COLLOQUE SUR LA RETRAITE ET LES PLACEMENTS AU QUÉBEC L’INVESTISSEMENT GUIDÉ PAR LE PASSIF LE 20 NOVEMBRE 2014

Sébastien Naud, CFA, M.Sc.

Conseiller principal

MERCER 1 November-24-14

L’investissement guidé par le passif Conférenciers et agenda

• Sébastien Naud Conseiller principal

– Définition du risque dans le contexte d’un régime de retraite

– Mieux comprendre le risque lié aux taux d’intérêt

• Jean-Philippe Lemay Vice-président et gestionnaire de portefeuilles principal, Investissement guidé par le passif

– L’investissement guidé par le passif = solutions de revenu fixe sur mesure

­ Facteurs décisionnels clés

­ Gestion active du risque de crédit

­ Augmenter le rendement attendu tout en contrôlant les risques

­ Gouvernance

­ Applications

MERCER 2 November-24-14

L’investissement guidé par le passif Définition du risque dans le contexte d’un régime de retraite

MERCER

L’investissement guidé par le passif Définition du risque dans le contexte d’un régime de retraite

ILLUSTRATION DU RISQUE LIÉ À LA POLITIQUE DE PLACEMENT

MERCER

PAIEMENTS PROJETÉS POUR UN RÉGIME DE RETRAITE TYPIQUE

4 November-24-14

L’investissement guidé par le passif Mieux comprendre le risque lié aux taux d’intérêt

$0

$2 000 000

$4 000 000

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1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59

Durée: ~ 15 ans

MERCER 5 November-24-14

L’investissement guidé par le passif Mieux comprendre le risque lié aux taux d’intérêt

Durée

Taux

d’intérêt

1 %

Obligations

universelles

Obligations à

long terme

Passif d’un

régime de

retraite typique

~7% ~14% 12-16%

ILLUSTRATION DE LA SENSIBILITÉ AUX CHANGEMENTS DE TAUX D’INTÉRÊT

Typiquement 40 % de l’actif 100 % du passif

Impact d’une baisse de taux de 1 %

Portefeuille A

(40 % en obligations universelles) 40 % x 7 % = +2,8 %

Portefeuille B

(40 % en obligations à long terme) 40 % x 14 % = +5,6 %

Passif (durée 15 ans) 100 % x 15 % = +15,0 %

MERCER

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Univers Mercer : Les univers Mercer visent à fournir un ensemble d’échantillons de stratégies de placement qui permettent d’effectuer les me illeures comparaisons

possibles par rapport à des groupes de stratégies semblables sur une période déterminée. Mercer n’affirme pas que les groupes de comparaison sont en tous points

représentatifs de toutes les stratégies mises à la disposition des investisseurs ni qu’ils s’appliquent à l’ensemble des stra tégies.

La valeur de vos placements peut diminuer ou augmenter et il est possible que vous ne récupériez pas le montant que vous avez investi. La valeur des placements libellés

dans une monnaie étrangère varie en fonction des fluctuations de cette monnaie étrangère. Certains investissements peuvent donner lieu à des risques supplémentaires

dont il faut tenir compte avant de choisir un gestionnaire de placements ou de prendre des décisions en matière d'investissement.

6

Mercer (Canada) limitée

Colloque sur la retraite et les placements au Québec L’Investissement guidé par le passif

Québec 20 novembre 2014

JEAN-PHILIPPE LEMAY, M.Sc., FSA, FICA Vice-président et gestionnaire de portefeuille principal L’investissement guidé par le passif

Pourquoi l’IGP?

Les ratios de solvabilité et de capitalisation sont en bonne position

Trop de risque

La pente de la courbe est prononcée

L’Investissement guidé par le passif (IGP) Des décisions clés dans le processus de de-risking

Pourquoi pas l’IGP?

