COSTO DE CAPITAL

Costo promedio ponderado

Costo Marginal y Decisiones Inversion

MBA.LUIS BENITES GUTIERREZ

EL COSTO DE CAPITAL

Concepto financiero importante para las decisiones de inversion y financiacion a Largo Plazo y Gerencia de Valor

CONCEPTO BASICO

Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo (Inversiones) para mantener el valor de la empresa en el mercado

Es la tasa de retorno de una inversion con riesgo equivalente

El retorno esperado de las acciones de una empresa se convierte en el costo de oportunidad de capital de los accionistas de la misma

Es aquella tasa de retorno minima que deberia tener una inversion ,y que apartir de esa tasa las empresas generan valor

El costo de capital se calcula en un momento especifico y proyecta los costos promedios de los fondos de largo plazo que financian los activos de largo plazo.

UTILIZACION DEL COSTO DE CAPITAL

La aplicación del concepto del costo de capital en finanzas es:

En la formulación del presupuesto de capital

Factor fundamental en las decisiones de arrendamiento versus la de compra

En la valuación de bonos

En las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versus capital contable

El costo de capital es también importante en la regulación de tarifas de las compañías eléctricas ,de gas, de telefonos.Es necesario fijar el costo de capital de las inversiones realizadas de los accionistas.

LA LÓGICA DE PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DEL CAPITALEs posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable. En ese caso, el costo de capital que se usa para analizar las decisiones de presupuesto de capital debería ser igual al rendimiento requerido sobre el capital contable de la empresa.En el caso de costos que las empresas obtienen capital como deuda de largo plazo y en acciones preferentes, su costo de capital debe reflejar el costo promedio de las diversas fuentes de fondos.

COMPONENTES DE CAPITAL

BALANCE GENERALBALANCE GENERAL

Activos Activos Pasivo CirculantePasivo Circulante

Deuda a largo plazoDeuda a largo plazo

Capital contable en Capital contable en acciones comunes.acciones comunes.Acciones preferentes.Acciones preferentes.Utilidades retenidas.Utilidades retenidas.

Son cuatro principales componentes de la estructura de capital: deuda a largo plazo, capital contable en acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas.

SIMBOLOGÍA DEL COSTO DE CADA SIMBOLOGÍA DEL COSTO DE CADA COMPONENTE COMPONENTE

Kd = tasa de interés sobre la deuda nueva de la empresa. Kd = tasa de interés sobre la deuda nueva de la empresa. Costo componentes de la deuda antes de impuestos.Costo componentes de la deuda antes de impuestos.

Kd(1-T)= Costo componente de la deuda después de Kd(1-T)= Costo componente de la deuda después de impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal de la impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal de la empresa.empresa.

Kp = Costo componentes de las acciones preferentes.Kp = Costo componentes de las acciones preferentes. Ks = costo componente de las utilidades retenidas (o Ks = costo componente de las utilidades retenidas (o

del capital contable interno).del capital contable interno). Ke = Costo componente del capital contable externo Ke = Costo componente del capital contable externo

obtenido mediante emisión de nuevas acciones obtenido mediante emisión de nuevas acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas.comunes en oposición a las utilidades retenidas.

WACC= El promedio ponderado del costo del capital.WACC= El promedio ponderado del costo del capital.

COSTO DE LA DEUDA, kd(1-T)COSTO DE LA DEUDA, kd(1-T)

El costo de la deuda después de impuesto, kd(1-T), es la tasa de interés sobre la deuda Kd, menos los ahorros fiscales que resultan debido que el interés es deducible.

costo componente de la deuda después de impuestos = tasa de interés – ahorros en impuestos

= kd-kdT= kd(1-T)

PnDp

kp costo componentes de las acciones preferentes

COSTO DE LA ACCIONES PREFERENTES, KpEn el costo componente de las acciones preferentes, kp que se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital, es la razón entre el dividendo de acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas acciones.

Dp= dividendo preferentePn= precio de emisión, descontando loa costos de Flotación. Costo de flotación es el costo de emisión.

