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BOLETIN SEMANAL

26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 IBEX 35 9.547,2 ­7,05% ­20,04% DOW JONES 11.101,0 ­0,92% 6,45% IGBM 975,0 ­7,22% ­21,48% NASDAQ 100 2.154,9 0,92% 15,83%

LATIBEX TOP 5.368,4 0,75% 7,10% S&P 500 1.190,0 ­0,81% 6,72% EUROSTOXX 2.737,0 ­3,82% ­7,69%

DAX 6.849,0 0,08% 14,97%

26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 CAC 40 3.728,7 ­3,41% ­5,28%

SS. FINANCIEROS 777,7 ­9,79% ­33,58% FTSE 100 5.668,7 ­1,12% 4,73%

BIENES CONSUMO 1.927,3 ­2,78% 18,06% MIB 30 19.844,3 ­4,47% ­14,64%

CONSTRUCCIÓN 1.101,9 ­4,72% ­19,12% PSI 20 7.581,8 ­3,97% ­10,42%

SERVICIOS 846,1 ­3,39% ­3,78% NIKKEI 225 10.039,6 0,17% ­4,81% COMUNICACIÓN 1.224,0 ­6,16% ­13,08% HSCEI 12.757,1 ­3,14% ­0,29%

UTILITIES/ PETRÓLEO 1.059,1 ­6,53% ­15,31% BOVESPA 68.613,2 ­3,22% 0,04% MEXBOL 36.822,5 0,60% 14,64% RTS$ 1.599,3 ­0,11% 10,71%

Athex Composit e 1.436,7 ­3,75% ­34,58%

VALOR % VALOR % SNC 4,1% REY ­28,3% VOC 4,0% MVC ­18,1% 26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 BDL 3,3% UBS ­17,2% IBEX 35 9.511,0 ­6,61% ­20,24% NAT 1,9% QBT ­16,7% DOW JONES 11.080,0 ­0,89% 6,90% ROVI 1,9% REN ­12,2% EUROSTOXX 2.735,0 ­3,76% ­7,97% CBAV 1,5% SAN ­11,7% DAX 6.852,0 0,12% 14,98%

IBLA 1,2% SPS ­11,3% BUND 10A 127,3 ­0,13% 5,00%

26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 VALOR % VALOR % BONO USA 2,87% 2,87% 3,84%

SED ­76,7% IBLA 69,9% BONO ALEMANIA 2,74% 2,70% 3,39% QBT ­73,8% VIS 51,7% DIFERENCIAL (p .b.) 13 17 45 UBS ­66,9% BDL 39,2% COL ­66,5% ITX 34,5%

MVC ­62,5% MCM 31,0% 26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 GALQ ­61,5% PSG 30,7% USD/EUR 1,32 ­3,14% ­7,53%

REN ­61,0% IBG 28,7% JPY/EUR 111,36 ­2,51% ­16,40%

JPY/USD 84,08 0,63% ­9,61%

GBP/EUR 0,85 ­0,88% ­4,38%

26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 REAL/USD 1,73 0,65% ­1,01% BRENT 85,4 1,29% 9,62% PESO/USD 12,49 1,85% ­4,62% WTI 83,5 2,42% 5,19%

26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 3 MESES 1,00% 0,98% 0,42%

26­nov­10 19­nov­10 31­dic­09 6 MESES 1,20% 1,10% 0,50%

12 MESES 1,25% 1,25% 0,90%

18 MESES 1,70% 1,70% 1,05%

2 AÑOS 3,48% 2,94% 1,87% ORO 1.356,0 0,27% 23,70% 3 AÑOS 3,88% 3,29% 2,41%

PLATA 26,8 ­1,47% 59,20% 4 AÑOS 4,05% 3,49% 2,69% COBRE 370,4 ­3,38% 11,30% 5 AÑOS 4,55% 4,03% 2,96%

NIQUEL 22.789,0 4,50% 23,40% 7 AÑOS 4,74% 4,24% 3,49% ALUMINIO 2.258,5 0,80% 2,50% 10 AÑOS 5,20% 4,72% 3,98% TRIGO 650,5 0,93% 20,13% 30 AÑOS 5,88% 5,59% 4,76%

DURANTE LA SEMANA (%)

FUTUROS COMMODITIES ($)

6,18% 0,67% 300,9

FUTUROS PETROLEO ($/barril)

CRB Index (mat er ias primas)

MAYORES SUBIDAS Y BAJADAS DURANTE EL 2010 (%)

CURVAS DE TIPOS (IRS)

DIVISAS

RENTABILIDAD BONOS A 10 AÑOS (p.b.)

BOLSAS INTERNACIONALES

FUTUROS

INDICES SECTORIALES

RENTA VARIABLE ESPAÑOLA

MAYORES SUBIDAS Y BAJADAS

Fuente: Bloomberg

Semana del 22 al 26 de noviembre de 2010 Elaborado por el Comité de Inversión de Renta 4 S.V.

2

26­nov­10 1 semana 1 mes 6 meses 2010 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES

IBEX35 9.547,2 ­7,1% ­11,6% 5,6% ­20,0% ­18,1% ­22,0% 11,5% IGBM 975,0 ­7,2% ­12,2% 4,3% ­21,5% ­19,9% ­23,4% 10,2% EUROSTOXX50 2.737,0 ­3,8% ­4,2% 8,2% ­7,7% ­2,2% ­10,1% 11,8% FTSE 100 5.668,7 ­1,1% ­0,7% 12,5% 4,7% 9,1% ­4,0% 18,3% CAC 40 3.728,7 ­3,4% ­3,2% 9,4% ­5,3% 1,3% ­8,8% 13,4% DAX 6.849,0 0,1% 3,6% 18,9% 15,0% 22,0% ­0,8% 26,1% MIB 30 19.844,3 ­4,5% ­7,1% 5,7% ­14,6% ­9,5% ­17,5% 10,0% EUROSTOXX600 266,6 ­1,1% ­0,1% 12,1% 5,0% 11,2% ­2,8% 16,0% PSI 20 PORTUGAL 7.581,8 ­4,0% ­5,6% 10,8% ­10,4% ­8,5% ­14,6% 15,5% RUSIA RTS 1.599,3 ­0,1% ­0,7% 22,5% 10,7% 17,0% ­5,1% 30,6% SUIZA SMI 6.483,6 ­1,6% 0,1% 5,1% ­1,0% 3,2% ­7,3% 9,2% SUECIA OMX 1.110,1 0,0% 0,3% 16,0% 16,6% 18,1% ­0,8% 20,7% HOLANDA AEX 336,3 ­2,4% ­1,3% 7,8% 0,3% 9,6% ­6,1% 11,9% BELGICA BEL20 2.579,8 ­3,2% ­4,2% 8,1% 2,7% 6,3% ­5,4% 12,7% Ath ex Composit e 1.436,7 ­3,8% ­10,7% ­9,4% ­34,6% ­35,4% ­42,1% 3,9%

26­nov­10 1 semana 1 mes 6 meses 2010 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES

DOW JONES 11.101,0 ­0,7% ­0,6% 10,5% 6,5% 6,1% ­3,1% 15,5% S&P 500 1.190,0 ­0,6% 0,4% 10,8% 6,7% 7,1% ­3,0% 17,7% NASDAQ 100 2.154,9 0,9% 2,0% 18,7% 15,8% 20,1% ­2,1% 26,8% NASDAQ COMP. 2.536,3 0,9% 1,8% 14,7% 11,8% 16,6% ­2,2% 23,1% CANADA COMP. 12.910,6 ­0,4% 1,8% 11,8% 9,9% 12,9% ­1,6% 17,5%

26­nov­10 1 semana 1 mes 6 meses 2010 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES

LATIBEX 5.368,4 0,7% 4,6% 6,1% 7,1% 16,3% ­4,9% 17,7% BOVESPA 68.613,2 ­3,2% ­3,0% 14,0% 0,0% 3,3% ­6,1% 19,1% MEXBOL 36.822,5 0,6% 4,1% 17,5% 14,6% 20,9% ­0,9% 23,0% MERVAL 3.302,9 1,6% 13,1% 60,3% 42,3% 53,1% ­2,3% 60,3% CHILE SMS 4.966,2 0,0% 2,7% 31,1% 38,7% 56,0% ­1,6% 56,8%

26­nov­10 1 semana 1 mes 6 meses 2010 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES

NIKKEI 225 10.039,6 0,3% 7,1% 5,4% ­4,8% 7,0% ­12,0% 14,1% HSCEI 12.757,1 ­3,1% ­6,5% 15,8% ­0,3% ­3,0% ­10,3% 18,9% HANG SENG 22.877,3 ­3,1% ­3,1% 19,2% 4,6% 3,0% ­8,4% 20,6% CHINA SHENZHEN 839,4 1,9% 1,6% 53,5% 34,1% 37,2% ­5,5% 64,4% COREA KOSPI 200 249,3 ­1,5% 0,4% 20,7% 12,4% 18,3% ­2,8% 24,6% MALASIA KLCI 1.492,1 ­0,9% ­0,3% 19,5% 17,2% 17,4% ­2,6% 21,9% INDIA SENSEX 30 19.136,6 ­2,3% ­5,4% 16,8% 9,6% 13,5% ­9,3% 22,3% AUSTRALIA 200 4.598,3 ­0,7% ­1,9% 6,8% ­5,6% ­2,3% ­8,5% 10,1%

26­nov­10 1 semana 1 mes 6 meses 2010 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES

BANCA 193,9 ­4,9% ­7,9% 2,2% ­12,7% ­11,1% ­18,4% 6,9% SEGUROS 147,7 ­4,5% ­4,4% 9,2% ­2,9% 1,6% ­9,8% 12,7% CONTRUCCIÓN 263,6 ­1,8% 3,4% 7,5% ­4,7% 3,1% ­11,7% 17,1% CONSUMO CÍCLICO 411,1 0,2% 3,0% 19,7% 24,4% 35,7% ­0,6% 37,3% TECNOLOGÍA 202,1 0,8% ­0,9% 5,3% 9,5% 15,7% ­9,6% 17,6% TELECOS 271,9 ­1,7% ­1,8% 16,7% 4,1% 7,5% ­4,9% 21,2% INDUSTRIALES 310,2 0,6% 2,1% 20,7% 25,3% 34,3% ­0,3% 36,5% SS FINANCIEROS 253,5 ­0,5% 1,4% 15,9% 8,4% 13,0% ­3,1% 22,3% INDUSTRIA BÁSICA 574,6 ­0,1% 3,6% 20,6% 14,5% 29,3% ­4,9% 33,1% RETAIL 277,7 1,1% 0,4% 11,9% 13,9% 16,6% ­2,9% 18,3% AUTOMÓVILES 338,8 1,9% 8,9% 48,5% 43,5% 52,4% ­1,4% 69,6% VIAJES 130,5 2,4% 2,9% 14,5% 22,1% 31,7% ­0,6% 33,6% MEDIA 174,3 ­1,3% ­0,8% 12,4% 9,2% 18,2% ­3,7% 19,9% SALUD 383,5 0,4% 1,3% 8,9% 4,5% 10,7% ­2,7% 12,1% ALIMENTACIÓN 353,0 0,6% 3,7% 12,7% 15,7% 24,4% ­0,3% 26,1% QUÍMICAS 551,2 0,8% 3,8% 29,3% 19,0% 28,9% ­0,7% 33,9% ENERGÍA 311,1 ­0,8% 1,8% 4,4% ­6,0% ­0,1% ­12,0% 16,6% UTILITIES 307,5 ­3,2% ­1,9% 5,1% ­10,4% ­3,9% ­11,4% 8,5%

