Curs 6 - Criterii

11/23/2014

1

Investitii directeCurs 6

Criterii de apreciere a performanelor proiectelor de

investiii

Investitii directeCurs 6

Criterii de apreciere a performanelor proiectelor de

investiiiASE- Bucuresti2014-2015FABBV- IIIProf Laura Obreja Brasoveanu

Bibliografie:Bibliografie:

Dragot V. si colectivul Management financiar, vol 2, Editura Economic, 2003

Stancu I. Finane corporative cu Excel, Editura Economic, 2012

Care considerati ca sunt performantele minime ale unui proiect de investitii pentru a fi considerateficient?

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii Management financiar investitiiCriterii de evaluare a proiectelor de investitii

Pentru aprecierea performantelor unui proiect se calculeazaurmatorii indicatori:

Valoarea actuala netaRata interna de rentabilitateTermen de recuperareIndice de profitabilitatePrag de rentabilitate financiarCostul anual echivalent

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - VAN

Valoarea actuala neta

(Net Present Value.NPV(rate; value1; value2))

-- daca suma cash flow-urilor actualizate este superioar ca valoare sumei investite, este rentabil s se adopte respectivul proiect de investiii.

Cu alte cuvinte, pentru ca un proiect de investiii s merite a fi adoptat, VAN trebuie s fie pozitiv:

0

1110

n

tn

nt

t

kVR

kCFD

IVAN

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii VANCazuri particulare

Valoarea actuala neta-- daca CFD sunt constante, formula simplificata de calcul a VAN este:

-- daca CFD sunt constante si exploatarea investitiei se realizeaza pe un orizont infinit, formula simplificata de calcula VAN este

-- daca CFD sunt cresctoare cu o rat constant g siexploatarea investitiei se realizeaza pe un orizont infinit, formula simplificata de calcul a VAN este

n

nn

kVR

kkCFDIVAN

111

0

kCFDIVAN 0

gkCFDIVAN

10

11/23/2014

2

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii- VAN

Valoarea actuala neta

n concluzie,dac se analizeaz decizia adoptrii unui proiect, acesta seva realiza dac VAN>0,

dac se urmrete alegerea unei investiii din mai multeposibile, se va alege aceea cu VAN pozitiv maxim.


Exemplu: fie proiectele concurente / neconcurente A, B, C, D, E

anii proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E0 -500 -1200 -300 -800 -6001 120 600 -200 480 1002 230 500 -350 400 2203 360 450 760 360 3404 160 50 400 200 3105 150 380 -150 1006 180 -200 50


Daca proiectele sunt

Concurente se va adopta decizia realizarii proiectului pentrucare VAN este maxim

Neconcurente se vor adopta toate proiectele pentru care VAN>0

In aceste discutii s-a presupus ca firma nu este restrictionatadpdv.al resurselor disponibile.

Pentru simplificare considerm acelai factor de actualizare aferent CFD de 10%. Valorile VAN sunt:

proiect A proiect B proiect C proiect D proiect EVAN 179 326 309 168 230

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii- VAN

Se pot sesiza o serie de deficiene ale utilizrii VAN pentru selectarea proiectelor de investiii:

criteriul nu are n vedere constrngerile bugetare;nu ia n considerare posibilele modificri ale ratelor de rentabilitate cerute de investitori n funcie de ratele de dobnd de pe pia;nu ine cont de interdependenele dintre proiectele de investiii

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - RIR

Rata interna de rentabilitate(Internal Rate of Return . IRR(values))

Exprimarea VAN n uniti monetare poate nemulumi pe un investitor dornic s compare rentabilitatea pe care o poate obine datorit investiiei pentru care opteaz cu rata de rentabilitate minim acceptat.

Aceast rat de rentabilitate degajat de proiectul de investiii analizat cunoscut n literatura de specialitate sub numele de rat intern de rentabilitate reprezinta acea rata de actualizare a fluxurilor viitoare pentru care VAN este zero

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii- RIR

Rata interna de rentabilitate

Deci este solutia unei ecuatii de grad n

-- o bun aproximare se poate obine cu ajutorul tehnicii de interpolare: se poate constata c funcia VAN este monoton descresctoare n funcie de k, ct timp toate cash flow-urile disponibile sunt pozitive

0

1110

n

tn

nt

t

kVR

kCFD

IVAN

11/23/2014

3



n

1tn

nt

t0 )RIR1(

VR)RIR1(

CFDI0

Pentru proiectul A, RIR este

VAN=f(k)

-200.00-100.00

0.00100.00

200.00300.00400.00

0% 10% 20% 30% 40% 50%

k

VAN

RIR=24.29%

kmin

kma x

VAN(-)

VAN(+)

De regula RIR se determinaprin aproximare:

)(VAN)(VAN

RIRkkRIR

max

min



Daca proiectele suntConcurente se va adopta decizia realizarii proiectului pentrucare RIR este maximNeconcurente se vor adopta toate proiectele pentru care RIR>k

In aceste discutii s-a presupus ca firma nu este restrictionatadpdv.al resurselor disponibile.

Revenind la exemplul celor 5 proiecte de investitii

proiect A proiect B proiect C proiect D proiect ERIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%



!!!!Acest indicator presupune fructificarea CFD la rata kRIR modificat corecteaz, presupunnd fructificarea la o rat medie ri

1I

VR)r(1CFDRIRM n

0

n

0tn

tnit

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii- TRTermenul de recuperare

Alturi de problema performanei unui proiect de investiii din punct de vedere al ctigului n uniti bneti sau sub form de rat de rentabilitate, un element de interes pentru investitor l constituie i termenul de recuperare.

Termenul de recuperare nu reprezint altceva dect durata n care se recupereaz fondurile investite din

CFD viitoare neactualizate - termen de recuperare neactualizatCFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat.

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii- TRTermenul de recuperare

recuperarea I0 prinCFD viitoare neactualizate - termen de recuperare neactualizat

unde m este anul pentru care suma CFD pentru primii m aniI0

CFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat.unde m este anul pentru care sumaCFD actualizate pentru primii m aniI0

1

10

m

m

tt

neact CFD

CFDImTR

11

10

)1/(

)1/(

m

m

m

t

tt

act kCFD

kCFDImTR

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - TR

Termenul de recuperare

Revenind la exemplul prezentat mai devreme, pentruproiectul A vom calcula termenul de recuperare neactualizat siactualizat:

proiect A CFD cumulatCFD actualizat cumulat

1 120 109.092 350 299.173 710 569.654 870

TR 2.42 2.74

11/23/2014

4


Termenul de recuperare

Care este dezavantajul acestui criteriu de apreciere a performantelor proiectelor de investitii?


Termenul de recuperaredezavantajul acestui criteriu de apreciere a performantelor proiectelor de investitii:

Nu tine cont de CFD care apar dupa momentul recuperarii investitieiExemplu: un proiect de investitii in valoare de 500 mii RON genereaza CFD de 600, 200, -200, -600 (mii RON). Termenul de recuperare este mai mic de 1 an, dar VAN este negativ

Nu poate fi utilizat decat drept criteriu suplimentar

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - IP

Indicele de profitabilitate

reprezinta raportul dintre efectul investitiei (CFD totale actualizate) si efortul investitional (valoarea investitiei)

Daca proiectele suntConcurente se va adopta decizia realizarii proiectului pentrucare IP este maximNeconcurente se vor adopta toate proiectele pentru care IP>1

00

nn

n

1t

tt

IVAN1

I

)k1(VR)k1/(CFDIP

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - IP

Indicele de profitabilitate

Avantaj fata de criteriul VAN:

permite analiza comparativa a proiectelor de investitii pentru care efortul investitional este diferit

Se aplica atunci cand firma dispune de un buget limitat pentru realizarea de investitii

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii

proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E

VAN 179 326 309 168 230RIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%IP 1.36 1.27 2.03 1.21 1.38

Daca proiectele sunt concurente, care va fi investitiacare se va realiza?

Care din aceste criterii este mai important?

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii pragul financiar de

rentabilitate

Pragul contabil de rentabilitate

Reprezinta nivelul vanzarilor pentru care profitul net este zero:

Pragul financiar de rentabilitate

Reprezinta nivelul vanzarilor pentru care VAN este zero

v1d o ba n ziC F

C A

0)1()d o b a nz iC FC AvC A(P N

P R C

v1

AmoCF)1(

Amodobanzi)k1(1

k)k1(VRI

CA

0)k1(VRk

)k1(1dobanziAmo))1()dobanziCFCAvCA(IVAN

nn

n0

PRF

nn

n

0

11/23/2014

5


rentabilitate

Pragul financiar de rentabilitate

Daca firma ar asigura doar vanzari la nivelul pragului contabil de rentabilitate, CF generate de investitie ar fi

CF=Amo+Dobanzi

Astfel ca nu s-ar recupera investitia decat din punct de vederecontabil, VAN fiind negativa, ceea ce reprezinta o pierdere aferentaproiectului de investitii

Pentru ca acesta sa fie considerat eficient, firma trebuie sa realizezevanzari minime la nivelul pragului de rentabilitate financiar.


rentabilitate

Pragul financiar

de rentabilitate

CA 20000 5000 13886CV(50% din CA) 10000 2500 6943CF 1500 1500 1500EBE 8500 1000 5443Amortizare 400 400 400EBIT 8100 600 5043dobanzi 600 600 600EBT 7500 0 4443impozit (16% din EBT) 1200 0 711PN 6300 0 3732CF 7300 1000 4732VAN (k=10%,n=4,I=15000) 8140 -11830 0CA(PRC) 5000

CA(PRF) 13886

Criterii de apreciere a performantelor proiectelor de investitie

VAN un singur proiect: VAN>0 mai multe proiecte concurente: VAN maxim mai multe proiecte neconcurente: toate pt.care VAN>0

RIR un singur proiect: RIR>k mai multe proiecte concurente: RIR maxim mai multe proiecte neconcurente: toate pt.care RIR>k

TR un singur proiect: TR< n mai multe proiecte concurente: TR minim mai multe proiecte neconcurente: toate pt.care TR< n

IP un singur proiect: IP>1 mai multe proiecte concurente: IP maxim mai multe proiecte neconcurente: toate pt.care IP>1

VAN, RIR, TR, IP prioritar ????k 10%

A B C D E F0 -500 -1200 -300 -800 -600 -10001 120 600 -200 480 100 3002 230 500 -350 400 220 3003 360 450 760 360 340 3004 160 50 400 200 310 3005 150 380 -150 100 3006 180 -200 50 300

VAN 178,93 325,66 309,08 167,99 230,22 306,58clasament VAN 5 1 2 6 4 3RIR 24,29% 22,39% 24,56% 25,48% 22,63% 19,91%clasament RIR 3 5 2 1 4 6IP 1,36 1,27 2,03 1,21 1,38 1,31clasament IP 3 5 1 6 2 4

Daca proiectele sunt concurente, care va fi investitia care se va realiza?

Care din aceste criterii este mai important?

Capital budgeting decision tree Higgins, R. Analysis for Financial Management, 2007

- Pagina 276, Figure 7A.2

11/23/2014

6

Intreprinderea poate fi asimilata cu un portofoliu de investitii non-exclusive (neconcurente), ceea ce implica necesitatea evaluarii eficientei ansamblului de investitii:

q

1ii

q

1i

n

1t

titi

q

1ii0portofoliu

VAN

)k1/(CFDIVAN

Astfel, portofoliul de investitii trebuie realizat urmarind maximizarea VAN total sau, respectiv, a IP total. In construirea unui portofoliu de investitii, de regula, apare si o restrictie legata de bugetul disponibilpentru realizarea investitiilor.

q

1i totala0

i0i

q

1ii0

q

1ii0ii0

q

1ii0

q

1ii

q

1ii0

q

1ii0i

q

1ii0

q

1i

n

1t

titi

portofoliu

IIIP

1I

)IIPI(1

I

VAN

I

)IVAN(

I

)k1/(CFDIP

Buget limitat pentru investitii

Compuneti portololii formate din investitii alese dintre cele 6, considerandu-le neconcurente,

Considerand buget limitat la suma

a) 1500b) 1200

Buget limitat pentru investitiiConsiderand la suma

a) buget disponibil 1500

portofoliulstructura investitie VAN IP1 A+C+E 1400 718,23 1,512 A+F 1500 485,51 1,323 B+C 1500 634,74 1,424 C+D 1100 477,07 1,435 C+E 900 539,30 1,606 C+F 1300 615,66 1,477 D+E 1400 398,21 1,28

Buget limitat pentru investitiiConsiderand la suma

b) buget disponibil 1200

portofoliul structura investitie VAN IP1 C+D 1100 477,07 1,432 C+E 900 539,30 1,60

Criterii de apreciere a performantelor

pesimist normal optimistpiata (mil.buc) 0,8 1 1,2cota de piata 0,08 0,1 0,12pret unitar 3000 3750 4500CVM 3600 3000 2400CF (mil.EURO) 36 30 24cota de impozitare 16%rata de actualizare 10% a(n) 6,144567investitia 150durata de viata 10 aniI0 150 mil

11/23/2014

7

Criterii de apreciere a performantelor

anii 1-10investitiaCA 375CV 300CF 30 VAN 97,01 amortizare 15 RIR 0,64 profit brut 30 TR actualizat 1,77 impozit 4,8 IP 1,65 profit net 25,2 prag contabil 225CFgestiune 40,2 prag financiar 281,02

Costul anual echivalent Sa presupunem cazul in care firma are de ales intre

mai multe variante de realizare a investitiei, variante care difera doar prin costuri. In aceasta situatie firma va alege varianta optima ca fiind aceea pentru care costul anual echivalent este minim.

Cost anual echivalent (CAE)= valoarea constanta a costului anual care conduce la acelasi cost total actualizat

)n(

n

1t

n

t

n

0tt

t

a)turi(cosVACAE

k)k1(1

*CAE)k1(

CAE)k1(anual net Cost

)turi(cosVA

Este necesara realizarea unei investitii pentru renovarea sau inlocuirea unui mijloc de transportin valoare contabila de 70000, care se poate vinde la un pret de 100000. Pentru realizarea investitiei, firmaanalizeaza urmatoarele posibilitati:

Investitie Schema de amortizare Durata deviata

Costurioperationale

Venituri netesuplimentare

varianta 1: renovare 400.000 liniara in 10 ani 15 1181000varianta 2: renovare si

modernizare600.000 liniara in 10 ani 15 985000

varianta 3: cumparare noumijloc transport

2.000.000 pentru 60%, schemaliniara in 10 anipentru 40%, schemaliniara in 20 ani

20 844000 100000

cheltuielisuplimentare deinstruire personal

50.000 liniar in 5 ani

Deoarece variantele de realizeare a investitiei difera prin costurile aferente si duratele de viata, este necesara analiza comparativa a costurilor nete, determinate ca diferenta dintre costuri si venituri - folosim drept criteriu de selectie costul anual echivalent.

Pentru aceasta, este necesara evidentierea costurilor anuale aferente fiecarui proiect

Cost anual echivalent

Varianta 1an 0 anii 1,..10 anii 11,..15

ch.investitie 400.000ch.operationale 1.181.000 1.181.000amortizare 40.000economie fiscala 6.400costuri nete 400.000 1.174.600 1.181.000cost total actualizat 9.343.455a(15) 7,61CAE 1.228.419


Varianta 2an 0 anii 1,..10 anii 11,..15

ch.investitie 600.000ch.operationale 985.000 985.000amortizare 60.000economie fiscala 9.600costuri nete 600.000 975.400 985.000cost total actualizat 8.033.000a(15) 7,60608CAE 1.056.129

11/23/2014

8

Cost anual echivalentVarianta 3

an 0 anii 1,..5 anii 6,..10 anii 11,..20ch.investitie 2.050.000venituri din vanzare 92.500ch.operationale 844.000 844.000 844.000venituri suplimentare 100.000 100.000 100.000amortizare 60% 120.000 120.000amortizare 40% 40.000 40.000 40.000amortizare ch.personal 10.000economie fiscala 27.200 25.600 6.400costuri nete 1.957.500 716.800 718.400 737.600cost total actualizat 8.113.064a(20) 8,513564CAE 952.957


proiecte VA(costuri) a(n) CAE1 9.321.334 7,60608 1.225.5112 8.033.000 7,60608 1.056.1293 8.113.064 8,513564 952.957

Decizia de investitii in mediu incert

scenariul scenariul scenariulpesimist normal optimist

volumul cererii totale 0,8 1 1,2cota de piata a firmei 0,08 10% 0,12pret unitar 3000 3750 4500CVM 3600 3000 2400CF 36 30 24

Decizia de investitii in mediu incert

n analiza performanelor anticipate pentru proiectele de investiii realizate, pn la acest punct al lucrrii noastre am presupus c toate variabilele explicative ale valorii actuale nete (VAN) sunt cunoscute cu certitudine nc de la momentul lurii deciziei de adoptare a acestora, nemodificndu-se n timp sub influena diferiilor factori determinani.

Pentru a analiza performantele proiectelor de investitii in mediu incert se aplica urmatoarele tehnici:

analiza de sensibilitate (senzitivitate);tehnica scenariilor;arborele de decizie;simularea Monte Carlo;

Recomandari & teme Proiect Site - http://www.wall-street.ro/ Carte -- Malcolm Gladwell Blink. The Power

of Thinking Without Thinking (2005)

sfat/citat Atitudinea hotrte ct de departe vei ajunge n cltoria ta ctre succes. J.Maxwell

Saptamana frumoasain continuare!

Documents

Curs 6 - Criterii