1

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA DIN SIBIU FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

FINANE INTERNAIONALE (note de curs)

SIBIU 2013

2

CUPRINS

Capitolul 1. SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL - trecut, prezent i viitor - 1.1. ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare internaionale 1.2. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods 1.3. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods 1.4. Noua arhitectur monetar-financiar internaional

Capitolul 2. GLOBALIZAREA FINANCIAR - de la cauz la efect - 2.1. Premise ale globalizrii financiare 2.2. Globalizarea i contagiunea crizelor financiare 2.3. Rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare

Capitolul 3.SISTEMUL MONETAR EUROPEAN de la arpele monetar la uniunea monetar 3.1. Primii pai spre unificarea monetar n Europa 3.2. Principiile de baz ale funcionrii Sistemului Monetar European 3.3. Uniunea Monetar European

Capitolul 4. MIJLOACELE DE PLAT NAIONALE I INTERNAIONALE 4.1. Unitile monetare naionale - de la etaloanele monetare la aranjamentele valutare 4.2. Valutele. Devizele 4.3. Euro - moneda unei Europe fr frontiere 4.4. Unitile monetare compozite

Capitolul 5. PIAA VALUTAR I RISCUL VALUTAR 5.1. Operaiuni specifice pieei valutare 5.2. Riscul valutar tehnici de acoperire sau aplatizare a riscului 5.3. Factori determinani ai cursului valutar

Capitolul 6. BALANA DE PLI. REZERVA MONETAR I LICHIDITATEA INTERNAIONAL 6.1. Elemente metodologice privind balana de pli 6.2. Structura balanei de pli 6.3. Echilibrul balanei de pli 6.4. Datoria extern 6.5. Rezerva monetar i lichiditatea internaional

Capitolul 7. PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL 7.1. Piaa monetar internaional. Europiaa 7.2. Piaa de capital internaional 7.3. Piaa produselor financiare derivate 7.4. Piaa internaional a creditului

Capitolul 8. SISTEMELE DE PLI I DECONTRI - DE LA NAIONAL LA INTERNAIONAL 8.1. Trsturi ale sistemelor de pli i decontri 8.2. Sistemul de pli i decontri al SUA 8.3. Sistemele de pli i decontri din Uniunea European 8.4. Sistemul de pli i decontri din Romnia

3

Capitolul 9. CARACTERISTICI ACTUALE ALE PIEELOR FINANCIARE INTERNAIONALE 9.1. Integrarea pieelor financiare europene 9.2. Caracteristicile unei monede internaionale 9.3. Utilizri private ale euro comparativ cu alte valute 9.4. Utilizri oficiale ale euro comparativ cu alte valute

4

Capitolul 1

SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL - trecut, prezent i viitor -

Obiective: - cunoaterea modului de aplicare a principiilor care au stat la baza sistemului monetar internaional de

la Bretton Woods; - nsuirea informaiilor referitoare la evoluia sistemului monetar internaional post Bretton Woods; - cunoaterea direciilor prin care se contureaz n prezent arhitectura monetar-financiar

internaional.

Rezumat: Pentru a oferi o imagine de ansamblu asupra sistemului monetar internaional este necesar o cronologie a evenimentelor monetar-financiare internaionale ncepnd cu a doua jumtate a secolului al XIX-lea, care s contureze perspectiva istoric i s demonstreze c sistemul monetar internaional nu este unul static, ci unul care evolueaz continuu.

Coninutul capitolului: 1.1. ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare internaionale 1.2. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods 1.3. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods 1.4. Noua arhitectur monetar-financiar internaional

1.1. ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare internaionale

Desfurarea relaiilor monetar-financiare pn la sfritul celui de-al doilea rzboi mondial s-a realizat, de regul, pe baze bilaterale, fr existena unor reglementri concrete, adoptate expres de marea majoritate a rilor lumii. Regulile de comportament, acolo unde ele au existat, s-au impus spontan i au fost ntr-o msur mai mare sau mai mic respectate.

n cadrul sistemului monetar bazat pe etalonul aur, raporturile valorice dintre monede se stabileau n funcie de definirea lor n aur, cursurile valutare oscilau n jurul paritilor aur, avnd din acest punct de vedere un caracter relativ fix, stabil. Stingerea obligaiilor internaionale se fcea n aur sau monede convertibile n aur (lir sterlin, franc francez, dolar american). n funcie de mecanismele de convertire adoptate de rile lumii, acest sistem a cunoscut mai multe forme: aur-moned, aur-lingouri i aur-devize.

Primele ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare dintre ri au aprut n secolul al XIX-lea, prin crearea uniunilor i blocurilor monetare, acestea din urm transformndu-se n zone monetare.1 Obiectivul lor l constituia, pe de o parte, uniformizarea circulaiei monetare ntre rile participante i astfel facilitarea dezvoltrii relaiilor comerciale i, pe de alt parte, reglementarea uniform a comportamentului monetar fa de rile din afara uniunilor.

Uniunile monetare au fost create n a doua jumtate a secolului al XIX-lea n scopul unificrii unor sisteme monetare naionale i nlturrii dificultilor generate de funcionarea bimetalismului sau monometalismului argint.

n acea vreme, cele mai cunoscute uniuni monetare erau: Uniunea Monetar German, Uniunea Monetar Latin, Uniunea Monetar Scandinav. Uniunea Monetar German, creat n 1857 prin participarea Prusiei i Austriei, ulterior adernd i alte ri, cuprindea reglementri privind emisiunea i circulaia monedelor n i ntre rile membre, sistemul funcionnd pe baza monometalismului argint. De asemenea, era reglementat emisiunea i circulaia aa-numitelor "monede comerciale" utilizate n relaiile de pli cu rile din afara uniunii. Uniunea Monetar Latin a fost nfiinat prin Convenia din 1865, ncheiat ntre Frana, Belgia, Italia, Elveia i Grecia. rile membre au adoptat un sistem monetar comun, avnd ca moned central francul francez i o circulaie liber a monedelor naionale la cursuri fixe stabilite n raport cu moneda francez. Crearea acestei uniuni a contribuit la o anumit consolidare de scurt durat a poziiilor internaionale ale bimetalismului. Uniunea Monetar Scandinav creat n 1872

1 Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 46

5

ntre Suedia, Danemarca i Norvegia, cuprindea reglementri monetare uniforme pentru rile participante. Dificultile cu care s-au confruntat aceste uniuni erau legate de absena unei autoriti de gestiune monetar suficient de puternic i lipsa armonizrii politicilor economice ale statelor participante.

Prin crearea blocurilor monetare (1934-1936) s-a urmrit, pe de o parte, promovarea intereselor expansioniste ale unor ri pe plan valutar-financiar i nlturarea efectelor crizei din perioada 1929-1933 iar pe de alt parte, ntrirea legturilor dintre rile metropol i fostele colonii. Blocurile monetare s-au constituit avnd la baz o moned pivot i mai multe monede satelit, caracteristicile lor principale fiind: fixitatea raporturilor valorice dintre moneda pivot i cele satelit; convertibilitatea i transferabilitatea nelimitat a monedelor satelit n moneda pivot i ntre ele; concentrarea rezervelor monetare i administrarea lor de ctre banca emitent a monedei pivot; reglementarea i aplicarea uniform a relaiilor monetare ale rilor membre fa de statele din afara blocului.

n funcie de moneda care a ndeplinit rolul de pivot, au existat blocul aurului, lirei sterline, francului francez i dolarului SUA. Blocul aurului a fost creat n anul 1933 i a cuprins rile care doreau meninerea etalonului aur: Frana, Italia, Belgia, Olanda, Elveia, Polonia. Blocul lirei sterline a reprezentat modelul blocului monetar i a funcionat n perioada 1931-1939, avnd ca obiectiv asigurarea stabilitii cursurilor valutare ale monedelor componente. Blocul francului francez s-a desfurat pn n anul 1945, moneda francez avnd aceeai putere circulatorie att n Frana, ct i pe pieele rilor membre. Blocul dolarului a fost creat n anul 1933, dup eecul Conferinei Monetare i Economice de la Londra, monedele rilor sud-americane fiind legate de dolarul SUA, evolund i fluctund n funcie de modificrile intervenite n valoarea paritar i n cursul valutar ale acestuia.

n condiiile n care uniunile i blocurile monetare reprezentau interesele unui grup de ri i aveau, deci, un caracter limitat, funcionarea lor nu a condus la o reglementare internaional a relaiilor monetar-financiare, aa cum se atepta. Era necesar, n continuare, asigurarea stabilitii relative a raporturilor valorice dintre monedele naionale pentru prevenirea i nlturarea micrilor speculative de capital, crearea unor rezerve monetare i a unor lichiditi suficiente cantitativ i calitativ, precum i instituirea unor mecanisme de ajustare a balanelor de pli n cazul unor deficite sau excedente exagerat de mari.

Dup cel de-al doilea rzboi mondial, unele blocuri monetare au disprut (blocul aurului) iar altele s-au transformat n zone monetare. O zon monetar reunete un grup de ri, de regul dominat economic de una dintre ele, n cadrul cruia convertibilitatea monedelor este nelimitat, ratele de schimb sunt fixe, micrile de capitaluri sunt complet libere iar rezervele valutare (aur i valute convertibile n aur) sunt administrate n comun de banca central a metropolei.2 Din aceast perspectiv se poate considera c n anul 1931, dup devalorizarea monedei engleze, a aprut zona lirei sterline; de asemenea, s-a constituit zona dolarului i zona francului. Rezultatul practic cel mai important al existenei unei anumite zone monetare a fost acela c monedele mai slabe au beneficiat de influena permanent a monedei mai puternice, care juca astfel rolul de "moned comun", la care se raportau monedele participante i care era singura avnd o funcie internaional, att n cadrul zonei, ct i n relaiile cu rile tere. Din acest punct de vedere se poate spune c Sistemul Monetar European creat mai trziu a fost de fapt o zon monetar, n care marca german s-a impus treptat ca ancor i moned internaional a sistemului.

Privite n ansamblu, toate aceste ncercri de reglementare instituionalizat au avut un caracter limitat, determinat de numrul redus al rilor participante i, n acelai timp, ntruct interesele gruprilor erau divergente, ele au servit dup caz ca mijloc de aprare sau ofensiv economic, dezavantajnd rile din afara gruprilor n ceea ce privete dezvoltarea relaiilor internaionale.

1.2. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods

Prin acordurile Conferinei Monetare i Financiare a Naiunilor Unite i Asociate din anul 1944 de la Bretton Woods, la care au participat 45 de naiuni, s-a ncercat pentru prima dat n istorie crearea unui sistem monetar internaional pe baze instituionalizate. S-a marcat astfel trecerea de la nelegerile bilaterale sau de grup n sfera relaiilor monetar-financiare, la o nelegere multilateral ntre state n acest domeniu. Sistemul monetar internaional, ntr-o accepiune generic, constituie un ansamblu de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate, menite s coordoneze

2 Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 49-50

6

comportamentul monetar al rilor n raporturile de pli i de stingere a angajamentelor reciproce determinate de schimburile comerciale, necomerciale i micrile internaionale de capital. Obiectivul principal al sistemului monetar internaional instituit n 1944 a fost s asigure, prin intermediul mecanismelor monetare, evoluia echilibrat, armonioas i echitabil a relaiilor economice dintre state, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ri membre n parte i a economiei mondiale n ansamblul ei. Cu toate aceste intenii generoase, desfurarea Conferinei de la Bretton Woods i organizarea ulterioar a sistemului monetar internaional au stat sub semnul dominant al poziiei politico-economice a SUA, care la sfritul celui de-al doilea rzboi mondial au ieit ntrite att politico-militar, ct i economic. Principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods nscrise n Statutul FMI adoptat atunci au fost:

1. Universalitatea. Dei la Conferina de la Bretton Woods a participat un numr relativ redus de state, sistemul instituit a fost conceput ca un sistem deschis, nediscriminatoriu, la el putnd adera orice stat. Participarea implica recunoaterea i acceptarea drepturilor i obligaiilor ce reveneau statelor membre i care erau nscrise n Statutul FMI. n consecin, calitatea de membru al FMI determina participarea unui stat la sistemul monetar internaional.