ÍNDICES EUROPA

DOW JONES STOXX 600 SECTORIALES

ÍNDICES EEUU/CANADA

ÍNDICES LATAM

ÍNDICES ASIA

Fuente: Bloomberg

3

EVOLUCIÓN EN ÚLTIMOS 12 MESES EVOLUCIÓN EN LA SEMANA

IBEX 35

8.600 9.000 9.400

9.800 10.200 10.600

11.000 11.400

11.800 12.200

26/ 11 /2009 10/ 02 /2010 23 /04/ 2010 02 /07/ 2010 10/ 09 /2010 19 /11/ 2010

IBEX 35

9691,8

9996 ,4

9547 ,2

974 2,6 9721,8

9.400 9.500 9.600

9.700 9.800

9.900 10.000

10.100 10.200

10 .300

22 /11/ 2010 23/ 11 /2010 24 /11/2010 25/ 11/ 2010 26 /11/ 2010

EUROSTOXX 50

2.45 0

2.55 0

2.65 0

2.75 0

2.85 0

2.95 0

3.05 0

26/11/2009 08/02/ 2010 21/ 04/ 2010 30/ 06/ 2010 08/09/2010 17/11/2010

DOW JONES

9.600 9.800

10.000 10.200 10.400 10.600 10.800 11.000 11.200 11.400

27/ 11 /2 009 10/ 02 /2 010 23 /04/ 2010 06 /07/ 20 10 15/09/ 20 10 24/11/ 2010

DOW JONES

11203 ,55 11178 ,58 111 87 ,28

11036 ,37

11096,95

10 .900

11 .000

11 .100

11 .200

11 .300

11 .400

19 /11/ 2010 22 /11/ 2010 23/11/ 2010 24 /11/ 2010 26 /11/ 2010

NASDAQ COM POSITE

2 .000

2 .100

2 .200

2.300

2 .400

2 .500

2 .600

27 /11/ 2009 10/ 02 /2010 2 3/ 04/ 2010 06 /07/ 20 10 15/ 09 /201 0 24 /11/ 2010

NASDAQ COMPOSITE

2518,12

2532 ,02

2494,95

2543 ,12 2536,05

2.460

2.485

2.510

2.535

2.560

2.585

19 /11/ 2010 22/11/2010 23 /11 /2010 24/11/2010 26 /11 /2010

NIKKEI

8.600

9.000

9.400

9.800

10.200

10.600

11.000

11.400

26/ 11/ 2009 09/ 02/2010 21/04/2010 05/07/2010 13/09/ 2010 26/11/2010

NIKKEI

1 0013 ,63 10022,39

10115 ,19

10030,11

10079 ,76

9.900

9.950

10.000

10.050

10.100

10.150

10.200

10.250

10 .300

18 /11/2010 19/ 11/ 2010 22 /11/ 2010 24/ 11 /201 0 25 /11 /2010

EUROSTOXX 50

2811,43

2739,37 2758 ,02

2765,05 2736 ,96

2.600

2.650

2.700

2.750

2.800

2.850

2.900

22 /11/ 2010 23/ 11 /2010 24 /11/2010 25/ 11/ 2010 26 /11/ 2010

4

EVOLUCIÓN EN ÚLTIMOS 12 MESES EVOLUCIÓN EN LA SEMANA

TIR DEL BONO A 10 AÑOS (ESPAÑA)

3 ,70

3 ,90

4 ,10

4 ,30

4 ,50

4 ,70

4 ,90

5 ,10

5 ,30

26/ 11 /2009 04 /02/ 2010 15 /0 4/ 20 10 2 4 /06/2 010 02/ 09 /2010 11/ 11 /2010

TIR DEL BONO A 10 AÑOS (ALEMANIA)

2,00 2,20 2,40 2,60 2,80 3,00 3,20 3,40

26/11/2009 04/ 02/ 2010 15/04/2010 24/ 06/ 2010 02/09/2010 11/ 11/ 2010

TIR DEL BONO A 1 0 AÑOS (ALEMANIA)

2,65

2,55

2 ,71 2 ,74

2 ,71

2 ,52

2 ,56

2 ,60

2 ,64

2 ,68

2 ,72

2 ,76

2 ,80

22/ 11 /2010 23/ 11 /2010 24 /11 /20 10 25 /1 1/ 2010 26 /11/ 2010

TIR DEL BONO A 10 AÑOS (USA)

2,30 2,50 2,70 2,90 3,10 3,30 3,50 3,70 3,90 4,10

26/11/ 2009 04/02/2010 15/ 04/ 2010 24/ 06/ 2010 02/09/ 2010 11/ 11/2010

TIR DEL BONO A 10 A ÑOS (USA )

2 ,802 2 ,77 3

2 ,912 2,909 2 ,866

2 ,65

2 ,70

2 ,75

2 ,80

2 ,85

2 ,90

2 ,95

3,00

22 /1 1/ 20 10 23/ 11 /201 0 24 /11/2010 25/ 11/ 2010 26 /11 /201 0

DÓLAR / EURO

1,18 1,21 1,24 1,27 1,30 1,33 1,36 1,39 1,42 1,45 1,48 1,51 1,54

26 /11 /2009 04 /02/ 2010 1 5/ 04 /2 010 24 /06/ 2010 02 / 09/ 2010 11 /11 /2 010

