해외기업 리서치센터 - eugenefn.com · 2019. 9. 4. · Haier Smart Home (600690.SS) Geely Automobile Holdings (175.HK) Energy Transfer (ET.US) Target (TGT.US) ESTEE LAUDER

유진투자증권

리 서 치 센 터 해외기업

실적발표

PART4

[해외기업 2Q19 Review]

2019

09

04

Company List

VMware Inc. (VMW.US)

Xiaomi (1810.HK)

Hangzhou Robam (002508.CH)

Haier Smart Home (600690.SS)

Geely Automobile Holdings (175.HK)

Energy Transfer (ET.US)

Target (TGT.US)

ESTEE LAUDER (EL.US)

iQIYI (IQ.US)

2019년 상반기 해외기업 실적발표 Part 4

반도체/디스플레이


클라우드 시장에 대한 프록시

반도체/디스플레이 이승우

Tel. 02)368-6121 / [email protected]

기업 소개

1998년 설립된 컴퓨터 가상화 솔루션(하이퍼바이저, hypervisor) 업체. 서버 가상화 시장

에서 점유율 85%를 차지하고 있음. 2016년 Dell Technologies(Dell-EMC)에 인수(지

분율 82.8%)되었으며, 이번 실적 발표회에서는 클라우드 개발업체 피보탈(Pivotal)과 보

안업체 카본블랙(Carbon Black)을 각각 27억달러, 21억달러에 인수한다고 발표.

클라우드, 데이터센터 업황에 직접적으로 연동되는 업체로 주가는 고점 대비 약 40% 하

락. 지난해 매출은 약 100억달러, 순이익은 24억달러를 기록. 현재 시가총액은 544억달러

이며, 올해 예상 실적 기준 P/E 19.6배 수준에서 거래되고 있음

컨센서스 상회한 2Q(5~7월) 실적

VMWare의 2분기 실적은 매출 24.4억달러(+12%yoy), 영업이익 5.2억달러(+3%yoy),

EPS(non-GAAP) $1.60(+4%yoy)으로 컨센서스(매출 22.5억달러, EPS $1.56)를 상회(일

회성 세금 환급 효과로 GAAP 기준 희석 EPS는 $11.83을 기록)

나쁘지 않은 3Q 가이던스

3분기 가이던스는 매출 24.1억달러(+9%yoy), EPS $1.42달러로 시장 기대 수준에 부합. 연간

매출 가이던스는 유지(100.3억달러), EPS는 소폭 상향($6.49$6.54).

클라우드 스토리지 솔루션 업체인 NetApp의 가이던스 하향으로 데이터센터 시장 전망에 대한

우려가 높아졌으나, VMware가 그 우려를 어느 정도 희석시켜준 것으로 평가.

부담은 있지만, 경쟁력 강화를 위해 M&A 지속할 것으로 예상

그러나, 실적 발표 후 피보탈과 카본블랙 인수에 따른 재무적 부담과 미중무역갈등 재점화 우려

로 다음날 주가는 10% 하락했다. 그러나, CEO 팻 겔싱어는 이번 인수를 통해 VMware는 쿠버

네티스와 SaaS 분야에서의 역량을 강화할 수 있을 것이라고 설명했다.

VMware는 이외에도 멀티 클라우드 앱 딜리버리 업체 애비 네트웍스(Avi Networks), 하드웨

어 가상화 업체(Bitfusion), 딥러닝 실시간 네트워크 최적화 업체 유하나(Uhana), 쿠버네티스

전문 업체 헵티오(Heptio) 등을 추가로 인수한다는 계획이다.

NR 현재주가(8/26) 132.8달러 Key Data (기준일: 2019. 8. 26)

현지명 VMWare, Inc.

한글명 브이엠웨어

Dow Jones지수(pt) 25,899

S&P500(pt) 7,854

시가총액(십억달러/조원) 54/66

52주 최고/최저(달러) 206.8/111.1

52주 일간 베타 1.3

배당수익률 (19F, %) 20.2

주요주주지분률(%, Class B)

VMW HOLDCO LLC 18.3

T ROWE PRICE GROUP 14.4

DELL INC 9.8

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60

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8월18 12월18 4월19 8월19

(달러) VMWare 주가(좌)

나스닥 지수대비 (pt, 우)

[VMWare FY 2Q20 실적]

FY 2Q20(19.05~19.07) FY 1Q20 FY 2Q19 FY2019 FY2020F FY2021F

(결산 1월, GAAP 기준) 실적(백만달러) 증가율(qoq) 증가율(yoy) (백만달러) (백만달러) (백만달러) (백만달러) (백만달러) 매출액 2,439 7.6 12.2 2,266 2,174 8,974 10,031 11,015

영업이익 523 26.0 2.8 415 509 2,050 3,309 3,679

세전이익 1 -99.8 -100 540 772 2,883 3,246 3,601

순이익 4,926 875.4 664.9 505 644 2,422 2,726 3,031

기본EPS (달러) 12.02 - - 1.23 1.58 5.94 6.54 5.11

증가율(%) - 877.2 660.8 - - 266.7 10.0 -21.8

영업이익률(%,%p) 21.4 3.1 -2.0 18.3 23.4 22.8 33.0 33.4

순이익률(%,%p) 202.0 179.7 172.3 22.3 29.6 27.0 27.2 27.5

ROE(%) 80.4 41.6 63.6 38.8 16.8 52.8 163.0 154.4

PER(배) 35.6 - - 35.7 18.2 35.7 19.6 18.3

PBR(배) 12.8 - - 148.7 5.9 112.2 31.8 10.3

주: FY 2020F, 2021F는 블룸버그 컨센서스 기준

자료: VMWare, 유진투자증권


Global Research

USA

Eugene Equity | 2019. 08. 27


VM웨어는 SaaS(Software-as-a-Service) 기업으로 변모 중이다. 다양한 클라우드 간의 이동성

을 높여주는 하이브리드 클라우드와 클라우드 관리 서비스 부문(HCC & SaaS) 매출이 전체의

12.5%에 달해, 전분기비 +12% 성장세를 기록했다.

특히, 하이퍼바이저를 메인으로 하는 라이선스 기반의 수익 모델과 클라우드 관련 통합 서비스 기반

의 모델을 결합해 하이퍼바이저의 성능 강화를 꾀하고 있는 전략이 눈에 띈다. 데이터센터에 대한 수

요가 늘고 있지만, VMWare의 핵심 제품인 하이퍼바이저에 대한 수요가 앞으로는 그만큼 가파르게

증가하지 않을 가능성이 생기고 있기 때문이다.

리소스 효율화에 대한 니즈가 높아지면서 컨테이너화와 컨테이너 시스템에서 효율적인 앱 배포와 관

리를 가능하게 하는 쿠버네티스(Kubernetes)의 채용이 급격히 늘어나고 있다. 컨테이너보다 리소스

를 많이 요구하는 가상 머신이 더 이상 서버 가상화에 있어서 최적 솔루션이 아닐 수 있는 것이다.

경영진은 기존에도 쿠버네티스 분야에서 협업을 지속해왔던 피보탈의 전격적인 인수를 통해 VM웨

어는 쿠버네티스를 자사 기술의 핵심으로 삼겠다는 전략을 세운 것이다. 데이터센터 밸류 체인에서

중추적인 역할을 하는 VM웨어의 이와 같은 선언이 쿠버네티스의 적용을 획기적으로 가속화하고, 나

아가 데이터센터 비즈니스의 지형을 변화시킬 수 있을지 주목해볼 필요가 있다. 또한, 이로 인한 효

율화로 데이터센터에 대한 투자가 늘어날 것인지 아니면 둔화될 것인지도 우리가 앞으로 확인해봐야

할 중요한 포인트가 될 것이다.

