VOLUMENXXN"39-401997 ECONOMIA INDICE ARTICULOSMAXIMOVEGA-CENTENO.Inestabilidade insuficienciadelcrecimiento:eldesempeodela economa peruana 1950-1996 11 OSCARDANCOURT,WALDOMENDOZAy LEOPOLDOVILCAPOMA.Fluctuacionesecon- micas y shocks externos, Per 1950-1996 63 FELIXJIMENEZ.Ciclosydeterminantesdel crecimiento econmico: Per 1950-1996103 JAVIERIGUIIZy GIOVANNAAGUILAR.Ciclos peruanos,andinosydeEstadosUnidos165 JORGEROJAS.Lapolticacomercialperuana reciente 207 CARLOSCONTRERAS.Losingresosfiscalesenel PerdesdeelfinaldelaguerraconChilehastael presente 249 CECILIAGARAVITO.Empleo,salariosrealesy producto:1970-1995 293 ALANFAIRLIE.Dficitperuano,perfilesde comercioybloqueseconmicosregionalesenlos noventa351 JOSE TAVARA.Laspolticasantimonopolioyla promocinde la competenciaen el Per 453 RESEAS MAXIMOVEGA-CENTENO.Aplanarlos Andesy otraspropuestasde Javier Igui&E.497 CARLOSCONTRERAS.LadeudapiblicaenAmrica Latinaen perspectivahistrica/ ThepUb;lic Debtin LatlnAmericain HlstoriuilPerspectivede Reiiard Liehr 503 JORGEROJAS.EstructuralenelPer.Modelo Econmico,EmpleoyDescentralizacin.deEfran Gonzales de Olarte 510 ECONOMIA.Vol.XXNP 39-401997 FLUCTUACIONESECONOMICASY SHOCKSEXTERNOS,PERU1950-96 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapomal RESUMEN Elobjetivoprincipaldeeste trabajoes describirelpatrndelas fluc- tuacioneseconmicasenelPer duranteelperiodo1950-1996,ymostrarel rolque jugaronlosshocksexternosenestas fluctuaciones. Una primeraconclusines que el patrnde las fluctuacioneseconmicas en el Per pareceser independientede los modelosde desarrolloo estrategias de crecimiento.Tantoen el perodode vigenciadel modelode industrializacion vasustitucinde importaciones,este patrn,sobretodoel delas recesiones, es el mismo.Lasrecesionestiendena estar asociadas conunaaceleracinde las tasas de inflacinydevaluacin,unacaida delgastopblicoy delcrditos reales y,porltimo,conunacadadelacapacidaddeimportacin. EstetrabajopresentaresultadosdelosproyectosdeinvestigacinShocksExternos, PolticaMacmeconmicay DolarimcinySistemafinancieroyCrecimientoEconmi- co,Per1965-1996.queformanpartedelprogramadeactividadesdelConsorciode InvestigacinEconmica(CIUP,DESCO,GRADE,IEP,yPUCP)financiadosporuna donacindelCentroInternacionalde Investigacinpara elDesarrollo(CIID)yla Agencia Canadiense paraelDesarrolloInternacional(ACDI).Losautoresagradecenlaasistencia de AlejandroOlivares. 63 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma Lasegundaconclusinesquenoseabstraeelroldelosshocks externoscuandose busca explicarel comportamientodela economaperuana durante1950-96.Delas seis recesionesidentificadaseneste perodo,todas, salvouna,coincidenconshocksexternosadversos. 64 FLUCITJACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU1950-96 . 1.INTRODUCCION Lasreformasestructuralesejecutadasporel gobiernodelIng.Fujimori hanreimplantadounaestrategiade crecimientoprimarioexportadora,similar alaquehaimperadoenlaeconomaperuanadurantelamayorpartedesu historia. Segnlavisinneoliberal,as comolaraza humanafueexpulsadadel parasodespusdelpecadooriginal,delmismomodolaeconomaperuana fuedesterradadelreinodelaestabilidadmacroeconmica(crecimientocon baja inflacin),tras el abandonodel modeloprimarioexportadory la adopcin delmodelodeindustrializacinvasustitucindeimportaciones. Elobjetivodeestetrabajoesmostrar,primero,quetambinhaba fluctuacioneseconmicasen el paraso(modeloprimarioexportador).Segun- do,quetienenelmismopatrnquelasfluctuacionesterrenales(sustitucin