COSTO DE UTILIDADES, COSTO DE UTILIDADES, RETENIDASRETENIDAS, , ksks

El costo de las utilidades retenidas se basa en el El costo de las utilidades retenidas se basa en el principio del costo de oportunidad. Los accionistas principio del costo de oportunidad. Los accionistas podrían haber recibido las utilidades como podrían haber recibido las utilidades como dividendo y podrían haber invertido este dinero en dividendo y podrían haber invertido este dinero en otras acciones, bonos, compra de bienes raíces o otras acciones, bonos, compra de bienes raíces o cualquier otro activo. Por lo tanto, la empresa cualquier otro activo. Por lo tanto, la empresa debería ganar sobre su utilidades retenidas por lo debería ganar sobre su utilidades retenidas por lo menos tanto como lo que sus accionistas podrían menos tanto como lo que sus accionistas podrían ganar sobre inversiones alternativas de riesgo ganar sobre inversiones alternativas de riesgo comparable.comparable.

MÉTODO PARA CALCULAR EL MÉTODO PARA CALCULAR EL COSTO DE UTILIDADES COSTO DE UTILIDADES

RETENIDASRETENIDAS::

-El enfoque del CAPM.-El enfoque del CAPM. El enfoque de rendimiento de los bonos El enfoque de rendimiento de los bonos

más prima de riesgo.más prima de riesgo. El enfoque del flujo de efectivo El enfoque del flujo de efectivo

descontado (DCF)descontado (DCF)

ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN DIVIDENDO MÁS LA TASA DE CRECIMIENTO O DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO(DCF)

1 t

t

22

11

0

)1(

D

)1(...

)1()1(P

tS

SSS

K

K

D

K

D

K

D

P0 = Es el precio actual de la acción

Dt = Es el dividendo que se espera que se pague al final del año.

KS = Es la tasa requerida de rendimiento

gK

DP

S

10 esperadog

P

DK

0

1S

Así se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuación queda:

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIÓN, O DEL CAPITAL CONTABLE EMISIÓN, O DEL CAPITAL CONTABLE

EXTERNO, KeEXTERNO, Ke

gFP

DKe

)1(0

1

El costo del capital contable común nuevo, Ke o del capital contables externo, es más alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks, debido a los costos de flotación implícito en las ventas de nuevas acciones comunes.

F = Es el costo porcentual de flotación en el que se encuentre al vender la nueva emisión de acciones comunes.P0 (1-F) : Es el precio neto por acción que percibe la

compañía.

PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO, CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,

WACCWACC

Wd : Peso de utilización en deuda.Wp : Peso de utilización en acciones preferentes.Ws : Peso de utilización en acciones comunes.

WACC = Wd Kd(1-T)+ WpKp+WsKs

COSTO MARGINAL Y COSTO MARGINAL Y DESICIONES DE INVERSIONDESICIONES DE INVERSION

La empresa solo debe realizar las La empresa solo debe realizar las inversiones cuyo rendimiento esperado sea inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital promedio mayor que el costo de capital promedio ponderado.ponderado.

El volumen del financiamiento o de la El volumen del financiamiento o de la inversión podría afectar los costos del inversión podría afectar los costos del financiamiento y los rendimientos y los financiamiento y los rendimientos y los rendimientos de la inversión en cualquier rendimientos de la inversión en cualquier momentomomento

EL COSTO DE CAPITAL EL COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADOMARGINAL PONDERADO

El costo de capital promedio ponderado varia con el paso del El costo de capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea obtener.empresa desea obtener.Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se incrementa los costos de los diversos tipos de financiamiento, incrementa los costos de los diversos tipos de financiamiento, lo que eleva el costo de capital promedio ponderado.lo que eleva el costo de capital promedio ponderado.Otro factor que causa el incremento del costo de capital Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado e relaciona con el uso del promedio ponderado e relaciona con el uso del financiamiento del capital contable en accionistas comunes.financiamiento del capital contable en accionistas comunes. El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo del ultimo dólar de capital nuevo que se obtiene la empresa y del ultimo dólar de capital nuevo que se obtiene la empresa y el costo marginal aumentara a medida que se requiera mas el costo marginal aumentara a medida que se requiera mas capital durante un periodo determinadocapital durante un periodo determinado

