnic, economic i financiar.

Examinarea competenelor disponibile i necesare

Expertul responsabil de evaluare trebuie s se asigure c posed o formaie i oexperien suficiente pentru aciunea la care se angajeaz. Datorit specificuluidomeniilor de activitate i volumului mare de munc pe care o asemenea aciune l

presupune, n cele mai multe evaluri de ntreprinderi se impune constituirea unuicolectiv de specialiti cu formaii diverse (ingineri, experi contabili, specialiti nmarketing, specialiti n strategie, juriti, specialiti n finane, etc.).

Contactarea experilor

Pentru a se asigura de succesul aciunii iniiate, evaluatorul trebuie s i asigurecolaborarea specialitilor de diferite formaii care vor rezolva problemele specifice pe

care le implic o evaluare de ntreprindere. De asemenea, evaluatorul care a acceptat omisiune de analiz-diagnostic-evaluare trebuie s ia legtura cu experii din diferiteleorganisme interesate de aciunile de evaluare a ntreprinderilor (birouri judeene alediferitelor agenii ale statului cu responsabiliti n domeniu, birouri de expertizcontabil, direcia judeean a finanelor publice, instituii de credit), cu scopul de a-iinforma despre aciunea de evaluare a unei anumite ntreprinderi.

Constituirea fondului de date necesare evalurii

n cursul examinrii preliminare i cu ocazia primelor contacte i a vizitelor nntreprindere, evaluatorul trebuie s colecteze documentele necesare investigaiilor deanaliz-diagnostic-evaluare. n documentele care constituie baza de lucru a evaluatoruluitrebuie s se regseasc, mai ales, urmtoarele:

-informaii juridice (identitate, sediu, caracteristici statutare, localizri, subuniti,istoric al patrimoniului);


25/119

25

-informaii tehnice (utilaje, maini, instalaii, echipamente, cldiri, construciispeciale);

-informaii economice i comerciale (grupe de produse, reglementri cu privire laproduse i pia, poziie pe pia, clientel, politici de pre, reele de distribuie, aciuni dereclam, marketing);

-informaii privind funcionarea (structura i evoluia produciei, evoluia cifrei deafaceri, evoluia investiiilor, activiti de cercetare-dezvoltare, capaciti de producie,

personal);-informaii privind structura activitilor (pe grupe de produse, pe genuri de

activiti, pe zone geografice);-informaii privind perspectivele tehnice, economice i comerciale, cu prevederea

activitii de investiii, a finanrii i profitabilitii pe termen lung;-informaii privind managementul (organigrame, componena echipei

manageriale, sisteme de gestiune, sisteme de organizare);-informaii contabile (bilanuri contabile, opiuni contabile, contabilitatea

analitic de gestiune);-informaii financiare (situaia trezoreriei, surse de finanare, finanarea pe termen

scurt, mediu i lung, contracte de mprumut, subvenii);-informaii privind angajamentele, acordurile i nelegerile speciale;-informaii privind comunicrile fcute terilor (raport de gestiune, darea de

seam statistic).Informaiile necesare ntr-o evaluare de ntreprindere pun n eviden elementele

specifice caracteristice acestui proces, care l individualizeaz n raport cu alte analize ievaluri financiare i contabile. Trebuie subliniat ns, c la nivel de ntreprindere, cuexcepia informaiilor de natur contabil, nici o alt informaie nu se prezint ntr-oform reglementati normat. n aceste circumstane, esenial pentru succesul aciuniide evaluare este precizarea de ctre evaluator, nainte de culegerea i analizainformaiilor, a naturii i gradului de detaliere a acestora.

Elaborarea unui plan al aciunii

Obiectivele fundamentale ale elaborrii unui plan al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare au n vedere sintetizarea informaiilor obinute i formalizareadeciziilor referitoare la orientarea i planificarea aciunii.

Diagnosticul ntreprinderiin totalitatea lui, diagnosticul ntreprinderii are urmtoarele obiective:-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;-identificarea oportunitilor i a pericolelor ce decurg din activitatea de baz a

ntreprinderii;-identificarea elementelor minorante;-confirmarea existenei plusurilor de valoare la elementele corporale i

necorporale;

-depistarea unor eventuale minusuri de valori.Diagnosticarea situaiei i rezultatelor ntreprinderii se realizeaz printr-un diagnosticgeneral i un diagnostic specializat (contabil i financiar).

