www.axier.se 1

Analys 2010-11-09

Beowulf Mining – Hej hå, hej hå, vi till gruvan gå…

� Analysresultat från Kallak North väntas inom kort � Påbörjar provborrning i Kallak South � Planerar borrningar i Ruoutevare � Utvecklar Ballekfyndigheten tillsammans med australiensiska Energy Ventures

Sammanfattning

För ett och ett halvt år sedan uppmärksammade Axier läsarna på ett litet prospekteringsföretag,

Beowulf Mining, med ett tiotal undersökningstillstånd uppe i norra Sverige. Sedan dess har ledning

och styrelse i detta företag gjort allt rätt.

Sedan järnåldern har järnmalmen varit en av Sverige viktigaste naturresurser och Beowulf Minings

styrelse anser att så fortfarande är fallet, att deras järnmalmsfyndigheter är så pass betydande att

Sverige kan komma att vara på väg in i en ny järnålder. Sedan 1500-talet har export av järnstänger,

varit en av Sveriges dominerande handelsvaror, även om dess betydelse fallit sedan dess till följd

av den globala industrialiseringen.

Historiskt sett har den svenska järnmalmsindustrin utvecklats med hjälp av utländska intressen,

bland annat från Belgien, Tyskland, Österrike och England. Nu är det åter dags för britterna att

blicka mot de svenska skogarna, Beowulf Mining prospekterar och utvecklar ett antal fyndigheter i

norra Sverige. De råvaror som bolaget valt att fokusera på är basmetallerna järnmalm och koppar,

men har även inmutningar avseende guld och i viss mån också uran. Bland de noterade svenska

företagen är det främst guldletande företag som är noterade, men ledningen för Beowulf Mining

anser storleken på fyndigheterna är så pass omfattande att järnmalmen kan komma att visa sig

vara en veritabel guldgruva i sig. Axier anser att det finns fog för dessa påståenden särskilt som det

en skriande efterfrågan efter långsiktiga och stabila samarbetspartner som klarar av att

leverera det som behövs för att klara av den ökade urbaniseringen i Kina, men också i Indien.

Antal aktier 159,796,689 Notering Parallellnoterad på AIM, London och på Aktietorget VD Clive Sinclair-Poulton Största ägare (%) Sunvest Corporation med närstående, 13,73 % Webb http://www.beowulfmining.net Market Cap 519 Mkr Risk Hög Potential Mycket hög

www.axier.se 2

Beskrivning av verksamheten

Prospekteringsföretaget Beowulf Mining har i dag sex fyndigheter med

sammanlagt 17 inmutningar. Bolaget bedriver prospektering och utveckling

av främst koppar, guld och järnmalm i norra Sverige.

Beowulf Mining har även ett par mindre inmutningar i Ballek avseende

uran, en råvara som väcker allt större intresse internationellt. Sedan 2009

äger Beowulf Mining också undersökningstillståndet till Munka-

fyndigheten, en av norra Europas största obearbetade fyndigheter av

molybden. Bolagets järnmalmsfyndigheter i Ruoutevare och Kallak utgör två

av Europas största obearbetade järnmalmsfyndigheter.

Samtliga fyndigheter beskrivs noggrant nedan.

Järn Koppar Guld Övrigt

Ruoutevare x x

Ballek x x x

Kallak x

Jokkmokk x x

Grundträsk

x x

Munka x

Ruoutevare

Ruoutevare är en fyndighet som främst innehåller järnmalm, och i mycket

hög omfattning.

I augusti 2008 meddelade Beowulf en mineralisering i Ruoutevare

innehållande 140 miljoner ton (Mt) uppgående till 39.1 % järn (Fe), 5.7 %

titanium (Ti) och 0.2 % vanadium (V) (med halter om 30 % Fe). Senare

studier visar emellertid på att fyndigheten är betydligt rikare än så.

Fyndigheten i Ruoutevare är granskad enligt JORC (se nedan för närmare

förklaring), vilket finansierades av WAG Limited.

Ruoutevare-fyndigheten ägs numera till 100 procent av Beowulf Mining och

omfattar 850 hektar. Den är belägen 1,100 km norr om Stockholm i

Norrbotten län, omkring 10 km nordväst om byn Kvikkjokk. Kirunagruvan,

världens näst största underjordiska gruva med uppskattningsvis 2,3

miljarder ton järnmalm är beläget omkring 180 kilometer nordöst om

Ruoutevare, och Malmbergets järngruva finns 120 kilometer öster ut.

Beowulf Mining avslutade under året sitt joint venture med australiensiska

WAG Limited kring detta projekt då WAG drabbats av den finansiella

härdsmältan. Som en effekt av detta kommer Beowulf Mining

fortsättningsvis äga inmutningarna i Ruoutevare och Kallak till 100 procent.

WAG har under tiden samarbetet pågått genomfört och slutfört en

www.axier.se 3

omfattande studie av bolagets Ruoutevare och Kallak projekt.

Undersökningarna har omfattat såväl detaljerade geologiska och

metallurgiska forskning, studier kring miljöpåverkande faktorer och

existerande fyndigheter.

Tidigare studier, utförda av Sveriges Geologiska Undersökningar (SGU) har

utförts 1975, och uppskattade att reserverna i fyndigheten uppgick till 116

miljoner ton med halter på i genomsnitt 38.2 procent järn, 5.6 procent

titanium och 0.17 procent vanadium. Sedan dess har ytterligare en sektion

om 20 miljoner ton järnmalm identifierats med en halt om 47 procent järn.

De studier som Beowulf Mining nyligen presenterat visar på att reserverna

är betydligt större än så, varför ytterligare undersökningar kommer att

företas i området. Beowulf Mining har gjort omfattande metallurgiska

studier på tillsammans med analysföretaget MINPRO som visar mycket

goda värden

Beowulf Mining för samtal med ett antal potentiella partners i Asien som

vill försäkra sig om järnmalm från Ruoutevare fyndigheten. Fyndet är att

betrakta som kommersiellt intressant.

Beowulf har tidigare redovisat för Londonbörsen att bolaget hoppas bryta

malm för en och en halv miljard kronor per år. Det är en tiondel av vad

LKAB utvinner. Vinsten skulle bli 370 miljoner kronor per år. De kända

reserverna beräknas räcka till minst tio års drift av fyndigheten.

En översikt av Beowulf Minings inmutningar. Observera att Munka-fyndigheten inte är

utmärkt på denna karta.

Kallak

Utöver de 140 miljoner tonn i bolagets fyndighet i Ruoutevare äger Beowulf

www.axier.se 4

Mining också den närbelägna Kallak fyndigheten vilken har en beräknad

järnmineralisering om 120 miljoner ton med halter om 35 – 42 procent.

Undersökningar i detta område har finansierats genom ett numer avslutat

samarbete med australiensiska WAG Limited. Borrningar her genomförts i

den norra delen som skall leda till en JORC-klassificering och kan då komma

att öka ytterligare.

Fyndigheten är ännu inte bekräftad enligt vare sig JORC eller kanadensiska

NI 43-101. Detta står emellertid högt upp på bolagets åtgärdslista. En lyckad

klassificering medför att bolagets reserver ökar kraftigt, vilket ger ett högre

värde på bolaget – allt annat lika. Inmutningen omfattar 500 hektar. Senast

området undersöktes var 1947, då SGU undersökte området. Det är således

sannolikt att anta att det med moderna mätmetoder går att bekräfta

ytterligare kommersiellt utvinningsbara fyndigheter.

Under sommaren 2010 förvärvade Beowulf Mining två

undersökningstillstånd strax söder om bolagets befintliga fyndighet, Kallak.

De aktuella undersökningstillstånden som jos den tidigare ägaren Tasman

Metals, hade namnet Parkijaure är nu omdöpta till Kallak South. Förvärvet

av dessa gjordes genom utgivandet av 691,921 nya stamaktier med ett

nominellt värde om 1 pence, till ett antaget pris om 3,3 pence per aktie.

Tasman Metals har samtyckt att inte sälja aktierna inom en period av tolv

månader räknat från dagen av utgivandet. Vidare är Tasman Metals

berättigat till en Net Smelter Royalty om 1,5 procent på framtida

produktion från de tre undersökningstillstånden. Beowulf Mining har för

avsikt att påbörja ett borrprogram i Kallak South under Q4 2010.

www.axier.se 5

Ballek

Beowulf Minings Ballek-projekt omfattar fyra inmutningar som täcker

sammanlagt elva kopparfyndigheter utanför Arjeplog. I detta projekt ingår

också det så kallade Lulepotten-fyndigheten som innehåller både guld och

koppar. Området har tidigare utforskats av SGU.

Tillsammans med australiensiska Energy Ventures skall Beowulf Mining

utveckla Ballekprojektet, och då i första hand Lulepottenfyndigheten.

Planerna går ut på att börja med provborrningar under 2009. Fyndigheten

omfattar såväl guld som koppar, och bör på sikt kunna bidra till att öka

värdet på Beowulf Minings tillgångar substantiellt. Samarbetet sker i form

av ett så kallat joint venture.

Utöver guld och koppar så beräknar ledningen att det finns intressanta

fyndigheter av järnmalm och uran som skall bearbetas ytterligare.

En datorbaserad modell som visar upp den mineralisering som Beowulf Mining identifierat i

Ballek. Modellen visar upp förekomst baserat på gravitet (gul färg) och magnetisk

undersökning (grå färg).

