of 112/112
 ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE – BUCUREŞTI FACULTATEA DE FINANŢE, ASIGURĂRI, BĂNCI ŞI BURSE DE VALORI LUCRARE DE DIPLOMĂ Studiul privind datoria publică externă a României în  peri oada de t ranz iţie Coordonator ştiinţific: Absolvent: Promoţia Cursuri de zi

Datoria Publica Externa a Romaniei

  • View
    105

  • Download
    0

Embed Size (px)

Text of Datoria Publica Externa a Romaniei

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETIFACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

LUCRARE DE DIPLOMStudiul privind datoria public extern a Romniei n perioada de tranziie

Coordonator tiinific:

Absolvent: Promoia Cursuri de zi

CUPRINSCAPITOLUL 1. MANAGEMENTUL DATORIEI EXTERNE. VIZIUNE GENERAL 1.1. Noiunea de datorie extern1 1.1.1. Apariia i evoluia creditrii internaionale1 1.1.2. Definirea datoriei externe3 1.1.3. Surse de finanare5 1.1.4. Tehnici de finanare10 1.2. Balana de pli externe i poziia investiional internaional.11 1.2.1. Noiuni generale despre balana de pli11 1.2.2. Structura balanei de pli externe..13 1.2.3. Poziia investiional internaional...15 1.3. Datoria extern soluie de ajustare a disponibilitilor financiare interne...17 1.3.1. Datoria extern component a politicii macroeconomice...17 1.3.2. Nivel optim de ndatorare...18 1.3.3. Pe scurt despre monitorizarea datorie externe20 1.4. Managementul datoriei externe prezentare general...22 1.4.1. Scopul managementului datoriei externe...22 1.4.2. Funciile managementului datoriei externe22 CAPITOLUL 2. CORELAIA DATORIEI EXTERNE CU PRINCIPALII

INDICATORI MACROECONOMICI 2.1. Consideraii macroeconomice....26 2.2. Indicatorii datoriei externe.30 2.2.1. Indicatori ai serviciului datoriei.30 2.2.2. Indicatori ai soldului datoriei externe 34 2.2.3. Indicatori ai dobnzii la datoria extern.34 2.2.4. Indicatori ai rezervei valutare sau internaionale...35 2.2.5. Ali indicatori ai datoriei externe35 2.3. Echilibrul balanei de pli n condiiile datoriei externe...35 2.4. Echilibrul macroeconomic n condiiile datoriei externe...41

CAPITOLUL 3. MONITORIZAREA DATORIEI EXTERNE 3.1. Unitatea central de monitorizare a datoriei externe..44 3.1.1. Determinarea surselor de date45 3.1.2. Organizarea matriceal a informaiilor...46 3.1.3. Aplicaii n practic48 3.2. Datoria administraiei centrale...49 3.2.1. Inventarierea obligaiilor curente...49 3.2.2. Monitorizarea acordurilor de credit...49 3.2.3. Monitorizarea tragerilor.50 3.2.4. Monitorizarea plilor 52 3.2.5. Monitorizarea arieratelor52 3.3. Datoria sectorului public53 3.3.1. Inventarierea obligaiilor curente...54 3.3.2. Convenii noi de credit...54 3.3.3. Probleme de raportare54 3.4. Datoria privat (comercial negarantat)...55 3.4.1. Utilizarea sistemului bancar ca surs de date.55 3.4.2. Utilizarea sistemului de control valutar ca surs de date...56 3.4.3. Utilizarea rapoartelor directe ca surse de date...57 3.4.4. Utilizarea statisticilor comerciale ca surse de date58 3.4.5. Utilizarea surselor de informaii ale creditelor...58 3.5. Datoria extern pe termen scurt.59 3.5.1. Elemente ale datoriei pe termen scurt59 3.5.2. Fluxuri informaionale60 CAPITOLUL 4. CONTROLUL DATORIEI EXTERNE 4.1. Principii de baz ale gestionrii datoriei externe61 4.1.1. Controlul nivelului ndatorrii externe...61 4.1.2. Controlul structurii datoriei externe...65 4.1.3. Controlul datoriei publice directe...67

4.1.4. Controlul datoriei garantate de ctre stat69 4.1.5. Controlul datoriei private...70 4.2. Posibiliti de restructurare a datoriei.71 4.2.1. Conversia (swap-ul) datoriei n participaii73 4.2.2. Acordurile de compensare..73 4.2.3. Preschimbarea datoriei n titluri de stat..74 4.2.4. Creanele nsoite de clauza de risc74 4.2.5. Restructurarea plurianual a datoriei..75 CAPITOLUL 5. DATORIA EXTERN A ROMNIEI 5.1. Contextul economic general...76 5.1.1. Necesitatea administrrii datoriei externe..76 5.1.2. Cadrul instituional.77 5.1.3. Dezechilibrul structural al economiei romneti78 5.2. Situaia ndatorrii externe a Romniei..81 5.2.1. Evoluia datoriei externe a Romniei n perioada 1990-200081 5.2.2. Indicatori de ndatorare..84 5.2.3. Evoluii n Europa Central i de Est...102 5.2.4. Concluzii..106 BIBLIOGRAFIE107

5

CAPITOLUL 1 Managementul datoriei externe . Viziune generala 1.1 Noiunea de datorie extern 1.1.1 Apariia i evoluia creditrii internaionale Datoria extern n sine reprezint, iniial, un efect al unui alt fenomen economic internaional de mare amploare creditarea internaional. Creditarea internaional nu este un fenomen nou. nc din Evul Mediu, factorii de dezvoltare a comerului internaional i a investiiilor externe au produs o diversitate a instituiilor bancare, ale cror obiective, practici de creditare, piee, modalitai de organizare i structurare, nu erau fundamental diferite de cele promovate de bncile de anvergur internaional fondate n anii 1960-1970. Ca dovad apare situaia Suediei, unde, datorit dimensiunilor mprumuturilor externe ale Casei Regale, nc din secolul al XVIII-lea s-a nfiinat un oficiu de administrare a datoriei astfel rezultate. De fapt, cu secolul al XVIII-lea ncepe istoria creditrii internaionale, cnd bncile din Marea Britanie au trecut aproape linear de la negustorie i cmtrie la creditare. ncepnd cu rzboaiele napoleoniene, parcurgnd secolul al XIX-lea i pn la nceputul secolului nostru, bncile comerciale creditau guverne strine i finanau comerul internaional prin intermediul acceptelor(precursoare ale acreditivelor i ale altor documente comerciale de astzi). Puterea lirei sterline i a Marii Britanii au permis fondarea unei piee a efectelor de comer n Londra, pia care finana tranzaciile comerciale ale metropolei cu teritoriile de peste mri. n plus, ncepnd cu 1830 s-au fondat primele bnci britanice n colonii, destinate furnizrii de faciliti bancare locale i finanrii comerului colonial. Aceste bnci s-au extins curnd n zone de interes major pentru ntreaga Europ, zone cum ar fi Egiptul, Turcia, America Latin, sud-estul Asiei. Alte ri care peau pe calea dezvoltrii capitaliste au urmat exemplul Marii Britanii, astfel nct fenomenul apariiei de instituii bancare n teritoriile de peste mri ale statelor europene, a cptat imaginea unei adevrate lupte pentru mprirea sferelor de influen economic n lume. Cea mai rapid cretere n volumul creditrii internaionale s-a nregistrat pe fluxul dinspre Europa spre diferite state din componena S.U.A., pentru finanarea investiiilor i comerului. Multe bnci comerciale din Regatul Unit sau aflate pe teritoriul american, ns n proprietate britanic, au fondate doar pentru susinerea acestui flux. Dei, nc din 1860, n California existau deja cinci bnci comerciale(n proprietate britanic), totui oraul New York a

6 fost primul centru financiar american care a contat ca prezen n operaiile internaionale, acionnd ca plac turnant pentru fluxul menionat. Practic, Londra i New York-ul erau emitorul i respectiv, receptorul fluxului de capital britanic, flux care atingea nainte de primul rzboi mondial, circa 10% din PNB-ul Marii Britanii i al imperiului su colonial. Aceast situaie a durat pn la sfritul primului rzboi mondial, cnd New York-ul ca exportator de capital ctre o Europ distrus, amenina pentru prima oar dominaia Londrei asupra economiei mondiale. Al doilea rzboi mondial a accelerat declinul lirei sterline i ascensiunea dolarului american ca valut de circulaie internaional. Puterea financiar a City-ului londonez s-a redus, fcnd loc New York-ului pe piaa exportului de capital, S.U.A. dispunnd de bnci cu mare credibilitate n mediile financiare internaionale. Istoria economic postbelic aduce treptat n scen trei mari actori :S.U.A., Piaa Comun i Japonia(nsoit din anii 70 de tigrii Asiei de sud-est : Hong-Kong, Coreea de Sud, Singapore, Thailanda, Taiwan). Acetia domin i n prezent pieele internaionale ale creditului, att direct ct i prin intermediul puternicei influene exercitate n interiorul marilor organisme financiare internaionale - FMI, Banca Mondial, BERD, BRI, etc. Aceast dominare este posibil att datorit puterii economice de ansamblu, incontestabile a celor trei, ct i datorit progresului tehnologiei comunicaiilor, care permit ca orice decizie luat ntr-o parte a lumii s fie instantaneu cunoscut pe meridianul opus. Tot perioada postbelic aduce n prim-plan creditarea oficial, de la guvern la guvern sau de la organismele financiare internaionale ctre guvernele statelor membre. Conferina de la Breton Woods din 1954 st la baza nfiinrii Fondului Monetar Internaional i a Bncii Mondiale, organisme menite s nlesneasc procesul de alocare a resurselor rilor cu surplus de capital ctre cele cu nevoie de capital i s mpiedice, prin sprijinirea dezvoltrii economice globale, ca discrepanele enorme dintre ri s duc la situaii conflictuale militare sau la crize economice mondiale. Astzi, creditarea internaional este un fenomen care suscit interesul att al analitilor economiei mondiale, ct i al factorilor de decizie din fiecare ar n parte, mai ales dup experiena crizei mondiale a datoriei externe care a zguduit lumea finanelor n anii 80. Criza datoriei s-a nscut din dou motive : primul o politic deplorabil de administrare a datoriei externe dus de rile mari debitoare (n special din America Latin cazul Mexic), iar, pe de alt parte, bncile comerciale cu activitate internaional nu au dat nici ele dovad de prea mare nelepciune n alocarea resurselor proprii, mrite rapid ca volum prin injecia de petrodolari ce a urmat crizei petrolului din anii 70. Criza datoriei a fost rezolvat printr-un progres cu multiple