Diagnosticul generalDiagnosticul general const din mai multe diagnostice pariale (strategic,

comercial, operaional, al resurselor umane, de management, juridic, patrimonial). Pebaza informaiilor culese i structurat pe domeniile precizate, evaluatorul procedeaz la oanaliz critic, fiecare diagnostic parial finalizndu-se cu concluzii n care suntevideniate principalele aspecte pozitive i negative constatate i care sunt relevante din

punct de vedere al evalurii ntreprinderii. Trebuie observat ns c o aciune de analiz-diagnostic n vederea evalurii ntreprinderii este diferit de cea desfurat atunci cnd

se are n vedere iniierea unor aciuni, ameliorarea gestiunii i rezultatelor sau formulareastrategiei, adic este diferit de aciunea de analiz-diagnostic-evaluare de management.


26/119

26

n aceast etap, preocuprile evaluatorului se rezum la a realiza un diagnosticcu scop precis i limitat i la o desfurare ordonat a activitii. Evaluatorul nu urmretedect s identifice punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii pentru ca, mai trziu,s cuantifice influenele acestora asupra valorii ntreprinderii. De fapt, ntreaga activitatea evaluatorului este circumscris cutrii rspunsurilor la dou ntrebri:

-examinarea datelor concrete referitoare la activitatea trecut a ntreprinderiiofer oare sigurana c, n viitor, activitatea va continua la fel i n aceleai condiii?

-care sunt elementele susceptibile s modifice, n viitor, tendina evoluieiactivitii i rezultatelor trecute ale ntreprinderii?

Pe parcursul ntregii desfurri a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare, chiardac evaluatorul este nevoit s se bazeze pe lucrrile altor specialiti, el trebuie s seasigure c rezultatele acestor lucrri i vor permite s obin un grad de fiabilitatesuficient pentru ca extrapolrile care pornesc de la situaia existent a ntreprinderii s fiefondate.

Diagnosticul contabili financiar

Diagnosticul general este completat de un diagnostic contabil i financiar. Pentrua-i ndeplini misiunea, evaluatorul folosete tehnica de examinare limitat. Dac nssituaiile financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentru a-i permite un diagnostic,evaluatorul trebuie s procedeze la investigaii suplimentare. n acest scop, beneficiaruluiaciunii de evaluare i se poate solicita acordul printr-o scrisoare de completare a definiriiaciunii.

n principal, diagnosticul contabil are n vedere fiabilizarea valorilor contabilereinute n vederea aplicrii modelelor de evaluare. Uneori, diagnosticul contabil estensoit de un control al conturilor i de analiza procedurilor contabile folosite dentreprindere. Diagnosticul contabil trebuie s fie completat de un diagnostic financiar,care va permite:

-aprecierea performanelor ntreprinderii n termeni monetari, care s ncorporezeo transpunere financiar a elementelor minorante i majorante reinute pe parcursulderulrii diagnosticului general;

-determinarea rezultatelor de referin din trecut corectate, rezultate necesareaplicrii modelelor de evaluare prin flux sau combinate.Lucrrile de analiz n vederea diagnosticului financiar vor viza studiul evoluiei

activitii, prin comparaii ntre ultimii 3-5 ani i prin confruntarea cu rezultatele obinutede ntreprinderi similare sau concurente.

Examinarea prevederilor pentru anii viitorin mod obinuit, o ntreprindere care funcioneaz normal are un sistem de

previziune articulat, cu documente i informaii privind activitatea viitoare (pe termenscurt - anul urmtor, pe termen mediu - 3-5 ani, pe termen lung - peste 5 ani). Evaluatorultrebuie s analizeze i s aprecieze consistena previziunilor ntreprinderii i ncrederea pecare o poate avea n acestea. Pentru c n stabilirea valorii ntreprinderii evaluatorul va

utiliza rezultatele previzionate, el trebuie s se asigure c ntre realizrile recente icurente i previziuni exist concordan. De asemenea, el va cuta s regseasc nrezultatele previzionate o reflectare a punctelor forte i a punctelor slabe alentreprinderii, puse n eviden n etapele anterioare de analizi diagnostic. Din aceastanaliz a rezultatelor previzionate trebuie s se ajung la indicatorii previzionai dereferin, care pot reflecta unele corecii ale evaluatorului fa de previziunilentreprinderii. Rezultatele previzionate de referin sunt, evident, cele cerute n modelelede evaluare pe care le va utiliza expertul.