Caso: Productos LimaCaso: Productos Lima

La empresa de productos Lima S.A presenta La empresa de productos Lima S.A presenta la siguiente estructura optima de capital:la siguiente estructura optima de capital:

PASIVOPASIVO %%

Deuda de largo plazo $754 000Deuda de largo plazo $754 000 4545

Accionistas preferentes 40 000Accionistas preferentes 40 000 2 2

Capital contable común Capital contable común 896 000896 000 5353

1 690 0001 690 000 100% 100%

Kd = 10%Kd = 10% Po = $23Po = $23

Kp = 10,3%Kp = 10,3% g = 8% (crecimiento constante de los dividendosg = 8% (crecimiento constante de los dividendos))

T = 40%T = 40% Do = $1.15 (dividendo por acción correspondiente al Do = $1.15 (dividendo por acción correspondiente al ultimo periodo) ultimo periodo)

D1 = Do(1+g) = $ 1.15 (1.08) = $1.24 (dividendo con acción D1 = Do(1+g) = $ 1.15 (1.08) = $1.24 (dividendo con acción correspondiente al correspondiente al periodo D1) periodo D1)

Ks = Ks = D1D1 + g = ( + g = (1,241,24) + 0,08 = 0,134 = 13.4%) + 0,08 = 0,134 = 13.4%

PoPo 23 23

Calculo del promedio ponderado Calculo del promedio ponderado del costo de capital del costo de capital

WACC = [Fracción de deudas] [tasas de interés] (1 – T) + WACC = [Fracción de deudas] [tasas de interés] (1 – T) + [Fracción de acciones preferentes] [costos de acciones [Fracción de acciones preferentes] [costos de acciones preferentes] + [fracción de capital contable común] [costo de preferentes] + [fracción de capital contable común] [costo de capital contable común]capital contable común]

= (0,45) (10%)(1-0,40)+(0,02)(10,3%)+(0,53)(13,4)= (0,45) (10%)(1-0,40)+(0,02)(10,3%)+(0,53)(13,4)

= 2,7% + 0,2% + 7.1%= 2,7% + 0,2% + 7.1%

WACC = 10,0%WACC = 10,0%

ConclusionConclusion

El costo de capital promedio ponderado (WACC) El costo de capital promedio ponderado (WACC) de Productos Lima se mantendrá constante es de Productos Lima se mantendrá constante es decir es un 10%, si se mantiene constante la decir es un 10%, si se mantiene constante la estructura de financiamiento, si el costo de cada estructura de financiamiento, si el costo de cada fuente de financiamiento no cambia de valor. fuente de financiamiento no cambia de valor. Cada dólar que se obtenga la empresa estará Cada dólar que se obtenga la empresa estará conformado por deuda de largo plazo, acciones conformado por deuda de largo plazo, acciones preferentes, capital contable común, y se costo preferentes, capital contable común, y se costo total será de 10%total será de 10%

Programa de costo Marginal de Programa de costo Marginal de Capital de Productos Lima S.ACapital de Productos Lima S.A

El programa de costo Marginal del capital de El programa de costo Marginal del capital de la empresa, es el la grafica que muestra la la empresa, es el la grafica que muestra la forma en que cambia el WACC medida que forma en que cambia el WACC medida que se obtiene mas y mas capital nuevo durante se obtiene mas y mas capital nuevo durante un año.un año.

Casos de Productos Lima S.A requiere expandir Casos de Productos Lima S.A requiere expandir sus operaciones usando nuevas utilidad retenidas y sus operaciones usando nuevas utilidad retenidas y

nuevos acciones de capital comúnnuevos acciones de capital comúnI.I. WACC cuando el capital contable proviene de las nuevas WACC cuando el capital contable proviene de las nuevas

utilidades retenidas utilidades retenidas

PesoPeso Costo Costo Costo Costo PonderadoPonderado

DeudasDeudas 0.45 0.45 6,0% 6,0% 2.7% 2.7%

Acciones preferentes 0.02Acciones preferentes 0.02 10,3% 10,3% 0,2 0,2

Capital contable común 0Capital contable común 0.53.53 13,4% 13,4% 7.1 7.1

(utilidades retenidas)(utilidades retenidas) 1.00 1.00 WACC WACC1 1 10.00%10.00%

II. WACC cuando el capital contable II. WACC cuando el capital contable proviene de a venta de acciones comunesproviene de a venta de acciones comunes

Deudas

Acciones Referentes

Capital contable común (nuevas acciones comunes)

Peso CostoCosto

Ponderado

0,45

0,02

0,53

6,0%

10,3%

14,0

2,7%

0,2

7.4

El WACC de la empresa se incrementa en 10,3%, por agotar sus utilidades retenidas y emitir acciones nuevas. La estructura de capital se mantiene constante

El costo de capital contable se incrementa a 14% El costo de capital contable se incrementa a 14% porque al no tener mas utilidades retenidas la porque al no tener mas utilidades retenidas la empresa en su proceso de expansión rápida de empresa en su proceso de expansión rápida de sus operaciones, necesitara emitir, acciones sus operaciones, necesitara emitir, acciones comunes nuevas, con un costo de flotación de F comunes nuevas, con un costo de flotación de F = 10%, el costo de capital de los acciones nuevas = 10%, el costo de capital de los acciones nuevas seráserá

Ke = D1 + g = $1.24 + 0.08 = $1.24 + 0.08 = 14.0%

Po(1-F) $23(0.9) 20.70

Calculo del Punto en que ocurrida un incremento en Calculo del Punto en que ocurrida un incremento en el programa del costo Marginal del Capital de la el programa del costo Marginal del Capital de la

EmpresaEmpresa

1.1. Producto Lima S.A espera obtener utilidades totales Producto Lima S.A espera obtener utilidades totales de $137.8 millones el 2005 y que su política de de $137.8 millones el 2005 y que su política de dividendos es del 45%. Por tanto para el año 2005 dividendos es del 45%. Por tanto para el año 2005 planea pagar $62.01 millones como dividendos a planea pagar $62.01 millones como dividendos a sus accionistas, es decir el 55% ($75.8 millones) se sus accionistas, es decir el 55% ($75.8 millones) se quedan como utilidades retenidasquedan como utilidades retenidas

2.2. Si ara que el WACC no tenga variaciones durante Si ara que el WACC no tenga variaciones durante el año de la expansión deberá primero agotar sus el año de la expansión deberá primero agotar sus $75.8 millones de utilidades retenidas, mantener su $75.8 millones de utilidades retenidas, mantener su estructura de capital: con 45% de deuda, 2% estructura de capital: con 45% de deuda, 2% acciones preferentes y 53% de capital contable por acciones preferentes y 53% de capital contable por utilidades retenidasutilidades retenidas

III. Calculo del punto de rupturaIII. Calculo del punto de rupturaEl punto ruptura (BP) constituya la cantidad de El punto ruptura (BP) constituya la cantidad de capital nuevo que puede utilizar la empresa capital nuevo que puede utilizar la empresa para financiar expansión de sus operaciones para financiar expansión de sus operaciones sin afectar su WACC, con la condición que se sin afectar su WACC, con la condición que se mantenga la estructura optima de su capital en mantenga la estructura optima de su capital en deuda, acciones preferentes y utilidades deuda, acciones preferentes y utilidades retenidas retenidas

IV. Se sabe el 53%, o el 0.53, de X, el capital total IV. Se sabe el 53%, o el 0.53, de X, el capital total obtenido, estará dado por utilidades retenidas, obtenido, estará dado por utilidades retenidas, mientras que el 47% estará constituido por deudas mientras que el 47% estará constituido por deudas mas acciones preferentes. Conocemos que las mas acciones preferentes. Conocemos que las utilidades retenidas ascenderán a $75.8 millones. utilidades retenidas ascenderán a $75.8 millones. Por lo tantoPor lo tanto

Utilidades retenidas = 0.53X = $75 80 0000Utilidades retenidas = 0.53X = $75 80 0000