7 laturi :s-a modificat, n primul rnd, atitudinea creditorilor(oficiali sau privai), dinspre scopul unic de a-i recupera resursele alocate spre controlul utilizrii acestora de ctre debitori. Efectul acestei schimbri de atitudine s-a materializat n msurile convenite prin nelegeri bilaterale ntre rile cu mari datorii i Clubul de la Paris(pentru creditorii oficiali) sau Clubul de la Londra(pentru bncile comerciale), msuri ce au dus la diminuarea poverii datoriei externe asupra economiilor rilor ndatorate i la nlesnirea, pentru acestea, a drumului spre dezvoltare. n al doilea rnd, managementul eficient al datoriei externe a devenit un obiectiv major de politic macroeconomic n toate rile lumii, n special n rile beneficiare de mprumuturi externe. 1.1.2 Definirea datoriei externe Dup cum se tie, n sens larg, datoria este reversul creditului, orice operaiune de creditare genernd, n mod obligatoriu din punct de vedere contabil, o operaiune de debitare. Economia modern nu poate fi conceput fr o dezvoltare corespunztoare a creditului. Practica a dat ns datoriei un sens mai restrns. Pornind de la faptul c orice subiect de drept poate fi, pe o anumit perioad, att debitor ct i creditor, datoriile i mprumuturile acestuia se compenseaz reciproc; n acest sens restrns, numai anumite operaiuni de credit semnific existena unei datorii nete. Datoria extern, att ca definiie, ct i ca mod de calcul, poate avea nelesuri diferite. n sensul cel mai larg, datoria extern este totalitatea sumelor de bani sau a altor proprieti datorate n exterior de toi rezidenii unei ri. Aceast accepiune, foarte larg, nu este utilizat dect n afirmaii generale i intuitive. Practic este imposibil de calculat i apreciat datoria extern a unei ri n sensul ei cel mai larg, datorit diversitii care exist n domeniul condiiilor de ndatorare, adic a diversitii deosebite care exist n operaiunile financiare pe care le efectueaz o ar. Din acest considerent, n mod curent noiunea de datorie extern se folosete mai ales n sensuri restrnse. Primul element care poate restrnge sensul n care este definit datoria extern se refer la durata de ndatorare, respectiv durata creditelor sau mprumuturilor externe. De obicei, creditele sau mprumuturile curente sunt excluse din datoria extern, ele fiind considerate operaiuni financiare indispensabile ce nsoesc fluxurile materiale; n cadrul operaiunilor financiare curente intr datoriile uzuale rezultate din rulajul zilnic al activitii economice externe, precum i operaiunile financiare pe termen scurt(o lun, 3 luni, 6 luni sau un an). Modul n care este neleas noiunea de operaiune pe termen scurt n literatura de specialitate

8 nu este acelai, dar, de obicei, toate operaiunile financiare cu termen mai mic de un an de zile intr n aceast categorie. Al doilea element care poate restrnge sensul n care este definit datoria extern este constituit din celelalte condiii n care sunt obinute creditele sau mprumuturile externe. Exist credite i mprumuturi obinute n condiii precise(dobnd fix sau stabilit contractual n funcie de dobnda pieei financiare de referin, perioada de rambursare stabilit contractual, etc.), dar, n acelai timp, exist i alte intrri de capital, n special investiiile directe, care nu au condiii precise(se pot repatria dintr-o dat, profiturile difer n funcie de activitatea economic, etc.). Majoritatea definiiilor exclud investiiile directe din sfera surselor datoriei externe, pornind de la considerentul c acestea sunt efectuate pe perioade nedeterminate. De asemenea, donaiile sunt excluse din sursele datoriei externe, iar creditele i mprumuturile externe sunt corectate cu cuantumul donaiei pe care l cuprind, pentru a se obine cifra real a datoriei externe. n unele cazuri, n datoria extern dintr-o anumit perioad nu se include mprumuturile care au o perioad de graie mai mare, de peste 10-15 ani, sau chiar cele care nc nu incumb pli n contul serviciului datoriei(rambursare i dobnzi), deoarece se pornete de la ideea c, n realitate, povara datoriei generat de aceste mprumuturi nu exist. Al treilea element care poate restrnge sensul definiiei datoriei externe este natura creditorului. De multe ori, avnd n vedere c unii creditori acord mprumuturi n condiii mai avantajoase datorit legturilor speciale care exist ntre debitor i creditor, creditele i mprumuturile externe obinute din asemenea surse sunt excluse din definirea exterior). Un al patrulea element care poate restrnge sensul definiiei datoriei externe este caracterul debitorului. n unele cazuri, din datoria extern a unor ri se exclude datoria contractat n exterior de sectorul privat, iar n cazuri extreme, din datoria extern se exclud i mprumuturile sau creditele obinute de anumite agenii publice, astfel c exist situaii n care datoria extern este asimilat numai cu datoria extern a guvernului. Definiia datoriei externe consacrat la nivel internaional n urma cercetrilor de ctre organismele internaionale, care au ca obiect principal de activitate creditarea rilor cu probleme n asigurarea necesitilor financiare prezint datoria extern brut la un moment dat ca fiind suma total a pasivelor contractuale utilizate i neachitate a rezidenilor fa de nerezideni, i obligaia rezidenilor de a rambursa ratele de capital,cu sau fr dobnd, sau de a achita dobnda, cu sau fr ratele de capital. i calculul datoriei externe(de exemplu, creditele obinute de societatea-fiic de la societatea mam din

9 Din cele de mai sus se poate extrage definiia serviciului datoriei externe, noiune care nglobeaz totalitatea plilor externe(rate de capital, dobnzi i comisioane) derivate din datoria extern, pe parcursul unui an. 1.1.3 Surse de finanare mprumuturile contractate de rezidenii unei ri pot fi clasificate n funcie de tipul de creditori care le acord. 1.1.3.1 mprumuturile acordate de creditorii oficiali pot fi : A. mprumuturi bilaterale(de la guverne strine) ntre bnci centrale i organisme publice autonome. mprumuturile bilaterale pot fi la rndul lor mprite n : a. concesionale mprumuturi acordate de ctre rile dezvoltate, rilor n curs de dezvoltare, furnizate de ctre agenii de stat, locale sau centrale, sau de ctre ageniile lor executive, fiecare mprumut ntrunind urmtoarele caracteristici : are ca obiectiv principal promovarea dezvoltrii i bunstrii economice are caracter concesional i are un grad de concesionalitate* de cel puin a rilor n curs de dezvoltare; 25%. b. neconcesionale mprumuturi oficiale ale rilor dezvoltate ctre rile n curs de dezvoltare care nu ntrunesc caracteristicile celor concesionale. Ele include : exporturilor; *

tranzacii oficiale bilaterale cu grad de concesionalitate mai mic de 25%

sau care, dei au un grad mai ridicat de concesionalitate au ca scop principal facilitarea credite de la un exportator privat dintr-o ar dezvoltat garantat de ctre

o instituie public. Gradul de concesionalitate reprezint msura n care condiiile unui credit extern se abat de la condiiile standard ale pieelor internaionale de capital n favoarea debitorului. Formula dup care se calculeaz gradul de concesionalitate al unui mprumut este urmtoarea : Gradul de concesionalitate(%)=[(VN-VA)/VN]*100, unde VN= valoarea nominal a mprumutului VA= valoarea actualizat a mprumutului VA=suma(Rt+It)*(1+i)-n, unde

10 I= rata dobnzii pentru mprumut R= ratele scadente n= numrul de pli de efectuat i= 10%, reprezentnd rata de actualizare, aa cum a fost convenit de OECD. B. mprumuturi multilaterale mprumuturile organismelor internaionale. Este vorba despre creditele oferite de Banca Mondial, bnci regionale de dezvoltare i alte organisme internaionale i interguvernamentale. i acestea pot fi mprite la rndul lor n concesionale i neconcesionale n funcie de aceeai factori ca i n cazul mprumuturilor bilaterale. ntre instituiile care acord asisten financiar se afl i Fondul Monetar Internaional. Obiectivele ajutorului financiar acordat de ctre acesta sunt echilibrarea macroeconomic i ajustarea structural. El joac de asemnea un rol vital n renegocierea datoriilor ntre rile debitoare i creditorii publici sau privai i ajut rile debitoare n mbuntirea noilor tehnici de finanare. Rezervele FMI pot fi utilizate n principal prin :

Trageri asupra Fondului. Tragerea este o operaiune prin care o ar membr cumpr de la FMI monede ale altor ri membre, pltind cu propria moned. Tragerile se pot face fie direct, fie n cadrul unui aranjament stand-by pentru sprijinirea balanei de pli care permite ca suma aprobat s fie tras n trane, pe msura ndeplinirii criteriilor de performan de ctre economia creditat. Finanarea compensatorie a fluctuaiilor ncasrilor din export sau a plilor pentru import are ca scop sprijinirea rilor membre, care au nregistrat dificulti n echilibrarea balanei de pli, ca urmare a fluctuaiilor ncasrilor din exporturi sau a plilor pentru importuri. Aceast finanare se adaug, de obicei, la cea efectuat prin stand-by. Finanarea stocurilor tampon de materii prime se realizaez prin acordarea de credite ce pot totaliza sume pn la 50% din cota de participare a rii membre creditate la capitalul FMI. Stocurile constituite au drept scop realizarea unui echilibru ntre cererea i oferta de materii prime, obinnd astfel o relativ stabilitate a preurilor i a ncasrilor din exporturile de produse de baz. Facilitatea extins de ajustare structural se refer la posibilitatea de a acorda asisten unei ri membre(n general, unei ri cu economie slab dezvoltat), pentru a face fa deficitului balanei de pli pe o perioad mai ndelungat.

11

Facilitatea de transformare sistemic reprezint ultima creaie n domeniu a FMI, fiind destinat sprijinirii ajustrii structurale i transformrii sistemice a economiilor de comand n economii de pia libere. Informaiile specifice referitoare la asistena concesional trebuie furnizat de ctre

Ministerul Finanelor i Banca Central ctre unitatea de administrare a datoriei externe. Este necesar acordarea unei atenii deosebite att informaiilor despre utilizarea acestor credite, ct i celor referitoare la serviciul datoriei aferent, pentru ca acestea s fie identice n procesul de monitorizare a datoriei externe i n compilarea balanei de pli sau n evaluarea programelor de investiii n sectorul public. 1.1.3.2. mprumuturile acordate de creditorii privai pot fi clasificate dup cum urmeaz: A. Creditele de export finaneaz achiziionri individuale de mrfuri sau servicii. La rndul lor, acestea pot fi mprite n : (a) Credite furnizor reprezint credite bancare acordate exportatorului, atunci cnd acesta consimte partenerului su o amnare de plat pentru marfa livrat n strintate. Practic, operaiunea presupune dou relaii distincte de creditare : un credit n marf, acordat de exportator importatorului prin acceptarea efecturii plii la un anumit termen de la livrare; un credit n bani, acordat de banca exportatorului pentru finanarea operaiunii de export. Bncile comerciale, la rndul lor, au posibilitatea s se refinaneze, s-i ntregeasc fondurile acordate sub form de credit exportatorilor, de la banca central sau o instituie specializat n finanarea exporturilor din ara lor. (b) Credite cumprtor reprezint o finanare direct acordat importatorului de ctre o banc din ara exportatorului pentru a-i pemite cumprtorului s plteasc imediat contravaloarea mrfii. Creditele cumprtor sunt acordate, de regul, de bnci sau instituii specializate n finanarea exporturilor din ara exportatorului, n acest scop ncheindu-se o convenie de credit ntre importator(sau banca sa) i banca exportatorului. Exporturile pe credit efectuate de operatorii economici din rile dezvoltate reprezint un supliment util la asistena concesional. Ratele dobnzilor sunt uneori parial subvenionate de guvernele rilor creditoare sau de organismele internaionale implicate n acordarea acestui tip de credite. Un aspect important l reprezint faptul c guvernele rilor exportatoare dispun de agenii de garantare i asigurare care protejeaz creditorii propriu-zii mpotriva riscurilor politice i economice din ara beneficiar. Astfel, creditele de export sunt deseori uor accesibile, pe cnd mprumuturile de pe pieele de capital sunt, uneori, imposibil de contractat. Ministerul de Finane trebuie s monitorizeze accesul la aceste credite astfel nct s se evite