Les taux d’intérêt demeurent trop bas

Le passif est plus variable que projeté

L’IGP sur mesure

Tenir compte du passif dans toutes les décisions

S’adapter intelligemment à l’environnement

Réduire la volatilité

Tirer profit des opportunités

9

L’IGP Allocation du risque actif-passif

L'objectif de l'IGP est d'offrir une stratégie d'investissement permettant l'atteinte de différents objectifs de gestion de risque pour un régime de retraite

10

Portefeuille traditionnel 60/40

Portefeuille IGP

Risque actif-passif

Risques rémunérés

Risques non- rémunérés

Risques non- rémunérés

Risques rémunérés

Un portefeuille sur mesure de gestion de risque de taux d'intérêt est essentiel dans une solution d'IGP

Quelle est la meilleure approche d’implémentation d’une stratégie IGP?

1. Plus grande flexibilité et efficacité de mise en œuvre

2. Meilleure gestion des risques actif/passif

3. Portefeuille avec de meilleures caractéristiques

4. Meilleure gouvernance

L’IGP Solutions de revenu fixe sur mesure

Revenu fixe sur mesure

11

Cadre décisionnel - Revenu fixe sur mesure Facteurs d’investissements clés

12

Contexte actif-passif:

˃ Objectifs

˃ Tolérance au risque Horizon de placement

Taux d’intérêt

Crédit Autres

a) Durée: risque principal

b) Courbe des taux: risque secondaire

a) Répartition par secteurs

b) Taux de rendement cible

a) Risque de liquidité

b) Risque de défaut

c) Risques démographiques

Facteurs décisionnels clés Risque de taux d’intérêt

Changement adverse de la situation financière du régime suite à un mouvement de taux d’intérêt

Niveau de risque différent pour chaque régime:

• Démographie • Horizon • Objectif visé • Situation financière • Méthodologie d’évaluation du passif

Éliminer le risque de taux avec un maximum d’efficacité

13

Facteurs décisionnels clés Risque de taux d’intérêt

Comment ?

Maintenir de la flexibilité est la clé pour un gestion efficace du risque de taux d’intérêt

Durée, convexité et taux clés (~7-12 points)

Pos. courbe

Analyse Esp[R] net

Durée et convexité

Appariement théorique (30 points)

Risque Coûts

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Facteurs décisionnels clés Risque de crédit

Pourquoi avons-nous besoin de crédit aux fins de réplication du passif?

Meilleur appariement - Taux d’évaluation reliés aux obligations corporatives

Meilleur rendement - Atteindre le r.-à-é. au moins égal au taux d’actualisation

Approche:

Haute qualité – on ne peut pas accepter de défaut

Flexibilité de calibrer l’allocation, la qualité et le segment de courbe

Diversification

Niveau de liquidité

Proactif sur les nouvelles opportunités – rotation d’émissions

GESTION ACTIVE DU RISQUE DE CRÉDIT

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Facteurs décisionnels clés Risque de liquidité

Passif

Paiements de prestations (rentes et valeurs de transferts) Caractéristiques du passif (durée, secteurs) Cycle de vie du régime (horizon)

Liquidité

Risque rémunéré En tirer profit à un niveau optimal à travers une solution sur mesure Importance de tenir compte du contexte actif-passif

Actif

Conditions de marché (crédit, boursiers, alternatifs, volatilité) Changement des cibles de répartition d’actif Gestion de portefeuille

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0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Ren

dem

ent

à éc

héa

nce

mo

yen

Durée (années)Gouv. du Canada Obligations prov.Corp. A Corp. BBBHypothèque comm. Achats de rentes - Passif de solvabilitéValeur de transfert - Passif de solvabilité Passif de comptabilité

17

Marché obligataire canadien Rendements à échéance et structure de taux d’actualisation au 30 septembre 2014

Durée cible du passif

Taux d’actualisation

du passif

*

Portefeuille IGP sur mesure Autres paramètres clés

Le type de passif qui concerne le régime:

Solvabilité, capitalisation, comptabilité

Passif acquis vs passif acquis et futurs (total)

Niveau de couverture

Incorporation d’effet de levier (produits dérivés)

Mandat de superposition

Calendrier d’exécution

Immédiatement

Stratégiquement

Approches structurelles

Exposition au risque de crédit: • Augmenter • Diminuer la qualité • Diminuer la liquidité Mandats spécialisés • Obligations d’infrastructures

Efficacité du capital (utilisation de levier)

Inclusions de catégories obligataires alternatives

Hypothèques commerciales

Placements privés

Gestion active

Inclusion de stratégies actives traditionnelles (Completion)

Revenu fixe sur mesure Rendement attendu: Angles d’attaques

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20

Relation rendement/risque Flexibilité et efficacité!

Mandat traditionnel

Rendement espéré

Risque actif-passif

Minimiser les risques non rémunérés

Gouvernance Les grandes lignes

Importance d’acquérir une compréhension appropriée des réels objectifs de rendement/risque

Différents des stratégies orientées sur le rendement ou des décisions d’allocation traditionnelle d’actifs

Discussion continuelle de l’actif et du passif et l’analyse de leur comportement mènera à un meilleur plan de gouvernance

Besoin d’une formation initiale et continue

Résultat: meilleur processus décisionnel à long terme

PORTEFEUILLE IGP vs.

INDICE DU PASSIF

CUSTOMIZED LDI BENCHMARK

PORTEFEUILLE IGP vs.

INDICE IGP SUR MESURE

IMPORTANT POUR LE RATIO DE

CAPITALISATION DU RÉGIME

ÉVALUATION DU TRAVAIL DU

GESTIONNAIRE

Objectif

Gouvernance Cadre de mesure de performance

23

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71Terme (années)

Flu

x m

onéta

ires

(M$)

Caractéristiques

Durée 21 ans

Taux de solvabilité 3,7%

Rendement attendu* (Courbe provinciale)

4,0%

Application Objectif: Gestion de risque et financement à long terme, Taille: 11M$, Régime ouvert et jeune (participants actifs)

Solution 1

Solution 2

Solution 3

Ren

de

men

t at

ten

du

Variabilité par rapport au passif 24

Solution 1

Rendement attendu 4,0%

Gestion de risque de taux Oblig. gouv. seulement

Solution 2

Rendement attendu 5,2%

Gestion de risque de taux Obligations gouv. et corporatives

Efficacité du capital

Solution 3

Rendement attendu 5,6%

Gestion de risque de taux Obligations gouv., corp. et spécialisées

Efficacité du capital Gestion tactique

Transport d’alpha

Application Objectif: Gestion de risque et financement à long terme, Taille: 11M$, Régime ouvert et jeune (participants actifs)

Point de départ

25

Biographie

Jean-Philippe Lemay, M.Sc., FICA, FSA

Vice-président et gestionnaire de portefeuilles principal L’investissement guidé par le passif

Formation

Maîtrise en mathématiques financières (M.Sc.), Université Stanford – 2006

Fellow de la Société des actuaires (FSA), et Fellow de l`Institut canadien des actuaires (FICA) – 2005

Baccalauréat en sciences actuarielles (B.Sc.), Université Laval – 2002

Expérience professionnelle

2010 – 2012: Vice-président, solutions d`investissements guidés par le passif chez Gestion de portefeuille Natcan*

2007 – 2009: Spécialiste en recherche quantitative et gestionnaire de portefeuilles chez Investissements Standard Life Inc.

2006 – 2007: Gestionnaire indiciel de mandats mondiaux chez Caisse de dépôt et placement du Québec

2002 – 2005: Consultant et analyste chez Aon Investment Consulting Inc.

*Maintenant Fiera Capital

Jean-Philippe Lemay est membre de l’équipe IGP et est responsable de la gestion de mandats immunisés et d'appariement, de gestion indicielle, de revenu structuré d’actions et d’obligations ainsi que de bêtas alternatifs pour des institutions financières, des caisses de retraite et des fondations.

CORPORATION FIERA CAPITAL

1501 avenue McGill College, bureau 800 Montréal (Québec) H3A 3M8 T: 514 954-3300 / 1 800 361-3499

www.fieracapital.com