2. Etalonul monetar. n cadrul sistemului adoptat, dolarului i-a revenit, alturi de aur, rolul de etalon i principal instrument de rezerv i plat pe plan internaional. Acest lucru a nsemnat instituirea prin statut a sistemului monetar bazat pe etalonul aur-devize, de fapt pe etalonul aur-dolar, sistem n cadrul cruia monedele naionale nu mai erau convertibile direct n aur, ci indirect, n sensul c bncile centrale asigurau convertibilitatea bancnotelor deinute sau primite n valute strine convertibile la rndul lor n aur, respectiv n dolari americani. Astfel, dolarul a devenit etalon al sistemului, deci ca i aurul, msur a valorii. ntre aur i dolar a fost stabilit un raport valoric de 1 uncie aur = 35 dolari americani (1 $ = 0,888671 g aur), acesta fiind convenit i ca pre fix i oficial al aurului.

3. Stabilitatea paritilor i a cursurilor valutare. Fiecare stat membru era dator s-i defineasc valoarea paritar a monedei naionale n aur sau n dolari. Fa de pariti, rile membre erau obligate s menin evoluia cursului monedelor lor n limite foarte strnse (1% pn n 1971 i 2,25% ntre 1971-1973). Stabilitatea cursurilor valutare era subordonat principalului obiectiv de reaezare a relaiilor comerciale i monetar-financiare dintre state pe o baz ct mai solid.

4. Convertibilitatea monedelor. Singura moned convertibil n aur era dolarul american. Autoritile monetare americane se angajau, dat fiind poziia dolarului n sistem, s converteasc dolarii oricnd la cererea celorlalte bnci centrale, la preul oficial de 35 dolari uncia. Monedele celorlalte ri erau convertibile reciproc i numai prin dolar, n aur. Convertibilitatea monedelor implica desfiinarea restriciilor i a discriminrilor de orice fel privind plile curente cu strintatea ale unei ri. n acelai timp, n statut era prevzut posibilitatea ca acele ri care nu ndeplineau condiiile de trecere la convertibilitate a monedei lor s menin, o anumit perioad de tranziie, restriciile valutare.

5. Crearea rezervelor monetare internaionale. Bncile centrale ale statelor membre trebuiau s-i constituie rezerve monetare internaionale corespunztor necesitilor determinate, n general, de convertibilitate i de interveniile pe piaa valutar pentru asigurarea stabilitii cursurilor valutare.

6. Echilibrul balanei de pli. rile membre erau datoare s supravegheze i s menin echilibrul balanelor de pli. Ca msur extrem pentru meninerea acestui echilibru, ara membr, de comun acord cu FMI, putea recurge la devalorizarea sau revalorizarea propriei monede. Fceau excepie SUA, ntruct potrivit principiului amintit, pentru acoperirea deficitului puteau emite dolari, propria moned.

Un alt rezultat al Conferinei de la Bretton Woods a fost crearea unui cadru instituional - Fondul Monetar Internaional i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare - de vocaie internaional, investit cu anumite funcii n scopul de a contribui prin mijloace specifice la meninerea, funcionarea i stabilitatea sistemului monetar internaional adoptat. Prin activitatea acestor dou instituii s-a conturat pentru prima dat n istorie sistemul asistenei financiare internaionale. Privit n ansamblul su, sistemul de la Bretton Woods a reflectat dorina statelor lumii de reconstrucie i dezvoltare economic ntr-un climat de stabilitate a relaiilor monetar-financiare internaionale, el constituind un pas important pe linia unei cooperri monetare cu adevrat internaionale.

Criza care a zdruncinat din temelii acest sistem ncepnd cu anii 70 i gsete originea, pe de o parte, n principiile adoptate atunci i care, fie c nu au putut fi aplicate, fie c la un moment dat nu au mai putut fi respectate, iar pe de alt parte, n mutaiile ce au avut loc pe plan politic, economic i social n cadrul economiei mondiale.

7

Potrivit acordurilor din anul 1944, SUA beneficiau de dreptul, ca ar emitent a valutei de rezerv, de a finana implicit deficitul permanent al propriei balane de pli prin simpla emisiune de dolari, prelevndu-se n acelai timp de situaia n care rile care aveau excedent al balanei de pli, depozitau i nu solicitau convertirea n aur a dolarilor primii. Acest sistem a stat la baza formrii lichiditii internaionale i a contribuit la creterea ponderii i rolului dolarului n structura acestei lichiditi. Att timp ct rolul internaional al monedei americane a corespuns cererii de mrfuri i servicii produse de economia SUA, necesare refacerii postbelice a majoritii arilor vest-europene i Japoniei, sistemul a evoluat potrivit principiilor convenite. Mai mult dect att, n perioada anilor 50, deficitul balanei de pli americane a fost considerat un ru necesar ntruct alimenta economia mondial cu mijloace de plat i corespundea foamei de dolari ce se manifesta pe plan internaional. Balana de pli a SUA a continuat ns s nregistreze mari deficite i dup dispariia foamei de dolari, datorit, n principal, investiiilor strine i cheltuielilor militare. Aceast scurgere a monedei americane n afara SUA a determinat acumulri masive de dolari nu numai de ctre bncile centrale ale celorlalte ri, dar i de bncile comerciale private din afara SUA. O consecin a acestei situaii a fost creterea solicitrilor din partea bncilor centrale ale diferitelor state ctre autoritile monetare americane de convertire a dolarilor pe care i deineau n aur. Astfel, dac la sfritul rzboiului rezervele de aur ale SUA se ridicau la 24,6 miliarde USD (comparativ cu 14,6 miliarde USD n anul 1938), n urma solicitrilor amintite, formulate mai ales n anii 60, acestea au sczut n 1968 la 10,6 miliarde USD. Scderea rezervelor de aur ale SUA n condiiile unei mase enorme de dolari n afara granielor acestei ri s-a manifestat pe mai multe planuri care reflectau, n fond, nencrederea ce a nceput s apar fa de moneda american. n declanarea evenimentelor ce au urmat, un rol important l-a jucat schimbarea raportului de fore pe plan economic. Fa de situaia din 1947, cnd SUA deineau o pondere de 55% din producia industrial a lumii dezvoltate, spre sfritul anilor 60 aceasta era de 39%. n acelai timp, ri ca RFG, Japonia, Frana, Anglia, Canada i Italia au nceput s participe tot mai intens la comerul internaional. n condiiile n care administraia SUA manifesta tot mai multe rezerve n ceea ce privete convertirea n aur a dolarilor deinui de bncile centrale din alte ri (deoarece risca s-i epuizeze propriile rezerve de aur), deintorii de dolari americani au nceput s caute: plasarea acestora n valori mai sigure aur, solicitrile masive de aur conducnd la ndeprtarea preului aurului practicat pe piaa aurului de preul oficial al acestuia i apoi la scindarea pieei aurului n dou - o pia oficial, n cadrul creia operau numai bncile centrale la preul oficial i o pia liber, unde se realizau operaiunile de vnzare-cumprare de aur de ctre particulari; fructificarea lor prin operaiuni speculative sau convertirea n alte monede a cror evoluie era mai stabil. Pe de o parte, dezvoltarea economic a unor ri ca RFG, Japonia, Elveia etc. iar pe de alt parte, trecerea monedelor acestor ri la convertibilitate n perioada 1958-1965 au determinat creterea interesului pentru monedele lor i, n consecin, utilizarea acestora din ce n ce mai mult n relaiile monetar-financiare internaionale. Mutaiile economice i comerciale din acea perioad au avut ca rezultat reaezarea paritilor valutare, reflectat n devalorizarea lirei sterline (1967) i a francului francez (1969), care s-au manifestat ca i crize n sistem, n condiiile n care alte monede (de exemplu, marca german) au fost revalorizate (1969). Dup crize financiare repetate, n anul 1969 s-a luat decizia modificrii Statutului FMI prin crearea DST n sensul sporirii lichiditii internaionale, dar colapsul sistemului nu a mai putut fi prevenit sau amnat. Toate aceste crize au avut loc n condiiile nrutirii conjuncturii economice, interconexiunea fenomenelor economice cu cele monetar-financiare reflectndu-se puternic n etapa care a marcat trecerea de la o evoluie latent a crizelor n sistem, la o form exploziv i anume, criza sistemului monetar internaional n ansamblul su. Deficitul balanei comerciale a SUA n 1971, nregistrat pentru prima dat n acel secol, a fost evenimentul care a accentuat i mai mult lipsa de ncredere n dolari, ceea ce a determinat o stare de panic pe pieele valutar-financiare internaionale, manifestat prin fuga de dolar. n aceste condiii, la 15 august 1971, administraia SUA a suspendat oficial convertibilitatea n aur a dolarului, ceea ce a nsemnat eliminarea ultimei legturi, prin intermediul dolarului, ntre diferitele monede ale lumii i aur. Ruptura cu aurul a reprezentat diminuarea profund a capacitii dolarului de a ndeplini funcia de etalon. Acesta a fost primul moment oficial al declanrii crizei sistemului monetar internaional, al prbuirii unuia dintre principiile convenite. Dup aceast hotrre, SUA au procedat la devalorizarea dolarului n 1971 (1$ = 0,818513 g aur) i apoi n 1973 (1$ = 0,736662 g aur), ceea ce a ridicat preul oficial al aurului de la 35 $ uncia, la 38 $ i respectiv, 42,2 $ uncia. Pe piaa liber ns, preul aurului a cunoscut salturi spectaculoase (la 13 martie

8

1973 era de 102,25 $ uncia). Acest fenomen reflecta i, la rndul su, exacerba procesul inflaionist la nivel mondial. n aceast situaie, statelor lumii le-a fost din ce n ce mai greu s pstreze cursurile valutare stabile - n limitele de 2,25% - astfel c n intervalul februarie-decembrie 1973, autoritile monetare din diferite ri au anunat pe rnd abandonarea cursurilor fixe i lsarea acestora s se formeze n funcie de cerere i ofert. Aceast hotrre a nsemnat renunarea la un alt principiu instituit la Bretton Woods, acela al stabilitii paritilor i cursurilor valutare i trecerea la cursurile fluctuante. Cronicizarea deficitului balanei de pli a SUA, n condiiile n care alte state (RFG, Japonia) nregistrau excedente, a agravat conflictele comerciale, valutare i financiare ntre rile dezvoltate. Aceste conflicte s-au acutizat odat cu izbucnirea crizei energetice (ocul petrolier din perioada 1973-1974), care pe lng alte efecte a condus la imposibilitatea, pentru marea majoritate a rilor dezvoltate, de a supraveghea echilibrul balanelor de pli, ceea ce nsemna nendeplinirea unei alte condiii necesare funcionrii echilibrate a sistemului conceput n 1944.

