CESAG BIBLIOTHEQUEbibliotheque.cesag.sn/gestion/documents_numeriques/M0318MBF13.pdf · un seul représente un marché financier régional, il s’agit du marché financier de la zone

Centre Africain dEtudes Suprieures en Gestion

- CESAG - Master en Banque et Finance

Option : Marchs Financiers et Finance dentreprise

Anne Acadmique: 2009-2010

Rdig par : Directeur de Mmoire

Ikko Ralph David EQUEBAT

9me promotion MBF

Dr Aliou DIOP

Expert financier

Observatoire de la Qualit

des Services Financiers

(OQSF/Sngal)

Ministre de l'Economie et

des Finances

CESAG - BIBLIOTHEQUE

Analyse de la Performance dune Place financire : Cas de la BRVM

Prsent par IKKO EQUEBAT, 9me promotion MBF, Mmoire de MBF 1

Avant-propos

Le Master en Banque et Finance (MBF) est un programme du CESAG qui offre les outils

indispensables lexercice des mtiers de la Banque et de la Finance en gnral. Ces derniers

sont enseigns aux tudiants travers deux spcialisations : March financiers et finance

dentreprise et Gestion bancaire et matrise des risques. Ce projet MBF ouvert depuis

2002 stend sur une priode intensive de neuf mois au cours de chaque anne acadmique

dont nous soulignons notre appartenance la 9me promotion de lanne acadmique 2009-

2010.

Les tudes et ateliers dispenss au cours de cette formation, permettent aux tudiants de

renforcer leurs connaissances financires et bancaires afin de dvelopper les comptences

ncessaires la poursuite de leurs carrires professionnelles.

La validation de la formation est conditionne par le dpt dun mmoire. Le prsent

mmoire est ax sur une tude visant dmontrer limportance dun march financier

travers le thme qui suit : Analyse de la performance dune place financire : Cas de la

BRVM.




Ddicaces

Ce travail est le fruit de plusieurs mois dinvestigation dans le domaine financier plus

prcisment boursier. Lachvement de ces recherches et la rdaction de cet mmoire me sont

si chers au point quil est un devoir de mmoire denvoy ce prsent lendroit de :

Monsieur Pierre Camille Franois Xavier EQUEBAT, mon Pre, et Madame Evelyne

MAHOUKOU, ma mre.

La famille MACONDO

Aux membres de la Famille EQUEBAT et MAHOUKOU

A mes proches : Linda Sossou, Amour Guelon, Grand Rufin, Grand James, Assiga-

Diouf, Arnaud Djemissi, Ilya Amona, Yannick Kounkou, Raniberne et QueroneNsana,

toux ceux qui de prs ou de loin mon assister dans la ralisation de ce travail.

En mmoire de mes bien-aims Pre Olivier EQUEBAT, Grand-mre Alphonsine

Diandaya et Petite Sur Ninelle Mahoukou.



Prsent par IKKO EQUEBAT, 9me promotion MBF, Mmoire de MBF 3 3

Remerciements

Ce mmoire a t ralis avec la collaboration et le soutien de certaines personnes que je tiens

gracieusement remercier :

la Coordination du Programme Master en Banque et Finance (MBF) du CESAG ;

mon encadreur Dr Aliou DIOP pour son suivi, disponibilit et recommandations ;

le Responsable de lAntenne Nationale de Bourse (ANB) de la BRVM au Sngal ;

Madame Oumou Kalsome DIOM, Responsable de la Clientle CGF BOURSE.




SOMMAIRE

AVANT-PROPOS .............................................................................................................................. 1

DEDICACES ....................................................................................................................................... 2

REMERCIEMENTS ......................................................................................................................... 3

SOMMAIRE .......................................................................................................................................... 4

LISTE DES SIGLES ET ABREVIATIONS ................................................................................ 5

LISTE DES TABLEAUX ET GRAPHIQUES ............................................................................ 6

INTRODUCTION .............................................................................................................................. 7

PARTIE I : LES MARCHE FINANCIERS, CONCEPTS ET OUTILS DANALYSE DE LA PERFORMANCE .................................................................................................................... 14

Chapitre 1 : Concepts en relation avec les marchs financiers .................................................................... 14

Chapitre 2 : Outils danalyse de la performance dun march financier et mthodologie de ltude ......... 18

PARTIE II : EVOLUTION DU MARCHE FINANCIER DE LUEMOA ....................... 23

Chapitre 3 : Prsentation du march financier de lUEMOA ..................................................................... 23

Chapitre 4 : Performances de la BRVM, Bilan et Perspectives ................................................................... 44

CONCLUSION ................................................................................................................................ 73

REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES ................................................................................... 74

TABLE DES MATIERES ............................................................................................................. 77

RESUME/ ABSTRACT ................................................................................................................. 80




Liste des sigles et abrviations

ANB : Antenne Nationale de Bourse

ASEA :African Stock Exchange Association

BOC : Bulletin Officiel de la Cote

BRVM : Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires

CREPMF : Conseil Rgionale et Public du March Financier

CSF : Comit de Stabilit Financire

DC /BR : Dpositaire Central/ Banque de Rglement

JSE : Johannesburg Stock Exchange

OHADA : Organisation pour lHarmonisation en Afrique du Droit des Affaires

OPCVM : Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires

PDMF : Projet de Dveloppement du March Financier

PLC : Prelisting Compartment

SGI : Socit de Gestion et dIntermdiation

SGP : Socit de Gestion de Patrimoine

UEMOA : Union Economique et Montaire Ouest Africaine




Liste des tableaux et graphiques TABLEAUX TABLEAU 1 : LISTE DES CATEGORIES DE COMMISSIONS DU CREPMF .............................................. 27 TABLEAU 2 : LISTE DES SGI AGREES PAR LA CREPMF ........................................................................... 30 TABLEAU 3 : POIDS DES EMISSIONS OBLIGATAIRES SUR LE MARCHE.............................................. 34 TABLEAU 4 : POIDS DEMISSION DES ACTIONS SUR LE MARCHE ....................................................... 35 TABLEAU 5 : LISTE CHIFFREE DES DIFFUSIONS ....................................................................................... 39 TABLEAU 6 : EVOLUTION DU NOMBRE DE LIGNES OBLIGATAIRES ................................................... 39 TABLEAU 7 : TABLEAU ANNUEL DES LIGNES DACTIONS .................................................................... 40 TABLEAU 8 : RECAPITULATIF DES COMMISSIONS DU MARCHE FINANCIER DE LUEMOA .......... 41 TABLEAU 9 : FISCALITE DES HUIT PAYS DE LUEMOA .......................................................................... 43 TABLEAU 10 : LES RENDEMENTS DES TITRES EN POURCENTAGE ...................................................... 45 TABLEAU 11 : RENTABILITE DES TITRES EN POURCENTAGE ............................................................... 46 TABLEAU 12 : PLUS-VALUES DES TITRES EN POURCENTAGE .............................................................. 46 TABLEAU 13 : RENDEMENTS DU PORTEFEUILLE ..................................................................................... 47 TABLEAU 14 : VARIANCE ET ECART TYPE DU PORTEFEUILLE ............................................................ 47 TABLEAU 15 : EVOLUTION DES TITRES TRANSIGES SUR LE MARCHE SECONDAIRE .................... 49 TABLEAU 16 : EVOLUTION DE LA LIQUIDITE DE LA BRVM .................................................................. 50 TABLEAU 17 : LIQUIDITE DU MARCHE DES ACTIONS PAR SECTEUR ................................................. 51 TABLEAU 18 : CLASSEMENT DES TITRES SELON LA LIQUIDITE DU MARCHE SECONDAIRE ....... 52 TABLEAU 19 : NOMBRE DE LIGNES EMISES SUR LA PERIODE 2007-2010 ........................................... 53 TABLEAU 20 : NOMBRE DACTIONS EMISES ............................................................................................. 54 TABLEAU 21 : NOMBRE DACTIONS COTEES ............................................................................................ 55 TABLEAU 22 : ANALYSE COMPARATIVE DES SYSTEMES DE TRANSACTION DES PRINCIPALES

BOURSES AFRICAINES ........................................................................................................................... 60 TABLEAU 23 : ANALYSE COMPARATIVE DU NOMBRE DE SOCIETES COTEES SUR PRINCIPALES

BOURSES AFRICAINES ........................................................................................................................... 61 TABLEAU 24 : RENDEMENT DES MARCHES AFRICAINS EN FIN DEXERCICE 2010 .......................... 62 TABLEAU 25 : EVOLUTION DU RATIO DE LIQUIDITE DES PRINCIPALES BOURSES AFRICAINES 63 TABLEAU 26 : EVOLUTION DE LA CAPITALISATION BOURSIERE DES PRINCIPALES BOURSES

