Managementul investiiilor Cuprins :Cuprins : ........................................................................................................................ 1 II Suportul de curs....................................................................................................... 2 2.1. Investiiile n teoria i practica economic..................................................................... 2 2.1.2. Schema logic a modulului..................................................................................... 3 2.1.3.1. Coninutul informaional detaliat..................................................................... 3 2.1.3.4. Conceptul de eficien economic a investiiilor ............................................ 10 2.1.3.6.Forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor .......... 14 2.1.5. Sarcini i teme ce vor fi notate .............................................................................. 17 2.1.6. Bibligrafie modul................................................................................................... 17 2.2. Evaluarea proiectelor de investiii cu ajutorul indicatorilor statici de eficien economic a investiiilor ...................................................................................................... 17 2.2.1. Scopul i obiectivele modulului ............................................................................ 17 2.2.2. Schema logic a modulului .................................................................................. 18 2.2.3. Coninutul informaional detaliat .......................................................................... 18 2.2.3.1. Indicatorii cu caracter general ........................................................................ 18 2.2.3.2. Indicatori de baz........................................................................................... 20 2.2.3.3. Indicatorii specifici unor ramuri i sectoare de activitate............................... 27 i) indicatori specifici din industria ieiului................................................................. 27 2.2.4. Sumar..................................................................................................................... 31 2.2.5. Sarcini i teme ce vor fi notate .............................................................................. 31 2.2.6. Bibliografie modul................................................................................................. 32 2.3. Analiza dinamic a eficienei economice a investiiilor............................................... 32 2.3.1. Scopul i obiectivele modulului ............................................................................ 32 2.3.2. Schema logic a modulului................................................................................... 33 2.3.3. Coninutul informaional detaliat ......................................................................... 33 2.3.3.1. Bazele teoretice ale analizei dinamice a eficienei economice a investiiilor33 2.3.3.3. Indicatori dinamici de calcul ai eficienei economice a investiiilor .............. 40 2.3.3.4. Analiza economic i financiar a proiectelor de investiii ............................ 48 2.3.4.Sumar .................................................................................................................... 53 2.3.5.Sarcini i teme ce vor fi notate............................................................................. 53 2.4.6. Bibliografie modul................................................................................................. 54 2.4. Optimizarea parametrilor proiectelor de investiii....................................................... 54 2.4.1. Scopul i obiectivele modulului ............................................................................ 55 2.4.2. Schema logic a modulului................................................................................... 55 2.4.3. Coninutul informaional detaliat .......................................................................... 55 2.4.3.1. Probleme generale ale dimensiunii optime a capacitii de producie a obiectivelor de investiii .............................................................................................. 55 2.4.3.2. Metode de determinare a capacitii optime de producie a obiectivelor de investiii....................................................................................................................... 57 2.4.3.3. Criterii de amplasare a obiectivelor de investiii ............................................ 61 2.4.3.4. Indicatori i metode de alegere a amplasamentului optim al obiectivelor de investiii ...................................................................................................................... 63 2.4.3.5. Consideraii generale privind durata de funcionare a mijloacelor fixe .........65 2.4.3.6. Metode de determinare a duratei optime de funcionare a mijloacelor fixe... 66 2.4.3.7. Optimizarea deciziei de achiziie a mijloacelor fixe ...................................... 69 1Managementul investiiilor 2.4.4. Sumar..................................................................................................................... 71 2.4.5. Sarcini i teme ce vor fi notate .............................................................................. 71 2.4.6. Bibliografie modul................................................................................................ 71 2.5. Determinarea necesarului de investiii pentru asigurarea creterii economice. ........... 72 2.5.1. Scopul i obiectivele modulului........................................................................... 72 2.5.2. Schema logic a modelului .................................................................................... 73 2.5.3. Coninutul informaional detaliat .......................................................................... 73 2.5.3.1 Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul indicatorilor de eficien economic .................................................................................................................... 73 2.5.3.2. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul funciilor de producie....75 2.5.3.3. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul balanei legturilor directe dintre ramuri(modelul static al lui W.Leontief) .......................................................... 77 2.5.3.4. Incertitudinea i riscul asociate procesului investiional............................... 80 2.5.3.5. Evaluarea riscului n decizia de investiii....................................................... 81 II Suportul de cursModulul 12.1. Investiiile n teoria i practica economic2.1.1. Scopul i obiectivele modululuiScopul acestui modul este de a familiariza studenii cu noiunile de baz ale managementului investiiilor, cele mai importante obiective fiind : nelegerea conceptelor de investiii i de eficien economic a investiiilor; cunoaterea tipologiei investiiilor; prezentarea surselor de finanare a investiiilor; cunoaterea formei generale a indicatorilor de eficien economic a investiiilor.2Managementul investiiilor 2.1.2. Schema logic a modululuiModulul este compus din dou capitole: definirea investiiilor, a deciziei de investiii, tipologia i sursele de finanare a investiiilor i conceptul de eficien economic a investiiilor, forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor.Fig.1.1 Schema logic a modulului2.1.3.1. Coninutul informaional detaliatNoiunea deinvestiii defineteocategorie deosebit decomplexcai coninut , deseori controversatnopiniaanumeroi autori.ntr-oaccepiunelarg, investiiilesunt privite ca plasarea unor sume de bani n domeniul economic, socio-cultural, administrativ, militar etc., cuscopul deaasigura bazatehnico-material i fora de munc necesar desfurrii i lrgirii activitii acestora.1n acelai sens se nscrie i definirea investiiilor de ctre P.Mass2 care le consider toate actele de transformare a mijloacelor financiare n bunuri concrete i rezultatul acestor acte s fie o bun investiie. n acelai context autorul consider investiiile n primul rnd o cheltuial actual, cert fcut pentru a obine efecte viitoare, de cele mai multe ori incerte. n concepia lui P.Mass orice investiie presupune existena urmtoarelor elemente: - un subiect, reprezentat de o persoan fizic sau juridic care investete;1 Dicionar de economie politic, Editura Politic, Bucureti 1974, pag.3892Pierre Mass, Le choix des investissments, Paris, Dunod, 1959, pag.1 InvestiiiConceptForma general a indicatorilor de eficien ec. a investiiilorEficiena economic ainvestiiilorSurse de finanareTipologie3Managementul investiiilor - un obiect, reprezentat de un lucru, unitate economic, utilajele pentru care se investete; - un cost, reprezentat de efortul consumat pentru realizarea obiectului; - efecte, reprezentate de valorile economice ce se vor obine prin realizarea investiiei.Specificdefiniiei datdeP.Massinvestiiilorestefaptul cleconsidercheltuieli prezente, certe, efectuate pentru a obine efecte viitoare i c acestea din urm trebuie privite n condiii de risc sau incertitudine. ntr-o accepiune restrns investiiile sunt definite ca fiind totalitatea cheltuielilor care se efectueaz pentru crearea sau achiziionarea de noi mijloace fixe, inclusiv pentru nlocuirea celor scoase dinuz, precumi cheltuielile efectuate pentru modernizarea i perfecionareamijloacelor fixenfunciune. nsens restrns deci investiiaconstituieo cheltuial legat exclusiv de capitalul fix, nou sau n funciune. Dinpuncteledevedereenunatemai sussedesprindnesendousensuri pentru definirea investiiilor: a) investiiile reprezint o cheltuial, o resurs de tip avansat, respectiv consumat n prezent, dar care va conduce la obinerea de efecte viitoare;b) investiiile reprezint o aciune, o lucrare sau cel mai complet un proces.Dac analizm investiiile ca proces, respectiv dac analizm elementele componente ale procesului decizional acesta cuprinde urmtoarele componente sau etape: a) cererea de investiii care se refer la existena sau apariia unei nevoi de bunuri sau servicii pentruacrei satisfacereestenecesarocapacitatesuplimentardeproduciece poate fi asigurat prin dezvoltarea capacitilor existente sau construirea de noi capaciti;b)capacitateaeconomicdeinvestiresereferlaexistenaresurselormateriale, financiare i valutare ce pot fi alocate pentru investiii; c) decizia de investiii: pe baza stabilirii caracterului obiectiv al cererii de investiii i a capacitii economice de investire, pe baza unor criterii i restricii referitoare la realizarea investiiilor , se ia decizia de investiii. Specific deciziei de investiii este faptul c ea este o decizie strategic, adic o decizie pe termen lung, dat fiind caracterul de durat al procesului investiional precum i caracterul de unicitate al deciziei, deoarece situaia ce se creeaz prin aducerea la ndeplinire a deciziei respective nu mai poate fi corectat dect prin rezolvarea unei alte probleme de decizie , dar n alte condiii