Prbuirea principiilor sistemului de la Bretton Woods a determinat dezorganizarea ntregului sistem monetar internaional i adncirea crizei sale. Dat fiind impactul negativ asupra economiilor tuturor rilor lumii, a aprut necesitatea reorganizrii sale, a aezrii pe baze mai stabile.

1.3. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods

Odat cu msurile adoptate n scopul meninerii temporare a sistemului monetar internaional ntr-o stare de funcionare acceptabil, prin Acordul Smithsonian (decembrie 1971) a fost luat i hotrrea privind necesitatea reformei sistemului. Aceasta a marcat, practic, nceperea oficial a preocuprilor pentru pregtirea reformei sistemului monetar internaional. n acest scop, n anul 1972 a fost creat Comitetul pentru reforma sistemului monetar internaional i probleme conexe. n iunie 1974, acest comitet a prezentat o schi a proiectului de reform, n care au fost cuprinse att propunerile de principiu pentru pregtirea reformei sistemului, ct i o serie de anexe care priveau problemele i principiile asupra crora nu s-a putut cdea de acord. Avnd n vedere dificultile semnalate de aceast schi, n anul 1974 s-a renunat la ideea unei reforme n bloc, considerndu-se c reorganizarea sistemului nu se va putea realiza dect n etape. n acest context, Comitetul celor 20 a fost dizolvat, fiind create alte dou comitete: Comitetul interimar al FMI pentru reforma sistemului monetar internaional, care i propunea ca obiectiv modificarea Statutului FMI; Comitetul dezvoltrii, organism comun al FMI i BIRD, n scopul studierii i gsirii unor soluii n problema finanrii rilor n curs de dezvoltare. Rezultatele propunerilor formulate i discuiile premergtoare ale efilor principalelor state dezvoltate (nelegerea de la Ramboillet) au stat la baza Acordurilor de la Kingston (Jamaica, 1976), prin care s-a convenit n termeni concrei asupra modificrilor ce aveau s fie aduse Statutului FMI.

Statutul modificat al FMI a intrat n vigoare la 1 aprilie 1978. El reafirm unele principii ale vechiului statut, n sensul c FMI urmrete: s promoveze cooperarea monetar internaional, ca instituie permanent care ofer cadrul corespunztor pentru consultare i colaborare n problemele monetare internaionale; s faciliteze creterea echilibrat a comerului internaional; s promoveze stabilitatea valutar competitiv; s ofere rilor membre posibilitatea de a corecta dezechilibrele temporare ale balanelor de pli prin sprijinul financiar acordat. Alturi de aspectele de ordin mai mult sau mai puin general, statutul cuprinde i o serie de elemente noi.

n ceea ce privete etalonul monetar s-a convenit asupra eliminrii treptate a aurului i dolarului american din aceast funcie i nlocuirii lor cu DST. Drept urmare, statele membre erau invitate s-i defineasc valoarea paritar a monedei lor n DST sau un alt numitor comun ales mpreun cu Fondul. n cazul n care o ar nu i definea astfel valoarea paritar a monedei proprii, ea putea opta pentru varianta aranjamentelor valutare. nlturarea aurului din funcia de etalon monetar al sistemului monetar internaional (demonetizarea aurului) s-a materializat n adoptarea unor msuri tehnice menite s conduc la restrngerea rolului lui: renunarea la preul oficial al aurului - rile membre erau libere s vnd i s cumpere aur la preul

pieei, recunoscndu-se astfel preul de pia al aurului; desfiinarea plilor obligatorii n aur ale statelor membre ctre FMI i ale Fondului ctre rile

membre i nlocuirea lor prin pli n DST; evitarea influenrii preului pe pia al aurului sau a stabilirii unui pre fix de ctre FMI;

9

diminuarea rezervelor de aur ale FMI, prin vnzarea la licitaie a 1/6 din acestea pe pia i restituirea a nc 1/6 rilor membre, la preul de 42,2 $ uncia. rile membre puteau ns n continuare s pstreze aur n rezervele lor oficiale.

n paralel cu demonetizarea aurului au fost adoptate msuri privind ridicarea DST la rangul de principal activ de rezerv, cu scopul de a nlocui aurul, n acest sens convenindu-se: - dreptul FMI de a modifica tehnica de evaluare a DST potrivit nevoilor sale, de a desemna i ali

deintori de DST dect rile membre, limitnd ns circulaia de DST tot la nivelul autoritilor monetare i de a revizui modalitatea de atribuire de DST rilor membre;

- dreptul rilor membre de a-i defini valoarea paritar a monedei lor n DST i de a efectua tranzacii n DST direct ntre ele;

- posibilitatea dezvoltrii operaiunilor cu DST, altele dect cele cuprinse n vechiul statut; - exprimarea n DST a valorii monedelor rilor membre deinute la FMI.

n materie de cursuri valutare, statutul modificat ofer o mai mare libertate, statele membre ale FMI avnd posibilitatea de a alege un anumit tip de curs valutar - inclusiv cel flotant - obligativitatea meninerii cursurilor fixe fiind abandonat.

n domeniul convertibilitii monedelor, avnd n vedere lipsa stabilitii paritilor i cursurilor valutare, convertibilitatea capt caracterul unei convertibiliti de pia.

De asemenea, relativ i pe o perioad scurt, a fost mrit numrul valutelor pe care Fondul le putea utiliza n operaiunile sale. Astfel, alturi de monedele utilizate pn atunci (dolarul american, marca german, francul belgian, yenul japonez, florinul olandez), n principiu, orice alt moned putea fi folosit cu acordul rii emitente, dac balana de pli i rezervele internaionale ale rii respective erau suficient de puternice. n acelai timp a fost definit o nou grup de valute, denumite liber utilizabile. Dup anul 2000, numrul valutelor utilizate de FMI s-a redus considerabil.

Divergenele dintre rile dezvoltate, dintre acestea i statele n curs de dezvoltare, nu au permis adoptarea de hotrri care s aeze pe baze noi relaiile monetar-financiare internaionale, ci doar luarea unor msuri cu caracter tranzitoriu, reflectate n amendamentele Statutului modificat al FMI. Dei noul statut a intrat n vigoare la 1 aprilie 1978, modificrile aduse nu au vizat mutaii profunde, structurale n domeniu, motiv pentru care relaiile monetar-financiare au continuat s se afle n criz, fapt care a perturbat profund ntreaga economie mondial.

Continuarea strii de criz a fost de altfel i motivul pentru care la Reuniunea anual a FMI din septembrie 1983, problema reformei a nceput s se pun din nou. n acest scop, noile tratative s-au desfurat n cadrul mandatului dat de FMI Grupului celor 10 (G10 - SUA, Germania, Frana, Japonia, Marea Britanie, Italia, Canada, Olanda, Belgia i Suedia i Elveia), de a face propuneri de mbuntire a sistemului monetar internaional. Negocierile G10 s-au orientat prioritar n trei direcii: asigurarea unei mai mari stabiliti a cursurilor valutare; sprijinirea FMI pentru a putea impune o disciplin mai sever n politica economic promovat de statele membre; gsirea modalitii de asigurare a unei suficiente lichiditi internaionale pentru redresarea economic a statelor lumii.

Criza datoriilor externe din perioada 1982-1985 a determinat Grupul celor 7 (G7 - SUA, Germania, Frana, Japonia, Marea Britanie, Italia, Canada) s iniieze prima nelegere - Acordul de la Plaza (septembrie 1985) - destinat s asigure o mai mare stabilitate a monedelor utilizate n relaiile monetar-financiare internaionale. S-a impus astfel ideea de stabilizare macroeconomic la scar mondial a cursurilor valutare i de coordonare a politicilor bugetare, fiscale i monetare, ceea ce s-ar putea interpreta i printr-o revenire la practica conform cu spiritul de la Bretton Woods, pe o baz mai discret, n sensul abandonrii doctrinei monetariste a flotrii pure. Critica adus acestui acord se refer la faptul c urmrete doar controlul modificrilor brute ale cursului valutar, pe termen lung ns putnd avea loc evoluii de apreciere sau depreciere a monedelor.

Astfel de acorduri periodice la nivelul G7 au devenit de atunci o practic: Acordul de la Louvre (februarie 1987) prin care s-a adoptat un set de msuri privind coordonarea supravegherii cursurilor valutare, el urmrind monitorizarea schimburilor internaionale n planul evoluiilor pieei valutare i controlul evoluiei dolarului american; Acordul de la Halifax (2002) prin s-a elaborat un plan de control al potenialelor crize financiare internaionale i de cooperare n identificarea finanrilor terorismului etc.

Grupul celor 8 (G7 + Rusia) urmrete identificarea unui set de principii i norme de aciune n cadrul sistemului monetar-financiar internaional. Acestea ar putea aduce un plus de informaie care s ajute autoritile s defineasc i s aplice reforme i reglementri i s construiasc instituiile necesare dezvoltrii sistemelor lor financiare i integrrii pe pieele mondiale.3

3 Petria, N. - Moned, credit, bnci i burse, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2003, p. 41

10

Prin aplicarea acestor politici i coduri de conduit, sistemul monetar internaional actual ncearc s elimine o parte din disfuncionalitile cu care se confrunt. Se impune ns continuarea eforturilor de adaptare a arhitecturii sale la transformrile permanente care au loc n domeniul monetar i financiar, la explozia extraordinar a tehnologiilor financiare i monetare, care conduc la integrarea financiar ca pilon al integrrii globale.

1.4. Noua arhitectur monetar-financiar internaional

Sistemele monetar-financiare anterioare nu au fost rezultatul unui singur text cu caracter de valabilitate i aplicabilitate pentru toate statele lumii. Iniial, relaiile monetar-financiare au evoluat spontan, pentru ca mai trziu sistemul monetar internaional s fie constituit dintr-o mbinare de texte, de acorduri internaionale, alturi de care au existat i funcionat o serie de metode i practici utilizate de persoanele fizice sau juridice pentru reglementarea operaiunilor lor valutare sau financiare. n acest conglomerat de acorduri i practici, un loc nsemnat a continuat s-l dein elementul psihologic, respectiv prerea oamenilor sau a autoritilor despre diferite monede, despre DST i aur i utilizarea lor n anumite condiii.

Desfurarea relaiilor monetar-financiare internaionale, indiferent de cadrul pe care l mbrac - instituionalizat sau nu - presupune existena anumitor elemente de baz: tipul de curs valutar practicat; accepiunea dat convertibilitii; aranjamentul valutar adoptat pentru definirea valorii unei monede; instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat i/sau rezerv monetar internaional etc.

Datorit faptului c toate aceste elemente reprezint n primul rnd componente ale sistemelor monetar-financiare naionale ale statelor, msura n care acestea respect sau nu normele convenite constituie un factor fundamental n funcionarea sistemului monetar internaional. Aceasta este n fond una dintre cele mai dificile probleme pe care le are de rezolvat n funcionarea sa un sistem monetar internaional, problem care izvorte din contradicia ce exist ntre caracterul internaional al relaiilor economice i caracterul naional al monedelor care sunt utilizate n derularea acestor relaii. n mod firesc, n domeniul sistemului monetar naional fiecare ar dorete s aib o libertate total n realizarea politicii sale monetare i valutare n scopul promovrii propriilor interese. Dar, interdependenele ce exist ntre state determin, n acelai timp, ca msurile adoptate de o ar n special de acele ri a cror moned este utilizat prioritar n plile internaionale s se repercuteze asupra celorlalte ri. De aceea, regulile de comportament ale statelor ntr-un sistem monetar dat trebuie s fie recunoscute de toi participanii la relaiile internaionale ca avnd caracter echitabil, dar mai ales trebuie s fie respectate.