Pentru rezultatele pe termen scurt previzionate (pn la un an), analiza este, celmai adesea, orientat spre compararea acestora cu rezultatele trecute, pentru confirmare

prin realizri sau pentru justificarea unor diferene importante, precum i pentru oconfirmare a condiiilor i ipotezelor care au stat la baza determinrii acestor rezultate.

Previziunile coninute n bugetele (planurile, programele) anuale constituie obiect alanalizei.


27/119

27

Pentru previziunile referitoare la rezultatele n perspectiv (pe termen mediu ilung) analiza va fi, n mare msur, axat pe corelaii i echilibre ce decurg din strategiantreprinderii (produse noi, sistarea activitii unor subuniti, diversificare, investiii

pentru dezvoltri tehnologice .a.). O strategie a ntreprinderii trebuie presupus c exist,iar evaluatorul o analizeaz pentru a se asigura de o reproductibilitate a rezultatelorcurente sau de mutaii bine justificate ale acestor rezultate.

Ideal ar fi ca expertul evaluator s poat studia viitorul ntreprinderii la fel de

amnunit i de precis ca i trecutul acesteia. Problema examinrii perspectivelor estedestul de diferit, n funcie de situaia prezent a ntreprinderii i de oportunitile i

pericolele cu care s-ar putea confrunta aceasta n viitor. Studiul perspectivelor poate variade la o simpl extrapolare a unor tendine trecute pn la restructurri radicale,fundamentate prin studii de fezabilitate.

Alegerea metodelor de evaluareEtapele anterioare de analiz-diagnostic se finalizeaz prin transpunerea n

exprimare monetar a plusurilori minusurilor de valoare ale patrimoniului i corecii alerezultatelor de referin trecute, curente i viitoare. n aceste etape, evaluatorul evolueazn procesul de gndire care l conduce la argumentarea alegerii anumitor metode (modele)de evaluare. Desigur, o alegere de metod de evaluare, de parametrii i variabile specificemetodei, este posibil doar cunoscnd gama de metode, condiiile i limitele de aplicareale acestora.

Alegerea unuia sau a altuia dintre modelele de evaluare consacrate nu are o baztiinific riguroas. Este o cerin fa de evaluator, ca n baza cunoaterii modelelorfundamentale de evaluare, s se orienteze n alegere. Este recomandabil, chiari numaidin considerente de pruden, ca valoarea ntreprinderii s fie stabilit pe baza mai multormetode, pentru a putea compara rezultatele i a explica diferenele. Este, de asemenea,recomandabil ca modelele de evaluare adoptate s aib fundamente diferite.

n alegerea metodelor de evaluare ce urmeaz a fi folosite, evaluatorul se poateorienta n raport cu anumii factori obiectivi i subiectivi. Dintre factorii obiectivi, cei mairelevani sunt:

-natura activitilor ntreprinderii (ramura sau sectorul de activitate);-scopul evalurii;-disponibilitatea informaiilor referitoare la tranzacii cu ntreprinderi similare;-natura patrimoniului ntreprinderii;-mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii.

Dintre factorii subiectivi, prezint importan:-interesele celor implicai ntr-o eventual tranzacie a ntreprinderii;-disponibilitatea informaiilor cu privire la ntreprinderea evaluat (calitatea i

cantitatea informaiilor puse la dispoziia evaluatorului);-cunotinele i experiena evaluatorului;-concluziile desprinse n urma fazei de analiz-diagnostic.n modelele de evaluare se recurge la variabile care caracterizeaz ntreprinderea,

variabile pe care se bazeaz relaiile de calcul care conduc la stabilirea unei game devalori pentru ntreprindere. ntre variabilele de referin se regsesc indicatorii analizai,corectai i adoptai anterior, i anume:

-cifra de afaceri;-volumul produciei;-valoarea adugat;-excedentul brut de exploatare;-valoarea activelor angajate n exploatare;-valoarea activelor n afara exploatrii;-capacitatea de autofinanare;-fluxurile de lichiditi;-rezultatul naintea deducerii cheltuielilor financiare i dup deducerea

amortizrii i impozitelor;-rezultatul din exploatare;-rezultatul brut i net;


28/119

28

-dividentul.Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor

parametrii de referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi (revenirile ladiferitele tipuri de plasamente, inflaia .a.) i impactul riscurilor difereniate suportate deinvestitor, n funcie de specificul ntreprinderii, ramura de activitate, pia, n general, demediul n care ntreprinderea funcioneaz. De regul, se va ine seama de:

-riscuri externe, legate de evoluia pieei (desfacerea produselor, aciuni ale

concurenilor, anumite reglementri .a);-riscuri interne, legate de evoluia probabil a activitii i care ar putea conduce

la diminuarea rezultatelor de referin;-riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultate de

cesiune a titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentru ntreprinderile cotatela burs).

Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie alevalurii deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i

ponderile pe care acesta le acord punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii, attdin perspectiv intern ct i extern.

Aplicarea modelelor de evaluareDup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz la

calculul propriu-zis al valorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelele alese. nmod obligatoriu, calculele vor trebui s scoat n eviden cele dou componentefundamentale de valoare:

-valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);-valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a

valorii elementelor necorporale).Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie

precedat de o prezentare a ipotezelor care stau la baza calculelor (justificarea alegeriimetodei, a variabilelori parametrilor).

Aprecierea coerenei rezultatelor evaluriiAplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce, aproapentotdeauna, la determinarea mai multor valori pentru ntreprinderea evaluat. Nunseamn ns c odat cu stabilirea acestei game de valori pentru ntreprindere, misiuneaevaluatorului s-a ncheiat. Din contr, abia n acest stadiu apar pe deplin condiiilemanifestrii miestriei, priceperii i abilitii evaluatorului.

Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii sunt coerente.Aceasta nu nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicrii unor metodediferite, ci o reflectare unitar a concepiilor diferite cu privire la valoarea ntreprinderii.Evaluatorului i se cere s determine i s selecteze valorile relevante pentruntreprindere, trebuind s fie n msur s justifice de ce o anumit valoare reinut poates-i fie asociat ntreprinderii.

Finalizarea lucrrilor de evaluare presupune stabilirea unei game de valori pentruntreprindere. Nu este suficient ca evaluatorul s adopte ca atare rezultatele aplicriidiferitelor modele de evaluare i/sau s calculeze o medie aritmetic (simpl sau

ponderat) a acestora. Din contr, evaluatorul este obligat s analizeze rezultatul obinutprin aplicarea fiecrui model de evaluare, astfel nct, pe baza ntregii documentrianterioare, a nelegerii specificului i situaiei particulare a ntreprinderii evaluate i acunoaterii condiiilor de aplicare ale fiecrui model de evaluare, anumite valori obinutes fie reinute, iar altele respinse. n urma acestei analize, evaluatorul poate chiar srenune la unele modele de evaluare i s adopte altele, considerate mai potrivite (i deciproductoare de rezultate rezonabile) n raport cu situaia concret a ntreprinderii. Se

poate ajunge astfel, din nou, la o justificare a metodologiei evalurii, urmat de calcululunor noi valori.


29/119

29

Finalizarea evaluriiProcesul de evaluare se ncheie cu ntocmirea raportului de evaluare i

prezentarea acestuia beneficiarului evalurii. Este recomandabil ca raportul de evaluare sfie redactat ntr-o manier clari precis, s nu fie voluminos, s nu abunde n aspecteneeseniale i s omit, n acelai timp, elementele eseniale necesare nelegerii valoriintreprinderii i opiunilor evaluatorului. Ca urmare, raportul propriu-zis poate fi nsoitde dosare anexe, n care s fie prezentat o situaie detaliat a tuturor lucrrilor efectuate

i rezultatelor pariale obinute, precum i a principalelor aspecte particulare ntreprinderiicare l-au cluzit pe evaluator n demersul su.

Structura raportului de evaluare nu este standardizat. Ea poate s difere nfuncie de mai muli factori, determinani fiind obiectul evalurii i contractul ncheiatntre evaluator i beneficiarul lucrrii. Obligatoriu ns, raportul de evaluare trebuie scuprind precizri referitoare la obiectul evalurii, scopul evalurii, executanii lucrrii,

bazele evalurii, diagnosticul de evaluare, metodele de evaluare folosite, concluziilefinale ale evaluatorului. Totodat, raportul trebuie s cuprindi eventualele rezerve aleevaluatorului referitoare la:

-accesul la informaii i calitatea acestora (controlate i expertizate sau nu);-lucrrile efectuate i prile din raport ntocmite de tere persoane (experi

tehnici, specialiti n strategie, specialiti n marketing, experi financiari, etc.);-riscuri latente, neluate n seam n calcule (politici fiscale, politici de mediu,

opiuni de investire, opiuni strategice, etc.);-elemente generale i particulare utilizate n nuanarea aprecierii gamei de valori

atribuit ntreprinderii.

