CSSA - ICL – Deutsche Bank Aquire – Financing Case

7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case

1/40

CSSA - ICL Deutsche Bank

Aquire Financing Case

Oleh :Kelompok VIHermawan Susilo (14)Gradithasari (12)Karenita (15)Tri Wahyudi (17)


2/40

LBO

A leveraged buyout (LBO) adalah proses akuisisi sebuahperusahaan atau bagian dari perusahaan yang sebagianbesar didanai dari hutang.


3/40

Transaction Structure

Lenders TargetLBO Sponsor

Cash Cash

Debt Assets


4/40

LBOs

Applications of the LBO Analysis

Menentukan harga maksimumpembelian

Menganalisa karakteristik laveragedan equity

Menghitung valuasi minimumperusahaan target


5/40

Steps in the LBO Analysis

Membuat asumsi dan proyeksi

Menentukan key leverage levels dan capitalstructure

Mengestimasikan keuntungan sponsor ketika exit

the investment Menghitung equity returns (IRRs)

Menentukan harga beli sesuai parameter di atas


6/40

LBOs

Returns

Dipengaruhi:

Pembayaran hutang

Operational improvement(e.g. margin expansion,revenue growth)

Multiple expansion (buyinglow and selling high)


7/40

LBOs

Risk

Equity holders Bunga hutang adalah "fixed costs" , jika tak terbayar, bisamembuat perusahaan default. Hal ini bisa berdampak besar pada equity value.

Debt holders

Exit Strategies

Exit strategies biasanya berupa penjualan kembali perusahaan pada calonpembeli strategis atau sponsor lain. Untuk mendapat return on its LBOinvestment. (3-7 tahun)


8/40

LBOs

Exit Multiples

Nilai perusahaan pada saat exit multiple seharusnya lebih tinggi dari nilaipada saat diakuisisi pada transaksi LBO (entry multiple).


9/40

Characteristics of a Good LBOCandidate

Strong, predictable operating cash flows Mature, steady (non-cyclical) Well-established business and products and leading industry

position Moderate CapEx and product development (R&D) requirements

Limited working capital requirements Strong tangible asset coverage Undervalued or out-of-favor Seller is motivated to cash out of his/her investment or divest non-

core subsidiaries, perhaps under pressure to maximize shareholdervalue

Strong management team Viable exit strategy


10/40

LBOs

Issues to Consider in an

LBO Transaction

Industry characteristics

Company-specificcharacteristics

Market conditions


11/40

Latar Belakang

Atas saran dari Deutsche Bank, AtlantisMed membeliCSSA sebagai anak perusahaan

Kompetisi yang ketat membutuhkan penambahan modal

terhadap bisnis CSSA

AtlantisMed mendapatkan tawaran akuisisi dari beberapakompetitor CSSA dan lima perusahaan investor


12/40

Latar Belakang

Atas saran dari Deutsche Bank, AtlantisMed membeliCSSA sebagai anak perusahaan.

Kompetisi yang ketat membutuhkan penambahan modalterhadap bisnis CSSA.

AtlantisMed mendapatkan tawaran akuisisi daribeberapa kompetitor CSSA dan lima perusahaaninvestor.


13/40

Peta Akuisisi

Kompetitor CSSA tidak diikutkan dalam lelang mergerkarena dikhawatirkan akan mengganggu bisnis

AtlantisMed.

Tersisa lima calon peserta lelang yang tiga diantaranyaadalah perusahaan pendanaan yang berpusat di

Amerika Serikat dan dua lagi berpusat di Eropa salahsatunya adalah Intercontinental Capital, Ltd (ICL).


14/40

Pihak- Pihak Terkait

Pihak terkait dalam akuisisi ini adalah:1 Deutsche Bank,2 Deutsche Bank Securities,3 Intercontinental Capital, Ltd (ICL),

4 Consolidated Supply S.A. (CSSA).

Setiap pihak terkait memiliki peran yang berbeda, dengandemikian masing-masing menghadapi permasalahan yangberbeda dalam leveraged buyout (LBO).


15/40

Peran Masing-Masing Pihak Terkait

Deutsche Bank

Peran: Menyediakan dana untuk ICL leverage buyout ini

Masalah:

1) Harus mengevaluasi risiko apakah ICL akan mampu membayar kembali pinjaman.

2) Dalam hal kegagalan ICL atas pinjamannya, Deutsche Bank harus memastikan bahwa

akan mampu bertahan menghadapi kegagalan itu.

