Décisions financières

Décisions d’investissement

Décisions de financement

plan

• Les décisions d’investissement

paramètres de l’investissement

critères d’évaluation

l’évaluation du risque• Les décisions de financement

les modalités de financement

l’évaluation du coût des sources de financement

le plan de financement

Décisions d’investissement

• Décisions importantes et difficiles

1. nécessitent des fonds importants

2. créent de la valeur

3. Engagent l’avenir de l’entreprise

4. Véhicule le progrès

5. Difficilement réversibles

6. incertaines

• Décisions stratégiques et planifiées

l’investissement

- Engagement immédiat des capitaux

- Création de valeur future incertaine

Les approches de l’investissement

• L’approche comptable

• L’approche économique

• L’approche financière

Processus d’investissement

• Perception

• Formulation

• Évaluation

• Sélection

• Réalisation

• contrôle

Classification classique

• Invest. privé / public

• Investi. indus/ comm./finan/intell/humain

• Investi. matériel / Immatériel

• Invest. De rempl/ de modern/ d’expan

• Invest. Courant / stratégique

Classification moderne

• Selon la chronologie des flux:

1. une seule sortie une seule entrée

2. Une seule sortie plusieurs entrées

3. Plusieurs sorties plusieurs entrée

4. Plusieurs sorties plusieurs entrées

• I. simple / I. non simple

• I.exclusifs /I. indépendants/I. contingents

Les paramètres de l’investissement

• Dépense initiale

• Les cash-flows

• La durée de vie

• La valeur résiduelle

• Le taux d’actualisation

La dépense initiale

• La dépense directe

• La dépense indirecte

• Les coûts d’opportunité

• Les effets induits

• La variation du BFR

Les caractéristiques des CF

• CF = un flux de trésorerie recettes – dépenses • CF = un flux d ‘exploitation r. d’exploitation – d.d’exploitation• CF = un flux supplémentaire r. supplémentaires – d.supplémentaires• CF = un flux différentiel r. différentielles – d. différentiel

Les principes de détermination des CF

• Les CF sont des flux annuels

• Les CF ne tiennent pas compte des FF

• Les CF sont net d’impôt

Estimation des CF

• A partir du résultat comptable:

CF net = résultat net comp + dot aux amort

• A partir de l’EBE

CF = EBE – var BFR

= EBE – T ( EBE- AMOT) – var BFR

La durée de vie économique

• C’est une combinaison entre la durée technique et la durée fiscale

• C’est souvent une durée courte:

projet ordinaire : 5 à 7 ans

projet long : 10 ans

Le taux d’actualisation

• C’est un coût du capital

• C’est un coût d’opportunité

Valeur résiduelle

• Approche patrimoniale:

VR= prix de cession net d’impôt des actifs

• Approche financière:

somme des CF actualisés au delà de la durée de vie économique

• Intégration du BFR

Les critères d’évaluation

• Le taux de rendement moyen

• Le délai de récupération

• La valeur actuelle nette

• L’indice de profitabilité

• Le taux interne de rendement

Le taux de rendement moyen

• Utilise le résultat comptable

TR = RNC (moyen) / I

I = VNC moyenne ou I/2

AVANTAGES ET LIMITES

AVANTAGES

• Simplicité• Disponibilité de

l’information

Limites

• Absence de référence de comparaison

• Le RNC est biaisé par les principes d’enregistrement comptable

Le délai de récupération• Le t qui permet de récupérer la dépense Si les CF sont constants: - t = I/CFSI les CF sont différents: - faire le cumul des CF pour trouver t - si t est entre 2 années:utilisation de

l’interpolation linéaire

Avantages et limites

Avantages:• Critère simple• Efficace dans les cas

suivants:

- projets risqués;

- déséquilibre financier

Limites:• Critère de liquidité• Marginalise les projets

longs• Ignore les CF de fin de

durée• Difficultés de choix: projets

avec DR similaires

La VAN

VAN = - I + ∑CF/ ( 1+ i)

1 / ( 1 + i ) coefficient d’actualisation

i : taux d’actualisation

p: durée

avantages

• Au niveau de l’interprétation un seul projet: VAN positive = projet rentable plusieurs projets: La VAN la plus élevée = le meilleur projet• Au niveau de la technique application de l’actualisation

L’indice de profitabilité

IP = ∑ CF ( 1 +i) / I

i : taux d’actualité

IP < 1 = projet rentable

avantages

• Interprétation facile

• Utilisation de l’actualisation

• Prend en considération la taille de l’invest

Le TIR

• TIR = r

r : VAN = 0

r : I = ∑ CF ( 1 + r)