※가상 머신(virtual machine): 하이퍼바이저를 통해 하드웨어를 가상화하여 한 대의 개별 컴퓨터처

럼 쓸 수 있게 하는 기술. 각각의 가상 머신에는 OS가 별도로 탑재되어 있어, 용량이 크고 이를 구동

하는데 많은 리소스가 소요됨

※컨테이너(container): 하드웨어 가상화 없이 앱과 앱을 구동하는 환경을 격리시키는 기술로, 별도

의 OS를 포함하고 있지 않기 때문에 용량이 현저히 작고, 이에 따라, 리소스 낭비가 발생하지 않음

※쿠버네티스(Kubernetes): 2015년 구글이 개발한 오픈 소스 플랫폼으로, 컨테이너를 쉽고 빠르게

배포/확장하고 관리를 자동화해주는 플랫폼

도표 1 꾸준히 증가하는 HCC & SaaS 매출 도표 2 하이퍼바이저와 컨테이너 시스템 설명

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1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q19 3Q19 1Q20

(백만달러)

HCC & SaaS 매출

전체 매출 내 비중

자료: 유진투자증권 자료: SK Hynix, 유진투자증권


도표 3 VMWare 실적 요약 (단위: 백만달러)

CY 17.08 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 2018 2019 2020F

FY (1월 결산) 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

매출액 1,932 1,938 2,226 2,008 2,174 2,200 2,591 2,266 2,425 7,862 8,974 10,031

yoy 14% 9% 10% 14% 13% 14% 16% 13% 12% 11% 14% 12%

qoq 9% 0% 15% -10% 8% 1% 18% -13% 7%

매출총이익 1,662 1,660 1,922 1,712 1,869 1,885 2,248 1,914 2,126 6,721 7,716 8,773

매출총이익률 86% 86% 86% 85.3% 86.0% 85.7% 86.8% 84.5% 87.7% 85.5% 86.0% 87.5%

yoy 16% 10% 9% 16% 12% 14% 17% 12% 14% 11% 15% 14%

qoq 13% 0% 16% -11% 9% 1% 19% -15% 11%

영업이익 425 410 605 382 509 495 664 415 793 1,702 2,050 3,309

영업이익률 22% 21% 27% 19.0% 23.4% 22.5% 25.6% 18.3% 32.7% 21.6% 22.8% 33.0%

yoy 32% 8% 11% 46% 20% 21% 10% 9% 56% 18% 20% 61%

qoq 63% -4% 48% -37% 33% -3% 34% -38% 91%

세전이익 494 413 625 1,175 772 345 591 540 771 1,814 2,883 3,246

yoy 47% 7% 14% 318% 56% -16% -5% -54% 0% 23% 59% 13%

qoq 76% -16% 51% 88% -34% -55% 71% -9% 43%

법인세 88 18 1,012 233 128 11 89 35 123 1,155 461 520

법인세율 5% 1% 45% 11.6% 5.9% 0.5% 3.4% 1.5% 5.1% 14.7% 5.1% 5.2%

당기순이익 406 395 -387 942 644 334 502 505 648 659 2,422 2,726

순이익률 21% 20% -17% 46.9% 29.6% 15.2% 19.4% 22.3% 26.7% 8.4% 27.0% 27.2%

yoy 53% 24% -188% 284% 59% -15% -230% -46% 1% -44% 268% 13%

qoq 66% -3% -198% -343% -32% -48% 50% 1% 28%

EPS

(non-GAAP, $) 1.35 1.23 1.60 1.26 1.54 1.56 1.98 1.32 1.60 2.78 1.59 5.85

EPS(GAAP, $) 0.98 0.96 -0.96 2.29 1.56 0.81 1.21 1.21 11.83 1.59 5.85 15.31

주: 2020F는 블룸버그 컨센서스 기준

자료: 유진투자증권


도표 4 VMWare 실적 Key data (단위: 백만달러)

Key data (FY기준) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 2016 2018 2019

매출 합계 1,932 1,938 2,226 2,008 2,174 2,200 2,591 2,266 2,439 7,092 7,861 8,973

라이센스 783 758 1,018 774 900 884 1,231 869 1,010 4,298 4,661 5,184

서비스 1,149 1,180 1,208 1,234 1,274 1,316 1,360 1,397 1,429 3,740 4,032 4,507

유지보수 994 1,016 1,043 1,077 1,109 1,138 1,183 1,205 1,235 558 629 677

전문서비스 155 164 165 157 165 178 177 192 193 2,794 3,200 3,789

매출 비중

라이센스 41% 39% 46% 39% 41% 40% 48% 38% 41% 61% 59% 58%

서비스 59% 61% 54% 61% 59% 60% 52% 62% 59% 53% 51% 50%

유지보수 51% 52% 47% 54% 51% 52% 46% 53% 51% 8% 8% 8%

전문서비스 8% 8% 7% 8% 8% 8% 7% 8% 8% 39% 41% 42%

매출 yoy

전체 매출 14% 9% 10% 14% 13% 14% 16% 13% 12% 8% 11% 14%

라이센스 22% 10% 15% 21% 15% 17% 21% 12% 12% 9% 8% 11%

서비스 10% 9% 6% 10% 11% 12% 13% 13% 12% 10% 8% 12%

유지보수 9% 7% 6% 10% 12% 12% 13% 12% 11% 7% 13% 8%

전문서비스 16% 17% 4% 8% 6% 9% 7% 22% 17% 3% 15% 18%

Billings 2,201 1,626 2,873 1,925 2,448 2,371 3,368 2,407 2,853 7,640 8,076 10,112

yoy 20% -7% 12% 40% 11% 46% 17% 25% 17% 12% 6% 25%

HCC & SaaS 174 155 178 201 217 220 259 272 305 410 666 897

매출 내 비중 9% 8% 8% 10% 10% 10% 10% 12% 13% 6% 8% 10%

yoy 28% 9% 10% 26% 25% 42% 45% 35% 40% - 62% 35%

B2B 매출 946 683 1,350 693 1,102 996 1,718 1,035 1,341 2,828 3,420 4,508

% billings 43% 42% 47% 36% 45% 42% 51% 43% 47% 37% 42% 45%

yoy 32% 18% 23% 57% 16% 46% 27% 49% 21% - 21% 32%


도표 5 VMWare의 제품군

자료: VMWare


편집상의 공백페이지입니다


전기전자/IT부품

Xiaomi (1810.HK)

Hangzhou Robam(002508.CH)

Haier Smart Home(600690.SS)

2Q19 Review: 5G와 컨슈머 IoT의 성장 기대

전기전자/IT부품 노경탁


글로벌 스마트폰 4위 기업, 샤오미(Xiaomi)

샤오미는 2010년 설립된 중국 IT업체로, 스마트폰, TV, 노트북 등 스마트 하드웨어와 라이프

스타일 소형가전을 판매하고 있다. 샤오미는 글로벌 스마트폰 시장에서 시장점유율 4위, 중국

TV시장에서 출하량 1위를 기록하고 있다. 샤오미는 자체 설계, 개발, 생산 시스템을 갖추고

있으며, 200여개의 기업으로 구성된 샤오미 파트너사를 통해 1,600가지에 달하는 하드웨어

포트폴리오를 보유하고 있다. 현재 샤오미의 하드웨어 매출액 비중은 90%이며, 세후마진 5%

를 넘기지 않는 합리적 가격 정책을 통해 제품 보급 확대에 주력하고 있다.

2Q19 Review: 5G 스마트폰과 컨슈머 IoT의 기회

2분기 실적은 매출액 519억위안(약 8.9조원, +14.8%yoy, +18.7%qoq), 영업이익 23억위안

(약 0.4조원, 흑전yoy, -37.5%qoq), 순이익 20억위안(0.3조원)으로 시장예상치(영업이익 28

억위안)를 하회하였다.

스마트폰 부문(매출액 320억위안, +5%yoy): Redmi브랜드의 신규 플래그십 K20시리즈

($283~$359) 및 Mi CC9 시리즈 등 다양한 가격대를 공략하기 위한 제품 라인업을 강화하면

서, 인도와 유럽, 중남미 등에서 견조한 판매고를 기록하였다. 멀티브랜드 전략의 성공으로 제품

믹스(ASP: +6.5%yoy)가 개선되었으며, 5G 모델인 Mi Mix 3($662) 출시로 중국 내 5G 교

체수요에 적극 대응하고 있다.

IoT 부문(매출액 149억위안, +44%yoy): 샤오미 TV는 2분기 262만대(+22%yoy)를 출하

하며, 중국시장 1위, 글로벌시장 5위 시장점유율을 유지하였다. 경쟁업체대비 낮은 가격대

(ASP: $247)의 대화면 TV시장을 공략하면서, 인도와 동유럽 지역의 판매를 확대하고 있다.

또한, 미밴드, 공기청정기 등 컨슈머 IoT 플랫폼을 탑재한 디바이스는 분기 1억대 출하를 넘어

섰으며, 샤오미의 자체 OS인 MIUI의 MAU(월사용자수)는 2.8억명으로 전분기대비 1,780만

명의 사용자가 증가하였다.

