UNIVERSITATEA DIN ORADEA FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE DOMENIUL FINANE PROGRAMUL DE STUDIU FINANE, BNCI, ASIGURRI FORMA DE NVMNT ZI

Cycles, Trends and Financial Crisis Understanding the Impacts of Monetary Policies

COORDONATOR Conf. Univ. Dr. Daniela Zpodeanu STUDENI Botici Florian-Nicolae Derecichei Flaviu Daniel FBA, grupa I, anul I

ORADEA 2010 CUPRINS

INTRODUCERE..................................................................................................................3BIBLIOGRAFIE..............................................................................................................................................31

INTRODUCERE Abstract ,,Un mediu n care rata dobnzii este sczut ncurajeaz mprumutul. n timpul inevitabilelor decline care apar n cadrul ciclurilor de afaceri, marile mprumuturile favorizeaz apariia crizei financiare. Mediile n care rata dobnzii este sczut sunt prielnice investiiilor fixe caracterizate printr-un cost ridicat, dar care au costuri variabile mici i prin urmare, un cost de oportunitate mai mare dect investiiile cu costuri fixe mici. ntr-o economie larg i n curs de dezvoltare, investiiile cu costuri fixe mari aduc o rat a profitului mai mare dect investiiile cu costuri fixe mici. Pe parcursul ultimelor secole, alimentat de abundena de resurse neregenerabile ieftine, economia global s-a dezvoltat ntr-un ritm mai mult sau mai puin nentrerupt. n cazul unei asemenea creteri economice, politica ratei dobnzii care favorizeaz investiiile cu costuri fixe mari, a fost benefic pentru majoritatea activitilor economice, n ciuda faptului c din cnd n cnd poate s induc spre apariia unor situaii de criz financiar. Cu toate acestea, multe 2

semne indic faptul c trendul ascendent al creterii economice se va termina curnd. n noul mediu, ratele dobnzii mai mari i mai stabile vor micora diferena dintre costul de mprumut i rata ateptat a inflaiei, fapt ce va duce la reducerea imboldului speculaiilor. Mediul n care rata dobnzii este mare va spori competitivitatea firmelor mici ca entiti cu costuri fixe mici. Firmele mici se axeaz mai mult pe exploatarea forei de munc i mai puin pe exploatarea resurselor, ceea ce este util ntr-o lume cu o cretere a raritii resurselor i rate crescute ale omajului. 1 Actualitatea temei eseului Aproape n orice domeniu al activitii umane exist preocupri privind disfuncionalitile care pot s apar n interiorul su i, de aceea, se studiaz cauzele, modul de apariie i manifestare a acestora, precum i consecinele lor. Crizele sunt astfel de disfuncionaliti. Economitii analizeaz criza dup criterii specifice, atribuindu-i caracteristicile unor fenomene cu urmri nefaste asupra organizaiilor, instituiilor i grupurilor sociale afectate: inflaia, omajul, stagnarea, recesiunea etc. O veritabil criz financiar are drept caracteristic faptul c acesta se poate extinde cu rapiditate i n exterior. Astfel, ca i n cazul unui accident care nu este bine localizat, i criza are tendina i capacitatea de a se propaga la nivelul ntregului sistem financiar. n situaia n care problemele ce apar ntr-o ar nu sunt soluionate la timp, acestea pot cpta tendina de a afecta i economia altor ri, iar atunci, efectele crizei respective vor fi cu mult mai grave. De aceea, importana temei acestui eseu implic i analiza influenelor crizei financiare internaionale asupra economiei Romniei, una dintre rile cu o economie emergent. Prin urmare gestionarea corect a crizelor financiare presupune nu numai politici i strategii de prevenire a acesteia, dar i metode de management adecvate tipului de criz. Cuvinte cheie: recesie i depresie economi, rata dobanzii, cicluri, criz financiar, efecte, msuri i propuneri.

CAPITOLUL I. CRIZELE ECONOMICE I CICLICITATEA LOR a.1 Definiii i clasificare O criz economic este o etap fireasc din cadrul oricrui ciclu economic. De aceea, nu trebuie s fim surprini cnd auzim cuvntul ,,criz economic, puternic vehiculat n ziua de azi, deoarece nu este prima criz de acest gen i nici ultima. Istoria ne-a dovedit n deosebite rnduri ciclicitatea acestei legi economice care din cnd n cnd se confirm i care se va mai confirma i pe viitor.1

Jing Chen, ,,Cycles, Trends and Financial Crisis - Understanding the Impacts of Monetary Policies, School of Business, University of Northern British Columbia, septembrie 2009

3

n evoluia noastr crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, sunt deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. n situaii de criz , orice form ar mbrca ea, ne aflm ntr-o permanent stare de nelinite i de nesiguran legat de viitor, team sau chiar panic. Instinctul nostru de aprare i de conservare ne ndeamn s ne comportm uneori iraional i s accentum i mai mult aceast volatilitate deoarece fiecare dintre noi, cu capacitatea cognitiv pe care o avem, filtrm informaia i nelegem fenomenul n felul nostru transpunndu-l apoi ntr-un anumit comportament legat de pia. Problema cu definiia acestor crize const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz. Naional Bureau of Economic Research (NBER) definete criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru cteva luni reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii forei de munc, diminuarea produciei industriale i a consumului. Pornind de la aceast idee putem concluziona faptul c aceste crize economice nu reprezint altceva dect o tulburare n echilibrul economic al unei ri sau n condiiile actuale, pe plan mondial. Cnd vorbim despre o criz economic trebuie avute n vedere conceptele de recesie i depresie economic. Legat de acestea exist o veche glum n Statele Unite pe care a amintit-o Ronald Regan n campania sa electoral pentru preedenia Statelor Unite i care are alturi de sensul ei umoristic i un profund smbure de adevr. Regan a spus: recesie este atunci cnd vecinul tu i-a pierdut locul de munc, depresie este atunci cnd tu i-ai pierdut locul de munc. Convenional, s-a stabilit c recesiune este atunci cnd dup dou trimestre succesive avem de-a face cu scderea PIB-ului unei ri sau regiuni. De fapt ntre cele dou aspecte sau faze ale aceluia fenomen economic de criz economic, nu se poate face o demarcaie prea clar. Pn n prezent nu exist un punct de vedere universal valabil care s elucideze sensul aceastei diferene. Totui unii specialiti susin faptul c depresia economic, are loc atunci cnd recesia este nsoit de o cdere a sistemului financiar, iar cererea continu s fie ntr-o puternic scdere pentru mai muli ani. Definiia dat de Business Cycle Dating Committee, care este n direct legtur i i desfoar activitatea sub egida National Bureau of Economic Research (NBER),2 arat c n analiza acestui fenomen economic trebuie urmrii mai muli factori printre care: omajul, volumul produciei industriale precum i volumul vnzrilor din comerul cu amnuntul. Pe baza acestor indicatori economici NBER, definete recesia ca fiind timpul n care activitatea economic dup ce a ajuns la un vrf, ncepe s scad pn la nivelul n care se reduce complet. Cnd activitatea economic ncepe s creasc din nou, se consider c se intr din nou ntr-o perioad de expansiune economic.2

The National Bureau of Economic Research (NBER). Instituie particular de cercetri n domeniul economic, specializat n primul rnd pe economia american, (creat n 1920). Are sediul de baz n Cambridge, Massacusetts i are oficii n Palo Alto, California i New York City.

4

Referindu-se la rolul recesiei n evoluia unei economii J.A. Schumpeter, afirma c: recesiile sunt ca un ru necesar n societatea capitalist.3 Aceast ideie emis n urm cu circa 70 de ani, este nc de mare actualitate. Mark Rostenko meniona ntr-unul dintre celebrele sale articole faptul c rolul unei recesii este de a cura grsimea din cadrul sistemului, de a spla excesul i de a pava drumul spre urmtoarea expansiune economic.4 Din punctul de vedere al unei recuperri de pe urma unei recesii economice, exist diferite opinii: unii economiti, mai optimiti, susin faptul c n momentul n care recuperarea este rapid are aspectul unui V, din recesie se trece rapid n starea de nviorare i avnt economic, ali economiti fac predicii din care rezult o evoluie mai lent n momentul recesiei i consider refacerea ca un U, n care refacerea este mai lent nainte de a se revenii la nviorare i avnt, pe cnd economitii mai pesimiti, consider c datorit situaiei actuale de pe piaa creditelor, evoluia crizei economice capt alura unui W, Double-Dip, adic cu o dubl cdere i cu o modest revenire ntre cele dou cderi. Exist unii specialiti care clasific aceste crize n: a) - crize sociale, caraterizate printr-o inflaie n cretere, omaj, srcie; b) - crize financiare, crora le sunt specifice volatilitatea accentuat de pe pieele de capital, cderea burselor i revenirea lor spectaculoas; c) - crize politice, care pot degenera n rzboaie; d) - crize locale sau internaionale; e) - crize cauzate de dezastre naturale; f) - crize economice generalizate. Este dificil s facem aprecieri cnd o criz financiar devine una economic sau dac o criz economic genereaz o criz financiar sau invers. n principiu vorbim ntotdeauna de o criz economic generat fie de cauze financiare, politice sau sociale. Criza financiar este o form de manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scdere semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia. Bursa este barometrul economiei i tranzacioneaz afaceri de diferite dimensiuni i din diferite sectoare. n momentul n care piaa acestor afaceri (piaa imobiliar, piaa petrolului, piaa muncii) sufer dereglri sau corecii importante ele se vor reflecta n profitabilitatea afacerilor listate la burs i, implicit, n preul activelor financiare (aciuni sau obligaiuni) care depind direct de ateptrile investitorilor. Panica legat de economie nu face altceva dect s accentueze amplitudinea acestor corecii i s induc noi incertitudini n economie. De aici i pn la reducerea apetitului pentru economisiri i investiii i apoi la creterea dobnzilor pe pia nu este dect un pas. Din pcate vorbim de o criz doar atunci cnd efectele acesteia afecteaz un numr foarte mare de oameni/companii. Crizele pot exista ns ntr-o stare latent i s nu fie att de vizibile, deteriornd ncetul cu ncetul existena noastr.