I dagsläget har bolaget identifierat en 1,617 meter lång mineralisering. Guld

och kopparfyndigheterna har studerats närmare, och är klassificerade enligt

JORC (se förklaring nedan). Studierna visar på att fyndigheten omfattar 5,9

miljoner ton malm, med en kopparhalt om 0,8 procent samt 0,3 procent

guld. Ledningen tror att den kan utvinna sammanlagt 47,000 ton koppar

och 57,000 gram guld från denna fyndighet trots de förhållandevis låga

halterna. Det går emellertid att uppnå lönsamhet i och med att det finns

flera mineraler att utvinna, vilket ger ett högre täckningsbidrag än om de

förekommit isolerat.

www.axier.se 6

Beowulf Minings Ballek projekt ligger i direkt anslutning till den så kallade Skelleftefältet, ett

område med ett stort antal bevisade kommersiellt utvinningsbara fyndigheter.

Beowulf drev tidigare Ballek-projektet i form av ett joint venture med

Agricola Rescources Plc (PLUS:AGRI). Agricola Resources har en option och

ett så kallat earn-in agreement med Beowulf Mining. Mot att bolaget

genomför en geofysisk undersökning och 3,200 meters diamantborrningar

senast den 31 mars 2010 kan Agricola erhålla upp till 70 procent av

intäkterna i vissa områden. Samarbetet avser inmutningarna Ballek 2, 3, 4

och 5.

I september 2009 kommunicerade styrelsen för Beowulf Mining att denna

tagit över Agricola Rescources samtliga svenska undersökningstillstånd, och

att bolaget inlett ett nytt joint venture med australiensiska företaget Energy

Ventures Limited (ASX: EVE).

I april 2010 meddelade Beowulf Mining att Energy Ventures avslutat ett

1,601 meter långt diamantborrningsprogram har slutförts vid Beowulf

Minings koppar-guld-uranfyndighet i Ballek. I och med detta gick Energy

Ventures in som 50-procentig delägare i projektet genom det för detta

ändamål uppsatt bolag, Wayland Copper Limited dit de aktuella

undersökningstillstånden överförts.

Borrprogrammet som genomfördes för att testa ett antal geofysiska mål i

Ballekområdet har bekräftat att koppar-guld mineralisering sker upp till 5

kilometer längs den kända Lulepottenfyndigheten.

www.axier.se 7

Grundträsk

Guldfyndigheten Grundträsk består av två inmutningar som sträcker sig

över ett 43 kvadratkilometer stort område. Fyndigheten ligger i den så

kallade Skellefte Mineraliseringen, ett område med ett stort antal bevisade

kommersiellt utvinningsbara fyndigheter.

Projektet, som är helägt av Beowulf Mining, uppvisar en god förekomst av

guldanomalier som förekommer i stora bergformationer. På sina håll

påvisar de studier som Beowulf Mining genomfört halter på upp till 8 gram

guld per ton vilket är att betrakta som mycket högt. Beowulf Mining har

genomfört årliga provborrningar i området under perioden 2003 till 2007

och data talar för att mineraliseringen löper på över 800 meter,

innehållande i genomsnitt 1 gram guld per ton. Ledningen för Beowulf

Mining bedömer att det kommer att vara möjligt att bedriva gruvdrift i form

av ett dagbrott. Detta gör att projektet kan komma att bli mycket lönsamt

med dagens höga guldpriser. Ingen prospektering sker i detta område i dag

då Beowulf Mining fokuserar på Kallak.

Jokkmokk

I Jokkmokk har Beowulf Mining en inmutning. Det är främst guld och koppar

som bolaget hoppas finna i detta område. Under både 2004 och 2005

genomfördes ett antal provborrningar i området. Beowulf Mining

undersöker möjligheterna att farma ut detta projekt. Det är Axiers

bedömning att detta är bolagets minst prioriterade projekt.

Beowulf Mining har ansökt om ytterligare inmutningar i direkt anslutning till

dem som bolaget redan har i trakterna till Ruoutevare, Kallak och

Jokkmokk. Ingen prospektering sker i detta område i dag då Beowulf Mining

fokuserar på Kallak.

Munka

Undersökningstillståndet omfattar 800 hektar och omfattar Sveriges största

bekräftade fyndighet av molybden är beläget i norra delen av Rappenfältet i

Arjeplogs kommun. Polcirkeln passerar rakt genom området.

Fyndigheten, vars existens bekräftats genom tidigare provborrningar,

sträcker sig över 800 meter med parallella mineraliseringar. Tillståndet

löper i första hand till och med den 3 november 2012 och kan förlängas i två

intervaller om vardera tre år, totalt sett ytterligare sex år. Efter den andra

perioden måste en ansökan om gruvdrift lämnas in av bolaget.

Totalt sett beräknas fyndigheten omfatta 1,7 miljoner ton malm

omfattande 0,156 procent molybden (Mo). Dessa data är historiska och

skall inte likställas med de regler och internationella standards som används

i dag, JORC eller 43-101. Den förmodade mineraliseringen i

www.axier.se 8

Munkafyndigheten utgör det största oexploaterade fyndet av molybden i

Sverige. Ingen prospektering sker i detta område i dag då Beowulf Mining

fokuserar på Kallak.

Investeringsportföljen

Beowulf Mining har, utöver sina undersökningstillstånd, också en mindre

investeringsportfölj som för de flesta investerare är okänd. Portföljen utgör

en reserv som kan tas i anspråk när Beowulf Mining behöver kapital för att

utveckla sina fyndigheter.

Agricola Resources (PLUS: AGRI) har i dag två stycken

undersökningstillstånd avseende guld i Marocko. Bolaget förhandlar när

detta skrivs om köp av Kazakh Resources, ett företag som äger rätten att

förvärva en rad undersökningstillstånd i Kazakhstan, främst wolfram och

molybden. Beowulf Mining äger 4,8 procent av Agricola Resources som

tidigare var en partner i bolagets fyndighet i Ballek.

All Star Minerals (PLUS: ASMO) Bolaget har ett antal undersökningstillstånd

avseende thorium och uran i Sverige samt västra Australien. Beowulf

Mining har 8 miljoner aktier i detta bolag.

Sunvest Corp (ASX: SVS) Detta australiensiska investmentbolag ägde

tidigare över 10 procent av aktierna i Beowulf Mining. I dag finns ägandet i

Beowulf Mining i det närstående Starvest istället. Sunvest har specialiserat

sig på att investera i råvarurelaterade bolag som är eller skall listas eller

noteras. Starvest äger bland annat 40 procen av Valiant Investments och

har aktieinnehav ibland annat Adavale Resources Ltd, All Star Minerals plc,

Austex Oil Ltd, Bell IXL Investments, BKM Management, Capricorn

Resources, Carnegie Corporation, Diatreme Resources och Fairholt

Resources.

Som kuriosa kan nämnas att Beowulfskvädet är ett engelskt heroiskt epos, som av olika

experter daterats till olika tidpunkter under perioden 700-1,000 e Kr. Med sina 3,183 rader är

det anmärkningsvärt för sin omfattning. Poemet har ingen titel i manuskriptet, men har varit

känt som "Beowulf" sedan tidigt 1800-tal.

Som den enda större överlevande anglosaxiska hjältedikten har verket – trots att det

huvudsakligen berör skandinaviska händelser – i England stigit till sådan upphöjdhet att det

blivit "Englands nationalepos”. Namnet Beowulf (urnordiska Biowulfaz) brukar tolkas som bi-

varg, en kenning för björn (björnen är som en varg för bina). Överfört till nordiska blir det

Bjolf. Detta namn bärs av en av de norska vikingar som koloniserade Island och finns

fortfarande kvar som isländskt mansnamn. Namnet är därför ett passande namn för ett

www.axier.se 9

brittiskt registrerat företag som prospekterar i svenska marker.

Analysens namn traverserar på Disney-sången ur filmen om Snövit och de sju dvärgarna och i

den ursprungliga version sjunger dvärgarna ”Hej hå hej hå vi hem från gruvan gå”. I Beowulf

Minings fall håller styrelsen på att bygga upp en helt ny gruvverksamhet i norra Sverige,

något som indikerar att den går till vad som skall bli ett antal nya gruvor.

Marknaden för basmetaller

Gruvor och skog har historiskt sett varit två av Sveriges främsta

exportnäringar och har i hög grad bidragit till att bygga upp det svenska

välståndet. Bolag som Stora-Kopparberg och Gränges var på sin tid Sveriges

största företag. Betydelsen av dessa verksamhetsområden har emellertid

minskat betydligt sedan dess, bland annat som en följd av återkommande

strukturkriser och allt mer volatila konjunkturcykler. I och med att dessa

branscher är cykliska och kapitalkrävande branscher som präglats av

strukturkriser och stora prisfall har gjort att dessas betydelse föll i

betydelse. De stora kapitalinvesteringar som ofta tagit tid att genomföra

har lett till att det har eftersatts under lågkonjunkturer vilket nu straffar sig.

Under 1970-talet såg vi till exempel hur den svenska staten tvingades

överta ägarrollen i en rad företag i dessa branscher, vilket lett till bland

annat SSAB.

Under lång tid var råvarubranschen, och prospekteringsbolag i största

allmänhet, att betrakta som något som endast passade de allra största

entusiasterna. De enda bolagen i sektor som betraktades som intressanta

bland svenska placerare var de som var knutna till Lundin-sfären eller letade

efter guld.

Sedan finanskrisen har vi sett ett enormt uppsving för råvaror, vilket i sin

tur har gett ett ökat intresse för prospekteringsbolagen. En historisk

återblick visar råvaror har utvecklats betydligt bättre än börsen under de

senaste åren. Till exempel visar en jämförelse mellan Morgan Stanleys

världsindex för aktier och Goldman Sachs’ råvaruindex visar att råvaror gett

en fördubbling av avkastningen jämfört med aktier sedan 1969. De senaste

tio årens kriser har också lett till att börsen inte förändrats särskilt mycket,

medan råvaruinvesteringarna ökat med mer än 100 procent. Genom att

addera råvaror eller råvarurelaterade investeringar i en portfölj ökar

således avkastningen samtidigt som risken, mätt i form av

standardavvikelsen, minskar.

