ETFETF 的投資策略與應用的投資策略與應用

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大 綱大 綱 ETF 介紹 全球 ETF 發展近況 台灣 50 ETF

參與券商的機會 機構法人如何運用 ETF

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ETF 介紹

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什麼是什麼是 ETFETF ？？• Exchange Traded Fund ，指數股票式基金• Hybrid of Stock and Fund ，股票與基金的混合• Trade on the exchange like stock ，同股票在交易所買賣• Passive Management ，被動式管理，追求與指數表現一樣• Creation/Redemption ，獨特的創造贖回機制

『以股票方式交易，獲取指數報酬的基金』

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投資投資 ETFETF 的的 55 大優點 大優點 •　買賣方便 (Ease of Trading)

•　低交易成本及管理費 (Lower Cost)

•　流動性高 (Liquidity)

•　多樣化、多角化 (Diversification)

•　投資組合透明度高 (Transparency)

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指數化投資新思維—被動式管理指數化投資新思維—被動式管理「以最低的風險及成本，追求與指數一致的報酬表現」

比較項目 被動式管理 主動式管理 目標 與指標表現一致 擊敗指數

成本 1. 管理費低廉： 可節省研究分析費用 2. 交易成本低廉： 週轉率低且稅率較低

管理費高且因週轉率較高，使得交易成本較高 透明度 高，投資人容易了解 低，較難得知投組明細

分散投資 高 低 資產配置的控制 明確且清楚 容易受人事變動或倚賴某一位經理所影響 追蹤誤差 低 高

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全球 ETF 的發展近況

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(Source：Morgan Stanley )

全球全球 ETFETF 資產總值成長驚人 資產總值成長驚人

020000

40000

60000

80000

100000

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Oct-02

2002 年 10 月底 1,380 億美金 2001 年底 1,032 億美金 2000 年底 740 億美金

單位：百萬美金1,380 億美金

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全球蓬勃發展：美、加、港、德、英、法 比、荷、南非、 日本、澳洲、新加坡、韓國 (2002.10) 已推出 ETF ，台灣及中 國大陸積極規劃中，全球 ETF 總數至今年 10 月達 274 支。

國外發展狀況國外發展狀況

0

25 50 100 150

200 250

1993' 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

274 支

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全球資產管理公司發行全球資產管理公司發行 ETFETF 現況 現況 全美 ETF 前四大管理公司

公司名稱 ETF 發行數 全美總資產 市佔率道富 State Street 21 US$363 億 44%

柏克萊 BGI 81 US$245 億 30%

紐約銀行 Bank of NY 2 US$206 億 25%

Vanguard 2 US$11 億 1%

( 資料來源：摩根史坦利 /彭博資訊， 2002/10)

※道富 State Street 是寶來投信的資產管理技術顧問

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全球前十大全球前十大 ETFETF中文名稱 英文名稱 彭博交易代號 資產規模

( 百萬美元 )交易所

史坦普 500 指數基金 S&P 500 SPDR SPY US 29,273 美國證交所那斯達克 100 指數基金 Nasdaq-100 Index

Tracking StockQQQ US 14,752 美國證交所

東證股價指數基金 TSE TOPIX ETF 1306 JP 6,262 東京證交所史坦普中型股指數基金 S&P 400 MidCap SPDR MDY US 5,022 美國證交所

道瓊工業指數基金 DIAMONDS DIA US 3,412 美國證交所埃雪史坦普 500 指數基金 iShares S&P 500 IVV US 3,115 美國證交所

日經 225 連動型投資信託基金 OSE NIKKIE 225 ETF 1321 JP 3,104 大阪證交所盈富基金 Tracker Fund of HK 2800 HK 3,017 香港證交所

埃雪羅素 2000 中小型指數基金 iShares Russell 2000 IWM US 2,249 美國證交所埃雪 MSCI 歐美亞指數基金 iShares MSCI EAFE EFA US 1,641 美國證交所

Source： Bloomberg/Morgan Stanley (2002/09)

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產業型產業型 ETF ETF 蔚為風潮蔚為風潮 半導體 ETF 投資人最愛 生技類 ETF 投資人趨之若鶩

綱際網路 ETF 新時代尖兵 無線通訊 ETF 未來明星

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台灣 50 指數

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台灣台灣 50 ETF 50 ETF 可能範例可能範例項目 規劃項目 內容

1 標的指數 台灣 50 指數2 發行主體 投信3 參與證券商 (PD) 各大券商4 掛牌交易所 台灣證券交易所5 ETF 價格 標的指數之 1/100

7 買賣方式 同股票交易8 信用交易 可融資 ( 券 )

9 交易稅 千分之一

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台灣台灣 50 ETF 50 ETF 範例範例假設台灣 50 指數目前為 3455 。ETF 成交價可能為 34.55 ；　 Bid Price ： 34.50/Ask Price ： 34.60

只花 34,500 就可以買進指數股票。投資者相當於買進 6144 元的台積電， 1000元的聯發科， 750 元的中鋼及其他指數權值股。

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台灣台灣 5050 與加權指數走勢與加權指數走勢

-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

06/20 07/06 07/22 08/07 08/23 09/08 09/24 10/10 10/26

加權指數 台指50

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台灣台灣 5050 指數特性指數特性指數 / 項目 BETA 波動率 相關係數加權指數 1.00 34.52% 100%

台灣 50 1.15 39.91% 98.98%

摩根指數 1.10 38.39% 99.33%

Source: 寶來投信 (2002/6/19~2002/11/5)

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參與券商參與券商 (PD)(PD) 的機會的機會

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ETFETF 之初級與次級市場之初級與次級市場

ETF 信託基金(初級市場 )實物創造贖回

次級市場如股票般透過經紀商下單採現金交易

創造 ETF參與證券商 贖回 ETF參與證券商

機構投資者散戶投資者

機構投資者

成份股ETF ETF

成份股

機構投資者

參與證券商

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獨特的創造贖回機制獨特的創造贖回機制

基金管理

基金管理創造

贖回

成分股組合Creation/Redemption basket

基金單位Units

參與券商

參與券商基金單位

Units

成分股組合Creation/Redemption basket

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實物創造與贖回實物創造與贖回• 創造單位（ creation unit）• 每日公布創造贖回清單 (creation/redemption basket）• 創造程序（ Creation）： 依據清單內容將標的指數之成分股票透過參與證券商交付 ETF ，投資人　 而取得創造基數或其整數倍之 ETF 。• 贖回程序（ Redemption）： 只要持有創造基數或其整數倍之 ETF ，投資人可將 ETF 轉換為標的指數 之成分股票。• 降低現金申購 / 贖回造成長期投資者的成本。• 以隔日淨值為創造及贖回基準。

－降低基金之交易成本

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代碼 名稱 權重 股數2330 台積電 17.55% 1720972303 聯電 7.73% 1425422317 鴻海 5.09% 191921301 台塑 4.27% 561981303 南亞 3.50% 577612883 開發金 3.27% 1191752357 華碩 2.84% 185792454 聯發科 2.85% 42802891 中信金 2.46% 428062324 仁寶 2.43% 315732382 廣達 2.39% 152442882 國泰金 2.29% 305152002 中鋼 2.14% 575712881 富邦金 2.07% 347752886 交銀金 1.74% 526952409 友達 1.85% 369592353 宏碁 1.79% 260752802 一銀 1.60% 354122826 世華銀 1.60% 368091433 台化 1.59% 259042344 華邦電 1.60% 411302352 明基 1.57% 153882830 北銀 1.32% 215633045 台灣大 1.29% 223222379 瑞昱 1.30% 6527

2308 台達電 1.26% 129002880 華南金 1.16% 276612311 日月光 1.26% 302522346 源興 1.12% 112392337 旺宏 1.10% 457952323 中環 1.08% 322032388 威盛 1.08% 110782806 中國商銀 0.95% 230522356 英業達 1.00% 227412349 錸德 0.95% 257441216 統一 0.93% 427312801 彰銀 0.89% 320972401 凌陽 0.87% 64592371 大同 0.84% 520502408 南亞科 0.87% 136322201 裕隆 0.84% 113392377 微星 0.78% 51642475 華映 0.76% 253121402 遠紡 0.67% 312802325 矽品 0.71% 175222376 技嘉 0.64% 51072363 矽統 0.65% 132782331 精英 0.63% 40102204 中華車 0.46% 46692912 統一超 0.41% 3827

現金調整 5488

創造贖回清單創造贖回清單

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潛在商機潛在商機自營商　－ ETF對現股套利交易　－ ETF對期貨套利交易經紀商－代理機構投資人執行創造贖回之手續費。　　　　 一般經紀商－投資人買賣 ETF之經紀手續費。

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套利活動套利活動單位價格 > 資產淨值

ETF

現貨 期貨合約

PD 就• 購買折價 ETF• 放空一籃子股票• 贖回 ETF 以換取成分股 • 回補放空的一籃子股票

PD 就• 購買申購所需的成分股• 放空溢價 ETF • 用成分股申購 ETF • 回補放空的 ETF 單位價格因而近貼資產淨值

套利活動能促進平衡現貨市場，期貨市場及ETF 市價／淨值之間不合理之價差

單位價格 < 資產淨值

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ETFETF 套利較容易套利較容易

建立部位完後，馬上申請創造或贖回，折溢價馬上賺到。 實物申購及贖回，不用考慮平倉買賣價差。 T+2 日交割完成，套利資金利用有效率。

◎時間面：不像期指套利須等到到期日◎成本面：實物轉換，節省平倉買賣價差及手續費◎效率面：資金週轉率高，僅須 2~3 日

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ETFETF 和指數期貨間套利和指數期貨間套利• ETF 可以視為指數現貨• ETF 買賣價差較實際一籃子現貨買賣價差小• ETF 交易稅較低

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ETFETF 套利注意事項套利注意事項• 追蹤誤差 (Tracking Error)

• 股票流動性風險• 平盤以下放空• 基金股利

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機構投資者如何運用機構投資者如何運用 ETFETF

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ETFETF 機構法人客戶機構法人客戶• 銀行及壽險公司• 持股高的機構法人• 股票型基金及平衡型基金• 投信投顧代操帳戶• 證券自營商• 國安基金及四大基金• QFII

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國外國外 ETFETF 的投資策略的投資策略ETFs=Your tool box

Access to world markets

Global asset allocation

Core holdings/ Satellite investing

Cash equitization & flow management Hedging tool

Alternative to Futures

Long / Short Strategies

Transition Management

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國內國內 ETFETF 之投資策略之投資策略 指數化投資 核心持股 資產配置 期指以外的有效投資及避險工具 現金股票化 發行其他結構性商品

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外資對台灣外資對台灣 5050 指數指數 ETFETF 運用運用• Access to Taiwan market

對於看好台灣市場的海外基金經理人，但卻缺乏足夠資源研究台灣個股或必需遵守 QFII 規範。 台灣 50 指數 ETF 一次交易即可買賣台灣市場主流股票。

• 讓全球資產配置更容易 台灣市場在全球新興市場佈局中不可或缺，透過台灣 5

0 指數 ETF 使全球資產配置更容易。

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可直接參與大盤的漲跌，不必擔心有轉倉的問題不用挑選基金經理人 管理費用低廉 分散投資的便捷管道 多空皆可，操作靈活

指數化投資指數化投資

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資產配置資產配置 (Asset Allocation)(Asset Allocation)

以長期觀點而言，資產配置是影響操作績效最大的因素。ETF提供良好分散性及低成本的投資組合。在成本和投資組合分散考量下， ETF 使資產配置更方便、更效率及符合成本效益。執行區域性資產配置策略之最有效途徑。

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核心持股核心持股 (Core/Satellite)(Core/Satellite)

• 綜合指數化投資和主動管理以達成投資組合分散性及風險控管。• ETF 可以形成核心部位 (Core Position)－以低成本，可預測性高的方式取得股票市場的部位。• ETF 可長期持有，免去管理多檔股票組合的行政及管理成本。• 個別產業及公司可以形成利基部位 (satellite) 。

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現金股票化現金股票化 (Cash Equitizaion)(Cash Equitizaion)

單位金額小，可輔助基金管理者作現金管理與規劃。 以 ETF作投資組合一部份，以便迅速套現，毋須承受　一般大量拋售個別股票所引發的市場衝擊影響。 發放現金股利及新增資金時可以先買進 ETF作為短期　資金停靠站，直到決定合適購買的股票為止。 基金贖回時可以先賣出 ETF應付短期資金需求。

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期貨以外的避險工具期貨以外的避險工具 ETF不會有到期的問題，不用轉倉 公司法人不需另訂期貨避險風控規範

逆價差 30點

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發行其他結構性商品發行其他結構性商品 機構法人可以依據ETF發行高收益票券 (HYN)、保本票券 (Structure Note)

銀行可以依據ETF發行結構性存款 交易所可以依據ETF發行選擇權 發行 ETF為標的上市認購權證

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結 論結 論 指數被動式管理的比重將會上升 台灣 50 指數 ETF 可以成為法人的核心持股 台灣 50 指數 ETF 可以成為法人長期避險工具 透過參與券商市場套利活動將更頻繁 金融市場將更趨多元化、效率化