Deutsche Bank Securities

Peran: Sebagai penasehat dalam leverage buyout

Masalah:

1) Mengevaluasi usulan tawaran harga.

2) Membantu ICL mencapai tujuannya.

3) Di atas ini, Deutsche Bank Securities harus mempertahankan hubungan jangka panjang

dengan ICL, karena ICL telah menjadi klien dari bank untuk waktu yang lama dan telah

membawa banyak investasi yang menguntungkan untuk bank.


16/40

Peran Masing-Masing Pihak Terkait

Intercontinental Capital, Ltd (ICL)

Peran: Eropa leveraged buyout sponsor

Masalah:

Harus meminjam dari Deutsche Bank sebesar $ 979.000.000 yang merupakanbagian pembiayaan utang dari total tawaran untuk akuisisi CSSA sebesar$1.513.000.000.

Consolidated Supply S.S. (CSSA)

Peran: Target dari CSSA akan memilih penawar yang mengajukan hargapenawaran tertinggi.


17/40

ILUSTRASI ALUR KASUS

DEUTSCHE

BANK

SECURITIES

ICL AtlantisMed

CSSAAnak Perusahaan

AtlantisMed

akuisisi

pendanaan


18/40

Historical and Projected

Income Statements and Balance Sheets


19/40

Historical and Projected

Income Statements and Balance Sheets


20/40

Summary of Forecast Assumptions


21/40

Persyaratan Peserta Lelang Akuisisi CSSA

AtlantisMed berkonsultasi dengan Deutsche Bank danmensyaratkan beberapa hal terhadap peserta lelang, yaitu:

1. Harga lelang harus merefleksikan kebutuhan pembeli untukmenghasilkan IRR lebih dari 30 %.

2. Pembeli harus mampu melakukan perkembangan yang berartidan agresif dalam menggunakan dana demi meraih keuntungan(return).

3. Pembeli dipilih berdasarkan kesepakatan yang terbaik yangdiajukan dan akan dinilai oleh tim penasihat keuangan untuk

melihat potensi keamanan dan dengan harga yang murah.


22/40

Analisis Investasi

Investasi, menurut Kamus Besar Bahasa Indonesia, yaitu penanaman uangatau modal dalam suatu perusahaan atau proyek untuk tujuan memperolehkeuntungan. Investasi dapat dibedakan menjadi dua jenis, investasi jangkapendek dan jangka panjang.

Salah satu keputusan keuangan yang sangat berhubungan dengan

investasi jangka panjang adalah keputusan pendanaan. Keputusanpendanaan memiliki empat aspek yang harus diputuskan yaitu jumlahmodal, jenis modal, sumber modal, dan struktur modal.

Beberapa pendekatan yang dapat digunakan dalam menilai kelayakaninvestasi dari sudut pandang keuangan adalah Payback Period, PresentValue Payback Period, Net Present Value, Profitability Index, Internal Rate

of Return, dan Modified Internal Rate of Return.


23/40

In ternal Rate of Retu rn

Internal Rate of Return merupakanbesarnya tingkat pengembalian yangdiharapkan dari proyek. IRR merupakan

tingkat diskonto yang digunakan untukmenghitung NPV sehingga NPV samadengan nol.


24/40

Contd

Proses Mendapatkan IRR

- Trial and Error

- Calculator Solution

- Excel Solution

Cara mengukur kelayakan suatu proyek dari sudut pandang internalrate of return adalah sebagai berikut :

- Jika IRR > Cost of Capitalberarti proyek dapat diterima.

- Jika IRR < Cost of Capitalberarti proyek ditolak.


25/40

EBITDA

EBITDA adalah singkatan dari "earnings before interest, taxes, depreciation andamortization", kata-kata ini sering digunakan sebagai alat pengukur nilai sebuah bisnis.Pada artikel ini akan ditujukan bagaimana EBITDA membantu investor menciptakanperbandingan antar instrumen investasi.

EBITDA digunakan untuk menganalisis profitabilitas operasi sebuah perusahaan sebelum

beban non operasi (seperti bunga dan beban lainnya) dan depresiasi serta amortisasi.Melalui pengalian bunga, pajak, depresiasi dan amortisasi akan membuat perusahaanyang tidak profit tampak sehat. Seperti contoh, dotcom yang mencontohkan perusahaantanpa harapan, tanpa masa depan serta tanpa pendapatan tetapi manakala iamenggunakan EBITDA sebagai pengukuran kesehatan perusahaan, sebagai hasilnyatelah menunjukan perusahaan terlihat atraktif dan profitable.

