Criza Economica Si Financiara

8/6/2019 Criza Economica Si Financiara

1/23

Criza economici financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

Paradigme, cauze, efecte i soluii adoptate*

Felix-Costinel TOTIR

Academia Tehnic Militar, [email protected]

Ingrid-Mihaela DRAGOT

Academia de Studii Economice, [email protected]

Rezumat. La nivel ideologic, criza din prezent, ca de altfelicelelalte din istorie, a declanat o dezbatere intelectual ntre mai multeidei aplicabile: teoria ultraliberala minii invizibile a lui Adam Smith,teoria intervenionismului statal a lui Keynes i chiar teorii neomarxiste.Globalizarea, cu toate componentele sale fundamentale, genereaz reaciin lan atunci cnd un fenomen se produce, fie el pozitiv, fie negativ.Originea actualei crize financiare trebuie cutat n efecte ale masivelor

fluxuri de capital transfrontaliere i ale utilizrii tot mai ample de

instrumente financiare derivate. Ajungerea la saturaie a celor treimotoare de cretere economicmondial n perioada de dupprbuireablocului socialist reprezint o alt cauz important a ansamblului dedisfuncionaliti ce se manifest n prezent la nivel internaional.

Preluarea activelor toxice din bilanul bncilor, recapitalizarea acestora i preluarea de ctre stat de participaiuni la acestea, dari ranforsarea supravegherii prudeniale a capitalizrii, lichiditii i sistemului demanagement al riscului, ameliorarea transparenei i a procesului deevaluare sau ranforsarea celeritii rspunsului autoritilor la risc pot fimenionate la categoria masuri de combatere a efectelor crizei, pe termen

scurt sau lung, dupcaz.

Cuvinte-cheie: criza financiar; globalizare; paradigme ale crizeifinanciare.

Cod JEL: G01.Coduri REL: 8H, 8N.

*Ideile acestui articol au fost prezentate la Simpozionul Criza globali reconstrucia tiineieconomice, 5-6 noiembrie 2010, Facultatea de Economie, Academia de Studii Economice,Bucureti.

Economie teoretici aplicat

Volumul XVIII (2011), No. 1(554), pp. 131-153


2/23

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot132

1. Globalizarea economici financiar, vinovata fr vin n contextulcrizei financiare actuale

Criza financiar declanat plenar n 2008 i care a cuprins aproapentreaga planet, transformndu-se ntr-o criz economic, nu poate ficonsiderat o noutate din perspectiva teoriei economico-financiare. AdamSmith meniona posibilitatea existenei unor probleme de mandat nc de laapariia Avuiei naiunilor, n anul 1776. Din pcate, i aici se constat c,dup cum scria Arthur Schopenhauer, o mare piedic potrivnic progresuluiomenirii vine din faptul c oamenii nu ascult de cei care vorbesc nelept, ci de

aceia care strig mai tare. n plus, nu trebuie s pierdem din vedere c, poate,cea mai bun dovad c exist alte forme de via inteligente n univers este cniciuna nu a ncercat s ne contacteze pn acum.

Unul dintre conceptele ce merit aduse n discuie atunci cnd se discutdespre actuala criz financiar este cel de globalizare - economici financiar.nc din evul mediu, diferite elemente au creat premisele micrilor iinterdependenelor capitalurilor. Din punct de vedere istoric, se pot amintiapariia armatelor de mercenari (a cror formare i ntreinere necesitau resursefinanciare importante), organizarea cruciadelor (de multe ori finanate cumprumuturi care urmau sa fie rambursate din cuceriri), dar i constituirea

primelor organisme cu componente organizaionale i financiare transfrontaliere(Biserica Catolic, ordinul religios al Templierilor). Aceste elemente constituiemotivaia i, totodat, suportul prin care se realizeaz, pentru prima oar lascar european, circulaia capitalurilor. ncepnd cu epoca marilor descoperirigeografice (drumurile ctre India, China, Japonia i continentul american),circulaia capitalurilor se extinde dincolo de graniele Europei. Aceastcirculaie devine nu doar motorul negoului interstatal ci i scheletul economic

pe care se dezvolti se susin imperiile coloniale (britanic, francez, olandez).Dei perioada marilor colonizri marcheaz, n mod definitiv, propagareaintereselor politico-economice la scar mondial, cteva caracteristici odeosebesc de ceea ce nelegem, n prezent, prin termenul de globalizare.Aceasta deoarece, n perioada considerat

, rolul economiei a fost mai degrab

unul de sprijinire a factorului de influen statal, i nu unul de orientare aacestuia.

n sens deplin, se poate vorbi de globalizarea generalizat de-abia dupanul 1989, care marcheaz disoluia blocului socialist i dispariia bazelorantagoniste ideologice. Cu aceasta, se deschide cale liber tendinei naturale deexpansiune a economiei (Soros, 2002). O particularitate a globalizriieconomice actuale este manifestarea sa chiar sub forma principalului suinstrument, i anume globalizarea financiar.


3/23

Criza economici financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme? 133

Conceptul de globalizare financiar nu este contestabil astzi, cu att maimult cu ct prima criz cu adevrat global din istoria lumii moderne constituieo dovad extrem de concret n sprijinul validrii existenei sale. Anii1989-2008 sunt cei n care globalizarea a devenit un aspect definitoriu al vie iisociale, politice i economice, la nivel mondial. Mai mult, se poate spune c,

pentru prima oar, acest termen poate fi folosit n sensul su propriu, frderogri. Termenul de globalizare regrupeaz mai multe concepte, precumdezvoltarea pieelor financiare globale, creterea rolului corporaiilortransnaionale i importana lor tot mai mare n raport cu economiile naionale.Petrecut istoria contemporan o confirm sub egida capitalismului,globalizarea este tributar strigtului de lupt tradiional al acestuia: rzboiniculto conquer! devine comercialul to sell!(1). Fiind un instrument de rapid

propagare a intereselor economice, circulaia capitalurilor a ajuns s seidentifice cu globalizarea ca fenomen, astfel c astzi putem vorbi, identificnddeplin una cu alta, de o globalizare financiar. Extraordinara sa amploare sedatoreaz sinergiei unor elemente fundamentale: inovaia tehnologic, inovaiafinanciari, respectiv, inovaia cultural.(2)

Inovaia tehnologic reprezint, n fapt, suma acelorai piloni aiglobalizrii: dezvoltarea i popularizarea mijloacelor de informare n masi acelor de comunicare i de aciune la distan (telefoane mobile, cri de credit,

servicii bancare telefonice, reeaua Internet), care pun la dispoziia factoriloreconomici sau politici mijloace rapide de informare i coordonare la maredistan. Dimensiunii spaiale pe care o deservesc li se adaug dimensiuneatemporal: nu doar c este posibil intervenia rapid pe orice pia din lume, dela distan, dari oportunitile de tranzacii au devenit, astfel, continue: atuncicnd pieele europene i cele americane se nchid, se deschid, de exemplu, celeasiatice.

Inovaia financiar asigur fluiditatea fluxurilor de capital. n acest fel,dac pstrm analogia anterioar, sistemul devine cu adevrat unul al vaselorcomunicante.Nu mai exist regiuni izolate sau momente de relaxare ale pieeifinanciare globale (cci, din moment ce acceptm ideea globalizrii financiare,

existena unei piee financiare globale se impune de la sine variaz doargradul de integrare a acesteia). Un element determinant al acestei revoluiifinanciare (n comparaie cu abordarea conservatoare a pieelor financiare casimple intermediare de bunuri tangibile, msurabile n capital) sunt produselederivate (contracte forwards, futures, options). Esenial, prin intermediulderivatelor, totul devine comensurabil, la costuri minime, n capital: contracte,valori monetare, certificate de depozit, mrfuri.Aprute iniial ca un substitut alasigurrilor i dintr-o necesitate de stabilitate a previziunilor financiare (prin


4/23


garantarea unui pre minim de vnzare a produselor), derivatele au devenit rapidinta speculatorilor, deci instrumente de pariuri.