3 4

Joseph A Schumpeter - economist i analist politic, n lucrarea: ,,Capitalism, Socialism, Democraie, pag. 396 Mark Rostenko, redactorul publicaiei Sovereign Strategist, n editorialul The Dips Dont See a Double-Dip

5

Nu este prima dat cnd economia mondial se confrunt cu perioade de recesiune. Poate este pentru prima dat dup foarte muli ani (Marea criz interbelic nceput n 1929 i continuat pe mai muli ani sau Cderea Sistemului de la Bretton Woods n 1971) cnd avem de-a face cu o criz localizat la nivelul rilor dezvoltate ,nu doar la nivelul rilor n curs de dezvoltare. a.2 Ciclicitatea crizelor

Referindu-se la evoluia crizelor economice i la periodicitatea lor, Karl Marx a descris crizele prin patru stagii eseniale: depresia, criza propriu-zis, nviorarea i avntul economic, a cror ciclicitate se manifest la fiecare 7 - 10 ani. Un punct de vedere similar l folosete i P.A. Samuelson, dar el consider existena numai a dou faze principale ale crizei: recesia i expansiunea. Unii specialiti sunt de prere c aceste crize economice i ciclicitatea lor, nu ar avea nici o legtura cu contradicia dintre cererea i oferta de bunuri, i nici cu contradicia dintre valoarea i plusvaloarea creat de muncitori i nici cu alte contradicii din cadrul sistemului de producie capitalist. Ei i susin acest punct de vedere dnd ca i exemplu situaia cu care ne confruntm n prezent. Actuala criz economic este rezultatul unor dereglri economico-financiare i tocmai acest lucru devine mai periculos i poate determina o mai lung durat a restabilirii de pe urma acestui oc economic. O asemenea situaie este cu att mai grav cu ct n continuare se ncearc aplicarea unor msuri financiare de tipul stimulentelor financiare, care cel puin pentru moment, nu ajut la refacerea economic, ci din contr determin creterea substanial a deficitului bugetar naional, cu tot cortegiul su de mari efecte economice negative. La toate acestea se mai adaug un factor noneconomic, dar care este important i pe care nici Marx i nici ali adepi ai teoriei marxiste, nu l-au luat n considerare. Este vorba de factorul uman, de psihologia omului, nainte, n timpul i dup terminarea unei crize economice. Starea de panic provocat de riscul declanrii crizei i afecteaz pe investitorii mari i mici, pe ntreprinztorii manufacturieri i pe cei din sectorul distribuiei, care trebuie s-i modifica substanial activitatea. Referindu-se la criza financiar, John Galbraith explic care este cauza acesteia. Pentru a nelege aceasta, spune el, s examinm activitatea unei bnci, care s presupunem este implicat n acordarea de mprumuturi cu rate ridicate de dobnd, pentru a-i asigura un profit ct mai mare. n momentul n care banca acord mprumuturi riscante, care au o mare poten de a nu fi restituite la termenele fixat, este expus la riscul unor mari pierderi. Aceasta se petrece n special cnd competitorii din sectorul bancar i nu numai acord o atenie mai mare, verificndu-i mai n amnunime pe solicitanii de mprumuturi. Cei care au fcut mprumuturi de la bnci pot ajunge n situaia de a nu putea restitui sumele mprumutate i ca atare ajung ntr-o situaie de faliment. Cei ce au investit n stocurile unor companii falimentare, ajung s nu i mai poat recupera banii investii. Salariaii ntreprinderilor falimentare i pierd locurile de munc, li se reduce sau le scad ntr-o mare msur veniturilor lunare sigure, i ca

6

atare se gsesc n faa limitrii unora dintre cheltuielile destinate vieii de zi cu zi.5 Asemenea situaii constituie factori eseniali, influennd ntr-o mare msur balana factorilor conjuncturali. Aa cum aminteam mai nainte, crizele economice referindu-ne la totalitatea fazelor ei, se deosebesc ntre ele printr-o serie de elemente specifice, cum ar fi: profunzimea, timpul i aria de manifestare i ceea ce este mai important, ciclicitatea lor. Referindu-ne numai la ultimile dou secole putem remarca cu uurin existena unor intervale destul de regulate n care se produc asemnea evenimente economice i care n medie pot fi socotite ca fiind ntre 7 i 10 ani, din care primii 5 sau 6 ani sunt anii unei manifestri ascendente. Chiar dac Marx, pe baza unor observaii empirice i specifice perioadei de nceput a evoluiei capitalismului, a ajuns la concluzia ciclului de 7-10 ani, asemenea cicluri nu i mai dovedesc de foarte mult timp valabilitatea. Dup cum se vede i din tabelul alturat, chiar din perioada de nceput a secolului al XIX- lea ciclicitatea crizelor economice depea de multe ori aceste limite apreciate de Marx i ajungeau la 10 sau 12 ani. n ultimul secolul, crizele economice au ajuns s se repete la intervale de numai civa ani. Crizele economice Intervalul n ani 1815-1827 12 1827-1836 9 1836-1847 11 1847-1857 10 1890-1900 10 1900-1907 7 1919-1929 10 Problema care trebuie neleas este legat n primul rnd de cauzalitatea ciclicitii i apoi de existena ei. Acest fapt trebuie neles i explicat n acelai sens n care se nelege manifestarea cu regularitate a anotimpurilor. Cutarea i explicarea cauzelor evoluiei anotimpurilor prin aciunea unor fore supranaturale nu a rezistat n faa explicaiilor tiinifice. Acelai lucru trebuie avut n vedere i atunci cnd se discut desprte ciclicitatea crizelor economice. Trebuie inut seama de faptul c ciclicitatea crizelor este determinat de ciclicitatea unor factori legai direct sau indirect de fenomenul crizei cum ar fi de exemplu: evoluia preurilor, a salariilor, a ratei dobnzilor, creterea inflaiei, precum i unii factori politici interni sau internaionali. Unii factori ncep s-i manifeste prezena nainte de declanarea crizei i ca atare pot fi socotii ca semnale ale apariiei ei. Dintre acetia se pot remarca: - creterea preurilor, n special n domeniul industriei construciilor, al industriei bancare, a ...abundenei de numerar la bnci i instituii de credit ce favorizeaz acordarea de credite; - creterea preului unor aciuni precum i urcarea valorilor imobiliare; - creterea profiturilor ntreprinztorilor manufacturieri;5

Alexandru Berca, Crizele economice i ciclicitatea lor, Editura on-line Semantorul, 2010, p.68

7

- creterea salariilor, creterea numrului forei de munc active; - creterea volumului vnzrilor cu amnuntul, i cu ridicata, etc. Ceea ce este semnificativ este faptul c asemenea factori prevestitori ai unei crize economice, care la prima vedere ofer imaginea unei adevrate opulene, a bunei stri generale a societii, la un anumit moment dat, ajung s-i manifeste o schimbare de 180 de grade i ncep s acioneze treptat dar sigur, ntr-o direcie contrar. Tot ceea ce a constituit iniial o ascensiune economic ajunge la un declin pn la cele mai de jos limite i chiar la lichidare. Creterea economic ncepe s se restrng la nceput la nivelul diverselor sectoare ale unei ntreprinderi, apoi prin reduceri drastice i chiar lichidri (pierderea de contracte, scderea profiturilor, reducerea volumului livrrilor i deci restrngerea produciei, reducerea numrului de ore de lucru, reducerea personalului, nghearea sau scderea salariilor, reducerea beneficiilor) i n final intrarea n stare de faliment a multor ntreprinderi; n primul rnd sunt lovite micile ntreprinderi i apoi i cele mari. Creterea iniial a unora dintre cotele diverselor aciuni ncepe s cunoasc o scdere masiv. Investitorii mari sau mici, ncearc s vnd stocurile n dorina de a recupera sumele investite. n foarte multe cazuri, se ajunge la o imposibilitate a vnzrii stocurilor i investitorii i pierd dac nu total, o mare parte a sumelor investite. Reducerea drastic a activitii unor ntreprinderi comerciale determin eliminarea forei de munc, scderea volumului vnzrilor cu amnuntul sau cu ridicata. Treptat comerul ajunge n situaia de a rmne cu un enorm inventar de produse nevndute. Pierderea locurilor de munc se reflect n imposibilitatea rambursrii creditelor ctre bncile sau instituii de credit, care la rndul lor, nu mai pot fi solvabile i ajung n situaia de faliment. Acesta este momentul n care ncepe s se manifeste fenomenul depresiei economice i ulterior a recesiei economice, confirmnd astfel repetarea ciclic a crizelor economice. William Stanley Jevons6 a fost printre primii care au remarcat acest fenomen al ciclicitii. Jevons i ali economiti ce au analizat evoluia crizelor economice au ajuns la aceleai concluzii, privind ciclicitatea, dar nu au mprtit aceleai idei referitoare la cauzele crizelor economice. Referindu-se la ciclicitatea crizelor economice, P.A.Samuelson7 n lucrarea Economics , afirm c ,,ciclul afacerilor, este o oscilaie ntre producia naional total, venituri i gradul de utilizare a forei de munc.8 Aa cum am mai amintit, cele dou faze ale unei crize economice, recesia sau faza descendent i expansiunea sau faza ascendent, pot dura ntre 2 i 10 ani, depinznd de gradul de manifestare n cadrul diferitelor sectroare economice. Din aceast perspectiv, Samuelson, definea recesia ca pe o perioad n care Produsul Naional Brut (PNB ) i manifest scderea pe o perioad de dou trimestre consecutive, iar expansiunea, dup opinia sa are o durat variabil ca timp. Marea majoritate a mass-mediei s-a raliat acestui punct de vedere cnd a6

William S.Jevons, The Theory of Political Economy,1871, p.37 Paul Anthony Samuelson - Economist american adept al concepiei keynesiene., unul dintre primii economiti care au aplicat metodele matematice n studiul termodinamicii pentru economie. 8 P.A. Samuelson, ,,Economics, capitolul Business Cicles and Unemployment, Ediia 1955 p.5537

8

prezentat criza economic n care intrase SUA n 2007 i ulterior ntreaga lume n anul 2008. Iat cum se prezint evoluia ciclului unei crize, conform teoriei lui Samuelson:

Sursa: Prelucrat dup. Prof.Dr. Aurel Burciu, ,,Ciclicitatea n afaceri, preluat dup P.Samulson, ,,Economics.

