Cac Tieu Chuan Danh Gia DA

7/14/2019 Cac Tieu Chuan Danh Gia DA

http://slidepdf.com/reader/full/cac-tieu-chuan-danh-gia-da 1/81

ĐÁNH GIÁ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ DỰ ÁN

CHƢƠNG IV




Nội dung :

Giớ i thiệu chung

Ướ c lượ ng dòng tiền của dự án

Ướ c lượ ng chi phí sử dụng vốn của dự án

Lự a chọn các tiêu chuẩn đư a ra quyết định đầu tư dự án

Phân tích rủi ro dự án




- Liên quan đến đầu tƣ dài hạn của công ty




Quan ñieåm toång ñaàu tö - Ngaân haøng

(Total Investment Point of View -TIP)

- Lôïi ích maø döï aùn taïo ra sau khi ñaõ tröø toaøn boä caùc chi phí vaø chi phí cô hoäi maø

khoâng phaân bieät caùc nguoàn voán tham gia

- Ngaân löu tính toaùn laø ngaân löu tröôùc khi thanh toán caùc nghóa vuï nôï, hay noùi caùch

khaùc laø phaàn chia cho caùc beân theo thöùù töï öu tieân

Caùc chuû nôï

Chuû ñaàu tö (chuû sôû höõu)




Quan ñieåm chuû ñaàu tö

(Equity Point of View - EPV)

* Phaàn coøn laïi cuoái cuøng cuûa chuû ñaàu tö nhaän ñöôïc seõ laø bao nhieâu

* Ngaân löu tính toaùn laø ngaân löu toång ñaàu tö sau khi ñaõ tröø phaàn nghóa vuï traû nôï

(goác, laõi)

* Ngaân löu tính toaùn laø ngaân löu cuoái cuøng maø chuû ñaàu tö nhaän ñöôïc sau khi ñaõø

Coäng theâm phaàn voán taøi trôï (Ngaân löu vaøo)

Tröø traû nôï vaø laõi vay voán ñaàu tö (Ngaân löu ra)




Söï nhaàm laãn giöõa hai quan ñieåm TIP vaø EPV

Khi thaåm ñònh hai quan ñieåm naøy raát deã bò nhaàm laãn, trong baùo caùo ngaân löu thöôøng

Chæ ñöa phaàn traû laõi maø khoâng coù traû goác ôû ngaân löu ra

Chæ ñöa phaàn traû nôï goác vaø laõi ôû ngaân löu ra maø khoâng coù phaàn voáùn taøi trôï ôû ngaân löu

vaøo

Ñöa phaàn voán taøi trôï trong ngaân löu vaøo maø khoâng traû nôï goác vaø laõi ôû ngaân löu ra

Nguyeân taéc chung:

Quan ñieåm TIP: Khoâng ñöa nôï goác vaø laõi vaøo ngaân löu döï aùn

Quan ñieåm EPV: Ñöa nôï goác vaø laõi vaøo caû ngaân löu vaøo laãn ngaân löu ra.




CAÙC QUAN ÑIEÅM PHAÂN TÍCH DÖÏ AÙN

Quan ñieåm toång ñaàu tö Quan ñieåm chuû ñaàu tö

Thöïc Thu + +

Thöïc Chi - -

Chi Phí Cô Hoäi - -

Trôï Caáp + +

Thueá - -

Vay/Traû Nôï + / -




Các dự án đầu tƣ có thể phân loại:

- Dự án đầu tƣ mới tài sản cố định

- Dự án thay thế nhằm duy trì hoạt động sản xuất kinh

doanh hoặc cắt giảm chi phí - Dự án mở rộng sản phẩm hoặc thị trƣờng hiện có

sang sản phẩm hoặc thị trƣờng mới

- Dự án khác…




- Mục đích đầu tƣ

- Hiệu quả đầu tƣ

- Dự án độc lập

- Dự án phụ thuộc

- Dự án loại trừ




Quy trình phân tích và quyết định đầu tƣ

Xác định dự án

Tìm cơ hội và đƣa ra đềnghị đầu tƣ vào dự án

Đánh giá dự án:

Ƣớc lƣợng dòng tiền liên quanvà suất chiết khấu hợp lý

Lựa chọn tiêu

chuẩn quyết định (NPV, IRR, PBP, PI)

Ra quyết định: Chấp nhận hay từ chối dự án




Q Đ

Tính

IRR, NPV,

Ƣớ c lƣợ ng

rủi ro

Ngân lƣu ròng

Tính toán các dòng ngân lƣu

Thu thập các thông số đầu vào

Các bƣớc thực hiện




Có 4 tiêu chuẩn phổ biến thường được sử dụng trongviệc đánh giá và lựa chọn các dự án đầu tư

- Tiêu chuẩn hiện giá thuần - NPV – Net Present Value

- Tiêu chuẩn tỷ suất sinh lợi nội bộ - IRR – Interal Rate of Return- Tiêu chuẩn chỉ số sinh lợi – PI – Profitable index

- Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn – PBP – Payback Period




1. Hiện giá ròng (NPV)

Giá trị hiện tại ròng (NPV) của một dự án là giá trị của dòngtiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện giá trừ đi vốnđầu tư ban đầu của dự án.