AFRICAINES .............................................................................................................................................. 64 TABLEAU 27 : EVOLUTION DE LA PERFORMANCE DES PRINCIPALES BOURSES AFRICAINES .... 66 TABLEAU 28 : RATION PER DANS LES BOURSES AFRICAINES ............................................................. 68 GRAPHIQUES FIGURE 1 : RENDEMENT DU MARCHE DES ACTIONS DE LA BRVM ..................................................... 45 FIGURE 2 : EMISSION DEMPRUNT OBLIGATAIRES ................................................................................. 53 FIGURE 3 : EMISSION DES ACTIONS EN MILLIONS FCFA ....................................................................... 54 FIGURE 4: EVOLUTION DE LEPARGNE MOBILISEE ................................................................................. 55 FIGURE 5: EVOLUTION DU MARCHE DES ACTIONS ................................................................................. 56 FIGURE 6 : EVOLUTION DE LA CAPITALISATION BOURSIERE DE LA BRVM ..................................... 57 FIGURE 7: EVOLUTION DE LINDICE BRVM 10 .......................................................................................... 58 FIGURE 8: REPARTITION DE LA PERFORMANCE SUR LES CAPITALISATIONS BOURSIERES ........ 64 FIGURE 9: REPARTITION DU CAPITAL INVESTI DANS LES PRINCIPALES BOURSES AFRICAINES 67

SCHEMA SCHEMA 1 : ARCHITECTURE DU MARCHE FINANCIER DE LUEMOA ........................................ 33 SCHEMA 2: DEROULEMENT DUNE SEANCE DE COTATION A LA BRVM ........................................... 37




Introduction

Une place financire est un lieu qui assure la rencontre des acteurs conomiques et financiers

en leur apportant des services spcialiss indispensables pour la conduite de leurs oprations,

tout en offrant aux dcideurs de la sphre financire et conomique des structures appropries

pour faciliter la mise en uvre de leur politique. Elle constitue un systme dont la porte

stend des metteurs aux investisseurs en passant par les intermdiaires financiers. Ainsi, ce

systme est au cur du fonctionnement dune conomie surtout dans sa reprsentation la plus

troite de march financier. LAfrique compte vingt-trois marchs financiers sur les 53

pays africains ou on dcompte la cotation denviron 1700 titres financiers. Parmi ces marchs,

un seul reprsente un march financier rgional, il sagit du march financier de la zone

UEMOA nomm la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM). Elle est considre

comme un instrument essentiel pour mobiliser lpargne domestique et assurer le financement

des entreprises locales dans le cadre dune rgulation adapte au march financier.

Les pays de la zone UEMOA ont entreprit le passage dune conomie dendettement celle

de march, en portant lidal dune place financire rgionale comme tant le reflet de

lintgration financire de lUEMOA.

Lexistence dune bourse active et innovante prvaut sur ltendue territoriale par la notorit

quelle acquiert travers ses performances annuelles ; le rayonnement de la bourse est facteur

dattractivit pour lconomie.

Aprs douze annes dactivit boursire, la BRVM sidentifie comme un march fort

potentiel dinvestissement. Elle a atteint progressivement une capitalisation au 30/06/2007 de

4,4 milliards dollars ce qui lui a value le rang de huitime face aux 14 bourses africaines. De

ce fait, elle valorise les performances des entreprises rgionales lendroit des investisseurs

locaux et trangers, en garanti la prennit du march financier Ouest Africain.

Nous allons tudier la performance de la BRVM par lanalyse des flux de son activit.




I. Problmatique

La place boursire de lUEMOA a connu une tendance la baisse de son activit durant la

priode allant de 2007 2009. Le march connait une priode de rcession qui se caractrise

par une baisse de la capitalisation boursire. Le volume des capitaux changs rgresse aussi

en dpit des nouvelles introductions.

Cette rcession a t explique par la baisse des cours des titres les plus actifs suite au repli

des investisseurs, qui ont reconsidr leur stratgie de placement dans un contexte de crise

financire internationale. Lvolution de lexercice 2010 montre que lactivit boursire a

reprit progressivement la hausse ; les indicateurs du march affichent des valeurs positives.

Nous pensons que le comportement du march sur la priode 2007-2010 reflte linsuffisance

structurelle de la bourse qui dcoule sur une contre-performance des indicateurs (liquidit,

volume des transactions, risque), bien que le rendement du march soit intressant pour les

placements. Nous nous attlerons analyser dune part les performances de la BRVM

mobiliser lpargne ncessaire aux besoins de financement du march et dautre part son

degr dattractivit lchelle africaine.

II. Objectifs de ltude

Il sagira de dvelopper notre tude pour faire ressortir les points suivants :

Rapporter lvolution du fonctionnement du march et les rsultats de lactivit de la

BRVM fournis au public ;

Valoriser les indicateurs de performance de la BRVM ;

Evaluer lattractivit de la BRVM sur les investisseurs ;

Faire une analyse comparative des performances de la bourse rgionale avec les places

boursires africaines les plus reprsentatifs ;

Evaluer les besoins et avances de la bourse rgionale ;

Faire des recommandations visant le plein essor de la place financire BRVM ;




III. Mthodologie de ltude

Elle consiste prsenter lapproche choisie pour dvelopper le thme de notre tude ; cette

dernire sorientera sur les points suivants :

1. Cadre danalyse

Le march financier de lUEMOA est une tape du processus dintgration conomique de la

sous-rgion travers son rle significatif de plate forme aux investissements et la promotion

du secteur priv. Il recle de relles potentialits lies notamment sa dimension rgionale

comportant huit pays, pour une population dpassant les 84 millions dhabitants, regorgeant

de ressources agricoles (caf, cacao, coton, arachide ) ainsi que d'importantes marges de

progression qui devrait tre rapidement transformes en faveur des units de production et

entreprises. Pourtant le taux de bancarisation autour de 15% ne favorise pas assez

lengagement des mnages, la fiscalit plombe les rsultats des entreprises en croissance,

tandis que la bourse savre tre un march lucratif pour les socits besoins de

financement.

Ainsi, cette place financire a pour mission de renforcer lintgration conomique de la sous-

rgion travers la mobilisation de lpargne des populations des tats membres pour linvestir

dans les entits rgionales besoin de financement. En tant que structure centrale du march,

la BRVM jouerait son rle de bourse dans le dveloppement dune conomie de march.

Aprs plus dune dcennie dactivit, la bourse devrait tre valorise par les rsultats du

march.

Une revue de lactivit boursire nous permettra dvaluer la performance de la BRVM sur

une priode donne. A ce titre, nous exprimons des points de rflexion sur notre tude

travers les interrogations qui suivent :

Quelle est lorganisation de la place financire de lUEMOA ?

Quelles sont les limites de chaque structure du march financier ?

Comment fonctionnent la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires ?

Quel est l'impact de lorganisation du march sur la performance de la bourse ?

Comment les indicateurs de performance influencent le comportement du march ?




Quels indicateurs de performances rendent plus dterminant la comptitivit de la

BRVM sur les autres places boursires africaines ?

Sur ces dernires, nous allons dcrire les diffrentes composantes de cette place financire

puis nous dmontreront la performance du march de la BRVM.

2. Plan danalyse

Le travail sera prsent en trois parties. La premire partie sera consacre la prsentation des

concepts thoriques inhrents au march financier en gnral et la performance de ce dernier

en particulier. La deuxime partie comportera lanalyse du cas de la BRVM travers la

prsentation, lorganisation et le fonctionnement de son march financier ; il sensuivra une

tude chiffre des indicateurs de performance au cours dune priode dfinie . Pour valoriser

cette performance, nous ferons une analyse comparative des indicateurs de la BRVM

lchelle des bourses africaines.

La troisime partie portera dune part sur le bilan des rsultats de la bourse et dautre part sur

les recommandations et perspectives du march. Notre conclusion permettra de synthtiser

nos conclusions afin de rsoudre notre problmatique.

3. Collecte, traitement et analyse des donnes

La Collecte des donnes chiffres se fera sur les tudes financires portant sur la BRVM, les

espaces internet des diffrentes institutions financires et revues financires savoir le

CREPMF, la BRVM (Antenne Nationale du Sngal), les Socits de Gestion et

dIntermdiation de la place (CGF Bourse, BLACKPEARL Finance, Impaxis Capital), les

Bourses africaines (Johannesburg, Nigeria, Caire, Casablanca, Ghana, Tunisie, etc.).

Un guide de questions sera soumit lendroit de la BRVM (Reprsentation Nationale), SGI et

investisseurs (potentiels et engags).

Les recherches volueront sur lactivit de la BRVM base Abidjan en Cte divoire, puis

stendront sur les performances des bourses sur le march africain.

Les donnes ncessaires notre tude sont les indicateurs de la performance du march savoir

le rendement, la liquidit, les missions des titres, le volume des transactions, risque, la

capitalisation boursire, les indices boursiers, etc. Une revue documentaire de ces notions serait




indispensable lapprhension du thme trait travers les livres, ouvrages et magazines

financiers. Ces donnes financires concernent la priode dobservation tale sur quatre annes

2007, 2008, 2009 et 2010.

Pour le choix de lchantillon, on a limin certains titres dont les cotations sont peu rgulires et

on a limin toute nouvelle action introduite en bourse durant la priode danalyse.

Lchantillon retenu est constitu de six titres suivants : SAPH CI, SHELL CI, ETIT,

FILTISAC CI, SONATEL SN et SDV SAGA.

Le dpouillement des donnes seffectuera par une synthse minutieuse et objective des

rsultats de lactivit boursire.

Nous procderons aux calculs du rendement du march, du ratio de liquidit, de la variance et

de lcart-type du portefeuille ainsi sur la base du logiciel Microsoft Excel du pack Microsoft

Office.

Dans le cadre des donnes fournies par la place boursire rgionale, il est prciser que nous

accentuerons nos recherches sur le march des actions pour une analyse encadre de la

performance du march BRVM.