Dup opinia lui Samuelson manifestrile ciclicitii recesiilor sunt urmtoarele9: - declinul n achiziiile cumprtorilor i n cererea agregat; scderea produciei din ramurile ...de baz, scderea PNB, i reducerea investiiilor; - scderea cererii datorit unei inflaii, scderea veniturilor reale; - reducerea profiturilor i a volumului afacerilor din principalele sectoare economice; - apare influena negativ a pieei titlurilor de valoare, scderea cererii pentru credite i de ...regul diminuarea ratei dobnzilor. n lucrarea Ciclicitatea n afaceri, Dr.Aurel Burciu, face de asemeni referire la diversele tipuri ale ciclicitii economice invocnd 6 tipuri de cicliciti: a) - ciclurile scurte ntre 1-10 ani; b) - cele decenale: 10-20 de ani; c) - ciclurile tip Kondratieff, cicluri de 50 de ani; d) - cicluri seculare de 100 sau 120 de ani; e) - unele cicluri de 180 de ani;9

.A. Samuelson, ,,Economics, capitolul Business Cicles and Unemployment, Ediia 1955 pp.553-554

9

f) - cicluri foarte lungi de 500 de ani, identificate de ctre Profesor Raymond P. Wheelerde la University of Kansas - SUA. Ciclurile Kondratieff, bazate pe rezultatele unor cercetri i descoperiri tiinifice, care n general se obin dup ani de zile de studii, se materializeaz n noi tehnologii, noi utilaje, noi materiale i n final noi produse. Fabricarea unor noi produse determin necesitatea alocrii de fonduri mai mari destinate unor noi investii, extinderii produciei i angajrii unui numr mai mare de for de munc. Atta timp ct noile produse i gsesc cumprtori pe pieele naionale sau internaionale producia lor continu i se mrete, n raport cu creterea cererii, ea creaz profituri i astfel se continu manifestarea fenomenului de expansiune economic. O situaie similar are loc i dup terminarea unor rzboaie, cnd printr-un suport financiar din exterior sau pe baza obligaiei de refacere economic din partea agresorilor are loc un fenomen de nviorare economic, se reface arsenalul distrus, se refac ntreprinderile, instituiile, i suprastructura ce au fost distruse. J.A.Schumpeter, economist i cercettor n domeniul politicii nscut n Moravia, a clasificat ciclurile economice dup durata lor n trei tipuri: lungi, medii i scurte. Schumpeter explic existena ciclurilor economice prin dou categorii de cauze: externe i interne. Din categoria cauzelor externe el consider c fac parte cauzele politice i tehnologice, iar din cele interne, cel mai cunoscut este modelul acceleratorului. n lucrarea ,,Capitalism, Socialism i Democraie, Schumpeter consider c ntreaga dezvoltare economic i deci i existena crizelor economice se bazeaz i se dezvolt prin ciclurile comerciale, care la rndul lor depind de natura sistemului capitalist. El a dezvoltat un punct de vedere care se refer la fluctuaia activitii economice, vznd n aceasta tot odat elementul dinamicii sistemului capitalist. Tot el, a fost i creatorul conceptului de distrugere creativ, n care prezint relaia dintre inovaie i progresul economic i implicaiile lor, n contextul crizelor economice. Ali economiti clasici, au susinut teoria competiiei bazat pe preuri, care n loc s creeze un echilibru i un ajutor general, determin supraproducia din sistemul capitalist, cu toate rcirile ei. Dup cel de-al doilea Rzboi Mondial, un alt economist, John Maynard Keynes, a prezentat Guvernului englez unele puncte de vedere referitoare la modul de abordare i soluionare a perioadei de recesie care se manifesta cu putere n Anglia, prin falimentul multor ntreprinderi i creterea considerabil a omajului. Propunerile lui J.M. Keynes pentru ieirea din criza economic se bazau pe unele dintre concepiile lui mai vechi privitoare la intervenia masiv a statului n domeniul economic, prin iniierea unor programe mari de lucrri publice. Dup opinia lui Keynes, aceste programe urmau s genereze nevoia de for de munc, de materii prime i materiale necesare pentru realizarea unor mari proiecte. Pe asemenea concepii economice se bazase i Hitler, dup alegerea sa. Cu toate c scopurile planurilor lui Hitler erau cu totul altele dect cele de refacere a economiei, aplicarea acestor soluii economice a scos Germania din marea criz economic n care se gsea n 1933 i a asigurat de lucru la milioane de omeri. Aplicarea acestor msuri economice i rezultatele obinute au confirmat valabilitatea teoriilor lui Keynes. Acesta susinea c numai prin reducerea supraproduciei n perioadele de 10

recesie se poate ajunge la posibilitatea unui nou nceput al unui nou proces de expansiune, care favorizeaz n timp un nou fenomen de supraproducie i acumularea unui nou capital de rezerv. Mai recent unii economiti printre care i Martin J. Pring, n lucrarea Techincal Analysis Explained, remarc existena urmtoarelor cicluri: a) - ciclurilor de 28 de zile, specifice bursei aciunilor; b) - ciclurile de 10-12 luni specifice anumitor bunuri de consum; c) - ciclurile de 4 ani (numite i Kitchen Wave). Acest ciclu s-a manifestat pe piaa aciunilor din SUA i Marea Britanie ntre 1868 i 1945. Lungimea acestui ciclu, dup opinia lui Pring, variaz ntre 40 i 50 de luni. d) - ciclurile prezideniale care sunt influenate de alegerile prezideniale i se manifest ntr-un mod mai direct pe piaa stocurilor, de exemplu la fiecare 4 ani. n preajma alegerilor administraia guvernamental practic metoda suportului investiiilor, prin fonduri alocate de guvern, i asigurarea ocuprii forei de munc, reducnd astfel procentul omajului, n vederea asigurrii voturilor din partea suporterilor care sunt bucuroi c au locuri de munc i i pot asigura un standard de via corespunztor. Realitatea acestui ciclu este temporar i nu are o baz economic cert. Ea determin un exces temporar al cererii de produse i chiar unele tensiuni inflaioniste n urma alegerilor, att excesul cererii pentru diverse produse de folosin curent sau ndelungat, ct i factorii inflaioniti trebuie corectai i acest lucru este posibil numai prin aplicarea unor msuri ce nu sunt ntotdeauna dintre cele mai populare. n ipoteza n care noul preedinte ales ia unele msuri ce sunt considerate ca fiind nepopulare, pentru a relansa economia, preul aciunilor vor scdea i numai la jumtatea mandatului su vor cunoate din nou o cretere.

CAPITOLUL II. ACTUALA CRIZ FINANCIAR INTERNAIONAL 2.1. Cauzele crizei financiare i desfurarea evenimentelor Criza financiar i economic actuala pare s fie fr precedent n ultima jumtate de secol. Recesiunea economic se extinde n SUA, Europa, Japonia i se contureaz a fi mult mai dureroas dect cderea economic din 1929-1933 sau din 1981-1982. O masiv scdere a ncrederii att la nivelul sectorului de afaceri, ct i la nivelul consumatorilor, ambele rspunznd prin restrngerea cheltuielilor, este n plin derulare. Actuala criz financiar pe care o traverseaz economia mondial relev mpletirea unor cauze comune, tradiionale ale fenomenelor de criz economico-financiar, n general, cu altele netradiionale, specifice. Printre principalele cauze tradiionale ale crizelor economico-financiare menionm: - perioada de boom a creterii creditrii n proporii foarte mari; - creterea puternic a preurilor activelor, mai ales pe piaa imobiliar;

11

creditarea n proporii necontrolate a agenilor economici mai puin sau deloc solvabili (este vorba de debitorii ipotecari subprime). n ceea ce privete cauzele netradiionale particulare ale crizei financiare declanate n octombrie 2008 menionm, n primul rnd, amploarea i profunzimea crizei subprime care vizeaz: a) - extinderea necontrolat a unui model sui generis de origine i distribuire a riscului transferabil (origine-and-distribute model); b) - un apetit exagerat pentru profit care a alimentat creterea cererii pentru active cu grad ridicat de risc; c) - ignorana i incertitudinea privind caracteristicile riscului hrtiilor de valoare, bazate pe ipotec, legate de derivative i operaii credit-default swaps; d) - guvernarea neadecvat a corporaiilor i stimulente manageriale necorespunztoare n instituiile financiare; e) - rolul factorilor de reglementare i al ageniilor de rating. Aceste cauze specifice se ntlnesc n msuri diferite att n rile dezvoltate, dar mai ales n SUA ct i n rile cu economii emergente, desigur n proporii mai sczute. Actuala criz financiar i are rdcinile n scderea dramatic a preului locuinelor n SUA sau n cderea pieei creditului pentru locuine. Prinicipalele probleme identificate de mai muli analiti (Cerna, 2008, Hardouvelis, 2008, Gerea, 2008) la nivelul Statelor Unite sunt urmatoarele: limitele modelului american de cretere economic bazat pe credit i pe cerere de consum, puternica dereglementare a pieelor financiare din SUA, inovaiile financiare i puternica dezvoltare a pieei produselor derivate, randamentele ridicate obinute de operatorii de pe pieele financiare, creterea excesiv a volumului creditului n scopul creterii profiturilor bncilor sau a bonusurilor primite de bancheri, nivelul sczut al ratei dobnzii practicate de FED 10 n perioada 2001-2004 (1%-2,25%) ceea ce a dus la rate nalte de cretere a volumului creditului i la creterea cursurilor activelor financiare (assets bubble), creterea ratei dobnzii n perioada 2001-2006 (de la 1% la 5,25%) i expirarea perioadelor pentru care au fost acordate garaniile, au determinat creterea exploziv a volumului creditelor nerambursate la scaden, corecia creterii speculative a preurilor locuinelor s-a adaugat la cderea pieei creditelor ipotecare, criza pieei creditelor ipotecare s-a transformat ntr-o criz a ntregului sistem financiar (n perioada iunie 2006 iunie 2007, creterea creditelor ipotecare restante a fost de 34 miliarde de dolari, de la 6% la 9% n total, n timp ce sistemul financiar American vehiculeaz fonduri de 57 miliarde dolari).

-

10

FED Banca Federal sau Banca Central American

12

Daniel Dianu afirma c la originea crizei s-a numrat i constatarea c nu s-a nvat suficient din episoadele de criz din ultimele dou decenii: ,,i aceste crize au fost perioade de euforie, de creteri masive de preuri la active, de formare a aa numitelor "bubbles", de relaxarea a unor standarde de prudenialitate i de lcomie fr msur.11De asemenea, nu s-a inut cont de avertismente severe adresate de nume prestigioase n lumea finanelor, precum Alexander Lamfalussy, Paul Vocker i alii. Aceste avertismente priveau, mai cu seama, un anume tip de inovaii financiare pe fondul securitizrii mprumuturilor, adic transformarea lor n obligaiuni tranzacionabile, care au creat o enorm incertitudine i au accentuat riscurile sistemice. Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobnzii i volatilitatea redus a acestora. mpreun, aceste consecine au condus la creterea apetitului pentru active cu cstiguri mari. n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen a investitorilor. Pe acest fundal au operat i o serie de cauze microeconomice: securitizarea frenetic, fisurile n modelul de afaceri ale ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat dar socialmente ineficiente i, n sfrsit, competiia internaional crescut pentru dereglementri. n ceea ce privete desfurarea evenimentelor, n anul 2006 se pot constata primele semnale ale cderii pieei caselor scderea volumului vnzrilor, ncetinirea numrului noilor construcii, acumularea de credite ipotecare nerambursate. Apoi apar i semnalele de avertizare, n aprilie 2007, New Century Financial, companie american specializat n acordarea de credite subprime, intr n faliment i concediaz jumatate din angajai, iar n iulie 2007 banca de investiii Bear Stearns anunt investitorii c vor primi mai puini bani dect au investit n cadrul a dou fonduri de hedging administrate de ctre banc. Turbulenele se intensific i n august 2007, BNP Paris Bas anun nghearea retragerilor de lichiditi din cadrul a doua fonduri de investiii ale bncii, n situaia n care banca francez ntmpina dificulti n a evalua corect activele acestora i invocnd turbulene pe piata creditelor subprime n SUA. n 17 august 2007, Banca Central American (FED) i reduce dobnda la care acorda mprumuturi bncilor comerciale cu 0,5% pn la nivelul de 5,75%. n 13 septembrie 2007, presa dezvluie c Northern Rock, un creditor ipotecar britanic, i-a asigurat un mprumut de urgen din partea Bncii Angliei. tirea a produs panic n rndul deponenilor care au retras, n numai o zi, un milliard de lire sterline din conturile bncii; n final banca este naionalizat. Din nou, FED reduce dobnda de politic monetara cu 0,5%, pna la 4,75%. n luna octombrie, banca elveian USB anun pierderi n valoare de 3,4 miliarde de USD, cauzate de expunerea masiv pe piaa subprime12, preedintele i directorul executiv al bncii demisioneaz. De asemenea, eful bncii de investiii Merill Lynch demisioneaz dup ce firma a anunat o expunere de 7,9 miliarde de USD pe piaa creditelor subprime. n acelasi timp, bncile centrale injecteaz miliarde de euro n11 12

Dianu Daniel, De ce nu se nva, adesea din greeli, Articol aprut n Jurnalul Naional Credite subprime - Aceste tipuri de credite sunt frecvente in tarile cu piete financiare dezvoltate din punctul de vedere al instrumentelor care opereaza pe aceste piete, in special in Statele Unite si Europa Occidentala. Pe scurt, creditele subprime sunt acordate persoanelor care ori au un istoric prost de rambursare, ori au potentiale financiare slabe din punctul de vedere al bancilor clasice. Ratele dobanzilor pentru creditele subprime sunt mult mai mari decat ratele corespunzatoare unor credite similare in conditii normale.

13

sistemul bancar, ns rata dobnzii interbancar i primele de risc cresc foarte mult, iar aversiunea fa de risc afecteaz unele din monedele rilor cu economie emergent, de exemplu RON-ul nregistreaz o tendin de depreciere. La nceputul anului 2008, pieele de capital din ntreaga lume sufer cea mai grav scdere de dup evenimentele din 11 septembrie 2001. Din nou FED reduce rata dobnzii de referin cu 0,75%, pna la 3,5%, aceasta fiind cea mai nsemnat operaiune de acest gen din ultimii 25 de ani. Bear Stearns, a cincea mare banc de investiii de pe Wall Street, falimenteaz; o contribuie major au avut-o zvonurile, ceea ce au fcut ca lichiditi n valoare de 18 milioane USD s se evapore n dou zile. Banca este achiziionat de rivala J.P. Morgan n cadrul unei tranzacii n valoare de 240 milione USD. Cu doar un an nainte banca valora 18 miliarde de USD. Se aud voci care spun c dificultile financiare de abia acum ncep, ceea ce pare s se confirme n lunile septembrie octombrie 2008. Astfel, n 10 septembrie, Banca Lehman Brothers anun pierderi de 3,9 miliarde. USD, iar dup euarea mai multor tentative de gsire a unui cumprtor, aceasta intr n faliment, devenind cea mai mare banc american intrat n colaps. Merill Lynch i d acordul pentru a fi achiziionat de Bank of America pentru 50 miliarde USD. De asemenea, FED acord faciliti de creditare de 85 miliarde USD societii de asigurri americane AIG, care este de facto naionalizat de ctre Guvernul American (80% din aciunile companiei), ngrijorat de impactul mondial al falimentului societii respective. n 28 septembrie, grupul bancar i de asigurri Fortis, olandez, este parial naionalizat, prin plata unei sume de 11,2 miliarde euro de catre guvernele belgian, german i luxemburghez contra unei cote de participare de 49% n capitalul subsidiarelor din rile respective. Totodat, n Statele Unite, membrii legislativului ajung la un acord asupra planului de salvare a sistemului financiar, iniiat de Trezorerie n valoare de 700 miliarde USD. Camera Reprezentanilor SUA respinge planul Paulson de salvare financiar a bncilor n valoare de 700 miliarde USD, actiune care pune noi semne de ntrebare cu privire la capacitatea bncilor de a trece peste criz; indicele Dow Jones scade cu 6,98%, iar Nasdaq Composite cu 9,14%. Lupta cu turbulenele continu n luna octombrie. Pe 3 octombrie, Camera Reprezentanilor aprob versiunea revizuit a Planului Paulson, care instituie faciliti fiscale de 150 miliarde USD i alte ajutoare estimate la 700 miliarde USD pentru stabilizarea sistemului financiar. Planul prevede, de asemenea, i o crestere de la 100.000 la 250.000 USD a garaniilor statului pentru depozitele bancare. n perioada 10-14 octombrie 2008, FMI, minitrii de finane ai rilor din Grupul G7 i ali oficiali din 15 ri membre UE hotrsc adoptarea unui plan de salvare a sistemului financiar. Germania, Marea Britanie, Spania, Frana i Italia adopt planuri detaliate de capitalizare a bncilor, iar administraia de la Washington dezvluie detaliile unei aciuni prin intermediul creia injecteaz 250 miliarde USD n cadrul mai multor bnci.

14

Avnd n vedere desfurarea evenimentelor, putem afirma c economia mondial a intrat ntr-o sever recesiune ca urmare a celui mai periculos oc care a lovit pieele financiare mature dup anul 1930.13 Principalele economii dezvoltate au intrat deja n recesiune. n 1 decembrie 2008, recesiunea economiei americane este declarat n mod oficial de ctre Biroul National de Cercetare Economic, iar pe 23 ianuarie 2009, Marea Britanie intr oficial n recesiune, statisticile indicnd o scadere a PIB-ului cu 1,5% n ultimul trimestru din 2008. Factorii de decizie trebuie s aleag ntre stabilizarea condiiilor financiare, pe de o parte, i intrarea economiilor lor ntr-o faz de coexisten a recesiunii cu inflaie ridicat (stagflaie), pe de alta parte. rile lumii se confrunt cu foarte multe cazuri de datorie public ridicat i deficit bugetar mare, ns statele trebuie totodat s pompeze importante fonduri n sistemul financiar. De exemplu, n 2008, datoria public a SUA a ajuns la 10,6 mii miliarde USD (72% din PIB), iar deficitul bugetar a atins un nivel record de 455 miliarde USD (3,2% din PIB). Titlurile de stat americane aflate n portofoliul guvernelor strine reprezint 25% din total. Nerezidenii dein aproximativ 44% din datoria public a SUA, iar circa 60% din datoria public extern a SUA este deinut de bancile centrale din alte ri, n particular de Banca Central a Japoniei i a Chinei. 2.2. Aciuni ntreprinse pentru contracarea efectelor crizei financiare internaionale Dup declanarea crizei, bncile centrale au efectuat o serie de aciuni menite s restabileasc ncrederea n sistemul financiar i s previn repercutarea efectelor negative ale crizei asupra economiei reale, printre care putem enumera: FED a majorat volumul operaiunilor swap14 efectuate cu alte bnci centrale, bncile comerciale au dobndit acces nelimitat la lichiditi n USD; FED a creat o facilitate de creditare direct a sectorului privat i a extins gama garaniilor acceptate n operaiunile de open-market; Bancile centrale au redus rata dobnzii: n 16 decembrie 2008, FED reduce dobnda de referin de la 1% la un interval cuprins ntre 0 i 0,25%, cel mai sczut nivel nregistrat vreodat; n 15 ianuarie 2008, BCE a redus dobnda de referin pn la nivelul de 2%, n 5 februarie 2009, Banca Angliei a redus dobnda de referin a cincea oar consecutiv pna la 1%, cel mai sczut nivel din cei 315 ani de existen a instituiei; Miliarde de dolari i euro au fost injectate n sistemul bancar; La dobnzi foarte joase s-a ajuns i n Japonia 0,3%, Hong Kong 0,3%, Israel 1%, Suedia 1%, Cehia 1,75%. n Romnia, la nceputul lunii februarie, a fost decis prima reducere a ratei13 14

Cerna Silviu, Criza financiara: impactul asupra economiei romnesti, Conferinta AGER, noiembrie 2008 Operaiunea de swap - presupune schimbarea unui mprumut acordat n anumite condiii cu un altul ce prezint alte condiii, mult mai avantajoase n opinia celui care iniiaz ntreaga operaiune. Un swap reprezint practic un angajament ntre dou sau mai multe pri de a schimba anumite fluxuri monetare (cash-flow) ntr-o perioad viitoare. De exemplu, swap-ul de dobnd permite schimbarea unui mprumut acordat cu dobnd fix cu unul cu dobnd variabil.