NPV = Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến trong tƣơng lai – Đầu tƣ ban đầu

Ký hiệu

dòng tiền năm t r suất chiết khấu của dự án

n tuổi thọ của dự án

I chi phí đầu tƣ ban đầu

tCF




Năm

0 1 2 …. n

CF -I1CF 2CF nCF

n

n

2

2

1

1

r)(1

CF...

r)(1

CF

r)(1

CF I NPV




Ví dụ: Xem xét dòng tiền của dự án của công ty A nhƣ sau

Đơn vị : USD Lãi suất: 10%/ năm

Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4

Vốn ĐT -2000

Thu nhập 500 600 800 900

Dòng ngân

lƣu

-2000 500 600 800 900

NPV 166,18 446,43 478,32 569,42 571,97

4321 (1,1)

900

),1(1

800

(1,1)

600

(1,1)

500 2000 NPV




Nhận xét:

- Khi NPV = 0, dự án đã đƣợc bù đắp về giá trị tiền tệtheo thời gian và cả rủi ro của dự án.

- Khi lãi suất chiết khấu của dự án tăng, NPV của dựán sẽ giảm.

- Mối quan hệ giữa NPV và lãi suất chiết khấu của dựán đƣợc mô tả thông qua độ nghiên hiện giá thuần. NPV $

r %




Đối với các dự án độc lập - NPV > 0 : chấp nhận dự án

- NPV = 0 : Tùy quan điểm của nhà đầu tư

- NPV < 0 : Loại bỏ dự án

Đối với các dự án loại trừ nhau - NPV > 0 và

- NPV lớn nhất




- Với cùng một tỷ suất chiết khấu, dự án nào có NPV lớn

chứng tỏ dự án đó có hiệu quả hơn vì nó tạo đƣợc giá trị chocông ty.

- Một dự án có NPV>0 có nghĩa là dự án có tỷ suất sinh lời

cao hơn chi phí cơ hội của vốn (tỷ suất sinh lời cao hơn tỷsuất chiết khấu).

- Một dự án có NPV=0 có nghĩa là dự án có tỷ suất sinh lời bằng với chi phí cơ hội của vốn (tỷ suất sinh lời của dự án

bằng tỷ suất chiết khấu). - Một dự án có NPV<0 có nghĩa là dự án có tỷ suất sinh lời

thấp hơn chi phí cơ hội của vốn (tỷ suất sinh lời của dự án <

tỷ suất chiết khấu).




Ví dụ: Một công ty lắp đặt một hệ thống thiết bị sảnxuất. Có hai hệ thống đƣợc xem xét A và B, nhƣngchỉ có 1 đƣợc lựa chọn. Hệ thống A yêu cầu mộtkhoản đầu tƣ ban đầu là 300.000$ và dòng tiền phát

sinh mỗi năm là 76000$ trong vòng 6 năm. Hệ thốngB yêu cầu một khoản đầu tƣ ban đầu lớn hơn là430.000$. Tuy nhiên hệ thống B lại tiêu hao lao

động ít hơn và chi phí hoạt động cũng thấp hơn,dòng tiền phát sinh mỗi năm là 110.000$ trong 6năm, chi phí sử dụng vốn của công ty là 12%. Nên

lựa chọn dự án nào để đầu tƣ?




* Ưu điểm của NPV

- Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị thời gian - NPV chỉ dựa trên duy nhất hai dữ kiện: dòng tiền đƣợc dự đoán từ dự

án và chi phí cơ hội của đồng vốn, không phụ thuộc vào chủ quan củanhà quản lý.

- Việc tính toán giá trị hiện tại đều đƣợc đo lƣờng bởi 1 đồng ngày hômnay nên có thể cộng dồn NPV (A+B) = NPV(A) + NPV(B)

* Nhược điểm

- Việc tính toán phụ thuộc vào tỷ suất chiết khấu, do đó, đòi hỏi phảiquyết định tỷ suất chiết khấu phù hợp mới áp dụng tiêu chuẩn này.

- Các dự án không đồng nhất về thời gian

- Xếp hạng ƣu tiên trong việc lựa chọn dự án khi nguồn vốn doanhnghiệp bị giới hạn.