Cel de-al doilea element determinant sub care se manifest inovaiafinanciar este de-reglementarea pieelor de capital, att sub aspectulrestriciilor privitoare la operaiunile efectuabile, la controlul riscului asociatacestora, ct i sub aspectul eliminrii granielor politice sau regionale ca factorde limitare a circulaiei capitalului. Instituiile financiare, ndeosebi bncile deinvestiii, beneficiaz de eliminarea multor reguli ngrditoare, n special a celor

prudeniale(3), un exemplu fiind abrogarea legii de separare a activitilor ntrebncile de investiii i cele comerciale, emis n SUA n anul 1933(4)i abrogat

n anul 1999(5). Aceste demersuri au ameliorat eficiena i competitivitateasistemului, dar au deschis posibilitatea unor derapaje. Libera circulaie acapitalului a mai gsit un sprijin important, la nivel global, n existena

paradisurilor fiscale, state care atrag capitaluri importante prin intermediul unorimpozite mici sau absente. Uneori aproape lipsite de importan ca piee dedesfacere sau ca faciliti de producie, respectivele state nu i pot valorificaatractivitatea dat de impozite dect n condiiile absenei barierelor n circulaiacapitalurilor (permind repatrierea profiturilor, de pild).

n fine, dac inovaiile tehnologici financiar au oferit mecanismele pecare s-a construit globalizarea financiar, inovaia culturaleste cea care a pusntregul mecanism n micare. Ea constituie motivaia i justificarea funcionriimecanismului globalizrii financiare. Mai nti, inovaia cultural se manifestca o consecin a unui element fundamental: propagarea informaiei la scar

planetar a permis nu doar iniierea de schimburi comerciale, ci i acceptareaacestora ca parte a modului de via al majoritii omenirii. Se poate chiarafirma(6) c pn n zilele noastre societatea uman nu a existat, nsemnnd cdoar astzi putem vorbi de forme ale asocierii care se rspndesc n ntreagalume, n sensul n care pn acum niciodat nu s-au aflat pe scen toi actorii

posibili. Lumea a devenit un singur sistem social, ca rezultat al dezvoltriilegturilor de interdependen care afecteaz fiecare persoan. Legturilesociale, economice i politice care traverseaz graniele dintre state

condiioneaz n mod decisiv soarta celor care triesc n fiecare din ele.Astfel, mijlocit de aceeai inovaie tehnologic, afluxul de informaii dintoate colurile lumii a condus la eliminarea tendinelor izolaioniste, autarhice,care de multe ori aveau baze mai degrab psihologice dect reale. n prezent, se

poate discuta chiar despre globalizarea mediatic i comportamental, desprerspndirea televiziunii, a Internetului i a celorlalte forme de comunicare idespre mobilitatea crescut a comercializrii ideilor. Toat aceast neo-cultura-lizare, dei nu lipsit de anumite reacii adverse la acest fenomen(7), s-a transpusn plan financiar: dac era foarte normal s cumpere produse fabricate n alte


5/23


ri, actorilor economici (dar aspectul este mai pregnant n cazul investitorilorindividuali) li s-a prut normali plasarea economiilor n alte ri. Este, aadar,natural astzi ca un investitor s i diversifice plasamentele de capital nu doarla nivel sectorial i regional, ci chiar la nivel global. Mai mult, aceast nouatitudine nu mai reprezint doar un fenomen punctual, ci unul de masi chiar o

politic de stat. n sprijinul acestei afirmaii, este suficient s amintim cazulfondurilor suverane ca vehicule de investiii statale(8).

Toat aceast interdependen manufacturier, comercial, dar ifinanciar (deficitele comerciale sunt finanate att prin plasamente n titlurifinanciare, ct i prin investiii externe directe) se manifest astzi ca un imensflux transnaional de capital. Chiar nainte de disoluia complet a bloculuisocialist (n 1990-1991), volumul tranzaciilor cotidiene atinsese o valoaremedie de 900 miliarde de dolari, echivalentul unui PIB anual al unei economiioccidentale dezvoltate (Frana) (9). n 2008, o singur banc (Royal Bank ofScotland) a anunat pierderi de circa 28 de miliarde de lire sterline, echivalentula 41,3 miliarde de dolari (Thal Larsen, Croft, 2009): cifrele pot fi abstracte, darsuma n cauz reprezint aproximativ echivalentul PIB anual al Kenyei. Aceastmaree de capitaluri mereu n micare a creat un joc continuu al oportunitilorde investiie, al posibilitilor de arbitraj i al surselor de finanare, la oasemenea amploare nct fluxul financiar privat poate impune consecine

politico-economice la nivel de stat

(10)

(un lucru de neimaginat acum un secol, depild). Viziunea este confirmat de cuvintele lui Maurice Allais, laureat alpremiului Nobel pentru economie(11): Lumea a devenit un vast cazinou undemesele de joc sunt repartizate la toate longitudinile i latitudinile (12).

2. Cauze i mecanisme ale crizei economico-financiare actuale

Un fenomen nc n curs de a fi conturat i neles, dar pe care tocmai ltrim, este criza economic, care a devenit manifest ncepnd cu anul 2007. Se

poate afirma c manifestarea crizei pe care o parcurgem i are originea ncreditele de tip subprime, denumire sub care se ascund credite imobiliare

garantate cu valoarea bunurilor cumprate, acordate cetenilor americani carenu ndeplineau anumite condiii de bonitate. Aceste mprumuturi, n sum deaproximativ 1.200 miliarde de dolari, au fost distribuite cu precdere ncepndcu anul 2000. Transformate prin mecanismul de titrizare (securitizare) nobligaiuni (CDO Collateralized Debt Obligation), acestea au fost transferateapoi ctre bnci i investitori din lumea ntreag. Atunci cnd preurile

bunurilor imobiliare au nceput s scad, aceste credite nu au mai putut firambursate, antrennd astfel pierderi abisale pentru cumprtorii de titluri

bazate pe creditele de tip subprime.


6/23


Evenimentele de pe piaa financiar au avut att un efect cauzal, generndblocaje i conducnd la sistarea investiiilor dar, poate ntr-o msur nci maimare, ele au constituit i un semnal foarte puternic al unor dificulti existente icare rmseser ascunse. Aceste disfuncionaliti camuflate au ieit progresivla lumin, dar este greu de prezis n ce msurirul descoperirilor s-a terminat.

Pe de alt parte, opiniile n ceea ce privete elementele declanatoare alecrizei diverg chiari n rndul experilor recunoscui n domeniu. Fr preteniade a le contrapune un punct de vedere propriu comparabil ca nivel, ncercm ncontinuare explicitarea ctorva din caracteristicile acestui fenomen mondial.

Astfel, criza financiar i economic din prezent este, n primul rnd,

manifestarea unei sincope care nsoete, de aproape fiecare dat, reaezarearolurilor politico-economice la nivel mondial. Ea definete nu doar schimbarearegimului de cretere a economiei globale, dar i rsturnarea, ca importan, amotoarelor acestei creteri. Chiar dac cele dou situaii, cea antecriz i cea

postcriz, sunt stabile n sinea lor, tranziia de la una la alta poate fi deosebit devivace.

S semnalm, mai nti, gradul de relativitate al blocajului financiar. Datfiind c cea mai mare parte a tranzaciilor financiare (chiar i acordarea decredite) sunt jocuri cu sum nul (i problema nu trebuie privit doar la prileimplicate direct ntr-o asemenea tranzacie, ci la totalitatea actorilor economiciimplicai), dificultile aprute pentru unii din actorii de pe piaa de capital sunt,n egal msur, oportuniti pentru alii. Iar pierderile imense ale unora setransform n ctiguri, tot imense, pentru alii. Chiari prbuirea instituiilor

bancare ce au mizat pe instrumentele derivate din creditele subprime s-a tradusn ctiguri importante pentru unele fonduri de hedging. Strict din punct devedere financiar, chiari situaiile catalogate ca pierderi sau fraude sunt, n fapt,redistribuiri ale avuiei. Desigur, aceasta nu constituie nicidecum o scuz pentruasemenea erori, care sunt, multe din ele, ilegale i imorale. n plus, trebuie inutcont de impactul psihologic i financiar la nivel de individ, apariia unortragedii personale, a unor noi surse de inegalitate etc. Dar, din punct de vederestrict economic, sumele de bani rmn pe pia i nu dispar, doar percepia

asupra lor se schimb(13)

.Din punctul nostru de vedere, criza este n fapt un ansamblu dedisfuncionaliti diverse, dar a cror interdependen ilustreaz explicit gradulde globalizare financiari economic n societatea uman din prezent. Astfel,una din cauze este ajungerea la saturaie a celor trei motoare de cretereeconomic mondial n perioada de dup prbuirea blocului socialist:delocalizarea, creditul i consumul.

