Criza economica

  • View
    116

  • Download
    5

Embed Size (px)

DESCRIPTION

finanate

Text of Criza economica

Capitolul 4CRIZELE FINANCIARE I IMPACTUL ACESTORA ASUPRA MICRILOR DE CAPITAL

> Apariia crizelor financiare pe pieele emergente > Principalele cauze ale apariiei crizelor financiare > Cadrul general al apariiei crizei financiare actuale > Criza creditelor suprime. Context i evoluie > Principalele etape ale crizei globale i schimbrile produse asupra sistemului financiar > Principalele lecii ale crizei financiare actuale > Rolul Fondului Monetar Internaional n gestionarea crizei financiare actuale > Concluzii pariale

251

CAPITOLUL IV. CRIZELE FINANCIARE I IMPACTUL ACESTORA ASUPRA MICRILOR DE CAPITAL

Obiectivele cercetrii, n acest capitol: identificarea principalelor crize ce au avut loc pe pieele emergente, evidenierea cauzelor ce stau la baza apariiei i declanrii crizelor, analiza elemente comune dar i a diferenelor crizelor din pieele emergente, definirea cadrului general al apariiei crizei financiare, n anul 2007, analiza procesului evolutiv al declanrii crizei creditelor subprime, identificarea principalelor etape ale crizei declanate n SUA i ale evoluiei fluxurilor de capital ce au avut loc n cadrul fiecrei etape, identificarea principalelor lecii pe care actuala criz financiar global le poate oferi, evidenierea rolului pe care Fondul Monetar Internaional l are n gestionarea actualei crize.

4.1. Apariia crizelor financiare pe pieele emergente Globalizarea scpat din fru i caracterul migrator al capitalurilor pe termen scurt sunt la originea apariiei crizelor financiare ce au afectat, de-a lungul timpului economiile lumii. Crizele din ultimele dou decenii le-au demonstrat multora c globalizarea financiar a agravat instabilitatea economic internaional. Unii autori fac responsabil globalizarea financiar pentru frecvena tot mai mare a crizelor. n rile dezvoltate, instabilitatea financiar ia forma crizelor bancare i monetare (aa cum s-a ntmplat, n contextul actualei crize), iar, n rile subdezvoltate, ea este un melanj al celor dou nsoit de creterea dificultilor 4gate de serviciul datoriei externe. n ciuda condiiilor specifice fiecrei economi); se poate identifica o seie de convergene i de puncte comune ntre aceste crize:2'

236

Dehesa, G., nvingtori i nvini n globalizare, Editura Historia, Bucureti, 2007, p.205 Lavinia, Florea, Globalizare i securitate economic, Editura Lumen, Bucureti, 2007, p.57

252

n marea majoritate a rilor, crizele sunt precedate de o important dereglementare financiar i de o liberalizare a operaiunilor de capital; crizele bancare sunt legate de o cretere rapid a mprumuturilor pentru anumite categorii de active (mai ales bunuri imobiliare i valorile mobiliare), care se traduc prin creterea speculaiilor, ntr-un context n care reglementarea i controalele financiare sunt slabe; micrile de capital atrase de diferena dintre ratele dobnzii i stabilitatea ratelor de schimb stau la baza crizelor monetare; creterea rapid a lichiditilor ca urmare a acestor micri de capital se traduce prin avntul" mprumuturilor, al creditelor din sistemul bancar i este nsoit de un mare laxism, n evaluarea riscurilor, ceea ce arat o calitate slab a activelor; aceste intrri masive de capital cauzeaz aprecierea monedelor naionale i, prin urmare, cauzeaz degradarea balanei operaiunilor curente i creterea deficitului comercial pentru anumite ri; degradarea situaiei macroeconomice, n aceste ri, i creterea ratelor dobnzii pe plan internaional, sunt la originea unei inversiuni rapide a micrilor de capital, care se vor deplasa spre alte locaii. La acest nivel, ieirile masive de capital antreneaz o depreciere monetar care se traduce, prin pierderi importante n capital pentru cei care nu au acoperire. Goana dup devize, pentru a diminua pierderile, se transform n crize monetare i bancare, n cea mai mare parte a rilor. n ultimul timp s-a scris mult despre diversele crize financiare care au avut loc n decursul ultimelor trei decenii pe pieele emergente, precum i despre costurile aferente suportate de economiile acestor ri. Prima criz financiar global major rezultat al globalizrii financiare de la nceputul anilor '70 a fost criza datoriilor rilor mai puin dezvoltate (TMPD), care a cuprins aproape ntreaga Americ Latin. Criza a nceput, n august 1982, cnd Mexicul a anunat c nu mai este capabil s onoreze plile imediate i viitoare ale datoriei de stat. Pn n octombrie 1983, 27 de ri i-au ntrziat plile sau i-au reealonat datoriile ctre bnci, iar 16 dintre acestea au fost ri latino-americane.238 Cea mai mare parte a datoriei TMPD s-a materializat n credite bancare comerciale sindicalizate, denominate n dolari americani. Drept rezultat al extinderii masive a mprumuturilor, n decursul deceniului238

FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation - Corporaia de Asigurri a Depozitului Federal, Criza datoriilor TmPD, Volumul 1, Capitolul 5, p.56

253

precedent, la sfritul anului 1982, expunerea bncilor comerciale din Statele Unite la mprumuturi ctre TMPD s-a cifrat la 217% din capitalul i rezervele lor totale. 2j9 Dac nu ar fi existat psuirea de reglementare" (regulatory forbearance), apte sau opt dintre cele mai mari bnci din Statele Unite ar fi fost considerate insolvabile. Totui, piaa - dup cum s-a reflectat n preurile efective ale capitalului bancar de tip equity i n cotaiile obligaiunilor corporatiste - se pare c nu a perceput existena vreunei probleme pn ce nu a izbucnit criza. Bncilor din Statele Unite le-au fost necesare o bun parte a anilor '80 ai secolului trecut pentru a-i recunoate pierderile rezultate din mprumuturi i pentru reconstrucia capitalurilor i a rezervelor. In decursul acestui deceniu, America Latin a fost pur i simplu nfometat" de accesul la noi capitaluri private. Creterea real a PIB s-a situat la o valoare foarte mic, de aproape 1,2%, ntre 1981 i 1990 (aproape o cincime din valoarea sa din deceniul precedent). Fluxurile private de capital spre America Latin au nceput s i revin, numai dup reealonrile prevzute n Planul Brady240, dintre 1989 i 1994. Natura fluxurilor financiare ctre rile n curs de dezvoltare a cunoscut schimbri majore, la nceputul anilor '90. Trebuie s menionm c Planul Brady a convertit mprumuturile bancare neonorate la termen, n obligaiuni noi, cu potenial cotare pe pia ( (aa-numitele obligaiuni/titluri Brady"), ajutnd la crearea unei piee mai vaste pentruOA 1 ^

emiterea de obligaiuni ale rilor cu pia emergent.

In 1995, JPMorgan a stabilit indexul

obligaiunilor de pe pieele emergente (EMBI), ca un indicator de cercetare a acestor piee n cretere.242 Att fluxurile de portofoliu ctre pieele de capital de tip equity, ct i investiiile directe n acest tip de capital, i-au adjudecat cote n cretere din fluxurile de capital ctre pieele emergente, chiar de la nceputul anilor '90 (cea de a doua categorie devenind o component predominant, la sfritul deceniului respectiv). n acelai timp, piaa cu cretere rapid a derivativelor i-a extins accesul pe pieele emergente, n condiiile n care att corporaiile strine ct i cele locale din rile respective au nregistrat cereri n cretere de titluri de capital speculativ. Anterior, cererea se axase n principal, pe produse derivative ale239

Idem. p.57 Numit astfel dup Nicolas Brady, la acea dat Secretar al Trezoreriei Statelor Unite. Planul Brady a pus bazele unor negocieri de succes ntre bncile creditoare i rile datoare, adunnd fonduri de la FMI, Banca Mondial i alte surse, pentru a facilita reducerea datoriilor. 241 Acest fapt a marcat ntoarcerea la ceea ce fusese mijlocul predominant de finanare a rilor n curs de dezvoltare, nainte de cel de al Doilea Rzboi Mondial. 242 EMBI (Emerging Markets Bond Index), urmrete profitul instrumentelor de ndatorare extern care se tranzacioneaz pe pieele emergente. Indicele J.P. Morgan Emerging Market Bond Global (EMBI Global) care, n prezent, acoper 27 de ri cu piee emergente este cel mai nou i mai cupriztor punct de referin pentru datoria pieelor emergente. n cadrul EMBI Global, sunt incluse dolarul SUA, numit obligaiuni Brady, euroobligatiuni, mprumuturi tranzacionate i instrumente de ndatorare de pe piaa local emise de autoriti suverane i cvasi-suverane. EMBI Global a fost creat ca rspuns la cererea investitorilor, pentru un punct de referin care s cuprind o gam mai larg de ri.240

254

cursului de schimb, cum ar fi contractele forward n valut strin i swap-urile intervalutare. Pe la mijlocul anilor '90 ai secolului trecut, piaa pentru alte produse derivative ale rilor emergente a nceput s se dezvolte. In mod special, derivativele de credit ale pieelor emergente au furnizat instituiilor financiare mijloace att pentru a ngrdi riscul creditrii acestora, ct i pentru a se poziiona favorabil n creditarea lor, far a fi nevoite s dein i activele aferente acestor piee.243 Evoluia expunerii instituiilor financiare la pieele emergente s-a repoziionat de la uzualele mprumuturi bancare comerciale tradiionale, ctre un spectru mai larg de produse financiare, cu o cretere a ponderii acelora evaluate pe baza cotrii n pia (marked-t o-market basis). Din perspectiva bncilor importante, acest fapt a fost considerat un mare pas nainte, n abilitatea lor de a diversifica, ngrdi sau diminua riscurile proprii i, astfel, de a se proteja mpotriva pierderilor financiare. Iniial, s-a pus un mare accent pe evoluia produselor financiare disponibile pe pieele emergente, existnd i cazuri n care unii profesioniti ai pieelor financiare au presupus c guvernele rilor cu piee emergente vor ntrzia plile, cu mai mult probabilitate, n cazul mprumuturilor, dect n cel al titlurilor/obligaiunilor, teorie ce avea s fie dezminit n curnd. n mod teoretic, dac instituiile financiare desfaoar o activitate mbuntit, n domeniul evalurii, diversificrii i gestionrii expunerii proprii, rile cu piee emergente ar trebui s beneficieze de surse de finanare mai stabile. Totui, anii '90 ai secolului trecut i prima parte a deceniului actual au