DÓLAR / EURO

1,363

1,337 1 ,33 4 1 ,336

1,324

1,3 10

1,3 20

1,330

1,3 40

1,3 50

1,3 60

1,3 70 1,3 80

1,3 90

22 /11/ 2010 23 /11/2 010 24/ 11 /2010 25/ 11 /2010 26 /11/ 2010

BARRIL CRUDO BRENT

68,0

71,0

74,0

77,0

80,0

83,0

86,0

89,0

02/ 12/2009 12/02/ 2010 26/04/ 2010 05/ 07/2010 13/ 09/ 2010 22/ 11/ 2010

BARRIL CRUDO BRENT

83 ,2 82,43

85,77 85,38

84 ,84

8 0,0

8 1,0 8 2,0

8 3,0

8 4,0

8 5,0 8 6,0

8 7,0

8 8,0

22 /11 /2010 23/11/2 010 24/ 11/ 2010 25/1 1/2 010 26/ 11/ 2010

TIR DEL BONO A 10 A ÑOS (ESPAÑA)

4 ,7 38

4,8 97

5 ,06 4

5 ,1 75 5,2 02

4,62 4 ,70 4 ,78 4 ,86 4 ,94 5,02 5 ,10 5 ,18 5,26 5 ,34

22 /11/ 2010 23/11/ 2010 24/ 11 /201 0 25 /11/ 20 10 26/ 11/ 2010

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Fuente: Tesoro

Pr incipales noticias de la semana

BBVA. Éxito del r esultado de la ampliación de capital que ha sido suscr ita en un 99,8% por los accionistas. Las solicitudes de suscr ipción preferente y de acciones adicionales han superado en un 419,25% el número de acciones a emitir en la ampliación (742,9 mln de acciones). Dada la elevada demanda no se ha procedido a la apertura del período de asignación discrecional, quedando la ampliación tr as la asignación de acciones preferentes totalmente suscr ita. Por este motivo, los plazos inicialmente previstos en el calendario de la operación se han reducido siendo la fecha prevista para la admisión a negociación de las nuevas acciones el 30 de noviembre de 2010. Sobreponderar .

ACS. Según prensa podr ía haber alcanzado un 17% de Iberdrola con los paquetes aparcados en Blackrock y BNP (por debajo del 3% para no tener que declararlo), y que se cree están en posesión de la constructora. Además se apunta a que ACS tendría la intención de alcanzar el 20% antes de final de año. Sin confirmación por par te de ACS, es de sobra conocido el interés que tiene sobre la eléctrica. Noticia sin impacto en cotización. Por otro lado, el viernes ACS celebró la junta general extraordinaria de accionistas en la que se aprobó la ampliación de capital necesaria para atender a la ecuación de canje de la oferta por Hochtief. Mantener .

ACS. La Comisión Ejecutiva de ACS ha acordado iniciar el proceso de venta de sus activos de energías r enovables, tanto nacionales como internacionales, que suponen un total de 1.757 MW netos (1.056 MW de energía eólica en España, 352 MW netos de energía eólica Internacional y 349

MW netos de energía termosolar en España). Si bien esta venta se incluye dentro del proceso de rotación de activos que está llevando a cabo la compañía consideramos que el mercado no contaba con estos activos como susceptibles para la venta. El valor de estos activos se situar ía en torno a los 4.000 mln de euros. La operación ser ía positiva ya que proporcionaría a ACS nuevos fondos (que se suman a los obtenidos en la desinversión del resto de activos) para: 1) reducir deuda y mejorar su estructura financiera, 2) acometer nuevas inver siones y 3) aumentar su par ticipación en Iberdrola hasta el 20% . Además, este movimiento permite a ACS eliminar uno de los argumentos pr incipales de Iberdrola (el conflicto de intereses) para prohibir la entr ada en el Consejo de Administr ación quedando el camino libre para conseguir r epresentación en la eléctr ica. Mantener.

Sacyr Vallehermoso. Según prensa, el dueño de El Pozo estar ía estudiando la toma de un 5% de Sacyr mediante suscripción en la próxima ampliación de capital. Recordamos que la semana pasada Sacyr anunció haber obtenido compromisos de suscripción por parte de terceros no accionistas de la Sociedad que permiten cubrir en su totalidad la ampliación de capital y entendemos que probablemente en estos compromisos se incluya el dueño de El Pozo. La noticia no debería tener impacto en cotización dado que la situación de Sacyr de cara a la ampliación no varía respecto a lo ya conocido (cubierta al 100%). No obstante, el elevado interés de distintos inver sores para entr ar en el capital de Sacyr y la posible entr ada de inver sores impor tantes con par ticipaciones significativas que apor tar ían estabilidad a la estructura accionar ial

Último Anterior Dif. (p.b) Solicitado Adjudicado Prorrateo Letras 3 meses 1,870% 0,974% 0,896 4.873,4 2.082,8 42,7% Letras 6 meses 2,260% 1,298% 0,962 3.044,2 1.152,5 37,9%

* Subasta extrordinaria

Fecha último Bonos a 3 años 02­dic­10 1,53%

Semanas del 22 de noviembre al 3 de diciembre de 2010

Subastas para la próxima semana

Subastas celebradas esta semana

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creemos que es positivo, lo que podr ía permitir un mejor compor tamiento de la cotización vs mercado.

Sector eléctr ico. La CNMV aprobó el folleto de titulización del déficit tar ifar io (hasta 13.500 mln eur, ampliables a 25.000), una vez se ha conseguido una elevada calificación crediticia por parte del BCE (la misma que la deuda del Estado). El mercado esperaba la colocación del pr imer tr amo (en torno a 2.000 ­ 3.000 mln eur ) de forma inmediata, lo que supone en torno a un 15% del total acumulado, si bien la difícil situación actual de los mercados de deuda podr ía r etr asar la operación a 2011. Recordamos que las eléctr icas más expuestas al déficit tar ifar io son Endesa e Iberdrola (del total: 53% ELE, 30% IBE, 11% GAS­UNF, 5% EDP­ CAN). Del total de la deuda de cada una de las compañías, la deuda asociada al déficit tarifario supone un 47% en el caso de Endesa, 15% en Iberdrola y 8% en Gas Natural. Valoramos positivamente la aprobación del folleto tras los últimos retrasos, si bien el retraso en la colocación del primer tramo podría pesar sobre las cotizaciones. Mantener Iberdrola, Endesa y Gas Natural.