dect cele iniiale;4Managementul investiiilor d) planificarea investiiei se refer la elaborarea documentaiei tehnico-economice ,la programarea n timp a realizrii investiiei i la corelarea cu alte planuri sau programe de activiti;e)alocarearesurselorcuprinde constituirea fondurilor financiare necesare i repartizarea acestora n timp (pe etape de realizare a investiiei);f) realizarea obiectivului de investiii ceea ce presupune construirea obiectivului de investiii, achiziionarea de mijloace fixe, montarea acestora, ntr-un cuvnt realizarea practic, concret a obiectului de investiii;g)punereanfunciuneaobiectivului deinvestiii iatingereaparametrilor proiectai n decursul unei perioade de timp mai mici sau mai mare, necesar acestui proces; h) funcionarea obiectivului n regim proiectat o perioad de timp n decursul creia se obin efectele globale i nete (producie, profit, etc.) pentru care s-a construit obiectivul;i) scoaterea din funciune a obiectivului se face dup expirarea duratei economice de funcionare, acea durat ncare se obin efecte nete pozitive, expirarea acestei durate datorndu-se uzurii fizice i morale a utilajelor i echipamentelor.Dinprezentareaconinutului procesului decizional sepot deducetrei caracteristici fundamentale ale acestuia: - una dintre caracteristici este cea de duratcare rezult din etalarea de-a lungul unui interval lung de timp a efortului i a efectelor acestui proces;- oaltcaracteristic careestespecific deregulobiectivelor productive, este rentabilitatea sau profitabilitatea, n sensul c orice decizie de investiie care se ia trebuie s asigure recuperarea fondurilor investite i obinerea unui venit net: ctigurile viitoare ce sevor obinevor trebui sacopereatt efortul deinvestiiect i cel deproduciedin perioada de funcionare i n primii ani s asigure recuperarea investiiei i apoi un randament al acesteia, respectiv un venit net; -o a treia caracteristic a investiiilor este riscul datorat faptului c procesul investiional delungdurat, cacest proces sedesfoarntr-unmediueconomic, politic, social, tehnologic, riscul depinznd de natura investiiei i de mrimea acesteia.5Managementul investiiilor 2.1.3.2. Tipologia investiiilora)Dup structura tehnologic a investiiilor acestea se clasific n :-lucrri deconstrucii-montaj ,carecuprindansamblul lucrrilor princarese realizeaz construciile, instalaiile, construciile speciale, montajul utilajelor tehnologice i funcionale cu ntregul complex de operaii prin care se realizeaz asamblarea pe antiere a componentelor lor; - achiziii de utilaje, care necesit montaj (fixarea n fundaii, postamente, etc.) sau care nu necesit montaj(mijloace de transport);-lucrri geologice i de foraj ; - alte cheltuieli de investiii, respectiv acele cheltuieli pentru cumprarea animalelor demunc, deproduciei reproducie, pentruplantaii devii, pomi, mpduriri, pentru achiziia de obiecte de inventar gospodresc de natura mijloacelor fixe, pentru plata studiilor de cercetare i proiectare a obiectivului de investiii, comisionul bncilor pentru operaiunile efectuate n legtur cu investiia. b) Dup caracterul lucrrilor, investiiile se clasific n urmtoarele categorii:- construirea de obiective noi;- reconstrucii;- modernizri;- nlocuiri sau reutilri, care se pot face cu utilaje de acelai nivel tehnic sau cu utilaje de nivel tehnic superior celor scoase din funciune; - dezvoltri. c) Dup forma de proprietate, respectiv beneficiarului obiectivului , investiiile pot fi:- investiii publice;- investiii private;- investiii mixte. d) Dup sursa de finanare investiiile se clasific n urmtoarele categorii:- investiii realizate din resurse proprii; - investiii realizate din resurse atrase sau mprumutate, care pot fi din interiorul rii sau din exterior( banc sau organism financiar internaional);- investiii realizate parial din resurse proprii i parial din resurse mprumutate. e)Dup destinaia obiectivelor de investiii distingem investiii productive i investiii neproductive. 6Managementul investiiilor f) Dup modul de executare a lucrrilorde investiii distingem investiii realizate n regie proprie, n antrepriz(de ctre uniti specializate n astfel de lucrri) i mixte. g)Dupgradul deimobilizareafondurilor,investiiileseclasificnurmtoarele categorii: - investiii terminate, care reprezint lucrrile de investiii ce se vor finaliza n perioada de referin, indiferent cnd au nceput; - investiiineterminate,reprezentate de acele lucrri care ncep n perioada de referin, dar vor continua i dup aceasta; - investiiin continuare, respectiv acele investiii care au nceput naintea perioadei de referin i vor continua i dup aceasta. h) n funcie deimportana lucrrilorpentru obiectivul de investiii proiectat sau n funcie de rolul funcional, investiiile se structureaz n trei grupe: - investiii directe, care cuprind dotrile i lucrrile care contribuie la realizarea scopului pentru care se construiete obiectivul(cldiri, utilaje, etc.);- investiii colaterale,reprezentate de lucrrile i dotrile legate teritorial i funcional de investiia direct(ci de acces, aduciuni cu ap, energie, central termic);-investiiiconexe, respectiv acele lucrrii dotricare apar namontesaunaval de investiia direct, ca efect propagat al acesteia sau ca urmare a efectului de antrenare pe care l genereaz investiiile. i)Dup natur sau obiect, investiiile se structureaz n urmtoarele grupe:- investiii corporale care sunt reprezentate de activele imobilizate i cele circulante;- investiii necorporale, respectiv acele cheltuieli destinate achiziionrii de licene, mrci de fabric, brevete, procedee de fabricaie;- investiiifinanciare, caresunt investiii deportofoliu, eleputndu-serealizaprin cumprarea de aciuni sau obligaiuni, acordarea de credite, plasamente bancare, operaiuni valutare. j)n funcie de scopul sau obiectivul pentru care se investete, distingem urmtoarele categorii de investiii: - investiii realizate pentru meninerea capacitii de producie; - investiii realizate pentru creterea capacitii de producie; - investiii realizate pentru creterea productivitii sau a eficienei economice; - investiii realizate pentru diversificarea activitii;7Managementul investiiilor - investiii realizate pentru conformarea cu legislaia n vigoare; - investiii destinate ameliorrii climatului de munc. k) Dup gradul de risc pe care l implic realizarea unei investiii, distingem:- investiii cu grad sczut de risc( de meninere a capacitii /cretere a productivitii);-investiii cu grad ridicat de risc(cele pentru creterea capacitii, cele cu capital strin); Dacnereferimlainvestiiile strine, acestea se pot structura n dou categorii,n funciedemodulncaresestabilescrelaiile ntre sursastrincare asigurresurselede investiii i ntreprinztorsau beneficiarul proiectului:- investiii strine directe, sunt acele investiii realizate n cazul n care finanatorul strin are posibilitatea de a lua decizii i are drept de control asupra proiectului;- investiii strine de portofoliu, care reprezint un plasament financiar propriu-zis, fr posibiliti de intervenie n realizarea proiectului.Trebuie fcut precizarea c o anumit form a investiiei se poate regsi i ntr-o alt structur, dup un alt criteriu de clasificare. Astfel, n raport cu obiectivul strategic deservit, investiiile se mpart n1:- investiii dedezvoltare,caresunt acelecheltuieli destinatecreterii volumului produciei, lansrii de noi produse pe pia sau diversificrii strategice prin abordarea de noi sectoare de activitate;- investiii deraionalizare,caresunt destinatereducerii costurilor deproducie, creterii productivitii, diminurii riscurilor.Structurarea investiiilor dup diferite criterii se reflect n derularea procesului investiional, n conducerea acestuia i nu n ultimul rnd n evaluarea eficienei economice a investiiilor.2.1.3.3. Surse de finanare a investiiilorRealizarea procesului investiional presupune dou componente strns legate ntre ele: o component financiar concretizat n constituirea i utilizarea fondurilor bneti necesare derulrii acestui proces i o component fizic, care const dintr-un ansamblu de activiti tehnice i tehnologice care au ca finalitate realizarea fizic a obiectivului de investiii.1 M.Stoian, Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E., Bucureti, 20028Managementul investiiilor n continuare ne vom referi la latura financiar a procesului investiional respectiv la sursele de finanare a investiiilor. n condiiile economiei de pia caracterizat prin autonomia gestiunii resurselor de investiii, modul de constituire a resurselor investiionale difer de la uninvestitor la altul, diversitatea surselor de finanare fcndnecesar o clasificare a acestora :a) surse interne (autohtone) pentru finanarea investiiilorPentru o mare parte a investitorilor, sursele interne sunt preponderente dac nu exclusive n asigurarea fondurilor necesare realizrii obiectivelor de investiii. Sursele interne de finanare a investiiilor sunt reprezentate defonduri propriiale firmei investitoare, mprumuturi bancare pe termen lung i mijlociu, alocaiile de la buget.nceeaceprivetefondurile proprii, acestea se regsesc nfondul dedezvoltare, care se constituie n cadrul societii comerciale i al regiilor autonome i este alimentat din profitul net destinat pentru investiii, amortizarea destinat aceluiai scop, sume rezultate din vnzarea activelor fixe sau a altor materiale ce provin din dezmembrarea celor scoase din funciune.Profitul netrezultat dupscdereadinprofitul brutaimpozitului peprofiteste repartizat pentru dezvoltare(investiii), precum i pentru alte destinaii cum ar fi dividentele acionarilor, premii, etc.b) Sursele externe pentru investiiiRealizareaprogramelor deinvestiii reclamfonduri consistente, fapt cefacecade foartemulteori surseleinternesnupoatasigurafondurilenecesarederulrii acestor programe. n aceste situaii se apeleaz la surse externe, care n esen reprezint un import de capital. Atragerea resurselor din exterior sub form de import de capital poate avea loc sub dou forme: credite sau mprumuturi i investiii directe de capital. Creditele externe pot mbrca mai multe forme:credite guvernamentale saucugaranie guvernamental, credite bancare i credite acordate de instituii financiare internaionale.Creditele guvernamentale au la baz o convenie ncheiat ntre guvernele a dou ri una care solicit creditul i cealalt care l acord, stabilindu-se i plafonul de garanie a mprumuturilor. Importul pentru investiii(achiziii de maini, utilaje, etc.) este realizat numai din ara creditoare.Creditele bancare sunt asigurate de bnci din diferite ri, pentru acestea 9Managementul investiiilor trebuind s existe o garanie material, un studiu de fezabilitate foarte riguros ntocmit care s asigure banca creditoare c poate s-i recupereze ratele de credit i dobnda la acestea.n ceea ce privete organismele financiare internaionalecare acord mprumuturi, acestea sunt numeroase, dintre ele detandu-se Fondul Monetar Internaional, Banca Internaional de Reconstrucie i Dezvoltare(Banca Mondial), Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European pentru Investiii.2.1.3.4. Conceptul de eficien economic a