X= BPX= BPRE RE Utilidades retenidasUtilidades retenidas = = $75 80000$75 80000 = $143018868 = $143018868

Fracción del capital 0,53 =$143 millonesFracción del capital 0,53 =$143 millones

contablecontable

V. El resultado de la nueva estructura de V. El resultado de la nueva estructura de financiación con la inyección de nuevos capitales financiación con la inyección de nuevos capitales a la empresa queda como:a la empresa queda como:

Deudas nuevas apoyadas por utilidades retenidas

Acciones preferentes apoyadas por utilidades retenidas

Utilidades retenidas

Capital total apoyado por utilidades, o punto de ruptura para utilidades retenidas

$ 64.3

2.9

75.8

$143.0

45%

2

53

100%

Programa de costos marginal de capital para productos Lima Programa de costos marginal de capital para productos Lima S.A usando utilidades retenidas y nuevos acciones de capital S.A usando utilidades retenidas y nuevos acciones de capital

comúncomún

Promedio Ponderado costo de Capital WACC %

10.3%

10

o 2 4 6 8 10

$43000 001

$43000 000

WACC

Punto de ruptura

WACC

Dolores de capital nuevo obtenido

Programa de costo marginal de capital para Programa de costo marginal de capital para Producto Lima S.A usando utilidades Producto Lima S.A usando utilidades

retenidas, nuevas acciones de capital común retenidas, nuevas acciones de capital común y deudas de costos mas altoy deudas de costos mas alto

Si la empresa solo puede obtener hasta $90 000 Si la empresa solo puede obtener hasta $90 000 00 de deuda con una tasa de interés del 10% y 00 de deuda con una tasa de interés del 10% y que las deudas adicionales continuar en 12%, que las deudas adicionales continuar en 12%, esto daría como resultado un segundo punto de esto daría como resultado un segundo punto de ruptura en el programa de costo marginal de ruptura en el programa de costo marginal de capital, justamente en el momento en que se capital, justamente en el momento en que se agotaran $90 millones de deuda al 10%agotaran $90 millones de deuda al 10%

Calculo del segundo punto de ruptura de Calculo del segundo punto de ruptura de programa de costo marginalprograma de costo marginal

Conoces que el financiamiento total ascenderá a $90 Conoces que el financiamiento total ascenderá a $90 millones de deudas mas una cinta cantidad de acciones millones de deudas mas una cinta cantidad de acciones preferentes y de capital contable común.preferentes y de capital contable común.

El valor del punto de ruptura de deudas (BP deudas) estará El valor del punto de ruptura de deudas (BP deudas) estará dado por deudas, por lo tanto.dado por deudas, por lo tanto.

0.45 (BP deudas) = $ 90 000 0000.45 (BP deudas) = $ 90 000 000

Despejando el valor de BP deudas, se obtiene lo siguienteDespejando el valor de BP deudas, se obtiene lo siguiente

BP deudas = BP deudas = Monto de deuda al 10%Monto de deuda al 10% = = $90 00000$90 00000 = = $200000000$200000000

Fracción de la deuda Fracción de la deuda 0,45 0,45

WACC por arriba de $ 200 millonesWACC por arriba de $ 200 millones

ComponenteComponente

Deuda Deuda

Acciones preferentesAcciones preferentes

Capital contable comúnCapital contable común

Peso

0,45

0,02

0,53

Costo componente

7.2%

10.3%

14.0%

Costo Ponderado

3,24%

0,21

7,42

WACC3 = 10,87% = 10.9%

WACC1 = 10%

Bp

RE BP deuda

WACC2 = 10.3%

WACC3 = 10.9%

Promedio ponderado del costo de capital (WACC)(%)

o143 200

Capital nuevo obtenida (millones de dólares)

o50 100 150 200 250

10

11

12

13B = 13%

D = 12.5%

C = 12%

E = 10.8%WACC 3= 10.9%

A = 10.2%WACC 2= 10.3%

WACC 1= 10.0%

Presupuesto de capital optimo = $180 millones

Capital nuevo obtenido e invertido durante el año (millones de dólares)