IV. Revue de la Littrature

Afin de mieux cibler notre question de recherche sur la performance dune place boursire,

nous examinerons la littrature sur cette thmatique, les diffrentes explications avances et

les limites lies aux diffrentes mesures avances par la littrature relative la performance

dune place boursire.

Rousseau et Watchtel (2000) dmontrent par leurs recherches que la performance des marchs

boursiers est galement un facteur dterminant de la croissance conomique particulirement

dans les pays en dveloppement. La liquidit de march affecte le dveloppement conomique

de deux manires :

Dune part, les marchs liquides offrent aux investisseurs une facilit de sortie,

condition favorable linvestissement dans le capital-risque.

Dautre part la liquidit favorise linvestissement long terme et rend les marchs

liquides plus attractifs pour les investisseurs internationaux.

Devereux B, Michael,Smith W. Gregor (1994) et Obstfeld Maurice (1994) montrent que le

partage des risques au plan international grce lintgration internationale des marchs




boursiers induit une mutation des portefeuilles de peu risqu avec faible rendement

peu risqu avec des rendements plus importants , acclrant ainsi la croissance des

marchs financiers. De mme, le march secondaire pourrait avoir une influence positive sur

la croissance boursire par le biais de la liquidit ou de lintgration internationale du march.

En ce qui concerne la performance dun portefeuille, un investisseur doit constituer un

portefeuille ou il doit dterminer un niveau de rendement espr et accepter le risque qui lui

est associ ou bien fixer un risque minimum et accepter le rendement espr qui lui est

associ.

Selon les tudes de R.McEnally et son quipe, la vritable mesure du risque pour

linvestisseur nest pas la variance des rendements moyens mais la variance de la srie de

rendements sur lensemble de la priode. Au moment dacheter un titre, dinvestir sur un

march en constituant un portefeuille, linvestisseur voudrait mesurer le risque ex-ante. Or la

variance ne peut tre calcule que sur des fluctuations passes du taux de rendement.

Inversement les tudes menes, notamment par Blume, Altman et Pogue ont montr

empiriquement que la volatilit des variations des cours dactions ou des portefeuilles est

relativement stable. On peut donc utiliser les donnes historiques (ou ex-post) pour apprcier

le risque futur des actions.

Les travaux de Guyvarch sur lefficience informationnelle des marchs soulvent la question

qui suit: le mode dorganisation des marchs peut-il amliorer le degr de lefficience de ces

derniers ?

En effet, lorganisation des marchs financiers pse sur lefficience plusieurs niveaux. Elle

influence notamment linformation, sa qualit et les moyens de la diffuser.

Linformation est une donne fondamentale des marchs financiers. Lvolution du prix des

valeurs mobilires est fonction des informations disponibles tant au niveau macroconomique

quau niveau des entreprises. Pour cela, linformation doit tre de qualit et accessible tous

les investisseurs afin de pouvoir faire lobjet dune exploitation judicieuse en vue de la

formulation danticipations rationnelles dans le cadre des oprations du march.

De plus, les modes de cotation peuvent galement perturber lefficience. Enfin, les cots de

transactions et leur niveau revtent une importance particulire.




Dans leur tude sur les interactions des agents financiers, Jensen et Murphy (1990),

expliquent que sur un march boursier dvelopp, le lien entre la rmunration des dirigeants

et les valeurs boursires nonce la convergence des intrts des actionnaires et des dirigeants

de lentreprise ; cela a donc un effet positif sur lvolution du cours de laction.

De mme, Easley et O'Hara (1987) se sont intresss tudier l'importance du volume de

transaction sur un march. Ces auteurs ont essay d'analyser le rle jou par la taille d'une

transaction et son impact sur les prix. Ils ont conclu que plus la taille de transactions est

importante, moins les prix sont favorables. Par consquent, la quantit change constitue un

facteur essentiel pour la dtermination du prix.

Ces fondements thoriques sur la performance dune place boursire, nous permettront de

mieux dvelopper notre tude sur lanalyse des indicateurs de performance de notre bourse

(BRVM).




Partie I : Les march financiers, concepts et outils danalyse de la performance

Chapitre 1 : Concepts en relation avec les marchs financiers

Dans ce chapitre, nous allons noncer les diffrents concepts ayant attrait avec les marchs

financiers notamment le rle du march financier, son organisation et son mode de

fonctionnement.

I. Rle des marchs financiers

1. Dfinition du march financier

Le march financier reprsente le march des capitaux moyen et long terme dun pays,

dune union conomique faisant partie intgrante du systme financier international.

2. Typologie des marchs financiers

Elle diffrencie chaque march par leur rglementation et activit, savoir :

le march des actions dont les oprations des titres financiers portent uniquement sur

les actions ;

le march des obligations qui porte uniquement sur les obligations comme tant les

titres mis et transigs sur le march;

les marchs des changes dont lactivit se situe dans lchange des devises ;

Le march driv sur lequel se ngocie les produits drivs tels que les contrats

terme, les options, les swaps ;

II. Organisation des marchs financiers

Elle reflte gnralement les acteurs et larchitecture du march.

1. Les acteurs

Les acteurs du march financier sont gnralement les investisseurs (institutionnels et

particuliers), les metteurs de titres, les socits de courtage, les agences de notation, le

rgulateur du march, la bourse, dpositaire central et autres intervenants (conservateurs, etc.)

qui diffrent selon les bourses.




2. Rle du march financier

Son rle sinstalle dans le cadre du financement de lconomie ; cet effet il reprsente le lieu

de rencontre entre les agents conomiques ayant un excdent de capitaux (investisseurs) et les

agents besoin de financement (entreprises) dans une conomie de march. En pratique, les

entreprises sadressent dune part aux investisseurs par le biais de lmission des titres

financiers tels les actions, les obligations et les billets de trsorerie sur les places boursires.

Dautre part, les investisseurs effectuent des placements moyen et long terme dans les titres

des entreprises qui offrent les meilleurs rendements au regard de leur performance annuelle et

des perspectives dinvestissement plus rentables.

La relation entre investisseurs et entreprises sest dvelopp grce au rle de relais que joue

les marchs financiers dans lconomie internationale.

Ainsi, le march financier permet de garantir la liquidit, de diversifier le risque, dassurer la

disponibilit des ressources tout en offrant un rendement.

III. Fonctionnement des marchs financiers

1. Enjeux du fonctionnement des marchs financiers

Un march financier constitue dabord un lment essentiel de lattractivit globale dun

territoire (pays , rgion, continent). Il contribue significativement la fonction de financement

de lconomie. Lexistence dune place financire active et innovante rejaillit sur lensemble

du territoire par leffet dimage quelle vhicule ltranger. Elle constitue un argument

important pour attirer des centres de dcision des grands groupes dentreprises. Ces derniers

sont, en effet, les principaux consommateurs de services financiers labors et dterminent

pour cette raison, au moins partiellement, leur implantation en fonction de la capacit dun

march financier rpondre leurs besoins.

Le march financier assure la cration demplois hautement qualifis, participant lobjectif

de dveloppement des activits haute valeur ajoute au sein dune conomie.




Un autre enjeu de lexistence dun march financier au sein dun territoire est la fourniture de

services de qualit lensemble du secteur financier, comme du secteur non financier. Il est

considrer comme un moyen essentiel de mobiliser lpargne domestique, et dassurer le

financement des entreprises locales, dans le cadre dune rgulation adapte et de lutilisation

de systmes performants.

2. Fonctionnement du march primaire

Nous devons rappeler que le march primaire est le march sur lequel lmission des

nouveaux titres financiers seffectue lendroit des agents capitaux excdentaires. Ainsi, les

acteurs dsireux de se procurer des financements sur les marchs financiers soumettent leurs

titres pour mission conformment la rglementation dudit march.

Il fournit les informations relatives aux propositions dmission sur le march et la leve

dpargne des investisseurs. Ces besoins dmission dans le march relve de lordre

stratgique pour les metteurs savoir : offre publique initiale, augmentation du capital, offre

publique de vente ou dachat, emprunts obligataires.

Les titres financiers utiliss pour ces missions sont principalement les actions et les

obligations.

Lorsqu'il s'agit dmission d'actions, une socit ouvre son capital sur le march boursier. Le

principe consiste mettre un nombre prcis d'actions nouvelles (flottant) sur le march, un

prix d'mission fix par l'metteur dont le rendement drainera les fonds des pargnants.

Sur le march des obligations, le march primaire est le lieu o les crances sont mises

initialement sous forme de lignes obligataires. Ici, il existe des mcanismes particuliers pour

soumissionner ces titres de crances. Trois mthodes principales sont utilises savoir les

transactions ou oprations syndiqus, transactions prachetes et adjudication.

Les donnes financires fournies par lmetteur sont le prix de lobligation, le nombre

dobligations, le coupon, le rendement et la maturit.

Ces dernires favoriseront la prise de dcision des investisseurs dans leurs choix de

placement.




De ce fait lorsquune action ou une obligation mise sur march a t achete par un

investisseur, les oprations qui suivront lmission auront lieu sur le march secondaire.

3. Fonctionnement du march secondaire

Le march secondaire est le lieu o se ngocie les titres initialement mis entre investisseurs.

Ce dernier permet la rencontre d'investisseurs dsireux de vendre et de ceux dsireux

d'acheter des titres financiers. Ce processus seffectue un cours dtermin par le niveau de

l'offre et de la demande applicable aux titres ngociables.