investiiilorn Dicionarul Explicativ al Limbii Romne(DEX) eficiena sau eficacitatea este definitdrept calitateadeaobineefectul util ateptat, iar nDicionarul deEconomie Politic eficiena este definit ca expresia raportului dintre efectul util sau rezultatul obinut i cheltuiala(efortul) fcut pentruobinerea lui. Aceastultim definiie ducela ideea corelrii efectelor i eforturilor i prezint un pronunat caracter pragmatic.O definiie foarte complex a noiunii de eficien este dat de economistul P.Jica1, care atribuie acesteia patru sensuri:a)unsensfoartelarg, ncareeficienaestevzutcaonsuireaunei activiti, aciuni sau resurse de a asigura efecte economice pozitive n unitatea dat, nsuire exprimat printr-un raport ntre efecte i cheltuieli.Ca o excepie de la ideea de raport ntre efecte i cheltuieli,se consider c exprim eficiena i raportul dintre dou categorii de efecte sau doucategorii deefort, darnumai atunci cndsecomparefectul teoreticcucel efectiv obinut, sau efortul posibil de depus cu cel efectiv consumat.b) unsenslargesteacelancarencadrul raportului seincludei elementecare depesc sfera unitii economice date: efecte conexe i cheltuieli conexe.Ca i sensul precedent i acesta estecel al eficienei nsinesauabsolute, independent deorice comparaie relativ cu alte variante sau alte rapoarte.c) un sens restrns, n care eficiena cuprinde o trstur suplimentar fa de primele dou sensuri i anume ca raportul efect-efort sa fie acceptabil n comparaie cu alte rapoarte ale aciunii respective sau ale altei aciuni alternative sau cu un prag de eficien.d) un sens foarte restrns, n care eficiena este complex , avnd un caracter sintetic dat de echivalarea ca natur i timp a grupelor de efecte i cheltuieli n vederea nsumrii lor. 1 Jica P., Determinarea eficienei economice, Tez de doctorat, Universitatea A.I.Cuza, Iai , 1973, pag. 1-9810Managementul investiiilor ntr-o asemenea accepiune, eficiena presupune un raport dintre efectele totale echivalate ca natur i timp i resursele totale echivalate ca natur i timp.Se observ din aceste accepiuni ale noiunii de eficien c n fond este vorba de ideea de msurare i comparabilitate a efectelor i a efortului. n acelai timp, ea este strns legat de procesul de folosire a resurselor n economie, iar trstura sa esenial este relaia de cauzalitate resurse-efecte.Trebuiedelimitatconceptuldeeficieneconomiccai concept teoretic, ceeace nseamncalitateaunui sistemeconomic de a produce efecte economice utile,demsura eficienei economice, careseobineprincomparareaefectelor cuefortul. ntr-oviziune sistemic, eficiena economic poate fi privit sub dou aspecte: ca transmitan i ca stare a sistemului.Prin transmitan se nelege raportul formal dintre ieiri i intrri n condiiile n care sistemul este privit ca o cutie neagr, adic cu structur i stare necunoscute. n acest caz cunoatem relaiile care se stabilesc ntre mediu i sistem, att la ntrare ct i la ieire, dar nu cunoatem structura intern a sistemului care asigur transformarea intrrilor n ieiri.Fig 1.2. Eficiena economic privit ca transmitanXYT (1.1) n care: T reprezint transmitana ; Y mrimea ieirii ; X - mrimea intrrii ;Msurarea eficienei economice ca i transmitan d o imagine sintetic a eficienei, bazat pe cuantificarea global a relaiilor cu mediul. Cuantificarea n acest mod a eficienei economice cere introducerea unor msuri globale ale efortului i a efectelor. ncazul procesului investiional, dacmsurmefortul prinvaloareainvestiiilor, iar efectul prin S11Managementul investiiilor producia fizic anual, exprimarea eficienei economice a investiiilor ca transmitan poate fi pus n eviden de urmtoarea schem-bloc: Fig. 1.3 Schema-bloc a procesului investiionalI reprezint valoarea total a investiiilor ;D operator de difereniere n timp a investiiilor ; I(t) valoarea investiiilor n anul t ; P.I proces investiional ;F.F(t) valoarea mijloacelor fixe puse n funciune n anul t ; operator de integrare n timp ; F.F mijloace fixe totale puse n funciune;P.P proces de producie ; Qf(t) producia fizic n anul t ;Msurareaeficienei caitransmitanpoatefiexprimatprinraportulIQt f ) (care reprezint producia obinut la o unitate investit.n figura 1.4 este prezentat o schem-bloc mai complet, care surprinde n ntregime efortul, nunumai cel dinperioadadeexecuieaobiectivului ci i cel dinperioadade funcionare . D P.I P.P12Managementul investiiilor Fig.1.4 Schema-bloc a procesului investiionalSimbolurile care apar n plus fa de figura precedent au urmtoarele semnificaii: reprezint un operator de multiplicare cu vectorul pre ;Qv(t) volumul valoric al produciei ; R operator de repartiie ; C(t) costul de producie(exclusiv amortizarea) n anul t ;P(t) profitul n anul t .Msurareaeficienei nacest cazsubformatransmitanei sepoatefacecuajutorul raportuluiIt P ) (care reprezint profitul anual obinut la un leu investit, acesta fiind unul din indicatorii de baz ai eficienei economice a investiiilor.Pentru un asemenea mod de exprimare a eficienei economice, funcionarea sistemului este descris de urmtoarea ecuaie, numit ecuaie de reacie: Y = T x X(1.2)Unal doileamoddedefinireaeficienei economicearenvedereoabordaredin interiorul sistemului, analitic, bazatpecuantificareaelementelorspecificecareexprim nivelul calitativ al transformrii intrrilor n ieiri. ntr-o asemenea viziune, eficiena economic este o component a strii sistemului i influeneaz n mod direct comportamentul acestuia. Prin stare a sistemului nelegem totalitatea proprietilor specifice D P.I. P.P R13Managementul investiiilor care permit transformarea intrrilor n ieiri. n acest caz ieirea nu este dependent numai de intrare ci i de starea n care se gsete sistemul la un moment dat.Y1 = T(X0, S0)(1.3)Datorit caracterului complex al sistemelor economice, intrarea X0precum i activitatea structurii de transformare nu rmn fr urmri asupra structurii i proprietilor interne ale sistemului. Pentru a putea evidenia aceste procese, operatorulTse descompune n doi operatori:- operator de tranziie ;- operator de ieire .Fig. 1.5 Eficiena economic privit ca starePrin aplicarea intrrii X0 asupra sistemului aflat la starea S0 are loc o tranziie a acestuia ctre starea S1 , acest fapt fiind descris de relaia:S1 = (X0 , S0)(1.4)care se numete ecuaie de stare.Noua stare determin nivelul ieirilor din sistem, aceasta fiind descris de relaia:Y1 = (S1)(1.5)care se numete ecuaie de ieire.Prin compunerea celor dou ecuaii se obine ecuaia de reacie de forma:Y1 = (X0 , S0)(1.6)2.1.3.6.Forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilorPractica economic utilizeaz dou tipuri de indicatori, dup natura raportului:a) indicatori de tipul efect supra efort, numii i indicatori direci ; 14Managementul investiiilor b) indicatori de tipul efort supra efect, numii i indicatori inveri ; Dac vom nota cu Y efectul i cu X efortul, utilizai n msurarea eficienei economice, atunci indicatorii direci vor fi de forma:Ia = k x XY(1.7)iar cei inveri de forma:Ib = k x YX(1.8)unde k este constant egal cu 1, 100 sau 1000.Valoareaindicatorilor direciseinterpreteaz prinvolumul efectului, msurat n formaY,careseobinelakunitideefort,msurat nformaXieiauacelai sensde variaie ca i eficiena economic. Dac exist relaia :Ia (t) < Ia (t+1 (1.9)atunci eficiena economic msurat n forma particular Ia este mai mare la momentul t+1 fa de momentul t. Dac exist relaia:

IaA(t) > IaB(t) (1.10)atunci eficiena economic msurat n forma particular Ia este mai mare la momentultn sistemul A fa de eficiena economic din sistemul B.Valoarea indicatorilor inverise interpreteaz ca fiind cantitatea de efort msurat n forma X necesar pentru a obine k uniti de efect msurat n forma Y i ei au sens invers de variaie fa de eficiena economic.Dac exist relaia:

Ib(t) < Ib (t+1) (1.11)atunci eficiena economic msurat n forma particular Ib este mai mare la momentul t fa de momentul t+1.n sfrit, dac exist relaia: IbA(t) < IbB(t (1.12)15Managementul investiiilor atunci eficiena economic msurat n forma particular Ibeste mai mare la momentultn sistemul A fa de sistemul B.Efortul X este o mrime pozitiv n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic al crei sens de variaie este invers fa de cel al eficienei economice. Dac efectulrmne constant, creterea efortului determin scderea eficienei economice.Efectul Y poate sa apar n cazul indicatorilor de eficien economic sub dou forme:a) efect global, cu valori exclusiv pozitive; b) efect net, cu valori pozitive, negative sau zero.Indiferent de forma efectului, n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic el are acelai sens de variaie ca i eficiena economic. La acelai efort, creterea efectului, indiferent de semnul su algebric, determin o cretere a eficienei economice.innd seama de faptul c efortul este strict pozitiv ,deosebim dou tipuri de indicatori:a) indicatori de efect global - pozitivi pentru oricare mrime a efortului i efectului;b) indicatori cu efect net - pozitivi, negativi sau zero, n funcie de semnul efectului net.Efectulnetseobinecaodiferen ntreo expresie a efectuluiglobali aefortului pentru obinerea sa. Pentru simplificare, notm cu Yefectul global, cu Xefortul utilizat ca baz de comparaie sau pentru construcia indicatorilor, cu Z efortul depus pentru obinerea efectului global, rezultnd efectul net Y-Z. Un indicator direct cu efect net va fi de forma:Ic = k x XZ Y (1.13)iar un indicator invers cu efect net va avea forma:Id = k x Z YX (1.14)Combinnd cele dou criterii - natura raportului i cea a efectului rezult patru clase de indicatori de eficien economic:- indicatori de tipul efect global supra efort;- indicatori de tipul efect net supra efort ; - indicatori de tipul efort supra efect global;- indicatori de tipul efort supra efect net.Primele dou clase reprezint indicatori direci, iar celelalte dou clase de indicatori inveri.2.1.4. Sumar16Managementul investiiilor n cadrul acestui modul au fost prezentate principalele concepte referitoare la managementul investiiilor, insistndu-sepeeficienaeconomicaacestoracai criteriu esenial n luarea deciziei de investiie.