12 situaii de supracreditare, care atrag imposibilitatea achitrii la timp a serviciului datoriei aferente sau restricioneaz sever accesul viitor la aceast surs de finanare. B. Credite acordate de ctre bnci : a. Liniile de finanare(de credit) reprezint o nelegere ntre o banc i un client, pe baza creia ultimul poate obine credite succesive ntr-o anumit perioad, pn la o sum convenit. Clientul pltete suma stabilit numai pentru creditele efectiv utilizate, iar pentru sumele nefolosite din plafon, eventual pltete comision de neutilizare. n comerul internaional, prin linie de finanare se nelege plafonul recunoscut unei bnci sau companii de ctre o banc strin, n scopul finanrii unor livrri la import de maini, utilaje sau echipamente complexe. Contractarea creditului n cadrul unei linii de finanare are loc n momentul n care furnizorul strin livreaz marfa spre ara importatorului. Conveniile bancare privind liniile de finanare precizeaz de la nceput condiiile de finanare a livrrilor(rata dobnzii, perioada de rambursare, perioada de graie, comisioanele bancare i scadenarul plilor aferente serviciului creditului). De asemenea, ele stabilesc valoarea minim a contractelor care pot face obiectul finanrii, condiiile de plat(de obicei, prin credit se acoper 80-85% din valoarea contractului), precum i perioada n care contractele pot fi prezentate spre finanare. n rile creditoare, o mare parte din creditele acordate n exterior, n cadrul liniilor de finanare, sunt asigurate de agenii specializate sub control guvernamental sau chiar subvenionate de stat. b. Creditul revolving se acord la contractele de valori mari cu livrri succesive. El permite mobilizarea unui mprumut pe termen mediu prin intermediul unor credite pe termen scurt rennoibile. Tehnica cea mai frecvent este cea a creditelor cu rat flotant a dobnzii, care presupune acordarea unui credit pe termen mediu sau lung, cu o dobnd care este revizuit periodic, n general la 3 luni, pentru a se ine seama de rata dobnzii pe temen scurt. c. Cofinanarea este o tehnic relativ recent, legat de cererea crescnd pentru finanarea de noi proiecte de anvergur i de necesitatea asigurrii unei garanii superioare creditorilor. Ea reprezint o form de sprijin financiar realizat prin participarea Bncii Mondiale alturi de organisme de credit public, instituii de creditare a exporturilor sau bnci, la acordarea de mprumturi rilor membre. C. mprumuturi contractate de pe pieele de capital Creditul sindicalizat reprezint un mprumut acordat de un grup de bnci, constituite ntr-o grupare temporar, fr personalitate juridic, numit consoriu, unui beneficiar dintr-o ar

13 ter. Consoriul este format dintr-o banc principal i cteva bnci participante din ri diferite, care se oblig s asocieze un numr de bnci tere la acordarea creditului. Aceast form de creditare a cunoscut o cretere deosebit n a doua jumtate a deceniului al optulea, prin lansarea de mprumuturi importante pe piaa eurodevizelor n favoarea unor beneficiari teri, de regul, a unor guverne sau agenii guvernamentale. Finanarea pe piaa euroobligaiunilor. Obligaiunile reprezint titluri financiare exprimnd drepturile deintorului lor asupra emitentului, n urma unui mprumut acordat celui din urm. Pe de alt parte, ele reprezint o investiie, care d dreptul deintorului lor s obin un venit ce reprezint o dobnd pentru mprumtul acordat emitentului. Acesta, acordndu-se prin detaarea unei pri din corpul obligaiunii se numete cupon. n funcie de mrimea i modul se stabilire a cuponului acordat se disting mai multe tipuri de obligaiuni. O prim categorie sunt obligaiunile care poart un cupon ce se calculeaz ca un procent fix sau variabil, la valoarea nominal. Aici se ncadreaz obligaiunile standard cu cupon prestabilit(fixed rate notes), n care investitorul primete anual un cupon stabilit procentual la valoarea nominal. Spre deosebire de acest modalitate de stabilire a cuponului, la obligaiunile cu dobnd variabil(floating rate notes), cuponul este recalculat periodic, din ase n ase luni, cu o marj fix peste dobnda de pe piaa interbancar londonez la depozitele n eurodolari pe ase luni; se are ns n vedere faptul c acest cupon nu poate cobor sub un plafon minim prestabilit. Un alt tip de obligaiuni l constituie obligaiunile cu cupon zero(zero cupon bonds) care se caracterizeaz prin faptul c investitorul primete echivalentul dobnzii reprezentat de diferena ntre preul de emisiune i valoarea nominal la care sunt rscumprate la scaden . obligaiunile cu cupon zero sunt atractive pentru investitori cnd se ateapt declinul ratei dobnzii. Un alt tip de obligaiuni l constituie aa-numitele obligaiuni precare(junk bonds). Spre deosebire de celelalte tipuri anunate anterior, acestea au un cupon mare, implicnd i un grad mare de risc, deoarece sunt emise de firme care nu se bucur de o mare credibilitate pe piaa financiar sau de firme noi. O caracteristic a obligaiunilor o constituie scadena la care sunt rscumprate de ctre emitent.Pentru obligaiunea standard(straight eurobond) scadena este fix(o perioad prestabilit) i nscris pe obligaiune. Exist ns emisiuni de obligaiuni cu scadena

14 extensibil sau retractibil. Aceasta din urm poate asigura o scaden final lung, dar poate fi rscumprat, la opiunea deintorului, dup o perioad mult mai scurt. Ca i n cazul aciunilor, pentru obligaiuni exist posibilitatea negocierii lor pe piaa secundar la o valoare de pia, preul variind n funcie de cererea i oferta pentru titulul respectiv, valoare care difer de cea nominal. D.Alte tipuri de credite private Factoring-ul este o tehnic de finanare pe termen scurt a operaiunilor de export, ndeosebi pentru bunuri de larg consum. Are la baz un contract comercial prin care o parte, numit factor, se oblig ca, n schimbul unui comision, s preia toate creanele sub form de facturi rezultate din vnzarea de mrfuri, pe care cealalt parte, exportatorul, se oblig s i le trimit, inclusiv riscul de nencasare a creanelor. Factorul se substituie exportatorului n toate drepturile i obligaiile ce rezult din rolul su de creditor. Exportatorul rspunde, n continuare, pentru livrrile necorespunztoare cu contractul i pentru corectitudinea titlurilor de creane(facturile), suport riscul valutar, meninndu-i responsabilitatea pentru operaiile din afara graniei, aprute ca urmare a depirii plafonului de ctre client, ct i pentru ali clieni dect cei prevzui n contractul de factoring, pentru care factorul a acceptat ncasarea facturilor. Leasing-ul s-a afirmat n ultimile decenii ndeosebi n SUA i rile Europei Occidentale ca metod de finanare pe termen mediu i lung i prin aceasta ca factor de promovare a vnzrilor, n particular a exporturilor. n esen, leasing-ul este o form de nchiriere realizat de societi financiare specializate(societi de leasing) a unor bunuri de echipament ctre firme(beneficiare) care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori. Leasing-ul presupune, n principiu, dou contracte: unul de vnzare-cumprare, ncheiat ntre productor, ca vnztor, i societatea de leasing, care crediteaz operaiunea de leasing n calitate de cumprtor i un contract de locaiune ncheiat ntre societatea de leasing i un ter beneficiar. 1.1.4 Tehnici de finanare rile au posibiliti limitate de susinere a finanrii externe. n acelai timp, oferta de finanare este limitat. Aadar, guvernul beneficiar de mprumuturi externe trebuie s aleag

15 combinaia optim a surselor de finanare disponibile la un moment dat astfel nct acestea s corespund necesitilor proiectelor specifice, dar i nevoilor economiei n ansamblu. Optimizarea finanrii externe const, pe de o parte, n obinerea a ct mai multe credite n condiii concesionale(forma cea mai ieftin de finanare, dar limitat de destinaia preferenial a acestora ctre cele mai srace ri), iar, pe de alt parte, n minimizarea costurilor mprumuturilor obinute n condiii normale(de la organisme internaionale, prin relaii bilaterale sau de pe pieele internaionale de capital). Spre exemplu, o combinaie optim de finanare a unui proiect specific de investiii ar putea cuprinde urmtoarele componente : Maximum de surse concesionale de creditare; O sum minim atras de pe pieele financiare internaionale; Un minimum de serviciu al creditului cu scaden n primii cinci pn la zece ani din durata proiectului. Autoritile guvernamentale trebuie s se asigure c pachetul de finanare corespunde prioritilor naionale. Aceasta presupune: Determinarea surselor de finanare n strns legtur cu necesitile de rambursare rezultate din proieciile serviciului datoriei; Controlul compoziiei valutare a noilor mprumuturi contractate n vederea obinerii unei minime expuneri la riscul valutar(al fluctuaiei cursurilor de schimb); Controlul nivelului de expunere la riscul fluctuaiei dobnzilor variabile; Micorarea, pe ct posibil, a impactului noilor mprumuturi asupra serviciului datoriei externe n primii trei-cinci ani de la implementarea strategiei de ndatorare; Meninerea accesului deschis i pentru viitor la diverse surse de finanare, prin evitarea apelului excesiv la acestea. O asemenea analiz nu este uoar dar ea trebuie efectiv realizat pentru ca ara respectiv s obin beneficii din creditele externe cu evitarea problemelor legate de balana de pli. 1.2 Balana de pli externe i poziia investiional internaional 1.2.1 Noiuni generale despre balana de pli Balana de pli externe(BPE) reprezint o declaraie statistic pentru o perioad de timp dat, ce rezum n mod sistematic tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii.

16 Este important de subliniat faptul c balana de pli opereaz cu informaie de flux i nu de stoc(cu solduri), ceea ce nseamn c urmrete evenimente economice care au loc pe parcursul unei perioade de referin materializate n tranzacii internaionale cu activele i pasivele externe ale unei economii. Balana de pli nu opereaz cu i nu reflect valorile stocurilor de active i de pasive externe ale economiei analizate i, de asemenea, conceptul balanei de pli nu are puncte de similitudine cu un concept de plan de venituri i cheltuieli valutare. Tranzaciile, n cea mai mare parte a lor desfurate ntre rezideni i nerezideni, constau n acelea implicnd bunuri(mrfuri), servicii i venituri; creane i angajamente financiare cu restul lumii; transferuri ntr-un singur sens(de exemplu : ajutoare, moteniri, anulri de datorie, donaii, etc) care nu implic nregistrri compensatorii pentru balan, n sens contabil. Tranzaciile care implic creane i angajamente financiare externe, se refer att la creare sau lichidare de astfel de drepturi sau obligaii, ct i la schimbarea proprietii asupra celor existente. Convenia de baz aplicat n construirea BPE o reprezint nregistrarea informaiilor conform principiului dublei intrri care presupune compensarea unei furnizri de resurse reale sau financiare de ctre o unitate rezident unei uniti nerezidente prin ncasri i respectiv, compensarea unei achiziii de resurse reale sau financiare printr-o plat. Dac aceast compensare nu se produce sub form de resurse reale sau financiare, operaiunea este considerat a fi un transfer. n baza conveniilor stabilite, ara ce ntocmete BPE nregistreaz ca intrri pe credit: resurse reale indicnd exporturi de mrfuri i servicii, ncasri de venituri aferente factorilor de producie; poziii financiare reprezentnd reduceri ale activelor externe sau creteri ale pasivelor externe din economie. Se nregistreaz ca ieiri pe debit: resurse reale indicnd importuri de bunuri i servicii, pli de venituri poziii financiare reprezentnd creteri ale activelor externe i reduceri aferente factorilor de producie; ale pasivelor externe din economie. Teritoriul economic al unei ri, mpreun cu centrul de interes economic, reprezint alte dou concepte de baz n culegerea de date i ntocmirea BPE. Teritoriul economic, ce poate s nu fie identic cu cel din interiorul granielor recunoscute politic, const din teritoriul geografic,