Astfel, delocalizarea a avut drept linie directoare deplasarea facilitilorde producie n zonele cu mn de lucru ieftin, de regul rile mai puin


7/23


dezvoltate, srace sau de-abia ieite din sistemul de organizare socialist.Costurile de transport ale produselor ctre rile dezvoltate erau, n cea maimare parte a cazurilor, neglijabile(14) n raport cu economia realizat prinutilizarea unei mini de lucru mai ieftine. Acest fapt a avut efecte beneficeasupra ntreprinderilor care i-au delocalizat producia, prin aceea c marjele de

profit au crescut (datorit reducerii costurilor de producie). Aceastrentabilitate regsit a permis finanarea a ceea ce s-ar putea numi deficitulstructural(15) al economiilor de origine ale actorilor economici aflai n prin

proces de delocalizare ctre alte regiuni: un omaj cauzat de reducereanumrului de locuri de munc, o pierdere a autonomiei economice a statului deorigine i, nu n ultimul rnd, o pierdere a exclusivitii excelenei tehnologice.

Dintre acestea, omajul a putut fi camuflat prin ceea ce s-a numitreorientarea economiei i deplasarea centrului de greutate a acesteia de laindustrie ctre servicii (dintre care cele financiare au fost printre cele mai

proeminente). Pierderea autonomiei economice a statelor de origine s-a tradus,n esen, n sl birea competenelor strategice ale acestora, ca urmare a

prevalrii ca importan a rentabilitii n detrimentul siguranei strategice. Deexemplu, delocalizarea capacitilor de producie a dus la stabilirea unei relaiide dependen manufacturier n raport cu noile locaii. ntr-o economie globalcomplet omogen, n care concurena s-ar face pe criterii innd exclusiv de

competitivitatea economic, acest fapt ar fi fr importan. Dar, cum nmomente de criz se manifest tendinele de revenire la autarhie, aceastultraspecializare n domeniul serviciilor prezint dezavantaje cci, de multe ori,acestea sunt percepute ca un domeniu nalt profitabil, dar nu indispensabil.Unul din paradoxuri este, deci, acela c statele dezvoltate sunt astzi maivulnerabile la msurile protecioniste dect statele mai puin dezvoltate i, dinacest motiv, mai puin specializate. n fine, delocalizarea produciei a condus,indiscutabil i ineluctabil, la necesitatea unui transfer de tehnologie i decunotine. Dei statele dezvoltate au pstrat exclusivitatea n anumite domeniisensibile (producia i cercetarea militar, domeniul roboticii, anumitetehnologii software cum ar fi programele de criptare), interdependena

economic actual face ca exploatarea acestor avantaje s fie foarte dificil,chiar imposibil: este cazul, de exemplu, al preeminenei n domeniul militar.Tot pe aceeai linie, multe din aceste domenii de excelen, chiar exclusive, seregsesc n situaia de a fi considerate supraevaluate n vreme de criz.

Acest deficit structural a putut fi finanat datorit noii rentabiliti derivatedin scderea costurilor de producie. Dar delocalizarea i-a pierdut n prezent,dac nu caracterul de resurs important de cretere, mcar aparena deinepuizabilitate. Mai nti, dup integrarea n sistemul economic global(16) afostelor state socialiste, a Asiei de sud-vest i a Americii Latine(17), aria


8/23


geografic de expansiune a economiei a ajuns la dimensiunea maxim. Apoi,dup ce ntr-o prim etap globalizarea condusese la scderea preului de

producie, iar subiecii statelor dezvoltate i-au adaptat stilul de via la aceastpremis, ntr-o a doua etap, tendina s-a inversat: salariile n statele-int aledelocalizrii au nceput s creasc(18)i, chiar fr a ajunge la nivelul celor dinstatele-origine, coroborat cu diferena de productivitate, au anulat ctigul adusde delocalizare. Soluia clasic ar fi fost delocalizarea ctre noi regiuni, daracestea erau, puri simplu, indisponibile din punct de vedere fizico-demografic(Antarctica, Groenlanda), politic (Coreea de Nord, o mare parte din Africa) saulegal (rezervaiile nativilor americani).

Creditula devenit n decursul perioadei amintite un substitut al avuiei.Tendina respectiv are o cauz uor de explicat: una din problemele pe carele-a adus delocalizarea economiilor statelor dezvoltate a fost creterea graduluide asimetrie n distribuirea profiturilor. Dac n perioada anterioar profiturileerau repartizate ntre acionariatul (sub form de dividende) i angajaii (subform de salarii) din acelai stat, delocalizarea a dus la redirecionarea prii de

profituri care s-ar fi cuvenit angajailor(este drept, de valoare mai mic, mnade lucru fiind mai ieftin) de la angajaii din statele-origine ctre angajaii dinstatele-int. Prin aceasta, o mare parte a populaiei a fost lipsit de aportuldirect al noilor investiii. Cu toate acestea, sentimentul de cretere a avuiei,departe de a scdea, s-a amplificat. Substitutul care a permis acest lucru a fostcreditul. Prin relaxarea normelor i condiiilor de creditare, s-a creat

posibilitatea accesrii acestora de ctre o mare parte a populaiei, care astfel iputea permite achiziionarea de produse scumpe, rezervate n mod tradiionalcelor bogai. Coroborat cu anumite aspecte psihologice, care tind s privilegiezesatisfacia imediat, consumatorii din statele-origine nu au sesizat c, de fapt,

puterea lor de cumprare nu se mai msura n capacitatea de a achiziionabunuri, ci n capacitatea de a achiziiona credite.

Pentru o bun perioad de timp, ns, fluxurile financiare suplimentareaprute ca urmare a majorrii marjelor de profit prin delocalizare au dus la oinflaie n anumite sectoare ale economiei. Cel mai evident dintre acestea este

sectorul imobiliar. Disponibilitatea unora dintre actorii economici (nmajoritate, proprietari sau acionari ai companiilor care beneficiaser de peurma localizrii) de a achiziiona proprieti de lux a dus la creterea preuluiacestora. Tendina a fost ntrit de preferina multora din cei care dobndiseravere n statele emergente de a-i achiziiona proprieti n statele dezvoltate,att din raiuni de afaceri sau sentimentale, ct i din raiuni politice: aceste

proprieti constituiau refugii, pe un teren democratic, unde drepturile omuluierau aproape deplin respectate, n cazul apariiei unor dificulti i conflicte cuadministraiile din statele lor de origine. n fine, accesul facil la credit a


9/23


ranforsat trendul ascendent al preurilor. Cum mare parte a cetenilor statelorcapitaliste erau i deintori de proprieti imobiliare (cel puin scriptic, fr alua n calcul ipotecile i riscul de executare silit a garaniei bancare), iarvaloarea de tranzacionare pe pia a acestora cretea n mod continuu, sumeleaccesibile prin mprumut deveneau din ce n ce mai ridicate, ceea ce permiteanoi achiziii i, deci, o nou cretere a preurilor. Capcana acestui mod deaciune i care, neobservat fiind, a dus n cele din urm la constituirea uneiadevrate bule imobiliare, era acea c majorarea de preuri deveniseautoalimentat: orientarea unei pri din capital devenit disponibil n urmadelocalizrii ctre proprieti imobiliare condusese la o cretere a preurilor,dar aceast resurs financiar nu era suficient a susine un fenomen de mas.Or, acest capital era una din puinele motivaii raionale ale creterii preurilor.