2.1.5. Sarcini i teme ce vor fi notate1) Definii investiiile ca i alocare de resurse i ca proces investiional.2) Care este forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor?2.1.6. Bibligrafie modul1. Bininan, P.,Eficiena economic a investiiilor,Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2001.2. Bininan, P.,Managementul investiiilor, Aplicaie: Evaluareaproiectelor, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2004.3. Bininan, P.,Strategii i politici de investiii, Editura Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.4. Cistelecan, L.,Economia, eficienai finanareainvestiiilor, EdituraEconomic, Bucureti, 2002.5. Romnu, I., Vasilescu,I., Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997Modulul 22.2. Evaluarea proiectelor de investiii cu ajutorul indicatorilor statici de eficien economic a investiiilor2.2.1. Scopul i obiectivele modululuiAcest modul arecascopcunoatereadectrestudeni aindicatorilor deeficien economic a investiiilor, indicatori care se utilizeaz n luarea deciziei de investiii. Dintre cele mai importante obiective urmrite prin prezentarea acestui modul, menionm : Cunoaterea rolului indicatorilor de eficien economic ca i criterii n luarea deciziei de investiii;17Managementul investiiilor Prezentareaindicatorilor cucaracter general i rolul lor nanalizaunui proiect de investiii; Evidenierea indicatorilor de baz, de calcul i de eficien economic a investiiilor, ca fiind indicatorii cei mai importani n evaluarea unui proiect de investiii; Cunoaterea indicatorilor specifici de calcul i de eficien economic a investiiilor, din diferite ramuri i domenii de activitate.2.2.2. Schema logic a modulului Modulul estecompusdintrei capitole:indicatori cucaractergeneral; indicatori de baz i indicatori specifici;Fig. 2.1 Schema logic a modulului2.2.3. Coninutul informaional detaliat2.2.3.1. Indicatorii cu caracter generalAceast grupare de indicatori are rolul de a forma o imagine global asupra obiectivului deinvestiii, respectivsofereocaracterizaregeneraldespreobiectivul de investiii. Orice proiect de investiii trebuie s cuprind n mod obligatoriu asemenea indicatori. Principalii indicatori cu caracter general sunt :a) capacitatea obiectivului de investiii, care n cazul obiectivelor productive este reprezentatdecapacitateadeproducie, iar ncazul celor neproductivede elementelespecificedecapacitateaacestora. Capacitateadeproducieexprim cantitatea maxim de producie care poate fi obinut ntr-o anumit perioad de timp, ncondiii normale defuncionare, cuunanumit regimdeutilizare a factorilor deproduciei nanumitecondiii deorganizareaproduciei i a Indicatorii de eficien economic a investiiilorIndicatorii de bazIndicatorii cu caracter generalIndicatorii specifici18Managementul investiiilor muncii.Capacitatea obiectivului de investiii constituie un indicator de calcul a eficienei economiceainvestiiilor i nudeeficieneconomic, el msurnd efectul potenial realizat prin intermediul procesului investiional.b) numrul de salariaice vor fi ocupai la obiectivul de investiii, exprim mrimea resurselor umane decare vabeneficia obiectivul de investiii dup punerea n funciune.c) costul producieireprezintunindicator cecuantificefortul dinperioadade funcionare a obiectivului de investiii, mpreun cu valoarea investiiilor formnd efortul total necesar pentru edificarea i funcionarea unui obiectiv de investiii. Mrimea sa este n funcie de volumul produciei estimate a se obine, el cuantificndnexpresiebneascconsumul total deresursenecesar pentrua obine un anumit volum al produciei.d) valoarea produciei sau veniturile realizate constituie un indicator ce msoar efectul efectiv obinut ca urmare a unui anumit grad de utilizare a capacitii de producie sau obiectivului de investiii. Aceast valoare a produciei se stabilete pentreagaperioaddefuncionareaobiectivului deinvestiii, pebazaunor estimri privindproducia fizic, preurile, piaa, etc., nfuncie devaloarea produciei i costurileacesteia, determinndu-seali indicatori decalcul i de eficien economic.e) profitul, indicator deosebit de important, esenial pentru viabilitatea unui obiectiv de investiii i pentru cuantificarea eficienei economice a acestuia. Profitul msoarefectul net obinut nurmafuncionrii obiectivului deinvestiii, el obinndu-se prin scderea din veniturile totale a costurilor de producie.f) productivitateamunciireprezint un alt indicator cu caracter general,este un indicator de eficien economic, i cuantific eficiena cucare este utilizat principalul factor de producie i anume fora de munc.g) consumurile specificela principalele materii prime, materiale, energie, combustibil, constituie un indicator de eficien economic care msoar consumul la principalele resurse, pentru a obine o unitate de produs finit. Aceste consumuri se estimeaz pe baza unor norme de consum i pe aceast cale se poate determina costul produciei.19Managementul investiiilor 2.2.3.2. Indicatori de bazAceast grup de indicatori se refer n exclusivitate la eficiena economic a investiiilor, altfel spus ei sunt indicatori care cuantific efortul i efectele generate de realizarea i funcionarea obiectivului de investiii. n grupa indicatorilor de baz se gsesc deopotrivindicatoridecalculaleficienei economice a investiiilor,precum i indicatori propriu-zii de eficien economic a investiiilor.a) valoarea investiiilor sau volumul capitalului investit (I) reprezint principalul indicator de calcul a eficienei economice a investiiilor, practice nici un indicator de eficien economic a investiiilor nu poate fi construit fr a lua n calcul valoarea investiiilor.n coninutul indicatorului valoarea investiiilor , se includ att elemente care sunt de natur pur investiional , ct i elemente care nu sunt de aceast natur, dar prin extensie ele se include n efortul total, servind n ultim instan la diferenierea variantelor de investiii.Elementele de natur investiional sunt investiia direct, investiia colateral i investiia conex, aceasta din urm incluzndu-se n funcie de cota de servire a investiiei directe.Investiiile directe sunt reprezentate de valoarea obiectelor i a dotrilor care contribuie la realizarea scopului pentru care se construiete obiectivul, n timp ce investiiile colaterale constituie valoarea lucrrilor legate teritorial i funcional de investiia direct(ci de acces, aduciuni de ap, energie, central termic, etc.).Investiia conex apare ca rezultat propagate n amonte sau n aval de investiia direct.Elementele incluse n efortul total de investiii care nu sunt de natur investiional se refer n principal la valoarea mijloacelor circulante necesare punerii n funciune a obiectivului, respectiv pentru funcionarea acestuia o anumit perioad de timp. b) durata de execuie a obiectivului de investiii (d)Acest indicator exprim perioada de timp necesar realizrii obiectivului de investiii, respectivperioada ncare se consum resursele investiionale, ele transformndu-se n mijloace fixe.c) durata de funcionare(Df ) a obiectivului de investiii reprezint ultima etap din durata de via a unui obiectiv de investiii, dup durata de proiectare i cea de execuie. Ea sederuleazntremomentul punerii nfunciuneaobiectivului deinvestiii imomentul 20Managementul investiiilor scoaterii din funciune, n aceast perioad obinndu-se efectele globale i nete de pe urma funcionrii obiectivului investiional.d)investiiaspecific(Is) reprezintunindicator deeficieneconomica investiiilor i exprim valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de capacitate sau producie, el constituind de fapt investiia unitar.Indicatorul investiia specific se calculeaz att pentru construcii noi ct i pentru modernizri sau dezvoltri, de asemenea pentru cazul cnd exist o singur variant sau mai multe variante de investiie.n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este :Is = qI (2.1)unde: Is reprezint investiia specific ; I- valoarea investiiei ; q capacitatea obiectivului de investiii.n cazul modernizrilor, dezvoltrilor sau retehnologizrii investiia specific se calculeaz conform relaiei :Is =0q qIm (2.2)unde:qm reprezint capacitatea de producie dup modernizare(dezvoltare/retehnologizare)q0 capacitatea de producie nainte de modernizare(dezvoltare/retehnologizare);Indicatorul exprim ct se investete pe o unitate fizic, spor de capacitate rezultat n urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii. n mod asemntor cu cazul construciilor noi i n acest caz se poate raporta valoarea investiiilor la sporul valoric de capacitate sau de producie.ncazul comparrii mai multor variantedeinvestiii, investiia specific sepoate calcula i cu ajutorul urmtoarei relaii de calcul:Is = j ij iq qI I(2.3)undei ijreprezint douvariante deinvestiii. Subaceast form, indicatorul exprim care este efortul suplimentar de investiie n varianta i fa de varianta j ce revine pe o unitate, spor de capacitate n varianta i fa de varianta j. Desigur, se poate raporta sporul de investiii i la sporul de capacitate exprimat valoric sau la sporul de producie exprimat valoric. Indicatorul investiia specific este un indicator de tipul efort supra efect global, deci un indicator invers.21Managementul investiiilor e) durata de recuperare a investiiei (D) este considerat unul din cei mai importani indicatori de eficien economic a investiiilor, deseori utilizat ca test final in luarea deciziei deinvestiii. Construciaiutilizareaacestui indicatorarelabazurmtorul raionament: dac pentru realizarea unui obiectiv de investiii s-a consumat un anumit volum de fonduri, iar dup punerea n funciune a obiectivului acesta ncepe s produc efecte globale i nete, pe investitor l intereseaz n ct timp i va recupera capitalul investit din efectul net obinut din funcionarea obiectivului.Indicatorul durataderecuperareainvestiiei sepoatecalculanmai multemoduri, respectiv dac este cazul obiectivelor noi sau a celor supuse modernizrii sau dezvoltrii sau dac exist o singur variant sau mai multe variante de investiii.n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este urmtoarea: D = htPI (2.4)unde:D reprezint durata de recuperare; It- efortul total de investiii ;Ph profitul anual ;n aceast form, indicatorul exprim perioada de timp n care investiia se va recupera din profitul anual obinut.ncazul obiectivelor supuse modernizrii sau dezvoltrii, durata de recuperare a investiiei se calculeaz cu ajutorul formulei:D = ho hmtP PI(2.5)unde: Phm reprezint profitul anual obinut dup modernizare; Ph0 profitul anual obinut nainte de modernizare i exprim perioada de timp n decursul creia efortul total de investiii necesitat de lucrrile de modernizare sau dezvoltare se va recupera din profitul suplimentar obinut ca urmare a efecturii lucrrilor respective. f) coeficientul de eficien economic a investiiilor (E) reprezint ca mod de calcul inversul duratei de recuperare a investiiei iar ca i coninut exprim profitul anual obinut la un leu investit sau ct se recupereaz sub form de profit dintr-un leu investit n decursul unuian. nmodasemntorcu durata de recuperare i acest indicator prezint mai multe 22Managementul investiiilor relaii de calcul n funcie de caracterul investiiilor sau de existena unei singure variante sau a mai multor variante.Pentru obiective noi relaia de calcul va fi:E = thIP(2.6)unde: E reprezint coeficientul de eficien economic a investiiilor;Ph profitul anual;It investiia total .n cazul obiectivelor supuse modernizrii,dezvoltrii sau retehnologizrii indicatorul va avea urmtoarea relaie de calcul:E = th hmIP P0 (2.7)unde: Phm reprezint profitul dup modernizare;Ph0 profitul nainte de modernizare.n acest caz indicatorul exprim sporul de profit obinut la un leu investit n lucrri de modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.n sfrit, n cazul comparrii a dou sau mai multe variante coeficientul de eficien economic se va calcula dup relaia:E =j ihj hiI IP P(2.8)unde i i j reprezint dou variante de investiii i exprim sporul de profit obinut n varianta i fa de varianta j la un leu investiie suplimentar solicitat de varianta i fa de varianta j. g) cheltuieli echivalente (k).Pentru realizarea i funcionarea unui