2. Tiêu chuẩn IRR - IRR (Interal rate of return) là một dự án có lãi suất chiết khấu mà tại

đó NPV bằng 0.

- Đây chính là điểm hòa vốn về lãi suất của dự án, là ranh giới để nhàđầu tƣ quyết định lựa chọn dự án.

- Tỷ suất thu nhập nội bộ đo lƣờng tỷ suất sinh lợi mà bản thân dự ántạo ra.

NPV

IRR

r %0




1 IRR

2 IRR

NPV

IRR

r %0

C

A

B

D E IRR

1 NPV

2 NPV




21

1121

12

1

21

1

*)(IRR NPV NPV

NPV r r r

IRR IRR

IRR IRR

NPV NPV

NPV

DE

BC

AD

AB




Tính gần đúng bằng phương pháp nội suy

Bước 1: Chọn 1 lãi suất i bất kỳ (r là số chẵn) và gọi là r1.Dùng r1 để tính NPV của dự án và gọi là NPV1

. Kỹ thuật tính toán:- Nếu NPV1 > 0 và NPV1 quá lớn -- nâng r1 lên để NPV nhỏ xuống

- Nếu NPV1 < 0 và NPV1 quá lớn --> hạ r1 để NPV1 giảm xuống. Bước 2: Chọn 1 mức lãi suất r2 (nguyên) bất kỳ theo quy tắc sau: - Nếu NPV1 > 0 thì chọn i2 > r1 --> tính NPV2 ứng với r2 để NPV2 < 0

- Nếu NPV1 < 0 thì chọn i2 < r1 --> tính NPV2 ứng với r2 để NPV2 > 0

. Ghi chú: NPV1 và NPV2 phải đổi dấu.

Bước 3: Nội suy để xác định IRR theo công thức.




Cách tính IRR của dự án Để xác định IRR của một dự án, chúng ta sử dụng phương pháp thử và sai (tryand wrong), nghĩa là chúng ta sẽ thử các giá trị lãi suất khác nhau để tìm mứclãi suất làm cho NPV bằng 0.

Tuy nhiên, khi tính toán chúng ta có thể kết hợp với công thức nội suy để tìmIRR.

21

1121 *)(IRR

NPV NPV

NPV r r r

Với điều kiện để có kết quả chính xác là ≤ 1% 12 r r




a. Đối với dự án có dòng thu nhập phát sinh cố định

• Trường hợp các dự án độc lập lẫn nhau, dự án nào có IRR > r : chấp nhận dự án

IRR < r : loại bỏ dự án

(r : tỷ suất sinh lời yêu cầu)

• Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau: IRR > r và

IRR lớn nhất




Ví dụ 1: Công ty A có một dự án đầu tƣ tài sản dài hạn, cần

vốn đầu tƣ ban đầu là 150 triệu đồng, có thời gian sống là 5năm. Dự án có thu nhập hàng năm là 40 triệu đồng. Công tycó nên đầu tƣ vào dự án này không? Biết rằng lãi suất thịtrƣờng là 10%/năm?

Ví dụ 2: Một nhà đầu tƣ A đang xem xét 2 dự án đầu tƣ

- Dự án 1 đầu tƣ vào thƣơng phiếu Công ty 1 với vốn đầu tƣ ban đầu là 500tr, thời hạn 5 năm, việc đầu tƣ này tạo ra thunhập đầu tƣ mỗi năm là 180 triệu đồng.

- Dự án 2 đầu tƣ vào thƣơng phiếu Công ty 2 với vốn đầu tƣ ban đầu là 450tr, thời hạn 4 năm, thu nhập đầu tƣ dự kiến là150tr/năm.

Nhà đầu tƣ sẽ lựa chọn dự án nào? Nếu lãi suất sử dụng vốn là18%/năm?




Vi du1: r1 ->NPV1, r1=10% NPV1=

r2: 10,5% -> NPV2=

IRR =10,43% : chap nhan du an de dau tu.

Vd2: du an 1: r1=23%, r2=24%, IRR1=23,56%

Du an 2: r1=21%, r2=22%, IRR2=22,14%

NPV du an 1 (18%) = 62,9

NPV du an 2 (18%) = 34,21

Ket luan: NPV du an 1 > NPV du an 2, IRR1> IRR2

-> chon du an 1 de dau tu.




b. Đối với dự án có dòng thu nhập phát sinh không đều

Ví dụ: Một dự án đầu tƣ ban đầu là 100 triệu đồng, cóthời gian sống là 4 năm. Với thu nhập dự kiến hàngnăm lần lƣợt là 35tr, 50tr, 45tr, 36tr. Tính lợi suấtđầu tƣ của dự án?