17 administrat de guvern, unde persoanele, bunurile i capitalul circul liber. Mai sunt incluse: spaiul aerian, apele teritoriale , teritorii din apele internaionale asupra crora ara are drepturi exclusive, enclavele teritoriale din restul lumii, orice zon liber, depozite de grani sau uniti operate de ntreprinderi din exterior sub controlul vamal al rii respective. Nu se include enclavele teritoriale utilizate de guverne strine sau organizaii internaionale, localizate n interiorul granielor geografice ale rii. O persoan fizic sau juridic are centrul de interes economic ntr-o ar, atunci cnd exist amplasate n teritoriul economic al rii respective unde sau de unde s-au angajat sau intenioneaz s se angajeze n activiti i tranzacii economice pe o perioad indefinit sau finit de timp, dar nu mai scurt de un an. Rezidena este un alt concept important n compilarea BPE. Rezidenii unei economii sunt: gospodrii sau indivizi ce i creaz o gospodrie, corporaii i cvasi-corporaii sau ntreprinderi, instituii non-profit, guvernul acelei economii, toi cei care au centrul de interes economic n teritoriul economic al acelei ri. Acest concept utilizat la ntocmirea BPE i a Sistemului Conturilor Naionale(SCN), nu se bazeaz pe naionalitate sau alte criterii juridice, dei poate fi similar conceptului de rezident folosit n multe ri la stabilirea pltitorilor de impozite i taxe. Balana de pli nu utilizeaz noiunea de pli n accepiune general, ci n aceea de tranzacii, deoarece o parte din tranzaciile internaionale ce fac obiectul BPE pot s nu implice pli n bani, iar o alt parte(spre exemplu, transferurile fr echivalent) nu implic pli. Tipurile de tranzacii se pot grupa astfel:

schimburi: sunt cele mai numeroase i importante tranzacii, n care un partener(entitate economic a unei ri) furnizeaz o valoare economic unui partener(entitate economic a unei alte ri) i primete n schimb o valoare echivalent. transferuri: acele tranzacii n care un partener furnizeaz o valoare economic unui alt patener fr s primeasc n schimb o valoare echivalent. migrri: reedina unei persoane se mut dintr-o economie n alta, cu influene importante asupra rezidenei activelor i pasivelor respectivei persoane. tranzaciile estimate: exist situaii cnd tranzaciile pot fi estimate i nregistrate n conturile BPE dei nu au la baz fluxuri reale. Reinvestirea profiturilor atribuite investitorilor strini direci este un exemplu. Un alt exemplu este acela al transferului de venit net al unei persoane ce migreaz dintr-o economie n alta. 1.2.2 Structura balanei de pli externe

18

Dei nu se poate vorbi de un model unanim acceptat de ctre rile lumii, balana de pli externe poate fi rezumat n urmtoarea structur bipartit de conturi: contul curent sau balana de pli externe curente; contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital. 1.2.2.1 Contul curent sau balana de pli externe curente cuprinde trei capitole distincte: A. Bunuri i servicii, care subsumeaz, la rndul su: balana comercial, respectiv exportul i importul de bunuri corporale. Ambele fluxuri de mrfuri sunt evaluate la frontiera vamal a rii exportatoare, respectiv FOB i se refer, n principiu, la toate bunurile mobile pentru care schimbul de proprietate se face ntre rezideni i nerezideni; balana serviciilor, respectiv ncasrile i plile generate de comerul internaionale cu servicii. B. Venituri. Aceast poziie, numit i balana veniturilor, cuprinde n principal veniturile din investiii(directe i de portofoliu), venituri acumulate de un investitor din deinerea de active financiare, cum sunt: depozitele bancare, mprumuturile acordate, obligaiunile, efectele de comer, participaiile la capitalul unei ntreprinderi sau creanele unei societi-mam asupra sucursalei deschise ntr-o alt ar. C. Transferurile curente cuprind intrrile sau ieirile de resurse reale i financiare fr compensare din partea beneficiarului. Aceste transferuri sunt divizate n transferurile guvernului(subvenii acordate/primite pentru susinerea bugetului curent, asisten tehnic, reparaii impuse prin tratate de pace, contribuii la bugetele administrative ale organizaiilor internaionale, etc), transferurile private(economii ale muncitorilor angajai n alte economii, premii, burse, pensii, etc), alte transferuri ntre entiti neguvernamentale rezidente i entiti neguvernamentale nerezidente. 1.2.2.2 Contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital se mparte n dou categorii principale de tranzacii: A. Contul de capital cuprinde toate operaiunile de ncasri sau pli n vederea transferului internaional al capitalului, precum achiziionarea sau vnzarea de active (nefinanciare) care nu sunt rezultatul activitii umane(de exemplu: pmntul sau bogiile subsolului) i active intangibile(brevete, drepturi de autor, mrci, nchirieri sau alte contracte transferabile, etc) tranzacionate ntre rezideni i nerezideni. B. Contul financiar grupeaz toate tranzaciile determinate de schimbarea proprietii activelor financiare strine, inclusiv crearea sau lichidarea de creane fa de restul

19 lumii n cadrul activelor i pasivelor financiare externe ale unei economii. Fluxurile incluse n contul financiar sunt clasificate din punct de vedere funcional n patru tipuri de tranzacii: investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii i active de rezerv. Investiia direct ntr-o ntreprindere presupune un plasament financiar al unui nerezident n scopul de a influena luarea deciziilor. Limita inferioar pe care trebuie s o ating un asemenea plasament pentru a fi considerat ca investiie direct este, convenional, de 10% din aciunile sau activele ntreprinderii vizate. Acest flux financiar cuprinde att plasamentele iniiale,ct i ctigurile reinvestite. Investiia de portofoliu este o tranzacie care are ca obiect valori mobiliare de natura aciunilor sau obligaiunilor, scopul fiind acela de valorificare a capitalului pe o pia extern mai avantajoas dect propria pia financiar. Alte investiii se refer la credite comerciale, mprumuturile de la FMI i folosirea creditelor obinute de la FMI, depozitele bancare, etc. Activele de rezerv se afl sub controlul i la dispoziia autoritii monetare din fiecare ar(banca central) pentru a regulariza dezechilibrele survenite i pentru a interveni pe piaa valutar n scopul influenrii cursului de schimb al monedei naionale sau pentru a exercita alte influene. Ele sunt constituite din aur monetar, drepturi speciale de tragere, poziia de rezerv n FMI, disponibiliti n valute strine i alte creane. Micarea activelor de rezerv de-a lungul anului de referin reflect activitatea autoritii monetare centrale pentru echilibrarea balanei de pli externe, pentru susinerea monedei naionale sau cu alte scopuri. n alctuirea balanei de pli apar erori i omisiuni din cauz c datele necesare sunt deseori derivate independent, din surse diferite, ceea ce face ca procesul de contabilizare prin dubl intrare s nu fie perfect. 1.2.2.3 Soldul balanei Soldul balanei reflect relaia n care se gsesc cele dou conturi principale ale balanei de pli externe(contul curent i cel de capital) din punct de vedere al intrrilor i ieirilor generate de tranzaciile internaionale. ntruct balana global a unei ri nu poate rmne dezechilibrat, soldul exprim influena tranzaciilor efectuate de o economie cu restul lumii asupra rezervelor internaionale nete ale rii. 1.2.3 Poziia investiional internaional

20

mpreun cu BPE, poziia investiional internaional(PII) bilanul stocurilor de active i pasive externe ale unei economii constituie un stoc integrat de conturi de relaii externe, al unei economii. Posturile financiare care alctuiesc poziia, constau n creane asupra nerezidenilor, obligaii fa de nerezideni, aur monetar i DST-uri. Prin convenie, terenurile i alte bunuri tangibile imobile sunt ntotdeauna considerate ca aparinnd de entitatea unde sunt localizate. De aceea, se nregistreaz un nerezident ca avnd o crean financiar asupra unei entiti rezidente creia i este atribuit o astfel de proprietate, mai degrab dect s fie nregistrat ca proprietar direct al activului nefinanciar n cauz. Prin contrast, orice alte categorii de active nefinanciare sunt stocuri ale economiei de reziden a proprietarului lor, fr nici o legtur cu economia care le-a produs sau cu cea unde sunt temporar localizate. Stocul activelor i pasivelor externe ale unei economii const astfel, integral, n categorii financiare, acest stoc reprezentnd poziia investiional internaional. n relaie cu bilanul unei economii, aa cum este el definit n SCN, poziia investiional internaional net(stocul activelor externe minus stocul pasivelor externe), combinat cu stocul activelor nefinanciare din economie, furnizeaz activele nete ale economiei n cauz. PII, la sfritul unei perioade date, reflect tranzaciile financiare, modificrile datorate evalurii i altor ajustri, care au avut loc de-a lungul perioadei, toate afectnd nivelul activelor i/sau pasivelor. Deoarece nivelurile stocurilor sunt deseori utilizate pentru determinarea ncasrilor i plilor aferente veniturilor din investiii din BPE, o clasificare corespunztoare i relaional ntre contul de venituri i contul financiar din BPE,pe de o parte, i PII, pe de alt parte, este esenial pentru reconcilierea stocurilor i fluxurilor, pentru analize semnificative ale profiturilor i ale ratelor de recuperare ale investiiilor externe. Clasificarea PII are dou dimensiuni. Pe orizontal, pe rnduri, prima distincie important se face ntre active i pasive externe, diferena dintre ele reprezentnd poziia net. Structura PII corespunde pe deplin cu componentele standard ale contului financiar din balana de pli. De aceea, att activele ct i pasivele sunt mprite n investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii. Pe coloane sunt reprezentai factorii care determin schimbri ale stocurilor de pasive i active externe. Primul factor l constituie tranzaciile asociate diferitelor componente(ceea ce se nregistreaz n balana de pli). Urmtorul l constituie modificrile de evaluare, decurse din modificri ale preurilor activelor din stoc(cum ar fi aciunile i obligaiunile), din modificri ale ratelor de schimb(care pot afecta toate componentele poziiei). Influenele unei ultime categorii