obiectiv de investiii se utilizeaz dou categorii de resurse: resurse sub form de investiii utilizate n perioada de execuie a obiectivului i resurse sub form de coturi de producie utilizate n perioada de funcionare a obiectivului. Evaluarea eficienei economice a investiiilor presupune luarea n calcul a tuturor resurselor utilizate, respectiv investiii i cost de producie. nsumarea lor direct nu este posibil deoarece investiiile reprezint resurse care se consum o singur dat, iar costul de producie se repet anual.nacestecondiii estenecesarechivalareaacestor resursecanaturfapt carese reflect n indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate:K = I + Ch x Df(2.9)23Managementul investiiilor unde: K reprezint cheltuieli echivalente;I -volumul investiiilor ;Ch costul anual al produciei ;Df durata de funcionare a obiectivului de investiii;Indicatorul cheltuieli echivalente constituie un indicator de volum, el msurnd efortul total necesar realizrii i funcionrii unui obiectiv de investiii. Fiind un indicator de volum, indicatorul cheltuieli echivalente nupoate fi utilizat ncomparaia dintre variantele de investiii care se caracterizeaz prin capaciti de producie diferite i implicit i prin volum diferit al investiiilor i costurilor anuale de producie. n scopul asigurrii comparabilitii dintre variante i al construirii unui indicator de eficien economic a investiiilor se calculeaz indicatorul cheltuieli echivalente unitare sau specifice, conform relaiei:k = qD Ch If + (2.10)unde q reprezint capacitatea anual de producie.nacest modcalculate, indicatorul exprimefortul total cerevinepeounitatede capacitate, fiind un indicator invers de tipul efort supra efect global.h) randamentul economic al investiiei (R) este considerat de foarte muli autori ca fiind cel mai cuprinztor indicator de eficien economic a investiiilor, deoarece privete procesul investiional n ntregul su, din momentul nceperii lucrrilor de investiii pn in momentul scoaterii dinfunciune caurmareaexpirriiduratei economice de funcionare. Indicatorul afost propus deprofesorul I.Romnu1, careconsidercfondurileinvestite trebuie s se compare nu numai cu profiturile anuale ci cu ntregul volum de profit obinut pe parcursul ntregii perioade de funcionare. n acest sens se va urmri i derularea procesului investiional i a celui de funcionare a mijloacelor fixe, reprezentat n figura urmtoare:1 I.Romnu Economie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1975, pg. 237-25424Managementul investiiilor Fig. 2.2 Graficul procesului investiional i de funcionare a obiectivuluiSimbolurile din grafic au urmtoarea semnificaie: t0 - momentul nceperii investiiei ; 0 momentul punerii n funciune ; P momentul atingerii parametrilor proiectai ; D momentul expirrii duratei de recuperare a investiiei ; De expirarea duratei economice(eficiente) de funcionarea a obiectivului de investiii ; I- curba investiiilor ; C curba costului de producie ;25Managementul investiiilor Q curba produciei ; S1 valoarea investiiilor ; S2 - profiturile obinute in decursul duratei de recuperare (S1=S2) S3 profiturile obinute dup expirarea duratei de recuperare pn la sfritul perioadei de funcionare denumite n concepia indicatorului profituri suplimentare.Construirea acestui indicator s-a fcut de ctre autor prin analogia cu randamentul din tehnicundeacestareprezintraportul ntreputereutili putereaatras. Admindc sinonimul puterii utile n cadrul procesului investiional l constituie profiturile suplimentare, iar cel al puterii atrase l constituie valoarea investiiilor, randamentul economic al investiiilor va fi dat de relaia:Re = tsIP(2.11)unde: Re randamentul economic al investiiei ;Ps profiturile suplimentare (obinute dup recuperarea investiiei pn la sfritul perioadei de funcionare)It volumul total al investiiilor .Indicatorul exprimprofiturilesuplimentareobinutelaunleuinvestit i esteun indicator direct de tipul efect net supra efort. nlocuind n relaia (2.11) profiturile suplimentare cu suprafaa S3 iar volumul investiiilor cu suprafaa S1 i adugnd i scznd la numrtor pe S2 vom putea scrie:Re = 13SS=12 2 3SS S S += 12 3SS S +- 12SS(2.12)Cum S2i S3nsumate reprezint profiturile totale (Pt) obinute pe parcursul ntregii perioade de funcionare, iar S1 este egal cu S2,randamentul economic mai poate fi scris:Re = ttIP- 1(2.13)n acest mod putem spune c randamentul economic al investiiilor exprim profiturile totale obinute la un leu investit dup ce s-a recuperat leul investit. i) viteza de recuperare a investiiei (V) reprezint un indicator de eficien economic a investiiilor care rezult din raportul dintre durata de funcionare i durata de recuperare:26Managementul investiiilor Vr = DDf(2.14)unde:Vr viteza de recuperare ; Df durata de funcionare a obiectivului ; D durata de recuperare a investiiei.Indicatorul exprim de cte ori se cuprinde durata de recuperare n durata de funcionare sau de cte ori s-ar putea recupera investiia n decursul duratei de funcionare. n realitate ea se recupereaz o singur dat din profit n decursul duratei de recuperare i tot o singur dat prin amortizarea inclus in costurile de producie in decursul duratei de funcionare.Se tie c inversul duratei de recuperare a investiiilorD1reprezint coeficientul de eficien economic a investiiilorE, n acest caz viteza de recuperare putnd fi scris sub forma: Vr = Dfx E(2.15)Setiec, coeficientul deeficieneconomicainvestiiilor exprimprofitul anual obinut la un leu investit, deci se poate scrie:Vr = th fIP D (2.16)Produsul Df x Ph reprezint de fapt profiturile totale (Pt), astfel c viteza de recuperare poate fi scris sub forma:Vr = ttIP(2.17)ceea ce nseamn c viteza de recuperare exprim profiturile totale obinute la un leu investit.2.2.3.3. Indicatorii specifici unor ramuri i sectoare de activitatei) indicatori specifici din industria ieiuluiOanaliz complex a eficienei economice a investiiilor n industria ieiului presupune o evaluare a eficienei economice pe obiective cu defalcarea pe aciuni. Prezentm n continuare principalii indicatori specifici de eficien economic a investiiilor n industria ieiului.27Managementul investiiilor a) investiia specific azcmntului,indicator care se calculeaz dup modelul investiiei specifice astfel:Is= atqI(2.18)unde:Is investiia specific a zcmntului ; It efortul total de investiii ; qa capacitatea anual de producie.Avnd n vedere c, capacitatea de producie difer de la un an la altul, in calcul se ia o capacitate medie anualrezultat din media capacitilor pe o perioad de circa 10 ani de exploatare a zcmntului. b) investiia specific a extraciei reprezint un indicator asemntor investiiei specifice, diferena constnd n mrimile de calcul, astfel:Ise = neqI(2.19)n care:Ise investiia specific a extraciei ;Ie - investiiile alocate extraciei ;qn- producia sondelor noi.nefortul deinvestiii alocateextraciei seincludeaceleinvestiii necesarepentru crearea unor noi capaciti, pentru meninerea capacitilor existente, precum i cele pentru crearea de noi rezerve. n ceea ce privete numitorul, acesta include producia sondelor noi, producia realizat pentru meninerea capacitii de producie extras la acelai nivel, precum i rezervele noi descoperite i puse n exploatare.c) investiia specific pentru comparaii cu alte ramuriCalculul unui asemeneaindicator estenecesar pentruaputeafacecomparaii ntre diferite ramuri energetice i a asigura posibilitatea pentru investitori de a-i ndrepta eforturile spre acele ramuri care prezint o eficien economic ridicat.Relaia de calcul este urmtoarea:Isc =ctqI(2.20)unde: Isc investiia specific pentru comparaia cu alte ramuri;28Managementul investiiilor It efortul total de investiii ; qc -producia de iei a sondelor exprimat n combustibil convenionald)costul unitar al producieiAcest indicator esteconsiderat cel mai important indicator deevaluareaeficienei economicedeoarecereflectcondiiile n care se desfoar ntregul proces de producie. Relaia de calcul este urmtoarea:c =DC+ ZCz (2.21) n care : c costul pe tona de iei extras ;C cheltuieli anuale pe o sond ;D debitul mediu pe sond/an(debitul mediu anual) ;Cz costul anual al lucrrilor pentru descoperirea rezervelor ;Z volumul rezervelor descoperite ale unui zcmnt.e) durata de recuperare a investiieiDatorit faptului c n prima parte de funcionare a unei sonde se obine o producie sporit cu un volum mai redus de cheltuieli de exploatare, ceea ce determin i un profit mai mare, inprimi2-3 aniserecupereaz circa 70% din valoarea investiiilor.Dup trecerea acestei perioade, datorit scderii profitului, viteza de recuperare a investiiilor scade. Pentru a determina durata de recuperare se pleac de la coninutul indicatorului durata de recuperare i se pune condiia ca efortul de investiii s fie egalat de profiturile obinute ntr-o anumit perioad de timp care reprezint durata de recuperare a investiiilor.f) factorul de asigurare Acest factor exprimperioadadetimpndecursul creiaeconomianaionaleste asigurat cu iei din producia intern n condiiile date ale produciei i rezerve cunoscute. Relaia de calcul este urmtoarea:f =aqZ(2.22)n care : f factorul de asigurare Z rezervele totale descoperite 29Managementul investiiilor qa producia anual a sondelor

ii) indicatori specifici din industria construciilorn proiectarea construciilor se folosete un sistem de indicatori de calcul i de eficien economic dintre care vom prezenta n continuare pe cei mai importani:a) suprafaa ocupat de ntregul obiectiv de investiiireprezint suprafaa total pe care se va amplasa obiectivul de investiii.b) suprafaa cldit cuprinde aria terenului care este ocupat de construcii, msurat n perimetrul exterior al zidurilor nconjurtoare determinat la nivelul solului.c) suprafaaconstruitdesfurat este constituit din suma suprafeelor construite aleseciunilor orizontale, ncepnddelanivelul subsolurilor parterului i pnla ultimul etaji msurate n conturul exterior al zidurilor nconjurtoare.d) suprafaa utileste constituit din suma suprafeelor seciunilor orizontale ale tuturor ncperilor msurate dup dimensiunile interioare.e) gradul deocupareaterenuluicaindicator exprimpondereapecareodeine suprafaa cldit n suprafaa total ocupat de obiectivul economic:Got = tclAAx 100(2.23)unde: Got - gradul de ocupare a terenului ;Acl - suprafaa cldit ;At suprafaa ocupat de ntregul obiectiv.f) gradul de utilizare a suprafeei clditereprezint un raport ntre suprafaa construitdesfurati suprafaaclditi exprimnumrul demetri suprafa desfurat ce revin la 100 metri suprafa cldit:Guscl = cldAAx 100(2.24) unde : Guscl gradul de utilizare a suprafeei cldite ;Ad suprafaa construit desfurat;Acl suprafaa cldit. 30Managementul investiiilor g) densitateaconstruciilorexprimsuprafaaclditdesfuratcerevinela1000 metri ptrai de suprafa a terenului i se calculeaz dup relaia:Gd =tdAAx 100(2.25)unde :Gd densitatea construciilor ;Ad suprafaa construit desfurat ;At suprafaa ocupat de ntregul obiectivh) gradul de utilizare a suprafeei construite desfurate msoar raportul suprafeei utile fa de suprafaa desfurat i se calculeaz conform relaiei:Gusd = duAAx 100(2.26)unde: Gusd gradul de utilizare a suprafeei construite desfurate; Au suprafaa util ; Ad -suprafaa construit desfurat.2.2.4. Sumarncadrul acestui modul au fost prezentai indicatorii cucaracter static(nu iaun considerare influena factorului timp asupra eficienei economice a investiiilor), care servesc la analiza i evaluarea proiectelor de investiii.2.2.5. Sarcini i teme ce vor fi notate 1) Care este rolul indicatorilor cu caracter general? 2) Care sunt indicatorii de calcul i care sunt cei de eficien, din gama celor de baz? 3) Care este ordinea de importan a indicatorilor de baz, n luarea deciziei de investiii? 31Managementul investiiilor 2.2.6. Bibliografie modul1. Bininan, P.,Eficiena economic a investiiilor,Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2001.2. Bininan, P.,Strategii i politici de investiii, Editura Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.3. Romnu, I., Vasilescu, I.,Eficienaeconomicainvestiiilor i acapitalului fix, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993. 4. Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997. Modulul 32.3. Analiza dinamic a eficienei economice a investiiilor2.3.1. Scopul i obiectivele modululuiScopul acestui modul este de a analiza influena pe care timpul o are asupra procesului investiional, respectiv de a prezenta tehnica actualizrii i indicatorii de eficien economic a investiiilor care se bazeaz pe actualizare. Obiectivele urmrite sunt urmtoarele: Prezentarea bazelor teoretice ale analizei dinamice a eficienei economice a investiiilor; prezentarea tehnicii actualizrii i a procedeelor de actualizare a valorilor;32Managementul investiiilor prezentarea principalilor indicatori dinamici de eficien economic a investiiilor; analiza economic i financiar a proiectelor de investiii.2.3.2. Schema logic a modululuiModulul prezint n mod logic bazele teoretice ale influenei timpului asupra eficienei economiceainvestiiilor, apoi coninutul i procedeeleactualizrii, principalii indicatori dinamici i n final metodologia de analiz economic i financiar a proiectelor de investiii. Fig. 3.1 Schema logic a modulului2.3.3. Coninutul informaional detaliat 2.3.3.1. Bazele teoretice ale analizei dinamice a eficienei economice a investiiilorProcesul investiional se caracterizeaz printr-o repartizare substanial diferit in timp a efortului i aefectului. Efortul secompunedinefort deinvestiii, caracterizat printr-un volummaredefonduriconsumate ntr-operioad detimp relativ scurt irecuperatprin intermediul amortizrii ntr-un interval lung de timp, aproximativ egal cu durata de funcionare si efort deproducie depus i recuperat ndecursul duratei defuncionare. Efectele economice sunt ealonate ntr-un interval relativ lung de timp care urmeaz dup perioada de execuie i sunt reprezentate de valoarea produciei destinat vnzrii.Timpulcaocomponentunanim recunoscut a calculelor de eficien economic a investiiilor acioneaz pe ntreaga perioad de edificare i de funcionare a obiectivului de Actualizarea prin compunereAnaliza economic i financiar a proiectelor de investiiiIndicatorii dinamici VNA, Rea, DAnaliza dinamic a eficienei ec. a investitiilorActualizarea prin discontareTehnica actualizrii33Managementul investiiilor investiii, darn moddiferit. Datorit aciunii sale difereniate n cele dou perioade de execuie i de funcionare rezult i metode diferite de cuantificare a influenei sale.nperioada de execuietimpul acioneaz sub forma imobilizrii resurselor de investiii, fondurile investite fiind sustrase din circuitul productiv fr ca acestea s produc efecte economice efective.n decursul duratei de funcionare a obiectivului de investiii influena timpului este de alt natur, in sensul c n aceast perioad se obin efectele globale i nete. Cuantificarea influenei factorului timp n aceast perioad pleac de la ideea c timpul reprezint pe de o parte o resurs economic, iar pe de alt parte un factor de influenasupra proceselor economice. Timpul constituie o resurs economic deoarece economisirea lui la un anumit nivel al productivitii muncii, determin un spor de efecte(globale sau nete) n timp ce irosirea lui determin o pierdere de efecte.n aceste condiii presupune aceleai reguli de utilizare ca orice resurs economic.Timpul reprezint totodat un factor de influen asupra proceselor i fenomenelor economice prin efectele pe care le antreneaz scurgerea sa sau alte fenomene amplificate de timp, iar procesul care implic o multiplicare a efectelor economice sau din contr o devalorizare a lor este progresul tehnico-tiinific.2.3.3.2. Tehnicaactualizrii - coninut, procedee de actualizare, momente de referin n efectuarea actualizriiOperaiuneaprinintermediul creia o anumit valoare,indiferent de natura acesteia, respectivcesteunvenitsauocheltuial, dintr-unandedesfurareauneiactiviti se recalculeaz n unitile monetare ale unui moment de referin zero , poart denumirea de actualizare.Baza actualizrii o constituie rata anual de fructificare a unei uniti monetare, rat pe care o vom simboliza cu a i care poart denumirea de rat de actualizare.n funcie de modul n care valorile sunt etalate pe axa timpului i de sensul n care acestea sunt duse sau aduse ntr-o anumit direcie, n funcie de momentul de referin ales 34Managementul investiiilor pentruactualizare, sepot surprindedousensuri saudirecii ncaresefaceactualizarea, rezultnd dou procedee de actualizare1.Primul sens surprinde direcia nspre viitor, aa cum se va observa n figura urmtoare:Fig. 3.2 Reprezentarea sensului actualizrii nspre viitorConsidernd o sum disponibil S la momentul t0 , dup un an aceasta devine S1 = S x (1+a) , iar dup n ani suma S devine : Sn = S x (1+a)n (3.1)Expresia (1+a)n se numete factor de acumulare sau factor de compunere i semnific ce devine o sum n timp, atunci cnd aceasta crete cu un anumit procent de dobnd pe an, iar procesul de actualizare astfel utilizat poart denumirea de actualizare prin compunere. Acest procedeuseutilizeazori de cte ori momentul de referin ales pentru actualizare succede n timp altor momente sau etape in care s-au derulat fluxuri de valori.Al doilea sens surprinde direcia dinspre viitor , respectiv din viitor n prezent sau din prezent in trecut, aa cum se prezint in figura 3.3.1 Cistelecan I. , Procesul investiional , Editura Academiei , Bucureti, 1983 , pg. 138-14035Managementul investiiilor Fig. 3.3. Reprezentarea sensului de actualizare dinspre viitorn acest caz se cunoate valoarea unei sume Sdisponibile sau pltibile peste nani i dorim s aflm care este valoarea sa prezent. Raionamentul este urmtorul: dac o unitate monetar disponibil n prezent va reprezenta peste n ani n condiiile unei rate de actualizare a, (1+a)n atunci o unitate monetar disponibil peste n ani va reprezenta n prezent acea sum X care, multiplicat cu factorul (1+a)nne va da unitatea:X x (1+a)n = 1(3.2)De aici rezult c valoarea prezent a unitii disponibile peste n ani va fi dat de relaia: X = na) 1 (1+ (3.3)Expresiana) 1 (1+poart denumirea de factor de discontare, iar procedeul de actualizare astfel utilizat poart denumirea de actualizare prin discontare. Acest procedeu se utilizeazatuncicndmomentulde referin ales pentru actualizare precedentimp altor momente sau etape n care se deruleaz fluxul de valori.Revenind la procedeul de actualizare prin compunere i considernd c avem n valori disponibile S0 , S1 , ... , Sn-1 , dorim s aflm care este valoarea sumei totale actualizate. 36Managementul investiiilor Fig. 3.4 Reprezentarea actualizrii prin compunerenainte de a face demonstraia trebuie s precizm c orice valoare, indiferent de natura sa(venit sau cheltuial) se consider nregistrat la sfritul anului n care ea s-a derulat.n aceste condiii suma total actualizat va fi :STA = S0(1+a)0 + S1(1+a) +S2(1+a)2 + ... + Sn-1(1+a)n-1 (3.4)DacS0 = S1 = S2=...= Sn-1 = Sk, unde Sk este valoarea anual considerat constant, vom putea scrie:STA = Sk [1+ (1+a)+(1+a)2+...+(1+a)n-1] (3.5)Expresia1+(1+a)+(1+a)2+...+(1+a)n-1ovomnotacuSi eareprezintsumaunei progresii geometrice cu raia(1+a).S = 1+(1+a)+(1+a)2+...+(1+a)n-1 (3.6)nmulind pe S cu propria-i raie, vom obine:S x (1+a) = (1+a) +(1+a)2 +(1+a)3 +...+ (1+a)n (3.7)Scdem din expresia lui S x (1+a) pe cea a lui S i vom obine:S x (1+a) S = (1+a)n -1(3.8)sau efectund calculele n continuare :S = aan1 ) 1 ( + (3.9)i nlocuind n expresia (3.5) vom putea scrie:STA = Sk x aan1 ) 1 ( + (3.10)37Managementul investiiilor Expresia aan1 ) 1 ( + poart denumirea de factor de compunere pentru o unitate pe an saufactorul decompuneremultipl, iexprimcretereaunordepuneri anuale, egalecu unitatea, pe n ani.n cazul n care dispunem de acelai ir de valori dar momentul de referin precede etapa n care se deruleaz acest flux de valori i deci vom utiliza actualizarea prin discontare, reprezentarea grafic va fi urmtoarea:Fig. 3.5 Reprezentarea actualizrii prin discontareSuma total actualizat va fi dat de expresia:STA = S1) 1 (1a + + S22) 1 (1a + + S33) 1 (1a + +...+ Snna) 1 (1+ (3.11)DacS1 = S2=S3 =...= Sn = Sk, unde vom putea scrie:STA = Sk [) 1 (1a ++2) 1 (1a ++3) 1 (1a + +...+na) 1 (1+ ](3.12)Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia) 1 (1a + i vom nota cu S:S = ) 1 (1a ++2) 1 (1a ++3) 1 (1a + +...+na) 1 (1+ (3.13)nmulind pe S cu propria-i raie, vom obine:) 1 ( aS+ = 2) 1 (1a ++3) 1 (1a ++ 4) 1 (1a ++...+1) 1 (1++na (3.14)Scdem din expresia lui Spe ) 1 ( aS+ i vom obine:S -) 1 ( aS+ = ) 1 (1a + - 1) 1 (1++na (3.15)38Managementul investiiilor Vom nmuli toat expresia cu (1+a) i obinem :S x (1+a) - ) 1 () 1 (aa S++ = ) 1 () 1 (aa++- 1) 1 () 1 (+++naa (3.16)Simplificnd , vom putea scrie :S x (1+a) S = 1 - na) 1 (1+(3.17)De aici vom deduce expresia lui S, care va fi de forma:S = nna aa) 1 (1 ) 1 (+ + (3.18)iar suma total actualizat va avea valoarea:STA = Sknna aa) 1 (1 ) 1 (+ + (3.19)Expresia nna aa) 1 (1 ) 1 (+ + poart denumirea de factor de discontare multipl sau valoarea prezent afactorului de anuitate iexprim ct reprezint n prezent o plat sau o ncasare anual egal cu unitatea pe timp de n ani viitori. Regsit n tabelele de actualizare, aceast expresieserveteladeterminareasumei totaleactualizateaunei valori constantepeun numr de n ani viitori.nceeaceprivetemomenteledereferinlacaresepoateefectuaactualizarea, acestea pot fi numeroase innd cont de principalele etape din durata de via a unui proiect, dar toate se ncadreaz n aceast durat.Principalele momente de referin la care se poate efectua actualizarea sunt:- momentul lurii deciziei (Mld) ;- momentul nceperii construciei (Mic) ;- momentul punerii n funciune (Mpf) ;- momentul scoaterii din funciune (Msf) ;ntre cele patru momente se ntind anumite etape sau durate i anume: ntre momentul lurii deciziei i cel al nceperii construciei exist durata de proiectare (c) ; ntre momentul nceperii construciei i cel al punerii infunciune existduratadeexecuie (d);ntre momentul punerii n funciune i cel al scoaterii din funciune avem durata de funcionare 39Managementul investiiilor (Df).Reprezentarea grafic a principalelor momente de referin i a duratelor dintre ele este reprezentat n figura 3.6.