Les instruments ngociables principalement les actions et les obligations sont mis sur le

march primaire o elles se voient attribuer un prix d'mission; elles sont ngocies sur le

march secondaire, o on leur attribue un prix du march.

En assurant la liquidit des investissements financiers, il assure la qualit du march primaire

et l'valuation des titres financiers do une complmentarit des deux marchs.




Chapitre 2 : Outils danalyse de la performance dun march financier et mthodologie

de ltude

Dans ce chapitre, nous noncerons les outils qui nous serons ncessaire lanalyse de la

performance du march financier et la mthodologie que nous suivrons.

I. Performances interne des marchs financiers

Elles constituent les diffrents indicateurs qui permettent dvaluer lactivit relle des

marchs, il sagit :

1. Rmunration de lpargne Lpargne alloue aux placements dans les marchs financiers requiert une rmunration par

les investisseurs. Elle correspond la notion de rendement des titres financiers.

Thoriquement, le rendement dun titre est la plus-value en capital augmente des dividendes

ou coupon peru sur ce dernier. On le rapporte linvestissement initial pour obtenir le taux

de rendement.

Dune part, le taux de rendement dune action est la mesure de la rentabilit quelle a procure

au cours dune priode donne sur le march.

Sur le rendement dune action, nous pouvons nous rfrer aussi au dividende net et la plus-

value ventuelle quen tire linvestisseur.

On peut dduire ces deux composantes du rendement dans le cas o le dividende aurait t

pay la fin de la priode.

Formellement le rendement dune action se calcule comme suit :

1 CD +C =R -1-t

t t t

Avec tC =cours de laction la fin de priode t.

1-tC =cours de laction la fin de priode t-1. tD =le dividende encaiss la fin de priode t.

Le rapport 1-t 1-tt

C C C - reprsente le taux de la plus-value.




Le rapport 1-t t

CD

reprsente le taux de la rentabilit.

Toutefois cette formule suppose implicitement que le dividende est pay le dernier jour de la

priode t ou que le dividende ne soit rinvesti que ce dernier jour.

A cela sajoute, le rendement du portefeuille qui est la moyenne des rendements des titres

constituant le portefeuille pondrs par leurs proportions dans le portefeuille. Il est thorique

calcul par la formule qui suit :

=

=n

1iiip RX R

2. Risque associs au placement sur les marchs financiers

La notion de risque est troitement li lincertitude que procure lvolution dun march

donn.

Dans les marchs financiers, il est associ la variation des indicateurs financiers et

conomiques. On relve ainsi le risque de taux, risque de change, risque de liquidit, risque

de march.

Pour faire un placement, les investisseurs prennent en compte le risque li lacquisition et la

dtention dun titre financier du fait de la fluctuation de sa valeur ou de son taux de

rendement.

Ce risque se mesure par la volatilit de la valeur du titre qui se traduit mathmatiquement par

le calcul de lcart type. Ce dernier traduit la dispersion des rentabilits autour de la rentabilit

moyenne.

Dans le cas dun titre financier reprsentatif dune action, ces taux de rendements successifs

peuvent avoir dimportantes fluctuations autour de leur valeur moyenne.

Pour mesurer ce risque, dont lorigine revient ces fluctuations, on a recourt lcart type ou

la variance des rendements par priode.

La variance de laction sur T priodes est :

( )=

=T

1titi,2i R - R T

1

Avec Ri,t= le taux rendement de laction i au cours de la priode t.




Ri= la moyenne arithmtique des taux de rendement.

Lcart-type correspond la racine carr de la variance :

Ecart-type= i

Nous avons prsent la technique utilise pour la mesure du risque dun titre. Dans cette

partie on va sintresser au risque total du portefeuille. Pour un portefeuille qui se compose

de N titres, son taux de rendement dpendra la fois des taux rendements des diffrents titres

et aussi de leurs diffrentes proportions.

Ainsi : =

=N

1iii R X Rp

Alors : )E(R X )Rp(EN

1iii

==

et : +++= 1NN112212121

2p XXXX X 2NN22NN11N

2NX XX XX ++++

donc

= == jij iji

N

1i

N

1j2p XX

On peut aussi obtenir :

= =

= jij ijiN

1i

N

1j2p XX

Cette dernire expression de la variance renseigne sur le lien troit entre le risque du

portefeuille et la corrlation existant entre les rendements des titres le constituant.

3. Liquidit du march

La liquidit du march reprsente le niveau de transactions pour lequel le march rend plus

accessible lacquisition ou la cession de titres par les investisseurs.

Un march liquide est caractris par trois facteurs : la largeur , la profondeur et la rsilience.

Un march large est un march accessible dont la prsence des investisseurs institutionnels

permet la rencontre dun grand nombre dintervenants .En plus de lquit et de




laccessibilit, la diversit des opinions et lexistence dun grand nombre de titres

changeables et substituables favorisent la liquidit.

Le march est dit profond sil permet de manire rgulire et transparente lchange de

quantits substantielles de titres sans perturber les prix. Cette caractristique est partiellement

lie la largeur du fait quelle implique la transparence du march.

Un march est rsilient lorsquil est capable dabsorber rapidement le choc des prix.

La liquidit du march peut tre value par diffrentes mesures thoriques dont les

principales sont le ratio de liquidit par titre, les indicateurs de performance (capitalisation

boursire, le volume de transaction), les indicateurs de rotation (rotations des capitaux et des

titres).

Ratio de liquidit dune action : Volume de capitaux changs/ |Variation du prix en

%;

Ratio de rotation des capitaux : Volume de transactions /Capitalisation Boursire ;

Ratio de rotation des titres : Nombre des titres changs/ Nombre de titres admis ;

II. Performances externe des marchs financiers

Les marchs financiers dveloppent des performances externes qui se caractrisent par :

performance du march primaire, la taille du march, lattractivit

1. Performance du march primaire

La performance du march primaire reprsente la capacit optimale du march ouvrir le

march aux metteurs des titres. Les metteurs des titres sont gnralement rpertoris comme

suit : les Etats, les Organismes Internationaux et Rgionaux, les Institutions Financires, les

Entreprises Publiques et Privs.

2. Taille du march et attractivit du march

La taille du march financier reprsente lensemble des acteurs qui interagissent dans le bon

fonctionnement de la bourse. On y relve les socits cotes et les metteurs dobligations

travers leurs titres financiers.




Lattractivit du march se dfinit comme tant le niveau de comptitivit quoffre un march

travers les indicateurs et facteurs de performance.

Les principaux facteurs qui suivent nous permettront didentifier les leviers dactions sur

lesquels il est possible de dvelopper lattractivit ; il sagit :

Le cadre rglementaire qui doit tre considr sur la mise en uvre simple des

mesures et rgles en vigueur ; la relative stabilit des textes portant sur la

rglementation et le respect des principes juridiques. Linteraction entre le rgulateur

et les professionnels devrait garantir la protection des investisseurs du march ;

Le capital humain, ressource du march financier du fait quil met la disposition des

intermdiaires qui souhaitent simplanter, une main duvre dont lexpertise sur la

gamme la plus large des services financiers permettrait de faire des performances

intressantes mais aussi de dvelopper les stratgies financires sur le long terme.

Le niveau dintgration en nouvelles technologies de linformation ;

A cela nous pouvons y ajouter les indicateurs de mesure quantitative de lattractivit savoir

la capacit doffre financire : il sagit de la taille des marchs (par secteur et par

nombre dmetteurs), du nombre des intermdiaires boursiers, de la diversit des

produits financiers, des rendements ;

le degr dintgration internationale : il fait rfrence lindice boursier, sa corrlation

aux autres bourses, aux participations locale et trangre dans les placements

financiers ;

la quantification des volumes financiers gnrs : on y relve lpargne mobilis

(locale et trangre), le volume des transactions (par secteur, par titres).

3. Confiance des investisseurs

La leve de lpargne auprs des investisseurs requiert que les acteurs plus prcisment le

rgulateur assure le bon usage des fonds et leur rtrocession auprs des investisseurs. A cet

effet, il est dusage que la mise en place dun fond de garantie permettra de recueillir les

contributions des acteurs afin de pallier tout dfaut ventuel des obligations dun

intervenant.




Partie II : Evolution du March Financier de lUEMOA

Chapitre 3 : Prsentation du march financier de lUEMOA

La mise en place du march Financier de lUEMOA sinscrit depuis le 14 Novembre 1973 ;

elle regroupe au dpart sept pays (Bnin, Burkina-Faso, Cote dIvoire, Mali, Niger, Sngal,

Togo), dans lobjectif commun de renforcer lintgration conomique sous-rgionale et

spcifiquement promouvoir lessor dune conomie de march. Concrtis lors du lancement

officiel de la BRVM et du Dpositaire Central/Banque de Rglement (DC/BR), le 16

Septembre 1998, lespace communautaire sest largi aprs ladhsion dun huitime Pays la

Guine-Bissau.

Le march financier est structur en deux ples oprationnels qui sont :

Le ple public constitu du Conseil Rgionale de lEpargne Publique et des Marchs

Financiers en sigle CREPMF ;

Le ple priv regroupant la BRVM, le DC/BR, les Socits de Gestion et

dIntermdiation (SGI), les Socits de Gestion de Patrimoine, les Apporteurs dAffaires

(SGP),les Socits de Conseil en Investissement Boursier et les Dmarcheurs.