deimportaciones).Tercero,quelosshocksexternosdesempeanunrol protagnicoenestas fluctuaciones. Estetrabajoconstade5secciones.Enlaprimera,seidentificanlas grandes etapas de la evolucinmacroeconmicaen el Per en el perodo1950- 1996.Enlasegundaseccinse discutenlasestrategiasdecrecimientoyel comportamientodelatasa deinversinduranteestos 47anos.Enlatercera seccin se describenlas fluctuacioneseconmicasy se caracterizala dinmica 65 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma decortoplazo,alolargodelperododeanlisis.Enlacuartaseccinse discuteelpapelquelosshocksexternoshanjugadoenlasrecesiones.Se terminaconunabreveseccindeconclusiones. 2.FASES DELCRECIMIENTOENELPERU(1950-1996) ElcrecimientoeconmicodelPer desde1950hasta1996puededivi- dirseentres grandesetapasofases. Comose muestraenelGrfico1, yen elCuadro1, estas tresfases constituyenunaperiodizacin2casi naturalde la evolucindelargoplazodelPB1 percapitaenestos 47aos. Laprimeraetapa,quecomprendeel cuartode sigloquetranscurreentre 1950y1975,es unafasederpidocrecimiento,interrumpidoporalgunas recesionesbreves(1958-59;1967-69),dondeelproductopercapitacrecea unatasa promediodel2.6%anual. Lasegundaetapa,quevadesde1976hasta1990,oquizshasta1992, puedecaracterizarsecomounacrisisdelargaduracin,conciclosviolentos derecesinyauge,deamplitudcreciente3,dondeelproductopercapita decreceaunatasapromediodel1.8%anual(1976-92);deestamanera,a principiosde ladcadadelos90,elproductopercapitahabaretrocedidoal nivelquetenia30aosantes. Latercerayltimaetapa,que vadesde1993hasta1996,constituyeun nuevomomentode estabilizaciny de expansin,dondeel productoper capita se incrementaa unatasa promediodel5.3%anual.Es claro,sin embargo,que estees unperododerecuperacinpueselproductopercapitade1996no sobrepasa los nivelesmximosde estos 47aos registradosen1975,en1981 2 Dostrabajosimportantessobrelosciclosylastendenciasdelaeconomaperuanaenestos 47aos,SeminarioyBouillon(1992)yRobles(1996),encuentranunpuntodequiebre estructuralenlosaos1976-77,apartirdelcuallavolatilidaddelosagregados macroeconmicosseincrementasubstancialmente.Hemospreferidofecharestepuntode quiebreen1975,porqueahocurreuncambiodrsticoenlapolticamacroeconmica, queR.Thorp(1995,cap.5)hadenominadoelretornoalaortodoxia. 3 LavolatilidaddelPBI,ydecasitodoslosagregadosmacroeconmicos,seacrecienta significativamenterespectoalaetapaprevia;vaseRobles(1996). 66 FLUCWACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU1950-96 yen1987.Si promediamosestostres picos,elproductopercapitade1996 todavasera un12%inferioraestemximohistrico. El Cuadro1 y los Grficos2 y 3, queexhibenlas tasas de inflacin(IPC) ydevaluacinanualdesde1950hasta1996,permitendefinirmejorestas tres fases delaevolucindelaeconomaperuana.Laprimeraylaterceraetapa son perodosquese caracterizanporunacombinacindecrecimientoybaja inflacin.Enlaprimeraetapa(1950-75),lainflacinpromedioesdel10% anual mientrasque la devaluacinpromedioes slo del 5%anual;sin embargo, ladevaluacines msvoltil(verCuadro1).Enlaterceraetapa(1993-96), la inflaciny la devaluacinpromedioson muchomayores(19%y 13%anual, respectivamente),peroambasexhibenuna tendenciadecreciente;haciael final deesta faselainflacinvuelvea girarentornoal10%anual.Enestafase, ladevaluacintambines msvoltilquelainflacin(verCuadro1). Lasegundaetapa(1976-92)estcaracterizadaporlacombinacin contraria,es decir,estancamientoo recesiny altainflacin.Si excluimoslos tresanosdelahiperinflacin,lainflacinyladevaluacinpromedioson