Fig. 3.6 Principalele momente de referin n efectuarea actualizriiSuprafeele notate cu Ph ,Ih ,Ch reprezint fluxurile de valori care au loc n diferite etape sau durat. Momenteledereferin alese pentru actualizare determinmrimi diferiteale valoriloractualizatenfunciedeprocedeul utilizat pentruactualizare, darindicatorii de eficieneconomicaiinvestiiilor rezultai din compararea a dou mrimi actualizateau aceeai mrime indiferent de momentul de referin ales. Ceea ce este important este faptul c toate valorile sunt recalculate n unitile aceluiai moment de referin, adic sunt fcute comparabile.2.3.3.3. Indicatori dinamici de calcul ai eficienei economice a investiiilora) randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare a investiiilor n form dinamicRandamentul economic al investiiilor n form static se calculeaz cu ajutorul relaiilor:40Managementul investiiilor Re = tnIP (3.20)sauRe = ttIP(3.21)unde:Re randamentul economic al investiiilor ; Pn - profiturile nete ; It investiiile totale ; Pt - profiturile totale. n form dinamic, pentru calculul indicatorului randamentul economic al investiiilor se utilizeaz aceeai relaie de calcul ca i n cazul static, cu deosebire c n locul mrimilor statice se introduc cele dinamice. De regul se utilizeaz relaia (3.23), astfel c randamentul economic al investiiilor n form dinamic se determin prin relaia:Rea = ITAPTA-1(3.22)unde: Rea randamentul economic actualizat ;PTA profiturile totale actualizate ;ITA investiiile totale actualizate.nceea ce privete durata de recuperare n form static,ea se calculeaz raportnd investiia total (It) la profitul anual (Ph) :D = htPI (3.23)n form dinamic n schimb, nu se mai poate utiliza aceeai relaie de calcul,chiar dacnlocul mrimilor staticeseintroducmrimiledinamice. Aceastadeoarecedacn locul investiieitotales-ar putea introduce investiia total actualizat,n ceea ceprivete profitul anual, valoarea actualizat a acestuia variaz n fiecare an, fapt ce face imposibil raportarea investiiilor totale actualizate la un profit anual actualizat.Pentrucalculul duratei derecuperarenformdinamicsepleacdelaconinutul indicatorului durata derecuperare, el exprimndperioada detimpincareinvestiia se recupereazdinprofit, respectivaceaperioadncareinvestiiaefectuatesteegalatde profit. n acest mod punem condiia ca investiia total actualizat s fie egalat de profitul 41Managementul investiiilor actualizat obinut ntr-o anumit perioad de timp, perioad care reprezint durata de recuperare n form dinamic:ITA =PAD(3.24)n care: ITA investiiile totale actualizate ; PAD profiturile actualizate obinute ntr-o perioad de timp D , care constituie durata de recuperare n form dinamic.Avnd stabilite relaiile de calcul ale celor doi indicatori pentru determinarea mrimilor dinamice este necesar trasarea graficului care reprezint triunghiurile actualizrii, aa cum se vede n figura 3.7.Momentul de referin se noteaz ntotdeauna cu 0, n cazul nostru p = 0 .Se observ pe grafic c avem dou categorii de fluxuri, respectiv o categorie care are n vedere momentele de timp (momentul nceperii construciei, momentul punerii n funciune i momentul scoaterii dinfunciune), iar o adoua categorie are n vedere duratele (durata de execuie, durata de recuperare n form dinamic, durata de funcionare). Corespondena ntre momentele de timp i durate se observ i se deduce uor, n sensul c momentul punerii n funciune sse afl fa de momentul de referin la o deprtare de timp egal cu durata de execuie (s = d), iar momentul scoaterii din funciune se afl fa de momentul de referin la o deprtare de timp egal cu durata de execuie plus durata de funcionare (v = d + Df).42Managementul investiiilor Fig. 3.7 Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul nceperii construcieiMrimile dinamice necesare calculrii celor doi indicatori sunt investiiile totale actualizate, profiturile totale actualizate i profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare cu actualizare.n ceea ce privete investiiile totale actualizate (ITA)utiliznd fluxurile de investiii care in cont de momentele de timp, acestea se vor calcula dup relaiile:43Managementul investiiilor ITA =I1) 1 (1a ++ I22) 1 (1a ++...+ Issa) 1 (1+ (3.25)sau sub form restrns:ITA =shhI1ha) 1 (1+ (3.26)n cazul n care se lucreaz cu fluxurile de valori care in cont de durate, relaiile de calcul vor fi asemntoare:ITA =I1) 1 (1a ++ I22) 1 (1a ++...+ Id da) 1 (1+ (3.27)sau sub form restrns:ITA =dhhI1ha) 1 (1+ (3.28)unde: ITA investiiile totale actualizate la momentul nceperii construciei;Ih investiia realizat n anul h din decursul duratei de execuie d ;

ha) 1 (1+ - factorul de actualizare pentru anul h .n ceea ce privete profiturile totale actualizate (PTA) acestea se vor calcula n cazul celor dou fluxuri conform relaiei :PTA = Ps+1 1) 1 (1++sa + Ps+2 2) 1 (1++sa+...+Pv va) 1 (1+

(3.29)sau sub form restrns:PTA = + vs hhP1ha) 1 (1+ (3.30)respectiv:PTA = Pd+1 1) 1 (1++da + Pd+22) 1 (1++da+...+Pd+DfDf da++ ) 1 (1 (3.31)sau sub form restrns:44Managementul investiiilor PTA = ++ Df dd hhP1ha) 1 (1+ (3.32)unde: PTA profiturile totale actualizate la momentul nceperii construciei ; Ph - profitul obinut n anul h din cadrul duratei de funcionare Df . ha) 1 (1+ - factorul de actualizare pentru anul h.Randamentul economic al investiiilor va fi dat de relaia:Rea = + ++shhhvs hhhaIaP11) 1 (1) 1 (1-1(3.33)cnd avem fluxuri de valori exprimate n funcie de momentele de timp i de relaia:Rea =++ ++dhhhDf dd hhhaIaP11) 1 (1) 1 (1 -1 (3.34)cndfluxurile devalori sunt exprimate nfuncie de durate i ncareReareprezint randamentul economic actualizat la momentul nceperii construciei.Calculul duratei de recuperare n form dinamic opereaz cu fluxuri de valori exprimatenfunciededurate, aceastadeoarecenepropunemsdeterminmduratade recuperareainvestiiei. Expresiainvestiiilor totaleactualizateamdeterminat-onrelaia (3.28) i aceasta trebuie s o egalm cu profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare actualizate. Expresia acestora din urm va fi dat de urmtoarea relaie:PAD = Pd+1 1) 1 (1++da + Pd+22) 1 (1++da+...+Pd+D') 1 (1D da++

(3.35)undePADreprezint profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare actualizat D :DacPd+1=Pd+2=...= Pd+D= Pk (3.36)45Managementul investiiilor unde Pk reprezint un profit anual considerat constant, vom putea da factor comun pe acesta, scriind:PAD = Pk[1) 1 (1++da + 2) 1 (1++da+...+') 1 (1D da++]

(3.37)Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia ) 1 (1a +i pe care o vom nota cu S:S = 1) 1 (1++da +2) 1 (1++da+...+') 1 (1D da++ (3.38)i pe care nmulind-o cu propria-i raie vom obine :) 1 ( aS+= 2) 1 (1++da+ 3) 1 (1++da+...+1 ') 1 (1+ ++D da (3.39)n continuare scznd din expresia (3.38) pe (3.39) vom obine :S - ) 1 ( aS+= 1) 1 (1++da - 1 ') 1 (1+ ++D da(3.40)pe care nmulind-o cu (1+a) i fcnd simplificrile care se impun vom obine:S x (1+a) S =da) 1 (1+- ') 1 (1D da++(3.41)dup care va rezulta expresia lui S :S = '') 1 (1 ) 1 (D dDa aa++ +(3.42)i n final cea a lui PAD :PAD =Pk'') 1 (1 ) 1 (D dDa aa++ +(3.43 )Egalnd investiiile totale actualizate cu aceast expresie vom putea scrie:ITA = Pk'') 1 (1 ) 1 (D dDa aa++ + (3.44)Efectund calculele n continuarepentru aflarea lui D vom putea scrie:Pk x (1+a)D Pk = a x (1+a)d x (1+a)D x ITA(3.45)(1+a)D x [Pk a x (1+a)d x ITA]= Pk (3.46)(1+a)D = ITA a a PPdkk + ) 1 (

(3.47) i n final prin logaritmare rezult:46Managementul investiiilor D = ) 1 log(] ) 1 ( log[ logaITA a a P Pdk k+ + (3.48)b) venitul net actualiza Venitul net actualizat (VNA) sau valoarea actual net surprinde efortul i efectele procesului investiional pe toat durata de via a proiectului. Acest indicator exprim diferena dintre veniturile totale actualizate i cheltuielile totale actualizate (de exploatare i de investiie), actualizarea efectundu-se la acelai moment de referin , att pentru venituri ct i pentru cheltuieli.Relaia de calcul este urmtoarea:VNA = + nhh h hI C V1)] ' ( [ x ha) 1 (1+ (3.49)n care : VNA venitul net actualizat ;Vh veniturile n anul h ; Ch cheltuielile de exploatare n anul h (mai puin amortizarea , aceasta se exclude pentru a elimina dubla influen a investiiilor);Ih investiiile n anul h ;

ha) 1 (1+ - factorul de actualizare ;n durata de via a proiectului ;Indicatorul,calculat dup relaia de mai sus, nu poate fi utilizat n comparaia dintre variantele de investiii care se caracterizeaz prin capaciti de producie diferite i implicit i volum diferit al investiiilor.Forma comparabil a indicatorului i implicit indicatorul de eficien propriu-zis este venit net actualizat obinut la un leu investiie actualizat : VNA i =ITAVNA(3.50)n care: VNA i - venitul net actualizat la un leu investiie actualizat ; VNA venit net actualizat ;47Managementul investiiilor ITA investiii totale actualizate ;2.3.3.4. Analiza economic i financiar a proiectelor de investiiii) analiza economic a proiectelor de investiiiAnaliza economic a unui proiect de investiii se caracterizeaz prinurmtoarele aspecte specifice:- utilizarea preurilor de referin sau a preurilor umbr care reprezint acele preuri debarasatedeoriceelement depoliticfiscal, vamali ngeneral politiceconomic, preuri care ar putea fi utilizate n economie n condiiile de echilibru perfect i de concuren perfect. Cum asemenea preuri sunt greu de realizat i stabilirea unor asemenea preuri este foarte dificil dac nu chiar imposibil. Din acest motiv se recomand utilizarea preurilor de pe piaa mondial avndu-se n vedere un curs valutar ct mai real al leului i corectate cu unele elemente specifice ale pieei interne; - la stabilirea mrimii veniturilor i a cheltuielilor nu se iau n considerare subveniile, taxele, impozitele i n general orice transfer de valoare;- n calcululindicatorilor de eficien economic nu se ine cont de sursa fondurilor (costul resurselor) i nici de destinaia veniturilor ;- luarea n considerare a unor costuri i beneficii secundare plecnd de la faptul c n anumite cazuri realizarea proiectului poate duce la costuri i efecte n afara acestuia.a. Un prim indicator de analiz rezult din compararea costurilor i a beneficiilor pe toat durata de via a proiectului, indicator reprezentat de raportul venit - cost i care rezult din comparaia dintre valoarea actualizat a veniturilor i cea a costurilor:RVC = VACVAV (3.51)n care : RVC raportul venit-cost ;VAV valoarea actualizat a veniturilor ;VAC- valoarea actualizat a costurilor ; b.Un al doilea mod de analiz a eficienei unui proiect const n scderea cheltuielilor anuale(deinvestiii saudeproducie) dinveniturileanualepentruaobineaanumita imagine a beneficiului net sau ceea ce numim fluxul de numerar.48Managementul investiiilor c.Un al treilea indicator de analiz a unui proiect de investiii l constituievenitul net actualizat, valoarea net actualizat sau valoarea net actualizat total, el reprezentnd un indicator fundamental de analiz economic a unui proiect de investiii.Acest indicator surprinde efortul i efectele procesului investiional pe toat durata de viaaproiectului , el reflect nesendiferena dintreveniturile totale actualizate i cheltuielile totale actualizate (de investiii i exploatare).Venitul net actualizat (VNA) se poate calcula cu ajutorul urmtoarei relaii:VNA = + nhh h hI C V1)] ' ( [ x ha) 1 (1+ (3.52)n care : VNA venitul net actualizat ;Vh veniturile din anul h ; Ch cheltuielile de exploatare din anul h (exclusiv amortizarea );Ih investiiile din anul h ;