샤오미는 하드웨어 업체가 아닌 빅데이터 업체

지난 4분기부터 샤오미 스마트폰 출하량의 역성장이 나타났고, 미중무역분쟁 등 중국 스마트폰

시장의 성장성 우려가 커지면서 샤오미의 주가 역시 부진하였다. 스마트폰 매출 비중이 62%

로, 여전히 높지만, IoT 매출 성장세가 높게 나타나고 있으며, 가성비 높은 소물가전제품의 보

급 및 MIUI의 상승세가 지속되고 있다는 점은 긍정적으로 판단된다. 샤오미가 추구하는

AI+IoT 전략에 따라, 빅데이터 관점에서 샤오미의 기업가치는 재평가될 것으로 기대된다.

NR

현재주가(08/23) 8.96홍콩달러 Key Data (기준일: 2019.08.23)

현지명 小米

영어명 Xiaomi Corp

한글명 샤오미

홍콩항셍지수(pt) 26,179

시가총액(십억홍콩달러/조원) 215/33

52주 최고/최저(홍콩달러) 17.6/8.4

주요주주 지분율(%)

SMART MOBILE HOLDING 12.9

MORNINGSIDE CHINA TM 12.4

APOLETTO LTD 4.9

0

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40

60

80

100

120

0

2

4

6

8

10

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20

8월18 12월18 4월19 8월19

(홍콩달러) 샤오미 주가(좌)

홍콩 항셍 지수대비 (pt, 우)

[Xiaomi 2Q19 실적]

(결산기 12월) FY 2Q19 FY 1Q19 FY 2Q18 FY 2018A FY 2019F FY 2020F

(단위: 백만위안) 실적 증가율(qoq) 증가율(yoy)

매출액 51,951 18.7 14.8 43,757 45,235 174,915 214,772 264,958

영업이익 2,348 -37.5 흑전 3,760 -7,716 1,309 11,846 14,617

세전이익 2,434 -34.5 -84.0 3,717 14,908 13,927 12,531 15,311

순이익 1,952 -37.6 -86.7 3,126 14,651 13,554 11,015 13,871

EPS(위안) 0.08 - - 0.13 1.41 0.84 0.46 0.59

증가율(%) - -37.9 -94.2 - - 흑전 83.7 29.2

영업이익률(%,%p) 4.5 -4.1 21.6 8.6 -17.1 0.7 5.5 5.5

순이익률(%,%p) 3.8 -3.4 -28.6 7.1 32.4 7.7 5.1 5.2

ROE(%, GAAP 기준) 10.9 흑전 흑전 57.1 - 28.1 13.6 14.7

PER(배) 18.3 - - 5.4 - 13.5 17.7 13.7

PBR(배) 2.0 - - 3.1 - 3.8 2.3 1.9

주: FY2019F, 2020F는 Bloomberg 컨센서스 기준

자료: 샤오미, 유진투자증권

Xiaomi(1810.HK)

Global Research

China



도표 6 샤오미 매출액 동향 도표 7 샤오미 지역별 매출액 비중 동향

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3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(십억위안)

93.9 86.6

72.0

60.0 61.6 57.9

6.1

13.4 28.0

40.0 38.4 42.1

0

20

40

60

80

100

2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19

중국

중국외

(%)

자료: Xiaomi, 유진투자증권 자료: Xiaomi, 유진투자증권

도표 8 샤오미 부문별 매출액 비중 동향 도표 9 글로벌 스마트폰 시장점유율 4위

80.4

71.3 70.3 65.1

61.7 61.6

0

20

40

60

80

100

2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19

스마트폰

IoT & 라이프스타일 제품

인터넷 서비스

(%)

0

5

10

15

20

25

30

4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19

Samsung

Apple

Huawei

Xiaomi

(%)

자료: Xiaomi, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

도표 10 샤오미 TV 판매량 도표 11 2Q19 기준 MIUI의 MAU 2.8억명

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2014 2015 2016 2017 2018 1H19

(천대)

1.1

1.3

1.7

2.4 2.6

2.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19

Xiaomi MIUI MAU(억명)

자료: IHS, 유진투자증권 자료: Xiaomi, 유진투자증권

2Q19 Review: 중국 부동산 판매 감소로 매출 정체



중국 주방가전 1위 기업, 로밤가전(Hangzhou Robam Appliances)

로밤가전은 중국에서 프리미엄 가스레인지와 레인지후드를 생산하는 업체로, 중국 내 시장점유

율 1위를 기록하고 있으며, 주요경쟁업체는 독일 지멘스(Siemens)이다. 중국의 대표적인 가전

업체인 하이얼(Haier), 메이디(Midea), 거리전자(Gree)는 주로 중저가제품을 생산하는 반면,

동사는 프리미엄 제품을 주력으로 하고 있다.

로밤가전의 후드 및 레인지 ASP는 3,000위안(한화 약 50만원)이상으로 일반 주방가전 대비 2

배 이상이지만, 프리미엄 브랜드 이미지로 중국 부유층으로부터 선호도가 높다. 동사의 주력제

품인 레인지후드 및 가스레인지의 시장점유율은 각각 26.6%, 23.9%로 모두 1위를 기록하고

있다.

2Q19 Review: 중국 부동산 판매 감소로 매출 정체

2분기 실적은 매출액 18.7억위안(-1.0%yoy, +12.5%qoq), 영업이익 4.0억위안

(+9.7%yoy, +17.5%qoq), EPS 0.37위안으로 시장예상치(EPS 0.41위안)를 하회하였다. 중

국 경기 둔화 및 부동산 판매 감소로 레인지후드 및 가스레인지 매출이 정체되었으며, 저마진

채널 비중의 증가로 예상대비 둔화된 실적을 기록하였다.

1~7월 중국 부동산 판매(바닥 면적 기준)는 전년대비 1.3% 감소하였다. 또한, 일부 도시에서

는 과열 조짐을 보이고 있는 반면, 다른 도시들은 급속히 위축되는 등 지역 간 격차가 뚜렷해지

고 있다는 점에서 주가 불확실성이 커지고 있다. 하지만, 상반기 ROBAM의 수익성은 20.8%로

전년대비 0.9%p 개선되었으며, 온라인 실적 확대와 프리미엄 제품 믹스 개선으로 하반기에도

수익성 개선세는 유지될 것으로 전망된다.

중국 부동산의 경기 회복 여부가 변수

중국 부동산 판매 둔화로 높은 성장세를 유지하던 ROBAM의 실적이 정체되기 시작했으며, 중

국 정부가 부동산시장에 대한 규제를 이어가고 있다는 점에서 주가의 불확실성이 높아지고 있

다. 이에 따라, ROBAM의 주가는 지난 4월 고점을 형성 한 후, 28% 하락하였다. 중국 정부의

부동산 정책의 변화 여부가 중요하지만, ROBAM이 1) 프리미엄 가전시장에서 여전히 높은 점

유율과 인지도를 유지하고 있으며, 2) 저마진 채널 비중 증가에도 비용 절감으로 높은 수익성을

보여주고 있다는 점에서 하반기 실적 회복이 기대된다. 현재 밸류에이션은 2019년 실적 예상치

기준 P/E 15.1배, P/B 3.4배이다.

NR

현재주가(08/29) 25.35위안 Key Data (기준일: 2019.08.29)

현지명 老板电器

영어명 Hangzhou Robam Appliances Co Ltd

한글명 로밤가전

상해종합지수(pt) 2,890

선전종합지수(pt) 1,592

시가총액(십억위안/조원) 24/4

52주 최고/최저(위안) 35.0/18.6

52주 일간 Beta 1.0


HZ ROBAM INDUSTRIAL 49.7

HONG KONG SECURITIES 10.5

JPMORGAN CHASE & CO 3.6

0

20

40

60

80

100

120

0

5

10

15

20

25

30

35

40

8월18 12월18 4월19 8월19

(위안) 항저우 로밤 주가(좌)

선전 종합 지수대비 (pt, 우)

[Hangzhou Robam 2Q19 실적]



매출액 1,867 12.5 -1.0 1,660 1,886 7,354 7,915 8,704

영업이익 396 17.9 9.7 336 361 1,512 1,757 1,969

세전이익 419 9.7 -1 382 423 1,702 1,845 2,050

순이익 351 9.7 -2.1 320 358 1,474 1,585 1,759

EPS(위안) 0.37 - - 0.34 0.38 1.55 1.68 1.87

증가율(%) - 8.7 -2.2 - - 0.2 -8.0 11.2

영업이익률(%,%p) 21.2 1.0 2.1 20.2 19.2 20.6 22.2 22.6

순이익률(%,%p) 18.8 -0.5 -0.2 19.3 19.0 20.0 20.0 20.2

ROE(%) 26.5 1.6 -5.2 25.0 31.7 26.1 23.5 22.7

PER(배) 17.3 - - 20.4 19.0 13.0 15.1 13.5

PBR(배) 4.3 - - 4.8 5.6 3.2 3.4 3.0


자료: 항저우 로밤, 유진투자증권

Hangzhou Robam(002508.CH)