similares(83%y 82%anual,respectivamente)y la devaluacines ms voltil quela inflacin(verCuadro1). Aunqueel trieniode la hiperinflacin(1988- 90)puedeconsiderarseunsub-perododistinto,tambines claroqueconl culminael perodode altainflacin.El productoper capitasufreunacada sin precedentes:en1990es un27%inferioralalcanzadoen1987.Ylainflacin promedioalcanza al 4,049%anual(elnivelde preciossube 39 veces porao), mientrasqueladevaluacinpromediollegaal 2,867%anual.Eneste trienio, lavolatilidaddeladevaluacinylainflacinsoniguales. Por ltimo,convienecompararla experienciaperuanaconla latinoame- ricana.Comose muestraenelCuadro2,durantelaprimeraetapa,elcreci- mientodel Per es similaral promediode la regin;durantela segundaetapa, queaquse ha subdividoen dosperodos,el crecimientodelPeres inferior alpromedio,especialmenteenladcadaperdidadelos80(quetambinfue la dcada de la crisis de la deudaexternayde las hiperinflaciones).Encuanto a laevolucindelniveldeprecios,cabe mencionarquelainflacinperuana estuvopor debajodel promediode los pases del Cuadro1 en la primeraetapa (1950-75)yporencimadelpromedioenlasegundaetapa(1976-92). 67 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma GRAFICO1 PERU:PBIPERCAPITA (1979=100) 50556065707580859095 Fuente:BancoCentraldeReserva CUADRO1 PERU:PBI,PRECIOSYTIPODECAMBIO (Tusasdecrecimientopromedioanual) CV*0.511.040.572.33 1976-19920.55-1.72784.68514.49 CVll.75-3.64 2.442.19 1993-19967.165.3419.2312.99 CV0.630.840.711.06 1950-19963.771.22 296.86194.00 CV 1.374.084.063.68 * Coeficientedevariacin (1)ProductoBrutoInternoReal. (2)ProductoBrutoInternoRealpercpita. (3)ndicedePreciosalConsumidor (4)TipodeCambioNominal. Fuente:BancoCentraldeReservadelPer. 68 FLUCI-UACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU19.50-96 GRAFICO2 PERU:DEVMUACIONEINFLACIONANUAL,1950-1976 (Porcentajes) 50- 40-h, II .lO,,..,,,,.,,,,,.,,,l.,, 505254565860626466687072747 Fuente:BancoCentraldeReserva -INFLAFP----DEVAFP 200 b? 2 E 0 0 a100 GRAFICO3 PERU:DEVALUACIONEINFLACION,1973-1996 (Porcentajes) 7476788082848688909294 Fuente:BancoCentraldeReserva ( -INFLAFP----DEVAF 69 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma CUADRO2 PBIPERCAPITAENAMERICALATINA (Tasadecrecimientopromedioanual) Fuente:FondoMonetarioInternacional.BCRP. 3. LASESTRATEGIASDECRECIMIENTOYLOSCICLOSDE INVERSION Comohemosvisto,laprimeraetapa(1950-75)sedistingueporuna inflacinbajayunslidocrecimientodelargoplazo.Unprimerpuntoa destacar es que la estrategiade crecimientoo modelode desarrollose modifica alolargodeestaprimeraetapa. El modeloprimarioexportador,con unestado pequeoy librecambista, rigehasta bienentradoslosaos 60.DeacuerdoconThorpy Bertram(1978, parteIV,Introduccin)laeconomaperuanafrom1948untiltheendofthe 1960wastheexampleparexcellenceinLatinAmericaofthatdreamofthe ortodoxdevelopmenteconomists:an export-ledsystem (. . .) in whichtheentry offoreigncapitaland the repatriationofprofitswere virtuallyunrestrictedand inwhichgovernmentintervention(. . .)werekepttoaminimun. Laexpansindela economaperuanadurantelos 50ypartedelos60 bajounmodeloprimarioexportadorcasi purohallamadolaatencin,bsi- camenteporqueera unanacronismoen elconosur deLatinoamrica4;en el conosur imperabanlasustitucindeimportacionesylosmercadosinternos 4SegnBorricaud(1989),laoligarquahabaaprendidoapreservar...suposicindomi- nanteenunmundoyenunareginenloscualessusequivalentesextranjeroshabanya perdidomuchodesupoderanterior(...)Laoligarquaperuana(...)tuvosuveranillo deSanJuan(...)queseextendidurantelosaos50yprincipiosdelos60. 