Enagás. Pagará un dividendo a cuenta de los resultados de 2010 de 0,312 eur /acc, un 10,1% super ior al dividendo a cuenta del ejercicio pasado. El pago se hará efectivo el día 21 de diciembre de 2010 (RPD implícita del 2%). Crecimiento de doble dígito en el dividendo por acción, en línea con lo esperado. Sobreponderar .

Repsol. Pagará un dividendo a cuenta de 2010 de 0,525 eur /acc, lo que supone un incremento del 24% respecto al abonado el pasado año y sería equivalente a un dividendo total con cargo al ejercicio 2010 de 1,05 eur /acc, lo que supone una RPD implícita del 5,6% y volver a los niveles de DPA previos a la cr isis (2008). Este importe refleja la positiva evolución de los resultados de la compañía durante 2010 y es acorde con la política de disciplina financiera y adecuada retribución al accionista, establecida en su Plan Estratégico. El pago se hará efectivo el próximo 13 de enero, y supera nuestr as estimaciones (+10% ) y las más optimistas del mercado (+17% ). Noticia positiva tanto para los accionistas de Repsol como para sus pr incipales accionistas (Sacyr Vallehermoso 20% y Criter ia 12% ). Sobreponderar Repsol, Mantener Sacyr Vallehermoso y Cr iter ia.

Repsol YPF. Ha acordado el r egistro del formular io F­3 ante la SEC que le permitirá incrementar la liquidez de su filial argentina YPF vendiendo hasta un 15% del capital. Recordamos que Repsol mantiene la intención de reducir su participación en la filial argentina pero manteniendo la mayoría (actualmente controla un 85% del capital, estando el 15% restante en manos del Grupo Petersen con opción de compra sobre un 10% adicional). La r educción de par ticipación en YPF ser ía algo que valorar ían positivamente las agencias de rating y que podr ía impulsar el repar to de un dividendo extr aordinar io. Estaremos atentos a las valoraciones que se puedan alcanzar, que podrían estar en torno a 15.000 mln USD por el 100% de YPF (precio pagado por el Grupo Petersen en su momento). Recientemente se ha vendido un 0,6% de YPF a una valoración implícita del 100% del capital de 15.7000 mln USD. Sobreponderar .

Sabadell. Ha aprobado el r epar to del dividendo equivalente al pr imero y segundo con cargo a r esultados del 2010 por impor te de 0,09 euros/acc (­35,7% vs 2009) a abonar el día 20 de diciembre. El dividendo total abonado en 2010 asciende a 0,17 euros/acc (­ 35% vs repartido en 2009) y que supone una RPD 10 del 5,5% . Infraponderar .

Ebro Foods. Alcanza acuerdo con SOS para comprar su negocio ar rocero por 195 mln eur . El negocio arrocero de SOS (ventas 2009 de 250 mln eur y EBITDA antes de costes de estructura de 30 mln eur, margen EBITDA 8% vs 15% del negocio arrocero de Ebro) permitir á a Ebro complementar su presencia en arroz en España y Estados Unidos, a la vez que abre las puer tas al mercado holandés y la r efuerza en otros mercados europeos y de Medio Oriente. Posibles sinergias sin definir. El precio pagado supone múltiplos implícitos 2009 de 0,75x ventas y 6,5x EBITDA, pero 8,5x incluyendo costes de estructura (ratio similar al de la reciente compra de la australiana Ricegrowers por un importe de 425 mln eur). El cierr e definitivo de la operación está sujeto a la aprobación de las entidades financieras acreedoras de SOS y de las autor idades de competencia. Asimismo, Ebro acudirá a la ampliación de capital dineraria de SOS suscr ibiendo un impor te de 50 mln eur (la cuarta parte del total), con lo que controlará un 10% aproximadamente en el capital social r esultante tr as el proceso. Ebro valora el liderazgo mundial de SOS en su sector, donde opera en mercados con perspectivas de crecimiento y con potencial para seguir

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mejorando sus niveles de productividad y eficiencia en la misma línea que lo ha venido haciendo a lo largo de los últimos meses a pesar de encontrarse en un marco financiero restrictivo y del contexto económico general adverso. Valoramos positivamente la compra del negocio ar rocero de SOS, si bien la entr ada en el capital de SOS con un 10% podr ía plantear cier tas incógnitas en el cor to plazo. Sobreponderar .

Para más información respecto a noticias empresariales, consultar la página web: www.renta4.com.

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Análisis Macroeconómico

Rescate de Ir landa, nuevo r epunte de r iesgo soberano y depreciación del euro. Este es el resumen de la semana a nivel macroeconómico, donde los datos conocidos se mantuvieron en un segundo plano. El anuncio del r escate de Ir landa el domingo (que finalmente cedió a las presiones del mercado) no sorprendió aunque dejó incógnitas en cuanto al impor te exacto a recibir (< 100.000 mln de euros) y condiciones (coste previsiblemente inferior al mercado 5%­6% vs 8%). La ayuda a Ir landa se instrumentará a través del programa de Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF “European Financial Stability Facility”) y la contr ibución de Suecia y Reino Unido mediante préstamos bilaterales.