Amerikanska stålföretag började efter andra världskriget i allt större

utsträckning att investera i gruvdrift internationellt av rädsla för uttömning

av inhemska järnmalmstillgångar. USA: s andel av den totala

världsproduktionen av järnmalm minskade från 40,5 procent 1950 till 9,9

procent 1977. Detta kan jämföras med att USA endast importerade 7,2

procent av järnmalmen till sin tillverkningsindustri under år 1950. År 1977

www.axier.se 10

hade denna siffra stigit till 32,3 procent vilket bland annat hade sin grund i

förändrade förhållanden på världsmarknaden för järnmalm.

Järnmalmsmarknaden är mycket konjunkturkänslig liksom andra

basnäringsmarknader som rör sig i cykler hela tiden och som går kraftigt

upp och ner. Axier anser att marknaden för järnmalm fortfarande är skakig,

men rent generellt tror vi att priserna kommer bli något högre i slutet av år

2011.

Redan i dag ser vi att Kina är världens största nettoexportör av stål – en produkt som utvinns

av järnmalm. Diagrammet visar hur efterfrågan på stål från Kina kan komma att förväntas

minska i framtiden, men då ser vi hur tillväxten i den indiska ekonomin tar fart.

Observera att under 2007 exporterade Kina sammanlagt 70 miljoner ton

stål, medan exporten endast uppgick till 17 miljoner ton. På endast några år

har Kina därmed blivit en av världens största exportörer av stål, från att

tidigare ha varit en nettoimportör. För att tillverka stål krävs järnmalm och

Axier gör bedömningen att vi kommer att tvingas vänja oss vid att det

kommer vara den kinesiska marknaden som kommer att styra priset på

järnmalmen.

I skrivande stund är det efterfrågan från Kina som driver upp priserna på

råvarorna. Vi kan till exempel konstatera att Kina konsumerar mer än 39

procent av all världens kopparproduktion medan de endast förfogar över 6

procent inom landet. Det säger sig såldes självt att det krävs en betydande

import för att mätta detta behov, vilket i sin tur driver upp priserna

ytterligare. Att produktionen fallit har också bidragit till ökade priser vilket

gör att vi nästa år kan komma att se en brist på koppar.

På samma sätt som Baltic Dry Index ger en inblick om temperaturen i den

globala ekonomin. anses priset på främst koppar och andra basmetaller i

allmänhet, generellt sett vara en mycket god indikator på den ekonomiska

www.axier.se 11

aktiviteten i samhället. Koppar används i allt från elkablar, vattenrör och

elektrisk utrustning. I ett vanligt bostadshus används omkring 200 kilo

koppar. I och med detta är det inte ovanligt att priset på denna basmetall

stiger i god tid innan en konjunkturuppgång.

Enligt International Copper Study Group, ICSG, ökade efterfrågan på koppar

med 2,2 procent, eller 387,000 ton, under 2008 jämfört med året innan.

Utan Kina hade det emellertid blivit ett fall på 2 procent. Kina ökade sin

konsumtion med 14 procent ifjol. De räknar med att världens samlade

gruvproduktion av koppar har stagnerat på 15,5 miljoner ton. På sikt räknar

denna organisation emellertid med att efterfrågan skall fortsätta att öka.

Den senaste prognosen som Axier tagit del av visar att ICSG tror på att

efterfrågan på koppar kommer att öka med 18 procent fram till 2011. Allt är

emellertid starkt avhängigt av konjunkturen då priset på basmetaller styrs

av den industriella efterfrågan.

Efterfrågan på basmetaller bör vara fortsatt god även i framtiden. USA, och

västvärlden har länge lett den utvecklingen. Vi har sedan andra världskriget

sett hur Japan följt efter, och att detta land följt västvärlden hack i hälarna.

Japan anses ligga mellan femton och tjugo år efter västvärlden, men cirka

tjugo år före Sydkorea. Detta land i sin tur ligger, vilket ovanstående graf

visar, tjugotre år före Kina och Indien. Det finns således all anledning att

anta att efterfrågan kommer att öka i och med att samtliga dessa länder

dels efterfrågar basmetaller, dels har stora befolkningar.

På senare tid har en ny typ av aktör dykt upp på marknaden, Exchange

Traded Funds, så kallade ETF:er som inriktar sig uteslutande i koppar. I en

nyligen publicerad rapport från Goldman Sachs visar den amerikanska

investmentbanken hur en ETF som ackumulerar 50,000 ton, motsvarande

500 MUSD eller 14 procent av LMEs lager kan komma att störa prisbilden i

denna metall. På sikt kan detta komma att ge kopparn en skjuts över

www.axier.se 12

dagens pris, och över dess all-time-high om cirka 8,900 USD/ton.

I skrivande stund har vi inte tagit del av några planer på att etablera ETF:er

för järnmalm, något som främst beror på att denna metall till skillnad från

koppar inte handlas på börserna. På sikt ser vi emellertid att sådana

kommer att etableras vilket kommer att driva upp priset på järnmalm.

Koppar – en teknisk analys

3/11-2010

Koppar (Copper 3-Month Composite) $8418,50/ton +0,09%

Teknisk analys koppar: Efter dippen från april till augusti har kopparpriset

återhämtat sig. Toppen från mitten av april har nu passerats och priset

närmar sig nu toppnoteringen $8820 från början av mars 2008. Ökande

efterfrågan på världsmarknaden och indikationer på en minskad produktion

från japanska tillverkare har tillsammans med en fallande dollar utgör

faktorer som på sikt ökar chansen för att kopparn tar sig igenom

motståndet vid $8820.

Kopparpriset befinner sig i uppåtgående trender både på medel- och lång

sikt. Den kortare stigande trendkanalen (se den infällda bilden) är betydligt

brantare även om det börjar uppstå divergenser som kan hota den kraftiga

uppgångstakten på kort sikt.

Även om momentumindikatorerna pekar på att det stundar en kortare

nedgångsfas är det inget som tyder på att golvet i den långa kanalen

kommer att punkteras. Så länge kopparpriset befinner sig i en så pass

kraftigt stigande trend skall vi inte ens tänka tanken att gå kort (blanka)

kopparn. Rekylerna skall istället ses som möjligheter att komma in i position

till bättre pris.

Köp kan göras antingen vid botten av den kortare kanalen, som

sammanfaller med den röda linjen (MA-50) eller för den något mer

långsiktige aktören kan ha is i magen och hoppas på att en rekyl ner mot

MA-200 ger tillfälle till en bättre entré. Den naturliga nödutgången bör

placeras under septemberbotten vid $7000, men det är alldeles för långt

dit. Det är bättre att skala ut sig med hälften av innehavet om MA-50 bryts,

hälften av återstoden om MA-200 punkteras och resten vid

septemberbotten.

Sammanfattning: Även om tilltagande divergenser och säljsignal i MACD

indikerar att en rekyl är på gång skall vi inte blanka, kopparpriset är alldeles

för starkt. Så länge priset håller sig ovanför golvet i kanalen skall vi istället

utnyttja rekylerna för att komma in till ett bättre pris. Skulle däremot

kopparpriset etablera sig under golvet i kanalen är det dags att vända på

www.axier.se 13

klacken. Kopparpriset pekar uppåt både på lång och medellång sikt. På kort

sikt kan vi förvänta oss en rekyl ner mot i första hand MA-50 men eventuellt

ner mot MA-200.

Motstånd: 8502 / 8520 / 8727 / 8813 / 8940

Stöd: 8209 / 8170 / 8038 / 7968 / 7940 / 7795

Observera, denna analys kommer från Axiers analysarkiv. Axier publicerar varje vecka

tekniska analyser på ett antal råvaror. Dessa grafer är inte alltid direkt applicerbara på

Beowulf Mining då bolaget är ett så kallat prospekteringsbolag som i skrivande stund saknar

intäkter. Koppar handlas idag på ett flertal marknadsplatser världen over, endera som råvara

eller som så kallade Exchange Traded Funds, ETF:er.

Aktien

Beowulf Mining är ett brittiskt företag, registrerat i England och Wales

enligt the Companies Act med registreringsnummer 2330496. Bolaget

inkorporerades 1989.

Beowulf Mining har sin huvudnotering på brittiska Alternative Investment

Market (AIM) som är en undermarknad till London Stock Exchange (LSE).

Denna marknad tillåter mindre företag att sprida sina aktier med något

lägre krav än vad LSE kräver. Listan skulle kunna jämföras med den svenska

motsvarigheten First North även om parallellen inte är helt korrekt.

Handeln sker under akronymen BEM sedan den 9 maj 2005.

Utöver detta noteras Beowulf Mining sedan 6 augusti 2008 också på

Aktietorget där aktien återfinns under koden BEO. Handeln sker parallellt

med den på AIM, men till i svenska kronor. Av bolagets 159,796,689 aktier

www.axier.se 14

är 15.976.934 registrerade som svenska depåbevis hos Euroclear (f d VPC

AB) för att underlätta handeln. Observera att detta antal kan komma att

öka och minska i framtiden, se också förklaringen längre ned.

Styrelsen i Beowulf Mining har valt att anlita svenska AktieInvest som

likviditetsgarant för att ytterligare underlätta handeln för de svenska

aktieägarna. Axier anser att detta är aktieägarvänligt, men anser också att

det egentligen inte behövs då aktien är en av de tio mest omsatta på

Aktietorget, bland annat som en följd av bolagets satsning på

informationsgivning.

Under april månad 2009 utsågs Strand Partners Limited till bolagets

Nominated Advisor (NOMAD). På den brittiska börsen, AIM, där Beowulf

Mining har sin huvudnotering är det obligatorisk med en sådan rådgivare.

