ASPIREGLOBAL (ASPIRE) · aspireglobal (aspire) lansering av sports-betting samt fler avtal mÖjliggÖr stark tillvÄxt under 2018. analytiker: patriknilsson 2018-02-04

ASPIRE GLOBAL(ASPIRE)

LANSERING AV SPORTS-BETTING SAMT FLER AVTAL MÖJLIGGÖR STARK

TILLVÄXT UNDER 2018.

ANALYTIKER: PATRIK NILSSON

2018-02-04

INNEHÅLLFÖRTECKNING

2

INNEHÅLL

Investeringscase 4

Värdering 5

Ledning & Styrelse 6

SWOT-Analys 7

Teknisk Analys 8

Disclaimer 9

BOLAGSBESKRIVNINGAspire Global verkar inom online-gambling somoperatör och leverantör av en helhetsplattform fördrift av casino, i primärt Europa. Bolaget driver egnacasinohemsidor, vilket utgör 49 % av intäkterna,bland annat hemsidan Karamba. Resterande 51 % avverksamheten utgörs av en fullservicelösning (för s.kB2B-kunder) för drift av online-kasino samt sportsbetting. Det finns två primära kunder för dennalösning. Antingen företag som har kapacitet att drivaen spelhemsida, men saknar kompetensen in-houseeller etablerade operatörer som vill migrera derasdrift till Aspires plattform.

7

Nya avtal och ytterligare migrationer till Aspiresplattform ger goda möjligheter för framtida tillväxt.Expansion till reglerade marknader och lansering avsports-betting kommer vara två ytterligare faktorertill bolagets framgång. Intäktssynergier mellankunder och Aspire driver även bolagetsprognostiserade tillväxt om 19 % under 2018E.

VÄRDEDRIVARE

6Aspire Global har historiskt haft stabila intäktersamt marginaler. Genomsnittlig omsättningstillväxtsedan 2015 har varit ungefär 13 % med EBITDA-marginaler mellan 23 och 25 %, vilket i relation tillderas framtida mål om 15 % anses starkt. Q2 samtQ3 2017 var två positiva kvartal där EBITDA-tillväxten var 29 respektive 44 %. Aspire Global haräven en låg skuldsättning med en NetDebt/EBITDA om -0,81.

FINANSIELL HISTORIK

5I ledningen och styrelsen finns kompetens frånbland annat spelsektorn. Styrelseledamoten FredrikBurvall har lång erfarenhet inom online-gamblingsom bland annat CFO och CEO för Cherry.Styrelseordförande Carl Klingberg har över 20 årserfarenhet inom digitalt företagande, däriblandAvanza och Tradera.

LEDNING & STYRELSE

732 % av intäkterna kommer från icke-reglerademarknader (Q3). Detta innebär att vid regulatoriskaförändringar kan bolagets möjlighet att verka inomområdena bli begränsade. Att bedriva verksamhetinom reglerade marknader pressar ävenmarginalerna till följd av att extra skattekostnadertillkommer samt ökade marknadsföringskostnader.

RISKPROFIL

Aspire erbjuder en helhetslösning till B2B-kunder, vilket ger potential för synergier. Dåbolaget driver spelplattformarna åt sina kunder kankunderna istället fokusera på att driva in användareoch stärka varumärket. Detta skapar synergiermellan bolaget och kunderna. Ytterligare synergierskapas i och med lanseringen av sports-betting,vilket estimeras driva in mer trafik till de redanetablerade hemsidorna.

Geografisk expansion samt lansering avsports-betting möjliggör omsättningstillväxtom 19% 2018E. Aspire arbetar aktivt med attexpandera mot reglerade marknader. Ett exempelpå detta är samarbetet med Cofina i Portugal därlanseringen av online-casinot har uttryckts avVD:n som lyckat. Sports-betting kommer även blitillgängligt i början av 2018, vilket i kombinationmed fler avtal kommer driva bolagetsomsättningstillväxt om 19 % 2018E.