15

dobnzii de politic monetar cu 0,25%, pna la nivelul de 10%, dupa un an i jumtate de creteri, iar n edinta din 6 mai 2009, Consiliul de Administratie al BNR a hotart reducerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 9,5 % pe an. Aciunile coordonate ale guvernelor SUA i a rilor UE au constat n: a) - recapitalizarea bncilor; b) - garantarea depozitelor unele ri instituie garantarea integral a depozitelor i a altor genuri de creane; c) - garantarea creditelor interbancare; d) - TARP (Trouble Assets Relief Program) statul preia de la bnci activele toxice15 (SUA i unele ri UE); e) - naionalizarea unor bnci; f) - instituirea unor noi reglementri a pieelor financiare n totalitate (inclusiv aa numitul sector bancar paralel, ca i hedge-funds i private equity funds, activitatea ageniilor de rating, schemele de remunerare care au stimulat asumarea de riscuri n detrimentul prudenei necesare n domeniul bancar, opacizarea tot mai mare a pieelor, un proces de securitizare a mprumuturilor care a devenit tot mai artificial i rupt de ceea ce numim due dilligence, etc.); g) - UE preconizeaz o supraveghere financiar centralizat; h) - oficialitile solicit aplicarea unor practici de gestionare a riscului mai eficiente i mai riguroase; i) - se recunoate necesitatea instituirii unor reglementri mai robuste n ceea ce privete gradul de adecvarea a capitalului; j) - se ntresc practicile de management al lichiditilor; k) - se mbuntesc normele de evideniere a riscurilor i de protecie mpotriva acestora; l) - se iniiaz crearea unui nou sistem financiar mondial (reconstruirea arhitecturii instituionale). Au existat fonduri alocate de guvernele unor ri, precum sunt prezentate n tabelul de mai jos:

araMarea Britanie Germania Frana Danemarca Norvegia Portugalia Grecia Austria15

Garanii460 mld. EUR 400 mld. EUR 320 mld. EUR 200 mld. EUR 20 mld. EUR 85 mld. EUR

Recapitalizri47 mld. EUR 100 mld. EUR 40 mld. EUR 55.4 mld. EUR 15 mld. EUR

Total507 mld. EUR 500 mld. EUR 360 mld. EUR 200 mld. EUR 55.4 mld. EUR 20 mld. EUR 28 mld. EUR 100 mld. EUR

Un exemplu de activ toxic este credit default swap (CDS). n esen, CDS reprezint o poli de asigurare: vnztorul ei se oblig s-l despgubeasc pe cumprtorul acesteia n cazul producerii unui eveniment nefavorabil, primind n schimb de la cumprtor o prim de asigurare. Evenimentul nefavorabil se refer la riscul ca un anumit titlu de credit s nu fie pltit la scaden de emitentul acestuia.

16

SUA 250 mld. USD * Efort financiar preliminar 700 mld. USD i 2000 mld. EUR

700 mld. USD

De asemenea, rile Europei Centrale i de Est i-au luat angajamente pentru refacerea stabilitii zonei prin stimulente economice i intervenie bancar, precum: Polonia 24 mld. euro suport pentru economie; Cehia 2,5 mld. euro suport pentru economie; Slovenia 12 mld. euro disponibile pentru bnci i 0,8 mld. euro suport pentru economie; Bulgaria 450 milioane euro proiecte de investiii i 250 milioane euro injecie de capital n banca de capital specializat pe IMM. Alte ri, precum Ungaria, Letonia, Romnia, au apelat la sprijin din partea instituiilor finaciare internaionale. Dei astfel de msuri au fost puse n aplicare, dup 17 luni de la declanarea turbulenelor, piata a rams netransparent, ceea ce a amplificat criza financiar. Astfel, Mugur Isrescu menioneaz faptul c exist efecte directe i indirecte ale crizei. Efectele directe provin din expunerea bncilor la activele toxice, iar efectele indirecte sunt cauzate de schimbrile n disponibilitatea capitalului i conditiile de lichiditate, ceea ce face ca finanarea extern s fie mai dificil. Msurile enumerate s-au dovedit a fi ineficente ceea ce a facilitat trecerea crizei n sectorul real al economiei, mai nti n SUA, apoi i n alte ri dezvoltate. Isarescu considera ntr-una dintre lucrrile sale, intitulat Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia ca, n viitor, guvernele se vor confrunta cu numeroase provocri. Astfel, pe termen scurt principala provocare o constituie gsirea soluiilor care s restabileasc ncrederea investitorilor i a consumatorilor. Pe termen lung, principala provocare o constituie ajustarea principiilor care ghideaz reforma sistemului financiar internaional, n principal referitor la transparen, mbuntirea reglementrilor privind contabilitatea titlurilor, asigurarea reglementrii adecvate a pieelor, firmelor i produselor financiare, asigurarea integritii pieelor financiare (privind manipularea pieei i frauda), i ntrirea cooperrii ntre instituiile financiare ale lumii (modernizarea structurilor de guvernan ale FMI i ale Bncii Mondiale). Etica afacerilor nu lipsete din aceast list de provocri ale viitorului. Ocuparea cu astfel de ameninri la adresa stabilitii financiare ar implica neaprat un efort de coordonare ntre diferite instituii financiare. O serie de ri europene au apelat la sprijinul financiar oferit de instituiile internaionale, astfel: Ungaria 12 mld. euro de la FMI, 6,5 mld. euro de la UE i 1 mld. euro de la Banca Mondial; Ucraina 16 mld. euro de la FMI; Letonia 1,6 mld. euro de la FMI, 3,1 mld. de la UE, 400 milioane euro de la Banca Mondial, 100 milioane euro de la BERD i 1,8 mld. euro de la statele nordice; Islanda 1,5 mld. euro de la FMI; Romnia 12,9 mld. euro de la FMI, 5 mld. euro de la UE, 2 mld. euro de la BERD i Banca Mondial i un mprumut preventiv de 500 milioane euro pentru Serbia. De asemenea, ar trebui s fie stabilit o coordonare ntre rile Uniunii Europene, n sensul eliminrii diferenelor dintre rile care sunt membre ale zonei euro i cele care nu sunt.

17

Majoritatea rilor din Europa de Est par s resping ideea unui sprijin financiar comun pentru regiune, prefernd s cear ajutor separat. UE a respins propunerea Ungariei de elaborare a unui plan specific de 180 mld. euro pentru rile Europei de Est, invocnd ideea c acest ajutor specific ar diviza Europa ntre vechile ri membre i noile ri care au aderat. Valul atacurilor speculative asupra monedelor din Europa Centrala i de Est (cum ar fi cele din Polonia, Ungaria, Romnia) i creterea ameninrilor la adresa stabilitii lor financiare ndeamn unele guverne s urmreasc intrarea mai devreme n zona euro. Criza financiar pune aceste ri n situaia de a prefera o soluie ntr-un singur col, n sensul abandonrii propriilor monede n favoarea adpostului oferit de moneda euro. ns, n tentativa lor, se izbesc de o barier: criteriile de la Mastricht, care sunt menite s asigure c toate economiile se supun acelorai reguli nainte de adoptarea euro. rile Europei Centrale i de Est, care nu au adoptat euro, sunt n situaia de cacth n ceea ce privete criza financiar actual. Dac acestea rmn n afara zonei euro, au tendina de a deveni mai vulnerabile (atacurile speculative mpotriva monedelor lor sunt o dovad a acesteia); dac acestea intr prea rapid, ele risc s nu poat face fa, avnd n vedere c au renunat la flexibilitatea instrumentelor ratei de schimb i de politic monetar. Cu toate acestea, o decizie trebuie s fie luat innd seama de costurile i beneficiile implicate.16

2.3. Efectele crizei financiare asupra economiei Romniei Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei. Totusi, din punct de vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost expus la active toxice, produsele bancare tradiionale au dominat datorit profitabilit ii lor nalte, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naional a Romniei. Prin msuri prudeniale i administrative BNR a acionat n mod constant pentru temperarea vitezei de cretere a creditului acordat sectorului privat, susinerea creditrii n moneda naional n detrimentul celei n valut i limitarea general de expunere la risc. Rezervele minime obligatorii s-au situat la un nivel ridicat, permind ajustarea gradual a lichiditii din sistemul bancar, n funcie de evoluia condiiilor de pia. Nivelul garantat al depozitelor (pe persoan i pe banc) constituite la instituiile de credit a fost majorat de la 20 000 de euro la 50 000 de euro, ncepnd cu 15 octombrie 2008.16

Dianu Daniel, The Monetary Union: The Decade Ahead. The Case of Non-Member States, The William Davidson Institute at University of Michigan, WP 947, ianuarie 2009;

18

Declinul accentuat al cotaiilor pe piata de capital este de natur s aib un impact moderat asupra procesului de finanare corporativ, sectorul financiar din Romnia, de tip continental, fiind puternic dominat de bnci. Indirect nsa, criza financiar internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde asupra economiei romnesti pe mai multe canale. Pe canalul comercial, ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce. Pe canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i astfel restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe private. Pe canalul cursului de schimb, reducerea finanrilor externe sa reflectat n deprecierea monedei naionale. Pe canalul ncrederii, a avut loc o retragere a investitorilor din rile est-europene. Aceasta a avut drept efect scderea influxului de ISD17 i manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative, precum cel din luna octombrie 2009 din Romnia, care a facut necesar intervenia BNR. n sfrsit, pe canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valut (corelate cu deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare i imobiliare de la valori speculative, nesustenabile (de tip bubble). n viitor, putem asista la creterea probabilitii repatrierii profitului, n contextul continurii procesului de deleveraging international.18 n raportul Societii Academice din Romnia (SAR) pe 2009 se afirm c principalul factor care a afectat mediul de afaceri din Romnia este scderea cererii determinat de un ansamblu complex i interdependent de factori, printre care cei mai importani sunt: disponibilitatea creditului, volatilitatea cursului de schimb, apariia arieratelor19 i problemelor de lichiditi. Criza afecteaz selectiv domeniile de activitate. Cele mai afectate sunt firmele din industria auto, industria metalurgic, a construciilor metalice i a produselor din metal, precum i industria materialelor de construcii, industria chimic, textile, transporturi.20 Consecinele macroeconomice ale restrngerii creditului:21

17 18

ISD Investiii strine directe Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR, 2009 19 Arierate - mprumuturi restante, a cror scaden nu a fost respectat. Arieratele apar datorit nerespectrii condiiilor contractuale ntre unitile economice. Acumularea de arierate n volum mare poate produce un blocaj economico-financiar general. 20 Raportul anual de analiz i prognoz al SAR, 2009 21 Silviu Cerna, Criza financiar: impactul asupra economiei romnesti, Conferina AGER, noiembrie 2008

19

Propagarea acestor efecte face ca gradul de incertitudine referitor la evoluiile variabilelor economice s fie extrem de ridicat. Aceasta contribuie, la rndul su, la accentuarea crizei prin efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prin augmentarea gradului de pruden la nivelul consumatorilor i al agenilor economici.22 La nivel macroeconomic putem constata urmtoarele efecte ale crizei. n Romnia, creterea economic a avut loc pe baze nesustenabile, bazat pe consum pe credit de bunuri din import. Consecina este un deficit de cont curent de 13% n 2008, care indic dependena de finanarea extern. Exist o legtur strns ntre expansiunea rapid a absorbiei interne, alimentat de creterea rapid a veniturilor personalului i a creditului, i adncirea dezechilibrelor externe. Problema este, ns, una structural: am importat bunuri de consum n locul bunurilor de investiii care s permit o mbuntire calitativ a bunurilor pe care le producem (pentru consum intern i export), i s atragem ISD n activit i productive. Criza va avea un impact ambivalent asupra magnitudinii deficitului contului curent: exporturile vor scdea, ca urmare a trendului n cererea extern, iar importurile, de asemenea, vor scdea, ca o consecin a micrii activitii de investiii i exporturi. Isrescu considera n 2009 c avem de ales ntre reducerea ordonat a acestui deficit sau n reducerea lui de ctre piaa n condiiile actuale de tensiune i nencredere, cu consecine dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic. Posibila scdere a influxului de ISD va face finanarea mult mai scump i semnificativ mai puin disponibil. Totui, ratele depozitului mai mari vor stimula economisirea i astfel ar reduce diferena dintre economii i investiii. Mugur Isrescu enumera existena ctorva factori care atenueaz disponibilitatea resurselor de finanare: o mai bun absorbie a fondurilor structurale ale UE, liniile de credit de la22

Isrescu Mugur, Romania in the Context of the Global Financial Crisis: an Overview, Conferina How is the World After the Financial Turmoil, BNR, decembrie 2008;

20

instituiile financiare internaionale, precum FMI, Banca Mondial, BERD23, liniile de credit de la bncile mam spre subsidiarele lor locale nu vor fi discontinue, ns este posibil o scadere.24 Deficitul de cont current i acoperirea acestuia prin investiii strine directe (ISD) se prezint conform urmtorului grafic:25

Criza financiar a avut efecte i asupra evoluiilor cursului de schimb. ntr-o perioad relativ scurt de timp din iulie 2007 i pn la finele lui 2009 leul s-a depreciat cu aproximativ 35%. Echilibrul de pe piaa valutar s-a realizat n condiiile unui mix de politic caracterizat printr-o politic monetar restrictiv, cu rate nalte ale dobnzii, o politica fiscal insuficient de strict i supus n continuare unor presiuni pentru majorarea cheltuielilor publice concomitent cu diminuarea veniturilor, n timp ce creterile salariale s-au situat de mai mult timp peste creterile de productivitate. Acest mix s-a dovedit a fi nesustenabil.

Evoluia cursului de schimb n plin criz financiar se prezenta astfel:26

23

BERD European Bank for Reconstruction and Development Isrescu Mugur, Romania in the Context of the Global Financial Crisis: an Overview, Conferina How is the World After the Financial Turmoil, BNR, decembrie 2008; 25 www.bnr.ro 26 www.eurostat.eu24

21

O problem macroeconomic critic este creterea somajului. Conform datelor oficiale INSSE, numarul angajailor a nceput s descreasc uor din luna septembrie 2008. Dac pn n momentul de fa multe firme au folosit mai degrab alte metode pentru scderea costurilor de personal precum neprelungirea contractelor pe perioada determinat, ncurajarea pensionrii, somaj tehnic, reducerea timpului de lucru, n perioada urmtoare s-au anunat reduceri masive de personal. Acestea sunt concentrate n sectoarele construcii, automobile, industria petrolier, chimic i textil. Prognozele ratei somajului variaz destul de mult ntre 4,1% pna la 8-9%.

Romnia a avut o politic bugetar prociclic n anul 2008. Economia s-a relaxat ntr-un moment n care a existat o cretere economic mult mai ridicat dect nivelul potenial. De asemenea, s-a pornit cu o poziie bugetar precar i trebuie s se fac consolidarea ntr-un moment nefavorabil al ciclului economic internaional. Romnia are cel mai sczut nivel al 22

veniturilor bugetare ca procent din PIB din UE, iar un efect al crizei financiare va fi scderea ncasrilor bugetare rezultnd n deficit bugetar ridicat. Avnd n vedere aceste caracteristici ale economiei Romniei, raspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA, nu se poate copia pur i simplu pachetele de msuri dezvoltate acolo. Analiitii economici sftuiesc Guvernul s evite o abordare emoional a crizei sub presiunea sindicatelor i patronatelor, care ar duce la adoptarea unor msuri de stimulare a cererii interne, complicnd aducerea deficitului de cont curent la un nivel sustenabil. Chiar dac derularea procesului de ajustare economic nu poate fi planificat cu precizie, totui, promovarea unor politici economice coerente i credibile ar putea evita producerea unei ajustri dezordonate. Isrescu n anul 2009 afirma c numai o concentrare a combinaiei de politici macroeconomice pe procesul de ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de cont curent) i a celui intern (deficitul bugetar) poate duce la susinerea unei aterizri line a economiei i la ameliorarea percepiei investitorilor strini. Guvernatorul Bncii Naionale susinea idea c deficitul contului curent trebuie s scad prin msuri de politic adecvate. Nu exist nici o alternativ la o ajustare a absorbiei externe capabile s reduc semnificativ dezechilibrul extern. Sarcina ajustrii trebuie suportat att de sectorul privat ct i de cel public. O alt necesitate o constituie evitarea unui deficit bugetar mare. Deficitele mari pot fi penalizate att de Comisia European ct i de pieele financiare: intrarea n procedura de deficit excesiv poate conduce la penaliti financiare i restricionarea accesului la fondurile UE, precum i la un acces mai scump i chiar mai restricionat la finanare. Avnd n vedere aceste deziderate, o politic monetar restrictiv nu poate ndeplini singur aceast sarcin, o poate face doar un mix de politici complet i coerent. Astfel, este necesar o ntrire semnificativ a politicii fiscale i a celei salariale.27 Isarescu susine c o politic fiscal ar trebui s evite expansiunea suplimentar a cheltuielilor, s se localizeze pe investiia public, s aib ca scop creterea eficienei cheltuielilor publice, s proiecteze consecinele pe termen mediu i lung (bugete multianuale). De asemenea, guvernul mai poate contribui la ameliorarea percepiei investitorilor strini prin msuri precum mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i nlocuirea astfel, ntr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare extern public sau prin crearea de noi locuri de munca n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism, agroalimentar), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general, ncheierea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale, ncepnd cu Comisia European i Banca European de Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat este binevenit. ntr-adevar, Romnia a contractat un mprumut n valoare de 20 miliarde de euro, format din 12,9 miliarde de euro de la FMI, 5 miliarde de euro de la UE i 2 miliarde de euro de la BERD i Banca Mondial. Rambursarea suportului financiar va fi fcuta pna n 2015. Pentru Romnia, acest mprumut se dorete a fi o centur de siguran i nu o centur de salvare mpotriva crizei financiare; acesta este destinat acoperirii unui gol n balana extern i are ca scop creterea rezervelor internaionale, ameliorarea percepiei mediului de afaceri extern i sprijinirea reformelor structurale. O serie de autori, printre care Vass i Vasilescu, enumer avantajele i dezavantajele acestui acord. Printre avantaje se numar: creterea credibilitii Romniei pe piaa internaional de27

Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR, 2009

23

capitaluri; reducerea riscului deprecierii masive i rapide a leului, cu consecine negative pentru populaie, n sensul srcirii sale dramatice; reintroducerea monitorizrii politicilor economice ale Romniei (prima condiie pentru garantarea a ceea ce FMI numete good track record of sound macroeconomic policies); scderea primei de risc care va duce la reducerea dobnzilor, att la credite externe, ct i la cele interne. Dezavantajele acordului cu FMI sunt: devine oficial Romnia are o problem pe care trebuie s o rezolve; condiiile convenite pot fi nepotrivite ca intensitate sau ca natur pentru Romnia (fora de persuasiune i de lobby a Guvernului Romniei va fi hotartoare n acest sens); n cazul Romniei, acordurile cu FMI au o proast reputaie din cauza incidentelor sale asupra standardului de via, date de nghearea salariilor, a pensiilor etc.28 Cea mai mare parte a mprumutului extern va merge la Banca Naional, avnd dou destinaii: intervenii pe piaa valutar pentru a stopa un eventual trend de depreciere a leului (n cazul cnd se va solicita valut pentru plata scadenelor sau pentru noi importuri) i pentru a se putea elibera o parte din rezerva minim obligatorie n valut deinut de bnci la BNR pentru relansarea creditrii.29 n aceste condiii, apare riscul ca finanrile obinute s mearg spre bncile mam. ns, apte bnci internaionale care opereaz n Romnia i-au luat angajamentul de a menine liniile de creditare, de a continua activitatea n Romnia, i de a face infuzii suplimentare de capital dac se va dovedi necesar. n scopul alinierii graduale la standardele Bncii Centrale Europene i al asigurrii unei creditri sustenabile a economiei romneti, viznd sectoarele cu potenial de dezvoltare pe termen mai ndelungat, Consiliul de Administraie al BNR a hotart reducerea la zero a ratei rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n valut cu scadena rezidual mai mare de doi ani, ncepnd cu perioada de aplicare 24 mai-23 iunie 2009, i meninerea nivelului actual al ratei rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i al celei aplicabile pasivelor n valut ale instituiilor de credit, de 18% si respectiv, 40%. Totodat, s-a decis scderea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 9,5% pe an i continuarea utilizrii active a operaiunilor de pia pentru gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar. n contextul crizei actuale, Isarescu atrage atenia asupra apariiei problemei delicate a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Strategia de politic monetar a BNR este intirea inflaiei, opiune care a fost justificat de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Experienele anterioare par s confirme viziunea conform creia inflaia este principala surs de instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de inflaie nalt au fost i cele cu instabilitate financiar sever i cu crize la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de temperare a inflaiei. Experiena Romniei arat c stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie. Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8% pe an n perioada 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel, s-ar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. n final, nsi ritmul dezinflaiei ar fi fost, probabil, mai mic dect cel realizat. Lecia care trebuie nvat este aceea c, pe termen lung,28 29

Vass Andreea, Avantajele i dezavantajele acordului cu FMI, Articol aprut n Curierul Naional, 16.03.2009 Vasilescu Adrian, Cioc, cioc, FMI?, Articol aprut n Bursa, 03.03.2009

24

incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei.30 Prin adoptarea intirii inflaiei, BNR a optat pentru o flotare controlat a cursului de schimb, care i-a pemis s utilizeze valenele pieei libere i s descurajeze comportamentele speculative, ct i s evite aprecierile excesive. Conluzionnd, putem afirma c este necesar o diagnoz macroeconomic precis o abordare emoional a crizei poate conduce la msuri inadecvate dat fiind creterea stimulilor negarantai n cererea intern. Un mix de politic coerent este esenial pentru o restabilire calm a echilibrului macroeconomic. Romnia trebuie s i menin calendarul anunat ulterior pentru adoptarea euro, cu precizarea c intrarea la 1 ianuarie 2015 n mecanismul ratelor de schimb ERM-II i parcurgerea perioadei minime obligatorii de doi ani n interiorul acestui mecanism este condiionat de nevoia ca pn n 2015, n Romnia, trebuie facute multe reforme, dar reforme adecvate i competente.

I. Capitolul III. Abodare asupra crizei si impactul politicii monetare31 Orice organism sau organizatie trebuie sa realizeze o investitie fixa inainte de a avea un rezultat pozitiv. Ce tip de investitie fixa si valoarea investitiei depind de previzionarea cererii viitoare. Deoarece obtinerea mijloacelor fixe necesare presupune timp si efort, afacerile si societatile nu pot reactiona imediat la schimbari neasteptate. Necesitatea costurilor fixe intr-un sistem30

Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR, 2009 31 Jing Chen, Cycles, Trends and Financial Crisis - Understanding the Impacts of Monetary Policies, School of Business, University of Northern British Columbia, septembrie 2009

25

economic este cel mai important motiv pentru care activitatile economice fluctueaza, uneori intrun mod violent. Costurile fixe ale sistemelor de productie pot fi mari sau mici. Sistemele cu costuri fixe mici pot raspunde mai usor schimbarilor neasteptate. Asadar, acestea sunt mai putin afectate de ciclurile de afaceri. Totusi, sistemele cu costuri fixe mai mari au costuri variabile mai mici si prin urmare au un cost de oportunitate mai semnificativ decat sistemele cu costuri fixe mici. Cand dimensiunea economiei este mare, sistemele cu costuri fixe mari asigura rate ale profitului mai mari. Asadar, companiile sau societatile pot opta pentru adoptarea unor sisteme de costuri fixe mai mari, in pofida potentialului de instabilitate mai ridicat. In cazul in care piata unui produs sau serviciu este larga, un numar mic de proiecte mari asigura profituri mai mari decat un numar mare de proiecte mici. Pietile financiare asigura o cale eficienta de a mari investitia fixa a sistemelor economice si au fost esentiale in accelerarea dezvoltarii economice in trecut. Totusi, sistemele bazate pe costuri fixe mari cer un nivel mai ridicat al productiei pentru a fi rentabile, fata de sistemele bazate pe costuri fixe mai scazute. Cand productia economica scade, investitiile cu costuri fixe mari sunt mai afectate decat cele cu costuri fixe mici. Din moment ce finantarea este strans legata de investitii cu costuri fixe ridicare, o criza economica se manifesta des ca si criz financiara. Bancile centrale schimba des nivelul ratei dobanzii, in incercarea de a influenta nivelul total al productiilor economice si nivelul preturilor. Recent, o teorie matematica a economiei societatatii umane si sistemelor de viata a fost dezvoltata pe baza legilor termodinamicii statistice (Chen, 2005; Chen and Galbraith, 2009). Rezultatul principal il reprezinta o formula a costului variabil ca functie matematica a valorii produsului, costului fix, incertitudinii, ratei scontului si durata de realizare a proiectului. Din aceasta formula a costului variabil, impreuna cu costul fix si volumul productiei, putem evalua si analiza rezultatele si profiturile unor sisteme de productie diferite din medii variate intr-un mod simplu si sistematic. Cu ajutorul acestei teorii, se poate arata ca atunci cand ratele dobanzii sunt mai mici, investitiile cu costuri fixe ridicate si cu o durata mai mare vor avea profituri mai mari. Prin urmare, intr-un mediu cu o rata a dobanzii scazute, rata de amortizare este mica. Asadar, investitiile cu costuri fixe ridicate si cu lunga durata vor avea de castigat. Din moment ce imprumuturile reprezinta instrumente de venit fix pentru cumparatori, ele sunt costuri fixe pentru emitenti. Intr-adevar o politica a ratei dobanzii scazute a fost responsabila de-a lungul timpului pentru aparitia bulelor speculative si spargerea ulterioara a acestora. Daca asa stau lucrurile, de ce a fost politica ratei dobanzii scazute adoptata in mare masura de multe guverne, pentru o perioada asa de mare? Sistemele bazate pe costuri fixe de productie mari, favorizate de un mediu in care rata dobanzii e scazuta, au costuri variabile mai mici. Intr-o economie larga si in expansiune, sistemele de costuri fixe ridicate ofera rate ale profitului mai mari decat sistemele de costuri fixe mici. Majoritatea activitatilor economice la nivel mondial sunt sustinute de resurse neregenerabile. Odata cu cresterea utilizarii de resurse neregenerabile ca materii prime, productia economica mondiala a crescut mai mult sau mai putin neintrerupta in ultimele secole. Din cauza trendului general a economiei in expansiune din trecut, mediul cu rata dobanzii scazute, care promoveaza 26

investitiile cu costuri fixe mari si de lunga durata, a fost benefic dezvoltarii economice in cea mai mare parte a timpului. Cu toate acestea, exista deja multe indicii ca rata mare de consum a societatii omenesti intrece capacitatea naturii. In anii 70, ruperea legaturilor dintre valutele puternice ale lumii si aur, o resursa naturala foarte importanta a semnalat ca o relatie stabila intre activitatile economice si resursele naturale nu mai este posibila. In cele din urma, raritatea resurselor naturale au inceput sa fie reflectata in preturile lor. Inaintea recesiunii economice din prezent, preturile produselor de baza au crescut necontenit sub influenta mediului cu o rata a dobanzii scazute. In 2009, preturile produselor de baza au crescut substantial in pofida nivelului scazut al activitatii economice. Aceste evenimente arat c aceast constrngere a resurselor naturale a fost recunoscuta la nivel larg de comunitatea financiar. In trecut, eficienta politicii de rata a dobanzii scazute s-a datorat in mare masura abundentei de resurse neregenerabile ieftine, ceea ce limiteaza nivelul inflatiei. In viitor, costul mediu pentru producerea de produse neregenerabile va continua sa creasca, lucru ce il vom discuta in detaliu mai tarziu. Cu acesta imagine in minte, noi propunem o politica de echilibru, rate ale dobanzii mai mari si sa analizam impactul acesteia. In primul rand, o rata a dobanzii ridicata si stabila va reduce speculatia. Cand costul de imprumut este substantial mai mic decat rata inflatiei asteptata, speculatia devine imposibil de tinut in frau. Rate ale dobanzii scazute asigura incurajarea puternica a institutiilor financiare de a se angaja in activitati financiare riscante, care sunt inima crizei financiare curente.(DArista, 2009). In viitor, spculatia s-ar putea intensifica datorita cresterii raritatii majoritatii materiilor prime. O rata a dobanzii mai mare va ingusta spatiul dintre costul imprumutului si rata inflatiei asteptate, ceea ce va reduce atractia pentru speculatie. In al doilea rand, o rata a dobanzii ridicata va forta bancile sa acorde imprumuturi afacerilor. Cand costul finantarii este foarte scazut pentru banci, bancile pot obtine profit simplu prin tranzactionarea altor instrumente financiare. In timpul acestei crize financiare, multe dintre bancile insolvente s-au reintors rapid spre pozitii foarte profitabile tranzactionand in mod activ instrumente cu rata dobanzii mica oferite de guvern. Astfel, bancile pot obtine un profit destul de mare fara sa acorde credite deloc. In cel de-al treilea rand, o rata a dobanzii mai ridicata va creste competitivitatea firmelor mici ca sisteme de costuri fixe scazute. In criza financiara actuala, majoritatea problemelor sunt cauzate de pierderile marilor companii cum ar fi: AIG, Citigroup, Merrill Lynch and General Motors. In comparatie cu marile companii, firmele mici se folosesc mai putin de resurse si mai mult de munca. Acest lucru este benefic in special intr-un mediu cu resurse naturale rare si somaj ridicat. Deseori se sugereaza ca ratele dobanzii mai mici vor reduce costurile pentru toate companiile. Cu toate acestea, nivelurile profiturilor diverselor companii sunt determinate in principal de nivelul lor de competitivitate pe piata.