Strand Partners fyller en roll som liknar den som en certified adviser fyller

på den svenska marknaden, främst på First North. Krav på att en sådan

rådgivare skall finnas krävs inte på Aktietorget. Axier noterar emellertid att

kraven som Aktietorget ställer på bolagen i vissa fall är strängare än de som

ställs på brittiska AIM.

Observera att grafen avser handeln i svenska kronor på Aktietorget i Sverige. Vid sidan av

detta förekommer en betydande handel på brittiska AIM vilket borgar för en god likviditet.

Axier har valt att inte göra någon teknisk analys av Beowulf Mining då vi finner att vi inte har

tillräckligt med underlag för att kunna genomföra en tillräckligt bra sådan analys. De

tekniska analyser Axier genomför väljer vi uteslutande att göra på större bolag då vi funnit

att vårt arbetssätt lämpar sig bäst för dessa bolag.

www.axier.se 15

Ägarstruktur

Namn Aktier %

Barclays Bank för kunders räkning 12 711 709 7,95%

Sunvest Corporation Limited 11 250 000 7,04%

Selftrade för kunders räkning 10 234 401 6,40%

Carole Christine Rowan 10 189 485 6,38%

Halifax Share Dealing för kunders räkning 9 773 919 6,12%

Hargraves Landsdown för kunders räkning 6 652 655 4,16%

David Christian Steinepreis 3 000 000 1,88%

Bruce Rowan 500 000 0,31%

Anthony Scutt** 475 000 0,30%

Clive Sinclair-Poulton** 350 000 0,22%

Övriga 94 659 520 59,24%

Totalt 159 796 689 100,00%

* Per den 30 september 2010 kompletterat med de för Axier senast kända uppgifterna Källa:

Alexander Davis Securities, London och Beowulf Mining

** Medlem av styrelsen. Hela styrelsen har dessutom stora innehav av teckningsoptioner.

Notera att reglerna för insiders på AIM är strängare än i Sverige, bland annat får en insider

inte handla aktier i det egna bolaget två månader innan rapport jämfört med en månad i

Sverige. Vidare får de inte handla i anslutning till större och viktigare händelser. I Beowulf

Mining händer sådana hela tiden.

Det finns endast ett aktieslag i Beowulf Mining, och alla aktier har samma

rätt till bolagets tillgångar och resultat. Observera emellertid, att de aktier

som noteras på Aktietorget, det vill säga i Sverige, är så kallade depåbevis.

Samtliga aktier har samma kvotvärde, ett (1) pence styck.

I grunden är det ingen skillnad mellan de aktier som handlas i London

respektive i Stockholm. Det är således endast en skillnad mot vart de är

registrerade. I Sverige har vi vad som kallas för VPC i dagligt tal även om det

sedan något år tillbaka är Euroclear som hanterar aktieböckerna åt

avstämningsbolagen.

I London är det något annorlunda, deras system är inte helt kompatibelt

med det svenska. Av den anledningen har det skapats något som heter SDB,

svenska depåbevis, och detta förekommer även hos andra bolag. I samband

med att Beowulf Mining noterades på Aktietorget under hösten 2008 såg

bolagets ledning till att 2 miljoner aktier omvandlades eller egentligen

registrerades för handel i Sverige, då som svenska depåbevis, SDB:er.

Bolaget hade vid årsskiftet cirka 700 aktieägare i vardera England respektive

Sverige, totalt sett 1,400 stycken. Det finns all anledning att tro att detta

antal har gått upp under året som en följd av den uppgång som bolagets

aktie visat.

www.axier.se 16

Parallell handel i Stockholm och London

(Nedanstående text kommer från Axiers analysarkiv, och skrevs den 17 december 2009.

Principen är emellertid densamma, varför vi låtit texten vara oförändrad)

Därefter har handeln skett parallellt i Stockholm och London. I samband

med att kursen stigit och intresset för Beowulf Mining har ökat som en följd

av de nyheter bolaget kunnat kommunicera till marknaden, har handeln

faktiskt varit mer omfattande i Sverige än i London, i alla fall under vissa

perioder.

Därför har ett par av Londons alla mäklarhus insett att kursen i Sverige vid

vissa tillfällen har legat högre än vad den gjort i London. Ett par av dessa

handlare, som använder sig av det amerikanska mäklarhuset Merrill Lynchs

Londondesk som handlar under förkortningen MLI, som custodian, eller så

kallad depåbank, har insett att de har kunnat sälja aktier i Sverige.

Försäljningen kan ske till ett högre pris än vad den kan utföras till i London.

Merrill Lynch är en så kallad fjärrmedlem av Stockholmsbörsen och kan

därför också exekvera order på Aktietorget.

Vad de då har gjort är att de köpt aktier i marknaden i London, och direkt

sålt dem på Aktietorget i Stockholm som så kallade SDB:er. Dessa aktier

existerade som vid denna tidpunkt inte som svenska depåbevis (SDB) utan

var fortfarande registrerade i det brittiska värdepapperssystemet. De har

emellertid instruerat sin depåbank genom vilken köpet skett att denna skall

deponera dem och registrera dem som så kallade SDB:er hos Hong Kong

Shanghai Bank som är den bank som sköter detta i London. (I Sverige skötts

detta register av SEB) I och med att detta sker direkt har de kunnat möta

det leveranskrav som uppstår på dem i samband med att de sålt av aktierna

i Sverige.

Det finns en kostnad på 1,500 kronor förknippat med detta och sedan kan

den egna kommissionären eventuellt ta något för detta också utöver

courtaget.

Denna transaktion kan vem som helst göra, i alla fall om denne har en bank

eller fondkommissionär som erbjuder handel på den brittiska marknaden.

Nedan visar vi hur det fungerar i praktiken och hur denna möjlighet erbjuds

var och en.

Tillvägagångssätt

Den 17 december 2009 beskrev vi i en separat hur vissa, större aktörer att

drar fördel av den dubbla noteringen och gör så kallade

arbitragemöjligheter. På detta sätt handlar dessa neutralt, genom att köpa

aktier på den ena marknaden och sälja dessa på den andra. I slutändan är

positionen nollad. Det r speciellt en Londonbaserad aktör som har agerat på

detta sätt, något som bidrar till att öka likviditeten i aktien på båda

www.axier.se 17

marknaderna. Texten är i sin helhet tagen från vår tidigare analys.

Det som den brittiska firman gör är att handla samtidigt på de båda

marknaderna, något som faktiskt, i alla fall i teorin, är genomförbart även

för en vanligt placerare. Genom att simultant köpa 100,000 aktier i Beowulf

Mining i London till kursen 3,38 pence, och samtidigt sälja dem på

Aktietorget för 0,49 SEK uppstår en så kallad arbitragevinst. 100,000 aktier

gånger kursen 0,0338 GBP gånger den valutakursen 11,6788 GPB/SEK, ger

en inköpskostnad om 39,474 SEK. Till denna skall adderas

konverteringskostnaden om 1,500 SEK. Samma aktier betingar ett

försäljningsvärde om 0,49 SEK per aktie, eller totalt 49,000 SEK.

Placeraren har då i detta exempel gjort ett resultat om 8,025 SEK, courtage

och cost of carry oräknat. Observera att det kan ta någon dag att omvandla

de brittiska aktierna till det svenska systemet beroende på vilken

kommissionär Du använder. Observera att vi inte har räknat med de

eventuella ytterligare kostnader som Din kommissionär tar ut.

Det stora problemet är emellertid att det är ont om banker eller

kommissionärer som erbjuder sina kunder handel på brittiska AIM. Vi har

varit i kontakt med de svenska Internetmäklarna och ingen av dem vi varit i

kontakt med erbjuder denna möjlighet. Inte heller en firma som Carnegie

kan bistå med detta, något som förvånade oss då denna bank har ett eget

dotterbolag i London. Vi fick emellertid förklarat för oss att Carnegie endast

mäklar skandinaviska aktier i London, inte brittiska.

Fördelen med den handel som MLI står för är att den på lång sikt förhindrar

arbitrage och ger en bättre genomlyst handel vilket är till gagn för alla

aktieägare. Så med andra ord, de aktier som finns i Sverige kan komma att

öka ytterligare (och även minska, för det går att göra denna omvandling åt

båda håll). Faktum är att det under en period var mindre än två miljoner

SDB i Sverige. Det är således inte bolaget som styr detta utan marknaden

som på egen hand tar hand om fördelningen.

Per den sista oktober 2010 fanns det 159,796,689 aktier i Beowulf Mining, varav 15.976.934

www.axier.se 18

var registrerade som svenska depåbevis (SDB) och därmed tillgängliga för handel på

Aktietorget. De övriga aktierna är registrerade i London men kan konverteras till svenska

depåbevis (SDB) om och när innehavaren så önskar.

Det är således inget märkligt eller olagligt med den handel som MLI bedriver

i Beowulf Mining på Aktietorget. De brittiska mäklarhusen som handlar

genom MLI utnyttjar helt enkelt bara den prisdiskrepans som råder mellan

de olika marknaderna. I en väl fungerande marknad skall det – i teorin – inte

vara möjligt att genomföra denna typ av arbitrage. Att det går att

genomföra detta beror på att de flesta banker och fondkommissionärer

saknar möjligheten att erbjuda handel på brittiska AIM. Tala med Din bank

eller fondkommissionär och se huruvida denna kan erbjuda Dig möjligheten

att göra detsamma.

Ekonomiska data

Nedanstående ekonomiska data skall tas för vad de är, de bör betraktas

såsom historiska, och de säger inget om framtiden eller den potential som

finns i Beowulf Minings fyndigheter eller styrelsens förmåga att kapitalisera

på dessa. Värdet på ett prospekteringsbolag bestäms inte dess

resultaträkning, utan av dess förmåga att öka värdet och omfånget på sina

fyndigheter.