A cambio del rescate, el país deberá cumplir con un duro ajuste fiscal 2010­14:l programa contempla la r educción del déficit en 15.000 mln de euros para 2014 hasta situar lo en el 3% s/PIB (vs 32%e para 2010, 12% excluyendo el rescate bancario). De este importe 2/3 vendrán de la r educción del gasto público y el r esto del incremento de la base r ecaudator ia. Este plan de reducción del déficit deberá tener el visto bueno de la Comisión Europea y el FMI para que el país pueda obtener la ayuda. Dentro del recorte de 15.000 mln eur se incluye la r educción de 6.000 mln eur prevista para 2010, y cuya votación clave está prevista para el próximo 7 de diciembre en un entorno de crisis política, que ha llevado al país a adelantar las elecciones (probablemente para 1T11).

En este contexto, la posibilidad de que las medidas adoptadas para ayudar a los distintos países sean finalmente insuficientes (con vistas a largo plazo) y las expectativas de que Ir landa no sea la última en caer se tr asladaron nuevamente a los diferenciales de deuda. Así vimos como las economías per iféricas más per judicadas fueron Por tugal y España, con sus diferenciales marcando máximos históricos en 460 pbs y 246 pbs (superando el 7% y el 5% de TIR en el 10 años respectivamente). Además, cabe señalar que el diferencial de Irlanda también marcó máximos históricos en 646 pbs a pesar de su rescate.

Del mismo modo, toda esta incer tidumbre continúa r eflejándose en el euro que se depreció en la semana vs dólar en más de un 4% , hasta niveles en torno a 1,32 $/euro frente al 1,38 $/euro apenas 5 días atrás.

En cuanto a datos macroeconómicos, cifr as muy positivas en Alemania que contrastan con un tono mixto en Estados Unidos y el resto de economías de la Eurozona. De este modo, aumenta la diferencia en el r itmo de r ecuperación entr e los distintos países en Europa, donde se distingue claramente dos velocidades. Mientras, en Estados Unidos los datos continúan mostr ando en algunos casos síntomas de debilidad, suficiente para que la Fed haya vuelto a r ebajar sus expectativas de crecimiento para 2010 hasta +2,4% /+2,5% (vs +3%/+3,5% en junio) y 2011 +3%/+3,6% (vs +3,5%/+4,2% en junio).

En Estados Unidos, destacamos en positivo el PIB revisado del 3T10 que se elevó un +2,5% (vs +2,4%e y +2,0% preliminar y +1,7% en 2T10) debido a una r evisión al alza del consumo pr ivado (+2,8% vs +2,6% preliminar) y de la demanda externa con las expor taciones creciendo a mayor r itmo (+6,3% i.a vs +5% en 2T10). Este mejor tono del consumo privado se confirmó con el gasto per sonal de octubre (+0,4% vs +0,5%e y +0,3% en septiembre revisado al alza).

Por el lado de los precios, el deflactor del consumo pr ivado subyacente (PCE central, la medida de inflación más seguida por la FED) moderó su tasa anual hasta +0,9% (vs +1%e y +1,2% anterior), muestra del aumento de presiones deflacionistas.

En el sector inmobiliar io, las cifr as mantienen la debilidad de meses anter iores y muestr an un sector que sigue muy depr imido. Las ventas de viviendas de segunda mano en octubre cayeron frente a septiembre siendo ligeramente infer iores a las estimaciones (4,43 millones vs 4,48 millones estimados y 4,53 millones en septiembre). Por su parte, las ventas de viviendas nuevas en octubre bajaron inesperadamente: 283 mil (vs 312 mil estimado y 308 mil en septiembre revisado al alza).

Otros datos con tono más positivo fueron: la confianza de la Univer sidad de Michigan de noviembre (final) que alcanzó el nivel más alto en 5 meses superando el dato preliminar (71,6 vs 69,5e y 67,7 en octubre) y el índice manufacturero de Richmond del mismo mes que se situó en 9 (vs 6e y 5 previo) acumulando su segundo mes consecutivo de mejora. Buen tono también de las peticiones

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iniciales de subsidio de desempleo disminuyeron situándose en 407 mil por debajo de lo estimado (vs 435mil estimado y 441 mil la semana anterior) y marcando su menor nivel desde julio de 2008. Buena noticia para el mercado laboral, si bien la volatilidad de los datos semanales hace preciso confirmar esta tendencia positiva en próximas semanas.

En Europa, contra pronóstico asistimos a una mejora de las encuestas de confianza tanto manufactureras como de servicios en la Eurozona, Alemania y Francia que no están r ecogiendo la creciente incer tidumbre sobre r iesgo soberano y la posibilidad de nuevos r escates. Así, en la Eurozona, el PMI compuesto de noviembre fue superior a lo estimado (55,4 vs 53,6e y 53,8 en octubre) apoyado por una mejora en el PMI manufacturero (55,5 vs 54,4e y 54,6 en octubre) y en el de servicios (55,2 vs 53,2e y 53,3 en octubre).

Destacar asimismo que el dato final de PIB alemán del 3T10 confirmó los datos preliminares: incremento del +0,7% tr imestr al (vs +0,7%e y preliminar y +2,3% en 2T10) y del +3,9% i.a en tasa interanual (vs 3,9%e y preliminar y +4,3% en 2T10). Por componentes, aportación positiva de la demanda interna (+0,4% i.a), crecimiento del +1,3% de la inversión en capital y del +2,3% i.a de las exportaciones. Esta mejor evolución de la economía alemana se sigue reflejando en los datos de confianza: la encuesta IFO en Alemania alcanzó máximos inesperadamente en noviembre. El clima de negocios se situó en (109,3 vs 107,5e y 107,7 en octubre revisado al alza) apoyado por mejora de la situación actual que también (112,3 vs 110,4e y 110,2 en octubre) y del componente de expectativas (106,3 vs 104,7e y 105,2 en octubre revisado al alza). También la confianza consumidora GFK de diciembre 5,5 (vs 5,1e y 5,1 anterior revisado al alza) alcanzó máximos de 3 años apoyada por la mejora en el empleo y crecimiento económico que permiten un incremento de las expectativas de ingresos.