Global Research

China



도표 12 철저한 프리미엄화로 꾸준한 실적성장 기록 도표 13 부유층 기반 성장으로 시장점유율 증가 추세

0

5

10

15

20

25

30

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 2Q18 2Q19

로밤가전실적 동향

매출액

영업이익률(우)

(백만위안) (%)

16

18

20

22

24

26

28

로밤가전시장점유율동향(금액기준)

레인지후드

가스레인지

(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Robam, 유진투자증권

도표 14 로밤가전 제품 매출 비중 도표 15 로밤가전의 프리미엄 가전제품

Ventilator

54%Gas Stoves

24%

Others

22%

자료: Robam, 유진투자증권 자료: Robam, 유진투자증권

2Q19 Review: 소비 심리 부진에도 성장 지속



중국 최대 가전 기업, 하이얼가전(Haier Smart Home)

하이얼가전은 냉장고, 세탁기, 에어컨 등 대형 및 소형, 주방가전 등을 제조 판매하고 있으며, 10

년 연속 글로벌 가전 판매량 1위를 이어가고 있다. 하이얼은 중국의 중저가 이미지 탈피를 위해

해외 브랜드 인수에 적극적인 업체로, 일본 Sanyo의 백색가전부문과 미국 GE 가전부문, 뉴질

랜드 피셔 앤 페이켈 등을 인수하였다. 글로벌 판매 전략에 따라, 7개의 브랜드를 운영하고 있으

며, 대표적인 브랜드에는 중국 Haier, Casarte, Leader, 미국 GE, 일본 AQUA 등이 있다. 하

이얼의 중국 국내 매출 비중은 53%이며, 오프라인 중국 시장점유율은 냉장고 36.2%, 세탁기

35.6%, 에어컨 11.8%로 지속적인 상승추세를 유지하고 있다.

2Q19 Review: 소비 심리 부진에도 성장 지속

2분기 실적은 매출액 509억위안(약 8.6조원, +9.1%yoy, +6.0%qoq), 영업이익 37억위안(약

0.6조원, +13.7yoy, +13.6%qoq), 순이익 30억위안(0.5조원)으로 시장예상치(영업이익 37억

위안)에 부합하였다.

중국 가전 제품 소매 판매량은 중국 경기 둔화 및 부동산 판매 감소 영향으로 전년대비 4.9%

감소하였으며, 냉장고 세탁기, 에어컨은 각각 -2.3%yoy, -3.9%yoy, -8.2%yoy 감소하였다.

하지만, 동사는 해외 가전 업체 인수 및 지분 투자, 멀티 브랜드 전략을 통해 해외 매출 비중을

확대하여 국내시장에서의 부진을 만회하고 있다. 하이얼의 2019년 상반기 해외 매출액은 전년

대비 30% 증가한 463억위안이며, 비중은 47%이다.

중국 가전 보조금 확대와 부동산 경기 회복 기대

중국 정부는 미중무역분쟁에 따른 불확실성 고조와 중국 소비심리 하락을 막기 위해 대대적인

소비 보조금 정책을 펴고 있다. 지원책에 가전제품 구매 보조금이 포함되어 있으며, 기존 가전제

품 교환 외에 에너지 절약, 친환경 스마트 가전제품을 새로 구입하는 경우에도 각 지방정부가

보조금을 지급하도록 장려하고 있다. 하이얼은 대형가전뿐만 아니라, 주방가전과 소형가전 분야

에서도 높은 점유율과 시장 리더십을 보유하고 있어, 보조금 지급에 따른 가전제품 판매에 수혜

가 기대된다. 또한, 하반기에 지방 정부에 의한 보조금이 확대되고, 1, 2선 도시의 부동산 경기가

회복될 경우, 추가적인 실적 개선세가 예상된다.

NR

현재주가(09/02) 16.0위안 Key Data (기준일: 2019.09.02)

현지명 海尔智家股份有限公司

영어명 Haier Smart Home Co Limited

한글명 하이얼 지가

상해종합지수(pt) 2,924

선전종합지수(pt) 1,615

시가총액(십억위안/조원) 100/17

52주 최고/최저(위안) 19.2/12.0

52주 일간 베타 1.2


HAIER ELECTRICAL APP 20.6

HAIER CO LTD 17.6

HONG KONG SECURITIES 8.1

0

20

40

60

80

100

120

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

9월18 1월19 4월19 8월19

(위안) 하이얼 주가(좌)

상해 종합 지수대비 (pt, 우)

[Haier Smart Home 2Q19 실적]



매출액 50,937 6.0 9.1 48,043 46,695 182,459 200,805 219,986

영업이익 3,651 13.6 13.7 3,212 3,210 10,406 12,362 13,880

세전이익 4,114 30.5 5 3,152 3,933 11,629 12,998 14,631

순이익 3,015 41.1 6.3 2,136 2,835 7,440 8,308 9,377

EPS(위안) 0.47 - - 0.34 0.47 1.21 1.31 1.48

증가율(%) - 41.3 1.8 - - 6.8 -7.8 12.7

영업이익률(%,%p) 7.2 0.5 0.3 6.7 6.9 5.7 6.2 6.3

순이익률(%,%p) 5.9 1.5 -0.2 4.4 6.1 4.1 4.1 4.3

ROE(%) 20.0 -0.2 -2.4 20.2 22.4 20.5 18.9 18.5

PER(배) 14.1 - - 14.1 16.2 11.4 12.2 10.8

PBR(배) 2.6 - - 2.7 3.3 2.2 2.2 1.9


자료: 하이얼, 유진투자증권

Haier Smart Home(600690.SS)

Global Research

China



도표 16 Haier Smart Home 분기 실적 동향 도표 17 Haier Smart Home 연간 실적 동향 및 전망

0

2

4

6

8

10

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19

매출액

영업이익률(%,우)

(백만위안) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

50

100

150

200

250

'04

'05

'06

'07

'08

'09

'10

'11

'12

'13

'14

'15

'16

'17

'18

'19F

매출액

영업이익률(우)

(십억위안) (%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 18 2019년 상반기 해외 매출 비중은 47% 도표 19 Haier의 제품별 온/오프라인 중국 시장 점유율

0

10

20

30

40

50

60

70

2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19

해외 매출비중(%)

0 10 20 30 40

Kitchen

appliances

Water heaters

Home-use

air conditioners

Washing

machines

Refrigerators

Online

Offline(%)

자료: Haier Smart Home, 유진투자증권 자료: Haier Smart Home, 유진투자증권


자동차/부품/타이어

Geely Automobile Holdings (175.HK)

1H19Review: 중국 시장 수요 감소로 순이익 급감

자동차/부품/타이어 이재일


떠오르는 중국의 자동차 브랜드

Zhejiang Geely Holding Group(지리 자동차)는 1986년에 설립된 중국의 자동차 사기업임(중

국 자동차 메이커는 대부분 정부 소유). 2010년 스웨덴의 자동차 기업 Volvo를 인수하였으며,

2017년에는 로투스 자동차(Lotus Cars)를 인수하였음. Geely Auto, Lotus, Lynk&Co,

PROTON, Volvo 브랜드를 보유하고 있음

1H19Review: 중국 시장 수요 감소로 순이익 급감

Geely의 1H19 매출액은 475억위안(-11.5%yoy), 영업이익 44억위안(-43.4% yoy), 순이

익 40억위안(-39.9% yoy)을 기록. 시장 기대치에 부합하는 실적을 시현하였으나, 매출액과

순이익 모두 전년비 감소함

1H19 도매 판매 실적: 내수 61.3만대(-19%yoy), 수출 3.8만대(+344%yoy), Geely 59.1만

대(-18%yoy), Geometry 4,135대(신규), Lynk&Co 5.5만대(+21%yoy), 친환경차

(NEEVs) 5.7만대(+301%yoy)