I. Organisation du March Financier de lUEMOA

Nous allons dcrire lorganisation du march financier de lUEMOA travers les

caractristiques des acteurs des deux ples public et priv.

1. Le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers (CREPMF) : Le Ple Public

Le CREPMF est lorgane de rgulation du march et le garant de lintrt public. Mise en

place le 20 Octobre 1997, il a pour mission la protection de lpargne investi en valeurs

mobilires dans lUEMOA. Pour mener bien sa mission, cet organe de tutelle a t investi

de diffrents pouvoirs administratifs qui suivent : le pouvoir rglementaire, le pouvoir

dcisionnel et le pouvoir de sanction.

Nous prsenterons les prrogatives du CREPMF dans la partie qui suit notre tude.




a. Fonction du CREPMF

Il est le rgulateur du march travers les fonctions suivantes :

Protection de lpargne ;

Contrle du bon fonctionnement du march

Rglementation du march ;

Habilitation des acteurs du march ;

Discipline du march ;

b. Les Diffrents pouvoirs du CREPMF

Afin de mener bien ses fonctions, Il est investi des pouvoirs qui suivent :

Pouvoir rglementaire

Il est en charge ddicter la rglementation rgissant le fonctionnement du march ; de ce fait

des dcisions particulires sont prises pour lapplication des mesures disciplinaires devant

sanctionner les actes qui entravent le bon droulement des activits du march donc qui sont

contraires aux intrts des pargnants.

Pour renforcer lapplication de la rglementation dans le march financier, le CREPMF a mis

en place le 20 mai 2010 un Comit de Stabilit Financire (CSF) de lUMOA afin de

dvelopper le cadre coopratif de concertation et de coordination entre les rgulateurs et

superviseurs du systme financier. Le CSF a t investi dune mission de veille en matire de

risque systmique et dharmonisation des normes et procdures du systme financier vers le

march financier.

Pouvoir Dcisionnel

Il porte sur lautorisation des oprations financires inities sur le march financier appel

visa et aussi sur lhabilitation des acteurs. Ainsi, il avalise les appels lpargne publique et

dlivre les agrments et cartes professionnelles aux diffrents intervenants commerciaux.

Le terme intervenants commerciaux correspond tous les acteurs du march habilits en

tant quintermdiaires financiers ; il sagit ici des SGI, SGP, Apporteurs dAffaires,

Dmarcheurs, Socits de Gestion dOPCVM, Teneurs de comptes compensateurs.




Les visas portant sur les oprations financires enregistrs dans lexercice 2010 sont

spcifiquement des emprunts obligataires priv et public, des offres publique de vente et des

placements trangers.

Des projets portant sur loffre des produits structurs dits drivs ont t ltude au courant

des exercices 2009 et 2010. La contribution des intervenants commerciaux et des institutions

financires rgionales (BOAD, BCEAO, etc) ont permit de statuer sur la faisabilit et la mise

en uvre desdits projets. A cet effet, il sagit entre autre du processus de titrisation des prts

hypothcaires rgionaux et de la mise en place dune Caisse Rgionale de Refinancement

Hypothcaires.

Le panier de valeurs mobilires quoffre le march rgional connait actuellement une

volution vers la diversification des titres financiers.

Le projet portant sur la tarification harmonise du march financier a t de nouveau ltude

au courant de lanne 2010 sous ladoption dune directive en date du 30 mars.

Ces entreprises nonces sont inclus dans le Projet de Dveloppement du march Financier

(PDMF) initi par le Conseil Rgional depuis lanne 2009.

Nanmoins, des dcisions effectives sont en attente pour assurer le dveloppement du march

financier de lUEMOA.

Pouvoir de Contrle

Le CREPMF exerce un contrle de linformation financire, par la vrification des

obligations auxquels sont soumis les metteurs des titres (entreprises, Etats, structures

spcialiss, etc.) en matire de mobilisation de lpargne public. A cet effet, des publications

priodiques sont prvues par les dispositions rglementaires pour assurer la supervision des

activits des acteurs agres au march.

Dans ce cadre, le Conseil Rgional a mener a bien le projet de notation travers des ateliers,

qui ont abouti rglementer les conditions dexercice des agences de notation par son

instruction N 37/2009 du 23 Novembre 2009.

A cet effet, la notation a t instruite dune part pour valuer les performances des socits

cotes et des metteurs doprations dappel public de la sous-rgion puis dautre part,

structurer les modles des agences de notation.

Les metteurs seront nots sur un modle spcifique dit aux objectifs, visant veiller sur les

conflits dintrts existant ou potentiels dans leurs organisations, sassurer de la fiabilit de

leur sant financire et protger linvestissement des pargnants. Les notations seront faites

sur la base de modles dvaluation dcoulant dune grille de notation (Rating) propose par




chacune des agences. Les agences de notation retenues pour exercer cette activit sont

WARA(West African Rating Agency) et Bloomfield Financial.

Cependant il est prciser que les missions de titres de crances par un Etat ou groupe

dEtats de lUnion ne sont pas concernes par cette instruction. Les agences de notation sont

soumises aux exigences de publication semestrielle des taux au CREPMF et au march sur

une base annuelle, dans laquelle elles recenseront leurs dix plus gros clients en termes de

chiffres daffaire de lexercice prcdent pour une comparaison sur leur contribution la

croissance de lordre de 1,5.

Pouvoir de sanction

A propos des intrts des pargnants, il instruit les plaintes de tout acteur intress

relativement aux fautes, omissions, manuvres prjudiciables aux droits des pargnants. Des

sanctions dordre pcuniaire, administratif et disciplinaire sont prises. Les sanctions

pcuniaires sensuivent dans le cas dune manipulation des cours, de dlit diniti, diffusion

de donnes et informations errones dans le march, usage non autoris de lpargne public

des fins personnels.

Il est habilit concilier et arbitrer les diffrends entre les divers acteurs du march

(intermdiaires financiers, structure de gestion du march). Ainsi en cas de non-conformit au

code de conduite professionnel les intervenants peuvent tre suspendus administrativement.

Toutes rcidives dans les dlais impartis la rinsertion sont soumises aux sanctions

disciplinaires allant de linjonction, linterdiction titre temporaire des activits puis au

retrait de la carte professionnel ou agrment.

Neuf intervenants commerciaux ont t sanctionns ce jour des faits suivants : six

injonctions (SGI Mali, SGI BFS, SGI EIC BOURSE,SGP SAFIC,SGI SOGEBOURSE,SPI

INTERBOURSE) et trois retraits dagrments (SGI EUROFINANCE,SGP

INTERBOURSE,SGP SAFIC).

Toutefois aucun metteur de titres na t passible de procdure li une sanction dans le

cadre des obligations auxquelles ils sont assujettis.

Pour veiller cette attribution, le Secrtariat Gnral (CREPMF) dispose de deux directions,

la Direction des Emetteurs et la Direction des Acteurs, qui sont en charge du bon droulement

de lactivit boursire du march.




c. Ressources du CREPMF Le CREPMF dispose dun budget annuel qui est soumis au Conseil des Ministres de

lUEMOA pour approbation ; il contient les ressources ncessaires au fonctionnement de son

activit annuel.

Ces ressources sont gnres par des commissions, des redevances, des frais et recettes ayant

attrait aux activits boursires du march. Ces dernires se dveloppent suite la dlivrance

des visas et cartes professionnelles et agrment des structures du march.

Les contributions sont aussi enregistres en provenance des Etats, institutions rgionales dans

le cadre de son actionnariat mais aussi dans les projets spcifiques au dveloppement interne

du march. Dans ce cas, il peut recevoir des subventions, donations de la part des personnes

morales ou physiques, Etats, Gouvernement et organismes trangers.

Toutefois, lutilisation des ressources sont conditionns lautonomie et lindpendance du

CREPMF.

Tableau 1 : Liste des Catgories de Commissions du CREPMF

COMMISSIONS PERUES PAR LE CREPMF

TAUX OU

MONTANT

EN FCFA

Commission de visa sur appel public l'pargne 0,1 0,3 %

Commission d'agrment BRVM 20 millions

perus une fois

Commission d'agrment Dpositaire Central 15 millions

perus une fois

Commission d'agrment SGI 2 millions

perus une fois

Commission d'agrment SGP 1 million peru

une fois

Commission d'agrment des Apporteurs d'affaires 200 400 000

perus une fois

Commission pour dlivrance de cartes

professionnelles et par an

250 000 par

carte

Source : www.crepmf.org




2. Le Pole Priv

Ce dernier est constitu de structures centrales et intervenants ayant chacun des

caractristiques bien spcifiques qui se rattachent leurs rles respectifs. Nous les nonons

ci-dessous :

a. BRVM .sa et DC/BR

La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) SA

La BRVM est linstitution financire centrale du march financier depuis le lancement de ces

activits le 16 Septembre 1998 .Elle est une Socit Anonyme de droit ivoirien, avec un

capital social de trois milliards soixante-deux millions quarante mille ( 3 062 040 000Fcfa)

francs CFA .

Sa mission lui confre les attributions qui snumrent comme suit:

Lorganisation du march ;

La cotation et la ngociation des valeurs mobilires ;

La publication des cours et des informations boursires ;

La promotion et le dveloppement du march ;

La BRVM comprend deux marchs illustratifs de lieu dmission et dchange de titres

financiers ; elle dispose dun march dactions et dun march dobligations. Un troisime

march est toujours en projet, le Prelisting Compartment (PLC), destiner ouvrir la bourse

aux Petites et Moyennes Entreprises (PME).