Consumul, cel de-al treilea motor al creterii economice amintit, a beneficiat din plin de aceast cretere a preului proprietilor i a majorriisumelor ce puteau fi luate cu mprumut, att prin faptul c alimenta lichiditiledisponibile pe pia, ct i parial datorit unui aspect psihologic cunoscut subnumele de paradoxul coaforului(19). Finanarea consumului s-a fcut nu numaila nivel de individ sau de companie, ci a devenit chiar o politic de stat. Acestfapt a fost acceptat deopotriv de statele care se ndatorau pentru a-i puteasusine tendina de a consuma, ct i de cele care finanau deficitul rezultat din

aceast abordare cu ajutorul propriilor excedente comerciale, fiind dependentede piaa de desfacere pe care o reprezentau statele consumatoare. ExemplulSUA i al Chinei este gritor n acest sens, datoriile acumulate de SUA fiindimense.

3. Paradigme i modele ale crizei economico-financiare

Dei linia directoare a explicaiilor apariiei crizei economico-financiarediscutate rmne legat de credit i de exuberana iraional cu care pieele autrecut de la o bul la alta (dot-com, subprime/ipotecar, petrol, bonuride trezorerie(20)), una din ntrebrile fundamentale care se pune din punct de

vedere economic, i la care abordrile financiare ncearc s rspund, estegradul de previziune i de normalitate a crizelor. Dincolo de dezbaterileextreme legate de faptul despre rolul crizelor n economie i de interpretareaacestora att ca o confirmare a teoriilor ultra-liberale ct i ca un argument nfavoarea intervenionismului, vom considera n continuare cteva din teoriilefinanciare clasice, a cror aplicabilitate o vom comenta n raport cu amintitacriz economico-financiar.

Una din teoriile economico-financiare aplicabile este cea a ciclicitii, petermen lung, a economiei teoria superciclurilor sau a valurilor Kondratiev i,


10/23


n cadrul acestuia, cea a cicluluiconjunctural Juglar. Acestea sunt definite cacicluri regulate, sinusoidale, care se manifest n economia capitalist modern,a cror extensie variaz ntre 40 (20, dup unele surse) i 60 de ani i careconst n perioade alternative de cretere, de stagnare i de descretere(recesiune), un punct de inflexiune manifestndu-se ntre primele dou faze.Ciclurile identificate de Nikolai Kondratiev (1925)(21) la vremea respectiv erau1790-1849 (de la Revoluia Francez pn la Revoluia de la 1848), cu un punctde inflexiune n 1815 (dup rzboaiele napoleoniene) i, respectiv, 1850-1896,cu un punct de inflexiune n 1873 (impunerea Germaniei ca putere dominant

pe continent). De asemenea, Kondratiev avansa ipoteza c un nou superciclu a

nceput n anul 1896. La nivelul secolelor XX i XXI, exist opinia (JosephSchumpeter, 1961) c cel de-al treilea ciclu (amintit de Kondratiev) a avut

punctul de inflexiune n 1929 i s-a sfrit n 1945 (o dat cu cel de-aldoilearzboi mondial), iar un al patrulea superciclu s-ar fi suprapus rzboiului rece,1949-1989, cu un punct de inflexiune n perioada anilor 1968-1973 (Rzboiuldin Vietnam i ocul petrolier). Extrapolnd, se poate considera c asistm lacel de-al cincilea superciclu, al crui nceput dateaz n 1990 i care a avut

punctul de inflexiune la finalul decadei 90, odat cu bula dot-com.Ciclul conjunctural Juglar (1862) cuprinde patru faze, i anume:

expansiune, criz, recesiune i reluare i are o durat medie de 8-9 ani. Dacperioada de expansiune (de mic amplitudine) este caracterizat de dezvoltareapieei creditelor datorat creterii produciei i a veniturilor, cea de criz estecaracterizat de o stagnare a produciei, respectiv de o schimbare a conjuncturiieconomice. Faza de recesiune aduce o accelerare a scderii produciei, aveniturilor, precum i a fenomenelor ce deriv din acestea: omaj, inflaie,creterea ratei dobnzii etc. (a se vedea fenomenele economice din perioada2008-2009).

Potrivit celor dou teorii, este vorba despre dou cicluri descendente, iarsoluiile pentru ieirea din acest trend vor presupune schimbri n plan tehnic,economic, social, n redistribuirea resurselor sau gsirea de noi resurse.Comportamentul economic individual i colectiv, reluat de fiecare generaie,

conform teoriei lui Kondratieff, poate fi considerat rspunztor pentru actualastare de fapt. n cazul declanrii crizelor, dac mecanismele de protecie n plan economic i social sunt bine puse la punct acestea pot atenua oculacestora. De asemenea, dac este cazul, trebuie sacrificate avantaje economice

pe termen scurt n favoarea intereselor sociale pe termen lung ale societii, unrol hotrtor n prevenirea, gestionarea crizelor economice, precum i pentrudepirea acestora revenindu-le politicilor fiscale i bugetare ale statului.

Pe lng ncadrarea fenomenelor economice n tipologia formulat deKondratiev, de interes este i considerarea schimbrilor sociale, dar mai ales a


11/23


percepiei i atitudinii publicului n conformitate cu aceasta. Astfel, n faza deexpansiune i de cretere, atenia general este focalizat pe acumulare iinovare ceea ce conduce la o mobilitate social vertical semnificativ. nstadiul de stagnare care urmeaz, atitudinea tinde s se schimbe n aceea de

profitare de pe urma avuiei acumulate, ceea ce conduce n mod inerent la oatitudine mai relaxati mai ineficient. n fine, n perioada de recesiune are loco restructurare social, aceasta pregtind terenul noilor vectori de aciune i deinovare pe plan economic. Reflectarea acestora este de actualitate i n cazulsocietii moderne.

Pertinena cu care criza economico-financiar din prezent poate fi plasatntr-un astfel de ciclu este, a posteriori, justificabil, criza marcnd finalul unuiastfel de ciclu (n fapt, intrarea n ultima sa faz, anume aceea derecesiune/depresiune). Cu toate acestea, suntem de opinie c predicia unei crize

pe baza unei astfel de abordri este dificil, chiar imposibil, ntruct nu se ineseama de fundamente, ci se accept o manifestare extern independent.Desigur, se poate accepta c o cdere economic i va face la un moment datapariia, dar localizarea n timp, a priori, a momentului respectiv este mai puin

previzibil.O alt teorie financiar a crizelor a fost propus de Hyman Minsky

(1974), care a avansat ipoteza c fragilitatea financiar este, n fapt, o

caracteristic intrinsec a economiilor capitaliste i ea deriv din nsi ipotezade urmrire a maximizrii profitului. Acest nivel de fragilitate este n funcie defazele ciclului economic de dezvoltare. Astfel, imediat dup ieirea dinrecesiune, actorii economici se ndreapt cu precdere nspre plasamentele celemai sigure. Pe msur ce climatul economic se mbuntete, actorii economicitind s capete ncredere i se orienteaz ctre plasamentele speculative, n caremizeaz c profiturile ctigate vor depi cheltuielile (de obicei, cu dobnd)fcute pentru a efectua plasamentele respective. Aceast faz economicmarcheaz trecerea ctre autosusinere, n sensul c mai multe asemeneamprumuturi conduc la mai multe investiii, deci economia tinde s creasc ncontinuare. n cele din urm, ncrederea n succesul plasamentelor devine att

de ridicat, nct mprumuturile se acord chiari firmelor care nu au, n sine,capacitatea de a plti, dar pentru carese prevede o cretere a rentabilitii pnla gradul la care plasamentul devine unul profitabil. ntruct o astfel de atitudinedevine generalizat, acest stadiu este numit i finanare Ponzi, fiind doar ochestiune de timp pn cnd plasamentele intr n incapacitate de plat. Odatce riscurile devin aparente, mprumuturile se restrng, ceea ce mpiedic irefinanarea actorilor economici care ar avea anse de rentabilitate. Ca urmare,criza financiar se transform ntr-una economic. Pe durata recesiunii, atenia


12/23


se ndreapt din nou ctre plasamentele cele mai sigure, ceea ce marcheaznceputul unui nou ciclu.

Aceast paradigm, dei original formulat n contextul unei economiinchise (intervenia capitalurilor exterioare este exclus), capt aplicabilitate lascar mondial, n condiii de globalizare economic i financiar. Mai mult,teoria lui Minsky prevede un element pe care l-am amintit deja, anumedeplasarea ateniei creditorului de la capacitatea de plat a debitorului ctre

perspectivele de cretere ale colateralului. Din acest punct de vedere, teoriaexpus este aplicabil, fr ns ca ea s fie general de pild nu ine seama devehiculele inovante de investiie, de regularizare, de interveniile organismelor

financiare etc.O alt teorie ce trebuie adus n discuie este cea a jocurilor de

coordonare, a cror fundamentare este datorat matematicianului american JohnNash. Acestea sunt jocuri n care participanii aleg strategii similare. n cazulmodelelor economice, acestea se manifest sub forma feedbackului pozitiv pecare l primesc actorii economici.Aceasta se traduce, printre altele, prin variaii

brute ale preului activelor la variaii relativ mici ale fundamentelor economice de exemplu valoarea unei aciuni se poate menine constant o lung perioadde timp, pn cnd se ajunge la multiplicarea n avalan a vnzrilor iar preulaciunii respective scade foarte mult. Un fenomen analog se manifest n cazulretragerilor masive a depozitelor din bnci: deponenii i retrag banii pentru cse ateapt ca i ceilali s procedeze la fel.Un comportament similar se poatentmpla i la nivelul operaiunilor speculative investitorii speculativi potdecide sau nu s atace un anumit activ n funcie de ateptrile lor cu privire ladecizia celorlali speculatori.

Aceast teorie se manifest, pe pieele de capital, fie sub forma bulelor,fie sub forma crahurilor. Ambele situaii, n sine, reprezint puncte de echilibrueconomic: unul n care participanii investesc n active (aciuni) pentru c seateapt ca valoarea acestora s creasci un altul n care participanii se retragtocmai pentru c se ateapt ca preul respectivelor active s sufere scderi. nistoria bursier agitat care a survenit cu precdere din a doua jumtate a anului

2008, aceast teorie i pstreaz valabilitatea, iar aria sa de acoperire nu selimiteaz numai la pieele de capital. Scderea generalizat a preuluilocuinelor n SUA este nc un astfel de exemplu.

Alte paradigme n parte similare, anume teoriile financiare bazate pemodele de grupare i cele bazate pe modele de adaptare, ncearc s expliceapariia spiralelor deflaioniste sau inflaioniste pe msur ce informaiile (nmodelul anterior, cel al jocurilor de coordonare, era vorba de ateptri) setransmit de la un investitor la altul. De exemplu, n acest model, un anumit tipde activ care face obiectul unor achiziii de ctre anumii investitori devine


13/23


atractiv i pentru ali investitori, nu pentru c ar crete valoarea intrinsec aacestuia, ci pe considerente de contagiune comportamental. Cu alte cuvinte, seformeaz opinia c activul respectiv este valoros din moment ce ali investitoril cumpr.

n modelele de grupare (Chari, Kehoe, 2004) se presupune c investitoriiau un comportament raional, dar posed numai informaii pariale despreeconomie. Achiziia unui anumit activ este interpretat ca semnalul existeneiunei informaii pozitive (chiar dac natura sa rmne necunoscut) referitoare laacel activ, ipotez care conduce la declanarea de noi achiziii pentru acesta.Raionamentul, n sine, este logic, dar poate duce la supraevaluarea (respectivsubevaluarea) activului deoarece nu este cunoscut efectiv care este informaiarespectiv, deci nu se poate evalua valoarea activului pe considerentefundamentale. n plus, se poate ca decizia primilor investitori care auachiziionat activul respectiv s fie, n ultim instan, una incorect.

n modelele de adaptare se presupune un anumit grad de iraionalitate ainvestitorilor, n sensul c deciziile lor sunt luate este drept c de o manierlogic doar pe baza experienei recente (bounded rationality). Astfel, dac

preul unui activ sufer creteri susinute pe o perioad de timp, ateptareainvestitorilor devine aceea c preul respectiv va continua s creasc ncontinuare (n mod similar pentru descretere). Cu alte cuvinte, pieele tind s

creeze trenduri pe care le urmeaz pn la exagerarea (n sens pozitiv saunegativ) valorilor, apoi se ndreapt spre trenduri de sens opus.n fine, o teorie financiar de tip sociologic este propus de investitorul

George Soros. Acesta susine, n lucrarea sa publicat n anul 2008(22), c, deiorientate spre viitor, pieele financiare nu pot estima corect trendul acesteiadeoarece aciunea lor ajunge n cele din urm s influeneze chiar forma pe carencearc s o prezic. O astfel de interpretare poart numele de teorie areflexivitii (Soros, 1988). Teoria respectiv constituie o contrapondere la celecldite n jurul conceptului de pia eficient, prin aceea c recunoate apariia,drept consecin a reflexivitii(23), a unor dezechilibre dinamice (i a unorsincope de eficien informaional). Aceste dezechilibre sunt preponderent

violente, putnd astfel afecta fundamentele economice. Paradigma contrazicerolul clasic acceptat al pieelor financiare vzute exclusiv ca barometre. Fra exagera, putem conchide ca acest fenomen s-a manifestat i n contextul crizeieconomico-financiare din prezent. Totodat, teoria afirm c evenimenteleeconomice, financiare (dari cele sociale) nu tind spre un punct de echilibru ci,datorit reaciei pozitive, sunt n mod esenial caracterizate de instabilitate, iarevoluia nseamn o succesiune de dezechilibre. Unul din paradoxurile teorieieste acela c se admite imposibilitatea existenei unei cunoateri individualedesvrite a adevrului(24) n privina unei stri oarecare (economice, de pild),


14/23


15/23


toxice la o valoare mai mare dect cea de pia (n vederea evitrii deprecieriloractivelor) l-ar fi adus acestora.

Ca urmare, s-a trecut la o abordare alternativ, anume recapitalizareabncilor i preluarea de ctre stat de participaiuni la acestea. n contrast cusoluia precedent, de data aceasta, cei care aveau de pierdut erau acionarii

bncilor respective, participaiunile acestora fiind puternic diluate ca urmare arecapitalizrilor. Pe de alt parte, creditorii instituiilor financiare respectiveerau avantajai de solvabilitatea regsit a acestora din urm. O problemnerezolvat, ns, ar fi rmas creterea (incorect fundamentati neechitabil nraport cu ceilali actori economici) a valorii de pia a creanelor deinute lainstituia financiar respectiv.

n fine, o a treia modalitate de intervenie utilizat a fost oferirea degaranii de stat pentru creanele de slab calitate. Pentru a preveni abuzurile,oferirea de garanii implica un anumit cost: fie sub forma unor taxe speciale, fiesub forma acceptrii unor reglementri mai stricte, fie prin stabilirea uneifranize pn la care pierderile ar fi fost suportate n continuare de institu iafinanciar respectiv. Alte guverne (cel francez) au optat pentru crearea unorvehicule de investiii de tipul fondurilor suverane(27) care, dei capitalizate destat, acioneaz, n principiu, pe baze independente.

La nivelul reglementrilor financiare, una din msurile luate a fost

interzicerea vnzrii de tip short a aciunilor. De exemplu, Security andExchange Commission din SUA a interzis, la data de 19 septembrie 2008,vnzarea de acest fel a unui numr de 799 de companii, n scopul protejriiintegritii i calitii pieelor de capital i ntririi ncrederii investitorilor(28).Msura, anunat iniial ca fiind valabil pn pe 2 octombrie 2008, a fostulterior reconfirmat pn la o dat ulterioar (17 octombrie 2008). De notat cinterzicerea explicit a operaiunilor de acest tip nu este singura modalitate dereducere a operaiunilor de short-selling. Aceasta se restrnge uneori natural,chiar acionarii companiilor financiare aflate n dificultate devenind reticeni, ncazul unui trend descresctor prelungit, s mprumute aciuni investitorilor careadopt mai apoi poziii short, ntruct devin contieni c aceste operaiuni vor

duce la deprecierea valorii propriilor deineri.Pe lng aceste msuri, au fost propuse i alte reforme legate de sistemulfinanciar, care s amelioreze funcionarea acestuia i s nlture posibilitatea

producerii de blocaje de genul crizei economico-financiare din prezent. Astfel,Institute of International Finance a propus(29) reconsiderarea practicilor demanagement al riscurilor (redefinirea ponderilor guvernanei corporative, aculturii riscului, a rolului managerului pentru risc i a complexitii produselorderivate i titrizate), a politicilor de compensare (prin alinierea intereseloracionarilor cu cele ale companiei de management),de evaluare, de acordare a


16/23


creditelor, a ratingurilor i asigurarea transparenei activitilor, att la nivelulinstrumentelor financiare (standardizarea acestora, armonizarea reglementrilor,adoptarea unor platforme i tehnologii comune, regularizarea utilizrii itranzacionrii acestora) ct i la nivel de instituii financiare (stabilirea unorcoduri de conduit, obligativitatea publicrii expunerii pe produse titrizate, astrategiei de management a riscurilor adoptate).

Pe aceeai linie, Financial Stability Forum a prezentat minitrilor definane din G-7 i guvernatorilor bncilor centrale un raport(30) care propunecinci domenii de aciune n care face recomandri, respectiv: 1) ranforsareasupravegherii prudeniale a capitalizrii, lichiditii i sistemului de

management al riscului (prin stabilirea de condiii legate de capital, demanagementul lichiditii, de considerarea activelor extrabilaniere n stabilireariscului, asigurarea calitii structurii operaionale pentru instrumentelederivate), 2) ameliorarea transparenei i a procesului de evaluare (declarareariscurilor, standardizarea procedurilor de contabilizare i declarare a activelorextrabilaniere, utilizarea generalizat a standardelor internaionale de evaluare,asigurarea transparenei proceselor de titrizare), 3) reconsiderarea rolului i afinalitii ratingului de creditare (ameliorarea calitii procesului de notare,stabilirea de ratinguri difereniate pentru instrumentele financiare complexe,asigurarea calitii datelor utilizate n notare, schimbarea percepieiinvestitorilori a autoritilor de reglementare asupra importanei ratinguriloricontientizarea relativitii acestora), 4) ranforsarea celeritii (rapiditii)rspunsului autoritilor la risc (prin definirea de proceduri de aciune imediatn funcie de rezultatul analizei de risc, ameliorarea gradului de informarereciproc ntre diversele organisme de control i de reglementare, angajareaacestora n stabilirea de politici internaionale n domeniu) i 5) realizarea unoracorduri solide de cooperare n cazul apariiei situaiilor de urgen n sistemulfinanciar (la nivelul bncilor centrale, variaia ratelor rezervelor minimeobligatorii n raport cu gradul de solveni lichiditate al bncilori cu situaiaglobal a sistemului financiar).

6. Concluzii i perspectiveDei mult vreme se sperase n mediul financiar contrariul, se poate spune

astzi c anul 2010 a nceput, i el, sub auspiciile acestei crize globale. Deiistoria ultimilor trei ani a fost martor la nenumrate ncercri de rezolvare aacestei probleme i de restabilire a unui ritm de cretere, recesiunea a cuprinsmulte state iar n altele, perspectivele sunt, i ele, sumbre. Declanat mainti n SUA, unda de oc s-a propagat rapid n ntreaga lume. Dup cumaminteam la un moment dat, aceasta furtun mondial este o demonstraie clar


17/23


a interconexiunilor dintre economiilor diferitelor state. Ceea ce difer, totui,este impactul crizei asupra economiei fiecrei ri n parte, n funcie de

particularitile acesteia.Cele mai afectate economii par a fi cele n care speculaiile deveniser

regul nainte de izbucnirea crizei. Multe bnci au falimentat din cauzandatorrii excesive i din cauza lipsei de lichiditi. Cele mai afectate deconcedieri i omaj au fost sectorul de servicii financiare i, respectiv, celimobiliar. Criza n sine apare ca fiind convergena ctorva deficieneeconomice. Mai nti, este criza financiar global, exprimat de reducerea iscumpirea (n termeni de rate ale dobnzilor) creditelor. Aceasta este apoteozamultor ani de bani ieftini, cnd mprumuturile erau oferite aproape fr niciointerogare asupra solvabilitii solicitanilor. Criza creditelor subprime din SUAi are rdcinile n aceast uurin de acordare a creditelor(31). Scumpirea

brusc a creditelor a condus la scderea foarte rapid a cererii. Nu doar indiviziii-au vzut diminuat puterea de cumprare, dar i bncile nsele au simitfoarte concret ameninarea falimentului. Aceasta s-a tradus ntr-un cerc vicios,n care ntreprinderile aveau nevoie de lichiditi pentru a supravieui unorvremuri n care vnzrile scdeau, iar bncile, care de obicei finanauntreprinderile n cauz, i retrgeau sprijinul.

n al doilea rnd, scderea puterii de cumprare i instalarea unei temeri

cvasigeneralizate de a cheltui a lsat multe state care se bazau pe exportulproduselor proprii ctre alte state fr cumprtori. Aceasta a dat natere uneicrize brute de supraproducie, similare celei din 1929-1933. Printre cele maiafectate state afectate de acest tip de criz se numr China i Japonia, ale croreconomii erau sprijinite n special pe export.

n al treilea rnd, un sistem financiar supradimensionat nlocuise o parteimportant a economiei reale n cteva state(32) precum Marea Britanie,Islanda, Elveia i, din nou, SUA. De mai muli ani, acesta devenise n modesenial un mediu speculativ, autosusinut de o continu supraevaluare aactivelor tranzacionate, prezentnd astfel caracteristicile unei bule. Aceasta armas n mare proporie un fapt neperceput, mai nti datorit abundenei de

fonduri ieftine (s ne amintim scderile ratei dobnzii de referin a FederalReserve dup incidentele de la 11 septembrie 2001), apoi datorit unei motivaiipsihologice c bula va continua, sprijinit de convingerea c bncile sunt preaimportante pentru a falimenta (too big to fail, engl.), i, n fine, deoareceinstrumentele financiare sofisticate (titrizarea datoriilor sub forma CDO,mecanismele de hedging, produsele derivate etc.) au creat o asemeneacomplexitate nct aproape niciun analist (inclusiv ageniile de rating precumStandard and Poors, Moodys etc.) nu a reuit s prevad n mod convingtor

pentru masa de investitori pericolul.


18/23


Diversitatea cauzelor face ca efectele asupra fiecrei ri s fie, deasemenea, diferite. De exemplu, SUA lupt cu dubla greutate provocat desistemul financiar supradimensionat i de anii de bul financiar, dar nc se

bucur de prezena unei industrii importante i nalt competitive la nivelmondial. Lucrurile par a fi mai dificile pentru Marea Britanie, unde se adaugefectele devastatoare ale anilor de delocalizare i de dezindustrializare. Ambeleri pltesc ntr-un fel tribut perioadelor de ultraliberalism economic ifinanciar; politicilor de ndatorare cunoscute sub numele de reaganomics ithatcherianism i propagrii acestora n masa economiei, att la nivel public,ct i privat, rezultnd n deficite de ambele feluri; supravalorizrii puterilor

speculaiei i mecanismelor de producere a aa-numiilor smart money de anlocui abordrile tradiionale de creare a avuiei (producie, servicii cu valoareadugat etc.).

Dintre rile exportatoare, China sufer din cauza modului n careeconomia sa este constituit, cu un consum intern relativ mic i cu orientare

preponderent ctre exporturi, cu o specializare n special n domeniulproduciei de articole de masi de calitate medie, n care nalta tehnologie iconcepia sunt puin reprezentative, cu o moned (yuan-ul) a crei rat deschimb este meninut n mod artificial etc. De cealalt parte, Japonia este nudoar dependent de exporturi, dar trebuie n plus s fac fa unei populaiiaflate n mbtrnire i unui sistem de securitate social suprancrcat. n plus,aceast stare de fapte a dus la relativa demotivare a noilor generaii, muli dintremembrii acestora manifestnd mai degrab o stare de ateptare a unoroportuniti viitoare (moteniri, subvenii etc.).