En Reino Unido, el PIB 3T10 creció un +0,8% mensual (vs +0,8%e y +1,2% en el 2T10). De la misma forma, su tasa interanual se elevó un +2,8% (vs +2,8%e y +1,7% en el 2T10).

La semana que viene seguiremos muy pendientes del r iesgo soberano, pr incipalmente en Por tugal y España, que son los países periféricos que se encuentran en el punto de mira del mercado. Por otro lado, tampoco debemos olvidar los datos macroeconómicos que continuarán dándonos una idea de la evolución de la actividad de las

distintas economías. En este sentido, conoceremos cómo se han iniciado las ventas navideñas en Estados Unidos (26 de noviembre, “Black Fr iday”), lo que nos servirá como termómetro del consumo pr ivado amer icano. Asimismo, también destacar en Estados Unidos los datos de empleo de noviembre, esperándose una creación de empleos en torno a 145.000 pero insuficiente para reducir la tasa de paro. Otros datos importantes serán el ISM manufacturero y de servicios de noviembre, con esperado deterioro en ambos casos. En Europa, la r eunión del BCE del jueves será la que acapare toda la atención. Sin cambios esperados en tipos de interés (1%), la clave estará en lo que pueda adelantar sobre la política de r etir ada de liquidez (¿se extenderán los programas de inyección de liquidez a la vista del difícil entorno actual?). Importante también la confirmación de crecimiento de la Eurozona con el dato final del PIB 3T10 y desglose, así como el estimador del IPC de noviembre.

El lunes, en Estados Unidos no se publicarán datos macroeconómicos de interés. En Europa, encuestas de confianza en la Eurozona del mes de noviembre (clima empresarial económica, industrial y de consumo) que deber ían recoger cier to deterioro der ivado del r epunte del r iesgo soberano, si bien otr as encuestas de confianza del mismo mes han sorprendido al alza. Mientras en España conoceremos las ventas al por menor de noviembre (anterior –2,9%).

El mar tes, en EEUU tendremos el índice manufacturero de Chicago de noviembre que podría mostrar cierto deterioro hasta 60 (vs 60,6 previo) y la confianza consumidora del Conference Board del mismo mes, con esperada mejora (52,3e vs 50,2 anterior) en línea con la registrada en el dato de la Universidad de Michigan. En el sector inmobiliario, el índice de precios CaseShiller compuesto de septiembre podr ía volver a r etroceder en tasa mensual, moderando la subida en términos interanuales desde +1,7% a +1,3%e. En la Eurozona, tasa de desempleo de octubre y estimador del IPC de noviembre, con mantenimiento de la primera en niveles de 10,1%e y el segundo controlado en +1,9%. Por otro lado, en Francia conoceremos los precios al productor de octubre y la confianza consumidora GFK de noviembre en Reino Unido. En Japón, datos preliminares de producción industr ial de octubre y desempleo del mismo mes.

El miércoles, en EEUU se publica la encuesta privada de empleo ADP de noviembre que se espera muestre una creación de empleo de +75k puestos (+43k anterior).

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También será importante el ISM manufacturero de noviembre con esperado deterioro (56e vs 56,6 previo) y su componente de precios pagados, así como el Libro Beige. En el sector inmobiliario la referencia la tendremos con el gasto en construcción manteniendo debilidad (­0,2%e mensual vs +0,5% anterior). Otros datos: costes laborales unitarios y productividad no agrícola del 3T10. En Europa, datos finales de noviembre de PMI manufacturero, que deberían confirmar la mejora apuntada por los preliminares. En China estaremos pendientes del dato de PMI manufacturero de noviembre, donde se espera una estabilización (54,8e vs 54,7e).

El jueves, en Estados Unidos peticiones iniciales de subsidio de desempleo (tras el buen dato de la última semana) y ventas pendientes de viviendas de octubre que podrían seguir retrocediendo (­1%e vs –1,8% previo). En Europa, la atención se concentrará en la r eunión del BCE, sin sorpresas por el lado de los tipos de interés que mantendrá en mínimos (1%) pero pendientes de lo que pueda decir sobre su estrategia de retirada de liquidez (¿extenderá las inyecciones de liquidez más allá del 1T11?) y el reciente repunte del riesgo soberano. Además en la Eurozona se publicará el PIB 3T10 (final) y su desglose (consumo doméstico, gasto de los Estados y capital fijo bruto) así como los precios al productor de octubre.

El viernes, en Estados Unidos muy pendientes del cambio en nóminas no agr ícolas de noviembre: se espera que se mantenga la tendencia de creación de puestos de trabajo (+143ke vs +151k anterior), aunque insuficiente para reducir la tasa de desempleo, que se mantendría en el 9,6%, niveles históricamente elevados. Otras referencias serán el ISM de servicios de noviembre y los pedidos de fábrica de octubre. En Europa, datos finales del PMI de servicios y compuesto de noviembre en la Eurozona (deberían confirmar la mejora apuntada por los preliminares), así como las ventas al por menor de octubre. En China, conoceremos el PMI de servicios de noviembre.

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Análisis de Mercado

Tras el r escate de Ir landa, “¿quién será el siguiente?” Eso es lo que los mercados se preguntaron desde pr incipios de semana y empezaron a descontar , dando por hecho que Ir landa no será el último país r escatado, lo que se tradujo en descensos importantes en la semana. ¿Los índices más castigados? Obviamente, los de los países per iféricos con mayores probabilidades (según mercado) de ser el siguiente en pedir las ayudas, con Por tugal y España en el punto de mira.

Hay que aclarar que el r itmo de r ecuperación de las distintas economías de la Eurozona y/o el estado de sus cuentas públicas están marcando diferencias impor tantes en el compor tamiento de los pr incipales índices. Este es el caso del DAX, que acumula una revalorización superior al 10% en el año vs –19% del Ibex, o los índices americanos que también se encuentran en positivo en 2010, con gran apoyo del QE2 de la FED (frente a una actitud más restrictiva del BCE).