70 protegidos,inflacionesrelativamentealtas, yelsectorexportadorera unode losmenosdinmicosdelaeconomas. Este retraso de la historiaeconmicaperuanarespecto al tiempodel cono sur, puedetenerunaexplicacinenlosavataresdelahistoriapoltica;tanto en 1930 comoen 1945-48,los fuerzas polticas,lideradaspor el partidoaprista, quepodanpromoverlaindustrializaciny reemplazarelestadooligrquico, fueronimpedidasdellegaral gobierno,o desalojadas de l,a travsde golpes militares.Laotraexplicacintienequeverconelnotablecrecimientodelas exportacionesdemateriasprimasdurante1950-65yconelcarctermuy diversificadoqueestas exportacionestuvieror@. Lacrisis del estadooligrquico7en el Per recinse iniciaconel primer gobiernode Belande(1963-1968),quienmodificaparcialmenteeste modelo primarioexportador,al poneren marchaunaindustrializacinvasustitucin deimportaciones(ISI),de carctermoderado,queatraeunaciertainversin extranjera. Posteriormente,con el rgimenmilitardel General Velasco (1968-1975) elmodeloprimarioexportador*es reemplazadorealmenteporlaISI.Laes- 5VaseHofman(1993). 6VaseR.ThorpyBertram(1978),cap.l l y12. 7DeacuerdoconCotler(1994,p.71y75),estacrisisocurricuandolaparticipacin polticatendiaextenderseportodoelpasyentodoslosnivelessociales.Deestamanera, losaossesentaseiniciaronconungeneralizadomandatoreformistasostenidoporvastos sectoressociales[querealizaban]unaabiertacriticaalordenquelasempresasextranjeras ylaburguesadefendan.Cotlersealaqueestemandatotambinfueadoptadopor importantessectoresdelejercito. SegnCotler(1994,p.109-110)enestascircunstancias,laestructuradelapropiedad agrariayelcapitalextranjero,ejesdelrgimendedominacin,fueroncuestionadosyse erigieroncomopuntoscentralesdeldebateylapolarizacinpolticadurantelacampana desplegadaparaelegiralnuevogobiernoen1962. 8ComohansealadoR.Thorp(1995,cap.IV)yFitzgerald(1985),estanuevaestrategia decrecimientonodescuidlaexpansindelasexportacionesdemateriasprimas.A principiosdelos70,elgobiernomilitarnegocioconelcapitalextranjerodosproyectos deinversinenestesector,elcobredeCuajoneyelpetrleodelaselva,cuyaentrada enoperacinseesperabaparamediadosdelossetenta. 71 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma trategiadeindustrializacinseradicalizatantoentrminosdelgradode proteccindelmercadointernocomodel gradodeintervencindel estado en laeconoma.Atravsde lanacionalizacindeunafraccinsustancialdela inversinextranjera,ydelaestatizacindeunapartedelosactivosdela oligarquaseconstituyeunfuertesectordeempresaspblicasquellegaa controlarmsdel30%delPB19. Durantela segunda etapa (1976-92)no ocurreningncambioimportante en el modelode desarrollo.Dosrasgos claves dela estrategiade crecimiento impuestaporelrgimendeVelascopersistendurantetodaesteperodo:la importanciadelasempresaspblicasylafuerteproteccindelaindustria manufacturera.Haydosintentosfracasadosdealterareste modelodedesa- rrollo.El primeroest vinculadoal programade fomentode las exportaciones notradicionalesejecutadodurante197780.Elsegundogiraentomoala aperturacomercialrealizadadurante1979-82. Schydlowsky(l986)atribuyeel notableincrementode las exportaciones notradicionalesquese observadurante197780,(en1980representaronel 21%delas exportacionestotales),a thecombinationofsubstantialexports supports(an averageof27%on thef.a.b.value),a real devaluation(28%from 1976to1978),andashrinkingdomesticmarket(down20%ormorefrom 