Lƣu ý: Trị số IRR tại thời điểm 0 cũng sẽ là trị số IRR tại bất kỳ thời điểm nào khác trên thang thời gianđầu tƣ

Ví du: Đối với các dự án độc lập

- Nếu thời điểm bắt đầu khoảng đầu tƣ là thời giangốc

- Nếu thời điểm bắt đầu khoảng đầu tƣ 2 năm là thờigian gốc

0 1 2 3 4 5 NPV NPV’

40 40 40 40 40-CFo-CF’o




NPV

r 0

NPV (IRR=0)

IRR

Lãi

Lỗ

IRR > r, NPV > 0 → Đầu tƣ có hiệu quả

IRR < r, NPV < 0 → Đầu tƣ không hiệu quả




Nhƣợc điểm của IRR Nhược điểm 1: Quan điểm: IRR > chi phí cơ hội của vốn đầu tư → lựa chọn dự án ? Vì NPV của dự án > 0. Chỉ đúng với các dự án bình thường, tức là NPV

của dự án giảm dần khi lãi suất tăng. Không phải tất cả các dòng tiền của dự án đầu tư đều có NPV giảm khi

lãi suất tăng.




DÒNG TIỀN (TRIỆU USD)

DỰ ÁN CF0 CF1 IRR NPV (10%)

A - 2000 + 3000 + 50% + 727,72

B + 2000 - 3000 + 50% - 727,72

Mỗi dự án có IRR = 50%, nhƣ vậy dự án đều có sức hấp dẫn nhƣ nhau?




%3,12 B IRR

5 10 15 20 25

100000

200000

r %

%5,11 A IRR

NPV ($)

Sử dụng IRR thấp hơn chi phí sử dụng vốn?




Dòng tiền ($)

Năm CF0 CF1 CF2 CF3 IRR NPV

(10%)

C +1530 -4200 +4420 -1850 +14,34% -25,22

r = 10%, có nên đầu tƣ vào dự án này?




20 30 40 50 60

0

Lãi suất chiết khấu r %

NPV ($)

-20

20

40

60




Nhƣợc điểm 2. IRR đa trị

Hầu hết các quốc gia đều cho phép một khoảng thời gian hoãnthuế, kể từ lúc công ty có đƣợc thu nhập và thời điểm chínhthức phải nộp thuế.

Ví dụ: một công ty đang có một dự án đầu tƣ cho một chiếndịch quảng cáo. Chiến dịch này sẽ mất 1 triệu USD vào nămđầu tiên và có khả năng gia tăng thu nhập trƣớc thuế 300000USD trong mỗi năm sau đó và liên tục trong 5 năm. Giả

định thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 50% và thờigian nộp thuế đƣợc phép hoãn sau 1 năm. Hãy tính IRR và

NPV của dự án?




Dòng tiền (1000$)

Năm CF0 CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6

Dòng tiềntrướcthuế

-1000 +300 +300 +300 +300 +300

Thuế +500 -150 -150 -150 -150 -150

Dòng tiềnsau thuế

-1000 +800 +150 +150 +150 -150 -150




IRR = -50% hoặc 15,2%

NPV (10%) = 74,9 USD

Khi lãi suất chiết khấu tăng, NPV tăng và sau đó giảmdần. Lý do của việc xuất hiện 2 giá trị IRR là dodòng tiền của dự án đã đổi dấu 2 lần.

Một dự án đầu tƣ có dòng tiền đổi dấu bao nhiêu lần,thì sẽ có thể có tối đa cùng số lần giá trị IRR khácnhau.

Á Á À Ế Ầ Á




-25 0 25

500


0

1000

1500

NPV (1000USD)

-500

-1000

Á Á À Ế Ầ Á




Nguyên nhân dòng tiền có 2 lần đổi dấu là do sự cho

phép nộp chậm thuế, nhƣng đây không phải lànguyên nhân duy nhất để dòng tiền có thể đổi dấu.

Ví dụ nhiều dự án phải gánh chịu chi phí lớn khi

ngừng hoạt động nhƣ dự án khai thác mỏ. Những dựán này khi ngừng hoạt động phải tốn nhiều chi phíđể cải tạo đất khi đóng cửa theo yêu cầu bảo vệ môitrƣờng. Do vậy các dự án khai thác mỏ thƣờng có

hai IRR vì dòng tiền của nó bị đổi dấu 2 lần. Lần thứnhất trong năm đầu tiên và lần thứ hai khi kết thúcdự án.

Á Á À Ế Ầ Á




-

Dòng tiền ($)

Năm CF0 CF1 CF2 IRR NPV (10%)

+1200 -3000 +2600 Không có Luôn luôn dương

Á Á À Ế Ầ Á




Dự án này không có IRR và NPV luôn luôn dƣơng với bất kỳ mức lãi suất chiết khấu nào.

Tóm lại: trong những trƣờng hợp IRR đã bộc lộ nhữngkhiếm khuyết, giải pháp đơn giản nhất là sử dụng NPV.

Á Á À Ế Ầ Ƣ Ự Á




Nhƣợc điểm 3. Mâu thuẫn trong trƣờng hợp hai dự ánloại trừ nhau

Tiêu chuẩn NPV và IRR không đƣa đến kết luận giốngnhau.

Lý do dẫn đến khả năng khác nhau

- Khác nhau kích cỡ, quy mô của đầu tƣ

-

Khác nhau về mẫu hình của dòng tiền





- Khác nhau về quy mô đầu tƣ và mẫu hình CF

Dòng tiền ($)

Dự án CF0 CF1 CF2 NPV

(10%)

IRR

A -20000 11854.25 11854.25 573.492 12%

B -40000 23708.5 23708.5 1146.938 12%





IRR diễn đạt một tỷ lệ %, trong khi tình hình tài chínhcủa doanh nghiệp đƣợc đo bằng đồng tiền. Nhƣ vậy,IRR của dự án không lý giải đƣợc vấn đề, nếu xéttheo ý nghĩa của gia tăng giá trị doanh nghiệp.

NPV đƣợc đo bằng số tiền cụ thể, nó có thể giải thíchmột cách trực tiếp và hiệu quả tài chính của doanhnghiệp.

Á G Á À Q Ế Ầ Ƣ Ự Á




Dòng tiền ($)

Dự án CF0 CF1 CF2 CF3 NPV

(10%)

IRR

X -25000 12000 12000 12000 4842,22 20, 71%

Y -9000 8000 3000 1000 1503,38 28,25%

X-Y -16000 4000 9000 11000 3338,84 18,83%





5 10 15 20.7

3000


NPV ($)

0

6000

9000

21000

NPVx

NPVy

IRRx=20.7

IRRy=28,2519.83%





Kết luận: khi mâu thuẫn giữa hai tiêu chuẩn NPV vàIRR, thì tiêu chuẩn NPV sẽ thích hợp hơn, nếu mụctiêu của doanh nghiệp là tối đã hóa lợi nhuận.





Nhược điểm 4.

Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất trong dài hạn.

- Giả sử là chi phí cơ hội của vốn là giống nhau cho các dòng tiềnở các năm.

- Khó có thể so sánh IRR với r1, r2, r3…

-Giả sử lãi suất ngắn hạn = lãi suất dài hạn. Bỏ qua yếu tố lãi suấtthay đổi theo thời gian.

-Kết luận: IRR là tiêu chuẩn không dễ dàng sử dụng như tiêuchuẩn NPV, nhưng nếu biết cách sử dụng đúng, IRR sẽ đưa racùng 1 kết luận.





3. Tiêu chuẩn PI:

Chỉ số sinh lợi (PI)đƣợc định nghĩa nhƣ là giá trị hiện tại củađồng tiền so với chi phí đầu tƣ ban đầu.

PV: giá trị hiện tại I : chi phí đầu tƣ ban đầu

I I

NPV PI

I

I NPV PI

I

PV

PI





Tiêu chuẩn PI:

PI và quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án

- Trường hợp các dự án độc lập lẫn nhau

PI > 1 : chấp nhận dự án

PI < 1 : loại bỏ dự án

- Trường hợp các dự án loại trừ lẫn nhau

PI > 1 và PI max : chọn dự án





Ƣu điểm của PI

Trong trƣờng hợp nguồn vốn bị giới hạn, chúng takhông thể xếp hạng ƣu tiên các dự án theo tiêuchuẩn NPV.

Phải xếp hạng ƣu tiên theo tỷ số hiện giá các khoảnthu nhập trong tƣơng lai so với vốn đầu tƣ bỏ ra banđầu: tiêu chuẩn PI.





Dòng tiền ($)


(0.12)

PI

A -30 80 10 49.40 2.647

B -20 25 40 34.21 2.710

C -18 -5 60 25.37 2.409

Nếu nguồn vốn bị giới hạn năm thứ nhất thì phƣơng án nào bị loại bỏ?





Nhƣợc điểm PI:

- Không giải thích một cách trực tiếp sự khác nhau vềquy mô của dự án.





Dòng tiền ($)


(10%)

PI IRR

A -6000 7000 1000 1190 1198 29.53%

B -12000 4000 12000 1553 1129 18.05%

C -6000 6400 1800 1305 1218 29.78%

So sánh 3 dự án A, B, C

NPV ?

IRR ? Đối với các dự án loại trừ nhau, sử dụng chỉ tiêu nào ?