Meskipun EBITDA bukan merupakan metrik keuangan diakui dalam prinsip akuntansi yangberlaku umum, itu secara luas digunakan ketika menilai kinerja perusahaan. Hal inidimaksudkan untuk memungkinkan perbandingan profitabilitas perbandingan antaraperusahaan yang berbeda, dengan membatalkan efek dari pembayaran bunga dariberbagai bentuk pembiayaan (dengan mengabaikan pembayaran bunga), yurisdiksi politik(dengan mengabaikan pajak), koleksi aset (dengan mengabaikan penyusutan aktiva ), dansejarah pengambilalihan yang berbeda (dengan mengabaikan amortisasi sering berasaldari goodwill).


26/40

EBITDA

- Keuntungan EBITDA, seperti EBITDA dapat digunakan sebagai estimasi cash flow yang tersediauntuk membayarkan hutang pada asset jangka panjang, seperti peralatan. Membagi EBITDA denganpembayaran hutang akan menghasilkan debt coverage ratio. Estimasi berdasarkan EBITDA akanlebih akurat. EBITDA juga dapat digunakan untuk membandingkan perusahaan dibandingkan lainyadan terhadap rata-rata industri serta EBITDA merupakan pengukuran terbaik bagi trend profit dimasaakan datang.- Sebuah EBITDA negatif menunjukkan bahwa bisnis memiliki masalah mendasar dengan

profitabilitas. Sebuah EBITDA positif, di sisi lain, tidak berarti bahwa bisnis menghasilkan uang tunai.Hal ini karena EBITDA mengabaikan perubahan Modal Kerja (biasanya dibutuhkan ketikamengembangkan bisnis), belanja modal (diperlukan untuk mengganti aset yang rusak), pajak, danbunga.-Beberapa analis tidak mendukung penghilangan belanja modal ketika mengevaluasi profitabilitasperusahaan: belanja modal yang dibutuhkan untuk menjaga basis aset yang pada gilirannyamemungkinkan untuk keuntungan.

- Penyusutan sering merupakan pendekatan yang sangat baik dari belanja modal yang diperlukanuntuk mempertahankan basis aset, sehingga telah berpendapat [rujukan?] Bahwa EBITA ("Labasebelum Bunga, Pajak dan Amortisasi) akan menjadi indikator yang lebih baik.Marjin EBITDA menunjukkan EBITDA dibagi total pendapatan (atau "output total", "output" yangberbeda "pendapatan" oleh perubahan dalam persediaan).


27/40

PERMASALAHAN

ICL mengharapkan IRR minimal 30%(Hal. 453, Al. 3)

ICL mampu membayar kembali hutangkepada Deutsche Bank


28/40

ICLs IRR Requirement


29/40

Parameter Yang Diperlukan

Long-term growth rate (= g)

Tax rate (exhibit 14)

Risk Free Rate (= rRF

) Beta (= B)

Premium Rate (= rPM)

Cost of Debt Rate (= rd)


30/40

Industrial Growth Rate


31/40

The historical premium is the premium that stocks havehistorically earned over riskless securities.

While the users of historical risk premiums act as if it is a fact(rather than an estimate), it is sensitive to

How far back you go in history

Whether you use T.bill rates or T.Bond rates

Whether you use geometric or arithmetic averages.

For instance, looking at the US:

Risk Free Rate

Sumber : Aswath Damodaran


32/40

Beta Number

No. EBITDA margin Beta

Calculation :

1 27.70% 0.16 Beta 80 1.32

2 27.10% 0.19 Beta Med 0.71

3 18.60% 0.55 Beta Max 1.81

4 25.70% 0.6 Beta Min 0.165 51.10% 0.82 Beta Av 0.82

6 10.10% 0.96

7 14.50% 1.5

8 28.80% 1.81

Sumber : Exhibit 5


33/40

Cost of Debt Rate

Sumber : Exhibit 14


34/40

PERHITUNGAN IRR

Sumber : Exhibit 10

(EBITDA MODEL)


35/40

weightCost of

debtWACCd weight WACCd weight WACCd weight WACCd weight WACCd weight WACCd

Revolver 0.2% 3.85% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00%

Euro tranche 8.8% 4.12% 0.22% 8.7% 0.21% 7.5% 0.19% 6.1% 0.15% 4.4% 0.11% 2.7% 0.07%Term loan B 24.4% 4.12% 0.60% 24.0% 0.59% 22.8% 0.56% 21.1% 0.52% 19.2% 0.47% 17.3% 0.43%