Luarea n considerare a acestor aspecte impune existena unor principii care s guverneze realizarea unei noi ordini monetar-financiare internaionale:

a). Universalitatea, ca principiu fundamental al funcionrii unui sistem monetar internaional, presupune: - participarea tuturor statelor lumii att la adoptarea deciziilor n acest domeniu, ct i la desfurarea

relaiilor monetar-financiare i respectarea hotrrilor convenite; - valabilitatea ct mai larg i ndelungat a hotrrilor luate, astfel nct s constituie un cadru real

pentru dezvoltarea pe baze stabile a relaiilor dintre statele lumii; - transformarea FMI din instituie de supraveghere i sprijinire a aplicrii principiilor sistemului

monetar internaional, ntr-un organism cu adevrat mondial, astfel nct s aib capacitatea de a hotr n numele i n interesul tuturor statelor.

b). Democratismul, ca un alt principiu esenial n contextul unei noi arhitecturi monetar-financiare, implic: - participarea activ i egal a statelor la crearea i funcionarea sistemului; - eliminarea oricror tendine de dominaie a unor state de ctre altele cu ajutorul instrumentelor

monetar-financiare; - restructurarea sistemului de luare a deciziilor n cadrul FMI, tiut fiind c, n etapa actual, puterea de

vot este proporional cu cota subscris la Fond, ceea ce determin ca anumite ri s dein un rol precumpnitor sau chiar s blocheze luarea unor hotrri;

- realizarea unei corelaii ntre necesitile reale ale rilor i sprijinul de care pot beneficia din partea organismelor internaionale. Cota de participare la FMI constituie criteriul de repartizare a fondurilor. rile care au depus cote mari pot beneficia de trageri mai mari iar rile srace i n curs de dezvoltare, care potrivit nivelului lor de dezvoltare au depus cote mai mici - ele fiind tocmai acelea care au nevoie de un ajutor mai mare - beneficiaz de fonduri mai mici.

11

c). Respectarea independenei i suveranitii rilor se impune ca un alt principiu de baz, care vizeaz: - hotrrile i deciziile privind restructurarea sistemului monetar internaional nu trebuie s contravin

sau s tirbeasc suveranitatea statelor n domeniul monetar-financiar, ci s creeze un cadru propice afirmrii lor pe acest plan;

- ntrirea monedelor naionale ale tuturor statelor constituie un obiectiv prioritar, din cel puin trei puncte de vedere: utilizarea precumpnitoare a unor monede naionale n relaiile internaionale nu trebuie s

conduc la restrngerea sau imposibilitatea folosirii i a altor monede n tranzaciile internaionale;

ntrirea monedelor naionale trebuie s fie rezultatul, n primul rnd, al eforturilor interne ale statelor, dar n acelai timp s presupun mecanisme financiare internaionale care s sprijine rile n acest proces;

eventualele hotrri privind ntrirea i creterea rolului instrumentului monetar internaional DST nu trebuie s afecteze rolul i importana monedelor naionale. d). Un alt principiu care trebuie s guverneze sistemul monetar internaional l constituie

necesitatea de a fi astfel conceput nct prin mecanismele sale s conduc la lichidarea decalajelor i a srciei n lume.

Alturi de principiile prezentate, restructurarea sistemului monetar internaional comport anumite schimbri care vizeaz mecanismele specifice acestuia.

Prima problem care se pune este aceea a etalonului monetar / aranjamentului valutar ca baz a sistemului monetar internaional. Analiza evoluiei sistemelor monetare scoate n eviden c acesta a evoluat de la forme materiale (aur, argint) la forme reprezentative (bancnote), pentru ca apoi s fie mpins spre aceast funcie un element imaterial (DST). Limitele n utilizarea DST i experiena n domeniu au impus o serie de rezerve n utilizarea sa. ncepnd din anul 1978, statele membre ale FMI i definesc valoarea monedelor lor pe baza aranjamentelor valutare, locul principal ocupndu-l evoluia pe pia a cursului valutar, n contextul flotrii generalizate.

ntr-un sistem de rate de schimb flexibile, acestea sunt determinate de fora cererii i ofertei pe pia, n timp ce ntr-un sistem de rate fixe, autoritile monetare sunt cele care intervin pe piaa valutar pentru a preveni fluctuaiile.

Aranjamentele valutare s-au modificat de-a lungul timpului, de obicei ca rspuns la deficienele aprute n procesul de ajustare. Soluionarea unei probleme poate genera apariia altor dificulti, care la rndul lor trebuie rezolvate. n prezent, dei la nivel internaional predomin ratele de schimb flexibile, nu exist garania c lucrurile vor rmne aa, n multe ri persistnd regimurile de schimb fixe.

n vederea asigurrii unui sistem coerent, eficace i echitabil, o problem ce trebuie soluionat este cea a rezervelor valutare i a lichiditii internaionale. Criza de lichiditate i inegala repartiie ntre ri a acesteia au ca efect direct deteriorarea relaiilor internaionale. De aceea, structura rezervelor oficiale i a lichiditii internaionale a rilor, modul n care anumite mijloace (DST) se atribuie i se utilizeaz n relaiile internaionale constituie tot attea probleme ce trebuie rezolvate.

Creterea datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare impune o nou viziune asupra fluxurilor financiare, n general i asupra creditelor i dobnzii, n special.

Pe plan mai general, n domeniul balanelor de pli, ordinea monetar-financiar internaional trebuie s cuprind i principiul obligaiei simetrice a tuturor rilor cu deficit sau excedent al balanei de a lua msuri de echilibrare. n afar de influena negativ a dezechilibrelor balanelor de pli asupra celorlalte componente ale sistemului (cursuri valutare, rezerve valutare etc.), deseori acestea au fost utilizate ca mijloc de expansiune economic a unor ri asupra altora.

Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a fost inovator din cel puin patru motive: - prin el, cooperarea monetar internaional s-a realizat pentru prima dat pe o baz permanent i

instituionalizat; - sistemul respecta principiul suveranitii naionale, n timp ce membrii se angajau la responsabilitate

colectiv; - el oferea un mecanism de consultare interguvernamental; - chiar dac se respecta principiul suveranitii, drepturile de vot erau alocate n raport cu cotele de

participare la capitalul FMI i nu pe baza principiului un stat-un vot. De-a lungul timpului, acest sistem s-a modificat considerabil: de la un sistem de rate de schimb

fixe pentru majoritatea valutelor, la un sistem de flotare astzi; de la controlul circulaiei capitalului, la

12

pieele financiare globale; de la un grup restrns de ri care au fondat FMI, la un numr mare de state membre n prezent.

Avnd n vedere complexitatea i nesigurana care caracterizeaz lumea monetar-financiar contemporan, sistemul de la Bretton Woods pare s evoce o lume mai ordonat, aprnd astfel ntrebarea dac nu cumva comunitatea internaional se ndreapt spre un nou Bretton Woods.

Muli economiti vd sistemul monetar i financiar internaional actual ca o renviere a celui creat n anul 1944. Astzi, ca i atunci, sistemul monetar internaional are un centru i o periferie: centrul are privilegiul de a emite moneda utilizat ca rezerv internaional, n timp ce periferia trebuie s ajung din urm centrul i s-i sporeasc exporturile, pe baza meninerii unei rate de schimb subevaluate.4 n anii `60, centrul era reprezentat de SUA iar la periferie se situau Europa i Japonia. n prezent, n era globalizrii, a aprut o nou periferie, respectiv pieele emergente din Asia i America Latin, dar centrul este acelai, SUA. n acelai timp, la mijloc s-a delimitat un al treilea bloc - Europa.

Prima parte a anilor `90 ne aduce aminte de euforia provocat de beneficiile liberalizrii financiare, de fluxurile private de capital i de pieele emergente. Acum, cnd riscurile i costurile au devenit mai evidente, este nevoie de un sprijin suplimentar. Turbulena i contagiunea crizelor de pe pieele emergente au impus ncepnd din anii `90 eforturi pentru mbuntirea sistemului monetar-financiar internaional. Crizele financiare au demonstrat c integrarea economiilor emergente n sistemul monetar-financiar global aduce schimbri care nu au fost anticipate.

Crizele din Asia i Argentina au provocat discuii aprinse la nivelul comunitii financiare internaionale pentru accentuarea flexibilitii ratelor de schimb. Multe ri continu ns s urmeze regimuri valutare cu rate de schimb fixe. n acest context, se nasc o serie de ntrebri: Care este pasul pentru asigurarea flexibilitii n economiile emergente? Cum poate sistemul ca ntreg s-i mbunteasc contribuia la ajustarea dezechilibrelor de balan de pli? innd cont de faptul c euro a devenit mai stabil i economia japonez s-a revigorat, este posibil s asistm la o diversificare a activelor de rezerv ale statelor lumii.

China este perceput ca o ameninare deoarece se bucur de o cretere a exporturilor cu 35% n anul 2004 comparativ cu anul precedent i nregistreaz un ritm anual de cretere de 9%, n condiiile n care media mondial este de 3%. Ca rezultat al sporirii investiiilor strine directe cu 43% n anul 2004 i rentoarcerii capitalului, China are rezerve valutare de 400 miliarde USD, situndu-se pe locul doi n lume dup Japonia. Intrrile masive de capital pot crea un balon speculativ clasic n economia chinez, care poate avea efecte nefavorabile. Aceast ar ar trebui s se ndrepte spre o mai mare flexibilitate a ratei de schimb, nu pentru a construi o revalorizare a monedei naionale (n prezent, o apreciere cu 15% a renminbi poate distruge profiturile exportatorilor chinezi i poate determina o scdere a productivitii), ci pentru a realiza un control al cererii agregate prin politica monetar implementat (controlul capitalului nu poate oferi segmentarea pieei necesar pentru asigurarea obiectivelor interne i externe).

SUA i pot finana deficitele - bugetar i de cont curent - i datorit interveniei monetare a bncilor centrale din Asia, n special din Japonia i China. Banca central a Chinei i a Hong Kongului au cumprat n perioada 2002-2004 obligaiuni de stat n valoare de peste 100 miliarde USD. Bncile centrale din Asia de Est dein n prezent circa 70% din rezervele valutare mondiale, fa de 30% n anul 1990 i 21% n 1970, n principal n obligaiuni de stat americane (80-90%).5

Aa cum Europa i Japonia au beneficiat de rate de schimb fixe n anii `50-`60, n prezent Asia este cea care le utilizeaz foarte mult. Succesul Chinei i al Indiei n exportul de bunuri i servicii este datorat, n parte, unor monede supraevaluate.

O reform a sistemului monetar-financiar de proporiile celei care a avut loc n anul 1944 este o excepie de la regul, ca rspuns la circumstane neobinuite - prbuirea regimurilor valutare i comerciale n anii `30 i rzboaiele mondiale.6

n perioada ct a funcionat corespunztor, sistemul monetar i financiar internaional a completat expansiunea puternic a comerului, prin transformarea economiilor n investiii productive, oferind piee financiare funcionale i deschise i sisteme de pli eficiente. Pe de alt parte, el a contribuit la creterea economic global i a permis rilor lumii s adopte politici de cretere a standardelor de via ale populaiei.

