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Plan du chapitre
Section 1. La monnaie dans le système économique
Section 2. Monnaie, chômage et inflation
Section 3.La Banque Centrale Européenne et la conduite de la politique monétaire
Section 1. La Monnaie dans la système économique
• Plan de la section 1– Formes et fonctions de la monnaie (11)
– Le financement de l’économie et le processus de création monétaire par les banques de second rang (12 et 13)
– La masse monétaire et ses contreparties (14)
Le problème de la double coïncidence des biens
Béleveur de mouton
souhaiteéchanger sa production
contre du pain
Conclusion: une économie de troc n’est pas efficace car elle ralentit/empêche certains les échanges
A (boulanger, végétarien)
C
Echange via un bien
accepté par tous, la monnaie
(1)
(2)
11. Formes et fonctions de la monnaie
Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale
Créée par la banque centrale (institut d’emission)
Emplois RessourcesCA, BP,…
Inscription sur un compte, vient des banques de second rang
= somme des « crédits » de tous les comptes à vue des institutions financières
12. Le processus de création monétaire par les banques de second rang
Qui créée la monnaie dans les économies « modernes » ?
• Préalable: les circuits de financement d’une économie
• Le rôle des banques « de second rang » (121)
• Le refinancement auprès de la banque centrale (122)
Agents ayant une Capacité de financement
Agents ayant unBesoin de
financement
Marché des capitaux
Finance directe
Banques et autres IF
Fi. Intermédié
Création monétaire
Banques UNIQUEMENT
Financement monétaire
121. Le rôle des banques de second rang
Un exemple: M. X a besoin d’un crédit de 1000€
• Situation initiale de la banque (LCL)
– Pas assez de ressources pour prêter à partir de l’existant
– Elle juge son client solvable: financement par création monétaire
– Les « crédits font les dépôts »
Actif PassifLCL
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€
ActifLCL
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€
Dépôts du client X: 1000€
Créance sur X: 1000€
121. Le rôle des banques de second rang
2èmeétape: M. X décide d’utiliser ses 500€: différentes possibilités
• Il fait un chèque àY, client de la LCL
• Simple jeu d’écriture pour la banque: opération interne (pas de coût)
Actif
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€
Dépôts du client X: 1000€
Créance sur X: 1000€
500
700
PassifLCL
121. Le rôle des banques de second rang
2èmeétape (bis):• 2èmepossibilité: X fait un
chèque àZ, client d’une autre banque (CA)
• « Fuite » du circuit bancaire de la LCL
• Différentes solutions:– Compensation
interbancaire: « par hasard », le CA a un flux équivalent en sens inverse: « échange »
– Pas d’échange possible
Actif
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€ Dépôts du client X: 1000€
Créance sur X: 1000€
500
PassifLCL
-300
Nécessité de se « refinancer »
14. Les agrégats monétaires
M1 = pièces + billets + dépôts
à vue
M2 = M1 + dépôts à court
terme
M3 = M2 + titres d’OPVM, instruments du
marchémonétaire
« Agrégat large »:en général, retenu par les autorités monétaires pour suivre la croissance de la masse monétaire (substituts imparfaits, mais substituts quand même !)
« Agrégat étroit »
Conclusion de la section 1
• Monnaie exogène ou endogène ? – « Jeu du chat et de la souris » entre
les Banques de 2nd rang et la Banque Centrale: qui a l’initiative ?
– Monnaie exogène:la banque centrale a l’initiative
• la masse monétaire est une donnée exogène au système économique
• Principe du multiplicateur de crédit : de la base monétaire vers M3
– Monnaie endogène:les banques de second rang ont l’initiative
• La masse monétaire est une donnée endogène cad déterminé par le système économique (les banques et les agents privés)
• Diviseur de crédit: de M3 vers la base monétaire
Etape 2Banque de 2nd rang
Etape 1Banque Centrale
Etape 1Banque de 2nd rang
Etape 2Banque Centrale
Section 2
• Comment intégrer tout cela dans notre « circuit/modèle simplifié » ?
– Keynes écrit dans un contexte de sous-emploi, caractérisé par des prix fixes (voire de la déflation)
– Dans la Théorie Générale, le niveau général des prix est supposé fixe.
– Problème: dans une théorie plus « générale », comment déterminer ce niveau général des prix ?
• Il faut « boucler » le système
YC
S…
P: niveau général des
prix
Plan de la Section 2
• Préalable: qu’est-ce que l’inflation ? (21)
• L’intégration de l’inflation dans le système: la solution proposée par Phillips (22)
• Critiques (23)– Empiriques
– Théoriques : analyse de Friedman et suivants
Vers l’analyse de la politique monétaire (3)
21. Définition et types d’inflation
22. Monnaie, prix et inflation dans le système économique
La courbe de Phillips
22. La courbe de Phillips• Ingénieur, article en 1958• D’un point de vue statistique,
– relation inverse entre taux de chômageet croissance des salaires nominaux
– Données : Grande-Bretagne, période 1861-1957
• Et les prix ?– Il existe aussi une relation entre prix,
salaires et productivité [hypothèse]– Justification côté offre (comportement des
entreprises)Taux de chômage
Taux de croissance des salaires nominaux
Taux de croissance des
salaires=
Taux de croissance des
prix+
Taux de croissance de la productivité
Long terme
A
B
Taux d’inflation
22. La courbe de Phillips (2)• Si le taux de chômage
augmente,…– Le taux de croissance des
salaires sera plus faible (àproductivité constante)
– Et le taux de croissance des prix sera également plus faible
• Le boucle est bouclée !– Le niveau de chômage est
déterminée dans le système keynésien (circuit, principe de demande effective, etc.)
– Et il détermine à son tour le niveau général des prix
YC
S…
P: niveau général des
prix
Ajustement via le marchédu travail
Taux de chômage
22. La courbe de Phillips
• Conclusion: relation décroissante entre tauxd’inflation et taux de chômage
• Conséquence politiquemajeure: dilemme entreinflation et chômage
– Pour diminuer le tauxd’inflation, il faut accepter un taux de chômage plus élevé
Taux d’inflation (croissance du NGP)
A
0
Taux de chômage
22. La courbe de Phillips
• Retour à la réalité : tests empiriques
– Dans les années 60, relation concluante
– L’inflation sembleétroitement reliée au taux de chômage
Quelques exceptions: guerres d’Algérie et du Vietnam aux US et en France
23. Les critiques de la courbe de Phillips
• 231 Critiques empiriques
• A partir des années1970, la relation semble de moins en moins prévisible
• “stagflation”: inflation + chômage
231. Les critiques de la courbe de Phillips
• Lecture plus précise: dimension chronologique– Etape 1: choc de
demande positif
– Etape 2
• Distinction court et “long” terme
Taux de chômage
Taux d’inflation
Courbe de Phillips à court terme
Courbe de Phillips àlong terme
A
B
C
232. Comment expliquer ces changements ?
La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les années 1970: pourquoi ?
• 1ère explication : rôle des prix des biens importés– deux chocs pétroliers dans la même décennie
232. Anticipations et Courbe de Phillips
– Etape 1: inflation non anticipée
• Illusion monétaire
• Perte de pouvoird’achat
– Etape 2• Revendications
salariales, revendications de hausse des taux
• Retour à l’étatinitial
Taux de chômage
Taux d’inflation
Courbe de Phillips à court terme
Courbe de Phillips àlong terme
A
B
C
232. Anticipations et Courbe de Phillips
– Le fonctionnement du marché du travail est“déconnecté” à long terme de l’inflation
– Entre deux tauxd’inflation, il faut choisirle moindre !
– Préférence pour une“inflation 0”
– A court terme, “déviations” possibles
Taux de chômage
Taux d’inflation
A
B
C
NAIRU
232. L’analyse de Friedman• Réhabilitation de la théorie quantitative de la
monnaieMasse
monétaireNiveau général
des prix
Vitesse de circulation de la monnaie Transac.=x x
Quantité de monnaie nécessaire pour effectuer les
transactions
Quantité de monnaie disponible dans l’économie
• Politique économique: – Cible d’inflation 0
– “Toute inflation est d’origine monétaire”
232. Après Friedman• L’école néoclassique
– “Radicalisation” des positions– Les anticipations ne sont plus
adaptatives mais rationnelles: les agents connaissent le bon modèle de l’économie
– En moyenne, il ne font pas d’erreurs– La politique monétaire n’a des effets
que pendant un laps de temps trèscourt: correction instantanée des anticipations
– Seule solution (très limitée): prendreles agents par surprise
• Accélérationde l’inflation• “Course” à l’inflation : 10%, 15%,…
chômage
Taux d’inflation
Taux de croissance du taux d’inflation
3. La politique monétaireet la BCE
• Dans quelcontextesont nés l’€ et les institutions monétaires européennes ? (31)
• Comment fonctionne la politique monétaire au niveau européen ? (32)
• Quelles sont les contraintesqui pèsent sur la BCE ? (33)
• Action sur les taux d’intérêt et la masse monétaire– Action par les quantités:politiques d’open
market: la BC achète ou vend des titres sur le marché monétaire
– Action par les taux (d’intérêt):• Achats sur appel d’offre: taux planchersur le
marché
• Prise en pension: taux plafonddu marché
– Action sur les réserves obligatoires• Pour chaque dépot reçu, nécessité de geler une
partie de ses avoirs sur un compte à la banquecentrale (financé à un taux proche du taux“repo”)
• Procédure lourde (joue sur le besoin de refinancement)
322. Les instruments de la politique monétaire
Taux de mise en pension
Taux d’intérêt
Taux sur appels d’offre
Taux euribor(« taux moyen »)
Taux « refi »(3.25%)
Taux prêt marginal(4.25%)
• Vers une responsabilité plus grande à l’égard des gouvernementsde la zone € (groupe EcoFin) ?
• Vers un élargissement du mandat de la BCE ? (intégration du PIB comme objectif final, cf. FED)
• Vrai problème : crédibilité de l’euro– Poids de la contrainte extérieure
323. Pistes de réformespour la BCE
2ème(et dernière) partie du cours