Term loan C 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00%

Senior notes 10.3% 7.95% 0.49% 10.1% 0.48% 10.6% 0.50% 11.0% 0.53% 11.6% 0.55% 12.2% 0.58%

Senior subordinated notes 20.3% 9.28% 1.13% 20.0% 1.11% 20.8% 1.16% 21.7% 1.21% 22.8% 1.27% 23.9% 1.33%

HoldCo PIK 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00%

Existing debt 0.7% 4.12% 0.02% 0.7% 0.02% 0.7% 0.02% 0.8% 0.02% 0.8% 0.02% 0.9% 0.02%

Deferred tax liabilities 0.0% 0.00% 1.9% 0.00% 1.4% 0.00% 1.6% 0.00% 1.6% 0.00% 1.4% 0.00%

Sponsor equity 35.3% 9.90% 34.7% 36.2% 37.7% 39.6% 41.6%

Total 100% 2.46% 100% 2.42% 100% 2.43% 100% 2.42% 100% 2.42% 100% 2.43%

Capitalization Scenario

Cost of Debt = rd (part of WACC)

2003 2004 2005 2006 2007 2008

PERHITUNGAN IRR(CORPORATE VALUATION MODEL)


36/40

2003 2004 2005 2006 20072008

(exit year)

Long-term growth rate 4% 4% 4% 4% 4% 4%

Tax rate 40% 40% 40% 40% 40% 40%

rRF 7.62% 7.62% 7.62% 7.62% 7.62% 7.62%

Beta 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71

rPM 5% 5% 5% 5% 5% 5%

rSL 11.17% 11.17% 11.17% 11.17% 11.17% 11.17%

WACCd 2.46% 2.42% 2.43% 2.42% 2.42% 2.43%

WACCS 3.94% 3.94% 3.94% 3.94% 3.94% 3.94%

WACC 6.41% 6.36% 6.37% 6.37% 6.37% 6.37%

EBIT 91.10 102.40 156.70 160.80 174.70

FCF 18.00 20.40 48.00 56.00 63.60

PVFCF (sd. Exit year); base 2003 16.92 16.94 33.11 30.17

Total PVFCF 2003 $97.13

HV (Exit year) 2,789

1,103.3

PV HV $2,621.52

Vop $2,718.65

Uraian

COMPANY VALUATION


37/40

Equity Allocation Investment Equity Ownership Sponsor equity 2003 2004 2005 2006 2007 2008

PIK preferred stock 0 0% Initia investment (534)

Seller equity 0 0% Equity participation 0 0 0 0 $2,008.1

Sponsor equity 534 100% (534) - - - - $2,008.1

Total 534 100%

IRR = 30.3%

Exit Evaluation

Exit year

Exit Valuation $2,718.65

Revolver 0

Euro tranche 35.1

Term toan B 221.7

Term loan C 0

Existing third-party deb t 10.9

Senior notes 155.8

Senior subordinated notes 307.1

Seller contingent note s-cash pay 0

PIK Preferred PIK Notes 0

Total debt & preferred stock 730.6

less accumalated cash (20)Net debt 710.6

Allocation proceeds (equity value) $2,008.05

IRR(CORPORATE VALUATION MODEL)


38/40

Debt to EBITDA


39/40

KESIMPULAN

1. Berdasarkan bahan kasus, rencana akuisisi tidak dapat memenuhiharapan ICL mengenai nilai IRR yang diperoleh (EBITDA model).Namun dengan corporate valuation model, diperoleh IRR > harapan.

2. Akusisi menimbulkan resiko yang cukup tinggi terhadap potensidefault perusahaan. Hal ini dapat dilihat pada ratio debt to EBITDA.

SARAN1. Apabila ICL tetap akan melaksanakan akuisisi, sebaiknya:

Menambah sponsor equity, sehingga belanja hutang berkurangsampai dengan posisi optimal.

ICL memiliki skenario pengembangan perusahaan, sehinggamenghasilkan sinergi, sehingga revenue meningkat, yang padaujungnya CFC meningkat.

2. Company valuation dengan EBITDA model merupakan shortcut, tapitidak dapat digunakan sebagai parameter tunggal penentukeputusan.


40/40

Documents

CSSA - ICL – Deutsche Bank Aquire – Financing Case