1© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Die unerträgliche

privater InvestorenUniv.- Prof. Dr. Teodoro D. CoccaAbteilung für Asset ManagementInstitut für betriebliche Finanzwirtschaft

Leichtigkeit des Seins

Behavioral Finance:

2© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Die Basis der modernen Finanztheorie

Beispiel:

1. SpielA: Münze werfen und bei „Zahl“ 200 € gewinnen, bei „Kopf“ kein GewinnB: kein Münzenwurf und 100 € lukrieren

2. SpielA: Münze werfen und bei „Zahl“ 200 € verlieren, bei „Kopf“ kein VerlustB: kein Münzenwurf und gleich 100 € zahlen

3© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Inhaltsverzeichnis

1. Von der modernen Portfolio Theorie…

2. …zur Behavioral Finance

3. Rationalität der Märkte

4. Rationalität der Individuen

5. Spekulative Blasen

6. Lehren für Anlagestrategien

4© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Behavioral Finance

Bei der Behavioral Finance handelt es sich um einen Forschungsansatz, innerhalb dessen versucht wird, das Geschehen auf den Finanzmärkten unter Einbeziehung der spezifischen menschlichen Verhaltensweisen zu erklären. Dabei werden neben ökonomischen Aspekten explizit auch Methoden und Erkenntnisse der Psychologie und der Soziologie berücksichtigt.

Drei Quellen, die zu suboptimalen bzw. fehlerhaften Entscheidungen führen können:

(1) ein eingeschränkter Informationsstand, der aufgrund von Marktun-vollkommenheiten, wie z.B. Informationskosten, entsteht,

(2) die beschränkten kognitiven Verarbeitungsfähigkeiten des Menschen, aufgrund derer die Komplexität der Entscheidungssituationen, z.B. durch die Mehrdimensionalität des Zielsystems und die Komplexität der Marktprozesse selbst, häufig nicht bewältigt werden kann sowie

(3) psychischer Stress, der z.B. durch Zeitdruck oder Verlustangst hervorgerufen wird.

5© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

RationalitätVernünftigkeit, eine rationale, vernünftige Haltung(Ratio: Vernunft; logischer Verstand)

IrrationalitätVerstandesmässig nicht fassbare, vernunftwidrige Haltung.

Rationalität des Marktergebnisses vs. Marktakteure

Rationalität vs. Irrationalität

6© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Inhaltsverzeichnis

1. Von der modernen Portfolio Theorie…

2. …zur Behavioral Finance

3. Rationalität der Märkte

4. Rationalität der Individuen

5. Spekulative Blasen

6. Lehren für Anlagestrategien

7© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Stimmung der Anleger im Börsenkreislauf

1000,00

1500,00

2000,00

2500,00

3000,00

3500,00

4000,00

4500,00

5000,00

5500,00

Skepsis

Optimismus

Gier

Euphorie

Hoffnung

Angst

PanikDepression

8© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Sind Märkte rational?

• Kalenderanomalien: Aktien erzielen innerhalb bestimmter Kalenderperioden mit größerer Wahrscheinlichkeit höhere Renditen als in anderen vergleichbaren Perioden; z.B. Januar-Effekt.

9© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Inhaltsverzeichnis

1. Von der modernen Portfolio Theorie…

2. …zur Behavioral Finance

3. Rationalität der Märkte

4. Rationalität der Individuen

5. Spekulative Blasen

6. Lehren für Anlagestrategien

10© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Verhaltens-Anomalien: Muster der Unvernunft

• Selektive Wahrnehmung• Gambler´s fallacy• Anchoring• Overconfidence• Prospect theory

11© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Inhaltsverzeichnis

1. Von der modernen Portfolio Theorie…

2. …zur Behavioral Finance

3. Rationalität der Märkte

4. Rationalität der Individuen

5. Spekulative Blasen

6. Lehren für Anlagestrategien

12© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Spekulative Blasen

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 090

100

200

300

400

500

600

700

800

900

DOW JONES INDUSTRIALSATX - AUSTRIAN TRADED INDEX - PRICE INDEXNASDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX Source: Thomson Datastream

“Nichts ist so unheilvoll wie eine rationale Investment-Politik

in einer irrationalen Welt.”John Maynard Keynes (1883- 1946),

britischer Nationalökonom

13© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Was ist eine spekulative Blase?

„Eine anhaltende Abweichung des Preises eines Wertpapiers vom fundamentalen oder vom weithin als fundamental betrachteten Wertes"

„Eine spekulative Blase ist eine Art soziale Epidemie“

In einem Zeitungsbericht über die kalifornische Immobilienpreisblase 1888 konnten Sie folgenden Satz lesen:

„Wir werden nie wieder eine solche Spekulationsblase sehen.“

14© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Inhaltsverzeichnis

1. Von der modernen Portfolio Theorie…

2. …zur Behavioral Finance

3. Rationalität der Märkte

4. Rationalität der Individuen

5. Spekulative Blasen

6. Lehren für Anlagestrategien

15© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Auf der Behavioral Finance basierende Strategien

• Contrarian und Value Investment

• Momentum nutzen

• Algorithmisches Trading

• Stimmungsindikatoren

16© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Der Pepsi-Test

17© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Genug ist noch zu wenig: Fairness und Gier

18© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Schönheitswettbewerb

Es komme nicht auf den eigenen Favoriten an, sondern man müsse wissen, wer der Favorit der Mehrheit der Teilnehmer sei.

John Maynard Keynes, General Theorie, S. 156

19© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

• ALLE in diesem Raum unterliegen der Gefahr - psychologisch bedingt - irrationales Anlageverhalten an den Tag zu legen. Auch die Finanzprofis!

• Marktstimmung ist mindest so wichtig wie fundamentale Faktoren.

• Marktanalysen und Anlagestrategien müssen Psychologie mitberücksichtigen.

• Beste Medizin gegen psychologische Beeinflussung:

Lehren für die Anlagestrategie

Disziplin & Bescheidenheit

20© Prof. Dr. Teodoro D. Cocca

Die unerträgliche

privater InvestorenLeichtigkeit des Seins

re