Resultaträkningar i sammandrag

2009 2008 2007

Omsättning 0 0 0

Rörelseresultat -0,59 0,41 -0,38

Finansnetto -0,01 0,01 0,02

Resultat före skatt -0,59 -0,4 -0,36

Resultat efter skatt -0,59 -0,4 -0,36

EPS -0,0064 -0,005 -0,0052

EPS, efter full utspädning -0,0062 -0,0047 -0,0042 Samtliga siffror i MGBP respektive GBP

Balansräkningar i sammandrag

2009 2008 2007

Tillgångar Immateriella rättigheter 0,20 0,23 0,24

Finansiella placeringar 0,16 0,07 0,3

Fordringar 0,02 0,03 0,03

Kassa och Bank 0,19 0,35 0,67

Summa 0,57 0,68 1,24

www.axier.se 19

2009 2008 2007

Skulder

Långfristiga skulder 0,17 0,27 0,27

Eget kapital 0,4 0,42 0,97

Summa 0,57 0,69 1,24 Samtliga siffror i MGBP respektive GBP

Balansräkningen är tämligen intetsägande i ett prospekteringsbolag.

Tillgångarna i denna typ av bolag, utgörs oftast av undersökningstillstånden,

vilka sällan har några större bokförda värden. I takt med att

prospekteringsbolag uppdaterar och förbättrar kännedomen om sina

tillgångar stiger marknadsvärdet på dessa. Däremot skrivs de sällan upp i

bokföringen. Är det något som görs är det snarast nedskrivningar av dessa.

Det stora problemet som styrelsen i Beowulf Mining har att tampas med är

kassan. I och med att bolaget inte har några intäkter att tala om, krävs att

styrelsen kan attrahera investerare som tillför kapital under tiden

prospektering och utveckling sker av Beowulf Minings fyndigheter. Under

de senaste åren har det genomförts flera riktade nyemissioner i London,

vilka tagits emot med stort intresse från de brittiska investerarna. För att

minska utspädningen för de befintliga aktieägarna har dessa genomförts i

mindre trancher, och till högre kurser vilket gynnat de befintliga

aktieägarna.

Notera också att Beowulf Mining sedan hösten 2010 är helt och hållet

skuldfritt sedan bolagets enda fordringsägare som innehade konvertibler i

bolaget, valde att konvertera dessa till aktier.

Kommande rapporter

Beowulf Mining Plc kommer preliminärt att släppa sin redogörelse för det

tredje kvartalet 2010 den 30 november 2010. På Axier ser vi fram emot

denna, vi vet emellertid att det knappast kommer att omfatta några

intäkter, det ligger inte i ett prospekteringsbolags natur att ha sådana.

Istället handlar det om de kostnader som styrelsen Beowulf Mining tagit på

sig och den ökade kännedom om fyndigheterna som har betydelse för

bolagets värdering. Det är vidare ytterst sällsynt att ett prospekteringsbolag

meddelar marknaden ny information i sina rapporter varför den som

hoppas på att få ta del av ny information lär bli besviken.

Observera att Beowulf Mining numera är skuldfritt sedan innehavarna av

det konvertibla obligationslånet har valt att konvertera sina fordringar till

aktier. Detta har gynnat Beowulf Minings egna kapital och soliditet men det

har inte medfört att kasslikviditeten har förbättrats. Bolaget har under året

genomfört ett par mindre, riktade nyemissioner till brittiska placerare, ett

förfaringssätt som är vanligt utomlands där begreppet företrädesemission

knappt förekommer alls.

www.axier.se 20

Det kommer med största sannolikhet förekomma ytterligare behov av

kapital för att styrelsen i Beowulf Mining skall kunna utveckla sina

fyndigheter. Bland de olika möjligheter som finns kan nämnas riktade

emissioner, utfarmning eller försäljning av delar av vissa fyndigheter, rena

försäljningar, förskott från potentiella köpare, belåning av kontrakt med

köpare, bidrag från kommunerna i norra Sverige, EU-bidrag.

Styrelse och ledning

Beowulf Mining har i dag en mycket liten fast organisation, styrelse och

ledning är i princip densamma. De externa tjänster som behövs hyrs i ad

hoc, något som i det långa loppet blir billigare för en liten organisation.

Beowulf Mining har, till skillnad från andra prospekteringsbolag, valt att inte

etablera ett kontor på en dyr adress i Stockholm. Å andra sidan, detta

behövs knappast då all administration sköts från England, och på plats vid

Beowulf Minings olika fyndigheter.

Bolagets tekniske direktör, Dr Jan Ola Larsson. (Fil. Kand, PhD, DIC), är en av

de första geologerna som godkändes som Kvalificerad Person av SweMin.

Dr Larsson har mer än trettio års erfarenhet av arbete med naturtillgångar,

både i Sverige och internationellt. Denne har bland annat arbetat i ledande

befattningar på SGU, Sveriges Geologiska Undersökning, den myndighet

som svarar för frågor som rör jord, berg och grundvatten i Sverige. Utöver

detta har Dr Larsson arbetat ute på fältet, både i Sverige och internationellt,

vid ett antal olika projekt. Vid flera av dessa anställningar har denne ingått i

ledningen och haft ett operativt ansvar.

Sedan i november 2008 innehas posten som styrelseordförande i Beowulf

Mining av Clive Sinclair-Poulton. Med mer än 20 års erfarenhet av

investment banking i både USA och Storbritannien tillför denne bolaget den

kompetens som behövs för att kunna finansiera bolagets fyndigheter.

Denne ingick redan tidigare i bolagets styrelse. Clive återfinns även som

styrelseordförande i intressebolaget Agricola Resources som bland annat

har intressen i molybden och guld i andra länder. Sedan tidigare har denne

arbetat med andra prospekteringsbolag, bland annat Tanzania Gold Ltd,

som efter ett så kallat omvänt förvärv döptes om till Tanzania Gold Plc och

därefter blev Bezant Resources som i dag är listat på brittiska AIM. Detta

bolag har såväl guld som kopparfyndigheter i Tanzania och på Filippinerna,

varför Clives erfarenhet på detta område får anses vara minst sagt

tillfredställande.

Edward Taylor, Non-Executive Director and Company Secretary, är främst

verksam i bolaget som ekonom, men har även uppdrag åt en del andra,

externa bolag, bland annat ryska Lukoil. Taylor sköter all den löpande

redovisningen och ekonomin för Beowulf Mining och har alla kontakter med

revisorer och likande.

www.axier.se 21

Slutligen återfinns också Anthony Scutt, som har de brittiska titlarna

Chartered Secretary och Certified Internal Auditor, vilka inte har någon

svensk motsvarighet. CIA är den internationellt erkända yrkesexamen för

internrevisorer, och Antony´s huvudsakliga yrkesverksamma liv har varit

som sådan hos oljebolaget Shell International Petroleum där han arbetat

världen över. Anthony är tätt knuten till bolagets huvudägare, Starvest Plc

där han också sitter i styrelsen med ett ansvar för deras

råvaruinvesteringar.

Löst knuten till bolaget är också dess förre VD, Dr. Robert Young BSc, MSc,

PhD, DIC som har lång erfarenhet av mineralprospektering i Sverige. Dr

Young och arbetar på konsultbasis åt Beowulf Mining. Att denne under

hösten 2008 avgick ur styrelsen och att dennes operativa ansvar minskade

beror på att bolaget dels valde att kapa kostnaderna, dels att fokus nu

ändrats från ren prospektering till utveckling av bolagets fyndigheter.

Beowulf Mining är numera ett gruvutvecklingsbolag vilket gör att Dr Young

som dels är till åren kommen, dels är en notorisk och erkänt duktig

prospekterare inte längre känner att denne fyller samma roll som tidigare.

Denne är kvar som delägare i bolaget, även om han minskat under 3-

procentsgränsen.

Utsikten är minst sagt fantastiskt, men även utsikterna för vad som kan komma upp från

under markytan i Beowulf Minings Kallak-fyndigheter. Under sommaren 2010 har Beowulf

Minings prospekteringsteam arbetat med provborrningar i Kallak North.

Risker och möjligheter

En av de stora riskerna som Axier ser med att investera i mindre bolag är att

de sällan uppmärksammas i den omfattningen de förtjänar. Många av

bolagen som finns noterade på de mindre listorna beläggs därför med en

www.axier.se 22

riskpremie på grund av avsaknaden av information.

Axier förespråkar att de företag som noteras på de mindre listorna ägnar tid

åt sina aktieägare och den finansiella kommunikationen gentemot dessa.

Görs detta på ett korrekt sätt så kommer antalet aktieägare att öka, men

framförallt kommer handeln att bli mer genomlyst. Bolag med alltför få

aktiva ägare drabbas ofta av såväl en låg likviditet som en stor spread. En av

riskerna med att investera i ett bolag som noteras på en av de mindre

listorna är således att det kan vara svårt att sälja alltför stora poster vid ett

tillfälle som en ägare önskar. Här har Beowulf Mining föregått med ett

ganska gott exempel jämfört med många av de andra, mindre bolagen på

de svenska smålistorna.

Beowulf Mining har en brittisk VD som inte pratar svenska, vilket är en

nackdel då det gäller att kommunicera med svenska aktieägare. Förvisso

anser vi att engelska skall kunna fungera, men av erfarenhet vet vi att det är

gott om placerare som helt negligerar information som inte är på svenska,

ofta av bekvämlighetsskäl eller för att dessa anser att det på grund av

tekniska detaljer är svårt att ta till sig all den informationen som lämnas.

Det är beklagligt, men vi ser hur bolaget ser till att kommunicera på

svenska, vilket gjort att såväl kursen som likviditeten i aktien har förbättrats

sedan innan. Bland övriga investerarfrämjande åtgärder återfinns ett

regelbundet deltagande på olika företagspresentationer,

investerarkonferenser och liknande aktiviteter, nu senast på Raw Materials

Group's Annual Mining Conference i Stockholm den 10 och 11 november

2010. Observera också att bolaget, i syfte att underlägga för investerare att

finna information, har lagt upp en egen sida på Facebook.