Le Dpositaire Central /Banque de Rglement (DC/BR)

Il reprsente la seconde structure centrale du fonctionnement du march rgional. Le DC/BR

est une entit priv au capital de 1 481 552 500Fcfa localis Abidjan en Cote dIvoire.

Sa mission consiste assurer la conservation et la circulation scripturale des valeurs

mobilires pour le compte des intermdiaires financiers agres par le CREPMF.

Sa fonction banque de rglement sexerce par le rglement des ordres dachat et de vente

de titres mis, le paiement des rmunrations dues ces derniers et la compensation des

transactions ordonnes par chaque SGI.




Il dispose dun Fond de Garantie afin de palier lventuel dfaut dun Adhrent.

La contribution de lAdhrent est proportionnelle au volume de ses transactions (sa part de

risque) dans le march.

Ce Fonds de Garantie est constitu des Contributions Requises et des Contributions

Additionnelles des Adhrents. La Contribution Requise de lAdhrent est utilise en cas de

dfaut de celui-ci o, lorsque les circonstances lexigent, en cas de dfaut dun autre Adhrent

tandis que la Contribution Additionnelle de lAdhrent nest utilise quen cas de dfaut de sa

part. Sauf avis contraire du DC/BR, les seules formes de contribution acceptables sont le

comptant et les garanties bancaires. Au moins 20% de la contribution requise doivent tre

constitus de comptant. Les Emetteurs ne contribuent pas au Fonds de Garantie.

b. Les intermdiaires commerciaux

Ils sont habilits par le Conseil Rgional comme tant des acteurs du march. Nous pouvons

les classifier selon leurs dnominations, il sagit :

Les Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI)

Elles sont des tablissements financiers en charge exclusive de la ngociation des valeurs

mobilires cotes la bourse et de la conservation des titres pour le compte de leur client

(investisseurs particuliers ou institutionnels). Elles sont soumises aux critres prdfinis

portant le statut de socit anonyme au capital minimum de cent cinquante millions

(150 000 000Fcfa). Elle requiert un capital humain qualifi pour lobtention dun agrment et

la dlivrance de carte professionnel exige dans le march.

Il existe deux types de SGI : les SGI de rseau manant des institutions financires (banques),

les SGI indpendantes tenus par des oprateurs conomiques locaux (personnes physique ou

morale).

Le march financier compte exactement vingt-deux (22) SGI, rparties ingalement dans

lespace UEMOA.




Tableau 2 : Liste des SGI agres par la CREPMF

SOCIETE DE GESTION ET DINTERMEDIATION Pays

ACTIBOURSE BENIN

BIBE FINANCE et SECURITIES BENIN

SGI BENIN BENIN

SBIF BURKINA FASO

ATLANTIQUE FINANCES COTE DIVOIRE

BNI FINANCES COTE DIVOIRE

BICI BOURSE COTE DIVOIRE

SGI HUDSON ET CIE COTE DIVOIRE

EIC COTE DIVOIRE

AFRICAINE DE BOURSE COTE DIVOIRE

SOGEBOURSE COTE DIVOIRE

BIAO FINANCE et ASSOCIES COTE DIVOIRE

CSWA COTE DIVOIRE

SGI MALI MALI

SGI NIGER NIGER

BMCE CAPITAL SENEGAL

CGF BOURSE SENEGAL

IMPAXIS SA SENEGAL

SGI TOGO SA TOGO

Source : www.brvm.org

Les Socits de Gestion de Patrimoine (SGP)

Elles sont des socits financires qui interviennent dune manire discrtionnaire dans la

gestion de titres confies sur la base dun mandat de gestion de la clientle aprs ngociation

et placement effectu par les SGI. Ils ne sont pas autoriss dtenir ni titres ni de fonds des

clients.




Elles doivent dtenir un capital de quarante millions (40 000 000 Fcfa) pour tre agres.

Dans le march rgional, cette fonction est reprsente par une seule SGP City Finance.

Les Apporteurs dAffaire

Ces sont de personnes physique ou morales dont le rle est lintermdiation dans la

transmission des ordres de leurs clients au SGI ou SGP pour leurs diverses fonctions. Les six

Apporteurs dAffaires habilits par le Conseil Rgional sont : CASSAIGNAN YEO Antoine,

Koffi Kouhat Eric, La Gnral des Finances SA, OSSENI Abdel Samad, Ousmane

DIAKHATE, TOP FINANCES.

Les Dmarcheurs

Ils sont reprsents par des personnes physiques ou morales qui offrent des services de

conseils en vue de susciter la souscription, lachat ou la vente de valeurs mobilires ou la

participation des oprations sur ces valeurs. A cet effet, ils reoivent lhabilitation du

Conseil dans le respect des obligations auxquels leur exige ce mtier. Aucun dmarcheur na

encore t enregistr auprs du CREPMF.

Les Teneurs de Compte

Cette dnomination est la charge des banques. Leur fonction consiste conserver les titres

de leur clientle. Toute banque de lUEMOA peut tre habilite par le CREPMF.

Le march compte cinq teneurs de comptes agres savoir : United Bank for Africa CI,

CORIS Bank International SA, Banque Rgional des Marchs BRM, Socit Gnral des

Banques CI (SGBCI).

Conseil en Investissements Boursiers

Ils peuvent tre reprsents par les personnes physiques ou les personnes morales.

Ils exercent leur activit dans le conseil de la clientle en matire de placement boursier tout

en ne se substituant pas elle dans la dcision finale dinvestissement et la transmissions des

ordres aux SGI. A cela, il leur est interdit de recevoir tous dpts de fonds, de titres de leur




clientle. Aucun Conseil en Investissement Boursier na encore t enregistr par le

CREPMF.

c. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)

Ils sont des institutions financires dont la mission est de collecter lpargne des agents

conomiques, par lmission de part sous forme dactions ou autres titres financiers. Elle

constitue un portefeuille de valeurs mobilires destin au financement des metteurs du

march.

Ainsi les OPCVM sont reprsents dans le march rgional par les Socits dInvestissement

Capital variable SICAV et les Fonds Commun de Placement agres par le Conseil Rgional.

On peut respectivement citer : BNI Gestion ; BRM Asset Managment, BOA Asset

Management, CGF Gestion, ECOBANK Asset Management,OPTI Asset Management,

Socit Ouest Africaine de Gestion dActifs SOAGA, SICAV Abdou Diouf et SOGESPAR.

Tableau 3 : Liste des OPCVM du march


OPCVM Type N d'agrment Socit de gestion

ECOBANK OBLIGATAIRE UEMOA FCP FCP/2012-01 ECOBANK ASSET MANAGEMENTEXPANSIO FCP FCP/2011-02 africa ASSET MANAGEMENTSECURITAS FCP FCP/2011-01 africa ASSET MANAGEMENTVALORIS FCP FCP/2011-03 africa ASSET MANAGEMENTSDE FCP FCP/2010-03 BRM ASSET MANAGEMENTEMERGENCE FCP FCP/10-001 BOA ASSET MANAGEMENTSODEFOR COMPLEMENTAIRE RETRAITE FCP FCP/09-002 BNI GESTIONCAPITAL CROISSANCE FCP FCP/09-001 BNI GESTIONSODECI FCP FCP/08-005 SOGESPARCIE FCP FCP/08-004 SOGESPARPOSTEFINANCES HORIZON FCP FCP/08-003 CGF GESTIONCOMPLEMENTAIRE RETRAITE SONATEL FCP FCP-005/2001/NI-02 CGF GESTIONECOBANK UEMOA RENDEMENT FCP FCP/06-01/NI-02 ECOBANK ASSET MANAGEMENTECOBANK UEMOA DIVERSIFIE FCP FCP/06-02/NI-02 ECOBANK ASSET MANAGEMENTECO-IFC FCP FCP/07-02/NI-02 ECOBANK ASSET MANAGEMENTBRM OBLIGATAIRE FCP FCP/08-002 BRM ASSET MANAGEMENTBRM DYNAMIQUE FCP FCP/08-001 BRM ASSET MANAGEMENTPRIVILEGE SICAV SICAV SICAV/05-02SICAV-Abdou Diouf SICAV SICAV/03-01 Socit Ouest Africaine de Gestion d'Actifs (SOAGA)

CBAO PLACEMENT PLUS FCP FCP-006/2002 CGF GESTIONOPTI PLACEMENT FCP FCP-004/2001 OPTI ASSET MANAGEMENTOPTI REVENU FCP FCP-003/2001 OPTI ASSET MANAGEMENTSOGEAVENIR FCP FCP-001/2000 SOGESPARSOGEVALOR FCP FCP-002/2000 SOGESPAR

OPTI CAPITAL FCP FCP-007/2003 OPTI ASSET MANAGEMENT




3. Architecture matriel du march

Le schma qui suit nous prsente la place financire de lUEMOA sous son architecture

actuelle. Schma 1 : Architecture du march financier de lUEMOA


Architecture du march financier rgional

PLE PUBLIC Organe de Rgulation du March

Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers

PLE PRIVE

Structures Centrales du march

Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM)

Dpositaire Central/ Banque de Rglement (DC/BR)

Intervenants commerciaux

Socits de Gestion et dIntermdiation (21 SGI)

Socits de Gestion de Patrimoine (1 SGP)

Apporteurs daffaires (6), Dmarcheurs (0), Teneurs de Comptes (4) Conseils en Investissement

Boursiers (0)

Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires

(9 OPCVM)


http://www.crepmf.org/



II. Fonctionnement de la BRVM

La Bourse rgionale a adapt son fonctionnement conformment aux standards internationaux

avec un systme lectronique, dcentralis dont le sige se situe Abidjan. Elle dispose cet

effet, dune Antenne Nationale de la Bourse (ANB) dans chaque pays de lUEMOA pour

superviser les services de cotation, de ngociation et de rglement/livraison. Nous prsentons

son tat de fonctionnement dans la partie suivante.