Regulatoriska risker medför en ökad riskprofili bolaget. Intäkterna i Aspire kommer från 68 %reglerade marknader och 32 % oreglerade (Q32017A). Detta betyder att bolaget är exponeradmot en viss risk vid potentiell reglering, vilketskulle kunna leda till att bolaget inte kan verkainom befintliga verksamhetsområden. Bolagetförväntas dock generera större del av intäkternafrån reglerade marknader 2018E. Detta förväntasäven pressa EBITDA-marginalerna (21 %) 2018E.

ASPIRE GLOBAL (ASPIRE)Aspire Global har visat på stark tillväxt de senaste tvåkvartalen. Bolagets B2B plattform möjliggör synergiermellan bolaget och deras kunder, samtidigt som lanseringav sports-betting i kombination med fotbolls-VMförväntas driva Aspires tillväxt. Bolagets EBITDA-marginaler estimeras vara pressade inom B2B 2018E.Aspire handlas idag till en attraktiv värdering omEV/EBITDA 8,6x, med en motiverad uppsida om 26 %vid en multipelregression.

ASPIRE GLOBAL (ASPIRE)

Aktiekurs (SEK) 37

52 v High/Low 44/30

Börsvärde (MSEK) 1631

Nettoskuld (MSEK) -133

EV (MSEK) 1498

Sektor Online-Gambling

Lista First North

Nästa Rapport 2018-02-15

KURSUTVECKLING

MSEK 2016A 2017E 2018E

Omsättning 623 711 847

Tillväxt (%) 2 14 19

Bruttomarg (%) 42 37 37

EBITDA 144 153 179

EBITDAmarg (%) 23 21 21

EV/S n.a 2,0 1,7

EV/EBITDA n.a 9,6 8,2

ND/EBITDA -0,81 -0,87 -0,74

Deposits (B2B) 552 701 943

Deposits (B2C) 585 651 701

LINC – Lund University Finance Society | Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten 3

HUVUDÄGARE

Matalon, Barak 27 %

Pinhas Zahavi 17 %

Azur, Elyahu 17 %

Aran, Aharon 7 %

SWED Robur Ny Teknik 4 %

SWED Robur Microcap 4 %20% 20% 21% 21% 22% 22% 23% 23% 24%

0

200

400

600

800

1000

1200

2016A 2017E 2018E

EBITDA MSEK Omsättning MSEK

EBITDA-Marg

27 kr

30 kr

33 kr

36 kr

39 kr

42 kr

LINC – Lund University Finance Society | Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

INVESTERINGSCASE

” The bottom line is that for the vast majority of companies, adopting our turnkey operations solution will make them more profitable.”

- CEO

4

Aspires intäktsmodell baseras på rev-share, vilket ger återkommandeintäkter till bolaget. Inom B2B-verksamheten går intäktsmodellen ut på att enuppsättningsavgift betalas till Aspire för att lansera casinot. En minimiavgiftbetalas även, vilket minskar bolagets riskexponering ifall hemsidan inte skullelyckas generera intäkter. När minimiavgiften är täckt fortsätter bolaget att generaintäkter via revenue-share. 80 % går till COGS i form a royalties till kunderna ochresterande behåller Aspire, en andel omkring 20 % av omsättningen på hemsidan.Denna andel estimeras inte öka under 2018E.