4 Eichengreen, B. - Global Imbalances and the Lessons of Bretton Woods, NBER Working Paper, No. 10497, 2004

5 Haugsth, E., Jandl, E., Siegert, P., Walle, J. - China An Assessment in the Light of the Asian Crises, Sophia Antipolis

European School of Business, 2004 6 Eichengreen, B. - Monetary and Financial Reform in Two Eras of Globalization, NBER Conference on the History of

Globalization, Santa Barbara, 2001

13

Experienele recente scot la iveal slbiciunile reale i poteniale ale sistemului monetar-financiar internaional i identific noi provocri pentru factorii de decizie. Dei integrarea pieelor financiare i cadrul instituional i legislativ n care opereaz impulsioneaz creterea economic, sistemul continu s fie vulnerabil la crize.

Reforma monetar i financiar este indicat atunci cnd exist un consens asupra beneficiilor comerului liber i cnd problemele monetare i financiare sunt vzute ca o ameninare la stabilitatea sistemului global.

Consensul larg nregistrat la sfritului secolului XX a fost cel referitor la beneficiile comerului liber. Teama c dezordinea monetar ar putea provoca o reacie protecionist violent aduce n discuie necesitatea reformei la nivel regional, acolo unde comerul conteaz cel mai mult. Atunci cnd, la nceputul anilor `90, criza Sistemului Monetar European amenina controlul devalorizrilor competitive i se risca pierderea sprijinului politic pentru piaa unic, Europa a accelerat marul spre uniunea monetar. Pe de alt parte, n momentul n care volatilitatea cursului valutar a influenat negativ comerul asiatic urmnd criza regiunii n perioada 1997-1998, factorii de decizie s-au artat pregtii s vin cu reforme ambiioase precum Iniiativa Chiang Mai i Fondul asiatic de obligaiuni.

Dac fluxurile financiare sunt globale - i nu doar regionale - este nevoie de un rspuns global. Dac n secolul al XIX-lea, aderarea la etalonul aur a fost privit ca fiind necesar i suficient pentru ca o ar s devin activ pe pieele financiare internaionale, n prezent aderarea la un standard monetar particular este vzut ca insuficient. Schimbarea reflect extinderea fr precedent a integrrii financiare, att la nivel de tehnologie ct i de politic, care a ters graniele ntre pieele financiare naionale i internaionale i conduce la recunoaterea faptului c msurile de stabilizare a pieelor financiare sunt premise ale stabilitii monetare i financiare internaionale.

Instituiile financiar-bancare internaionale create de-a lungul timpului dein un loc important n derularea i orientarea fluxurilor monetare i financiare internaionale, ele urmrind promovarea cooperrii financiare internaionale, facilitarea accesului rilor mai puin dezvoltate la resursele financiare i stimularea dezvoltrii economice i sociale a rilor membre. Odat cu extinderea i adncirea procesului de globalizare pe pieele financiare internaionale, rolul acestor instituii a crescut semnificativ.

Cuvinte cheie: uniune monetar; zon monetar; sistem monetar internaional; DST.

ntrebri recapitulative: 1. Care au fost principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods? 2. Ce elemente noi aduce statutul modificat al FMI? 3. Care sunt instituiile financiare create ca rezultat al Conferinei de la Bretton Woods? 4. Comentai posibilitatea instituirii n condiiile actuale a unui nou sistem monetar internaional de tip

Bretton Woods.

14

Capitolul 2

GLOBALIZAREA FINANCIAR - de la cauz la efect -

Obiective: - nelegerea implicaiilor macroeconomice ale globalizrii; - formularea de opinii privind direcia potrivit pentru sistemul monetar-financiar internaional actual; - cunoaterea cauzelor i efectelor globalizrii financiare; - determinarea i nelegerea cauzelor crizelor financiare internaionale i a modalitilor concrete de

prevenire i/sau de gestionare a acestora.

Rezumat: n sfera economic i financiar, globalizarea se caracterizeaz printr-o puternic expansiune a comerului cu bunuri i servicii i, mai recent, a fluxurilor de capital. Factorii care au favorizat globalizarea au fost progresul tehnologic, creterea capacitii de procesare a informaiilor i msurile de reducere a restriciilor comerciale i de liberalizare a micrilor de capital. Globalizarea financiar este tendina care a remodelat economia global prin prisma elementelor urmrite de cei care au creat sistemul monetar de la Bretton Woods.

Coninutul capitolului: 2.1. Premise ale globalizrii financiare 2.2. Globalizarea i contagiunea crizelor financiare 2.3. Rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare

2.1. Premise ale globalizrii financiare

Mobilitatea impresionant a capitalului din ultimele decenii trebuie privit cu mai mult reticen, n comparaie cu gradul de integrare al economiei globale, ntruct o experien similar a cunoscut economia mondial i cu un secol nainte: creterea accentuat a mobilitii capitalului n perioada 1860-1914, urmat de o reducere drastic pn n anul 1945. La nceputul anilor `70, fluxurile de capital au atins noi dimensiuni ca urmare a crizei sistemului monetar internaional de la Bretton Woods, apariiei inovaiilor financiare i micrii generalizate de liberalizare i globalizare economic.

Liberalizarea financiar se bazeaz pe regula celor 3D: dereglementare, dezintermediere, deschidere.

Fenomenul de dereglementare a aprut la sfritul anilor `70 n SUA, avnd ca obiect creterea libertii de inovare ntr-un sistem cu o concuren pur, prin atenuarea sau suprimarea reglementrilor autoritare care tindeau s normeze strict funcionarea i accesul pe piaa de capital, rolul i libertatea de aciune ale intermediarilor financiari i s impun limite operaiunilor de mprumut dup natura, durata, regimul fiscal sau obiectul acestora. Decizia care a dat tonul dereglementrii n domeniul financiar-bancar a fost abolirea reglementrii Q care din anul 1933 fixa un plafon al ratei dobnzii active pentru bncile americane.

Dezintermedierea este dat de posibilitatea operatorilor internaionali de a aciona direct pe pieele financiare, fr a recurge la intermediari bancari i financiari pentru efectuarea operaiunilor de plasament i de mprumut.

Deschiderea presupune eliminarea frontierelor dintre pieele financiare naionale, deschiderea lor spre exterior i suprimarea granielor ntre diferitele compartimente existente n interiorul acestora: piaa monetar, piaa de capital, piaa valutar etc. Globalizarea financiar este tendina care a remodelat economia global prin prisma elementelor urmrite de cei care au creat sistemul monetar de la Bretton Woods. nelegerea implicaiilor macroeconomice ale globalizrii este crucial n formularea unei preri privind direcia potrivit pentru sistemul monetar-financiar internaional actual.

Globalizarea financiar a fost favorizat att de inovaiile din domeniul tehnologic, ct i de inovaiile financiare.

Inovaiile tehnologice au contopit pieele financiare ale lumii ntr-un sistem mondial unic, n care un individ poate fi tot timpul la curent cu fluctuaiile de preuri nregistrate pe principalele piee i poate executa operaiuni n timp real pe oricare dintre ele.

15

Apariia de noi piee i produse financiare n perioada 1970-1980 a fost rezultatul nevoilor financiare ale economiei mondiale i dorinei de a gsi o soluie pentru eliminarea riscurilor legate de instabilitatea ratelor de schimb, a ratelor dobnzii i inflaiei. Inovaiile financiare cele mai importante sunt: produsele derivate (contracte futures, opiuni etc.), care au aprut la nceputul anilor `80, dezvoltndu-se mai nti n SUA, n special la Chicago; valorile mobiliare utilizate pe piaa internaional de capital (euroobligaiuni, euroaciuni i eurocertificate de depozit).

Principala funcie a instituiilor financiare internaionale este n prezent aceea de a crea cel mai bun cadru pentru guvernarea globalizrii, astfel nct acest proces s devin unul benefic, n care toate economiile s ctige prin efecte de productivitate i cretere. O lume a pieelor de capital globale ofer recompense rapide pentru succesul rilor implicate i al sistemului monetar internaional. Globalizarea poate aduce noi oportuniti economiilor lumii. Fluxurile comerciale i de investiii substaniale determin reducerea preurilor activelor, creterea anselor, economii de scar i adoptarea rapid a noilor tehnologii.

Exist ns i riscuri asociate globalizrii i liberalizrii, care necesit o gestionare corespunztoare. Globalizarea presupune nu numai noi oportuniti, dar i noi inegaliti, care trebuie anticipate att de rile dezvoltate ct i de cele n curs de dezvoltare.

2.2. Globalizarea i contagiunea crizelor financiare

Globalizarea financiar a determinat creterea rapid a activelor i datoriilor n monede strine, ca procent din PIB sau ca variabil financiar naional. De asemenea, a permis diversificarea poziiilor de active strine nete, cu un numr semnificativ de ri emergente n calitate de creditor sau debitor net. O pia de capital internaional concurenial ar fi trebuit s stimuleze creterea eficienei sistemului monetar-financiar, permind o reducere a costului de finanare i o mai bun alocare a capitalului ntre ri i sectoare de activitate, de unde s rezulte o cretere mai rapid a economiei mondiale. Dei practic a avut loc o reducere a costurilor de finanare, de aceasta au beneficiat corporaiile multinaionale i instituiile financiare i mai puin ntreprinderile mici i mijlocii. n aceea ce privete alocarea capitalurilor ntre regiunile lumii, nu trebuie uitat faptul c dup criza datoriilor din anii `80, cea mai mare parte a finanrilor internaionale se concentreaz n rile dezvoltate. Procesul de globalizare financiar s-a produs pe fondul fluctuaiilor ratelor dobnzii, cursurilor valutare i preurilor titlurilor financiare, fapt care scoate n eviden relaia ntre globalizare i instabilitate financiar. Pe de o parte, cea mai mare parte a inovaiilor financiare au ca obiect protejarea agenilor economici mpotriva fluctuaiilor preurilor activelor financiare, iar pe de alt parte, noile instrumente financiare sunt ele nsele factori de instabilitate.

Dereglementarea i internaionalizarea pieelor financiare au avut drept consecin plasarea sub o strict supraveghere a politicilor economice ale statelor lumii. Pieele sunt cele care decid acum dac politicile economice naionale sunt eficiente - orice decizie de politic economic necorespunztoare este sancionat rapid. n cteva momente, investitorii din lumea ntreag, alertai n timp real de terminalele Reuters, i exprim nencrederea i dezaprobarea. De asemenea, autoritile monetare nu pot face prea mult pentru a-i apra monedele proprii n faa speculaiei: rezervele valutare ale rilor dezvoltate reprezint de dou ori mai puin dect valoarea zilnic a tranzaciilor pe piaa valutar. Criza valutar care a fcut s explodeze Sistemul Monetar European n perioada 1992-1993 ilustreaz perfect acest lucru.

Reforma sistemului monetar-financiar internaional trebuie s in seama de aceste restricii, care de altfel au stat i la baza izbucnirii crizelor financiare din ultimul deceniu. Mobilitatea crescut a capitalului a condus la creterea vulnerabilitii n faa speculaiilor. rile n curs de dezvoltare au rspuns la aceste tendine prin renunarea la autonomia politicilor monetare (adoptnd regimuri valutare de tip consiliu monetar - Argentina, Bulgaria, Estonia, Lituania etc.) sau la fixitatea ratelor de schimb (optnd pentru flotarea liber sau controlat), multe dintre ele neputnd ns suporta costurile mari ale fluctuaiilor cursurilor valutare.

Crizele financiare din anii `90 au demonstrat riscurile asociate volatilitii pieelor financiare globale. Liberalizarea deplin, timpurie i ntr-un ritm prea rapid, fr ndeplinirea n prealabil a unor condiii minime, se poate dovedi periculoas.7

7 Oesterreichische Nationalbank - 60 Years of Bretton Woods The Governance of the International Financial System

Looking Ahead, Proceedings of OeNB Workshops, No. 3, 2004

16

Criza mexican a nceput n martie 1994, cnd intrrile de capital s-au oprit brusc dup asasinarea candidatului la preedinie din partea Partidului Revoluionarilor, Luis Donaldo Colosio. Bazndu-se pe o revenire rapid, autoritile mexicane au refuzat s ia msuri corective, de exemplu s impun restricii de politic monetar sau s treac la o devalorizare a peso. n aceste condiii, intrrile de capital au rmas n continuare prea mici pentru a acoperi deficitul mare de cont curent iar rezervele valutare au nceput s scad. Pentru a limita reducerea rezervelor, guvernul mexican a emis bonuri de tezaur (tesobonos instrumente de debit pe termen scurt rscumprabile n peso dar denominate n dolari).8 n septembrie 1994, un al doilea asasinat, al secretarului general al Partidului Revoluionarilor, a fost urmat de scderea dramatic a pieei de capital i de pierderi mari de rezerve. Noul guvern mexican ales a urmrit devalorizarea puternic a peso. La 20 decembrie 1994 a lrgit banda de fluctuaie a cursului valutar, peso a sczut prompt spre limita negativ a benzii, dar rezervele valutare erau prea mici pentru a-l proteja. Banca Mexicului a trebuit s lase peso s floteze liber, acesta depreciindu-se rapid, pierznd jumtate din valoarea n dolari n mai puin de dou sptmni.

n acel moment, criza monetar a Mexicului a devenit una a datoriilor. Deprecierea peso a implicat o cretere a valorii n dolari a bonurilor de tezaur nerscumprate i astfel o majorare a cheltuielilor bugetare pentru rscumprarea lor. Investitorii erau dispui s le transforme n alte creane, povara bugetar creterea valorii n peso a plilor de dobnzi pentru bonurile de tezaur putnd fi gestionat. Mexicul nu a putut ns s rscumpere rapid ntreaga cantitate de bonuri de tezaur n circulaie la acea dat i nu a putut converti n dolari sumele n peso pltite ctre deintorii de titluri ajunse la scaden. La acea dat, investitorii nu mai erau dispui s transforme n alte creane deinerile lor.

La nceputul anului 1995, Trezoreria SUA a cerut aprobarea Congresului american pentru a acorda asisten financiar Mexicului, dar efortul su a euat. n faa riscului crescut al crizei mexicane, Trezoreria SUA i FMI au constituit un pachet de finanare oficial n valoare de 50 miliarde USD, din care 20 miliarde USD de la Fondul de stabilizare valutar (US Exchange Stabilization Fund) i 18 miliarde USD de la FMI. Aceast sum a ajutat Mexicul pentru rscumprarea ntregului stoc de bonuri de tezaur emise. Contribuia Fondului a fost cea mai mare din istorie, depind dublul limitei normale de finanare ca ar membr. Mexicul a adoptat un set de msuri pentru diminuarea deficitului de cont curent n 1995 i pentru reducerea ratei inflaiei la o singur cifr n anul 1997. Dei s-a evitat un eec dezastruos, ajutorul acordat Mexicului a fost aspru criticat. A fost vzut de unii ca o cretere a hazardului moral9, deoarece debitorii i creditorii pot ajunge la concluzia c ei nu vor fi penalizai atunci cnd fac greeli. Alii au considerat acest ajutor ca fiind necinstit, deoarece proteja mpotriva pierderilor o anumit clas de investitori (cei care au cumprat bonuri de tezaur), dar nu i pe cei care au cumprat aciuni sau alte titluri denominate n peso. Au fost voci care l-au privit ca un precedent ngrijortor, chiar i printre cei care l-au aprobat, deoarece FMI nu are suficiente resurse pentru a oferi asisten financiar pe scar larg altor ri aflate n criz.

La Reuniunea de la Halifax din iunie 1995, guvernele G7 au ncercat s analizeze aceste obiecii. Ele au cerut msuri pentru reducerea riscului unor viitoare crize i pentru susinerea FMI sporirea resurselor i mbuntirea procedurilor sale care s contribuie decisiv la prevenirea apariiei altor crize. S-au fcut o serie de recomandri, care priveau: - n scopul prevenirii crizelor, dezvoltarea unui sistem de avertizare timpurie (EWS - Early Warning

System), care s se bazeze pe creterea supravegherii FMI i punerea la dispoziia participanilor pe pia a mai multor date i informaii economico-financiare;

- n scopul rezolvrii crizelor, disponibilitatea imediat a finanrii oficiale, n sum suficient de mare pentru o gestionare efectiv a ocurilor. Pentru aceasta, era necesar ca FMI s instituie un mecanism de finanare de urgen, pentru a asigura accesul rapid la finanare atunci cnd apar crizele i a putea s-i sporeasc disponibilitile n diferite situaii. Acordurile generale de mprumut (GAB - General Arrangements to Borrow) au fost ncheiate n anul 1962 ntre FMI i guvernele sau bncile centrale ale G10. n baza acestor acorduri, mprumuturile se contractau n monedele rilor creditoare care erau cele mai utilizate n tranzaciile celorlalte ri membre i erau utilizate pentru rezolvarea dezechilibrelor de balan de pli care nu proveneau din balana comercial, ci din balana micrilor de capital. Se impunea dublarea sumelor care se puteau mprumuta, prin lrgirea comitetelor de mprumut i creterea numrului de participani;

8 Aglietta, M. - Macroeconomie financiar, Ed. Coresi, Bucureti, 2001, p. 52

9 Hazardul moral (engl. moral hazard) este o problem creat de asimetria de informaii dup realizarea unei tranzacii (engl.

asymetric information) - deinerea de informii incomplete sau inexacte despre un proces sau fenomen economic - i const n angajarea n operaiuni imorale, indezirabile, din punctul de vedere al partenerului de tranzacie.

17

- protejarea sistemului monetar-financiar internaional prin adncirea cooperrii internaionale n materie de supraveghere a instituiilor i pieelor financiare. rile lumii trebuiau ncurajate s-i nlture restriciile de pe pieele de capital iar instituiile financiare internaionale trebuiau s le ajute s-i creeze structuri proprii de supraveghere.

- revizuirea aspectelor legale i de alt natur ridicate de criza datoriilor. Unele dintre aceste recomandri au fost implementate rapid. Astfel, FMI a adoptat un mecanism

de finanare de urgen, a continuat consultrile ntre organismele de conducere i guvernele rilor care aveau nevoi urgente de asisten i a nceput s instituie standarde statistice pentru a asigura publicarea rapid a datelor economice i financiare.

La sfritul anului 1996, Acordurile generale de mprumut au ajuns la o schem care sporea capacitatea de creditare a FMI la 34 miliarde DST. Pentru lrgirea acestor acorduri, 25 de ri membre ale FMI au convenit s introduc Noile acorduri de mprumut (NAB - New Arrangements to Borrow). Atunci cnd cererile de finanare de la Fond cresc, Consiliul guvernatorilor poate solicita activarea acestor acorduri, pentru a ajuta sistemul monetar-financiar internaional cnd acesta se confrunt cu situaii excepionale care i amenin stabilitatea. Noile acorduri de mprumut au fost utilizate pentru prima dat n anul 1999, pentru a completa finanarea acordat Braziliei.

Recomandarea privind supravegherea sistemului monetar-financiar internaional nu a condus rapid la rezultate vizibile, dar nu a fost neglijat. n acest sens, la Reuniunea de la Lyon din anul 1996, G7 a cerut insistent adncirea cooperrii ntre autoritile responsabile cu supravegherea instituiilor financiare internaionale, precum i clarificarea rolului i responsabilitilor acestora. De asemenea, s-a ncurajat adoptarea unor standarde prudeniale n economiile emergente i s-a solicitat cooperarea cu autoritile naionale de supraveghere. La acel moment, Morris Goldstein a propus dezvoltarea standardelor bancare internaionale, acest obiectiv fiind n atenia Comitetului de la Basel, care a publicat la sfritul anului 1997 versiunea final a Principiilor supravegherii bancare. Raportul Rey al G10 din anul 1996 nu a impus asistena financiar la scar larg a debitorului strategie adoptat n cazul crizei mexicane preciznd c acest tip de sprijin este garantat doar n circumstane excepionale. Utilizarea fondurilor oficiale pentru restituirea datoriilor contravine principiului distribuiei echitabile a sarcinii i nevoii de conservare a resurselor financiare oficiale. De asemenea, utilizarea frecvent a finanrii la scar larg poate duce la creterea hazardului moral de partea debitorului i a creditorului - protejeaz debitorii de costurile unui management defectuos al datoriei i creditorii de costurile unei asumri necorespunztoare a riscurilor. Criza asiatic. Dac criza asiatic din perioada 1997-1998 a fost sau a devenit o criz a datoriilor de tip mexican, constatrile Raportului Rey au avut influene asupra politicilor adoptate. Exist dou diferene majore ntre aceste crize.

n primul rnd, criza asiatic nu a pornit ca cea din Mexic, ca urmare a ocului produs de asasinarea candidatului la preedinie. n schimb, Thailanda ar n care a nceput criza se confrunta, cu mai mult de un an nainte, cu o deteriorare gradual a condiiilor economice i financiare. Liberalizarea financiar a fost n acelai timp factorul i vectorul de difuzare a crizei. Fluxurile masive de capital care s-au ndreptat spre sud-estul Asiei au format un balon speculativ, fr a se preocupa de slbiciunea economiilor locale. Acest balon a explodat brusc i pieele financiare interconectate au amplificat ocul. Deficitul de cont curent al Thailandei era de 8%. Balonul imobiliar i bursier acumulat n anii de cretere devenea amenintor. Capitalurile au nceput atunci s prseasc ara iar speculatorii internaionali s mizeze pe cderea monedei naionale. Pe data de 2 iulie 1997, bahtul moned legat de dolar s-a prbuit, ntr-o lun pierznd 25% din valoarea sa fa de dolar. Celelalte monede asiatice au nceput s se deprecieze i ele. Colapsul monedei tailandeze a produs ocuri neateptate n alte ri asiatice: Filipine, Malaezia i Indonezia au fost primele afectate iar cnd Taiwanul i-a devalorizat moneda proprie pentru a pune capt crizei, criza asiatic s-a rspndit spre Hong Kong i Coreea. n ceea ce privete Japonia, primul furnizor de fonduri pentru rile emergente din sud-estul Asiei, ea a fost de asemenea atins de criz.

n al doilea rnd, guvernele asiatice nu nregistrau datorii mari n moned strin, aa c nu exista riscul unor crize de datorie extern. Ca i n Mexic, capitalurile, adesea plasate pe termen scurt n scop speculativ, au plecat la fel de repede cum au venit; bncile strine au cerut rambursarea creditelor pe termen scurt, pe care nainte le rennoiau foarte uor. ntreprinderile i bncile asiatice au nceput s cumpere dolari i yeni pentru a-i onora obligaiile scadente. Pentru a le ajuta, bncile centrale i-au sacrificat rezervele valutare. Rezultatul pierderii de rezerv a fost foarte rapid, pe de o parte din cauza ieirilor masive de capital i pe de alt parte, ca urmare a speculaiilor. Problemele bncilor i altor debitori privai au fost exacerbate de deprecierea continu a monedelor naionale.