A pesar de las diferencias existentes entr e Ir landa y España, y las declaraciones de organismos internacionales confirmando que no necesita tomar medidas adicionales, el mercado volvió a mostr ar la falta de confianza para con España. Así, el Ibex se vio ar r astr ado una vez más por el sector financiero que corrigió en el cómputo semanal más de un ­10% y llevó al selectivo a marcar mínimos desde el 6 de julio y situarse cerca de los 9.500 puntos.

Pero no todo lo acontecido en la semana fue malo. En el plano empresarial, Repsol anunció el incremento de un +24% del dividendo (superando las expectativas más optimistas), mientr as que BBVA completó su ampliación de capital con una sobredemanda de más de 4 veces.

Por lo que respecta al sector bancario en España, consideramos que el castigo que han sufr ido las cotizaciones, principalmente los dos grandes bancos, es excesivo. Tanto BBVA como Santander cotizan por debajo de 1x valor en libros y a PER11e <7x, múltiplos muy atractivos que no recogen la diversificación internacional de ambas entidades y el apoyo que esto supone para compensar la debilidad del negocio en España y la presión en márgenes. Consideramos que los niveles actuales son adecuados para ir tomando posiciones con un hor izonte de inver sión de medio plazo, aunque teniendo muy presente que en la medida en que no se modere el r iesgo

soberano, la exposición de los bancos a deuda española pr incipalmente y la posibilidad de que se produzca nuevamente un cierr e de los mercados mayor istas e interbancar io impidiendo la obtención de liquidez serán factores que continuarán pesando sobre las cotizaciones.

De cara a la semana entr ante, la dir ección de los mercados la seguirá marcando la evolución del r iesgo soberano, muy focalizado en Por tugal y España. En este sentido, el mercado seguirá cotizando las probabilidades de un nuevo rescate, principalmente de Portugal, y los fundamentales de las compañías seguirán quedando en un segundo plano. Queda claro que el mercado está exigiendo la aplicación de medidas adicionales que permitan generar confianza, imprescindible para seguir financiándonos en el exter ior (tanto el Tesoro como las entidades financieras tienen elevadas necesidades de financiación en 2011). En este sentido, los mercados incrementan su presión en el caso concreto de España para que las r eformas estructurales se acometan lo antes posible (acelerando la r eforma del sector financiero y emprendiendo la tan r eclamada r eforma de las pensiones).

En caso de aceleración de las r eformas estructurales, sumadas al estricto cumplimiento de los planes de ajuste fiscal, consideramos que el r iesgo soberano España se moderaría y podr ían así poner se en valor los fundamentales de las compañías. Por tanto, y en un escenar io de cier ta normalización del r iesgo soberano, entendemos que a día de hoy existen atr activas opor tunidades de inver sión en bolsa, aún cuando en el cor to plazo, y hasta que el r iesgo soberano no se modere, continuará la volatilidad en la r enta var iable sin poder descartar cesiones adicionales.

Nuestr a visión de fondo de mercado no var ía: en 2011 las economías seguirán creciendo (aunque a menor ritmo que en 2010, pero no habrá “double dip”), las valoraciones siguen apoyando al igual que la FED, que mantendrá sus inyecciones liquidez al mercado. Será importante en el corto plazo ver la postura del BCE sobre la r etirada de liquidez (próxima reunión el 2­diciembre). Las tensiones en los mercados de deuda y la desaceleración en el r itmo de crecimiento económico en un entorno de ausencia de presiones inflacionistas podr ían permitir un cambio en su discur so más r estr ictivo

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(¿extensión de la inyección de liquidez?) que de producir se actuar ía como apoyo a los mercados.

En cuanto a niveles técnicos, r evisamos a la baja nuestro r ango de cor to plazo de Ibex desde 9.800 ­ 10.400 puntos a 9.300­9.900 puntos. En el caso de Eur ostoxx, revisamos también de 2.750­2.900 a 2.670­ 2.800 puntos. En el S&P500 mantenemos 1.120 ­ 1.220 puntos.

En lo que respecta a las car teras, no r ealizamos cambios en la de 5 grandes española, compuesta por Enagás, Repsol, Santander , Técnicas Reunidas y Telefónica.

La car tera de 5 europeos también la mantenemos sin cambios: France Télecom, Intesa Sanpaolo, Philips, Totalfina e ING.

En la car tera modelo de largo plazo española tomamos beneficios en Ebro tr as su buen compor tamiento. Su 5% lo r epartimos entr e Telefónica a la que sumamos un 2% (hasta 17% ), Repsol con otro 2% adicional (hasta 7% ) y BBVA con un 1% (hasta 13% ), para aprovechar las r ecientes caídas.

Para más información respecto a análisis de mercado, consultar la página web: www.renta4.com.

Análisis Técnico

Grecia esboza un camino a la baja adicional para los mercados en las próximas semanas.

Con independencia de los rebotes técnicos que en todo impulso a la baja se producen, el índice griego se dispone a cerrar la semana con síntomas de continuación bajista ulterior en las próximas semanas. Escenario que por correlación apoya también el “Boletín técnico del viernes del 12 de noviembre (techo USA)”

No debemos obviar que España y Grecia tienen a grandes rasgos una correlación en índices poderosa:

Tampoco podemos olvidar que algunos índices emergentes generan señales de consolidación­corrección para las próximas semanas y ello probablemente afectará a la baja al resto de mercados:

CONCLUSIÓN: a pesar que puedan producirse semanas de fuertes rebotes, pensamos que la presión bajista en la renta var iable continuará en las próximas semanas.

El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

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Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable.

Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 49% Sobreponderar, 29% Mantener y 22% Infraponderar.

Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV.

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