27

Cresterea ratelor dobanzii va intari competitivitatea companiilor mici, ceea ce va scadea indirect costurile fixe ale societatilor. De asemenea, recomandam politicile care reduc in mod direct costurile fixe ale societatii. Criza financiara actuala asigura oportunitatea naturala de a micsora marimea industriilor cu costuri mari. In prezent, cei mai multi bani se duc in banking si industrie auto, ale caror angajati reprezinta grupurile cu cele mai mari venituri. Pentru multa vreme, viabilitatea industriilor bancare si auto cu costuri ridicate se datoreaza politicii active de incurajare din partea guvernului. In locul salvarii industriei auto supradimensionate, care reprezinta principala sursa de poluare, putem finanta proiecte de a transforma comunitatile in unele de mers pe jos si cu bicicleta. In loc de a subventiona activitati de comert riscante, putem transforma industria bancara intr-o utilitate la fel ca electricitatea si gazul, cum multi au sugerat deja. Cu toate acestea, politicile financiare ale guvernului, care sunt in mare parte determinate de reprezentanti din industria financiara, intentioneaza sa conserve sistemul financiar actual in loc sa-l reformeze. Acest lucru seamana samanta unei noi crize financiare in viitor. Am adus argumente pentru o politica de costuri fixe mai mici si rate ale dobanzii ridicate. Acest lucru pare sa contrazica teoria lui Keynes de stimulare a economiei de catre guverne in timpul incetinirii cresterii economice. Cu toate acestea, Keynes se adresa unei economii aflata intr-un stadiu incipient de crestere. Dupa ce a enumerat mai multi indicatori economici in ciuda ratei somajului ridicata, el a declarat: Suferim din cauza durerilor de crestere ale tineretii, nu din cauza reumatismului varstei inaintate. Esuam in a ne folosi pe deplin de posibilitatile care le avem, nereusind sa gasim o solutie pentru cresterea masiva a puterii de productie si a energiei productive. Prin urmare, noi nu trebuie sa ne lasam coarnele inauntru, ci sa le scoatem afara. Acticvitatea si taria si spiritul intreprinzator, atat individuale cat si nationale, trebuie sa fie remediul.( Keynes, 1932, p. 156) Intr-adevar, in anii `30 au avut loc cele mai mari descoperiri de rezerve de petrol(Deffeyes, 2001). Trecerea de la o economie bazata pe carbune, avand in centru sistemul feroviar, la o economie bazata pe petrol, centrata pe automobile, a fost partial responsabila pentru Marea Depresie. Abundenta de petrol a pregatit de asemenea scena pentru boom`ul economic din anii 40 si mai tarziu. Prin abordarea prezentata mai sus, intelegem de ce politica bazata pe o rata a dobanzii scazuta a fost eficienta intr-o lume a cresterii rezervelor de energie, chiar daca politica de rata a dobanzii scazute a fost responsabila pentru multe crize financiare. Consideram in continuare ca odata cu cresterea costului fizic de exploatare a resurselor neregenerabile, o rata a dobanzii ridicata si o economie bazata pe costuri fixe mai mici va fi mai stabila si sustenabila. Reducerea costurilor fixe, cu cresterea corespunzatoare a costurilor variabile, ne va face viata de zi cu zi mai putin convenabila. Reducerea consumului de resurse ne va reduce nivelul de trai. Asadar politicile care vor reduce costul fix al unei societati sunt adesea greu de adoptat.

28

CAPITOLUL IV. CONCLUZII SI PROPUNERI PRIVIND IEIREA DIN CRIZ Msurile anticriz adoptate de autoritile romne sunt considerate a fi printre cele mai ineficiente ca amploare i structur, iar criza economic determin companiile romneti s reduc eforturile de combatere a corupiei, potrivit unui studiu al CESifo32 realizat la nivel global. n schimb, Romnia se numar printre statele cu cele mai puine restricii de ordin juridic i administrativ pentru companiile strine, dar factorul de instabilitate politic poate deteriora mediul de afaceri pentru investitorii de peste grani. Msurile de combatere a crizei economice adoptate n Romnia au fost evaluate cu nota 1,3, pe o scara de la 1 la 9, singura ar din Europa cu un randamnet mai slab fiind Letonia, cu nota 1. Mai mult, circa jumatate dintre economitii intervievai consider c firmele i companiile din ara noastr ar putea s reduc msurile de combatere a corupiei ca urmare a crizei financiare i economice. La nivel mondial doar Bolivia, Guatemala i Venezuela au obinut evaluri inferioare, scorul acestor state fiind tot 1. Singura ar cu cele mai eficiente msuri anticriz este Norvegia, care a obinut nota cea mai mare, 7,4, fiind urmat de China, Australia i Danemarca, potrivit CESifo, Center for Economic Studies (CES), care menioneaz n schimb c nici un stat nu a reuit s obin punctaj maxim. Statele Unite, cea mai mare economie a lumii, au primit nota 5 de la economitii intervievai de CESifo pentru programele anticriz introduse. De asemenea, climatul economic a rmas nefavorabil n Europa Central i de Est i i-a accentuat declinul "sub nivelurile satisfctoare".33 Pentru a putea depi acest moment extreme de dificil cu care ne confruntm n momentul de fa sunt de prere c Guvernul Romniei ar trebui s aib n vedere gsirea unor alternative mult mai eficiente, altele dect creterea fiscalitii sau reducerea pensiilor i a salariilor. Printre astfel de variante s-ar putea numra i: a) - o scdere a cotei unice de impozitare la 10% care ar avea ca i efect reducerea poverii fiscale a firmelor i a contribuabililor individuali. Lrgind astfel baza de impozitare, crete gradul de colectare i deci veniturile bugetare. Cei cu o poziie de stnga ar putea nlocui aceast msur cu micorarea corespunztoare a contribuiilor sociale. Efectele urmnd a fi echivalente. b) - reducerea TVA-ului de la 24 la 15%, spre exemplu, ar stimula consumul, deci ar contribui la diminuarea blocajului economic, antrenndu-se producia i investiiile, toate acestea ducnd la o cretere a veniturilor bugetare. c) - alegerea unui model de impozitare progresiv a veniturilor din salarii i pensii, avnd la baz stabilirea unor plafoane de impunere asemntoare celor prezentate n tabelul urmtor:

32

33

CES - Center for Economic Studies http://www.newschannel.ro/stiri/cesifo-masurile-anticriza-din-romania-printre-cele-mai-ineficiente-din-lume/

29

Nivelul veniturilor 700-1000 lei 1000-1500 lei 1500-2000 lei 2000-3000 lei 3000-4000 lei peste 4000 lei

Cota de impunere 10% 13% 16% 18% 20% 25%

d) - acordarea de credit fiscal pentru investiii i introducerea sistemului de amortizare accelerat pentru toate investiiile productive, menit a stimula formarea capitalului i investiiile din surse proprii de finanare, mai ales n condiiile creditului scump. e) - acordarea unor reduceri pentru plata la termen sau anticipat a impozitelor ar favoriza prin stimulare o colectare mai rapid i mai consistent a plilor fiscale. Spre exemplu se pot aplica reduceri de 2% pentru plata la termen a impozitelor sau 5% pentru plata anticipat n 30 de zile. f) - statul i contribuabilii ar trebui s fie tratai n mod egal n ceea ce privete dobnzile i penalitile pentru nerambursarea/neplat la termen. g) - implicarea bncilor n circuitul de plat al obligaiilor fiscale, astfel nct s fie depit lipsa de eficien a statului, se asigur colectarea cert i la timp a impozitelor prin folosirea instrumentelor de credit bilete la ordin, scrisori de garanie bancar etc. n acelai timp, trebuie asigurat transparena datoriilor statului ctre contribuabili, pentru ca ele s poat fi finanate n avans de instituiile financiare. h) - distrugerea sistemului clientelar implic atribuirea comenzilor de stat printr-un sistem transparent de licitaii (fr condiionaliti tehnice, ci doar financiare) i lucrri publice executate rapid, n parteneriat public-privat. Prin concesionare se asigur eficiena i crete calitatea lucrrilor. Avem prea muli regi ai asfaltului i de aceea turnm puin asfalt. i) - trebuie stimulate acumularea i circulaia capitalului. E nevoie de o dereglementare rezonabil a pieei financiar-bancare, pentru a stimula apariia caselor de economii i a altor instituii financiare nonbancare. j) - urmrirea, controlarea i nlaturarea economiei subterane, a muncii la negru, prin nfiinarea unei instituii autonome a fiscului care s reduc pn la dispariie evaziunea fiscal. k) - renunarea la achiziia tehnicii de lupt la mna a doua, exportat de ctre SUA, i continuarea producerii de armament romnesc, care pn n 1989 domina piata araboasiatic. l) - crearea de asociaii de agricultori cu scopul promovrii produselor de baz, autohtone, astfel, nefiind obligai s importam roii din Turcia, cartofi din Egipt, etc. m) - confiscarea unei cote parte a averilor celor care nu pot justifica modalitatea prin care au obtinut-o. Consider c toate aceste aspect sau idei pot fi puse n practic fr prea mari dificulti, multe dintre ele neimplicnd costuri sau riscuri pentru economie i societate.

30

BIBLIOGRAFIE1. Isrescu Mugur, Romania in the Context of the Global Financial Crisis: an Overview, Conferina How is the World After the Financial Turmoil, BNR, decembrie 2008;2.

Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR, 2009

3. Dianu Daniel, The Monetary Union: The Decade Ahead. The Case of Non-Member States, The William Davidson Institute at University of Michigan, WP 947, ianuarie 2009 4. Silviu Cerna, Criza financiar: impactul asupra economiei romnesti, Conferina AGER, noiembrie 20085.

Alexandru Berca, Crizele economice i ciclicitatea lor, Editura Online Semantorul, 2010

6. A.P., Samuleson, A.P., Economics, W.W.Nordhans, Ediia a XV-a, New York, 1995 7. William S.Jevons, The Theory of Political Economy, 1871 8. Jing Chen, Cycles, Trends and Financial Crisis - Understanding the Impacts of Monetary Policies, School of Business, University of Northern British Columbia, septembrie 20099.

Dianu Daniel, De ce nu se nva, adesea din greeli, Articol aprut n Jurnalul Naional Vass Andreea, Avantajele i dezavantajele acordului cu FMI, Articol aprut n Curierul Naional, 16.03.2009

10.

11. Vasilescu Adrian, Cioc, cioc, FMI?, Articol aprut n Bursa, 03.03.2009 12. Raportul anual de analiz i prognoz al SAR, 2009 13. www.eurostat.eu 14. www.bnr.ro 15. www.newschannel.ro/stiri/cesifo-masurile-anticriza-din-romania-printre-cele-maiineficiente-din-lume

31