Statele mici nu sunt imune la criz: de exemplu, economia Islandei (i,parial, Elveia) este strivit de greutatea sectorului bancar supraextins i dedatoriile contractate de propriii si ceteni. Dup ce ani de zile a jucat carteaexcelenei n domeniul serviciilor financiare, statul respectiv se gsete nvecintatea falimentului naional. Problemele sunt agravate de populaialimitat a rii, care nu poate suporta imensa datorie rezultat n urmanaionalizrii bncilor. n plus, nici Islanda i nici Elveia nu beneficiaz de

sprijinul unei umbrele protectoare precum Uniunea European. De aceea,monedele lor naionale manifest tendina devalorizrii.Rusia i statele exportatoare de petrol sunt puse n faa devalorizrii

rapide a principalului lor activ resursele naturale (de exemplu, cei maicunoscui gigani economici rui sunt din acest domeniu: Gazprom, LukOil,

Norilsk Nickel etc.). Dei, pe termen lung, aceste ri ar trebui s fie capabile sdepeasc aceast criz i s vad revenirea beneficiilor, ele sufer datoriturgenelor imediate: preurile n scdere combinate cu reducerea cereriiamenin cu falimentul pe termen scurt. n plus, Rusia s-a confruntat, n urma


19/23


rzboiului cu Georgia produs pe fondul unei piee deja demoralizate i panicate , cu retragerea n mas a capitalului strin, dobornd practic bursarus. Colateral, aceast situaie a generat multiple apeluri n marj pentru mulidintre afaceritii rui care garantaser mprumuturile luate de la bncileoccidentale cu aciuni. Situaia Rusiei s-a nrutit i prin aceea c, ncercnds menin puterea de cumprare a propriilor ceteni, banca central rus aintervenit pentru susinerea monedei naionale, aflat n cdere, vnznd nacest sens valuti diminundu-i, astfel, rezervele.

Uniunea European (i, n particular, zona euro) a beneficiat att deavantajele, ct i de constrngerile existenei monedei unice. Se poate aprecia,la scar global, c existena acesteia a constituit un element stabilizator pentrueconomie. Potenialul nc important de cretere pe care l prezint fostele statesocialiste, devenite membre ale UE sau chiar ale zonei euro, furnizeazeconomiei o cerere de produse i servicii care, dei relativ redus, se dovedeteun element salvator. Datorit existenei monedei unice, deficitele publice alestatelor din UE, realizate n majoritate prin tranzacii tot cu celelalte state aleUE, nu s-au transformat att ntr-o problem economic real (i nici odevalorizare nu s-a produs ca urmare a acestora), ct mai degrab n motive desanciune din partea Comisiei Europene (s notm, totui, c CE s-a artatrelativ flexibil i nelegtoare n raport cu deficitele publice n aceast

perioad de frmntare economic de exemplu a admis amnarea rentoarceriila echilibru a bugetului Franei pentru 2014, dei iniial acest lucru fusese cerutpentru 2012). n particular, dei afectat de bula imobiliar, Spania beneficiazde pe urma apartenenei la zona euro, puterea de cumprare a cetenilor sifiind conservat, n absena devalorizrilor de moned.

Din America de Sud, Brazilia este un exemplu al statelor mai puinafectate de criz. Mai mult, ara respectiv a primit o bun oportunitate de a-icrete importana rolului propriu la nivel global, lucru manifestat prin pondereamanifestat la negocierile din cadrul WTO. ntr-o lume ale crei rezerve de

petrol sunt n scdere, Brazilia folosete aproape generalizat o tehnologie proprie de propulsie a automobilelor bazat pe utilizarea unui combustibil

alternativ care o face aproape autosuficient din punct de vedere energetic. nplus, tot n apele teritoriale ale acestei ri s-a descoperit un zcmnt importantde petrol(33), care o situeaz pe continentul respectiv imediat n urmaVenezuelei ca potenial de exploatare i export. La toate acestea se adaugimensul potenial pe care l reprezint teritoriul su, nc insuficient explorat,din punct de vedere al agriculturii i al resurselor naturale.

n fine, ncheiem seria exemplelor cu India, o putere economic a creiimportan pe scena mondial este din ce n ce mai des amintit. ara respectiv

beneficiaz de atragerea unei pri importante din fluxul financiar generat n


20/23


mod tradiional de centrele de afaceri din Londra sau New-York (Bombay estecel mai important centru financiar al Indiei), de existena unei populaii uriae(chiar dac nc srac) ce aduce cu sine un potenial important de consumintern, dar i de inovaie tehnico-tiinific. Dintre aspectele mai puinavantajoase pentru economia Indiei putem meniona instabilitatea politicintern (conflictele latente cu diverse minoriti, de pild sikh) i tensiunile dela grania cu Pakistanul (i, n msur mai mic, de la grania cu China) careconstituie posibile ameninri la viitorul economic al rii i tind s ininvestitorii strini la distan.

Se poate conchide n acest punct c efectele crizei variaz de la ar laar, dei punctul comun este prezena acestor efecte n majoritatea statelor.Posibilele soluii, i ele, difer n acord cu manifestrile. Astfel, pentrueconomiile suprandatorate, stabilizarea i reducerea deficitelor par a fi

prioritare, ceea ce este posibil s se fac prin devalorizarea monedelornaionale. Pentru acele ri care s-au bazat preponderent pe exporturi, estenecesar fie o cretere a nivelului de consum intern, fie o ajustare a capacitilorde producie (ceea ce va conduce la concedieri i creteri ale omajului). n fine,lumea n ansamblu pare a-i baza, mai mult ca niciodat, creterea idezvoltarea viitoare pe economiile emergente. naintea acestora se prezint anide construire a infrastructurilor, de mbuntire a nivelului de trai, de avantaj alunei fore de munc nc relativ ieftine. Combinate cu nevoi de finanare reduse(pentru acele state care nu sunt puternic ndatorate cum este i cazulRomniei), se asigur astfel premisele unei creteri economice susinute.

La nivel ideologic, criza din prezent, ca de altfel i celelalte din istorie, adeclanat o dezbatere intelectual ntre mai multe idei aplicabile: teoriaultraliberal a minii invizibile a lui Adam Smith, teoria intervenionismuluistatal a lui Keynes, chiar teorii neomarxiste etc. Dezbaterea de fond s-aconcentrat n jurul ideii de autoreglare autonom a pieei, mai precis dac

prezenta criz invalideaz sau nu acest principiu. Din punct de vedereeconomic, un sistem intervenionist sau, n extrem, planificat conduce laapariia unui cost important: aparatul de stat este extensiv dezvoltat, sunt

necesare studii, reajustri ale deciziilor i planurilor, studierea i identificareaprioritilor sociale i economice etc. Cu alte cuvinte, acest tip de sistemegenereaz un cost preponderent administrativ. De cealalt parte, abordareaultraliberal afieaz o reducere a acestor costuri administrative, propunndreducerea rolului statului la funciile regaliene (securitatea extern, securitateaintern, definirea dreptului i furnizarea justiiei(34) etc.). Bineneles, finanareaaparatului de stat nseamn, i n acest caz, colectarea unor impozite, darvalorile acestora ar trebui s fie mai reduse. Mai mult, pe lng reducereacosturilor administrative, o asemenea abordare mai creeazi premisele alocrii


21/23


optime a resurselor pornind de la principiul c resursele trebuie astfel alocatenct s satisfac cererea. Cu toate acestea, abordarea ultraliberal genereazapariia unui cost mai subtil, sistemic, i anume costul de fragmentare pe care l

presupun sincopele ce i fac apariia n sistemul economic. Una din platformelepe care costul sistemic ia natere i se sprijin este cea de mobilitate economic.Aceast mobilitate este cea care deosebete intervenionismul/planificarea, care

pune baz pe stabilitate, de ultraliberalism, care favorizeaz realocarea optimcontinu. Or, mobilitatea n sine genereaz un cost prin promoiile introduse

pentru atragerea de noi clieni, prin lipsa de fidelitate a clienilor, prin permanenta preocupare a angajailor de a-i cuta permanent o poziie mairentabil etc. Se poate conchide c att sistemele intervenioniste, ct i celeliberale, genereaz costuri, posibil comparabile, dar c ele sunt distribuite diferitntre sectorul public i cel privat.

Mulumiri

Cercetarea a fost realizat n cadrul Programului Naional IDEI (PN II),finanat de Ministerul Educaiei i Cercetrii din Romnia, Proiect nr.1831/2008.

Note

(1) Trebuie amintit, n contextul delocalizrii ca aspect al globalizriiproduciei,i verbul tomanufacture.

(2) Un studiu similar se gsete i n lucrarea lui Michel Albert (1991), dar unde piloniiidentificai sunt inovaia, internaionalizarea i dereglementarea; autorul propune aceastnou viziune, considerat mai reprezentativ, ntruct ia n calcul i elementele de cultur.

(3) Dari a celor de control, ceea ce a ngreunat descoperirea unor fraude, de exemplu afacereaMadoff (fondurile de hedging nu puteau fi constrnse s i declare structura activelor dectn anumite condiii).

(4) Este vorba de Banking Act din 1933 sau de Glass-Steagal Act dup cum mai este cunoscutlegea n cauz.

(5) Prin Gramm-Leach-Bliley Act, lege adoptat la 12 noiembrie 1992.(6) Until our day, human society has never existed... (Worsley, 1997).(7) Cum ar fi micrile protecioniste, xenofobe etc.(8) Cteva exemple sunt: Abu Dhabi Investment Authority, Government Pension Fund of

Norway, Government of Singapore Investment Corporation etc.(9) Conform Albert, Michel, Capitalisme contre capitalisme, Editions du Seuil, Paris, 1991,

p. 213.


22/23


(10) Se poate aminti implicarea fondurilor administrate de George Soros n devalorizarea lireisterline i a baht-ului thailandez.

(11) n 1998, pentru contribuiile sale la teoria pieelori la utilizarea eficient a resurselor.(12)Vezi Allais, Maurice, La Crise mondiale d'aujourd'hui, Editions Clment Juglar, 1999.(13) Chiar dac sumele respective ar disprea n mod real din circuitul financiar, acest lucru ar

trebui s se compenseze n timp prin reajustarea preurilor de tranzacionare.(14) Sau chiar cvasinule n anumite domenii precum informatica.(15) Un termen mai pragmatic ar fi acela de slbiciune sau erodare.(16) n fapt, niciunul din aceste state nu fusese absent din sistemul economic global, dar aici este

vorba de noulsistem economic global, preponderent bazat pe globalizarea financiar.(17) n mod deliberat, anumite zone nu sunt menionate: Africa, mai degrab o regiune de

condominium economic, i Antarctica, o zon protejat.(18) Un exemplu gritor n acest sens este chiar Romnia, unde salariile au crescut, de exemplu,

cu 21.4% n trimestrul 4 din 2008 comparativ cu trimestrul 4 din 2007, fiind depit deLetonia (cu o cretere de 30.6%) i Bulgaria (cu o cretere de 21.8%), conform Eurostat.

(19) Cunoscut i ca efectul Pigou i care poate fi rezumat n cuvintele: atunci cnd indiciibursieri cresc, oamenii merg mai des la coafor pentru c se simt mai bogai (formularea iaparine economistului Jacques Attali).

(20) Ideea bulei certificatelor de trezorerie i aparine lui Warren Buffet care, n raportul anualpe 2008 adresat acionarilor companiei Berkshire Hathaway Inc. (publicat pe 28.02.2009),meniona c piaa de capital a trecut de la subevaluarea riscului la supraevaluarea sa i laorientarea acestora ctre titluri de stat.

(21) Vezi Francisco Loua, Nikolai Kondratiev and the Early Consensus and Dissensions aboutHistory and Statistics,History of Political Economy, vol. 31, no. 1, pp. 169-205, 1999.

(22) Vezi Soros, George, The new paradigm for financial markets: the credit crisis of 2008 andwhat it means,Editura Public Affairs, 2008.

(23) Termenul de reflexivitate exprim interaciunea dintre funcia cognitiv i funciaparticipativ.

(24) Conceptul respectiv, de imposibilitate a deinerii adevrului ultim, st la baza teorieiSocietii deschise.

(25) O abordare similar a fost implementat n timpul crizei Savings&Loans din SUA (1980-1999), cnd un numr de 747 instituii financiare au fost trecute n faliment. Costul public alprocedurii a fost de circa 124 miliarde de dolari.

(26) Dari reticena politic de a permite fondurilor suverane dobndirea unor poziii nsemnaten companii.

(27) Decizia a fost fcut public de preedintele Franei, Nicolas Sarkozy, pe 23.10.2008.(28) Comunicat de pres al Security and Exchange Commission din data de 19.09.2008.(29) Institute of International Finance, Final Report of the IIF Committee on Market Best

Practices: Principles of Conduct and Best Practice Recommendations, 2008.(30)Financial Stability Forum, Report of the financial stability forum on enhancing market and

institutional resilience: follow-up on implementation, 2008, www.fsforum.org.(31) Aceast politic este cu att mai de condamnat cu ct solvabilitatea solicitanilor era, de la

bun nceput, discutabil. Raionamentul care a prevalat poate fi sintetizat astfel: este drept csolicitantul este insolvabil, dar cum preurile imobiliarelor cresc, practic banii pe care bancai d cu mprumut vor servi pentru cumprarea unei proprieti ce va valora din ce n ce maimult; concurena pentru cota de pia a dus la continua subevaluare a riscurilor i la oimpresie generalizat c preurile vor crete n continuare.

(32)i nu numai: absorbise, de asemenea, competene intelectuale importante.


23/23


(33) Este vorba despre zcmntul Tupi, situat la 155 de mile de coasta Braziliei, cu o capacitateestimat de 5-8 miliarde de barili.

(34)Cea de-a patra funcie regalian, respectiv asigurarea suveranitii economice i emiterea demoned, este uneori contestat.

Bibliografie

Albert, M. (1991). Capitalisme contre capitalisme, Editions du Seuil, ParisAllais, M. (1999).La Crise mondiale d'aujourd'hui, Editions Clment JuglarChari, V., Kehoe, P., Financial crises as herds: overturning the critiques,Journal of Economic

Theory, vol. 119, 2004, pp. 128-150Juglar, C. (1862).Des Crises commerciales et leur retour periodique en France, en Angleterre,

et aux Etats-Unis, Paris: GuillauminKondratiev, N.D. (1925). The Major Economic Cycles (n limba rus), lucrare tradus i

publicat de Richardson & Snyder, The Long Wave Cycle, New York, 1984Lynch, D.J., Soros sees 'reflexivity' theory of economics as life's work, ABS News USA

Today, Mai 2008Loua, Fr., Nikolai Kondratiev and the Early Consensus and Dissensions about History and

Statistics,History of Political Economy, vol. 31, no. 1, 1999, pp. 169-205Minsky, H.P., The Modeling of Financial Instability: An introduction, Modeling and

Simulation, 1974,Proceedings of the Fifth Annual Pittsburgh ConferenceSchumpeter, J. (1961). The theory of economic development: an inquiry into profits, capital,credit, interest, and the business cycle, Redvers Opie, New York

Smith, A. (1776). Wealth of Nations, http://18th.eserver.org/wealth-of-nations.txtSoros, G. (1988). The alchemy of finance. Reading the mind of the market, Editura Simon &

SchusterSoros, G. (2002).Despre globalizare, Editura Polirom, IaiSoros, G. (2008). The new paradigm for financial markets: the credit crisis of 2008 and what it

means, Editura PublicAffairsThal Larsen, P., Croft, Jane, RBS reveals record loss,Financial Times, Ianuarie 2009Worsley, P. (1967). The third world (The Nature of human society series), Weidenfeld &

Nicolson, ediia a douaFinancial Stability Forum, Report of the financial stability forum on enhancing market and

institutional resilience: follow-up on implementation, 2008, www.fsforum.org. Institute of International Finance, Final Report of the IIF Committee on Market BestPractices: Principles of Conduct and Best Practice Recommendations, 2008,www.iif.com.

Documents

Criza Economica Si Financiara