1976to1978)...In1979,anewexportincentivelawfornontraditional productswaspassed,withthecommitmenttokeepitunchangedforthe following10years.Nontraditionalexportingwasbelievedtohavefinally arrived.. . Nobodysuspected at the timethatthe newciviliangovermenttaking powerinmid-1980wouldreversethepolicywithin6months.... Ensus dos primerosaos,el segundogobiernodeBelande(1980-85) elimineste programadepromocindeexportacionesnotradicionales,pro- fundizlaaperturacomercialiniciadaen1979porelrgimenmilitarde MoralesBermdezygenerunretrasocambiariosignificativo.Lacrisis de balanzadepagosde1982-83terminconesteprimerexperimentodelibe- ralizacindelasimportaciones. 9Elestado se hizoresponsable delas tres cuartas partesde lasexportaciones, lamitadde lasimportaciones,ms delamitaddelainversinfija,dosterceraspartes delcrdito bancarioyuna terceraparte de todoelempleoen elsector empresarial.Vase Fitzgerald (1985). 72 FLUCTUACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU1950-96 Durantelaterceray ltimafase (1991-96),laestrategiade crecimiento se alteradrsticamente.Conlaprivatizacindelasempresaspblicasyuna aperturacomercialsumamenteradical,se retornade hechoal modeloprimario exportadorqueestuvovigenteen los aos 50;la industriapierdeimportancia. El capitalextranjero,orientadoal sector extractivoexportadory a los servicios pblicos,recuperaunrolmuydestacadoen la economaaladquirirunabuena partedelasempresasestatalesprivatizadas. Resultainteresantecompararelmodeloimpuestoporelgobiernode Odra(1948-56)con el instauradocuatrodcadas despus porFujimori(1990- 95).Entrelos rasgos comunes,Gonzlez(1994)incluyelaaperturacomercial ydelacuentadecapitales,yunestadoconmnimaparticipacinenla economa,queincentivalainversinextranjera,especialmenteenelsector exportadordemateriasprimas,conunalegislacinmuyfavorable;entrelas diferencias,mencionael peso significativoparalas cuentasfiscalesy externas, quetieneahora,yquenotuvoantes,ladeudaexterna.Habraqueagregar quelos tributosprovenientesde las exportacionessonahoranulos,queel tipo de cambioreal ahoraes bajo,yque las exportacionesreales se han expandido muypocoenlos seis primerosaos delrgimendeFujimori,si descontamos el boomdelaharinade pescadohechoposibleporla fortuitareaparicinde laanchoveta. Enrealidad,estaltimaes lagrandiferencia.Lapromesadegrandes expansionesdelasexportacionesminerasenelprximoquinquenio,seha convertidoen el puntode apoyotericodel modelode crecimientode Fujimori. Pero,hastaahora,lapalancarealquehapermitidoelcrecimientodurante 1993-96ha sido una enormeafluencia de capitales (corto plazo y privatizaciones) sin precedentesen los ltimos47aos. Unamanerade apreciaresta diferencia es a travsdelsaldodela balanzacomercial:el perododeOdraregistraen promedioun balanza comercialequilibrada,mientrasque el perodode Fujimori registraundficitcomercialequivalenteal 20%delas exportacionesanuales promedio.(VasetambinlosGrficosdelabalanzacomercial1950-96en elacpitesiguiente). iCulhasidoelmotordelcrecimientoencadafase?ElGrfico4 muestrala inversinbrutatotalcomo porcentajedel PB1 duranteestos 47 aos. SeminarioyBoullon(1992)hanidentificadodistintosciclosdeinversina lo largode las tres etapas que hemosdefinido.Simplificandosu periodizacin, podemosdecirqueexisteunprimerciclodeinversinqueocurredurante 73 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma GRAFICO4 PERU:FORMACIONBRUTADELCAPITALFIJO (PorcentajedelPBITotal) -ENEQUIPO----TOTAL