TEST DE EVALUARE1. Care sunt motivele pentru care orice evaluare de ntreprindere este

considerat caz particular?Rspuns: Unicitatea ntreprinderii de evaluat, unicitatea momentului evalurii, unicitateamotivului care impune evaluarea.

2. Ce precizri trebuie fcute cu privire la anvergura investigaiilorpremergtoare evalurii propriu-zise a ntreprinderii?Rspuns:

3. Prezentai obiectivele generale ale unei aciuni de analiz-diagnostic-evaluare de ntreprindere.Rspuns:--

--

4. Ce demersuri presupune, din partea evaluatorului, pregtirea aciunii deevaluare a ntreprinderii?Rspuns:-----


30/119

30

5. Precizai factorii care influeneaz durata i amploarea fazei decunoatere general a ntreprinderii.Rspuns: Calitile i experiena evaluatorului, domeniul analizat, complexitatea

problemei abordate.

6. Ce trebuie s-i permit, expertului evaluator, cunoaterea unor aspecteexterne i primele contacte cu managementul ntreprinderii?

Rspuns:---

7. Ce categorii de informaii trebuie s se regseasc n documentele de lucruale evaluatorului?Rspuns:

8. Precizai obiectivele generale ale diagnosticului ntreprinderii.Rspuns:-----

9. Enumerai diagnosticele pariale din care const diagnosticul general,

respectiv diagnosticul specializat al ntreprinderii.Rspuns: Diagnosticul general cuprinde: diagnosticul strategic, diagnosticul comercial,diagnosticul operaional, diagnosticul resurselor umane, diagnosticul managementului,diagnosticul juridic, diagnosticul patrimonial. Diagnosticul specializat cuprinde:diagnosticul contabil, diagnosticul financiar.

10. Prezentai modul de orientare a analizei rezultatelor pe termen lung alentreprinderii.Rspuns:

11. Prezentai modul n care sunt alese modelele de evaluare ce urmeaz a fiaplicate ntr-o situaie concret de evaluare de ntreprindere.Rspuns:

12. n ce const analiza rezultatelor evalurii din punct de vedere alcoerenei valorilor obinute?

Rspuns:


31/119

31

13. Prezentai aspectele definitorii referitoare la structura raportului deevaluare.Rspuns:

TEST DE EVALUARE

Stabilii varianta corect de rspuns (observaie: la fiecare ntrebare, o singur variant derspuns ste corect).

1. n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerata.) un bun cu caracteristici specifice;

b.) un bun cu caracteristici specifice, care se tranzacioneaz ns ca orice bun comercial;c.) obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus svnd;d.) obiect de schimb pe o pia organizat (bursa de aciuni).

2. Valoarea economica.) este legat de capacitatea unui activ sau a unui drept de a asigura de intorului su osurs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor;

b.) poate fi determinat ntotdeauna, cu mare exactitate;c.) fundamenteaz ntotdeauna valoarea de pia;d.) nu este foarte important n evaluarea ntreprinderii.

3. Procesul evalurii ntreprinderiia.) presupune aplicarea tuturor modelelor de evaluare a ntreprinderii;

b.) ignor trecutul ntreprinderii, n idea aplicrii modelelor de evaluare bazate peactualizri de rezultate;

c.) ignor viitorul ntreprinderii, n idea aplicrii modelelor de evaluare patrimonial;d.) const din etape distincte, care l conduc pe evaluator de la nelegerea specificului isituaiei ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori pentru aceasta.

4. Coerena rezultatelor evalurii presupunea.) obinerea acelorai rezultate, n condiiile aplicrii unor modele de evaluare diferite;

b.) obinerea unor rezultate diferite, n condiiile aplicrii acelorai modele de evaluare dectre evaluatori diferii;c.) reflectarea unitar a diferitelor concepii cu privire la valoarea ntreprinderii;d.) determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.

5. Preul unei ntreprinderi

a.) se confund cu valoarea acesteia;b.) exist independent de ntreprindere;c.) este stabilit prin evaluare;d.) integreaz ansamblul de consideraii obiective i sub

Documents

Evaluarea intrerprinderii