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VII-1N° 324 Primera Quincena - Abril 2015

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C o n t e n i d o

Informe fInancIero Costo de capital promedio ponderado (WACC) VII - 1

Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Autor : Adrián Manuel Coello Martínez

Título : Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Fuente : Actualidad Empresarial Nº 324 - Primera Quincena de Abril 2015

Ficha Técnica

1. IntroducciónLas decisiones de inversión, son ejecucio-nes gerenciales de gran relevancia para cualquier empresa que necesita crecer o refortalecerse. Además implica un estudio intensivo de las mejores ofertas de financiación, descubriendo la manera de poder sostenerse con capital fijo a lo largo del tiempo. A partir de esto se debe establecer un presupuesto orde-nado que minimice costos y maximice las ganancias.

Cuando una empresa toma decisiones de inversión debe distinguir lo que es el presupuesto operativo del presupuesto de capital de la empresa.

En el presupuesto operativo, los recursos están orientados a financiar el capital de trabajo para que la empresa opere; pero además de esto se necesita un finan-ciamiento a largo plazo que mejore la productividad de la empresa. Este costo es un costo fijo o llamada también una inversión.

2.DefiniciónEl WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que mide el coste de capital siendo una media ponderada entre la proporción de los recursos propios y la proporción de recursos ajenos. Es decir, es una tasa que mide el coste medio que nos ha costado nuestro activo (edificios, carros, activos financieros), en función de cómo se ha financiado con capital propio (aporta-ción de los socios) y recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea emitida

en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).

A su vez este indicador puede utilizarse como tasa de descuento para descontar los flujos de fondos operativos y de esta forma poder valuar una inversión utili-zando el descuento de flujos de fondos.

La ecuación del WACC es como sigue:

3. Variables

3.1. Estructura de capitalLa estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción del financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimo-nio por parte de la empresa. Con ello se hallará la participación que tiene el capital interno y externo dentro del total de la empresa. Esto se puede hallar con la siguiente fórmula:

La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del escudo fiscal, el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de acceso a fuentes de financia-ción y la posibilidad de generar ingresos estables.

Kd después de impuestos = [Kd - (T * Kd)]

Ke : Costo de capital propioKd : Costo de deudaT : impuestoD : Valor de la deuda financiera contraída.PAT : Valor del patrimonio o capital aportado

por los accionistas.

We : Porcentaje de patrimonioWd : Porcentaje deudaD : Valor de la deuda financiera contraídaPAT : Valor del patrimonio o capital aportado

por los accionistas

Kd : Costo de la deudaT : Impuestos

Cabe anotar que una de las ventajas del apalancamiento es el escudo fiscal, el cual consiste en que los intereses de la deuda reducen los ingresos grabables y por ende el costo neto de la deuda en proporción a la tasa de impuestos.

3.2. Costo de deudaEsta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financia-miento. Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garan-tizar que todas las inversiones que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda. Por lo tanto, se busca que este costo refleje las condiciones de endeudamiento que las empresas esperan encontrar en el futuro.

La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en cuenta que los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento de contraer la deuda, a partir de la siguiente fórmula:

3.3. Costo de capitalEl costo del patrimonio dentro la fór-mula de estimación del WACC, hace referencia al costo del capital propio de los inversionistas del negocio y depende de la percepción de riesgo de los mismos sobre este.

Para calcular el costo de capital propio existen varios métodos, entre estos se destacan: el Modelo de Crecimiento de Dividendos (DGM), el Modelo de Arbi-traje de Precios (APM) y el Modelo de Fijación de Precios de Capital (CAPM). El objetivo principal de los tres modelos mencionados consiste en medir el riesgo no diversificarle o riesgo de mercado, para lo cual adoptan distintas metodo-logías.

We =PAT ,y donde Wd=1 - WePAT+D

WACC=KePAT + Kd (1 - T) D

PAT + D D + PAT

Instituto Pacífico

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Informe Financiero

N° 324 Primera Quincena - Abril 2015

Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da vía emisión de bonos a una tasa de 6.75%.

La empresa posee la siguiente estructura del balance:

Pasivo corriente:557 000

Pasivo no corriente:1 085 000Total pasivo1 642 000Patrimonio711 000

Activo total2 353 000

Pasivo + patrimonio2 353 000

Además se tiene los siguientes datos:

- La tasa libre de riesgo: 4.30%.- El β (sensibilidad de la acción al

mercado): 1.91- Tasa de retorno esperada para el

mercado :10.08%

SoluciónLo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio.

E(Ri)=Rf + β [E (Rm) - Rf]

Modelo CAPM PorcentajeTasa libre de riesgo (Rf) 4.48%β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91Tasa de retorno esperada para el mercado ( Rf) 10.08%Rentabilidad esperada de la em-presa de inversión 15.18%Costo de capital propio 15.18%

Luego se halla el WACC de la empresa.

Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado

WACC = We PAT + Kd (1-T) D

PAT + D D + PAT

WACC = We PAT + Kd (1 - T) D

PAT + D D + PAT

Participación de deuda =

Total pasivo=

1643.00=0.7Patrimonio

+Total pasivo 2354.00

Participación de deuda =

Total pasivo=

1642.00=0.619Patrimonio

+Total pasivo 2653.00

Participacion de capital propio =

Patrimonio=

711=0.3Patrimonio

+Total pasivo 2354.00

Participación de capital propio =

Patrimonio=

1011.00=0.381Patrimonio

+Total Pasivo 2653.00

4. Ejemplo

Costo de capital promedio ponderado (WACC)Porcentaje de deuda

(D ⁄ D + PAT) 70%Porcentaje de capital propio

(PAT ⁄ D+PAT) 30%

Impuesto a la renta (T) 30%Costo de capital propio (Ke) 15.18%

Costo de deuda (Kd) 6.75%WACC 7.8615%

Según este método y partiendo de una estructura de financiamiento representa-da por un 70% de deuda y un 30% de capital propio, con un financiamiento vía emisión de bonos a una tasa de 6.75%; obtenemos una tasa de costo de capital de 15.18%, que representa la tasa de re-torno mínima exigida a la inversión, y un costo de deuda de 6.75% que representa, para nuestro nivel de endeudamiento, la rentabilidad exigida para lidiar con el pago a las fuentes de financiamiento. Finalmente, obtenemos un costo de ca-pital promedio ponderado de 7.8615% que vendría a ser el costo de oportunidad de nuestra inversión, a partir del cual se podrán evaluar inversiones futuras.

Caso N° 1

Caso N° 2

Participación de la deuda y patrimonioPasivo corriente 557.00

Pasivo no corriente 1085.00

Total pasivo 1643.00Patrimonio 711.00

Patrimonio + Total pasivo 2354.00Activo 2354.00

Porcentaje de deuda 0.70Porcentaje de capital propio 0.30

La deuda general de la empresa repre-senta el 70% y el aporte propio un 30%. Esto se encuentra dentro los márgenes normales de una distribución para el fi-nanciamiento aunque también significaría que la empresa está dejando a terceros su financiación, perdiendo autonomía.

Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado median-te el modelo CAPM.

Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de capital propio.

Siguiendo las pautas del ejemplo anterior sugerimos el siguiente cambio:

Si un inversionista apuesta por la empresa e invierte con su propio capital 300,000 soles ¿cómo cambiaría la estructura de capital de la empresa y cuál sería su nue-vo costo de capital promedio ponderado (WACC)? Los demás datos se mantienen constantes.

Solución:

Su nueva estructura de balance sería la siguiente:

Pasivo corriente:557 000

Pasivo no corriente:1 085 000

TOTAL PASIVO1 642 000

Participación de la deuda y patrimonio (Miles de soles)

Pasivo corriente 557.00Pasivo no corriente 1085.00

Total pasivo 1642.00Patrimonio 1011.00

Patrimonio + Total pasivo 2653.00Activo 2653.00

Porcentaje de deuda 0.619Porcentaje de capital propio 0.381

La participación de capital externo en la empresa ha disminuido de 70% a 62%, mientras que el porcentaje del capital pro-pio en la empresa ha aumentado de 30% a 38% aproximadamente. Esto puede ser un buen indicio de que la capitalización está llegando al óptimo sugerido que es de 40% a 50%.

Del ejercicio anterior se toma en cuenta el dato del costo de capital propio.

Modelo CAPM Porcentaje

Costo de Capital Propio 15.18%

Luego se halla el WACC de la empresa teniendo en cuenta los datos anteriores del ejercicio anterior.

Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado.

PATRIMONIO1 011 000

Activo total2 653 000

Pasivo + patrimonio2 653 000

Seguido de ello, se reconstruye su nueva estructura de capital.

Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Porcentaje de deuda (D ⁄ D + PAT) 61.9%

Porcentaje de capital propio (PAT ⁄ D + PAT) 38.1%

Impuesto a la renta (T) 30%

Costo de capital propio (Ke) 15.18%

Costo de deuda (Kd) 6.75%

WACC 8.7084%

Con un aumento del capital invertido hizo que el costo de capital promedio ponde-rado aumente de 7.8615% a 8.7084%, haciendo que el costo de oportunidad, es decir, el de invertir en otras propuestas sea mayor. Con el aumento de esta tasa hace que disminuyan las valorizaciones que se deseen hacer.