Fuente:InstitutoNacionaldeEstadsticaeInformtica 1950-60.Elcapitalextranjero,influidofavorablementeporla polticaliberal del[gobiernode]Odra,desarrollonuevosyacimientosmineros[cobrey hierro].Elsector privadonacional,porotraparte,invirtienla agriculturade exportacin[azcaryalgodn].Afinalesdeladcada,eliniciodelboom pesquerodiounnuevoimpulsoalatasadeacumulacin. Elsegundociclodeinversin,queabarca desde1960hastaprincipios deladcadadel70,estcaracterizadoporundescensoclarodelatasa de acumulacindecapital.Hayquesubrayarqueestahuelgadeinversiones seiniciamuchoantesdequeelrgimendeVelascocuestionara,consus reformasestructurales,losderechosdepropiedadyelestadodeconfianza, determinantesbsicosdelniveldeinversin. Losmotivosde este descenso son discutibles.Thorp(1995)sostiene que la cadadela inversinprivadayel consecuenteestancamientode las expor- tacionesprimariases porproblemasdeoferta(agotamientoderecursosna- 74 FLUCTUACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU1950.96 turales,tierraen el agrodeexportacin,limitesbiolgicosaldesarrollode la pesca,etc.). SegnSeminarioyBoullon(1992),el cambiodelmodelode desarrollo es el que explicala cada de la inversinprivadaen los sesenta. Elcoeficiente deinversindisminuyenotablemente[cuando]el capitalfluyedelaminera ylaagriculturahaciala manufacturayel sectorde infraestructuraurbana.El ciclodeinversinindustriales, sinembargo,decortaduracinyfinalizaal completarsela fase fcildel proceso substitutivo.Por esta razn,la tasa privada deacumulacincede.(p.21).Unatercerahiptesis,sugeridaporCotler (1994),es quelacadadelainversines causadaporlaincertidumbreque generlacrisisdelestadooligrquico. Eltercerciclodeinversin,queabarcadesde principiosdelossetenta hasta principiosde los ochenta,es iniciadoporel gobiernomilitardeVelasco (1968-75)y est caracterizadoporel rol bsicoque juegala inversinpblica. SegnSeminarioy Bouillon(1992),lainversinestatal[desarrollo]nuevos yacimientosminerosypetroleros... enasociacinconelcapitalextranjero. [Adems,]intentaconsolidarelprocesodeindustrializacinponiendoen operacinplantasindustrialesenlossectoresdequmicabsica,aceroy refinacindemetales.[Porltimo],intentaampliarlafronteraagrcolacon grandesproyectosde irrigacin.Este procesoestatal de acumulacines finan- ciadoconendeudamientoexternoy es interrumpido[temporalmente]alpro- ducirseelcortedelosflujosdefinanciamiento. Estacrisistempranadedeudaexterna(1976-78)asociadaalfindel GoldenAgedelcapitalismooccidentalro,se resolvigraciasal notableincre- mentode las exportacionesprimarias,debidoa la maduracinde los proyectos decobrey petrleoiniciadosal principiodelgobiernodeVelasco,al alzade lostrminosdeintercambioy alboomdelas exportacionesnotradicionales. Deestamanera, laestrategiadeinversindelgobiernomilitares continuada,enlaprimeramitaddeladcadadelosochenta,porelnuevo gobiernocivildelpresidenteBelande.Se intentaimpulsarlageneracinde energaelctricaconla construccinde centraleshidroelctricas,se prosigue conlos proyectosde irrigaciny se desarrollanalgunosyacimientosmineros 10VaseMaddison(1991). 