21 de factori diveri se grupeaz sub denumirea de Alte ajustri. Aici se cuprind modificri rezultate din alocri sau anulri de DST-uri, din monetizarea/demonetizarea aurului, din reclasificri(cum ar fi trecerea din categoria investiiilor de portofoliu la categoria de investiii directe, cnd se depete pragul de 10%), anularea unilateral a datoriei de ctre un creditor, efectuarea de exproprieri fr acordarea de despgubiri. Datoria extern este o component important a structurii pasivelor externe din PII, aceasta regsindu-se la poziia Alte investiii(datoria provenit din credite) sau la Investiii de portofoliu(datoria provenit din emisiuni de valori mobiliare, n principal obligaiuni). n posturile corespondente din BPE, se nregistreaz tranzaciile ce rezult din datoria extern, n plus, plile de serviciu ale datoriei nregistrndu-se n contul curent al BPE. 1.3 Datoria extern soluie de ajustare a disponibilitilor financiare interne 1.3.1 Datoria extern component a politicii macroeconomice mprumuturile externe permit unei ri s investeasc i s consume peste posibilitile sale curente interne i, de fapt, s finaneze formarea capitalului nu numai prin mobilizarea economisirilor interne ci i prin folosirea economisirilor rilor cu capital n surplus. mprumuturile externe pot conduce ctre o cretere economic mai rapid, permind finanarea unui volum de investiii mai substanial i antrenarea mobilizrii resurselor de care dispune ara respectiv, conferindu-le totui o utilizare ntr-o manier mai rezervat, mai prudent, dar i mai eficient. Aceste mprumuturi pot servi, de asemenea, la finanarea deficitelor temporare ale balanei de pli i pot oferi autoritilor soluia evitrii lurii de msuri draconice care ar putea compromite programul de dezvoltare a rii. Ele nu contribuie la creterea economic n condiiile n care sunt utilizate pentru finanarea activitilor neproductive sau pentru contrabalansarea exporturilor excesive de capital. De fapt, n acest caz, mprumuturile respective ar putea chiar agrava presiunile ce se exercit asupra operaiunilor bugetare de administrare public i asupra balanei de pli. n plus, chiar dac deficitul balanei de pli este generat de factori permaneni, finanarea ndelungat a acestuia prin mprumut extern poate ntrzia ajustrile necesare i poate agrava problemele fundamentale ale balanei de pli. Devine evident faptul c, o utilizare ineficient a intrrilor de capital strin provoac n final o criz a datoriei. Dac o ar se mprumut din strintate, ea trebuie s introduc managementul datoriei drept o preocupare major a politicii economice. ndatorarea extern excesiv i neadecvat va genera nivele ridicate ale serviciului datoriei care vor influena n mod negativ politica economic viitoare, i, implicit, creterea economic. Gestiunea datoriei externe are

22 repercursiuni n numeroase domenii ale politicii economice. n plus, politica valutar i comercial, la fel ca i politicile monetare i bugetare, influeneaz direct volumul mprumuturilor externe ce se impun a fi contractate. Este foarte important ca factorii implicai n gestionarea datoriei s tie care va fi evoluia ateptat a situaiei macroeconomice, iar factorii decizionali din politica economic s aib o idee foarte clar asupra volumului noului necesar de mprumut i a sumei totale de pli n cadrul serviciului datoriei. Existena unui bun sistem de comunicaii ntre cei responsabili cu gestionarea datoriei, factorii rspunztori de gestiunea rezervelor, planificatorii i responsabilii politicii monetare i bugetare este esenial pentru obinerea unei gestiuni macroeconomice sntoase. La nivel guvernamental, finanarea extern trebuie privit n cadrul mai amplu al ansamblului de decizii de politic macroeconomic. Dificultile majore generate de datoria extern pot fi evitate cu succes atunci cnd politicile economice sunt astfel alese, nct variabilele economice cheie n special rata dobnzii i cursul de schimb al monedei naionale s exprime costuri reale pentru autoritile decizionale, iar guvernele i nsoesc programele de investiii publice cu msuri eficiente de captare a resurselor bugetare i de mobilizare a economiilor interne. Obiectivul managementului datoriei externe trebuie s-l constituie obinerea de beneficii maxime din finanarea extern, fr ca aceasta s afecteze echilibrul macroeconomic al balanei de pli. 1.3.2. Nivelul optim de ndatorare De ce s te mprumui din strintate dac este, totui, periculos? Pentru a rspunde la aceast ntrebare, s lum n considerare economisirile i investiiile ntr-o economie nchis, care nu apeleaz la fonduri din exterior. ntr-o ar cu economie central-planificat, deciziile de investire ar fi luate de autoritile centrale. Economisirile interne vor fi generate din impozite i din surplusul de lichiditate al ntreprinderilor, iar alocarea lor pentru investiii construcii, echipamente noi, mbuntirea drumurilor, i aa mai departe hotrt de ctre autoritile de planificare, ar reflecta prioritile statului. ntr-o economie de pia, proiectele de investiii genereaz o rat de recuperare financiar a acestora(financial rate of return) fiind profitabil pentru ntreprinderi s se mprumute dac aceast rat este egal sau depete rata dobnzii pe pia. ntreprinderile se vor orienta s realizeze investiii cu o rat nalt de recuperare(randament) urmrind acele

23 proiecte care promit ctigurile cele mai mari. Orice proiect cu posibiliti mici de profit va constitui, din pricina mprumutului i a ratei dobnzii, o pierdere mare pentru ntreprindere. mprumuturile guvernamentale sunt mult mai complexe, ntruct, n cazul lor, nu mai putem vorbi de un randament financiar. Totui, exist o rat real de recuperare pe plan economic i social a investiiei, i aceasta este reprezentat de beneficiile aduse societii de ctre proiectul respectiv. mprumuturile mari genereaz creterea ratei dobnzii. Astfel, investiia n sectorul public poate afecta trendul ratei de recuperare n sens negativ i absorbia economisirilor va implementa o ascensiune a trendului ofertei de economisiri n timp ce punctul optim este atins n momentul n care rata de recuperare a investiiei va fi egal cu rata dobnzii ce trebuie pltit n condiiile creterii mprumuturilor. n absena dirijrii i a unor distorsiuni de pia majore, rata dobnzii pe pia poate regla oferta de economisiri cu cererea de fonduri pentru investiii. Dac lumea ar fi o colecie de economii nchise, ar exista diferene foarte mari ntre ratele dobnzii de echilibru operante pe pieele respective. rile cu un venit naional nalt pe cap de locuitor ar avea rate mai sczute ale dobnzii pe pia dect rile cu venit mai mic pe locuitor, n care economisirile sunt mai reduse i necesitile de capital ridicate. Pieele globale de capital permit ntreprinderilor i guvernelor din rile cu capital insuficient s se mprumute din rile cu capital n surplus, unde rata dobnzii pe pia este mai sczut. Pieele mondiale de capital, de fapt, duc la o cretere a dobnzii pe care o pot ctiga creditorii din rile abundente n capital i o reducere a dobnzii pltit de debitorii din rile cu capital insuficient. mprumuturile internaionale pot, aadar, duce la o cretere a bunstrii economice att n rile creditoare ct i n cele debitoare. Pentru rile cu capital insuficient aceasta nseamn expansiune a formrii capitalului i mprumuturi mai eficiente. Pentru a realiza un management al datoriei eficient, autoritile trebuie s schieze profilul n timp al obligaiilor legate de serviciul datoriei; ele trebuie s prevad n mod corect ctigurile din exporturi, veniturile interne i accesul n viitor la finanare. Autoritile trebuie, de asemenea, s monitorizeze potenialul/posibilitile de plat anticipat sau de refinanare a datoriei(the potential for prepaying or refinancing) pentru a profita de noi mprumuturi n condiii mai bune, s adapteze scadenele mprumuturilor la veniturile proiectate i trebuie, de asemenea, s aib n vedere posibile eecuri n obinerea veniturilor din exporturi sau cheltuieli neateptate la importuri, pentru a le putea face fa. Probleme ale datoriei apar rar atunci cnd politicile macroeconomice sunt n aa fel alese nct variabilele economice cheie(n special ratele dobnzii i ratele de schimb) transmit costuri

24 economice reale ctre cei ce iau decizii i cnd guvernele nsoesc programele de investiii publice cu msuri eficiente for resource budgeting i de strngere a economisirilor interne. Dar, aa cum au artat crizele datoriei, rile pot realiza la un moment dat c s-au supra ndatorat n condiii de deteriorare economic, i c au devenit vulnerabile la presiunile deflaioniste i cretere economic ncetinit. Dincolo de o politic macroeconomic eficient, un management al datoriei externe eficient cuprinde aadar trei procese specifice intercorelate selectarea unei finanri corespunztoare, deciderea asupra mrimii mprumuturilor, i informarea complet i n permanen actualizat asupra situaiei datoriei. Programul de mprumuturi externe contractate de un guvern reprezint o decizie politico-economic fundamental. n sprijinul lurii acestei decizii se face apel la modele formale i analize tehnice care furnizeaz informaii despre implicaiile viitoare ale diverselor scenarii/strategii de ndatorare extern, n special asupra impactului acestora asupra capacitii rii respective de a menine echilibrul balanei de pli i de a investi n mod eficient fluxurile financiare atrase. Aadar, decizia asupra volumului de credite ce urmeaz a fi contractat depinde de trei factori: nivelul rezervelor valutare ale rii i nivelul de performan prognozat nivelul capitalului ce poate fi absorbit n mod eficient de economia pentru ce volum de noi mprumuturi obligaiile de serviciu al datoriei pentru administrarea acestora; debitoare; astfel create nu creaz dificulti de acoperire. Fiecare factor este determinat de calitatea managementului la nivel micro i macroeconomic. Interaciunea dintre capacitatea de acoperire a serviciului datoriei, tipul de finanare disponibil i decizia de contractare a unui mprumut crete n complexitate pe msura creterii numrului de credite ce formeaz datoria extern i a diversificrii surselor de finanare pe care aceste credite le reprezint. 1.3.3 Pe scurt, despre monitorizarea datoriei externe i administrarea riscului

Informarea continu asupra datoriei i asupra plii serviciului datoriei este esenial pentru managementul de zi cu zi al tranzaciilor de pe pieele forex, pentru administrarea datoriei i pentru stabilirea de strategii pentru realizarea de noi mprumuturi externe. Informaiile detaliate ofer autoritilor centrale posibilitatea de a asigura plata prompt a

25 creditorilor individuali; informaiile agregate sunt necesare pentru asigurarea necesarului de valute externe, previzionarea obligaiilor viitoare legate de serviciul datoriei, evaluarea consecinelor pe care le-ar avea noi mprumuturi externe, i managementul riscului extern. Implicaiile procesului de monitorizare sunt operative, contabile, statistice i analitice. Este necesar nregistrarea detaliat a fiecrui contract ce genereaz angajamente de natura datoriei externe i colectarea de informaii cu referire la modul de utilizare a creditului. Pe seama crerii, n acest fel, a unei baze de date ct mai complete i actualizate, este necesar asigurarea ordonrii la timp a plilor n contul serviciului datoriei(rate, dobnzi, comisioane). Aspectul statistic implic agregarea soldurilor i a valorilor tranzaciilor de datorie, calculul indicatorilor de ndatorare, efectuarea de proiecii de trageri i de pli n conformitate cu scadenarele de derulare a creditelor. Cu ajutorul unui model macroeconomic se pot simula efectele diferitelor alternative de ndatorare asupra bugetului de stat i a balanei de pli. Funciile de statistic i analiz ale sistemului de administrare a datoriei completeaz, n mod esenial, componenta contabil a sistemului. Componentele statisticilor datoriei externe include detalii ale fiecrui contract de mprumut i programul de plat a serviciului datoriei, socoteli cu privire la utilizarea mprumutului. Statisticile care rezult furnizeaz inputuri pentru proiecii ale bugetului i balanei de pli. Cu ajutorul modelelor macroeconomice, cei ce administreaz datoria extern folosesc toate aceste informaii pentru a simula impactul unor alternative de mprumuturi viitoare asupra bugetului i balanei de pli. rile sunt uneori expuse ocurilor nregistrate de balanele de pli ca urmare a unor schimbri nefavorabile n preurile relative ale exproturilor i importurilor. S presupunem c veniturile din exporturi ale unei ri sunt exprimate n dolari i datoriile sale externe trebuie rambursate n yeni. O deteriorare a ratei de schimb a dolarului n raport cu yenul va duce la o cretere a serviciului datoriei rii debitoare. Dificulti similare pot aprea n cazul mprumuturilor cu rata dobnzii variabil: o cretere a ratei dobnzii la Euro-dolar va avea acelai impact menionat mai sus. O scdere a preurilor bunurilor de larg consum va crea dificulti legate de serviciul datoriei unei ri pentru care bunurile de larg consum reprezint principala surs de obinere de valut strin. Fluctuaiile preurilor bunurilor de larg consum, ratele de schimb i ratele mondiale ale dobnzilor nu se afl sub controlul rilor. Este posibil, totui, acoperirea mpotriva riscului. Managementul riscului face parte din managementul datoriei externe. 1.4 Managementul datoriei externe prezentare general