PI ?





Dòng tiền ($)

Dự án CF0 CF1 NPV

(10%)

PI

C -200 400 163.64 1.82

D -20000 30000 7272.73 1.36

D-C -19800 29600 7109.09 1.36

Chỉ số sinh lợi của khoản đầu tƣ tăng thêm > 1, nên dự án D vẫnlà dự án tốt.





4. Tiêu chuẩn PBP

Thời gian thu hồi vốn của dự án là khoảng thời gianthu hồi lại vốn đầu tƣ ban đầu.

Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian thuhồi vốn càng ngắn dự án đầu tƣ càng tốt.





Thời gian hoàn vốn (PBP)

Thời gian hoàn vốn là thời gian để dòng tiền tạo ra từdự án đủ bù đắp chi phí đầu tƣ ban đầu.

Thời gian hoàn vốn phải thấp hơn hoặc bằng thời gian

hoàn vốn yêu cầu hay còn gọi là ngƣỡng thời gian hoàn vốn. 4.1 Thời gian hoàn vốn không chiết khấu

n số năm để dòng tiền tích lũy của dự án <0

1

0

PBP

n

n

t

t

NCF

NCF

n





Ví dụ: thời gian hoàn vốn cho một dự án có dòng tiền nhƣ sau

Nếu dự án có yêu cầu vốn 3 năm thì dự án đƣợc chấp nhận. Ƣu điểm:-PBP thể hiện khả năng thanh khoản và rủi ro của dự án. Nếu thời gian hoàn

vốn ngắn, thanh khoản của dự án càng cao và rủi ro đối với vốn đầu tƣ của dựán càng thấp. - Nhƣợc điểm: Không xem xét dòng tiền sau thời gian hoàn vốn. Mặc khác, chỉtiêu hoàn vốn không chiết khấu không quan tâm đến giá trị của tiền theo thờigian.

Năm 0 1 2 3 4

NCF -500 200 200 200 200

5.2200

2002005002hoan vongianThoi





4.2. Thời gian hoàn vốn chiết khấu

-Thời gian hoàn vốn có chiết khấu đƣợc tính toán giống nhƣcông thức xác định thời gian hoàn vốn không chiết khấu,nhƣng dựa vào dòng tiền có chiết khấu.

- Nếu dự án yêu cầu thời gian hoàn vốn là 3 năm thì dự án bị bác bỏ

Năm 0 1 2 3 4

NCF -500 200 200 200 200

Tỷ suất chiết khấu 12% -500 178,57 159,44 142,36 158,88

12.388,158

36,14244,15957,178500

3khauchietcohoan vongianThoi





Nhƣợc điểm của PBP:

- Tất cả các dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồivốn đã bị bỏ qua hoàn toàn.

Nhận xét PBP:

- Thứ nhất, PBP giúp quản lý yếu tố rủi ro khi thẩmđịnh dự án.

- Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn nên đƣợc kết hợpvới tiêu chuẩn khác nhƣ NPV, IRR khi thẩm định dựán.





* Ƣu, Nhƣợc điểm của thời gian hoàn vốn có chiết

khấu

- Thời gian hoàn vốn có chiết khấu cho nhà đầu tƣ biết đƣợc thời gian thu hồi vốn thực sự của dự án

(có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian). - Khi giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp đã đƣơc

xác định thì dòng tiền phía sau nó sẽ bị bỏ qua.

- Một dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấungắn hơn của một dự án khác nhƣng điều này khôngcó nghĩa là có NPV lớn hơn.





So sánh các dự án có thời gian hoạt động không bằngnhau

PP:

1. Phƣơng pháp chuỗi thay thế (Replacement ChainMethod)

2. Dòng tiền đều tƣơng đƣơng hàng năm (Equivalentannual annuity method - EEA)

NPV = EEA*PFIFA(R,n)

Dự án nào có EEA cao hơn sẽ đƣợc lựa chọn.





Dự án gắn với quyền chọn

1. Quyền chọn từ bỏ dự án trƣớc hạn

)loithuankhongTHraxaynăănkha*(

)loithuanTHraxaynangkha*(

uanloihopkhongth Duantruong

ihopthuanlo Duantruong Duan

NPV

NPV NPV





Ví dụ: Một doanh nghiệp đang nghiên cứu sản xuất sản phẩm

mới với số liệu nhƣ sau

Năm Dòng tiền sau thuế của dự án

TH thuận lợi (75%) TH không thuận lợi (25%) 0 (10000) (10000)

1 2000 1000

2 3000 6003 4000 800

4 4000 800

5 4000 800





Chi phí sử dụng vốn của dự án là 10%.