I somras förvärvade Beowulf Mining två undersökningstillstånd strax söder om Kallak av

www.axier.se 23

Tasman Metals. I den oberoende rapport som i maj 2009 utarbetades av Reed Leyton

Consulting nämns att de två undersökningstillstånden i Parkijaure omfattar en anomali på

uppskattningsvis 34 miljoner ton med halter på mellan 38 till 39 procents järnmalm.

Detta grundar sig på begränsade historiska borrning samt magnetiska och geofysiska studier

och 3D magnetiska modellering. I samma rapport står också att ".. källan för anomalien är

inte bara större i omfattning än Kallakfyndigheten men också betydligt högre i magnetisk

känslighet". Beowulf Mining har döpt om undersökningstillstånden till Kallak South.

Vi gör den bedömningen att det finns all anledning att tro att

råvarupriserna kommer att fortsätta uppåt de närmaste åren efter att ha

varit kraftigt nedtrycka sedan finanskrisen. Vår åsikt delas av världens

största gruvanalysföretag, BDO Capital Markets.

Vi kan konstatera att 2009 var ett extraordinärt år för järnmalmsföretagen.

Stålmarknaden kraschade efter den ekonomiska krisen som drabbade

världen i september 2008. Även så sent som i mitten av 2009 tydde

prognoserna på en minskad efterfrågan på järnmalm om minus 15 procent

jämfört med året innan. I slutändan blev nedgången endast 7 procent, vilket

i sig är en ganska imponerande siffra då den ställs i skenet av att

stålproduktionen utanför Kina under 2009 minskade med 21 procent. Den

kinesiska tillväxten om 13,5 procent bidrog till att hålla efterfrågan uppe.

Med sina över 500 miljoner ton produktion är Kina världens absolut största

stålproducent. Konsekvenserna för framtiden är tydlig: det är stålindustrin i

Kina som driver den globala stål-marknaderna och därmed efterfrågan på

järnmalm.

Konsumtionen visar ett tydligt mönster på att Kina kommer att fortsätta att

vara en viktig faktor för järnmalmsproducenterna och att det är på detta

lands kommande produktion som dessa bygger sin verksamhet. Vi ser också

hur Kina fortsätter att aktivt investera i företag i Afrika, Australien och

Sydamerika för att på detta sätt säkra det behov av råvaror som landet

behöver för sin fortsatta urbanisering. Notabelt är också att importen från

Nordamerika har minskat väsentligt som en följd av allt lägre kvalité på de

järnmalmsfynd som gjorts i Alaska, Arizona, Missouri, Nevada, New México

och Utah. Det finns således anledning att tro att kinesiska företag kommer

att fortsätta att visa intresse för att köpa råvarurika företag runt om i

världen.

“BMO Research expects the industrial commodities complex to rally well

into 2011 and perform well over the long term,” said the report. It looks

for Chinese gross domestic product to grow by around 10% in 2011 and

2012, while the U.S. is expected to average just over 2.5% over the next

two years.

BMO Capital Markets, oktober 2010

www.axier.se 24

Källa CMP Group

Ovan visas Kinas export av molybden, en råvara som handlas på London

Metal Exchange, LME, har tidigare varit en stor kinesisk exportvara. Tidvis

har kina tvingats att importera denna metall som bland annat används i viss

ståltillverkning. Beowulf Mining har ett undersökningstillstånd avseende

molybden, i Munka.

Undersökningstillståndet omfattar 800 hektar och som omfattar Sveriges

bekräftade fyndighet av molybden beläget i norra delen av Rappenfältet i

Arjeplogs kommun.

Fyndighetens existens har bekräftats genom tidigare provborrningar.

Tillståndet löper i första hand till och med den 3 november 2012 och kan

förlängas i två intervaller om vardera tre år, totalt sett ytterligare sex år.

Efter den andra perioden måste en ansökan om gruvdrift lämnas in av

bolaget.

I dagsläget har inga större aktiviteter skett avseende Munka, men Axier ser

det inte som orimligt att styrelsen för Beowulf Mining planerar att sälja hela

eller delar av fyndigheten, alternativt farma ut denna. Ett sådant förfarande

skulle kunna komma att öka värdet på Beowulf Mining betydligt oavsett om

en försäljning görs med betalning i kontanter, aktier i ett annat företag eller

en så kallad Net Smelter Royalty på framtida produktion från

www.axier.se 25

undersökningstillståndet.

Beowulf Mining befinner sig ganska tidigt i värdekedjan, men detta till trots så gör ledningen

den bedömningen att det skall vara möjligt att möjliggöra betydande värdeökningar i

bolagets fyndigheter och att det går att genomföra de analyser som krävs för att kunna

påbörja gruvdrift i dessa.

Ovan visas en karta på två av bolagets största fyndigheter, Ruoutevare och

Kallak. Det är av största vikt att tillstånd för produktion och gruvdrift ges för

dessa. Just Ruoutevare har oroat flera placerare, då denna fyndighet är

belägen i nära anslutning till Sareks nationalpark. Det är således inte

orimligt att anta att det kan komma bli negativa skriverier och en kritisk

allmän opinion kring detta.

Ruoutevare är emellertid inget nytt fynd, faktum är att det redan funnits ett

så kallt utmål knutet till denna fyndighet. Det betyder att det redan varit ett

godkänt arbetsområde för gruvdrift, vilket bestämdes av Bermästaren.

Beslutet om utmål innebar att dess innehavare fick äganderätten till själva

fyndigheten samt nyttjanderätten avseende marken. Utmålsrätt gällde 25

år och kunde förlängas 20 år i taget förutsatt att gruvbrytning pågick.

www.axier.se 26

En förutsättning för att få rätt till utmål var att sökanden, kallad inmutaren,

kunde visa att det fanns mineral i sådan mängd att gruvdrift var ekonomiskt

försvarbar och möjlig. Det är således klarlagt att den fyndighet som finns är

ekonomiskt lönsam. Vi är av den åsikten att detta därmed minskar risken

betydligt för att tillstånd inte skall kunna erhållas.

Kartan ovan visar på olika alternativa lösningar för att transportera malm

från Beowulf Minings fyndigheter. En av de lösningar som har diskuterats är

att etablera en så kallad slurry pump om 200 kilometer till den norska

hamnstaden Fauske. Järnmalmen kommer då att kunna transporteras över

fjällen och ned till hamnen där det går att skeppa ut denna. Detta är

emellertid förenat med stora kostnader, även om det är det mest

ekonomiska alternativet i dagsläget. Det är emellertid inte orimligt att anta

att Beowulf Mining – eller en partner - i detta läge kan komma att tvingas ta

en del av kostnaderna för utbyggnaden av infrastrukturen i hamnen.

I skrivande stund är hamnen i Fauske inte tillräckligt stor för att hantera

fullskalig produktion vid Kallak, och då denna hamn i dag endast kan ta

emot fartyg med ett djup på mindre än nio meter, således går det endast

att använda sig av så kallade Handy size fartyg. Alternativet till en

utbyggnad är Narvik, som Northland Resources har lämnat. Här är

problemet den nya containerhamnen har medfört ökade kostnader.

Det tredje alternativet är att utnyttja malmbanan som i dag används av

LKAB. Vi ser här att problemet är det redan höga kapacitetsutnyttjandet.

Det finns emellertid möjlighet att per lastbil frakta malmkoncentrat, vilket

gör att det logistiska problemet går att hantera. På sikt är detta emellertid

inte en hållbar lösning, utan det krävs en mer strukturerad sådan.

Utöver detta ser vi en risk i det tidiga stadiet som Beowulf Minings projekt

befinner sig i. Det finns ett antal olika stadier som projekten skall passera så

www.axier.se 27

skall till exempel feasability studies genomföras, som i sin tur skall följas

upp med så kallade bankable feasability studies. Som det inte räckte krävs

miljöstudier som skall ligga till grund för miljöansökningar, ansökningar om

brytningstillstånd etcetera. Det finns således ett antal faktorer som kan

komma att ha en negativ påverkan och som kan komma att fördröja

produktionen vid Beowulf Minings fyndigheter.

Axiers bedömning

Den fundamentala analysmodell som Axier helst använder sig av bygger på

att summera och nuvärdesberäkna de framtida beräknade kassaflödena.

Många av de tillväxtorienterade företag som vi titta på är otacksamma att

värdera på annat sätt än på kassaflödena. I de flesta fall ligger dessa långt

fram i tiden, något som gör att vi värderar dessa lägre i och med att vi

åsätter osäkra kassaflöden en hög diskonteringsränta.

I Beowulf Minings fall är inte de framtida intäkterna det som primärt

kommer att vara value drivern, istället är det bolagets förmåga att öka sina

reserver men också säkerheten i dessa.

Kan ledningen för Beowulf Mining genom provborrningar och ökade studier öka värdet av de

mineraler som finns under ytan och omvandla detta till bevisade malmreserver kommer

värdet att stiga betydligt.

Råvarusektorn och marknaden för råvaror fortsätter att vara stark med

stabila priser, även om de påverkas av oro över en eventuell avkylning av

den kinesiska ekonomin. Medan den kinesiska tillväxten faktiskt minskar till

"bara" 9,9 % under 2010 (källa: The Economist den 19 augusti 2010) anser

styrelsen att detta kommer att balanseras genom införandet av Indien i den

globala ekvationen och förbättringar på de nordamerikanska och

europeiska marknaderna.

Tabellen nedan visar en analys av de ekonomiska aspekterna av både

www.axier.se 28

Ruoutevare och Kallak per år och över fyndigheternas förväntade livslängd.

Siffrorna i tabellen är baserade på företagets egna antaganden, som i sin tur

baseras på den rapport som RMG; Raw Materials Group genomförde åt

Beowulf Mining under våren 2010. Observera att Kallak South inte ingår i

dessa beräkningar, varför det går att anta att den ekonomiska livslängden

för den fyndigheten blir längre samt att värdena ökar betydligt.

Kapitalkostnaden har antagits erläggas up front, varför dessa ingår i

siffrorna avseende fyndigheternas livslängd men inte i de årliga siffrorna.

Hänsyn har inte heller tagits till hur dessa kapitalkostnader skall fördelas,

det är inte orimligt att anta att Beowulf Mining kan komma att genomföra

ytterligare kapitalanskaffningar, alternativ inleder samarbete med någon

annan, större operatör, varvid bolagets andel av resultatet sjunker.

Per annum 15 years life time

Ruoutevare Kallak Company Ruoutevare Kallak Company

Total tonnage mined/Mt 25 25 50 375 375 750 Ore tonnage mined /Mt 10 10 20 150 150 300 Waste tonnage mined/Mt 15 15 30 225 225 450

Ore to waste ratio 1:1.5 1:1.5 1:1.5 1:1.5 1:1.5 1:1.5

Iron concentrate produced 4,8 4,8 9,6 72 72 144 Total Fe concentrate grade 68% 68% 68% 68% 68% 68%

Fe grade in ore 39,10% 39% 39% 39,10% 39% 39%

Fe contained mt in ore 3,9 3,9 7,8 58,7 58,5 117,2

Fe recovery rate 84% 84% 84% 84% 84% 84% Fe achieved mt in concentrate 3,3 3,3 6,6 49 49 98

Iron concentrate produced dry 4,8 4,8 9,6 72 72 144

Revenues MUSD MUSD MUSD MUSD MUSD MUSD

USD/Fe long term low 102 335 334 669 5 025 5 012 10 037

USD/Fe long term high 139 457 455 912 6 848 6 830 13 678

Operating costs

USD 199 202 401 2 985 3 030 6 015

Profit/long term low 136 132 268 1 242 1 070 2 312

Profit/long term high 258 253 511 3 065 2 888 5 953

NPV 70 61 131

NPV, extended resources 108 94 202

www.axier.se 29

Det förutsätts att kapitalkostnader alla kommer att up-front, så dessa ingår i

de 15 år analys av den totala vinsten, men inte i de årliga siffrorna.

På grundval av en förenklat diskonterad kassaflödesanalys (DCF) erhålles ett

nuvärde (NPV) på 131 USD för de två projekten. DCF modellen tar även

hänsyn till den tid som beräknas föregå innan extraktion påbörjas.

Vi har antagit att Beowulf Mining börjar aktiv brytning först år 2016 och att

det dess för innan det finns små eller ingen faktiska investeringarna i

projektet. Därför har vi också tillämpas en diskonteringsfaktor för framtida

investeringar att härleda det verkliga nuvärdet av utgifterna.

Förutom en rabatt på 5 % för skandinaviska järnmalms-projektet, har vi

också använt oss av en mycket aggressiv diskonteringsränta om 23 % vilket

speglar projektens spekulativa karaktär samt tidsfaktorn, medan

kapitalkostnaderna har diskonterats med mer normala 10 %.

Dessutom har vi producerat en andra DCF-analys baserat på den förväntade

ökningen av resurserna i Ruoutevare från 140 miljoner ton till 200 miljoner

ton vilket förlänger gruvans liv med ytterligare sex år liv. Denna DCF-analys

ger ett NPV om 202 USD vinst givet att vi använder samma

diskonteringsränta på investeringarna och en något lägre, men fortfarande

konservativ rabatt skattesats om 22,5% (Beowulf Mining är ett brittiskt

skattesubjekt).

“Mining is not a short-term business. Its prospects

and its future are not going to be decided by what

happens tomorrow or next week. Its future is going

to be decided by what happens over the next few

years.”

Mark Tyler, head of mining at Nedbank in London

www.axier.se 30

Provborrningar vid Beowulf Minings järnmalmsfyndighet i Kallak North under sommaren

2010. Borrningarna har till syfte att öka kännedomen om den järnmalm som finns under ytan

och säkerställa såväl kvalité som kvantitet. Då proverna har analyserats har styrelsen för

Beowulf Mining för avsikt att söka en så kallad JORC-klassificering på fyndigheten, något som

kan antas öka värdet på såväl fyndigheten som bolagets aktier.

*Axier Equities har av styrelsen i Beowulf Mining anlitats för att underlätta kommunikationen

med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är

att vara styrelsen behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet,

bland annat i form av denna analys.

Ingen av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i Beowulf Mining. Samtliga

eventuella förändringar av innehav i Beowulf Mining kommer att rapporteras löpande.

Förklarande ordlista

För den som inte är insatt i gruvindustrin är det synnerligen svårt att hålla isär på alla

begrepp som används. Axier har av den anledningen valt att infoga en kort förklaring över de

vanligaste uttrycken som används för att ge läsaren en bättre inblick i det som skrivs.

Ag Kemisk beteckning för silver (grundämne).

Anomali: Kemiskt eller fysikaliskt mätvärde som avviker från normalvärdet. Kan

orsakas av förhöjda halter av malmmineral.

Anrikning: Koncentration av mineral och/eller metaller.

Anrikningsverk: Anläggning för elektrisk separering av malm.

Antagen mineraltillgång Mineraltillgång uppskattad utifrån förmodad

haltkontinuitet, extrapolering, bortom känd respektive indikerad mineraltillgång,

för vilket det finns geologisk grund. Antagen mineraltillgång kan, men behöver inte

vara, belagd med stöd av prov eller mätningar.

Arsenikkis: Mineral som består av järn, arsenik och svavel med den kemiska

www.axier.se 31

sammansättningen FeAsS. Mineralet återfinns i smärre mängder på ett flertal

ställen i Sverige, vanligen tillsammans med andra sulfidmineral och rikligast i

Skelleftefältet.

As Kemisk beteckning för arsenik (grundämne).

Au Kemisk beteckning för guld (grundämne).

Basmetaller Vanligtvis järn, koppar, bly och zink.

Bearbetningskoncession En bearbetningskoncession ger innehavaren rätten att

förfoga över en påvisad utvinningsbar mineralfyndighet. Rätten gäller i 25 år och

kan förlängas.

Beep Mat Elektromagnetisk geofysisk undersökningsmetod med ett slädliknande

mätinstrument som används vid prospektering efter malm.

Bergkax Bergartsprov

Bergsstaten En myndighet i Sverige som beslutar om tillstånd för prospektering

(undersökningstillstånd) och för gruvor (bearbetningskoncession). Bergsstaten

utövar också tillsyn över gruvorna och lämnar information. Bergsstaten leds av

bergmästaren. (www.bergsstaten.se)

Bevisad malmreserv Bevisad malmreserv är den bevisat ekonomiskt brytvärda

delen av känd mineraltillgång. De ekonomiska förhållandena skall vara fastställda i

en fullständig feasibility study. Malmens kvantitet är beräknad från en utsträckning

som påvisats i häll, schakt eller borrhål. Halt/kvalitet är beräknade utifrån resultat

av en detaljerad provtagning. Observationerna, provtagningarna och mätningarna

är av en sådan täthet och de geologiska förhållandena så välkända, att storlek,

geometrisk form, djupgående, metallhalt och haltsamband i malmen är säkert

kända.

Blockletning: Klassisk malmletningsmetod

Blocksvans: Lösa stenar som inlandsisen rivit loss och transporterat i

isrörelseriktningen.

Blodstensmalm En av landets två bergmalmer. Malmen består av järnoxid. Den har

en stålgrå till blåaktigt stålgrå färg och vanligen stark metallglans. Den är

omagnetisk och ger ett blodrött streck eller pulver om den repas. Se även

svartmalm.

Borrkärna Cylindriska bergprover från diamantborrning som analyseras för bland

annat metallhalt.

Bottenmorän Hårt packad, osorterad jordart som avsatts vid bottnen av en glaciär

och vilar omedelbart på berggrunden.

Co Kemisk beteckning för kobolt (grundämne).

Cu: Kemisk beteckning för koppar.

Cut-off Gränsen för ekonomisk brytning av malmförekomsten.

www.axier.se 32

Dagbrott Brytning av en malm från dagytan.

Diamantborrning Undersökningsmetod där man borrar upp cylinderformade

kärnor av berg – även kärnborrning.

Dorétackor: Ej raffinerade guldtackor som normal innehåller både guld och silver.

Fast klyft: Berggrund eller mineralisering i dagen.

Fe: Kemisk beteckning för järn.

Feasibility study (Lämplighetsundersökning) en ännu mer detaljerad

undersökning, tar kontakt med lokalbefolkningen och gör nya kalkyler.

Fyndighet Tecken på malmmineralisering.

Fältstupning Malmens riktning mot djupet.

Förkastning Rörelsezon i jordskorpan där förskjutning skett.

Geofysik: Läran om jordens fysikaliska egenskaper. Magnetisk och elektronisk

mätning samt gravitationsmätning är några olika geofysiska metoder för

prospektering.

Geofysisk mätning Mätning av berggrundens fysikaliska egenskaper (ex.

magnetiska, elektriska, elektromagnetiska, gravimetriska) utförd från marken eller

luften.

Geokemi: Läran om jordens kemiska sammansättning och elementfördelning.

Morän-, humus och djupmorän provtagning är några exempel på geofysiska

metoder som används vid prospektering.

Geokemisk provtagning Provtagning av jord eller berg för kemisk analys.

Geologi: Läran om jordens uppbyggnad och sammansättning.

Geologisk kartering Kartläggning av berggrunden.

Gråberg Bergart som ej innehåller malm

Hektar (ha) 10 000 kvadratmeter.

Impregnation Spridd fördelning av mineral, ofta malmmineral, i bergart.

Indikerad mineraltillgång: Del av mineraltillgången som har mindre geologisk

kännedom och tillförlitlighet.

Inmutning: Äldre benämning på det som idag heter undersökningstillstånd.

JORC Joint Ore Reserve Committee är en australiensisk klassificeringskod som är

snarlik de kanadensiska direktiven NI 43-101men dock skiljer sig något från denna.

För ytterligare information hänvisas till http://www.jorc.org. Koden har använts

sedan 1971.

Känd mineraltillgång Mineraltillgången är beräknad från en utsträckning som

påvisats i häll, schakt eller borrhål. Halt/kvalitet är beräknade utifrån resultat av en

www.axier.se 33

detaljerad provtagning. Observationerna, provtagningarna och mätningarna är med

en sådan täthet och de geologiska förhållandena så väl kända, att storlek,

geometrisk form, djupgående och mineralsammansättning (halt) i mineraltillgången

är säkert kända.

Magnetkis: Magnetisk mineral med den kemiska sammansättningen FeS

Malm Äldre begrepp som innebär att en fyndighet är ekonomiskt brytvärd.

Malmberäkning Analys av tekniska och ekonomiska variabler för att undersöka om

en fyndighet är lönsam att bryta.

Malmreserv: En del av mineraltillgången där ekonomisk utvinning påvisats vara

möjlig genom minst en preliminär lönsamhetsstudie med beaktande av företagets

lönsamhetskrav. Hänsyn tas till gråbergsinblandning, pelaravsättningar och

processutbyten med mera. Malmreserver delas in i Sannolik malmreserv och

Bevisad malmreserv.

Miljöbalken Lagen som reglerar alla typer av miljöpåverkan

Miljödomstol: En specialdomstol enligt miljöbalken. Miljödomstolen prövar bland

annat mål om miljöfarlig verksamhet, vattenverksamhet, ersättning för

miljöskador, frågor om solidariskt ansvar när flera har vållat miljöskador och inlösen

av egendom.

Miljökonsekvens beskrivning (MKB) En utredning som används för att få en

helhetssyn av den miljöpåverkan som en planerad verksamhet kan medföra. I

Sverige är det lag på att man ska göra en MKB i alla verksamheter som påverkar

miljön.

Mineral Ett naturligt bildat fast oorganiskt ämne ofta med bestämd kemisk

sammansättning och vanligen med en bestämd kristallform.

Mineralisering Naturlig anrikning/koncentration i berg eller jord av ett eller flera

ekonomiskt värdefulla mineral.

Minerallagen: Lag som reglerar prospektering och utvinning av mineraler och

metaller.

Mineraltillgång: Den del av mineraliseringen vars kvantitet, halt och fysiska

egenskaper är kända genom borrhål och analyser och tillåter en tillfredställande

tolkning av den geologiska bilden för att mineraliseringen skall vara kontinuerlig (ha

samband). Mineraltillgången skall uppfylla rimliga krav för att kunna utvinnas

ekonomiskt. En beräkning av den kända och indikerade mineraltillgången är

tillräcklig för att ligga som grund för en preliminär lönsamhetsstudie och kan vara

underlag för betydande utvecklings- och utbyggnadsbeslut. Mineraltillgångar delas

upp i Antagen mineraltillgång, Indikerad mineraltillgång och Känd mineraltillgång.

Moderklyft Fast anstående bergart från vilken lösa block härstammar.

Morän När inlandsisen rörde sig över landytan, följde löst material och bitar av

berggrunden med – material som sedan avsattes som en ny jordart, morän. Morän

är Sveriges vanligaste jordart och täcker ungefär 75 procent av landets yta.

www.axier.se 34

NI 43-101 Internationell standard för rapportering av mineraltillgångar framtagen

av Canadian Securities Administrators (CSA)

Ounce (oz.) Mätenhet för guld motsvarande 31,104 gram.

Pb Kemisk beteckning för grundämnet bly

ppb Från amerikansk engelska parts per billion, “antal per miljard”, är ett mått på

andel eller koncentration. Uttryckt i procent är 1 ppb = 0,0000001.

ppm Från engelskan parts per million, “antal per miljon” är ett mått på andel eller

koncentration. Uttryckt i procent är 1 ppm = 0,000 1 procent = 1 gram/ton.

Pre feasibility Study (Förundersökning)- en detaljerad undersökning där hänsyn tas

till resultat från tidigare prospektering, fler borrhål görs, ytterligare tester

genomförs med mera. I samband med detta görs den första undersökningen

avseende miljöpåverkan samt förberedelser för tillståndsprocessen. Hänsyn tas till

tidigare ekonomiska och tekniska kalkyler och den kommersiella potentialen.

Processverk: Anläggning för behandling av malm som ger en slutprodukt i form av

till exempel guldtackor som sedan säljs till guldraffineringsverk.

Profil: Tvär-, längd eller horisontalsektion.

Prospektering Sökandet efter naturråvaror, till exempel mineral och petroleum.

Det finns en rad olika metoder, bland annat blockletning, geokemi, geofysik.

Provborrning Borrning av en serie borrhål.

REE Sällsynta jordartsmetaller (REE = rare earth elements).

SAMREC (The South African Code for Reporting of Mineral Resources and Mineral

Reserves) är en sydafrikansk klassificeringskod som bygger på australiensiska JORC.

Koden har använts sedan 1998.

Sannolik malmreserv är den ekonomiskt brytvärda delen av indikerad

mineraltillgång. De ekonomiska förhållandena är även här fastställda/visade i en

fullständig feasibility study. Malmens kvantitet är beräknad på samma sätt som för

bevisad malmreserv, men avståndet mellan observationspunkterna tillåts vara

större. Graden av malmkännedom, trots att den är lägre än för känd malm, är ändå

tillräckligt hög för att bekräfta lönsamhet.

SGU Sveriges geologiska undersökningar, SGU, är den myndighet som svarar för

frågor som rör jord, berg och grundvatten i Sverige. (www.sgu.se).

Sintring: Begynnande sammansmältning av järnsligpulver till större stycken inför

masugnsprocessen.

Slagg: Avfallsprodukt vid malmsmältning.

Slaggvarp Högar med slagg vid hyttan.

Slig Koncentrat av mineral som erhålls genom att malmen finfördelas och anrikas

Slingram Elektromagnetisk geofysisk mätutrustning som används vid prospektering

www.axier.se 35

efter malm.

Snabbstål Stål för skärande bearbetning vid höga hastigheter då stor värme

utvecklas. Snabbstål behåller sin hårdhet upp till 600 grader utan att hårdheten

minskar nämnvärt. Det är ofta blandat med krom, molybden, volfram och vanadin.

Stål Järn som har renats så att det innehåller mindre än 2 % kol. Oftast är kolhalten

ännu lägre. Stål måste först gjutas innan det kan bearbetas mekaniskt genom

valsning eller smidning.

Sulfidmalm Malm som består av sulfidmineral, det vill säga mineral där svavel och

metall bildar förening.

Sulfidmineral Mineral där svavel och metall bildar förening.

Svartmalm En av landets två bergmalmer. Den innehåller mineralen magnetit och

är svart med dragning åt stålgrått. Malmen är magnetisk och ger ett svart streck när

den repas. Se även blodstensmalm.

SweMin: Föreningen för gruvor, mineral- metallproducenter i Sverige. Tidigare

Svenska Gruvföreningen.

Tektonik Tektoniska rörelser i jordskorpan är sprickor, förkastningar, veckningar

och överskjutningar.

Undersökningstillstånd Avgränsat område som tillståndsinnehavaren tilldelats av

Bergmästaren och där tillståndsinnehavaren har ensamrätt till malmletning. Oftast

används den äldre benämningen inmutning.

Varp Benämning av de malmfattiga stenstycken som kommer upp vid gruvbrytning.

Omkring gruvor (framförallt äldre sådana) finns ofta stora varphögar.

VMS target: Volcanogenic Massive Sulfide Target, en massiv sulfid fyndighet.

Zn Kemisk beteckning för zink (grundämne).

Ädelmetall Guld, silver och platina.

Gällande klassificeringsregler bygger på att provtagning och analys av prov har genomförts

på ett sätt som är helt transparent och kan upprepas vid behov. Vidare måste analyser

utföras av ett ackrediterad, oberoende laboratorium och resultaten kontrollerade av ett

annat oberoende laboratorium. Borrnings- och provtagningstätheten måste vara för den i

fråga varande malmtypen passande till exempel en massiv sulfidmalm eller ilmenitmalm kan

räknas som malmreserv vid 50 meters profil avstånd med stöd av geofysiska mätningar.

En guldmalm kan i princip aldrig räknas som malmreserv om borrhål- och borrprofilavståndet

samt provtagningstätheten överstiger 20 meter på grund av att guldmalmernas konturer

ofta är oregelbundna och halterna är varierande. Guldet förekommer oftast också

oregelbundet i gångar och dess halters kontinuitet går sällan att följas noggrant med

geofysiska mätningar.

www.axier.se 36

Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som

grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt.

Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser

av small- och microcapbolag.

Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras.

Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities ställning som oberoende.

Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities:

� Annonsering via banners och utskick

� Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se

� Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys

Axier Equities analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall

anges det i samband med publicering av initial analys.

Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller

betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till

kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov.

Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities

analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut.

Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna

skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara

införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias.

Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för

förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se.

Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller

publiceras.

Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States,

Australia, Canada, Hong Kong or Japan.

The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale

of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further

prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the

securities laws of any such jurisdiction.

The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for

securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States

Securities Act of 1933 (the “Securities Act”). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except

pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the

United States.

The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any

manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized.

Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions.