Corso di Economia e Gestione delle Imprese IIUniversità Carlo Cattaneo - LIUCCopyright LIUC 1 Lezione 8-9 LATTIVITA DI PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL

1

Corso di Economia e Gestione delle Imprese II Università Carlo Cattaneo - LIUCCopyright LIUC

Lezione 8-9

L’ATTIVITA’ DI PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL.

2


Riprendiamo gli strumenti finanziari a disposizione di un’impresa…

Apertura di credito Sconto di effetti

Contratti bancari Anticipo di effetti Finanziamenti stand by Finanziamenti evergreen

INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIE CAPITALE DI DEBITOA BREVE A BREVE A BREVE TERMINE Contratti parabancari Factoring

Commercial paper Cambiali f inanziarie

Contratti bancari MutuiCAPITALE DI DEBITO

A M/L TERMINE Contratti parabancari Leasing

Emissioni Obbligazioni

INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIEFISSI STABILI Contratti Mezzanino

STRUMENTI IBRIDIEmissioni Obbligazioni convertibili

Private Equity e Venture Capital

CAPITALE DI RISCHIO Emissioni Azioni

Emissioni

3


Private Equity & Venture Capital

Al contrario di quanto avviene negli USA, dove l’attività di

investimento nel capitale di rischio nella sua globalità,

denominata attività di private equity, viene suddivisa tra

operazioni di venture capital e buy out;

Sino ad oggi in Europa si è distinto tra PRIVATE EQUITY,

comprensivo di tutte le operazioni realizzate su fasi del ciclo di

vita delle aziende successive a quella iniziale, e VENTURE

CAPITAL, ossia finanziamento all’avvio di impresa.

4


Le fasi dell’intervento

Avvio

Sviluppo

Cambiamento

Venture Capital

Private Equity

5


Gli operatori in capitale di rischio in Italia

Banche e finanziarie bancarie italiane

SGR di fondi chiusi italiani

Operatori internazionali (banche, finanziarie e advisory companies di

fondi chiusi internazionali)

Finanziarie private/industriali

Finanziarie pubbliche

Fonte: AIFI

6


Le principali tipologie di investimento

Finanziamento all’avvio (Early Stage Financing)

Finanziamento per lo sviluppo (Expansion Financing)

Finanziamento del cambiamento (Buy Out, ristrutturazioni azionarie ed

aziendali)

7


Il finanziamento all’avvio

Si intendono tutti gli interventi effettuati allo stadio iniziale del ciclo di vita di una attività imprenditoriale, con l’obiettivo di supportarla ed agevolarne la fase di avvio

L’investitore istituzionale riveste un ruolo importante in tutte le fasi del processo di creazione di impresa: rifinire l’idea, costruire il team, reperire i finanziamenti, realizzare la fase di start up

Il contributo dell’investitore si concretizza, oltre che nell’apporto di risorse finanziarie, anche nel trasmettere al nuovo imprenditore capacità manageriali e competenze aziendali

8


Il finanziamento all’avvio (continua)

Gli investitori tendono ad acquisire partecipazioni di maggioranza

La centralità del business plan nella fase di avvio del rapporto tra imprenditore ed investitore

L’importanza del “fattore” innovazione

Le peculiarità dell’investimento in settori high tech

9


Il finanziamento per lo sviluppo

Si intendono gli investimenti nel capitale di rischio di imprese già sviluppate che intendono, sulla base di diverse problematiche, consolidarsi, svilupparsi o accedere alla quotazione su un mercato regolamentato

Modalità di sviluppo: aumento o diversificazione della capacità produttiva, acquisizioni, integrazione con altre realtà imprenditoriali (sviluppo “a rete”)

Il contributo dell’investitore istituzionale si concretizza in differenti aspetti, legati anche alla tipologia di sviluppo intrapresa: apporto di risorse finanziarie, consulenza, sviluppo della struttura organizzativa, network di conoscenze, affiancamento nella ricerca di sinergie ed economie di scala

10


Il finanziamento per lo sviluppo (continua)

Le imprese potenziali target: spesso si tratta di imprese di medie dimensioni, sufficientemente mature per intraprendere un processo di espansione a livello nazionale/internazionale

L’investitore si rivolge alle imprese ritenute potenzialmente in grado di intraprendere significativi processi di sviluppo, di consolidamento e di ampliamento, legati a strategie di medio/lungo termine

Maggiore complessità tecnica, nonché a livello di valutazione dell’opportunità, rispetto alle operazioni di finanziamento all’avvio