75 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma menores.Conlacrisisde ladeuda[externa,1982-831elprocesose veinte- rrumpido,[SeminarioyBoullon(1992)]. Elcuartociclode inversin(1983-93)est caracterizadoporun desplo- medelatasa deinversinanivelesnuncaantesexperimentados.Lainesta- bilidadmacroeconmicacreciente,lahiperinflacinylaestatizacindela banca,soncausasimportantes.Peroloquenosinteresasubrayares quela guerrainternadesatada porSendero Luminosodestruyola confianzadelsector privadoy aumentla incertidumbreextraeconmica,loque podramosllamar el riesgopoltico,a grados extremos.Deesta manera,duranteun largoperodo lainversinprivadase contrajopersistentementemientrascreca laexpatria- cindecapitales. Esta situacinde altoriesgo polticoes una de esas que el funcionamien- to del mercadoy la iniciativaprivadano puedenromper.Lacaptura de Abimael Guzmn,ellderdeSenderoLuminoso,fueelacontecimientoquetermin con esta situacin.As se inici,en1993,el quintoy ltimocicl de inversin que se muestraen el Grfico2, apoyadoporunamasiva afluenciade capitales. Lahiptesisalternativaproponedarleelcrditodeestenuevoboomde inversina lasreformasestructurales,promovidasporelConsensodeWas- hington,queelIng.Fujimoriaplicodesdeeliniciodesu mandato. 4.DINAMICADECORTOPLAU):LOSHECHOSEfXILUADOS Loshechosestilizadosde esta dinmicadecortoplazose refierena las relacionesbsicasqueexisten,a lolargodeestos 47aos,entreelciclode cortoplazodel nivelde actividadeconmica,la tasa de inflaciny la evolucin delsectorexterno(tipode cambio,balanzacomercialyreservas dedivisas). Laidentificacinde las fases deaugey recesina lolargode estos 47 aos se presentaen el Cuadro3.Existenseis fases de augey cincorecesiones importantes?.Podemosfecharconvencionalmenteel iniciodeestas recesio- llLoidealseriadistinguirelsectorprimario(agricuituraylasactividadesvinculadasala exportacindemateriasprimas)delrestodelaeconoma(elsectornoprimario),y periodizarlasfluctuacioneseconmicasdeacuerdoalcomportamientodeesteultimo sector. 76 FLUCWACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU1950-96 CUADRO3 AUGESYRECESIONESENELPERU(1950-1996) (Tasasdecrecimientopromedioanual) DS13.0012.901 1 1967-196812.071-0.74114.33122.151 tDS12.1712.1 1979-19815.362.67166.7313i 1.72-17.428.268.6613.3423.79 DS0.390.375.939.954.7025.57 20.8013.0065.17 1982-1983-6.27-8.5099.00113.507.95-7.06-14.771.48-11.26 DS7.977.7836.8625.477.205.9519.7816.5947.50 1984-19876.584.27111.78140.8610.85 3.381.13-4.3413.81 I Desviacinestlndar ll)Productobrutointernoreal. (2)Productobrutointernorealpercpita (3)ndicedepreciosalconsumidor (4)Tipodecambionominal (5)Tipodecambioreal. (6)GastorealdeGobierno. (7)IngresostributariosrealesdelGobierno. (8)CrditorealdelSistemaBancarioalSector. (9)Capacidaddeimportacin. Fuente:BancoCentraldeReservaeInstitutodeEstadsticaeInformtica. 77 OscarDancourt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma nes en1958,1967,1976,1982,y1988;esta listanocontabilizalarecesin de1953y,adems,fusionalaocurridaen1992conlaquese inicioen 1988, durantelahiperinflaci DeacuerdoalCuadro3,las fases de recesintiendena estar asociadas conunaaceleracinde las tasas de inflacinydvaluacin,unaelevacindel tipodecambioreal,unacadadelgastopublicoydelcrditoreales y,por ultimo,conunacadadelacapacidaddeimportacin.Simtricamente,las fases deaugetiendenaestarasociadas conunadisminucindelas tasas de inflacinydevaluacin,conunareduccindeltipodecambioreal,unincre- mentodelgastopublicoyelcrditorealesy, porultimo,conunincremento delacapacidaddeimportacin. Estacaracterizacinadmite,porsupuesto,algunasexcepcionesque detallaremosa continuacin.Laprimeraes sobrela relacinentrela inflacin yelniveldeactividad:sibientodaslasrecesionesestnasociadasauna aceleracindelainflacin,existendos auges(losiniciadosen1979y1984) dondenodisminuyelainflacin,enpromedio.Aunas,estosdosauges empiezan,comotodos,conunadisminucindelatasadeinflacinlz. Lasegundaexcepcines sobre la relacinentrelas variacionesdel tipo de cambiorealyel niveldeactividad:hayunarecesinasociada a una cada deltipode cambioreal (lainiciadaen 1988),y haytambinunauge asociado aunasubidadeltipodecambioreal(eliniciadoen1984).Sinembargo,la recesinde1988comienza,comotodas, conunaumentodeltipode cambio real(ellibreyelpromediodeimportacinl3).Respectoalaugede1984,si elprincipiodeesteaugese fechaseen1986,y/osihubisemosutilizadoel tipode cambiopromediode importacin,en vezdel tipode cambiolibre,este augecoincidiratambinconunacadadeltipodecambioreal. 12De1978a1979,lainflacincaede74%a67%anual.De1983a1984,lainflacincae de125%a111%anual.Enrealidad,habraquemarcarelprincipiodeestesegundoauge en1986,cosaqueseadmitegeneralmente;enestecaso,lainflacincaerade158%en 1985a63%en1986.Nosotroshemosfechadoeliniciodeesteaugeen1984paranotener uninterregnodedosaos1984-85algoatpico,yaquenodisminuyeentrminosabsolutos elPB1percapita,perosubeapreciablementeeltipodecambiorealyseaceleralainflacin. 13VaseCanalesyFairlie(1991). 78 FLUCTUACIONESECONOMICASYSHOCKSEXTERNOS,PERU1950-96 Comoultimaexcepcin,cabemencionarque elcrditorealdelsistema bancarioalsectorprivadonose incrementduranteelaugede1984-87;en tresdeestoscuatroaos,elcrditodisminuyey,enelcuarto(1986),crece apenas.Todoindicaque,desdeestepuntodevista;esteaugefuerealmente atpico,enparteporquelapolticacrediticiafuerestrictivaen1985-1986y, enparte,porlaestatizacindelabancaocurridaamediadosde1987. EnelCuadro4se presentanlas correlacionesentrelas tasas decreci- mientodelproductoagregado(PBI),condiferentesrezagosy adelantos,y las tasas decrecimientodeunconjuntodevariablesmacroeconmicas,quein- cluyentodaslasdiscutidasanteriormente(inflacin,tipodecambio,gasto publico,crdito,capacidaddeimportacin).Estastasasdecrecimientose comportandemanerasimilaralasinnovaciones,entendidasestas comoel desvodelatasadecrecimientorespectoasu promedio. ElCuadro4permiteclasificarlas distintasvariablesmacroeconmicas comoprocclicas,anticclicasoacclicas,respectoal PBI.Lasvariablessern procclicasoanticclicassegnelcoeficientedecorrelacinseadesigno positivoonegativo,yestadsticamentesignificativo.Sernacclicassiel coeficientedecorrelacines ceroysignificativo,osi noes estadsticamente significativo.Adems,lamagnituddelcoeficientedecorrelacinpermite caracterizaresta asociacinentrelasdistintasvariablesmacroeconmicasy el PB1 comodbilo fuerte,segn cualsea el valorabsolutode este coeficiente decorrelacin. Se puedeconsiderartambinsi esta asociacines contempornea,o con rezagos oadelantos.Queremosprecisar,sin embargo,queconsideramospoco apropiadointentarcaptarla estructuraderezagosy adelantosde las distintas variablesmacroeconmicasrespectoalPBI,empleandodatosanuales;para eseobjetocreemosse requieren,porlomenos,datostrimestrales.Deall, nuestronfasisenlas correlacionescontemporneas. Hayquerecordar,aunquesea obvio,quelos coeficientesde correlacin entrelastasasdecrecimientodelPB1ydelasdiversasvariablesmacro- econmicas,mostradosenelCuadro4cubrentodoelperodo1950-96,sin distinguirfases deaugeorecesin,yresumenenunsolonmero,eltipoy el gradode laasociacinde losmovimientosdel nivelde actividadconestas variables.Porejemplo,laprimeralnea,quese refierealgastopblicoreal, muestraenla primeracolumnaqueladesviacinestndardeesta variablees 79 OscarDancmrt,WaldoMendozayLeopoldoVilcapoma CUADRO4 COMOVIMIENTOSDELPBIYOTRASVQIRIXBLESIUKROECONOMICAS 1 Nivelesent=O T*,.w.i.._ ) 3.:> ; - :I> :