ha) 1 (1+ - factorul de actualizare ; d.Capacitatea de recuperare a fondurilor investite i n ultim instan criteriul fundamental deacceptareaunuiproiectsuntreprezentatedeindicatorulratainternde rentabilitate economic (RIRE) . Ea constituie acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a veniturilor este egal cu valoarea actualizat a costurilor, deci raportul venit-cost este egal cu 1, iar venitul net actualizat este egal cu 0.Calculul ratei interne de rentabilitate economic se face prin aproximri succesive n sensul c se determin venitul net actualizat la o rat de actualizare corespunztoare, considerat rat minim i pentru care el trebuie s fie pozitiv. Apoi se calculeaz venitul net actualizat laoratdeactualizaremai maredect rataminim, suficient demarecas obinemunvenit net actualizat negativ. nfinal determinareaexactaratei internede rentabilitate economic se face prin interpolare, conform relaiei:RIRE = R min + (Rmax Rmin) x ) ( ) () ( + ++VNA VNAVNA(3.53)n care :RIRE rata intern de rentabilitate economic ; Rmin rata minim de actualizare ; Rmax - rata maxim de actualizare ;49Managementul investiiilor VNA(+) venitul net actualizat pozitiv, obinut la rata minim;VNA(-) venitul net actualizat negativ, obinut la rata maxim.Din punct de vedere grafic , rata intern de rentabilitate se afl la intersecia abscisei cu dreaptacare unetepunctele decoordonate ratminim i venit net actualizat pozitiv, respectiv rat maxim i venit net actualizat negativ.Fig.3.8 Reprezentarea grafic a RIRE e. Un alt indicator de analiz economic a unui proiect de investiii l constituie cursul de revenire net actualizatsautestul BRUNO.Acest indicator servete la dimensionarea competitivitii muncii naionale pe plan internaional i estimeaz ct va costa n moned naional cantitatea de valut obinut din realizarea i funcionarea unui obiectiv de investiii, fiind deosebit de util n cazul obiectivelor care asigur producie pentru export sau a celor realizate pentru diminuarea importurilor.Relaia de calcul a cursului de revenire net actualizat este urmtoarea:50Managementul investiiilor CRNA =+ + + +nhhh h hnhhh haC I VaC I11) 1 (1)] ' ' ( ' [) 1 (1) ((3.54)n care:CRNA cursul de revenire net actualizat ; Ih investiiile anuale n moned naional ; Ch cheltuielile anuale de producie n moned naional ; Vh - veniturile anuale n valut (export de produse); Ch cheltuieli anuale de exploatare n valut (import materii prime, materiale); Ih investiii din anul h n valut (import utilaje, echipamente); ha) 1 (1+- factorul de actualizare.ii) analiza financiar a proiectelor de investiiin cadrul analizei financiare se au n vedere urmtoarele aspecte:- utilizarea preurilor practicate n economia rii pe piaa intern, att pentru produsele din ar ct i pentru cele din import;- nstabilireamrimii cheltuielilori aveniturilorse iau n calculsubvenii, taxele, impozitele, etc.- n calculul indicatorilor de eficien economic se tine seama de costul resurselor pe toat durata de via a proiectului, precumi de destinaia veniturilor care se realizeaz.Pe lng indicatorii calculai in cadrul analizei economice se determin i o serie de indicatori specifici analizei financiare, indicatori care au la baz informaii oferite de o serie de documentaii ce nsoesc proiectul de investiii.Aceste documentaii menite a detalia analiza financiar a proiectului sunt :- situaia veniturilor i a cheltuielilor saupe scurt situaia veniturilor sausituaia beneficii-pierderi;- situaia surselor i utilizrii fondurilor, denumit i situaia privind fluxul de numerar proiectat;- bilanul proiectat.51Managementul investiiilor Situaiaveniturilori acheltuielilorstabileterezultateleactivitii deproducie, profiturile rmase dup acoperirea din ncasri a cheltuielilor de exploatare, a amortizrii, a dobnzilor, aimpozitelor. nacest scop se pot determina anual anumii indicatori,dintre carecel mai important esteratadeacoperireadobnzii, calculat caunraport dintre beneficii sau profituri i plata de dobnzi la mprumuturi scadente.Situaiasurselor si utilizrii fondurilorprezint proiecia financiar pentreaga durat de via a proiectului, a principalelor surse financiare de care se dorete a beneficia proiectul, precum i destinaia sau utilizarea acestor resurse.Principalulindicatorcarese calculeaz cu ajutorul informaiilor coninute naceast situaiel constituieratadeacoperireadatoriilorsaugradul deacoperireaserviciuluidatoriei, determinat caraportntreprofitul netplusamortizarea, pedeoparteiratade rambursare a creditului plus dobnda pe de alt parte.Bilanul proiectat se ntocmete conform principiilor cunoscute ale echilibrului dintre totalul mijloacelor evideniate n activ i totalul surselor nregistrate n pasiv.Din datele bilanului proiectat se pot calcula o serie de indicatori deosebit de utili n aprecierea eficienei sauviabilitii unui proiect. Astfel , raportndactivele curentela pasivele curenteobinemrata curent, care constituie unul dintre indicatorii de caracterizare a lichiditii patrimoniale, aceasta exprimnd capacitatea investitorului de a-i acoperi obligaiile de plat pe termen scurt cu elemente circulante din activul bilanului. Un alt indicator l constituie rata rapid, calculat ca raport dintre activele curente mai puin stocurile i pasivele curente.Unalt indicator ar fi raportul dintredatorieifonduri proprii, caretrebuiesfie subunitar n anii de exploatare a obiectivului i s prezinte permanent o tendin de scdere.Raportul dintreveniturile dinvnzriidisponibilreprezint unindicator care exprim solvabilitateaproiectului i cu ct acest raport este mai mic cu att el exprim o solvabilitate mai mare, respectiv transferarea rapid a produselor n disponibil.Deosebit desemnificativeste determinarea pragului de rentabilitate,care reprezint volumul minim de produse ce trebuie obinut n aa fel nct s acopere integral cheltuielile din venituri. La acest nivel al producieiprofitul este egal cu zero, respectiv cheltuielile sunt egale cu veniturile, iar calculul se face conform relaiei :P.R. = cvu pvuChf (3.55)52Managementul investiiilor n care: P.R pragul de rentabilitate; Chf cheltuieli fixe ; pvu pre de vnzare unitar ; cvu cheltuieli variabile unitare .n sfrit , prghia financiar permite aprecierea nivelului optim al mrimii creditului pe termen mijlociu i lung necesar realizrii unui obiectiv de investiii.Ca indicator, prghia financiar permite s se determine proporia optim dintre fondurile proprii i cele mprumutate n realizarea unui proiect, corelat aceast proporie cu un anumit nivel al ratei dobnzii i al ratei rentabilitii.Indicatorul prghia financiar se calculeaz conform relaiei:P.F. =FPCTMLx (RR - RD) (3.56)n care : P.F prghia financiar ;CTML creditele pe termen mediu i lung ;FP fonduri proprii;RR rata rentabilitii RD rata dobnzii.2.3.4.Sumarncadrul modululuitrei afosttratatproblematicainfluenei factorului timpasupra eficienei economica a investiiilor, insistndu-se pe tehnica actualizrii cu cele dou procedee ale sale, pe indicatorii dinamici de eficien economic a investiiilor i pe analiza economic i financiar a proiectelor de investiii.2.3.5.Sarcini i teme ce vor fi notate 1) Definii actualizarea i discutai rata actualizrii. 2) Demonstrai factorii de compunere i discontare multipl.3)Caresunt aspectelespecifice aleanalizeieconomice ifinanciareale proiectelorde investiii? 4) Care sunt indicatorii de analiz economic a unui proiect de investiii?53Managementul investiiilor 2.4.6. Bibliografie modul1.Bininan, P., Eficiena economic a investiiilor, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2001.2. Bininan, P.,Managementul investiiilor, Aplicaie: Evaluareaproiectelor, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2004.3. Bininan, P.,Strategii i politici de investiii, Editura Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.4. Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.5. Staicu, F., Eficiena economic a investiiilor, E.D.P.R.A., Bucureti, 1995.Modul 42.4. Optimizarea parametrilor proiectelor de investiii54Managementul investiiilor 2.4.1. Scopul i obiectivele modululuiModulul patru are scopul de a prezenta studenilor modelele de optimizare a principalilor parametri, care caracterizeaz un obiectiv de investiii: capacitatea obiectivului de investiii, amplasamentul acestuia, durata de funcionare.Printre cele mai importante obiective atinse de acest modul, enumerm: cunoaterea metodologiei de determinare a capacitii optime a unui obiectiv de investiii; modalitatea de alegere a amplasamentului optim a unui obiectiv de investiii; cunoatereamodelelor cepot fi utilizatendeterminareaduratei optimede serviciu a mijloacelor fixe; cunoaterea modelelor de optimizare a deciziei de achiziie a utilajelor2.4.2. Schema logic a modululuiModulul trateaz ntr-osuccesiune logic metodologia de fundamentare optim a principalilor indicatori ce caracterizeaz un obiectiv de investiii:- care este mrimea optim a obiectivului de investiii?- unde s fie amplasamentul cel mai bun al obiectivului de investiii?- care este perioada de timp optim n care se obin efecte pozitive?- care este tipul de utilaj cel mai bun cu care vom echipa un obiectiv de investiii?2.4.3. Coninutul informaional detaliat2.4.3.1. Probleme generale ale dimensiunii optime a capacitii de producie a obiectivelor de investiii Capacitatea de producie i n general capacitatea unui obiectiv de investiii constituie indicatorul cu caracter general,nelipsit de nici un proiect de investiii, practic el fiind cel care definete i caracterizeaz n modul cel mai relevant un obiectiv de investiii.De mrimea capacitii obiectivului de investiii depind i ceilali indicatori cu caracter general mrimea resurselor umane, costul anual al produciei volumul produciei precum i indicatorii de baz, dintre care valoarea investiiilor este cel mai semnificativ.n legtur cu mrimea unei uniti economice n general, trebuie fcut precizarea ca ea poate avea mai multe forme de manifestare n raport cu un criteriu luat n considerare i 55Managementul investiiilor anume: numrul personalului muncitor ocupat, valoareamijloacelor fixe, capacitateade producie, volumul produciei, mrimea profitului, cifra de afaceri. Fiecare din aceste criterii determinoanumitmrimeaunei uniti, fiindgreu, dacnuimposibil, deastabili o mrime unic, dup un indicator integral, care s ia n considerare toate aceste criterii.n teoria economic este exprimat prerea conform creia capacitatea unui obiectiv de investiii se exprim cel mai bine cu ajutorulpotenialului economical respectivului obiectiv1.Potenialul economicestedefinit cafiindposibilitateamaximdeobinereaunor efecte economice (producie, profit), pe baza interaciunii, a corelaiilor cantitative i calitative dintre toate resursele ocupate n sistem, dintre acestea i cele intrate n sistem la un moment dat. Se subliniaz faptul c accepiunea de posibilitate maxim nu trebuie neleas ca osuprapunere peste noiunea de optimi nici peste cea de capacitate de producie, sensul sugerat fiind acela de corelaie, de intercondiionare a elementelor statice, de transformare a acestora.Mrimeaoptimaunei uniti economiceconstituieaceadimensiunerelativsau integral care rspunde cel mai bine unei anumite cerine: obinerea unor efecte economice maxime la un anumit volum al resurselor consumate, minimizarea consumului de resurse la un anumit grad de satisfacere a nevoilor de bunuri i servicii, obinerea unui efect economic maxim la o unitate de efort consumat. Se poate afirma c optimul unei uniti economice trebuie stabilit n raport cu un anumit criteriu sau obiectiv ales de ctre investitor n demersul surealizat pentruastabili aceadimensiunedeproduciecares-i aduccelemai bune rezultate. Drept criterii n dimensionareaoptim a uneiuniti economice potfiutilizate: maximizarea efectelor, minimizarea costurilor, maximizarea eficienei economice.Maximizarea efectelor economicepoate fi utilizat ca i criteriu fie sub forma maximizrii efectelor globale fiesubformamaximizrii efectelor nete. Totui sferade aplicare a acestui criteriu este limitat din cauz c este greu de stabilit variaia unor efecte n funcie de nivelul activitii care le genereaz i n plus nu stimuleaz reducerea consumului de resurse.Minimizarea consumului de resurse prezint avantajul c este un criteriu convergent optimului economic, este operabil i stimuleaz reducerea cheltuielilor de producie. Acest 1 Matei St.,Bileteanu Gh Eficiena economic a investiiilor, Tipografia Universitii din Timioara 1986, pg. 163-16756Managementul investiiilor criteriu poate fi utilizat sub mai multe forme: minimizarea costului la productor, minimizarea costurilor la beneficiar, minimizarea costurilor totale de investiii i de exploatare.Maximizareaeficienei economiceconstituie uncriteriu demnde luat nca