11


Buy Out

Si tratta di operazioni di acquisizione, realizzate attraverso metodologie di investimento tecnicamente ad elevato grado di complessità

Il ruolo dell’operatore è quello di supportare finanziariamente il cambiamento dell’assetto proprietario, sostenendo il nuovo gruppo imprenditoriale nell’acquisizione dell’attività ceduta

Il cambio radicale di proprietà dell’impresa è una esigenza che può nascere da diversi motivi, tra cui: volontà di liquidare una attività aziendale o un ramo di essa, crisi nel passaggio generazionale, processi di privatizzazione

12


Buy Out: diverse tipologie

Management buy out (MBO)

Management buy in (MBI)

Family buy out (FBO)

Investor buy out (IBO)

Workers buy out (WBO)

Leveraged buy out (LBO)

Leveraged management buy out (LMBO)

13


Focus: il Leveraged Buy Out

Si intende una qualsiasi acquisizione di società effettuata ricorrendo in misura prevalente al capitale di debito e limitando l’investimento finanziario del compratore, in termini di capitale di rischio, solamente ad una parte circoscritta del prezzo

Importanza della struttura finanziaria

Il processo di acquisizione lascia l’azienda acquisita con un rapporto di indebitamento più elevato di quanto non fosse prima dell’acquisto

Il rimborso del debito avviene attraverso i flussi di cassa operativi prodotti dall’azienda oggetto di acquisizione

14


Leveraged Buy Out: struttura dell’operazione

Holding

TargetAzionisti della

target

FinanziatoriFase 2

Fase 4Fase 3

Fase 1

finanziamento non garantito

pagamento

costituzione

fusione

15


Altre tipologie e fasi di intervento

Tali tipologie di intervento si posizionano nella fase di maturità del ciclo di vita dell’impresa.

REPLACEMENT CAPITAL

Si tratta di interventi che, senza andare ad incrementare il capitale sociale dell’impresa, si pongono l’obiettivo di sostituire parte dell’azionariato non più interessato o coinvolto nell’attività aziendale.

TURNAROUND FINANCING

Si tratta di interventi di ristrutturazione di imprese che attraversano, nella fase di maturità del proprio ciclo di vita, uno stato di crisi strutturale, risolvibile unicamente attraverso un radicale avvicendamento del gruppo proprietario/manageriale.

16


Le fasi del processo di investimento

Deal flow

Selezione

Due diligence

Trattativa/investimento

Monitoraggio/Creazione di valore

Disinvestimento

17


Alcuni dati di mercato:evoluzione dell’attività di investimento

241 245

944

1.773

2.968

2.185

2.626

3.034

1.480

3065

3731

281 292248336301

489390269

646

208266254364490

309227

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Numero Società Ammontare (Euro mln)

18


Alcuni dati di mercato:gli investimenti per tipologia nel 2006

105

1094

100

2444

62 28 25165

0

1000

2000

Expansion Buy Out Early Stage Replacement

Numero Ammontare (Euro mln)

19


Alcuni dati di mercato: distribuzione geografica degli investimenti nel 2006

72%

87%

15%10%

6% 2% 7%1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Nord Centro Sud e Isole Estero

Numero Ammontare

20


Alcuni dati di mercato: evoluzione del pesodegli investimenti in high tech

28%

22%

27%

31%

36%

51%

51%

7%

10%

5%

7%

12%

23%

46%

0% 20% 40% 60%

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

Numero Ammontare

21


La fase di disinvestimento

Initial Public Offering: cessione della partecipazione mediante quotazione

Trade sale: cessione della partecipazione attraverso trattativa privata effettuata mediante:

» cessione a nuovi soci, industriali o finanziari;

» fusione o incorporazione con altra società.

Buy-back: cessione della partecipazione al socio di maggioranza o al management della partecipata o l’acquisto di azioni proprie.

Write-off: azzeramento della partecipazione.

22


Alcuni dati di mercato:i disinvestimenti per tipologia nel 2005-2006

32%

39%

10%

2%

17%

31%

49%

11%

4% 5%

0%

20%

40%

60%

Trade sale Vendita ad altriInv. Ist.

IPO-Vendita inBorsa post Ipo

Write off Altro

2005 2006

23


IL FINANZIAMENTO MEZZANINO.