Bolaget erbjuder en helhetslösning via sin plattform till B2B-kunder, vilketleder till synergieffekter. Aspires plattform får kunderna tillgång till enhelhetslösning bestående av bland annat casinospel, licenser, kundsupport,betalningslösningar och marknadsföring. Aspire har partneravtal medspelleverantörer som bland annat Evolution Gaming, Netent och PlayNGO.Bolaget utvecklar även egna spel som under 2016 utgjorde 33 % av de totalaspelinsättningarna, med lönsamhet för egenutvecklade spel om 35 % högre än defrån deras partners. Denna plattform öppnar möjligheten för hemsidor somgenererar stora mängder trafik att starta upp casinoverksamhet, utan att internkompetens angående drift av online-casino behövs, vilket medför synergier. Ettexempel är Aspires samarbete med Cofina i Portugal. Cofina genererar storamängder trafik till deras sidor, vilket med Aspires casinoplattform gynnar bådaparter. En annan synergi som uppstår är att kunderna kan fokusera på att skapa ettstarkt varumärke istället för det operationella. Detta är ett exempel på att Aspirekan på ett mer effektivt sätt växa med sina kunder, vilket estimeras gynna bolagetstillväxt 2018E.

Lansering av sports-betting väntas stärka bolagets tillväxt 2018E. Bolagethar utvecklat en plattform för sports-betting, som lanserades under Q1 2018 ochkommer börja generera intäkter Q2 2018. Detta betyder att Aspire exponerar sigmot ytterligare en marknad som förväntas vara värd 9,2MD€ 2020E. Följaktligenökar potentialen för tillväxt framgent. Detta kommer implementeras på ett antalav hemsidorna, däribland Nossaaposta och Karamba. Följaktligen skapasintäktssynergier då både casino och sport erbjuds på samma hemsida, vilket kanleda till att spelare väljer att koncentrera sitt spelande på samma hemsida.Fotbolls-VM inträffar under 2018 där lanseringen av sports-betting kommer lockafler kunder till spelhemsidorna. Sammantaget kommer detta gynna hemsidornasom har implementerat sports-betting, vilket i sin tur ökar Aspires omsättning.

Stark Q3 rapport visar på tillväxtpotentialen. Under Q3 2017 ingick Aspire 4nya avtal med B2B-kunder samt genomförde 2 migrationer till bolagets egnaplattform. Neolotto Ltd som Aspire äger 38 % av har blivit licensierad över helaTyskland för att bedriva välgörenhetslotterier, vilket bidrog tillomsättningstillväxten om 26 % Q-Q. Dessa händelser bidrar även till bolagetsomsättningsvillväxt om 19 % 2018E. Avtalen som genomfördes under kvartaletförväntas börja generera intäkter i Q4 2017 samt Q1 2018. Active users steg med44 % (B2B) respektive 15% (B2C) Q-Q. Detta tyder på ett ökat intresse förhemsidorna som drivs via Aspires plattform. Marknadsföringskostnaderna inomB2C minskade från 37 % av omsättningen till 34 %. Detta tyder på att bolaget kanväxa mer kostnadseffektivt, vilket kan gynna marginalerna framgent.

Regulatoriska risker inom spelmarknaden ökar riskprofilen för AspireGlobal. 32 % av bolagets intäkter kommer idag från ickereglerade marknader.Reglering kan innebära att bolaget ej kan verka inom vissa geografiska områden,alternativt att regler för marknadsföring blir striktare. Ett exempel på detta ärAspires verksamhet i Australien som utgjorde 8 % av intäkterna Q2 2017. Bolagetvalde att avveckla denna verksamhet i området till följd av regleringar inom landet,vilket på kortare sikt kommer påverka intäktssidan i bolaget. Framtida regleringarkan även påverka bolagets intäkter negativt, såsom fallet i Australien.Bolaget vägleder om att större delar av intäkterna kommer genereras frånreglerade marknader, mycket till följd av geografisk expansion samt högre tillväxtinom de reglerade områdena. Detta kommer medföra en högreomsättningstillväxt om 19 % 2018E, men samtidigt estimeras ingamarginalförbättringar (EBITDA-marginal om 21 %). Detta till följd av ökademarknadsförings- och skattekostnader.

0

5

10

15

20

25

30

2015 2020

Gro

ss G

amin

g Re

venu

e M

D€ European Online Gambling Market

Total Marknad

Sports Betting

Casino

*European Gaming & Betting Association

32%

68%

% av totala spelinsättningar 2016

Aspire

Övriga

44%

56%

% av total Gross Gaming Revenue 2016

Aspire

Övriga


VÄRDERING

Target-multipel Pris/aktie

Base 11,5 47 kr

Bear 7,5 32 kr

Bull 12,3 50 kr

” We’re currently creating our 2018 roadmap, focusing on a wider offering of games plus additional payment methods and new features.”

- VP Product and Technology

5

Target-multipel om 11,5x EV/EBITDA baserad på en regressionsanalys.Värderingen baseras på en regressionsanalys på B2B-Peers same B2C-Peers.EV/EBITDA-multipeln för peers (R12) ställs i förhållande till den estimeradeEBITDA-tillväxten 2018E. Aspire Globals förväntade EBITDA-tillväxt 2018Eleder fram till en multipel för B2B samt B2C. Multiplarna justeras sedan med enstorleks(relaterad) riskpremie från PWC om 2,4 % (B2B) samt 2 % (B2C).Multiplarna viktas baserat på hur stor del av resultaten segmentet estimerasgenerera. Slutligen adderas dessa två multiplar som leder fram till en target-multipel om 11,5x EV/EBITDA.

I ett base-case motiveras en target-multipel om 11,5x EV/EBITDA, enuppsida om 26 %. De 4 avtalen som Aspire Global ingick under Q3 2017 antasbörja generera intäkter Q4 2017E samt Q1 2018E. Under 2018 estimeras totalt 4avtal tecknas samt 4 migrationer till Aspires plattform förväntas. ActiveUsers/Partner estimeras till 2400 st Q4 2017E samt Q1 2018E. Kvoten estimerasöka till 2450 st under Q2 och Q3 2018E till följd av att sportsbetting har lanseratssamt att fotbolls-VM spelas under de perioderna. Detta leder fram till engenomsnitt på 100 000 Active users under 2018. Active Users användes sedan föratt estimera deposits. Deposits/Active Users har historiskt legat stabilt med ettgenomsnitt om 248 €. Denna kvot estimeras defensivt vara 240 € under 2018 föratt öka till 243 € under VM, då ett större utbud av matcher att spela på finns underdenna period. NGR/Deposits har historiskt varit stabilt mellan 53 och 55 %. 53% antas under 2018E. Detta leder slutligen fram till NGR om 51 M€ för B2B-segmentet 2018E. Följaktligen ser vi en omsättningstillväxt om 34 % i B2B, vilketbetyder att omsättningen blir 51 M€. Denna NGR anses även vara driven avexpansionen till Portugal, samt lanseringen av Mr.Play. Aspire har även uppdateratdesignen på samtliga av hemsidorna de driver under september, vilket estimerasöka intäkterna under 2018E.

Inom B2C-segmentet förväntas deposits öka med 11 % Q4 2016-Q4 2017E föratt sedan minska i tillväxt mot 6 % Q4 2018E. Detta baseras på att bolagetförväntas fokusera på att lansera deras sports-betting och utveckla verksamheten iPortugal. Bolaget uttrycker även att mer resurser kommer allokeras mot B2B-verksamheten. Sports-betting kommer implementeras på Karamba vilketförväntas driva omsättningen ytterligare. NGR/Deposits var 53,1 % Q3 2017A.Denna förväntas minska baserat på att bransch-snittet ligger omkring 50 % samtatt det är svårare att bibehålla den höga kvoten i och med att Aspire förväntasväxa. Därav estimeras ett genomsnitt om 51,6 % mellan Q4 2017E och Q42018E. Detta leder i sin tur fram till en NGR om 37 M€ 2018E.Totala intäkterna för 2018E uppgår därmed till 86 M€ efter avdrag för EU VAT.

Distributionskostnaderna (royalties och marknadsföringskostnader) förväntasutgöra 59 % av omsättningen. Detta baseras på att bolaget förväntas växa mer iB2B-verksamheten än B2C-verksamheten, där kostnaderna för royalties ärsignifikant högre än i B2C. Bolaget förväntas inte lyckas minska dessa kostnaderunder 2018E. Samtidigt har marknadsföringskostnaderna inom B2C minskat till34 % av NGR Q3 2017A, vilket kommer minska distributionskostnaderna.Kostnader för Gaming duties samt administrationskostnaderna har varit historisktstabila och förväntas fortsätta vara det under 2018E. Dessa estimeras till 4,4 %respektive 15,5 %. Sammantaget leder fram till en EBITDA om 18,2 M€ ochEBITDA-marginal om 21 %. EBITDA-tillväxten uppgår till 17 % vilket motiveraren target om 11,5x EV/EBITDA. Detta ger ett motiverar ett pris om 47 SEK,vilket ger en uppsida om 26 %.

Bull-case ger motiverad uppsida om 34 % respektive -15 % i bear-case. I ettbull-case förväntas EBITDA-tillväxten uppgå till 22 %. Detta grundar sig i attstörre intresse för sports betting samt fler avtal tecknas under 2018 relativt basecase, vilket gynnar EBITDA. Target i bull-case om 12,3x EV/EBITDA ger ettmotiverat pris om 50 SEK. I ett bear-case estimeras EBITDA-tillväxten till -5 %.Grunden för detta är att marginaler pressas i B2B-segmentet till följd av lågprispåverkan. Större delar av intäkterna kommer från reglerade marknader, vilketbetyder längre marginaler till följd av ökade marknadsföringskostnader. Färre avtaltecknas även i ett bear-case. Resultatet av detta blir en target-multipel om 7,5xEV/EBITDA, vilket motiverar ett pris/aktie om 32 SEK.

05

1015202530

0% 10% 20% 30% 40% 50%

EBITDA-Tillväxt

B2C

Peers

05

101520253035

0% 10% 20% 30% 40% EBITDA-Tillväxt

B2B

Peers

EV/EBITDA

EV/EBITDA


LEDNING OCH STYRELSE

6

Carl Klingberg (80 000 optioner)StyrelseordförandeUtbildning från Handelshögskolan i Stockholm med inriktning marknadsföring och mjukvarusystem.Carl Klingberg har drygt 20 års erfarenhet inom digitala företag. Han har jobbat inom företag som Sungard Capital Markets, Scandinavia Online, Avanza samt Tradera. Klingberg har även varit styrelseordförande för bwin Games.

Tsachi Maimon (0 aktier)CEOUtbildning i business från The Hebrew University of Jerusalem. Master i marknadsföring från The College of Management Academic StudiesHar varit CEO för Aspire Global plc i 4 år och har arbetat i iGaming-branschen i nästan 10 år. Maimon har även erfarenhet inom marknadsföring som Sales Manager på DSNR, Cellcom och Division manager på The Nation Traffic.

Fredrik Burvall (80 000 optioner)StyrelseledamotUtbildning från Örebro Universitet och har en MBA i Economics från Stockholms Universitet.Tidigare CFO och sedan CEO för Cherry Group där Burvallunder sina 2 år som CEO bidrog till att bolaget växte från 420 MSEK till 6000 MSEK i börsvärde . Fredrik Burvall har även haft ledande roller inom Ericsson och Modern Times Group. Styrelseledamot för Gambling.com och Enteractive Malta Ltd.

Pinhas Zahavi (7 500 000 aktier)StyrelseledamotFör nuvarande en av de största aktieägarna i Aspire Global.Har en historia som agent inom fotboll. Var delaktig i förhandlingarna kring ägarskap av Chelsea och Portsmouth. Zahavi har även varit involverad när det kommer till uppköp av fotbollsspelare som Rio Ferdinand. Har även drygt 20 års erfarenhet som journalist och redaktör.


SWOT-ANALYS

7

1

2

3

STRENGTHS

Synergier

1

2

3

Marknadsposition

Samarbeten

Varumärke

Utveckling av plattform

Styrelse

WEAKNESSES

Konkurrens

Historik Prispåverkan

Marknadsföring

Expansion

Skalbarhet

1

2

3

1

2

3

OPPORTUNITIES THREATS

Internationell Expansion

Marknadstillväxt

KonjunkturSynergier

Reglering ”Betting-event”

Ledning

Reglering

Marginalkontraktion

Legalt

Marknads-konsolidering

Konkurrens


TEKNISK ANALYS

8

Kollar vi på helhetsbilden så från botten på 29,60 befinner sig aktien i en trading-range i enuppåtgående trendkanal (svart linje) med högre bottnar men inte högre toppar. Dettaindikerar osäkerhet då investerare vill ha en klarare uppfattning om framtiden. Värt attnotera är att detta är ett typiskt utseende för en kraftsamling.

Kollar man på viktiga nivåer kommer 40kr (röd zon) på ovansidan samt 35kr (grön zon)vara avgörande för en större uppgång eller nedgång. Om den bryter ner under grön zonspelar ett mer negativt scenario in där vi kan förvänta oss vidare nedgångar mot i förstahand nedre gröna zonen samt tidigare botten på 29,60 kr som är tidigare stödzoner därköpare kommit in. På ovansidan är 40 kr viktig, tas den nivån ut med hög volym kan viförvänta oss vidare uppgångar på kort sikt mot 42-43 kr (röd zon). På längre sikt behöverköpare ta ut 43 kr om denne vill hålla en längre position.

Medelvärdena, MA-200 (röd) är flat och visar ingen riktning, vilket kännetecknar enmellanperiod och man kan förvänta sig tvära kast. MA-50 (blå), ett mer kortsiktigaremedelvärde, pekar uppåt vilket är positivt samt att köpare kommer in kring MA-200. Omdet positiva scenariot spelar in ser aktien ut att kunna bilda ett ”Golden Cross” vilket är enpositiv köpsignal på längre sikt, vilket innebär att MA-50 kommer underifrån och korsarupp över MA-200 när båda pekar uppåt. RSI befinner sig i ett mellanläge, det är inteöverköpt eller översålt. MACD befinner sig i ett positivt läge dvs över nollan.

När det kommer till att ta en position i Bolaget ska investerare först ta hänsyn till att detsnart är rapport, den 15 februari. Rapporten kommer att ha en stor betydelse vilken riktigtkursutvecklingen kommer att få. Slutsatsen blir att avvakta med en position till efterrapporten för investerare som letar efter långsiktig investering. Men letar man efter enkortsiktig investering kan man ta en position på nuvarande pris 37,35 eller åter test av MA-200 med en stop loss runt 35kr.

Aktuell Kurs37,35 SEK

RSI (14)56,1

Trading Range35/40 SEK

Stöd/Motstånd35/40 SEK

Stop Loss35 SEK

Teknisk Syn Kort SiktPositiv

Teknisk Syn Lång SiktPositiv

Teknisk Analytiker: Oliver Titikic


DISCLAIMER

9

AnsvarsbegränsningAnalyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideellorganisation (organisationsnummer 845002-2259) och analyser eller annan information som härrörfrån LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer.

Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömersom tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilkaalltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoseroch framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras påinformation från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltidsjälvständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust ellerskada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A.

Intressekonflikter och opartiskhetFör att säkerställa LINC R&A’s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta såär alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas sominvesteringsrekommendationer.

Patrik Nilsson äger aktier i Aspire Global Plc

Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta iinformationsmaterialet.

ÖvrigtLINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.

UpphovsrättDenna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A’s egendom (© LINC R&A 2017).

Documents

ASPIREGLOBAL (ASPIRE) · aspireglobal (aspire) lansering av sports-betting samt fler avtal mÖjliggÖr stark tillvÄxt under 2018. analytiker: patriknilsson 2018-02-04