1. Inscription la BRVM

La Bourse offre aux metteurs ou agents besoin de financement laccs la cote rgionale

dans le but de lever les capitaux ncessaires auprs des pargnants (investisseurs).

Initialement, lmetteur mandate une SGI qui laccompagnera dans la constitution de son

dossier dont la copie sera transmise au CREPMF, par la BRVM pour avis. Il sengage se

soumettre la rglementation de la bourse qui requiert une diffusion des informations

financires ayant attrait aux son activit. Ladmission de lmetteur exige de lui une gestion

de lencadrement rglementaire et de la relation avec les investisseurs.

Pour admission la cote, les diffrents metteurs sont classifis selon les critres retenus pour

leurs premires missions.

a. Emission dobligations Cette dernire fait allusion au compartiment ou sont admis les obligations dEtats et des

institutions financirement stables. Pour admission, elles sont classes selon le type

dmetteurs et lintrt de la ligne obligataires dans la mobilisation de lpargne rgionale.

Lmission des lignes conditionnent les obligataires aux critres ci-dessous :

Emission dun nombre minimal de 25 000 titres :

Valeur nominale du titre de 10 000Fcfa et de valeur lmission global un

minimum de 500 millions de Fcfa.

Tableau 3 : Poids des Emissions Obligataires sur le March

Exercices 2 007 2 008 2 009 2 010

Poids d'mission

Obligataire 83% 54% 92% 64%





Conformment aux dispositions rglementaires en vigueur, l'mission d'un emprunt

obligataire sur le march rgional requiert la production pralable d'une garantie premire

demande destine couvrir hauteur de 100%, en principal et en intrts, le risque de

dfaillance de l'emprunteur.

b. Emission des actions

Pour mettre des actions au Premier compartiment, les entreprises doivent rpondre aux

conditions qui suivent :

Atteindre une Capitalisation boursire suprieure ou gale cinq cent millions de

francs Cfa ;

Prsenter une marge nette de 3% sur le chiffre daffaires pendant les trois derniers

exercices ;

Prsenter cinq annes de comptes certifis ;

Sengager signer un contrat danimation de march ;

Ouvrir le flottant hauteur de 20% du capital pour une introduction boursire ;

Lmetteur sengage diffuser toutes informations susceptibles dinfluer le cours des titres au

Bulletin Officiel de la Cote ou un journal lgal, notamment les tats financiers annuels

certifis, les dcisions daffectation du rsultat, les Procs-Verbaux des Assembles

Gnrales, les rapports annuels de gestion, les rapports semestriels, les prvisions du Chiffre

dAffaires et les tendances de rsultats semestriels, le commentaire dactivit trimestrielle.

Ladmission au Second Compartiment est soumise aux conditions suivantes :

Avoir une capitalisation boursire dau moins deux cent millions FCFA ;

Signer un contrat dengagement lanimation du march ;

Ouvrir 20% de son capital dans un dlai de deux ans et 15% en cas dintroduction par

augmentation de capital

Obligation de diffusion des informations prcites soient lier lvolution de la

socit susceptible davoir un impact sur le cours de leurs titres ;

Tableau 4 : Poids dEmission des Actions sur le March

Exercices 2 007 2 008 2 009 2 010

Poids dEmission des

Actions 17% 46% 8% 36%



http://www.crepmf.org/



2. Activits de la BRVM

Nous allons expliquer le droulement des activits de la bourse dans ses deux marchs

(obligataire et action) et linteraction avec les diffrents acteurs du march financier.

a. Cotation des titres

La BRVM est une bourse dirige par les ordres dont la cotation se tient des jours ouvrs

bien prcis.

Cette cotation reprsente la sance dans laquelle les ordres dachat ou de vente sont

confronts, pour obtention des cours des actions et des obligations au cours de la journe.

Il est possible grce un systme de Cotation Electronique Dcentralis. Ce dernier se

caractrise par une mthode de fixing des ordres en date (lundi, mercredi et vendredi) et en

heure (10H30 et 10H45min).

Ce processus fait intervenir les diffrents acteurs du march principalement les donneurs

dordre (investisseurs ou socits cotes), les SGI, le DC/BR et la Bourse. Le circuit notifi

aux intresss sillustre comme suit :

Enregistrement des ordres provenant des acheteurs et vendeurs par lentremise des

SGI de 8h 8h30min;

Transmission des ordres dachat et de vente dans le systme de ngociation de

lAntenne Nationale de la Bourse de 8h30 10h;

Centralisation des ordres transmis pas lANB au Site Central de la BRVM via son

rseau satellite ;

Confrontation des ordres pour lobtention des cours et validation des transactions ou

Fixing aux horaires de 10h45 et 12H ;

Dnouement de transactions par le DC/BR sur le modle de Rglement /Livraison

T+3;

Diffusion du Bulletin Officielle de la Cote et des rapports du DC/BR par la BRVM




Schma 2: Droulement dune sance de cotation la BRVM


1. La saisie des ordres. Elle dsigne ltape pendant laquelle les SGI transmettent les ordres

au systme de ngociation ;

2. La cotation. Elle dsigne ltape pendant laquelle le systme de ngociation tablit, par la

mthode du fixing, le cours auquel se feront toutes les ngociations sur une valeur donne

b. Rglement/Livraison des titres

La BRVM est accompagne par le Dpositaire Central / Banque de rglement (DC/BR), la

seconde structure central du march financier de l'UEMOA. Le DC/BR est charg de

centraliser la conservation et assurer la circulation scripturale des valeurs mobilires pour le

compte de ses adhrents afin de simplifier la circulation et l'administration des titres.

Les principales oprations effectues par le DC/BR la suite d'une sance de cotation sont ci-

dessous:

Saisie des transactions dans les comptes du systme dpositaire ;

Affectation des numros de transactions aux Conservateurs ;




Rapport des Transactions Affectes aux conservateurs et au donneur dordre de

10h45-13h ;

Transmission des coordonnes bancaires aux donneurs dordre pour paiement

ltablissement bancaire du DC/BR en T;.

Confirmation de paiement et Mouvement des titres aux donneurs T+3 ;

Rapport des Transactions rgles par le DC/BR en T+3 ;

c. Diffusion et circulation des informations

Le march financier de lUEMOA dispose dun systme de diffusion dinformation mis en

place par le CREPMF et la BRVM.

Dune part, le CREPMF dispose de linformation portant sur lactivit de la bourse quil

publie quotidiennement sur son espace internet www.crepmf.org , sur une brochure et dans

ses rapports annuels.

Dautre part, la BRVM concoure principalement la diffusion de linformation financire par

le truchement de son site internet www.brvm.org . Cet espace sert la publication des

diffrentes donnes indispensable lactivit du march, savoir : les avis et publications

dont les Communiqus, Etats Financiers des socits listes la cote, Convocations

dAssembles Gnrales, Bulletin Officielle de la Cote, Oprations en cours, Calendrier et

Systme de cotation, revues trimestrielles et annuelles, etc.

A travers cette plateforme, il est possible au public de suivre lvolution quotidienne,

hebdomadaire, mensuel et annuel des cours de la BRVM.

La Bourse assure la diffusion dinformation aux investisseurs par son systme de Cotation

Electronique Dcentralise mais aussi autorise linitiative de diffusion ses diffrents

partenaires via leurs sites internet, tout en gardant le contrle de lauthenticit de

linformation. Lon peut rappeler que les partenaires intervenants dans cette tache sont les

SGI (CGF Bourse, BICI Bourse, BIAO Finance et Associ, Hudson et Cie) socits

cotes(SONATEL) et socits financires spcialis (Afribourse, Africa Online, etc) .

Il existe outre ces partenaires une srie despaces internet qui font office de divulgation

dinformation sans liens officielles avec la BRVM.

Comme voies annexes de diffusion, il a t observ que deux canaux exercent cette mission.

Dune part, la presse boursire qui est publi en interne au sige de la BRVM, les Antennes

Nationales, les SGI ; puis une publication externe par les spcialiste de presse.


http://www.crepmf.org/http://www.brvm.org/



Dautre part, les mdias sous rgionaux servent de relais de diffusion pour une dure

dtermine lors des campagnes publicitaires sur lmission de titres financiers (introduction

boursire, augmentation de capital dune socit, emprunts obligatoires) ; il sensuit des

affichages sur les panneaux publicitaires, ateliers dinformation avec les journalistes et des

spots publicitaires trs mdiatiss.