26 1.4.1 Scopul managementului datoriei externe Discuia asupra scopului managementului datoriei ncepe de la recunoaterea faptului c serviciul datoriei, n momentul n care atinge o sum semnificativ, ridic dou probleme pentru o ar. Pe de o parte, se afl nevoia de a ctiga sau de a economisi valuta necesar serviciului datoriei, iar, pe de alt parte, apare problema de finanare public, ce impune generarea de venituri bugetare n moneda local echivalent cu obligaiile externe de plat. n legtur cu datoria extern, interesul imediat al guvernelor l constituie propriile obligaii de plat, care afecteaz att bugetele ct i rezervele valutare ale statelor. Responsabilitatea guvernelor pentru rezervele valutare i pentru reglementarea operaiunilor valutare ale rezidenilor poate atrage implicarea acestora n furnizarea de valut i pentru acoperirea obligaiilor de plat n contul serviciului datoriei comerciale negarantate a sectorului privat. n concluzie, orice sistem de management al datoriei externe trebuie s permit monitorizarea cu succes a datoriei publice, public garantate i private. De la acest punct de plecare, sistemul trebuie s acopere dou direcii evolutive: s includ segmentul datoriei negarantate a sectorului privat, dac se dovedete necesar din punctul de vedere al reglementrilor valutare; s includ datoria public intern, dac se dovedete necesar, sub aspectul finanelor publice. 1.4.2 Funciile managementului datoriei externe

Administrarea eficient a datoriei externe implic, n principal, apte funciuni de baz: politica de ndatorare activitatea de reglementare antrenarea de resurse umane i tehnice funciunea de nregistrare funciunea de control funciunea de analiz funciunea de operare

Primele trei funciuni se pot grupa n ceea ce se numete managementul executiv, iar ultimele patru, n managementul operativ al datoriei externe.

27 Managementul executiv poate fi considerat drept modul de stabilire a regulilor jocului la nivelele cele mai nalte de guvernare, n domeniul datoriei externe. Se dau astfel direciile de organizare a ntregului ce poate fi numit sistemul de management al datoriei externe. Managementul operativ reprezint administrarea cotidian a datoriei n conformitate cu principiile stabilite de managementul executiv. La rndul su, managementul operativ se poate divide n activ i n pasiv. Dei linia de demarcaie ntre cele dou componente nu e ntotdeauna clar, prima implic funcii care include aciuni(tranzacii i interaciuni), iar ultima presupune control, contabilitate i analiz. 1.4.2.1. Managementul executiv al datoriei externe

Funciunea politic implic elaborarea de politici i strategii macroeconomice de ndatorare, n coordonare cu instituiile publice care au ca prim responsabilitate macromanagementul economiei naionale. Consideraii largi i de politic macroeconomic au ca rezultat un nivel sustenabil al ndatorrii externe. Acest nivel este, la rndul lui, afectat de fluxurile financiare externe pe care ara le poate absorbi eficient i modul n care acestea pot genera, prin proiectele sprijinite, ctiguri valutare suplimentare necesare onorrii obligaiilor de serviciu al datoriei, fr a risca dificulti n plile externe. Aceste ramificaii ale rezultatelor apelrii la mprumuturi externe relev faptul c politica de datorie extern afecteaz planificarea i dezvoltarea naional, balana de pli,administrarea bugetului de stat, precum i activitatea tuturor factorilor de decizie din domeniul investiiilor majore plnuite a se nfptui ntr-o ar. Rezultatul principal al acestei funciuni l reprezint o strategie de ndatorare extern foarte bine definit i fezabil. Funciunea de reglementare presupune crearea cadrului legal, instituional i administrativ al managementului datoriei externe i implic stabilirea unor reglementri clar definite pentru o administrare coordonat a datoriei externe i a procesului de ndatorare extern, la nivelele de nregistrare, analiz, control i operare, pe baza unui suport informaional solid i eficient. Produsul major al acestei funciuni l reprezint stabilirea i continua perfecionare a cadrului legal i administrativ, presupunnd responsabiliti de organizare, reguli i proceduri ntre instituiile implicate, solicitri legale de raportare, etc. Cadrul general rezultat va defini n mare msur gradul de control exercitat i calitatea informaiilor care vor fi nregistrate.

28 Funciunea de antrenare a resurselor umane i tehnice presupune asigurarea exercitrii managementului operativ de ctre personal calificat i cu mijloace tehnice adecvate. Produsul principal poate fi denumit generic personal i mijloace. 1.4.2.2. Managementul operativ al datoriei externe Funciunile managementului operativ, n special cele de nregistrare, analiz i control trebuie considerate ca fiind exercitate pe dou nivele: nivel agregat i, respectiv la nivelul unei singure tranzacii. Distincia nu este ntotdeauna evident, dar este necesar pentru o mai bun nelegere a procesului administrrii operative a datoriei externe. A. Managementul pasiv

Funcia de nregistrare solicit colectarea de informaii detaliate asupra datoriei externe, pe o baz de tip credit cu credit. Decizia fundamental n crearea unui cadru de nregistrare pentru datoria extern o reprezint definirea a ceea ce se consider drept datorie extern i ce informaii trebuie s fie nregistrate. Datele despre fiecare credit n parte se vor agrega pentru scopuri statistice i analitice. Produsul acestei funciuni l constituie furnizarea de informaii, att la nivel agregat , ct i la nivel dezagregat(la acest nivel constituindu-se registrul datoriei). Funcia de analiz reprezint un mare consumator de informaii, furnizate de funciuni anterioare. La nivel agregat presupune o analiz macroeconomic destinat s exploreze diferite tipuri de opiuni de mprumut n condiii date ale economiei i pieei. Este necesar pentru a ine permanent n atenie impactul diferitelor opiuni ale managementului datoriei asupra balanei de pli i asupra bugetului, ajutnd la luarea de decizii privind viitoarele mprumuturi. La nivelul unei singure tranzacii, analiza va viza instrumentele de mprumut, alegerea scadenelor, putnd asista chiar analiza introducerii unor noi tehnici financiare cum ar fi schemele de conversie a datoriei. Produsul final l reprezint, bineneles, analiza. B. Managementul activ Funciunea de operare implic ntreaga gam de activiti legate de procesul contractrii creditelor,alte nelegeri i aranjamente care presupun un tip sau altul de aciune, n domeniul datoriei. Aceast funciune poate fi mprit n trei faze: negocierea, utilizarea creditului i, respectiv, achitarea serviciului datoriei. Activitile incluse n fiecare faz pot s difere n funcie de tipul de mprumut implicat(credite concesionale, eurocredite, credite

29 de pe piaa de capital, etc). Produsul final l reprezint cele trei operaiuni de datorie: negocierea, utilizarea i achitarea serviciului datoriei.

Funciunea de control reprezint segmentul cel mai dificil de definit dintre funciunile managementului datoriei, deoarece controlul este intrinsec ntr-un sistem de administrare a datoriei. Acesta se regsete n toate celelalte funciuni descrise anterior. Evidenierea separat a controlului ofer, ns, o abordare conceptual mbogit, subliniind mai bine rolul substanial al acestei funciuni. La nivel agregat, funciunea de control-coordonare asigur concordana ntre managementul operativ i cel executiv. La nivel dezagregat, al unei tranzacii, funciunea de control-monitorizare capt un caracter mai concret, legat de fiecare operaiune(negociere, utilizare, serviciu), de funciunile de utilizare i analiz. ntr-o privire de ansamblu, la nivel agregat, cele apte funciuni ale managementului

datoriei externe pot fi prezentate astfel:la nivel executiv, funciunile politic, de reglementare i de antrenare a resurselor umane i tehnice vor da direciile i modul de organizare a ntregului sistem. Mediul macroeconomic, cadrul legal, administrativ i fondul general de resurse umane afecteaz i sunt afectate, la rndul lor, de aceste funciuni. Strategia evolutiv, structura, resursele de personal i mijloacele tehnice determin modul n care administrarea datoriei este nfptuit la nivel operativ.

30

CAPITOL 2 Corelaia datoriei externe cu principalii indicatori macroeconomici. Indicatori ai datoriei externe 2.1 Consideraii macroeconomice Datoria extern este o noiune complex care nu poate fi analizat i apreciat dect n contextul economic al fiecrei ri. Creterea n cifre absolute a volumului datoriei externe i a serviciului datoriei externe nu nseamn, mereu i neaprat, dificulti mai mari pentru ara ndatorat. n acelai timp, volumul datoriei externe a unei ri nu are sens determinat dect dac se raporteaz la potenialul economic al rii, la potenialul de a obine venituri din export n valut convertibil, etc. Ideea care trebuie s guverneze aprecierea realist a datoriei externe a unei ri este, ca i cazul altor procese economice, raportarea costurilor datoriei externe la avantajele care rezult din apelarea la capital strin sau, cu alte cuvinte, raportarea dificultilor izvorte din onorarea serviciului datoriei externe la consolidarea economiei generat de mprumut. Analiza costuri-avantaje n domeniul datoriei externe implic stabilirea corelaiilor dintre indicatorii datoriei externe(volumul datoriei, ealonarea creditelor, serviciul datoriei, etc.), pe de o parte, i ct mai muli indicatori economici(venitul naional, creterea economic, schimburile economice externe, etc.), pe de alt parte. Reuita unei asemenea operaii ar indica limitele rezonabile pn la care o ar se poate ndatora n exterior, capacitatea unei ri de a onora, fr msuri extreme, serviciul datoriei externe, oportunitatea mririi sau micorrii datoriei externe, avnd n vedere anumite fenomene din economia naional i de pe piaa mondial.

31 ntre volumul valoric al datoriei externe i indicatorii macroeconomici exist o serie de corelaii general valabile. Corelaiile cele mai evidente se stabilesc ntre volumul datoriei externe i balana de pli; prin intermediul balanei de pli se formeaz legturile ntre datoria extern, pe de o parte, i venitul naional, investiiile, acumulrile, pe de alt parte. n stabilirea acestor corelaii s-au avut n vedere corelaiile deja cunoscute ntre exporturi, importuri, soldul balanei comerciale i soldul plilor curente, pe de o parte, i acumulri, investiii, venitul naional i produsul intern brut, pe de alt parte. Dac ara debitoare d o utilizare material capitalul extern, pentru investiii sau pentru diferite importuri de bunuri i servicii, atunci formarea datoriei externe este nsoit de modificri n plile curente ale rii debitoare. De multe ori, aa cum s-a mai artat, datoria extern rezult tocmai din finanarea cu ajutorul capitalului extern a deficitului plilor curente. Dac ara debitoare d o utilizare financiar capitalului extern mobilizat sub forma mprumuturilor, respectiv are loc numai o schimbare de angajamente, de la termene scurte la termene medii i lungi, atunci formarea datoriei externe este nsoit numai de modificri n cadrul balanei capitalurilor, fr ca balana conturilor curente s fie imediat afectat. Trebuie spus ns c angajamentele pe termen scurt(credite sau mprumuturi cu o scaden mai mic de un an) au la origine modificri n balana conturilor curente. Dac nu sunt contractate noi credite sau mprumuturi externe, datoria extern se amortizeaz n anii urmtori prin plata ratelor scadente i a dobnzilor, n care scop trebui s aib loc ieiri de capital. Acest lucru necesit acumulri interne de capital i convertirea acestora n mijloace de plat externe(convertibile) cu care se poate plti datoria. n lipsa unor disponibilti proprii de capital(rezerve monetare sau titluri de valoare) i presupunnd c nu sunt contractate noi mprumuturi externe pentru onorarea serviciului datoriei, ieirea de capital trebuie s fie real(s aib loc un transfer real i nu o simpl schimbare de angajamente), adic s se bazeze pe un excedent al balanei conturilor curente. Dac au loc micri de capital n ambele sensuri, respectiv sunt contractate mprumuturi i credite externe i au loc ieiri de capital n contul serviciului datoriei, corelaiile dintre datoria extern i starea balanei de pli devin mai complexe. Trebuie avut n vedere c noile mprumuturi sau credite contractate n exterior se reflect fie n plile curente, fie n balana capitalurilor, majornd datoria extern. La rndul ei, majorarea datoriei externe nseamn mrirea serviciului datoriei externe i, n consecin, o parte din intrrile de capital sunt anihilate de ieirile de capital reprezentnd serviciul datoriei contractate anterior. Teoreticienii economiei de pia pornesc n analiza datoriei externe de la aa-zisa egalitate fundamental a echilibrului economic general:

32 Y=C+I+X-M ,unde: Y = produsul intern brut C = consumul intern(individual i al statului) I = investiiile brute(productive i neproductive) X = exportul M = importul Din care deriv egalitatea: X-M=Y-(C+I) Din cea de a doua egalitate decurge concluzia c balana comercial este deficitar atunci cnd consumul i investiiile interne sunt mai mari dect produsul intern brut. n consecin, soldul deficitar al balanei comerciale genereaz fie direct, fie prin intermediul unui deficit al plilor curente, necesitatea de a se apela la credite sau mprumuturi externe, deci contractarea unei datorii externe, ceea ce nseamn c volumul datoriei externe depinde de diferena cu care consumul i investiiile interne depesc produsul intern brut. Trebuie subliniat c ntre mrimea datoriei externe i mrimea diferenei dintre consumul i investiiile interne i produsul intern brut nu poate fi pus semnul de egalitate; pe de o parte, soldul deficitar al balanei comerciale nu determin, n mod necesar, o datorie extern de aceeai mrime, iar, pe de alt parte, datoria extern poate aprea i n condiiile unei balane comerciale echilibrate. Dac lum o alt identitate, larg acceptat pentru economia de pia, privind echilibrul circulaiei interne: I+X=S+M, unde: I = investiii X = exporturi S = acumulri M = importuri Rezult egalitatea: X-M=S-I Concluzia pe care o trag susintorii acestei teorii este c balana comercial este deficitar atunci cnd acumulrile interne de capital sunt depite de investiii. Din cea de a doua egalitate rezult c volumul datoriei externe(deficitul comercial) depinde de necesarul suplimentar de capital, care nu poate fi acoperit prin acumulri interne.

33 Continund analiza, ecuaia fluxurilor nspre i dinspre restul lumii ale unei economii poate fi scris n felul urmtor: Dt-Dt-1+Xt = i*Dt-1+Mt, unde: Dt = datoria net la sfritul anului t Dt-Dt-1 = creterea net a stocului datoriei n anul t Xt = exporturi anuale Mt = importuri anuale i = dobnda medie pe total datorie Rearanjnd prima relaie i mprind-o la Dt-1, obinem: d = i+(Mt-Xt)/Dt-1, unde: d = (Dt-Dt-1)/Dt-1, reprezint rata de cretere a datoriei. Ecuaia arat modalitile de influenare ale nivelului datoriei. n primul rnd, d va fi mai mare dac i are un nivel ridicat, deci serviciul datoriei va crete ca volum. Apoi, creterea deficitului comercial (Mt-Xt) va cauza creterea mai rapid a datoriei. Mai mult, rata de cretere a datoriei va fi cu att mai dependent de rata dobnzii cu ct Dt-1 va fi mai ridicat. n mod logic, un acces restrns la capitaluri strine va implica din partea guvernului o msur menit s sprijine creterea exporturilor pentru a reduce deficitul comercial sau s impun restricii asupra importurilor. Dac lum n considerare ecuaia produsului intern brut n funcie de venituri, adic: Yt = Ct+St+Tt, unde: Ct = consumul privat St = economiile private Tt = veniturile guvernamentale, i ecuaia produsului intern brut n funcie de cheltuieli, Yt = Ct+Gt+It+X-M, (unde Gt reprezint cheltuielile guvernamentale) Deficitul comercial mai poate fi scris n felul urmtor: M-X = (It-St)+(Gt-Tt) n consecin, ecuaia ratei de cretere a datoriei mai poate fi scris n felul urmtor: d = i+[(It-St)+(Gt-Tt)]/Dt-1 De aici rezult c, dac economiile interne nu acoper cerinele de investiii interne, atunci crete cererea de finanare extern, ceea ce va duce la un spor de datorie. Pe ansamblu, necesitatea de mprumut din exterior poate fi considerat ca o consecin a unei insuficiente capaciti de finanare a economiei. Pentru evitarea unei creteri rapide a datoriei, economiile private ar trebui s fie cel puin egale cu nevoia de investiii private, n timp ce nivelul

34 cheltuielilor bugetare(investiii publice i consum public) ar trebui s nu fie cu mult mai mare dect veniturile bugetului. Pe de alt parte, dac o ar se confrunt cu o limitare a accesului la credite externe din cauza unui nivel ridicat al datoriei, aceasta va trebui s i reduc deficitele prin reducerea investiiilor publice, prin creterea nivelului economiilor datorit unei reduceri a consumului(de regul, reduceri ale importurilor de consum) sau prin ridicarea nivelului veniturilor bugetare obinute printr-o cretere a impozitelor.

2.2 Indicatorii datoriei externe Aprecierea datoriei externe a rilor are nevoie de unele criterii cuantificabile. Analiza poziiei financiare(bonitii) a unei ri implic analiza bilanului internaional(balana datoriei i creanelor externe) a acelei ri, care la rndul ei implic analiza lichiditii(poziia pe termen scurt) i a solvabilitii(poziia pe termen lung) a acelei ri. Din analiza condiiilor care caracterizeaz datoria extern n corelaie cu variabilele care caracterizeaz o economie naional rezult c pot fi calculai mai muli indicatori pe baza crora poate fi apreciat datoria extern. 2.2.1 a) Indicatori ai serviciului datoriei Cel mai utilizat indicator este aa-numita rat a serviciului datoriei externe,

indicator calculat ca pondere pe care serviciul datoriei o deine n totalul veniturilor externe anuale ale rii n cauz. Rde = Sde/VE unde, Rde = rata serviciului datoriei externe Sde = serviciul datoriei externe VE = venituri externe Serviciul datoriei externe poate fi neles n urmtoarele trei modaliti principale(care difer, n fapt, n funcie de accepiunea i definiia datoriei externe):

Plata ratelor scadente i a dobnzilor la datoria extern a sectorului public i la datoria extern a sectorului privat, garantat public(definiia B.I.R.D. a datoriei externe); Plata ratelor scadente i a dobnzilor la toate datoriile externe cu dobnd stabilit, att publice ct i private; n comparaie cu prima accepiune, n aceast a doua accepiune este

35 cuprins i serviciul la datoria extern privat negarantat public, format din credite i mprumuturi contractate de sectorul privat n exterior, la o dobnd stabilit;

Plata ratelor scadente i a dobnzilor la toate datoriile externe cu dobnd stabilit, att publice ct i private, plus ieirile de capital sub forma dividendelor, a cotelor pri din beneficii(profituri) i a repatrierii capitalurilor investite anterior; n aceast grup pot fi incluse i ieirile de capital reprezentnd profituri sau dividende, care sunt, ulterior, reinvestite. n funcie de modul n care sunt nelese veniturile externe exist, de asemenea, trei

principale posibiliti de calcul: venituri din exporturi de mrfuri; venituri din exporturi de mrfuri i servicii; venituri din totalul operaiunilor externe curente. n majoritatea lucrrilor care abordeaz problema datoriei externe, rata datoriei externe este neleas ca pondere a serviciului datoriei externe(accepiunea B.I.R.D.) n veniturile din exporturile de mrfuri i servicii. Dei este unanim acceptat faptul c utilitatea acestui indicator este relativ, iar semnificaia lui nu este foarte precis, rata serviciului datoriei externe rmne cel mai utilizat indicator datorit urmtoarelor avantaje: are n vedere importana covritoare a exporturilor pentru rile cu datorie extern, care sunt, n principal, ri n curs de dezvoltare i pentru care obinerea de valut convertibil este o preocupare de o importan deosebit; este uor de calculat i uor de neles; acest indicator arat, pe termen scurt, capacitatea unei ri de a onora serviciul datoriei externe. Rata serviciului datoriei externe reflect destul de fidel capacitatea de plat extern a rii ndatorate, fiind foarte sensibil la evoluiile situaiei conjuncturale. Deoarece n majoritatea rilor lumii veniturile externe fluctueaz n funcie de situaia conjunctural, n timp ce serviciul datoriei externe evolueaz independent de situaia conjunctural i numai n funcie de structura datoriei externe (de scaden, mrimea mprumuturilor, mrimea dobnzilor,etc), rata datoriei externe crete atunci cnd veniturile externe scad comparativ cu serviciul datoriei. n ultim instan, rata serviciului datoriei externe indic dificultile pe care ara debitoare le ntmpin i crora trebuie s le fac fa n diferite perioade conjuncturale.

36 Indicatorul rata serviciului datoriei externe are ns i unele limite, reieite att din modul de calcul, ct i din semnificaia lui pentru diferite ri. Astfel, semnificaia ratei datoriei externe nu poate fi considerat numai dup mrimea sa. Unele ri suport o rat datoriei de peste 30%, n timp ce altele intr n crize de lichiditate dac ajung la o rat a datoriei externe de 20%. Cu alte cuvinte, un nivel critic al ratei datoriei externe se poate stabili numai pentru fiecare ar n parte, n funcie de evoluia comerului exterior, de restructurarea importurilor i exporturilor, de evoluia fluxurilor financiare ale rii, etc. n schimb, tendina de cretere a ratei datoriei externe semnalizeaz aproape cu certitudine apariia unei crize de lichiditate, deoarece nici o ar nu poate nregistra modificri structurale att de rapide nct nivelul critic al ratei datoriei externe s se schimbe n mod substanial n fiecare an. Dificultatea stabilirii clare a unui nivel critic al ratei datoriei externe este determinat de faptul c acest indicator raporteaz numai o variabil a datoriei externe la o singur variabil a economiei naionale, fr a lua n considerare alte variabile strns legate de capacitatea de acoperire a serviciului datoriei externe, cum sunt: importurile, celelalte fluxuri de capital(n afara serviciului datoriei externe), lichiditatea internaional a rii respective. Rata datoriei externe nu ia n considerare nici variabilele care caracterizeaz capacitatea pe termen lung a rii de a acoperi serviciul datoriei externe, cum sunt: acumulrile interne de capital, venitul naional i produsul naional brut, veniturile bugetare, etc. b) Ca indicator pe termen lung, semnificaia ratei prezente a serviciului datoriei externe este minor. Rata serviciului datoriei poate fi ridicat numai datorit creterii serviciului datoriei, exporturile meninndu-se la niveluri normale, iar creterea serviciului datoriei poate fi cauzat, la rndul ei, de aglomerarea scadenelor pe termen scurt(1-2 ani) sau mediu(3-8 ani); ntr-o asemenea situaie, nu se poate trage concluzia c ara respectiv va avea, n mod obligatoriu, dificulti mai mari pe termen lung. Dimpotriv, dup onorarea acestor scadene, este posibil o scdere substanial a serviciului datoriei i, n consecin, a ratei serviciului datoriei externe. Din acest motiv, este necesar calcularea ratei probabile a datoriei externe pe perioada urmtorilor ani, presupunnd c exporturile vor avea o tendin normal de cretere i c nu vor fi contractate alte datorii externe. Astfel, pentru a putea aprecia evoluia veniturilor din exporturi, pe perioada urmtorilor cinci ani, de exemplu, se raporteaz totalul veniturilor din exporturi la totalul serviciului datoriei externe din aceast perioad. Un asemenea indicator poate s reliefeze oportunitatea contractrii unor noi mprumuturi externe n cazul unor dificulti prevzute s apar pe termen scurt.

37 c) Pentru a putea aprecia capacitatea pe termen lung a unei ri de a suporta datoria

extern, trebuie avut n vedere c nu numai exporturile ci ntreaga economie susine plata serviciului. Serviciul datoriei externe constituie o ieire definitiv de capital sau, altfel spus, o scurgere n exterior a venitului naional. Din acest motiv este util raportarea serviciului datoriei externe la venitul naional. n acelai timp, n calcularea acestui indicator trebuie avut n vedere c intrarea de capital care a produs datoria extern a contribuit la creterea avuiei naionale, att n mod direct(s-a adugat la avuia naional), ct i n mod indirect(a favorizat creterea venitului naional). d) n completarea celor artate la punctul c., trebuie precizat c posibilitatea unei ri de a onora serviciul datoriei externe depinde i de eficiena cu care lucreaz economia rii respective, de capacitatea ei de a realiza beneficii corespunztoare la nivelul fiecrei uniti productive, pe crora s fie posibil acumularea fondurilor necesare att dezvoltrii, ct i rambursrii capitalului extern mprumutat. n ultim instan, datoria extern este rambursat din partea de venit naional acumulat, care trebuie s fie suficient de mare pentru a acoperi att necesitile interne, ct i obligaiile externe scadente. Prin raportarea serviciului datoriei externe la acumulri se poate calcula un indicator util al capacitii unei ri de a suporta pe termen lung serviciul datoriei externe. e) Un alt indicator al datoriei externe rezult din raportarea serviciului datoriei externe la veniturile debitorilor (guvernul, organizaiile publice i organizaiile private garantate de ctre guvern). De exemplu, ntr-o ar n care datoria extern este contractat cu precdere de ctre guvern, acest indicator se calculeaz ca raport ntre serviciul datoriei i veniturile bugetare ale guvernului. Variantele de calcul difer n funcie de venitul luat n considerare(venituri totale sau venituri nete). Avantajul acestui indicator const n faptul c pune fa n fa datoriile cu disponibilitile debitorilor n anul respectiv, iar dezavantajul, n faptul c, n rile cu valute neconvertibile, veniturile interne ale debitorilor nu pot fi comparate cu datoriile n valute strine. n plus, trebuie avut n vedere c guvernele i pot finana deficitele bugetare prin emisiune monetar, iar aceasta, avnd efecte inflaioniste, modific paritatea puterii de cumprare a monedei naionale fa de a celorlalte valute, alternd acest indicator. Calcularea indicatorului serviciul datoriei/veniturile debitorilor este oportun n urmtoarele situaii: cnd ponderea comerului exterior n venitul naional este mare(cazul unor ri mici i mijlocii care depind n mare msur de comerul exterior) i, n consecin, calcularea ratei serviciului datoriei externe prin raportarea serviciului datoriei externe la veniturile din export nu

38 este n ntregime semnificativ, deoarece problema este ca debitorii interni(guvernul, ageniile guvernamentale) s gseasc fondurile proprii necesare rambursrii datoriei externe; cnd guvernul este principalul debitor n exterior, iar finanarea inflaionist(prin deficitele bugetare) a procesului de rambursare a datoriei externe poate agrava situaia economic intern i starea balanei de pli a rii respective. f) Raportul dintre serviciul datoriei externe i nivelul rezervelor oficiale de aur i devize libere poate completa n mod util semnificaia pe care o are rata datoriei externe, artnd n ce proporie serviciul datoriei externe poate fi acoperit prin rezervele oficiale ale rii i, n consecin, cu ct pot degreva rezervele valutare eforturile fcute prin intermediul exporturilor n vederea acoperirii serviciului datoriei externe. 2.2.2 Indicatori ai soldului datoriei externe Exist doi indicatori din aceast categorie i anume: raportul ntre soldul datoriei pe baza sumelor trase i nerambursate i exporturile de - raportul ntre soldul datoriei pe baza sumelor ncasate i nerambursate i produsul intern brut, aceasta reprezentnd gradul de ndatorare extern. Aceti indicatori reprezint evaluri ale poziiilor pe stoc, indifirent de unitatea de msur. Acetia contribuie la estimarea interesului strin n economie, n timp ce soldul datoriei externe reprezint recalcularea, la o dat anterioar, a intrrilor contractuale de capital strin. O rat nalt semnific faptul c ara considerat a nregistrat intrri importante de capital n trecut, dar nu nseamn automat c a rmas tributar acestor intrri sau c ar putea, eventual, s se confrunte cu dificulti n asigurarea serviciului datoriei externe. O rat de ndatorare extern ridicat poate fi sau nu asociat cu o rat a serviciului datoriei elevat n funcile de condiiile n care sunt contractate mprumuturile. Se poate atepta, n cadrul procesului de acumulare a datoriei externe ca raportul ntre soldul datoriei externe i PIB(sau exporturi) s creasc pentru a atinge un nivel constant n cazul n care vor fi ndeplinite anumite ipoteze. Dac acest raport nu va atinge aceast limit, se poate deduce c productivitatea investiiilor a fost inferioar dobnzilor aferente mprumuturilor externe n contul datoriei, sau c ara a devenit tributar mprumuturilor din exterior. Raportul ce s-a stabilit pe termen lung variaz de la un debitor la altul, n funcie de mprumuturile externe, de rata de cretere a PIB i a exporturilor i de amploarea solicitrilor la economisirile strine. 2.2.3 Indicatori ai dobnzii la datoria extern bunuri i servicii;

39 Pot fi calculai: raportul ntre plile dobnzii i totalitatea exporturilor; - raportul ntre plile dobnzii i PIB. Raportul ntre plile anuale ale dobnzii i PIB(sau ncasrile din exporturi) poate avea un rol util ca indice al amplorii relative a ncercrii impuse de datoria extern. n teorie, un nivel ridicat sau o cretere rapid a acestui raport indic apariia unei situaii caracterizate printr-un consum excesiv i/sau dificulti asociate productivitii i rentabilitii investiiilor. Resursele externe pot fi afectate ntr-o msur mai mare de consum dect de ctre investiii. Totodat contribuia programului de investiii a unei ri la creterea PIB sau a exporturilor poate fi slab n comparaie cu costul finanrii externe. Rapiditatea cu care aceast rat poate fi stabilizat variaz n funcie de ar, n funcie de proporia investiiilor finanate prin capitaluri atrase din strintate, de coeficientul marginal al capitalului(capital/producie), de costul finanrii externe i de msura n care rata economisirii marginale este superioar ratei de economisire medii din ara debitoare. 2.2.4 nerambursate; raportul ntre rezervele internaionale i importurile de bunuri i servicii. Rezervele internaionale ale unei ri sunt egale cu suma activelor n drepturi speciale de tragere, plus poziia rezervelor la F.M.I., plus activele n devize i aur (care sunt sistematic evaluate pe baza cursurilor Londrei la sfritul anului). Aceste dou raporturi sunt indicatori ai capacitii de ndatorare i de rambursare a rii. 2.2.5 (a) (b) (c) Ali indicatori ai datoriei externe Raportul ntre ncasri i importuri. Acest raport indic msura n care ara este Raportul ntre transferurile nete i importuri. Acest raport msoar Raportul ntre rambursrile ratelor de capital i ncasri. Acest raport indic Indicatori ai rezervei valutare sau internaionale raportul ntre rezervele internaionale i soldul datoriei pe baza sumelor trase i

tributar mprumuturilor externe brute pentru a-i finana importurile; disponibilitatea resurselor mprumutate din strintatea pentru a finana importurile; msura n care datoria extern a rii este reorientat. Creterea n timp a acestui raport poate determina o aglomerare a termenelor de rambursare sau un acces mai puin favorabil pe piaa internaional de capital; (d) Raportul ntre transferurile nete de resurse i PIB sau PNB. Acesta indic contribuia economisirilor externe nete la procesul de dezvoltare i furnizeaz informaii precise

40 n cazul n care este comparat cu raporturi ca economisiri interne/PIB sau PNB sau investiii/PIB sau PNB. 2.3 Echilibrul balanei de pli n condiiile datoriei externe Probleme de lichiditate ale datoriei externe Dac veniturile externe nete ale unei ri scad brusc, iar serviciul datoriei externe se menine fix, apar aa-numitele probleme de lichiditate referitoare la datoria extern, respectiv ara n cauz ntmpin dificulti n gsirea la timp a fondurilor necesare pentru achitarea ratelor scadente. Asemenea situaii sunt deosebit de frecvente n cazul rilor n curs de dezvoltare, ale cror exporturi, constituite n principal din produse de baz, nregistreaz importante variaii valorice datorit modificrilor frecvente ale cererii i preurilor pe piaa mondial. Analiza datoriei externe trebuie s aib n vedere posibilitatea apariiei unor asemenea crize de lichiditate(crize ale balanelor de pli), crize care mresc costurile ndatorrii n exterior(fondurile lichide necesare rezolvrii crizei sunt procurate de multe ori n condiii oneroase, neavantajoase) i reduc beneficiile rezultate din apelarea la capitalul extern(criza de lichiditate produce tensiuni n economia naional, modific prioritile, etc). n unele lucrri de specialitate se face urmtoarea clasificare a factorilor care acioneaz ntr-o criz de lichiditate: Variabile fluctuante: 1) 2) 3) Export Fluxuri de capital Importuri de for major

Variabile de rezerv: 4) Rezerve oficiale de aur i devize 5) Importuri la care se poate renuna Variabile rigide: 6) Importuri minime necesare 7) Serviciul datoriei externe

1)

Exporturile

Una din cauzele scderii veniturilor externe n devize libere ale rilor este scderea exporturilor datorit fie scderii cererii pentru respectivele produse pe piaa internaional(cauze ciclice, aleatorii sau ca urmare a unei tendine de mai lung durat), fie scderii ofertei de export a rii respective sub influena unor factori economici sociali sau politici interni. Cauza profund

41 a scderii brute a exporturilor rezid n structura unilateral, anacronic a comerului exterior, n general a economiei naionale a rilor n curs de dezvoltare. Experiena a demonstrat c rile cu un export mai diversificat din p