36
Banca Naional a României A teptrile infla teptrile infla ioniste ale consumatorilor ioniste ale consumatorilor – anticipative sau adaptive? anticipative sau adaptive? Elena Bojeteanu Ana Simona Manu Rzvan Victor Stanca Direcia Studii Economice Banca Naional a României 14 iunie 2011

Asteptarile inflationiste ale consumatorilor

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Document BNR

Citation preview

  • Banca Naional a Romniei

    AAteptrile inflateptrile inflaioniste ale consumatorilor ioniste ale consumatorilor anticipative sau adaptive?anticipative sau adaptive?

    Elena BojeteanuAna Simona ManuRzvan Victor Stanca

    Direcia Studii Economice

    Banca Naional a Romniei

    14 iunie 2011

  • Banca Naional a Romniei

    Coninut

    1. Introducere

    2. Descrierea sondajului publicat de DG ECFIN i a metodologiei

    3. Proprieti ale anticiprilor inflaioniste

    4. Evaluarea impactului anticiprilor inflaioniste asupra inflaiei. Un model SVAR

    5. Concluzii

    Not: Opiniile prezentate n aceast lucrare sunt n ntregime ale autorilor i ele nu implic sau angajeaz n vreun fel Banca Naional a Romniei. Autorii i asum responsabilitatea pentru orice eroare.

  • Banca Naional a Romniei

    1. 1. IntroducereIntroducere

  • Banca Naional a Romniei

    Anticiprile privind inflaia afecteaz deciziile agenilor economici i ale populaiei

    negocieri salariale, consum, economisire, investire

    Banca central acord un rol important nivelului, proprietilor i mecanismelor de formare a anticiprilor inflaioniste

    prognoze, evaluarea mecanismelor de transmisie a politicii monetare, a credibilitii bncii centrale

    Anticiprile inflaioniste reprezint un indicator economic neobservabil

    modelele teoretice impun restricii care nu sunt ntotdeauna validate de realitate (ex. raionalitatea anticiprilor)

    Importana unei msuri cantitative a inflaiei ateptate

  • Banca Naional a Romniei

    2. Descrierea sondajului publicat de DG ECFIN 2. Descrierea sondajului publicat de DG ECFIN i a metodologieii a metodologiei

  • Banca Naional a Romniei

    Conine informaii privind percepiile consumatorilor referitoare la evoluiile economice trecute, curente i viitoare

    situaia economic, financiar, rata omajului, evoluia preurilor etc.

    Este realizat ntr-o manier armonizat

    1 000 de respondeni cu vrste peste 16 ani, grad de reprezentativitate 95%

    Setul de date disponibile pentru economia Romniei 2001m5 : 2011m4, frecven lunar

    Sondajul realizat sub egida Comisiei Europene este strict calitativ

  • Banca Naional a Romniei

    ntrebarea 6. Comparativ cu ultimele 12 luni, cum v ateptai s evolueze preurile de consum n urmtoarele 12 luni?

    a) ++ s creasc ntr-un ritm mai rapid

    b) + s creasc aproximativ n acelai ritm

    c) = s creasc ntr-un ritm mai lent

    d) - s rmn aproximativ la fel

    e) - - s scad

    f) N nu tiu

    balana rspunsurilor = a+0,5*b-0,5*d-e

    Sondajul surprinde opiniile consumatorilor privind evoluia viitoare a preurilor

  • Banca Naional a Romniei

    ntrebarea 5. Cum considerai c au evoluat preurile de consum n ultimele 12 luni?

    a) ++ au crescut rapid

    b) + au crescut moderat

    c) = au crescut uor

    d) - au rmas aproximativ la fel

    e) - - au sczut

    f) N nu tiu

    balana rspunsurilor = a+0,5*b-0,5*d-e

    dar i percepiile acestora referitoare la evoluia trecut a preurilor

  • Banca Naional a Romniei

    Romnia

    -40

    -20

    0

    20

    40

    60

    80

    mai

    .01

    mar

    .02

    ian.

    03

    nov.

    03

    sep.

    04

    iul.0

    5

    mai

    .06

    mar

    .07

    ian.

    08

    nov.

    08

    sep.

    09

    iul.1

    0

    Polonia

    -40

    -20

    0

    20

    40

    60

    80

    mai

    .01

    mar

    .02

    ian.

    03

    nov.

    03

    sep.

    04

    iul.0

    5

    mai

    .06

    mar

    .07

    ian.

    08

    nov.

    08

    sep.

    09

    iul.1

    0

    Ungaria

    -40

    -20

    0

    20

    40

    60

    80

    mai

    .01

    mar

    .02

    ian.

    03

    nov.

    03

    sep.

    04

    iul.0

    5

    mai

    .06

    mar

    .07

    ian.

    08

    nov.

    08

    sep.

    09

    iul.1

    0

    soldul opiniilor -inflaie perceput soldul opiniilor - inflaie ateptat

    Republica Ceh

    -40

    -20

    0

    20

    40

    60

    80

    mai

    .01

    mar

    .02

    ian.

    03

    nov.

    03

    sep.

    04

    iul.0

    5

    mai

    .06

    mar

    .07

    ian.

    08

    nov.

    08

    sep.

    09

    iul.1

    0

    = 81%

    = 45%

    = 40% = 36%

    Percepiile consumatorilor romni denot un grad mai ridicat de pesimism

    Sursa: DG ECFIN

  • Banca Naional a Romniei

    Metoda Carlson Parkin (1975) dezvoltat de Batchelor i Orr (1988)

    Procentajele respondenilor n funcie de variantele de rspuns la ntrebrile sondajului conin informaii privind inflaia

    Ipoteze:

    Exist o funcie agregat de distribuie a probabilitii asociat ratei anticipate a inflaiei, cunoscut i reprezentativ pentru toi respondenii

    Exist intervale de indiferen n jurul nivelului zero al inflaiei, respectiv n jurul inflaiei percepute

    Distribuiile candidate luate n considerare normal, logistic, t-centrat, uniform

    e 12t,tf

    Obinerea unei msuri cantitative a inflaiei ateptate

  • Banca Naional a Romniei

    Ponderile aferente celor cinci rspunsuri probabiliti sau estimri maximum likelihood ale ariilor de sub graficul funciei agregate de distribuie a probabilitii

    Sursa: DG ECFIN

    0%

    10%

    20%

    30%

    40%

    50%

    60%

    70%

    80%

    90%

    100%

    mai

    .01

    sep.

    01ia

    n.02

    mai

    .02

    sep.

    02ia

    n.03

    mai

    .03

    sep.

    03ia

    n.04

    mai

    .04

    sep.

    04ia

    n.05

    mai

    .05

    sep.

    05ia

    n.06

    mai

    .06

    sep.

    06ia

    n.07

    mai

    .07

    sep.

    07ia

    n.08

    mai

    .08

    sep.

    08ia

    n.09

    mai

    .09

    sep.

    09ia

    n.10

    mai

    .10

    sep.

    10ia

    n.11

    A - s creasc ntr-un ritm mai rapid B - s creasc aproximativ n acelai ritmC - s creasc ntr-un ritm mai lent D - s rmn aproximativ la felE -s scad

    Soldul opiniilor inflaia ateptat

  • Banca Naional a Romniei

    Obinerea unei msuri cantitative a inflaiei ateptate

    Metoda Carlson Parkin (1975) dezvoltat de Batchelor i Orr (1988)

    Funcia de distribuie a probabilitii aferent ratei anticipate a inflaiei

    tAtBtCtD

    tE

    ocreteremaimareapreurilor; aceeairatdecretereapreurilor; ocreteremaimicapreurilor; preurilevorfiaprox.constante; preurilevorscdea;

    inflaiaperceput

    Cugri:intervaleledeindiferen

    pt

  • Banca Naional a Romniei

    Ponderile aferente celor cinci rspunsuri pot fi exprimate n raport cu funcia de distribuie a probabilitii

    cu soluia general pentru o distribuie continu:

    tte

    xte

    xt

    t

    te

    xt E)(Fd)(f)(P

    tttext

    extt

    extt DFFdfP

    t

    t

    )()()()(

    tttpt

    ext

    exttt

    extt CFFdfP

    tt

    t

    )()()()(

    ttptt

    pt

    ext

    exttt

    exttt BFFdfP

    tt

    tt

    )()()()(

    ttpt

    ext

    exttt

    ext AFdfP

    tt

    )(1)()(

    )EDCB(F)EDC(F)ED(F)E(F

    2)ED(F)E(F

    tttt1

    ttt1

    tt1

    t1

    tt1

    t1

    pt

    t

    t

    t

    t

    )EDCB(F)EDC(F)ED(F)E(F tttt1

    ttt1

    tt1

    t1

  • Banca Naional a Romniei

    Enunul ntrebrii 6 implic realizarea de ctre consumatori a unei comparaii cu evoluia curent a preurilor

    Rezultatele cuantificrii inflaiei ateptate depind de ipotezele privind inflaia perceput

    Consumatorii percep corect rata inflaiei

    Consumatorii nu percep corect rata inflaiei

    Se pot utiliza datele oficiale privind inflaia

    Cuantificareainflaieipercepute

    utilizndmetodaCPpebazantrebrii5

  • Banca Naional a Romniei

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    70

    80

    90

    0 5 10 15 20 25 30 35 40

    Rata anual a inflaiei (%)

    Bal

    ana

    rsp

    unsu

    rilor

    - in

    flaia

    per

    cepu

    t (p

    p)

    2001m05 : 2011m4

    %2,34

    Inflaia perceput de consumatori sensibil diferit de inflaia efectiv

    Sursa: DG ECFIN, INS

  • Banca Naional a Romniei

    Nielsen (2003) medie a ratei anuale a inflaiei de la nceputul eantionului pn la momentul realizrii sondajului

    Benkovskis i Paula (2007) interpolare liniar ntre media primei jumti a intervalului i media celei de-a doua jumti

    Gabriel (2010) nivel ales astfel nct, n medie, inflaia perceput s fie egal cu cea nregistrat

    n studiul de fa trend al ratei anuale a inflaiei obinut prin aplicarea unui filtru HP seriei prelungite cu proiecia bncii centrale

    adecvat proceselor dezinflaioniste i analizelor comparative ntre ri

    O ipotez intrinsec a metodei determinarea nivelului moderat al inflaiei

  • Banca Naional a Romniei

    Diferenele dintre inflaia perceput i cea nregistrat s-au diminuat

    RMSE MAE

    Distribuie normal 8,26 2,63

    Distribuie logistic 5,61 2,17

    Distribuie t-centrat 6,04 2,28

    Distribuie uniform 35,68 5,34

    0

    5

    10

    15

    20

    25

    30

    35

    40

    45

    mai

    .01

    sep.

    01ia

    n.02

    mai

    .02

    sep.

    02ia

    n.03

    mai

    .03

    sep.

    03ia

    n.04

    mai

    .04

    sep.

    04ia

    n.05

    mai

    .05

    sep.

    05ia

    n.06

    mai

    .06

    sep.

    06ia

    n.07

    mai

    .07

    sep.

    07ia

    n.08

    mai

    .08

    sep.

    08ia

    n.09

    mai

    .09

    sep.

    09ia

    n.10

    mai

    .10

    sep.

    10ia

    n.11

    Rata anual a inflaiei

    Inflaia perceput*

    procente

    * cuantificat pornind de la distribuia logistic

  • Banca Naional a Romniei

    3. 3. ProprietProprieti ale anticiprilor inflai ale anticiprilor inflaioniste ioniste

  • Banca Naional a Romniei

    Msurile obinute pentru anticiprile inflaioniste sunt puternic corelate ntre ele

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    70

    80

    90

    mai

    .02

    aug.

    02no

    v.02

    feb.

    03m

    ai.0

    3au

    g.03

    nov.

    03fe

    b.04

    mai

    .04

    aug.

    04no

    v.04

    feb.

    05m

    ai.0

    5au

    g.05

    nov.

    05fe

    b.06

    mai

    .06

    aug.

    06no

    v.06

    feb.

    07m

    ai.0

    7au

    g.07

    nov.

    07fe

    b.08

    mai

    .08

    aug.

    08no

    v.08

    feb.

    09m

    ai.0

    9au

    g.09

    nov.

    09fe

    b.10

    mai

    .10

    aug.

    10no

    v.10

    feb.

    11

    Distribuia normal (t-12,t)

    Distribuia uniform (t-12,t)

    Distribuia logistic (t-12,t)

    Distribuia t-centrat (t-12,t)

    Rata anual a inflaiei

    procente

  • Banca Naional a Romniei

    Distribuie normal

    Distribuie uniform

    Distribuie logistic

    Distribuie t-centrat

    RMSE 11,23 19,37 9,80 10,83

    MAE 7,60 12,25 6,70 7,29

    RMSE 9,31 17,47 7,89 8,99

    MAE 6,06 10,70 5,18 6,15

    RMSE 8,17 16,40 6,74 7,96

    MAE 5,23 9,89 4,34 5,49

    RMSE 6,68 13,97 4,53 3,57

    MAE 5,73 11,60 3,63 2,84

    12 luni

    6 luni

    3 luni

    1 lun

    Puterea de predicie a anticiprilor inflaioniste2001m05 : 2011m4

    Orizontul de timp la care se raporteaz respondenii este de 12 luni sau este mai redus?

  • Banca Naional a Romniei

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    mai

    .02

    sep.

    02

    ian.

    03

    mai

    .03

    sep.

    03

    ian.

    04

    mai

    .04

    sep.

    04

    ian.

    05

    mai

    .05

    sep.

    05

    ian.

    06

    mai

    .06

    sep.

    06

    ian.

    07

    mai

    .07

    sep.

    07

    ian.

    08

    mai

    .08

    sep.

    08

    ian.

    09

    mai

    .09

    sep.

    09

    ian.

    10

    mai

    .10

    sep.

    10

    ian.

    11

    mai

    .11

    sep.

    11

    ian.

    12

    Inflaia anticipat - distribuia logistic (t-12,t)

    Rata anual a inflaiei

    -100

    102030

    mai

    .02

    sep.

    02

    ian.

    03

    mai

    .03

    sep.

    03

    ian.

    04

    mai

    .04

    sep.

    04

    ian.

    05

    mai

    .05

    sep.

    05

    ian.

    06

    mai

    .06

    sep.

    06

    ian.

    07

    mai

    .07

    sep.

    07

    ian.

    08

    mai

    .08

    sep.

    08

    ian.

    09

    mai

    .09

    sep.

    09

    ian.

    10

    mai

    .10

    sep.

    10

    ian.

    11

    mai

    .11

    sep.

    11

    ian.

    12

    Eroarea de prognoz

    procente

    Supraestimarea ratei inflaiei s-a atenuat n timp

    )( ,12 te

    tt

  • Banca Naional a Romniei

    Acurateea ateptrilor inflaioniste n funcie de caracteristicile sociale ale consumatorilor

    RMSEMAE

    Cuartila 4RMSE 3,33MAE 2,22

    65 de ani i peste

    RMSE 5,59MAE 2,91

    Agricultori independeni

    Muncitori calificai

    omeri

    RMSE 5,62 3,60 5,32MAE 2,48 2,32 2,91

    Primar Secundar Teriar

    NIVELUL EDUCAIEI

    2,62

    VENITURICuartila 1 Cuartila 2 Cuartila 3

    ntre 16 i 29 de ani ntre 30 i 49 de ani

    3,252,14

    4,762,63

    5,09

    5,5 4,542,95

    4,342,51

    5,52,89

    VRSTAntre 50 i 64 de ani

    2,123,14 4,03

    2,77

    2,47

    Activiti independente i profesionale

    3,422,10

    Meserii de birou

    3,212,12

    OCUPAIE PROFESIONAL

  • Banca Naional a Romniei

    Nedeplasare agenii nu supra- sau subestimeaz n mod persistent

    rata inflaiei

    Eficien

    agenii in cont de toate informaiile disponibile n momentul n care i formeaz anticiprile

    Raionalitatea anticiprilor n sens strict (Muth, 1961)

  • Banca Naional a Romniei

    Rspuns negativ n literatur (Gerberding, 2001; Forsells i Kenny, 2002; yziak, 2009)

    Deplasare semnificativ* te

    t,12tt c

    Sunt anticiprile inflaioniste raionale n sens strict?

    2006m01 : 2011m4**

    Romnia Cehia Polonia Ungariac = -1,55 c = 1,55 c = 0,89 c = -0,36

    supraestimare subestimare subestimare supraestimare

    * la pragul de significan de 1%

    Lipsa eficienei: unde variabile disponibile la momentul t care pot explica eroarea de prognoz

    Variabile semnificative pentru eroarea de prognoz: reale (rata omajului), monetare (dobnzi pe termen lung, scurt, spread), preuri (energie, IPPI, petrol).

    ,,12 tte

    ttt tc t

    ** variabilele analizate sunt staionare

  • Banca Naional a Romniei

    Ct de important este componenta backward-lookingn formarea anticiprilor?

    tt12tte

    t,12te

    t,12t212t21e

    12t,t )))(4(c))(3(c)(c1(cc

    tt12tt212t21e

    12t,t )))(4(c)(c1(cc

    Componentanticipativ

    Componentadaptiv

    Alegerea specificaiei s-a realizat pe baza comparrii proprietilor statistice

  • Banca Naional a Romniei

    Consumatorii i formeaz ateptrile ntr-o manier pur adaptiv

    tttp

    tte

    tt cccc )))(3()(1( 1422122112,Consumatori )00,0( 66,0c1 )19,0( 05,0c2 )00,0( 15,0c3

    2006m01:2011m4

    Prob (J-statistic ) = 0,65; R2adj = 0,88

    Prob (J-statistic ) = 0,74; R2adj = 0,76

    )00,0( 59,1c1

    Not: p-val n parantez ; ecuaiile au fost estimate folosind TSLS avnd ca instrumente pn la 6 lag-uri ale inflaiei anuale

    t13t1t1t212t21e

    12t,t )))(3(c)(c1(cc Analitibancari* )00,0( 39,0c3

    * sondaj BNR

    Componenta forward looking este semnificativ statistic n cazul analitilor bancari

    )00,0( 15,0c2

  • Banca Naional a Romniei

    Cehia

    Polonia

    )00,0( 18,0c1 )00,0( 06,0c2

    2006m01 : 2011m4

    Ungaria )26,0( 06,0c2

    tp

    tte

    tt ccc ))(1( 2122112,

    t2te

    2t,14te

    2t,14t212t21e

    12t,t )))(3(c)(c1(cc

    )00,0( 03,1c3

    )01,0( 06,0c2

    Not: p-val n parantez ; ecuaiile au fost estimate folosind TSLS avnd ca instrumente pn la 6 lag-uri ale inflaiei anuale

    )00,0( 89,0c1

    ns n Ungaria mecanismul de formare al ateptrilor este unul pur adaptiv

    n cazul Cehiei i Poloniei sunt observabile elemente forward-looking n formarea anticiprilor

    )00,0(38,01 c

  • Banca Naional a Romniei

    4. 4. Evaluarea impactului anticiprilor Evaluarea impactului anticiprilor inflainflaioniste asupra inflaioniste asupra inflaiei. Un model SVARiei. Un model SVAR

  • Banca Naional a Romniei

    Variabile endogene

    Rata lunar a inflaiei

    Ateptrile inflaioniste (prim diferen)

    Output gap-ul*

    Variabile exogene

    Cursul de schimb

    Preul petrolului

    Variabile dummy pentru modificri de impozite indirecte

    variaii lunare

    * Deviaie fa de trend a PIB interpolat utiliznd indicele produciei industriale i volumului vnzrilor cu amnuntul pe baza algoritmului propus de Litterman (1984)

  • Banca Naional a Romniei

    Un oc la nivelul anticiprilor inflaioniste are efect contemporan asupra inflaiei i output gap-ului

    Un oc la nivelul inflaiei nu are efect contemporan asupra anticiprilor inflaioniste i nici asupra output gap-ului

    Un oc la nivelul output gap-ului nu are efect contemporan asupra anticiprilor inflaioniste i nici asupra inflaiei

    Modelele SVAR au fost identificatecu restricii pe termen scurt

  • Banca Naional a Romniei

    Cazul Romniei: inflaia lunar rspunde pozitiv la un oc n ateptri i n output gap

    -0.8

    -0.4

    0.0

    0.4

    0.8

    1.2

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul ateptrilor la un oc n ateptri

    -0.8

    -0.4

    0.0

    0.4

    0.8

    1.2

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul ateptrilor la un oc n inflaie

    -.10

    -.05

    .00

    .05

    .10

    .15

    .20

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul inflaiei la un oc n ateptri

    -.10

    -.05

    .00

    .05

    .10

    .15

    .20

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul inflaiei la un oc n inflaie

    -.10

    -.05

    .00

    .05

    .10

    .15

    .20

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul inflaiei la un oc n output gap

    -0.4

    0.0

    0.4

    0.8

    1.2

    1.6

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul output gap-ului la un oc n inflaie

    Funcii de rspuns la un impuls de o deviaie standard

  • Banca Naional a Romniei

    Relaiile dintre variabile sunt validate i de estimrile efectuate utiliznd variaii anuale

    -0.4

    0.0

    0.4

    0.8

    1.2

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul ateptrilor la un oc n ateptri

    -0.4

    0.0

    0.4

    0.8

    1.2

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul ateptrilor la un oc n inflaie

    -.2

    .0

    .2

    .4

    .6

    .8

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul inflaiei la un oc n ateptri

    -.2

    .0

    .2

    .4

    .6

    .8

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul inflaiei la un oc n inflaie

    -.2

    .0

    .2

    .4

    .6

    .8

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul inflaiei la un oc n output gap

    -0.4

    0.0

    0.4

    0.8

    1.2

    1.6

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Rspunsul output gap-ului la un oc n inflaie

    Funcii de rspuns la un impuls de o deviaie standard

  • Banca Naional a Romniei

    Impactul pozitiv al ateptrilor asupra ratei inflaiei este observabil i n cazul rilor din regiune la nivelul ratelor lunare ale inflaiei

    Funcii de rspuns la un impuls de o deviaie standard

    -.2

    -.1

    .0

    .1

    .2

    .3

    .4

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Republica Ceh

    -.05

    .00

    .05

    .10

    .15

    .20

    .25

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    P o lon ia

    -.2

    -.1

    .0

    .1

    .2

    .3

    .4

    .5

    .6

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    U ng a r ia

  • Banca Naional a Romniei

    dar i la nivelul ratelor anuale

    Funcii de rspuns la un impuls de o deviaie standard

    -0.4

    -0.2

    0.0

    0.2

    0.4

    0.6

    0.8

    1.0

    1.2

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Republica Ceh

    -.05

    .00

    .05

    .10

    .15

    .20

    .25

    .30

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    P olonia

    -.1

    .0

    .1

    .2

    .3

    .4

    .5

    .6

    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Ungaria

  • Banca Naional a Romniei

    5. Concluzii 5. Concluzii

  • Banca Naional a Romniei

    Supraestimarea de ctre consumatori a nivelului inflaiei puterea predictiv variaz n funcie de caracteristicile sociale

    ale respondenilor

    Diminuarea erorilor de prognoz odat cu consolidarea procesului dezinflaionist

    nclcarea ipotezei de raionalitate a ateptrilor (eficien i nedeplasare)

    Formarea ateptrilor consumatorilor n manier adaptiv (similar Ungariei) cu efect nefavorabil asupra mecanismelor de transmisie a

    politicii monetare

    Impact semnificativ statistic al ateptrilor asupra ratei inflaiei ns de magnitudine relativ redus