Geely는 딜러 재고 축소를 위해 상반기 도매 판매 물량을 대폭 감축하였음. 도매 판매 실적은

전년동기대비 15% 감소했지만, 리테일 판매는 5% 증가하는 등 재고 감축 효과가 상반기 중 있

었던 것. 다만, 현재 중국 시장 상황이 예상보다 부진한 것이 사실이며, 하반기 판매 회복 가능성

도 불투명함. Geely의 7월 도매 판매는 전년비 25.9% 감소함

판매 가이던스 하향, 재고 감축은 긍정적

동사는 중국 시장의 판매 부진을 반영해 2019년 판매 가이던스를 136만대로 기존 대비 10%

하향 조정함(2018년 150만대 판매). 단, 하반기 시장 수요 상황도 낙관하기 어렵기 때문에 추

가적인 판매 가이던스 조정 가능성이 있음

Geely의 상반기 말 기준 재고자산은 35.4억위안으로 전년대비 45.5% 감소하였음. 상반기 중

성공적으로 재고를 감축했기 때문에 하반기 실적 급락 가능성은 제한적일 것으로 판단되며, 전

체 시장 대비 판매 성과가 뛰어나다는 점에서 경쟁력이 돋보이고 있음. 다만, 주가의 상승 반전

을 위해서는 중국 신차 수요 회복에 대한 가시성이 필요함. 동사는 2019년 기준 P/E 10.8배,

P/B 1.8배에 거래 중임

NR

현재주가(8/27) 12.2HKD Key Data (기준일: 2019. 8. 27)

현지명 吉利汽车

영어명 GEELY AUTOMOBILE HOLDINGS LTD

한글명 지리 기차 공고

HSI Index(pt) 25,620.3

Shanghai(pt) 2,902.2

시가총액(십억HKD/조원) 111/17

52주 최고/최저(HKD) 19.14/10.08


배당수익률(19F, %) 2.9

외국인 지분율(%)


PROPER GLORY HOLDING 28.9

ZHEJIANG GEELY AUTO 8.7

20

40

60

80

100

120

0

4

8

12

16

20

18/08 18/11 19/02 19/05 19/08

GEELY

HSI Index(pt) 지수대비 (우)

(HKD) (pt)

[Geely Automobile Holdings 1H19 실적]

12월결산 1H19 2H18 1H18 2018A 2019F 2020F

실적(백만위안) 증가율(hoh) 증가율(yoy) 실적(백만위안) 실적(백만위안) 실적(백만위안) 실적(백만위안) 실적(백만위안) 매출액 47,559 -10.1 -11.5 52,887 53,709 106,595 99,165 109,036

영업이익 4,367 -38.0 -43.4 7,044 7,720 14,764 11,524 12,921

세전이익 4,765 -31.8 -40.3 6,984 7,975 14,959 11,048 13,134

순이익 4,009 -31.8 -39.9 5,883 6,670 12,553 9,258 10,948

EPS(위안) 0.4 -32.3 -40.3 0.7 0.7 1.4 1.0 1.2

증가율(%) - - - -6.7 52.4 17.6 4.7 22.6

영업이익률(%) 9.2 -4.1 -5.2 13.3 14.4 13.9 11.6 11.9

순이익률(%) 8.4 -2.7 -4.0 11.1 12.4 11.8 9.3 10.0

ROE(%) 23.1 -8.5 -15.5 31.6 38.7 31.6 19.6 19.7

PER(배) 10.7 2.0 -1.2 8.7 11.9 8.7 10.8 8.8

PBR(배) 2.3 -0.1 -1.7 2.4 4.0 2.4 1.8 1.6


Geely Automobile Holdings(175.HK)

Global Research

Hong Kong

Eugene Equity | 2019.08.28


도표 20 Geely Automobile Holdings 반기별 실적

(백만위안) 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2017 2018 2019F

매출액 18,089 35,632 39,424 53,337 53,709 52,887 47,559 92,761 106,595 99,165

영업이익 2,249 3,377 5,194 6,920 7,720 7,044 4,367 12,114 14,764 11,524

세전이익 2,343 3,861 5,310 7,464 7,975 6,984 4,765 12,774 14,959 11,048

순이익 1,907 3,205 4,344 6,290 6,670 5,883 4,009 10,634 12,553 9,258

Margin(%)

영업이익률(%) 12.4 9.5 13.2 13.0 14.4 13.3 9.2 13.1 13.9 11.6

세전이익률(%) 13.0 10.8 13.5 14.0 14.8 13.2 10.0 13.8 14.0 11.1

순이익률(%) 10.5 9.0 11.0 11.8 12.4 11.1 8.4 11.5 11.8 9.3

% yoy

매출액 31.0 118.2 117.9 49.7 36.2 -0.8 -11.5 72.7 14.9 -7.0

영업이익 26.7 136.5 131.0 104.9 48.6 1.8 -43.4 115.3 21.9 -21.9

세전이익 34.8 239.5 126.7 93.3 50.2 -6.4 -40.3 105.9 17.1 -26.1

순이익 35.8 274.5 127.7 96.3 53.6 -6.5 -39.9 108.0 18.1 -26.3

% hoh

매출액 10.8 97.0 10.6 35.3 0.7 -1.5 -10.1 - - -

영업이익 57.5 50.2 53.8 33.2 11.6 -8.8 -38.0 - - -

세전이익 106.0 64.8 37.5 40.6 6.8 -12.4 -31.8 - - -

순이익 122.8 68.1 35.5 44.8 6.0 -11.8 -31.8 - - -

자료: Geely Automobile Holdings, 유진투자증권

도표 21 Geely Automobile Holdings 실적 및 컨센서스

(백만위안) 1H18 2H18 1H19 % yoy % hoh Consensus %대비

매출액 53,709 52,887 47,559 -11.5 -10.1 45,922 3.6

영업이익 7,720 7,044 4,367 -43.4 -38.0 4,936 -11.5

세전이익 7,975 6,984 4,765 -40.3 -31.8 - -

순이익 6,670 5,883 4,009 -39.9 -31.8 4,035 -0.6

EPS 0.74 0.66 0.44 -40.3 -32.3 0.46 -3.5

% of Sales

영업이익 14.4 13.3 9.2 -5.2 -4.1 10.7 -1.6

세전이익 14.8 13.2 10.0 -4.8 -3.2 - -

순이익 12.4 11.1 8.4 -4.0 -2.7 8.8 -0.4



도표 22 판매 형태별 Breakdown

(대) 1H19 1H18 YoY%

합계 651,680 766,630 -15.0%

국내 613,061 757,931 -19.1%

수출 38,619 8,699 343.9%

세그먼트별

세단 255,700 316,945 -19.3%

SUV 379,728 449,685 -15.6%

MPV 16,252 - -

브랜드별

Geely 591,668 720,378 -17.9%

Geometry 4,135 - -

Lynk&Co 55,877 46,252 20.8%

친환경차

NEEVs 57,600 14,362 301.1%


도표 23 지역별 판매 비중 도표 24 세그먼트별 판매 비중

국내

94.1%

수출

5.9%

세단

39.2%

SUV

58.3%

MPV2.5%

자료: Geely Automobile Holdings, 유진투자증권 자료: Geely Automobile Holdings, 유진투자증권


정유/화학/유틸리티/에너지


정유/화학/유틸리티/에너지 황성현


미국 에너지 인프라의 중심

에너지, 화학제품, NGL을 수송하는 미드스트림 업체

2002년 텍사스 댈러스에 설립된 미국 미드스트림 업체. 에너지, 소재 수송, 저장 서비스를 제

공. Texas, New Mexico, Pennsylvania, Louisiana에 NGL(Natural Gas Liquids), 원유 파

이프라인, 분해, 저장 시설 보유

2018년 기준, 주요 지표

- 부문별 매출액: 에너지 수송 및 저장 91%(원유 40%, 기타 60%), 기타 19%

- 사업부별 EBITDA Margin: 원유수송 13.4%, 석유제품 및 NGL 21.6%

산업특성

미국 셰일 에너지 출현 후 국제유가의 상승여력이 크지 않은 제약조건에서 투자 활성화

고유가 시대와 달리 비용통제, 원가관리가 중요한 상황 → 개발 사이클이 3년 이하로 짧고 전통

유/가스전에 비해 비용절감으로 안정적인 미래 현금흐름을 확보할 수 있는 셰일 자산 확대 중

장기계약자(최소 10년) 모집 후 사업이 추진되며, 의무인수조항과 같은 물동량 보장 조건

을 계약에 포함

미드스트림 업체들은 물량이 일정 수준 이하로 감소해 거래 용량이 줄어들면 수익성 악화

→ 2015년 저유가 이후 중·소 업체들의 구조조정 및 산업 재편된 상황

고정이익이 나와서 부동산 투자와 비슷하나 매각차익을 노리지 않는 것이 차이점

설비현황

Crude oil: 수송관 15,327km(Southwest, Midwest 지역 중심), 터미널 용량 Nederland

2,800만배럴, Midland 200만배럴 등

NGL & Refined product: 파이프라인 7,644km, 저장시설 Mont Belvieu 4,600만배럴,

Marcus 700만배럴 등

천연가스: 파이프라인 용량 Permian 2.3Bcf/d, South Texas 1.9Bcf/d

실적

Bloomberg 컨센서스 기준, 2019년 매출액 559억달러(+3.3%yoy), 영업이익 75억달러

(+39.9%yoy), 순이익 40억달러(+137.7%yoy) 전망

신규 설비 증설 및 환경인증으로 인한 가동 지연 이슈가 마무리되며 2018년부터 수익성

개선. 또한 신규 Fractionator 증설 계획으로 NGL 및 화학제품 수송 증가해 실적과 현금

배당(2019F 배당수익률 9.2%) 지속 증가 전망

NR

현재주가(8/26) 13.2달러 Key Data (기준일: 2019. 8. 26)

영어명 ENERGY TRANSFER LP

한글명 에너지 트랜스퍼

설립연도 2002년

산업분류 석유화학

주요 영업 석유화학

NYSE Index 12,520

Nasdaq(pt) 7,854


52주 최고/최저(달러) 18.38/11.68


배당수익률(19F, %) 9.2

외국인 지분율(%) -


Warren Kelcy L 9.5

GOLDMAN SACHS 5.1

HARVEST FUND 4.2

20

40

60

80

100

120

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

18/08 19/01 19/06

ET

NYSE Index 지수대비 (우)

(달러) (pt)

결산기(12월) 2015 2016 2017 2018 2019

매출액(백만달러) 42,126 31,792 40,523 54,087 55,893

영업이익(백만달러) 2,399 1,851 2,721 5,348 7,481

세전계속사업손익(백만달러) 993 204 710 3,634 5,281

당기순이익(백만달러) 1,189 995 954 1,694 4,027

EPS(달러) 1.11 0.92 0.83 1.16 1.50

증감률(%) 91.4 -17.1 -9.8 39.8 27.8

PER(배) 9.0 10.3 37.6 14.2 8.2

ROE(%) 6.8 8.7 1.7 7.8 13.7

PBR(배) 0.6 0.9 0.6 1.1 1.1

EV/EBITDA(배) 15.7 17.2 14.9 10.5 8.5



Global Research

USA



도표 25 주요 자산 현황: 파이프라인, Fractionator, 저장탱크, 터미널 등으로 구성

자료: ET, 유진투자증권

도표 26 Appalachian Gas, NGL 공급 전망

자료: ET, 유진투자증권


유통/소비재

Target (TGT.US)

2Q19 Review: 완벽했던 2분기, 주가 +20.4% 상승

유통/소비재 주영훈


Key Data

매출액 비중: 오프라인 매장 92.7%, 온라인 7.3%

기존점신장률: Stores channel +3.4%, Digital channel +34.0%

2Q19 Review: 영업이익 13.2억달러(+16.9%yoy)로 어닝서프라이즈 시현

Target(이하 타깃)의 2Q19 매출액과 영업이익은 각각 184억달러(+3.6%yoy), 13.2억달러

(+16.9%yoy)로 어닝서프라이즈(컨센서스: 11.9억달러)를 기록했다.

기존점신장률은 +3.4%를 기록하며 업계 1위인 월마트(+2.8%)를 뛰어넘었다. 최근 2년 누

적 기준 기존점 매출액은 10% 가깝게 증가했는데 이는 지난 10년 사이 가장 좋은 실적에 해

당한다. 당일 배송 서비스(Order Pick Up, Drive Up and Shipment)를 강화 효과로 Digital

매출액이 전년 동기 대비 +34% 증가(기존점 기여도: +1.8%p)했기 때문이다. 성장률만 놓

고 봐도 월마트(+37%yoy) 및 아마존(+20%yoy)에 뒤쳐지지 않는다.

가장 눈에 띄는 부분은 영업이익률이 큰 폭으로 개선(2Q18: 6.4% → 2Q19: 7.2%)되었다는

점이다. 1)상품MIX 개선을 통해 매출총이익률 하락(-0.2%p)을 최대한 방어했고, 2)판관비

효율화를 진행한 결과로 해석된다. 실제 2분기 실적을 살펴보면 온라인 배송비 증가에도 불구

하고 동사의 전체 판매관리비는 +1.6%yoy 증가하는데 그쳤다.

3분기 가이던스 역시 상향(Adjusted EPS +19.2% 상향, $1.04→$1.24) 발표됨에 따라 동

사의 주가는 실적발표 후 +20.4% 상승 마감했다.

한국 업체들이 나아가야 할 방향을 명확히 제시하고 있음

월마트에 이어 타깃마저 호실적을 기록하는 등 미국 할인점 업체들은 연이은 신고가 행진을

이어가고 있다. 다만, 2016~2017년 타깃의 상황을 되짚어 볼 필요가 있다. 아마존에 밀려 오

프라인 기존점신장률 역신장세가 지속되었으며, 뒤늦은 온라인 대응 과정 속에서 수익성 또한

악화되는 모습을 보이며 미래가 불투명해 보였다. 즉, 마땅한 돌파구를 찾기 어려운 현재 한국

할인점 업체들의 모습과 크게 다르지 않았다.

그러나 과감한 온라인 투자 진행과 오프라인 비용 효율화를 진행한 결과 2년만에 전혀 다른

모습으로 변모했다. 오프라인 할인점 업태가 나아가야 할 명확한 방향성을 보여주었다고 생각

되며, 한국 업체들 또한 이를 참조해 과감한 결단이 필요한 시점으로 보여진다.

NR

현재주가(8/21) US$103 Key Data (기준일: 2019. 8. 21)

영어명 Target

한글명 타깃

Dow Jones(pt) 26,203


52주 최고/최저(US$) 116/86


배당수익률(19F,%) 2.5


STATE STREET CORP 8.8

VANGUARD GROUP 7.9

20

40

60

80

100

120

140

0

20

40

60

80

100

120

18/08 19/01 19/06

TARGET

Dow Jones(pt) 지수대비 (우)

(달러) (pt)

[Target 2Q19 실적]

2Q19P 1Q19A 2Q18A 2018A 2019F 2020F

(백만달러) 실적 증가율(qoq) 증가율(yoy) 실적 실적 실적 예상치 예상치

매출액 18,422 4.5 3.6 17,627 17,776 75,356 78,004 80,471

영업이익 1,324 16.7 16.9 1,135 1,133 4,110 4,476 4,651

세전이익 1,217 19.2 19.1 1,021 1,022 3,676 4,044 4,152

순이익 938 18.0 17.4 795 799 2,937 3,112 3,227

EPS(달러) 1.8 18.8 22.0 1.5 1.5 5.6 6.1 6.5

증가율(%) - - - 30.5 11.9 4.3 10.3 5.6

영업이익률(%) 7.2 0.7 0.8 6.4 6.4 5.5 5.7 5.8

순이익률(%) 5.1 0.6 0.6 4.5 4.5 3.9 4.0 4.0

ROE(%) 27.4 0.4 -0.3 27.1 27.7 25.6 26.9 27.0

PER(배) 13.7 0.1 -2.5 13.5 16.1 13 16.8 15.9

PBR(배) 3.5 0.0 -0.3 3.5 3.8 3.3 4.5 4.3

주) 2019년,2020년 추정치는 블룸버그 컨센서스 기준

자료: Target, 유진투자증권

Target (TGT.US)

Global Research

USA



도표 27 Target 실적 Table

(US$M) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

Sales 16,223 16,634 16,874 22,983 16,781 17,776 17,821 22,977 17,627 18,422

Cost of Sales 11,199 11,419 11,712 16,795 11,625 12,239 12,535 16,900 12,248 12,625

Gross Margin 5,024 5,215 5,162 6,188 5,156 5,537 5,286 6,077 5,379 5,797

gpm(%) 31.0 31.4 30.6 26.9 30.7 31.1 29.7 26.4 30.5 31.5

SG&A 3,869 4,122 4,315 5,059 4,115 4,404 4,467 4,960 4,244 4,473

Operating Income 1,155 1,093 847 1,129 1,041 1,133 819 1,117 1,135 1,324

opm(%) 7.1 6.6 5.0 4.9 6.2 6.4 4.6 4.9 6.4 7.2

Sales by Channel(%)

Stores 95.7 95.8 95.7 91.9 94.8 94.4 94.0 89.6 92.9 92.7

Digital 4.3 4.2 4.3 8.1 5.2 5.6 6.0 10.4 7.1 7.3

Comparable Sales

Stores(%) -1.3 1.3 0.9 3.6 3.0 6.5 5.1 5.3 4.8 3.4

Digital - Number of transactions -0.8 2.1 1.4 3.2 3.7 6.4 5.3 4.5 4.3 2.4

Digital - Average transaction

amount -0.6 -0.7 0.5 0.4 -0.6 0.1 -0.2 0.8 0.5 0.9

Number of Sotres

170,000~ 276 276 276 274 274 274 273 272 272 272

50,000~169,999 1,505 1,506 1,508 1,500 1,502 1,502 1,505 1,501 1,501 1,499

~49,999 26 34 44 48 53 59 68 71 78 82

자료: Target, 유진투자증권

도표 28 어닝서프라이즈 시현 도표 29 기존점신장률 +3.4% 기록

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

2Q

15

3Q

15

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15

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16

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16

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16

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17

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17

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17

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17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(US$M) (US$M)Target 실적 추이

Sales

Operating Income(우)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

1Q

15

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15

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15

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15

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16

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16

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16

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16

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17

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17

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17

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17

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18

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18

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18

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18

1Q

19

2Q

19

(%) 채널별 기존점 신장률

Stores(%)

Digital - Number of transactions

Digital - Average transaction amount

자료: TARGET, 유진투자증권 자료: TARGET, 유진투자증권

도표 30 온라인 비중은 빠르게 확대되고 있음 도표 31 2Q19 전자상거래 성장률은 +34.0%yoy

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1Q

15

2Q

15

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15

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15

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16

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16

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16

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16

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17

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17

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17

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17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

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18

1Q

19

2Q

19

(%) 온라인 매출액 비중

0

10

20

30

40

50

60

1Q

16

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16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

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17

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17

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17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

(%) 전자상거래부문 성장률(yoy)

자료: TARGET, 유진투자증권 자료: TARGET, 유진투자증권


화장품/패션

ESTEE LAUDER (EL.US)

4QFY19 Review: 독보적인 브랜드 가치

화장품/패션 이선화


기업 개요: 프레스티지 뷰티를 선도하는 기업

에스티로더는 1946년 미국 뉴욕의 조셉 로더(Joseph Lauder)와 에스티 로더(Estee

Lauder) 부부에 의해 창립되었다. 에스티 로더, 라 메르 등 스킨케어 브랜드와 톰 포드, 바비

브라운 등 색조 브랜드, 헤어케어(아베다 등), 향수(조 말론 등)에 이르기까지 화장품 카테고

리에서 고가의 프레스티지 브랜드 위주로 사업을 전개하고 있다.

4QFY19 Review: 매출액 36억달러(+9.0%yoy), 희석 EPS 0.64달러(+4.9%yoy)

에스티로더의 4QFY19 매출액은 35.9억달러(+8.7%yoy, -4.1%qoq), 희석주당순이익

(Diluted EPS, Non-GAAP 기준)은 0.64달러로 시장예상치인 0.53달러를 20.8% 상회했

다. 어닝 서프라이즈와 함께 FY2020 가이던스로 매출액 +7~8%yoy, 희석 EPS 5.62달러

~5.74달러(+5.2%yoy~+7.5%yoy)를 제시, 화장품 시장이 6~7%yoy 성장할 것으로 예측

하는데 에스티로더는 그 안에서 점유율을 늘려가며 보다 빠른 성장세를 시현하겠다는 목표를

밝혔다. 이에 실적발표 이후 에스티로더 주가는 12.52% 급등한 201.65달러에 마감했다.

제품별로는 스킨케어 매출액이 15.2%yoy 증가하며 전사 외형성장을 견인했다. 특히 에스티

로더와 라메르 등 프레스티지 브랜드가 두 자릿수 매출성장세를 보이면서 수익성 개선에 기여

했다. 메이크업 매출액은 +5.5%yoy, 향수와 헤어케어는 플랫 성장을 시현했다.

지역별로는 미주(-5.4%yoy)를 제외한 모든 지역에서 두 자릿수의 성장세를 나타냈다. 북미

는 오프라인 채널의 부진을 온라인 채널 육성을 통해 극복하고자 한다. 유럽, 중동, 아프리카

지역(+16.4%yoy)은 국제 여행객이 증가함에 따라 면세 채널을 위주로 성장하고 있다. 아시

아퍼시픽(+17.5%yoy)은 중국과 홍콩, 일본, 한국 등 전 지역에서 모든 제품군이 높은 성장

세를 보였다.

프레스티지 뷰티, 브랜드 가치경영

이번 글로벌 화장품 기업의 실적이 함의하는 바는, 아시아지역의 고성장세가 이어지고 있으나

경쟁강도는 날로 심화되고 있기 때문에 부가가치를 낼 수 있는 브랜드 파워가 중요하다는 것

이다. 이를 위해 에스티로더는 프레스티지 스킨케어를 중심으로 혁신제품 개발에 R&D 투자

를 지속하고 있으며, 브랜드 인지도를 높이기 위해 SNS 마케팅 투자를 활발히 하고 있다(마

케팅 비용의 75%를 디지털 마케팅에 투자). 중국과 동남아시아를 중심으로 중산층이 확대되

면서 프레스티지 뷰티에 대한 수요는 꾸준히 증가하고 있으며, 치열해지는 경쟁 강도 속에서

시장점유율을 늘리는 방법은 브랜드 가치를 높이는 것이다.

NR 현재주가(8/21) 204달러 Key Data (기준일: 2019.08.21)

영어명 ESTEE LAUDER

한글명 에스티 로더

Dow Jones(pt) 26,203

S&P500(pt) 2,924


52주 최고/최저(달러) 206/121


배당수익률(19F, %) 0.8


FMR LLC 8.3

VANGUARD GROUP 7.9

BLACKROCK 6.6

20

40

60

80

100

120

140

160

0

50

100

150

200

250

18/08 18/11 19/02 19/05

에스티 로더 (좌)

Dow Jones(pt) 지수대비 (우)

(달러) (pt)

[ESTEE LAUDER 4QFY19 실적]

6월 결산 4QFY19 3QFY19 4QFY18 2019A 2020F 2021F

(백만달러) 실적 증가율(QoQ) 증가율(YoY) 실적 실적

매출액 3,591 -4.1 8.7 3,746 3,303 14,866 15,908 16,987

영업이익 321 -57.3 10.3 752 291 2,607 2,873 3,175

당기순이익 235 -58.8 2.6 570 229 1,977 2,158 2,376

Diluted EPS(USD) 0.64 -62.5 4.9 1.6 0.61 4.9 5.9 6.6

증가율(%) - - - 63.1 20.0 11.3

영업이익률(%, %pt) 8.9 -11.2 0.1 20.1 8.8 17.5 18.1 18.7

순이익률(%, %pt) 6.5 -8.7 -0.4 15.2 6.9 13.3 13.6 14.0

ROE(%, %pt) 39.2 0.2 14.8 39.0 24.4 39.2 45.1 52.9

PER(배) 34.2 31.2 31.7 34.3 34.1 30.6

PBR(배) 15.0 13.1 11.2 15.0 15.4 13.6

자료: ESTEE LAUDER, 유진투자증권

주: Non-GAAP 기준

ESTEE LAUDER(EL.US)

Global Research

USA



도표 32 매출 Breakdown

매출액 영업이익 영업이익률

(단위: 백만달러) 4QFY19 4QFY18 %yoy 4QFY19 4QFY18 %yoy 4QFY19 4QFY18 diff. %p

Skin Care 1,589 1,379 15.2 301 293 2.7 18.9 21.2 -2.3

Makeup 1,433 1,358 5.5 40 35 14.3 2.8 2.6 0.2

Fragrance 401 403 -0.5 -16 -19 적자지속 -4.0 -4.7 0.7

Hair Care 151 151 0.0 12 19 -36.8 7.9 12.6 -4.6

기타 17 12 41.7 3 - - 17.6 - 17.6

조정 -1 -8 -124 -50

합계 3,590 3,295 9.0 216 278 -22.3 6.0 8.4 -2.4

자료: ESTEE LAUDER, 유진투자증권

주: IFRS Reported 기준 실적

도표 33 지역별 실적

매출액 영업이익 영업이익률

(단위: 백만달러) 4QFY19 4QFY18 %yoy 4QFY19 4QFY18 %yoy 4QFY19 4QFY18 diff. %p

유럽, 중동, 아프리카 1,627 1,398 16.4 439 330 33.0 27.0 23.6 3.4

미주 1,132 1,197 -5.4 -137 -20 적자지속 -12.1 -1.7 -10.4

아시아퍼시픽 832 708 17.5 38 18 111.1 4.6 2.5 2.0

조정 -1 -8 -124 -50

합계 3,590 3,295 9.0 216 278 -22.3 6.0 8.4 -2.4 자료: ESTEE LAUDER, 유진투자증권

주: IFRS Reported 기준 실적

도표 34 연간 매출액 추이 도표 35 연간 영업이익과 영업이익률 추이

(4)

0

4

8

12

16

20

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%yoy)(백만달러)매출액 (좌)

증가율 (우)

12

13

14

15

16

17

18

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%yoy)(백만달러)영업이익 (좌)

영업이익률 (우)

자료: ESTEE LAUDER, 유진투자증권 자료: ESTEE LAUDER, 유진투자증권


미디어/엔터

iQIYI (IQ.US)

중국 정부의 콘텐츠 규제 강화로 성장 동력 둔화

미디어/엔터 한상웅


Company Overview

2010년 출범한 동영상 스트리밍 플랫폼 업체로 2012년 중국 1위 포털 기업인 바이두에 인수

됐으며, 2018년 3월 20일 미국 나스닥에 상장함. 중국 내 경쟁사로는 유쿠(Youku, 알리바

바), 텐센트 비디오(Tencent Video, 텐센트)가 있으며, 중국 내 시장점유율 1위 업체임

수익 구조는 광고, 유료 회원 월정액 구독료, 콘텐츠 배급 3가지로 구분되며, 사업 초창기 광고

수익 비중이 높았으나, 유료 가입자 확대에 따라 구독료 매출 비중이 증가하고 있음

2Q19 기준 약 1억 500만명의 가입자 중 98.9%인 약 1억 384만명의 유료 회원

사업부문별 매출비중(2Q19)은 유료 구독료 49%, 광고 31%, 배급 14%, 기타 7%

2Q19 Review: 본업이 아닌 게임회사 인수에 따른 매출 성장

아이치이의 2Q19 실적은 매출액 71.1억 위안(+15% yoy), 영업손실 18.7억 위안(적자지속

yoy)을 기록했다. 매출 부문은 1) 비우호적인 중국 내수 환경에 따른 광고 매출 감소(-16%

yoy), 2) 주요 콘텐츠 방영 지연으로 인한 배급 매출이 감소(-4% yoy)한 반면, 3) 기타 매

출은 게임 회사 인수(Skymoons)와 같은 수직계열화로 전년동기대비 82% 성장했다.

비용 측면에서 1) 콘텐츠 제작 관련 비용 증가(+7% yoy), 2) 게임 회사 인수에 따른 주식

보상 비용 및 마케팅 비용 증가로 영업손실 폭은 전년동기대비 확대(영업이익률 2Q18: -

22% → 2Q19: -26%, -4%p)됐다.

What’s inside: 자국 기업도 예외 없는 중국의 콘텐츠 규제

2018년 11월 중국의 광전총국(국가신문출판광전총국)이 콘텐츠에 대한 규제를 강화한 이후,

동사가 제작한 일부 콘텐츠의 방영이 지연되고 있다. 동사는 이번 실적발표에서 규제 강화 이

전에 제작을 완료한 일부 콘텐츠의 방영시기가 2020년 1분기까지 연기될 수 있음을 밝혔다.

따라서 오리지널 콘텐츠를 통한 차별화된 콘텐츠 경쟁력을 기반으로 유료 가입자 확보 및 광

고 수익을 창출하는 동사의 사업모델 상 성장성이 둔화될 가능성이 높다. 광고 수익 확대를 위

해서 동사는 오리지널 예능 프로그램(음악, 밴드 등)의 PPL, 인피드 광고 확대, 유사한 소비

층을 확보한 콘텐츠에 대한 광고 번들 판매로 광고주의 광고 효용을 높일 계획이다. 또한 중국

통신사와의 협력을 통해 5G 기반의 VR, AR 등의 콘텐츠 개발로 신규 수익모델을 확보할 것

임을 시사했다.

동사의 현재 주가는 2019년 예상실적 기준 EV/매출액 3.2배 수준이며, 1.5억명의 유료가입

자를 보유하고 있는 넷플릭스는 EV/매출액 6.9배에서 거래 중이다.

NR

현재주가(8/21) 17.88달러 Key Data (기준일: 2019. 8.21)

현지명 아이치이

한글명 iQIYI

Dow Jones지수(pt) 25,962

나스닥지수(pt) 7,949

시가총액(십억달러/조원) 13.0/15.6

52주 최고/최저(달러) 32.46/14.35

52주 일간 베타 -

배당수익률 (18A, %) -

주요주주지분률(%)

BAIDU HOLDINGS LTD 18.5

HILLHOUSE CAPITAL MA 10.9

HILLHOUSE CAPITAL AD 4.0

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5

10

15

20

25

30

35

18.8 18.11 19.2 19.5 19.8

(달러) iQIYI 주가(좌)

Nasdaq 지수대비 (우)

[iQIYI 2Q19 실적]

12월결산 2Q19 1Q19 2Q18 2018A 2019F 2020F

(백만위안) 실적 증가율(qoq) 증가율(yoy) 실적 실적

매출액 7,110 1.7 15.2 6,990 6,170 24,989 29,863 36,547

영업이익 -1,872 적자지속 적자지속 -2,026 -1,328 -8,306 -9,296 -6,150 세전이익 -2,298 적자지속 적자지속 -1,815 -2,096 -8,982 -9,602 -6,469 순이익 -2,327 적자지속 적자지속 -1,814 -2,097 -9,110 -9,286 -6,094 조정EPS(위안) -3.2 - - -2.5 -3.0 -17.01 -12.06 -7.4

증가율(%) - - - - - - -29.1 -38.3

영업이익률(%) -26.3 2.7 -4.8 -29.0 -21.5 -33.2 -31.1 -16.8

순이익률(%) -32.7 -6.8 1.3 -26.0 -34.0 -36.5 -31.1 -16.7

ROE(%) -56.3 -33.1 - -84.1 - -71.6 -69.8 -137.3

PER(배) - - - - - - - -

PBR(배) 3.0 - - 3.1 8.1 1.8 10.5 24.9

자료: Bloomberg, 유진투자증권

iQIYI (IQ.US)

Global Research

China

Eugene Equity | 2019.08.22


도표 36 iQIYI 분기 실적 추이

(백만위안) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 2018 2019F 2020F

매출액 3,284 4,326 4,951 4,817 4,877 6,170 6,914 7,027 6,990 7,110 24,989 29,863 36,547

yoy - - 52% 53% 49% 43% 40% 46% 43% 15% 44% 20% 22% Membership Services 1,330 1,580 1,697 1,930 2,095 2,474 2,852 3,201 3,445 3,412 10,623 - -

Online Advertising 1,473 1,908 2,634 2,143 2,111 2,618 2,396 2,204 2,119 2,201 9,328 - -

Content Distribution 196 486 276 233 267 539 835 522 443 979 2,163 - -

Other 285 352 344 511 405 539 831 1,101 983 518 2,875 - -

매출원가 3,559 4,395 4,898 4,535 4,848 6,107 7,655 8,523 7,277 6,981 27,133 31,449 34,277

매출총이익 -275 -69 53 282 29 64 -741 -1,495 -287 129 -2,144 -1,586 2,271 GPM -8% -2% 1% 6% 1% 1% -11% -21% -4% 2% -9% -5% 6%

영업비용 765 922 1,119 1,138 1,092 1,391 1,850 1,829 1,739 2,001 6,163 7,709 8,420

영업이익 -1,040 -991 -1,067 -856 -1,062 -1,328 -2,591 -3,325 -2,026 -1,872 -8,306 -9,296 -6,150

yoy - - 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 OPM -32% -23% -22% -18% -22% -22% -37% -47% -29% -26% -33% -31% -17%

순이익 -1,120 -953 -1,052 -612 -396 -2,097 -3,140 -3,477 -1,814 -2,327 -9,110 -9,286 -6,094

자료: iQIYI, 유진투자증권

도표 37 스트리밍 가입자 및 구독료 매출 추이 도표 38 유료 가입자 수 및 유료 가입자 비중 추이

0

20

40

60

80

100

120

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

(백만명)(백만위안)Membership Revenues(좌)

Total subscription Member(우)

98.7%

98.0%

98.5% 98.6%

98.9%

96%

97%

98%

99%

100%

0

20

40

60

80

100

120

2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

(백만명)Paid memebership(좌)

Paid membership rate(우)

자료: iQIYI, 유진투자증권 자료: iQIYI, 유진투자증권

도표 39 iQIYI 오리지널 예능 CZR(싱어송라이터 쇼) 도표 40 iQIYI 가상 아이돌 밴드 ‘RiCH BOOM’

자료: iQIYI, 유진투자증권 자료: iQIYI, 유진투자증권


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2019.06.30 기준)

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