Ban lãnh đạo doanh nghiệp nhận thấy trong trƣờnghợp không thuận lợi, sau khi kết thúc 2 năm, doanhnghiệp có cơ hội bán lại dự án và thu đƣợc dòng tiền

sau thuế là 4.500$ vào cuối năm 3. Tính NPV củadự án trong trƣờng hợp dự án bán lại và không bánlại?





2. Quyền chọn về thời gian để thực hiện dự án

3. Quyền chọn mở rộng sản xuất





Nên sử dụng chỉ tiêu nào để ra quyết định đầu tƣ ?





Lựa chọn dự án trong điều kiện giới hạn ngân sách: Trong trƣờng hợpcông ty có 1 danh mục đầu tƣ nhƣng vốn bị hạn chế

Trình tự lựa chọn nhƣ sau

- Tính toán chỉ số PI cho tất cả các dự án

- Sắp xếp các dự án theo thứ tự từ cao đến thấp

- Bắt đầu từ dự án có PI cao nhất, các dự án sẽ đƣợc lựa chọn theo thứ

tự cho đến khi toàn bộ vốn ngân sách đầu tƣ đƣợc dùng hết. - Trong trƣờng hợp ngân sách vốn đầu tƣ không dùng hết vì dự án cuối

cùng có vốn đầu tƣ lớn hơn ngân sách vốn đầu tƣ còn lại, ta có 3 phƣơng án lựa chọn:

- Tìm một tổ hợp dự án mới, có thể bao gồm một vài dự án nhỏ hơn, cho phép sửdụng hết ngân sách, nhƣng NPV cao nhất.

- Cố gắng nới lỏng ràng buộc về nguồn vốn để có đủ vốn chấp nhận dự án saucùng.

- Chấp nhận càng nhiều dự án càng tốt, và đầu tƣ nguồn vốn thừa vào các chứngkhoán ngắn hạn cho đến thời đoạn sau, hoặc sử dụng nguồn vốn thừa để trả nợ hoặc giảm cổ phiếu đang lƣu hành.




N G V QU ỊN U Ƣ Ự N

Ví dụ: Công ty A đang xem xét lựa chọn các dự án đầu tƣ

trong điều kiện hạn chế của ngân sách công ty năm nay là32500$ cho việc đầu tƣ các dự án:

Dự án ICO($) IRR (%) NPV ($) PI

A 500 18 50 1.1

B 5000 25 6500 2.3

C 5000 37 5500 2.1

D 7500 20 5000 1.67

E 12500 26 500 1.04

F 15000 28 21000 2.40G 17500 19 7500 1.43

H 25000 15 6000 1.24




Q Ị Ự

Phƣơng pháp Dự án đƣợc chấp nhận Giá trị gia tăng

PI F,B,C,D 38000

NPV F,G 28.500

IRR C,F,E 27000

Dự án Dòng tiền NPV PI

C0 C1 C2

A -10 30 5 21 2.1

B -5 5 20 16 3.2

C -5 5 15 12 3.4

D 0 -40 60 13 0.4

Nếu giới hạn ngân sách là 10 triệu ?




Q Ị Ự

Thống kê % giám đốc tài chính các công ty lớn sử dụng các

phƣơng pháp thẩm định dự án đầu tƣ khác nhau

Luôn luôn hoặc thƣờngxuyên sử dụng (%)

NPVIRR

PP

DPP

PI

Các phƣơng pháp khác

74,975,6

56,7

29,5

11,9

30,3




Q Ị Ự

Tỷ lệ thống kê % các công ty đa quốc gia lớn trên thế

giới sử dụng các phƣơng pháp thẩm định dự án đầutƣ khác nhau

Sử dụng chính Sử dụng phụ trợ

Phƣơng pháp PP

Phƣơng pháp IRR

Phƣơng pháp NPV

Phƣơng pháp khác

5%

65,3%

16,5%

13,2%

37,6%

14,6%

30%

17,8%

Tổng cộng 100% 100%




Q Ị Ự

Hoạch định ngân sách vốn tối ƣu

Quy trình xác định ngân sách đầu tƣ tối ƣu nhƣ sau: Bƣớc 1: Tính WACC khi có đầu tƣ mới

Bƣớc 2: Chọn các dự án đầu tƣ có hiệu quả cao IRR > WACC

Bƣớc 3: Sắp xếp các dự án có IRR giảm dần và chia nhómtheo tính chất dự án (độc lập, phụ thuộc, xung khắc)

Bƣớc 4: Khi có nhu cầu đầu tƣ mới cần xem giá sử dụng củatừng nguồn vốn tăng thêm có thay đổi không, nếu có, tínhgiá sử dụng vốn biên tế WMCC và điểm gãy BP, so sánhWMCC và IRR của dự án. Nếu IRR > WMCC thì chấpnhận dự án mới, ngƣợc lại thì loại bỏ.