Tableau 5 : Liste chiffre des diffusions

Annes 2007 2008 2009 2010

Avis et

Publications 184 128 156 193


3. Les titres cots la BRVM

a. Les obligations Ces titres sont reprsentatifs des crances mises lendroit des investisseurs du march. Ils

sont reprsents par des lignes obligataires sur la cote de la bourse. Ces dernires sont

regroupes en quatre catgories dnommes :

Les Obligations Corporate, mises par les socits de droit priv (OHADA) ;

Les Obligations dEtat, mises par le Trsor Public des Etats Membres de lUEMOA ;

Les Obligations Rgionales, mises par les institutions sous rgionales ;

Les Obligations Kolas, mises par les diffrents organismes internationaux.

Lvolution de ces lignes obligataires soprent dans le respect des rgles de rmunration

des pargnants sur la base des coupons relevs sur une moyenne du march de 5,25% dune

part et dautre part du remboursement maturit du principal par les obligataires.

Il est noter que les radiations achvent la vie des obligations sur la cote de la Bourse

rgionale conformment sa maturit.

Tableau 6 : Evolution du nombre de lignes obligataires

Exercices 2007 2008 2009 2010

Nombre de lignes Obligataires 28 29 33 31



http://www.brvm.org/



b. Les actions

Ils reprsentent les titres du capital des entreprises cotes dans la bourse de lUEMOA. Ces

entreprises sont soumises au rgime de lOHADA.

Lmission et lvolution des actions sont enregistrs dans les indices de la bourse qui

suivent :

BRVM 10, indice illustratif des dix titres des socits les plus actifs du march;

BRVM COMPOSITE, indice constitutif de toutes les valeurs admises la cote de la

BRVM ;

Diffrents sous-indices reprsentent titre prcis lvolution des secteurs dactivit

des socits cotes savoir Finance, Distribution, Services, Agriculture, Transport,

Industrie, Autres.

Ces indices ont t tablis sur une base indicielle de 100 sur lanne de rfrence du march

(1998).

Nous pouvons noter que la BRVM a enregistr un nombre significatif de lignes dactions au

courant des exercices 2007-2010.

Tableau 7 : Tableau Annuel des lignes dActions

Exercices 2007 2008 2009 2010

Nombre de lignes de

Socits Cotes

38 38 38 39


Lanimation du march se traduit par lmission des lignes des actions, la cotation et le retrait

dune ligne caractris par la radiation de la cote. A ce jour, la socit TRITURAF CI est en

cours de liquidation ce qui entrainera une radiation prochaine du titre de la BRVM.

c. Les Droits

Les droits sont des titres ngociables rattachs aux actions par leurs attributions qui

permettent aux dtenteurs dactions dacheter prioritairement dautres actions un prix fix

davance. Ils peuvent tre rtrocds dans le march lors dune mission dactions contre de la

liquidit.




III. Tarification et fiscalit des valeurs mobilires

Les services financiers du march sont soumis une tarification rglemente par le CREPMF.

Tandis que les rgimes fiscaux des Etats de lUEMOA sappliquent aux diffrentes oprations

boursires (cession, acquisition). Nous dvelopperons ces deux tapes du fonctionnement du

march de lUEMOA dans les paragraphes ci-dessous :

1. Tarification des services de la BRVM et du DC/BR

Elle reprsente la grille des tarifs et commissions appliqus par les gestionnaires du march et

les intermdiaires dans le cadre des oprations boursires ; celle-ci est rpartit relativement au

statut de chacun des intervenants commerciaux et des adhrents la bourse .La tarification est

fixe par les structures centrales du march en rappel la BRVM et le DC/BR.

Nous pouvons distinguer juste titre des commissions lies linscription la bourse, la

conservation des titres et aux transactions.

Tableau 8 : Rcapitulatif des Commissions du March Financier de lUEMOA




Intitul /Acteurs

du march BRVM DC/BR SGI

Commission

dIntroduction

Actions :0,5%

Obligations:

0,025%

1.000.000F CFA

si < 1milliards

2.000.000 FCFA

entre 1 et 10

milliards

4.000.000 FCFA

entre 10 et 20

milliards

6 000000 F CFA

au-del de 20

milliards

Actions :

Arrangements




2. Fiscalit des valeurs mobilires

Le systme fiscal du march financier de lUEMOA est bas principalement sur les revenus

des valeurs mobilires distribus aux diffrents dtenteurs des titres. De ce fait, conformment

aux dispositions relatives la dcision du Conseil des Ministres du 03 Juillet 1996 en vue de

lharmonisation de la fiscalit des valeurs mobilires dans lUEMOA, sont susceptibles dtre

imposs : les dividendes et les coupons des obligations. Cette imposition seffectue la

source.

Tableau 9 : Fiscalit des huit Pays de lUEMOA

Taux d'imposition en %

PAYS Dividendes des Actions Intrts des Obligations

Bnin 18 13

Burkina Faso 7,5 et 12, 5 6

Cote d'Ivoire 10 et 12 2

Guine-Bissau 25 30

Mali 10 13

Niger 18 30

Sngal 10 6

Togo 16 13

Source: www.uemoa.com




Chapitre 4 : Performances de la BRVM, Bilan et Perspectives

La performance boursire met en exergue les rsultats principalement issus de lactivit des

marchs dactions et dobligations. A ce titre, elle est caractrise par des indicateurs qui

permettent une apprciation de la place boursire.

Ces principaux indicateurs seront analyss sur deux axes notamment les performances

internes et externes allant de la priode 2007 2010.

I. Performance interne de la BRVM

Elle rsulte des indicateurs de lactivit du march aux cours des exercices ci-dessus noncs.

Ils portent sur : le rendement, la liquidit, le risque et le volume de transaction.

1. Rendement de la BRVM

Cet indicateur reprsente loffre du march lendroit des investisseurs afin quil puisse

rentabiliser les fonds investis dans les titres de la cote rgionale ;

A cet effet, les rendements relevs prennent en compte la priode de dtention des titres

notamment la variation entre le cours de fermeture de lexercice passe et celui en cours,

major de la distribution des dividendes.

Lactivit du march en 2007 offre un rendement moyen de 9,9%, ce qui reprsente un seuil

au regard des performances de certains titres tel SOLIBRA CI qui offre le plus grand

rendement de lordre de 16,23%.

Lexercice 2008 prsente un rendement moyen de lordre de 6,8%; cette performance est

reprsentative de la baisse des cours des diffrents titres sur le march qui est troitement li

la conjoncture financire internationale rythme par le reflux des investissements trangers.

Toutefois, il a t not que les titres SHELL CI, SDA CI et UNILEVER CI ont enregistr des

rendements deux chiffres soit respectivement 12,77%, 13,79% et 10,77%.

Lexercice 2009 offre un rendement qui saccroit pour sinstaller 9,7% ;ce regain a permit

au march dtre plus attractif dans la priode afin dencourager les placements. Les titres

TOTAL CI, UNILEVER CI, BICI CI se sont distingus par leur retour sur investissement

quivalant respectivement 12,52%, 42% et 12,72%.

La reprise opre en 2009, induit un retour des flux dinvestissements qui sest poursuivit

jusquen 2010, avec un rendement offert sur le march de lordre de 8,3% .Il a t not parmi




les titres les plus attractifs SITAB CI, CFAO CI, SONATEL SN pour respectivement un

rendement de 15,86%, 15,93% et 8,86%.

Figure 1 : Rendement du march des actions de la BRVM


Nous avons constitus un chantillon de titres tirs de chaque secteur du march en fonction

de la disponibilit des donnes mais surtout dans le but dillustrer les rendements, rentabilits

et plus-values des titres au cours des priodes 2007, 2008, 2009 et 2010. Lchantillon (1) est

constitu de six titres : SAPH CI, SHELL CI, ETIT, FILTISAC, SONATEL SN, SDV-SAGA

CI.

Rendement des titres

Lchantillon illustre au cours de la priode, la rmunration offerte par les titres dont les plus

attractifs sont dans les secteurs Agriculture, Distribution et Transport.

Tableau 10 : Les rendements des titres en pourcentage

Secteurs/Annes 2007 2008 2009 2010

Agriculture SAPH CI 9,44 7,69 7,35 8,72

Distribution SHELL CI 5,3 12,77 4,12 5,7

Finances ETIT 1,73 6,41 1,64 3,41

Industrie FILTISAC CI 4,24 3,98 8,26 9,88

Services

Publiques SONATEL SN 6,15 6,41 10,03

8,82

Transport SDV-SAGA CI 11,64 8,07 9,63 -

Source : www.cgfbourse.com

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

2007 2008 2009 2010

9,9%

6,8%

9,7%

8,3%

2007

2008

2009

2010CESAG - BIBLIOTHEQUE

http://www.brvm.org/



La rentabilit des titres varient distinctement, mais nous pouvons relever au cours des

exercices les performances intressantes dans les secteurs Agriculture, Services Publiques,

Transport. Son calcul prend en compte la priode ayant prcder lexercice et le dividende

vers en cours dexercice.

Tableau 11 : Rentabilit des titres en pourcentage

Secteurs/Annes 2007 2008 2009 2010

Agriculture SAPH CI 16,5 9 4,6 16,8

Distribution SHELL CI 6 21,6 3 4

Finances ETIT 1,2 1,6 1 5

Industrie FILTISAC CI 6 3 5 11

Services

Publiques SONATEL SN 9 6 9 10

Transport SDV-SAGA CI 9 9 8,2 -

Documents

CESAG BIBLIOTHEQUEbibliotheque.cesag.sn/gestion/documents_numeriques/M0318MBF13.pdf · un seul représente un marché financier régional, il s’agit du marché financier de la zone