• Si i < r : le projet est rentable

Avantages et limites

Avantages:- L’actualisation- L’interprétation- Le raisonnement en

terme de taux

Limites:- Difficulté de détermination- Besoin d’une référence- Absence de TIR- Multiplicité des TIR

Les difficultés d’application des critères

• Détermination des paramètres:

durée de vie, cash-flows, taux d’actualisation, le coût de l’investissement

• Appréciation du risque

• La non comparabilité des projets

• Le conflit des critères

Les alternatives incomplètes

• Les durées de vie différentes

• Les tailles différentes

• Les durées de vie et les tailles différentes

• Le profil des cash-flows

Les durées de vie différentes

• La méthode de la durée la plus courte

• La méthode de la durée la plus longue

• Le réinvestissement alternatif

• L’annuité équivalente

Les dimensions différentes

• L’indice de profitabilité

• Le placement de la différence des montants

Le conflit des critères

• L’annuité équivalente

• Le Taux d’indifférence

• Le TIRG

• La VANG

L’hypothèse de réinvestissement des CF

Le réinvestissement des CF est justifiés par l’égalité suivante:

VAN = - I + ∑ CF /( 1 + i)

= (1+i)/(1+i)- I + ∑CF /1+i)

= - I + ∑ CF (1+i)/(1+i)

TIRG /VANG

• Capitalisation des cash-flow au taux c

• Égalisation des Cash-flows au taux k avec la dépense initiale (TIR)ou actualisation des CF au taux d’actualisation(VAN)

L’analyse du risque

• Approche managériale ou probabiliste

• Approche actionnariale

• Les analyses de sensibilité

• Les options réelles

L’incertitude

État de connaissance de l’environnement et du marché

- insuffisant

- imparfait

le risque

Éventualité de réalisation d’un état non souhaité

Approches du risque dans un environnement indéterminé

• Avenir indéterminé

1. Critère de WALD

2. Critère de SAVAGE

3. Critère de LAPLACE

Les méthodes classiques

• Minimisation des CF (Équivalent certain):

VAN = - I + ∑ coef CF / ( 1 + i )

• La majoration du taux d’actualisation

VAN = - I + ∑ ( CF/( 1 + a)

avec a = i + r

L’action sur le taux d’actualisation Le MEDAF

• Relation entre risque et rentabilité:

Rs = rentabilité des actifs non risqués

Rm = rentabilité du marché

Rf = rentabilité d’un titre

Rm – Rf = la prime de risque

β = mesure la sensibilité de la rentabilité du titre à la rentabilité du marché : cov(Rf,m)/Var

Rf = Rs + β ( Rm + R s)

Approche probabiliste

• Affectation de probabilité de réalisation aux CF

• Détermination des CF moyens

• Calcul d’une VAN moyenne

• Détermination des variances des CF

• Calcul de la variance et de l’écart- type de la VAN

analyse de sensibilité

• Détermination des variables influents

• Affectations de valeurs pessimistes

• Calcul de la rentabilité

• Identification du variable le plus influent

L’analyse de HERTZ

• Constitution de combinaison de variables

• Analyse des résultats

Analyse de scénarios

• Choix de plusieurs scénarios possibles

• Calculs des CF et des VAN

• Attributions de probabilité de réalisation aux VAN

La technique des options:

• Les options stratégiques: - abandonner le projet - retarder le projet - extension du projet • Les options d’exploitation: - arrêt temporaire - modification des inputs - modification des outputs

Les arbres de décision

• Visualisation des options

• La distribution de probabilité aux options

• Calcul de la VAN sur plusieurs périodes

Les objectifs des décisions de financement

• La recherche des ressources suffisantes

• L’adéquation à terme des moyens

• La mobilisation des capitaux en temps opportun

• L’orientation vers les coûts intéressants

Les fondements des décisions de financement

• La Connaissance de l’environnement financier:

- les composantes du système financier

- les lois bancaires et financières

- les orientations de la politique monétaire

• La connaissance de la portée de chaque modalité de financement

L’autofinancement

Les avantages de l’autofinancement:

• La disponibilité des moyens

• La maniabilité du niveau

• L’augmentation des capacités d’endettement

Les variables de l’autofinancement

• Les variables économiques

• Les variables financiers:

1. Les frais financiers

2. Les dotations d’amortissement

3. Les dividendes à distribuer

A = (EBE – FF) ( 1 * t) – AMOR *t - DIV

Les conséquences de l’emprunt

• Diminution de l’autofinancement par le paiement des frais financiers

• Renforcement de l’autofinancement par

la création de richesses

La politique d’amortissement

• Effet réducteur

• Effet accélérateur

La politique de distribution des dividendes

• Distribution d’un dividende stable• Distribution d’un % constant du résultat• Distribution des dividendes en fonction

des projets d’investissement• Distribution participative

Coût de l’autofinancement

• Coût des bénéfices

• Coût des amortissements

Les approches du coût des bénéfices

• Coût d’opportunité

= coûts des placements financiers

• Coûts de réinvestissement

= (DIV – (DIV * T) ) * kc

Le coût des amortissements

• Coût de substitution

= coût moyen pondéré

Les formes d’augmentation du capital

• Par apport en numéraire

• Par apport en nature

• Par conversion de dettes

• Par incorporation de réserves

Apport en numéraire

• Amélioration du fonds de roulement

• Renforcement de l’autonomie financière

• Augmentation de la capacité d’endettement

• Renforcement de la crédibilité de l’entreprise

vis-à-vis des tiers

Les risques de l’augmentation en numéraire

• Dilution de fortune

• Dilution de bénéfice

• Dilution de pouvoir

La compensation des pertes

• Dilution de fortune: droit de souscription

ds = P - ( N * P + N’* E) /N + N’

• Dilution du bénéfice

B/N – B/N+N’

Le coût du capital

• L’approche de Gordon – Shapiro P = D/(1+k)+………+D/(1+K) D est constant: K = D/P D croit au taux constant g: K = D/P+g• L’approche du MEDAF: K = Ri = Rs +b(Rm+ Rf )• L’approche par le bénéfice net: K = Bénéfice par action/ cours de l’action

L’apport en nature

• Apport d’actifs immobilisés ou d’exploitation

• Aucune incidence sur le fond de roulement

Apport par conversion de dettes

• Contexte:

- situation de catastrophe

- avantage en terme d’intérêt

• Aucune incidence sur la trésorerie

Incorporation de réserves

• Aucune liquidité supplémentaire

• Aucun effet sur le FR

• Reconstitution des réserves légales

• Augmentation des dividendes

• Signal positif au marché

Les types d’augmentation du capital par incorporation de réserves

• Augmentation de la valeur nominale

• Accroissement du nombre d’action :

naissance du droit d’attribution

dt = (N’ / N + N’)* P

Le financement par endettement

• Les emprunts ordinaires

• Les emprunts obligataires

- les obligations à taux fixe

- les obligations à taux variable

- les obligations convertibles

Les paramètres de l’emprunt

• Le montant

• La durée

• Le taux

• Le profil de remboursement:

- annuité constante

- amortissement constant

- annuité progressive

- remboursement in fine - remboursement avec différé

Le coût du crédit bancaire

• Le coût nominal = taux d’intérêt

taux d’intérêt = TRB + prime de risque

• Le coût réel = le coût actuariel

le coût actuariel :

v = AMOR + FF( 1-T) / (1+K)

Les caractéristiques d’une émission obligataire classique

• le montant

• Les modalités de remboursement

• La durée

• La rémunération

• Frais d’émission

Le coût de l’emprunt obligataire

• Taux actuariel =

V = I + F ( 1 – T) /(1+i) + (P + Pr. ( 1-T))/ (1+i)

Les avantages du crédit-bail

• Financement total de l’investissement

• Préserver la capacité d’endettement

• Pas d’incidence sur l’équilibre financier

• Déductibilité fiscale des loyers

• Absence de droits d’enregistrement

• Pas de TVA en cas d’option d’achat

• Protection contre l’obsolescence

Les modalités du crédit-bail

• La durée du contrat

• Les loyers

• Les options en fin de contrat:

- renouvellement

- achat de l’actif

- restitution de l’actif

Le coût du crédit-bail

• Le coût actuariel:

L ( 1 – T) / 1+c + Vr/ 1+c

La détermination du coût du capital

• Détermination du coût des différentes ressources mobilisées:

- coût des fonds propres

- coût des dettes

• L’application des coefficients de pondération

• Le coût du capital = CMP

CMP = r * (FP/ FP+D) + c * ( D/ FP +D)

La structure de financement

• L’endettement et l’amélioration de la valeur

• Le risque et l’impact sur le CMP

Plan de financement

• Outil de globalisation des flux financiers

• Moyen d’évaluation du degré d’équilibre de financement

• Cadre de suivi et de contrôle de la mise en œuvre des projets

Les types de plan de financement

• L’approche pool de fonds

• L’approche fonctionnelle

Les emplois

• Investissements

• BFR additionnel

• Remboursement d’emprunt

• Paiement des dividendes

ressources

• Apport en capital

• Subventions d’investissement

• Apport en compte courant associés

• Dettes de financement

• CAF

• Cession d’actifs

Les écarts

• Les écarts négatifs: ressources additionnelles

• Les écarts positifs: placements des excédents