Q Ị Ự

Ví dụ: Công ty cổ phần A có tài liệu nhƣ sau

Về cơ cấu vốn tối ƣu - Vay 2,5 tỷ đồng với lãi suất 12%/năm

- Vốn cổ phần thƣờng: 6,3 tỷ đồng, nguồn này có chi phí vốn14%

- Lãi để lại: 1,2 tỷ đồng, nguồn này có chi phí vốn là 14%. Khi nhu cầu đầu tƣ ở công ty tăng thêm công ty sẽ dùng lãi đểlại tài trợ, nếu thiếu sẽ vay ngân hàng. Ngân hàng sẽ chovay đảm bảo cơ cấu vốn trên, nhƣng nếu tổng số vốn vay(trƣớc và sau đầu tƣ mới) vƣợt quá 4 tỷ đồng thì lãi suất tiềnvay sẽ là 13,6%.

Mặc khác, nếu phát hành thêm cổ phiếu mới thì chi phí pháthành dự kiến 12,5% so với giá phát hành.

- Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 25%.




Q

Bài tập 1: Trình bày cách tính và nêu ý nghĩa kinh tế

của các chỉ tiêu NPV và IRR khi phân tích hiệu quảđầu tƣ dự án.

Bài tập 2: Giải thích tại sao chúng ta nên đầu tƣ khi

suất sinh lợi nội bộ (IRR) lớn hơn hoặc bằng chi phísử dụng vốn trung bình (WACC)?




Bài tập 4: Một cơ sở quạt máy, mỗi năm sản xuất 200000 sản

phẩm. Hiện nay công ty phải đi mua cánh quạt từ bên ngoàivề để lắp ráp, giá mỗi cái là 2$. Giám đốc tin rằng nếu cơ sở tự sản xuất cánh quạt thì sẽ lợi hơn đi mua ngoài. Chi phísản xuất trực tiếp dự kiến là 1.5$ mỗi cánh quạt. Chi phí

mua thiết bị là 150000$, dự định khấu hao trong 7 năm theo phƣơng pháp khấu hao theo đƣờng thẳng. Thiết bị này sẽđƣợc sử dụng trong 10 năm. Giám đốc ƣớc tính nhu cầu vốnlƣu động cũng sẽ cần thêm mỗi năm là 30000$. Nếu thuếthu nhập công ty 35% và chi phí cơ hội vốn là 15%, bạn cóủng hộ dự án này của giám đốc hay không? Hãy nêu rõnhững giả định nếu cần thiết.




Bài tập 5: Một công ty chế biến thủy sản xuất khẩu đang xem

xét đầu tƣ một dây chuyển sản xuất mới. Vốn đầu tƣ chodây chuyền này là 700000$ ở năm 0 và 1 triệu $ ở năm 1.Sau khi xem xét tất cả các yếu tố liên quan, công ty ƣớctính dòng tiền thu đƣợc là 250000$ vào năm thứ hai,

300000$ vào năm thứ ba, 350000 vào năm thứ tƣ và400000$ cho những năm tiếp theo. Mặc dù dây chuyềnsản xuất vẫn còn có thể hoạt động sau 10 năm nhƣng côngty thận trọng nên chỉ tính dòng tiền đến năm thứ 10.

a. Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi là 15%, hiện giá thuần củadự án là bao nhiêu? Nên chấp nhận hay từ bỏ dự án?

b. Suất sinh lợi nội bộ của dự án là bao nhiêu?




c. Kết quả của câu a thay đổi nhƣ thế nào nếu tỷ suất

lợi nhuận đòi hỏi là 10%?

d. Nếu dùng tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn của dự ánlà 7 năm để xem xét thì có nên đầu tƣ dự án này

không?

e. Nếu dùng tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn chiết khấucủa dự án là 7.5 năm để xem xét, với suất chiết khấu

là 10%, thì có nên đầu tƣ dự án này không?




Bài tập 6: Bạn đang xem xét đầu tƣ vào hai dự án, mỗi dự án

đòi hỏi vốn đầu tƣ 15 triệu đồng. Bạn dự đoán 2 dự án này sẽtạo ra ngân lƣu ròng nhƣ sau:

Xác định NPV của mỗi dự án nếu biết chi phí sử dụng vốn của bạn là 15%. Nếu hai dự án này là hai dự án loại trừ nhau, bạnsẽ đầu tƣ vào dự án nào

Năm Dự án A (triệu đồng) Dự án B (triệu đồng)

1 5 20

2 10 10

3 20 6

Documents

Cac Tieu Chuan Danh Gia DA