18

Spre deosebire de moneda mexican, prbuirea bahtului thailandez a fost vzut la nceput ca o proast funcionare a sistemului i nu ca un prevestitor al unor probleme mai grave. Rspunsul oficial a fost similar n ambele cazuri - finanare oficial masiv n Asia, de ctre FMI, mpreun cu Banca Mondial, Banca Asiatic de Dezvoltare i ali creditori. Pachetul financiar pentru Thailanda a fost n valoare de 17 miliarde USD, pentru Indonezia de 36,1 miliarde USD iar pentru Coreea de 58,4 miliarde USD.

Aceast intervenie a reprezentat o ncercare trzie i limitat de a transforma datoria n moned strin a bncilor tailandeze. Bncile japoneze au fost de acord s nu reduc creanele rmase asupra corespondentelor tailandeze. Efortul a fost mai mare pentru restructurarea i transformarea datoriilor pe termen scurt ale bncilor coreene. Chiar i dup prima tran din finanarea oficial, bncile strine au continuat s stopeze creditarea, iar rezervele Coreei au sczut cu 1 miliard USD pe zi. De fapt, prima tran s-a epuizat n dou sptmni. Pentru a evita eecul, bncile centrale i guvernele din statele dezvoltate au cerut insistent convertirea restului creanelor asupra bncilor coreene, bncile creditoare acceptnd aceast situaie. n plus, ele au czut de acord s converteasc 24 miliarde USD din creanele pe termen scurt n obligaiuni cu scaden de 1-3 ani, majoritatea garantate de Guvernul coreean. i de data aceasta, comunitatea internaional a jucat rolul de pompier pentru a preveni un dezastru mondial - 100 miliarde USD au fost alocai pentru Asia, de dou ori mai mult dect pentru Mexic n perioada 1994-1995. Dezastrul a fost att de mare nct nici intervenia FMI n Thailanda, Coreea i Indonezia nu a fost suficient pentru a stopa criza. Problema scoas la lumin de aceast criz - micrile speculative de capital pe termen scurt - a impus reglementarea prudenial a mprumuturilor externe, n special a mprumuturilor pe termen scurt ale bncilor comerciale.

Criza asiatic a adus o serie de inovaii la nivelul FMI. Fiind nevoit s declare c Mexicul i Thailanda se confruntau cu probleme excepionale pentru a le permite s obin finanare n sume neobinuit de mari, Fondul a trebuit s reglementeze tragerile de mare valoare. n decembrie 1997 a creat Facilitatea rezervei suplimentare (SRF - Supplemental Reserve Facility) pentru a oferi asisten financiar pe scar larg rilor membre care se confruntau cu o pierdere rapid i important a ncrederii pieei, reflectat n presiuni asupra contului de capital i rezervelor. Alocrile prin acest mecanism trebuie rambursate mult mai repede comparativ cu cele normale, iar rata de dobnd este mai mare. Instituionalizarea finanrii pe scar larg a fost rezultatul implicrii Fondului n Asia, constituind ns i cel mai controversat aspect al acestei implicri. n anul 1998, Secretarul Trezoreriei SUA, Robert Rubin insista n legtur cu necesitatea modificrii arhitecturii sistemului monetar-financiar internaional. Aceast nevoie a fost identificat cu trei ani n urm, dup criza financiar din Mexic din perioada 1994-1995, cnd guvernele din majoritatea statelor dezvoltate au propus o serie de reforme menite s previn viitoarele crize i s le rezolve mult mai eficient pe cele care apar.

Criza din Rusia. n iulie 1998, FMI a aprobat pentru Rusia o finanare n valoare de 11,2 miliarde USD iar 4,8 miliarde USD au fost disponibilizai imediat. Guvernul rus a promis s reduc deficitul bugetar de la 5,6% la 2,8% din PIB n anul 1999 prin msuri de cretere a colectrii veniturilor bugetare. De asemenea, s-a obligat s restructureze sistemul bancar i s creasc scadena datoriei publice, oferind deintorilor de certificate de trezorerie (GKO titluri de stat pe termen scurt emise n ruble, de ctre statul federal) posibilitatea de a le converti n obligaiuni denominate n valut. Avnd n vedere performanele anterioare ale Rusiei, acestea erau semne de ntrebare pentru credibilitatea unor astfel de angajamente, dar programul a fost aprobat n ciuda rezervelor guvernelor vestice. Cei din afar explicau c Rusia este prea nuclear pentru a eua. Cei din interior au fcut mai mult un pariu: cu bani nu se poate cumpra mai mult reform real dar se poate cumpra supravieuirea reformatorilor nii. Din nefericire, nu au putut cumpra timpul.

Convertirea voluntar a datoriei a redus nesemnificativ datoria public pe termen scurt iar investitorii strini au nceput s se ntrebe dac acea datorie se putea converti. Ei au luat n calcul decizia FMI din iulie 1998 ca dovad c Rusia va fi ajutat i au continuat s cumpere certificate de trezorerie. Muli au reuit s-i acopere riscul valutar prin vnzarea rublelor ctre bncile ruseti, dar au nceput s realizeze c se confrunt cu un alt risc Rusia putea eua i acest lucru s-a ntmplat n luna august 1998. Atunci cnd Rusia nu i-a mai respectat promisiunea fcut n iulie, FMI a refuzat s elibereze a doua tran, de 11,2 miliarde USD. Rusia a anunat n schimb restructurri unilaterale ale datoriei n ruble, impunnd un moratoriu de 90 de zile privind plile datoriei private, incluznd contractele la termen n valut. De asemenea, a devalorizat rubla, care putea s fluctueze mai puin dect cu dou sptmni nainte, dup aceea fiind nevoit s restructureze datoria n moned strin.

19

n anul 1999, dup criza din Rusia i confuzia creat de aceasta, FMI a creat Facilitatea liniilor de credit preventive (CCL - Contingent Credit Lines) pentru a ajuta rile membre a cror economie este fundamental sntoas i bine gestionat, dar care se confrunt totui cu dezechilibre excepionale ale balanei de pli, generate de micri brute i necontrolate ale pieelor de capital prin propagarea efectelor unei crize financiare internaionale.

Criza din Brazilia din perioada 1998-1999 a reafirmat angajamentul FMI de salvare a fiecrui debitor. ntrebarea care se punea atunci era dac Brazilia, obinnd o finanare oficial de valoare mare, a intrat n criz la un moment mai puin turbulent. Chiar i cei care au criticat pachetele de finanare pe scar larg au recunoscut c suma de 41 miliarde USD mobilizat pentru Brazilia a contribuit la amnarea devalorizrii monedei proprii (real brazilian) pentru un moment mai favorabil.

Problemele au nceput cu mult nainte de criza din Rusia. ntr-o perioad de patru ani dup introducerea Planului Real, rata inflaiei a sczut de la 2700% la 3% i PIB real a crescut cu 4% pe an. Brazilia semna ns puin cu Rusia avea o datorie public nsemnat, n cea mai mare parte pe termen scurt, ea situndu-se la 6,3% din PIB n 1997 i se atepta s ajung la 8% n 1998. Cea mai mare parte era fa de rezideni, dar acetia i strinii erau ngrijorai de rata la care a ajuns datoria.

Brazilia a reuit s opreasc ieirile de capital prin creterea ratei dobnzii i un pachet fiscal ambiios care nu a fost n totalitate implementat, devenind astfel vulnerabil la confuzia creat de criza din Rusia. Dac n luna august 1998, ieirile de capital erau de 12 miliarde USD, ele au ajuns n septembrie la 19 miliarde USD. Rata dobnzii de referin a fost majorat la 43%, au fost anunate noi msuri fiscale, s-a cerut ajutorul FMI care a mobilizat 41 miliarde USD. Brazilia s-a obligat nc o dat s-i rezolve problemele fiscale, crescnd scadena datoriei publice. Dar din nou a intrat n ncurctur. n decembrie 1998, opoziia congresului a blocat planul guvernului de reformare a sistemului de securitate social. n ianuarie 1999 s-a trecut la restructurarea serviciului datoriei. Ieirile de capital au renceput, ratele de dobnd au crescut i Brazilia a trecut la un regim valutar de flotare, iniial n limitele unei benzi i apoi liber. A fcut acest lucru nainte de a-i epuiza rezervele valutare sau de a utiliza foarte mult din cei 41 miliarde USD alocai, fr s reaprind inflaia, una din problemele cronice ale rii.

Criza din Argentina. Cauzele principale ale acestei crize au fost: slbiciunile sistemului fiscal, creterea nesusinut a datoriei publice, instabilitatea politic i ocurile externe. Dup trecerea la convertibilitate, economia Argentinei s-a dezvoltat foarte bine, cu o excepie determinat de criza Tequila.

n anii `90, Argentina devenise atracia comunitii internaionale, n special a FMI, fiind considerat un model pe care alte economii emergente s l urmeze. Fondul a monitorizat i a ajutat Argentina pe toat perioada ultimului deceniu al secolului XX, sprijinind politicile macroeconomice i reformele structurale implementate. La nceput, FMI a fost sceptic cu privire la convertibilitate, dar abilitatea Argentinei n timpul crizei Tequila a convins Fondul. n ciuda creterii rapide a stabilitii macroeconomice, o mic parte a populaiei a beneficiat de pe urma succesului economic nregistrat n anii `90, omajul crescnd i srcia rmnnd ridicat. n vara anului 1998, Argentina a intrat pe o spiral recesionist care s-a agravat continuu.

Disciplina monetar nu a garantat disciplina fiscal, cel puin ct exista accesul pe pieele de capital. Piaa muncii nu a fost suficient de flexibil pentru a facilita deflaia fr a se intra ntr-o perioad de recesiune. Argentina s-a confruntat cu o serie de ocuri externe, n special criza din Rusia, care au cauzat o schimbare puternic a percepiei riscului de ctre investitori n economiile emergente.

Primvara anului 1998 a reprezentat punctul de cotitur pentru Argentina, dei nu a necesitat asisten multilateral de mare valoare pn la nceputul anului 2000 (7 miliarde USD de la FMI). Cu toate acestea, situaia economic a rii s-a deteriorat mai mult, n decembrie 2000 fiind aprobat un pachet de finanare oficial (7 miliarde USD de la FMI i 5 miliarde USD de la Banca Mondial). Dup o perioad scurt de aparent succes, programul a nceput s ias din tipar, avnd n vedere performana economic mai slab dect se atepta. O suplimentare de fonduri a fost aprobat n septembrie 2001, dar situaia economic a continuat s se deterioreze i inta nu a putut fi atins.

FMI a ncurajat Argentina s-i lege moneda naional de dolarul american.10 n general, costurile i beneficiile dolarizrii depind de caracteristicile rii care adopt un astfel de regim valutar: dolarizare pentru consolidarea reformei (de exemplu, El Salvador n 2001) sau pentru prevenirea crizelor (de exemplu, Ecuador n 2000). Dolarizarea poate contribui la reducerea riscului deprecierii monedei naionale i la creterea ncrederii investitorilor, dar nu poate rezolva problemele de competitivitate i pe

10 Stiglitz, J. - Globalizarea sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 364

20

cele fiscale. n anul 2002, autoritile din Argentina aveau de ales ntre costurile economice i politice ale restriciilor sistemului monetar-financiar i instabilitatea potenial a cursului valutar i ratei inflaiei.

Criza din Argentina a scos la iveal dou nvminte importante. n primul rnd, legarea fix a cursului monedei este necesar doar dac exist flexibilitate a preurilor i politici fiscale prudente. n al doilea rnd, nu este indicat izolarea sectorului financiar privat de riscul de ar, bncile naionale solvabile putndu-se contamina de la una strin insolvabil. n Argentina, temerile n legtur cu solvabilitatea naional au dus la falimentul unor bnci.

Dac dup criza din Asia FMI a susinut c rile lumii ar trebui s adopte regimuri valutare cu rate de schimb fixe sau de tipul flotrii controlate, n urma dezastrului nregistrat n Argentina, o astfel de recomandare pare s nu mai fie valabil.

Succesiunea crizelor din anii 90 Mexic, Thailanda, Indonezia, Malaezia, Hong Kong, Coreea, Rusia, Turcia, Brazilia i Argentina i-a determinat pe unii analiti s considere crizele financiare ca fiind un rezultat inevitabil al globalizrii. Cert este faptul c aceste crize nu s-ar fi dezvoltat pn la un nivel incontrolabil i nici nu s-ar fi propagat dac nu ar fi fost supuse expunerii la pieele de capital globale. Aceste crize au raiuni mai complexe, care in de interaciunile existente ntre politicile naionale i sistemul monetar-financiar internaional. O consecin a globalizrii financiare o reprezint efectul de contagiune, deoarece pieele financiare sunt puternic interconectate. Pe baza mijloacelor moderne de comunicare, informaia se difuzeaz n timp real de la un capt la altul al globului. Reaciile operatorilor pe o pia considerat directoare se repercuteaz imediat asupra celorlalte piee financiare. Fluctuaiile preului activelor i ale cursului valutar afecteaz direcia i mrimea fluxurilor nete de capital, genernd schimbri n evaluarea poziiilor investiionale existente. De exemplu, valoarea poziiei debitoare nete a SUA este foarte sensibil la micarea relativ nregistrat pe pieele de aciuni din SUA i pe cele din afara SUA i produce oscilaii ale cursului valutar al dolarului american.11

Globalizarea financiar presupune un risc de instabilitate global rezultat din disfuncionaliti ale sistemelor financiar-bancare naionale. Un exemplu n acest sens este criza financiar asiatic din perioada 1997-1998, al crei focar l-a constituit Thailanda, dar care s-a extins cu repeziciune asupra tuturor economiilor asiatice, iar apoi asupra ntregii economii mondiale, sub diverse manifestri: crize financiare puternice n Indonezia i Rusia soldate cu devalorizri puternice ale monedelor naionale i un moratoriu asupra plilor Rusiei; atacuri speculative nsemnate asupra Braziliei; cderi ale cotaiilor bursiere i ale cursurilor valutare n rile Europei Centrale i de Est, rile Americii Latine, Turcia i Africa de Sud. Se poate spune c aceast criz a stat la baza declanrii unei serii de crize financiare pe pieele latino-americane.

Pieele emergente au fost mai grav afectate dect pieele mature. Extinderea oportunitilor de investiii n rile n curs de dezvoltare a fost nsoit de o cretere a riscului de ar, n principal prin intermediul unui potenial sporit de propagare internaional a crizelor. Acesta a rezultat din vulnerabilitatea sporit a rilor emergente i din persistena dezechilibrelor structurale.

Cu toate c rile Europei Centrale i de Est - noi sau viitoare membre ale UE - se poziioneaz global pe scena economic internaional, ele nu au fost n totalitate la adpostul contaminrii, directe sau indirecte, a crizei ruse. ocul provenind din Rusia s-a soldat cu deprecierea monedelor, cderea puternic a indicilor bursieri i reducerea rezervelor valutare.

Leciile desprinse din contagiunea crizelor financiare au impus estimarea vulnerabilitii externe a unei ri nainte de a se hazarda spre liberalizarea micrilor de capital. Stabilitatea macroeconomic, sntatea sistemului financiar, transparena politicilor guvernamentale i modul de guvernare s-au dovedit a fi elemente eseniale pentru participarea la piaa global.

2.3. Rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare

Primele crize sistemice majore prbuirea sistemului monetar bazat pe etalonul aur-devize i pe fixitatea cursurilor valutare au fost surprinztoare. Spre deosebire de anii `30, relaiile monetare nu au degenerat ntr-un haos total, sub auspiciile FMI pstrndu-se totui un anumit nivel de cooperare. Mai trziu, sistemul monetar-financiar internaional a fost expus la un ir de crize, la nceputul anilor `80, dar FMI a fost condamnat pentru rolul su n crizele financiare de la jumtatea anilor `90.

11 Lane, P., Milesi-Ferretti, G. - Financial Globalization and Exchange Rates, IMF Working Paper, No. 5, 2003

21

Avnd n vedere diferenele de natur ale acestor crize, exist tentaia de a le clasifica pe generaii.12

Crizele anilor `80 au fost considerate modele de prim generaie. Creterea ndatorrii publice finanate prin aportul de capital bancar a devenit nesustenabil n urma accelerrii inflaiei i supraevalurii cursurilor valutare. Factorii determinani ai acestor crize erau de natur macroeconomic, sursele lor putnd fi regsite n sectorul public, respectiv incompatibilitatea ntre dezechilibrul finanelor publice i constrngerile externe.

Crizele de a doua generaie (de exemplu, criza obligaiunilor din 1994) sunt crize de pia, dinamica lor fiind independent de dimensiunile macroeconomice observate.

Criza asiatic se nscrie ntre modelele de a treia generaie, ea gsindu-i sorgintea n nsui sistemul financiar. Specificul dinamicii crizei este dat de interdependena riscurilor.

Mecanismul pus la punct pentru administrarea crizelor de prim generaie a fost validat prin Consensul de la Washington - stabilit ntre FMI, Banca Mondial i Trezoreria SUA - cu privire la politicile bune pentru rile n curs de dezvoltare, consens care a marcat o abordare complet diferit a problemei dezvoltrii i stabilitii economice.13 Este o doctrin care glorific liberalizarea financiar, simultan cu acreditarea FMI pe post de tutore al politicilor economice i de furnizor de finanri n cadrul ajustrii structurale. FMI a dezvoltat o serie de faciliti de finanare, a prelungit scadena, a lrgit permanent limitele accesului la resursele sale. Astfel, i-a adjudecat rolul de intermediar financiar care s-a dovedit incompatibil cu crizele de a treia generaie. Gestionarea acestor crize nu presupune substituirea finanrii private oprite pentru perioade ndelungate, ci rectigarea ncrederii pieelor i mpiedicarea contaminrii.

Trstura comun a acestor crize a fost aceea c au crescut n slbiciuni la nivelul politicilor economice naionale, accentuate de fluxurile internaionale de capital i adesea n combinaie cu regimul cursurilor fixe nesusinute. n multe din aceste cazuri, supravegherea FMI nu a fost una cu rol de prevenire (ex ante) i nici una transparent, accentund slbiciunile economiei naionale i ale sectorului financiar sau ntrebndu-se n legtur cu inconsistena politicilor economice ntr-un regim de cursuri fixe.

Academicieni, factori de decizie i organizaii neguvernamentale au criticat deopotriv FMI pentru c a sprijinit liberalizarea rapid a contului de capital i politicile care serveau n principal interesele creditorilor, pentru c nu a acordat atenia cuvenit intereselor de stabilitate i cretere i pentru c nu a fost suficient de deschis la sfaturile din afar. Dei unele critici sunt justificate, nu se poate ns exagera - ce s-ar fi ntmplat dac nu ar fi existat FMI? Pe de alt parte, Fondul a reacionat i a modificat unele politici, de exemplu n ceea ce privete liberalizarea contului de capital.

Dup crizele din Asia i Rusia s-a repus n discuie regndirea sistemului monetar-financiar internaional. n acest scop s-a format Forumul pentru Stabilitate Financiar, condus de oficialul cu poziia cea mai nalt la Banca Reglementelor Internaionale, dar fervoarea ce a caracterizat perioada imediat urmtoare lansrii crizelor s-a stins n ultimul timp.

n ultimii 20 de ani, instituiile de la Bretton Woods s-au confruntat cu o serie de incidente financiare. Acestea au indus dezechilibre i vulnerabiliti sistemice care au fost evidente n crizele financiare din Mexic sau Asia de Est i perturbaii financiare, datorit efectului de contagiune, pe diferite piee i n diferite ri, ca de exemplu n timpul crizei din Rusia.

n prezent, FMI se afl n faa unor noi provocri. S-au nmulit criticile la adresa sa, considerndu-se c este o instituie privat, subordonat intereselor rilor dezvoltate, mai ales ale SUA. Printre criticile aduse Fondului se numr: - dobndirea unei puteri mult prea mari, care risc s scape de sub control. Argumentul adus n acest

sens este intervenia FMI n criza asiatic, ndatornd rile afectate n scopul de a salva bncile internaionale care au garantat creditele plasate n economia acestor ri;

- lipsa de transparen, fiind acuzat de faptul c operaiunile pe care le deruleaz nu sunt cunoscute n amnunt, oferindu-se opiniei publice doar informaii sumare;

- aplicarea unei reete unice n materie de tranziie nu a condus la o cretere economic n rile srace i n tranziie. Analitii economici consider c n cazul rilor n tranziie i srace, programele FMI trebuie s realizeze un compromis viabil ntre ajustare i dezvoltare;

- n calitate de instituie central a Sistemului Monetar Internaional, FMI este incapabil s fac fa unei crize declanate n interiorul sistemului. Exist opinii care susin c o criz n SUA sau Japonia

12 Aglietta, M. - Macroeconomie financiar, Ed. Coresi, Bucureti, 2001, p. 186

13 Stiglitz, J. - Globalizarea sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 46

22

ar duce la prbuirea ntregului sistem financiar internaional. Crizele din Mexic, Asia de Sud-est i Argentina au artat o vulnerabilitate deosebit a sistemului. De aceea muli experi consider necesar realizarea unor mecanisme flexibile care s permit intervenia FMI n cazurile de urgen de tipul crizei asiatice;

- globalizarea tot mai accentuat a economiei mondiale necesit racordarea aciunilor FMI la noile realiti economice mondiale, inclusiv la mbuntirea statutului i a obiectivelor funcionale.

FMI are nc un rol important de jucat n privina reducerii riscurilor i eecurilor financiare, dar i n determinarea unor noi juctori s intre pe piat. Prezena sa este important i n momentul n care rile adopt politici de devalorizare competitiv pentru a-i echilibra balana comercial. Aceste devalorizri produc grave dezechilibre monetare, constituindu-se ntr-unul dintre cele mai vulnerabile canale de transmisie a crizelor la nivel regional i global, de fapt unul dintre motivele pentru care FMI a fost creat: s evite devalorizrile competitive n lan.

Intervenia Fondului descurajeaz speculaiile, ca