24


Riprendiamo gli strumenti finanziari a disposizione di un’impresa…

Apertura di credito Sconto di effetti

Contratti bancari Anticipo di effetti Finanziamenti stand by Finanziamenti evergreen

INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIE CAPITALE DI DEBITOA BREVE A BREVE A BREVE TERMINE Contratti parabancari Factoring

Commercial paper Cambiali f inanziarie

Contratti bancari MutuiCAPITALE DI DEBITO

A M/L TERMINE Contratti parabancari Leasing

Emissioni Obbligazioni

INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIEFISSI STABILI Contratti Mezzanino

STRUMENTI IBRIDIEmissioni Obbligazioni convertibili

Private Equity e Venture Capital

CAPITALE DI RISCHIO Emissioni Azioni

Emissioni

25


Mezzanine Finance: una premessa

Le esigenze sempre più complesse delle aziende (per risolvere i

loro problemi di fabbisogno finanziario) e dei finanziatori (per

diversificare il rischio) hanno portato alla ricerca di NUOVI

STRUMENTI FINANZIARI.

Tali strumenti devono essere in grado di garantire da un lato la

DIVERSIFICAZIONE delle fonti e un sufficiente grado di

capitalizzazione e dall’altro di non pregiudicare la CAPACITA’

DI INDEBITAMENTO dell’impresa.

26


Mezzanine Finance

Il mezzanine finance:

combina alcune caratteristiche proprie del DEBITO, quali il

pagamento periodico degli interessi, il rimborso del capitale e, a

volte, la presenza di garanzie residuali con caratteristiche del

capitale di RISCHIO, come opzioni o warrants che conferiscono

il diritto ad acquistare azioni dell’emittente a determinate

condizioni, o profit shares (ossia partecipazioni all’utile

d’impresa) collegate al raggiungimento di alcune performance

aziendali.

27


Mezzanine Finance (continua)

CAPITALE

DI

DEBITO

CAPITALE

DI

RISCHIO

MEZZANINE FINANCE

28


Mezzanine Finance: caratteristiche

Il mezzanine finance:

occupa una posizione di credito INTERMEDIA legata al fatto di essere privilegiato rispetto al capitale di rischio e subordinato, in misure e forme differenti, rispetto al debito senior;

può essere, quindi, ripagato degli interessi maturati e/o della quota capitale prima della distribuzione di utili ai soci, ma solo se sono stati prima interamente soddisfatti i creditori senior;

può essere “protetto” attraverso misure restrittive imposte dai sottoscrittori del debito all’impresa finanziata (covenants).

29


Mezzanine Finance: tipologie

Il mezzanine finance può essere segmentato in due principali categorie di strumenti:

gli strumenti di debito “vero e proprio” subordinato, incluse le emissioni obbligazionarie;

gli strumenti aventi un rendimento legato all’apprezzamento del valore delle azioni (equity kickers).

30


Strumenti di debito

Subordinated debt: finanziamento a medio/lungo termine

subordinato nel pagamento ai debiti senior, ma

privilegiato rispetto all’equity

Zero coupon bond: obbligazioni che non prevedono il

pagamento di interessi per tutta la durata del

finanziamento

Stepped interest: finanziamento che paga interessi

inizialmente inferiori, successivamente pari e

quindi superiori a quelli di mercato

31


Equity kicker

L’equity kicker:

consiste nel DIRITTO ALL’ACQUISTO di quote del capitale di rischio dell’impresa finanziata a condizioni economiche più favorevoli rispetto a quelle di mercato;

consente ai lenders di godere degli apprezzamenti del valore di mercato del capitale di rischio dell’impresa finanziata;

consente di agevolare il finanziamento di operazioni complesse, attraverso l’assegnazione di una quota di partecipazione all’impresa debitrice, specialmente nel caso in cui quest’ultima presenti una struttura finanziaria particolarmente esposta verso il debito.

32


Strumenti del mezzanino: analisi della relazione rischio/rendimento

Rendimento

Rischio

Equity

Senior debt

Debito subordinato

Stepped interest

Zero coupon bond

33


Covenants

Per covenants (restrizioni) si intende:

un insieme di RESTRIZIONI che sono imposte all’impresa finanziata dai sottoscrittori del debito che stabiliscono condizioni e ratios finanziari da RISPETTARE, al fine di impedire ai managers dell’impresa finanziata di effettuare operazioni tali da poter mettere a RISCHIO il rimborso del debito mezzanino nei modi e nei tempi prestabiliti.

Documents

Corso di Economia e Gestione delle Imprese IIUniversità Carlo Cattaneo - LIUCCopyright LIUC 1 Lezione 8-9 LATTIVITA DI PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL