Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

3. Política Monetária de Keynes e dos Pós-Keynesianos

3.1. Não-neutralidade da moeda e 3.2. Eficácia da política monetária

Carvalho et al. (2015: cap. 7, 14.2 e 14.3)

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Política Monetária e a não-neutralidade da moeda

Para os economistas clássicos, a demanda por moeda devia-seexclusivamente ao motivo transação e que a política monetáriaera neutra no longo prazo, com efeitos apenas sobre os níveis depreços.

Keynes contrapõe-se a esta visão, relacionando a demanda pormoeda não apenas à renda, mas também à taxa de juros emcontexto de incerteza e tornando a política monetária não-neutranem no curto nem no longo prazo.

Ou seja, na visão de Keynes, variações na oferta de moedaseriam capazes de gerar impacto sobre a taxa de juros e,consequentemente, sobre o nível de investimento, produto eemprego.

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Política Monetária e a não-neutralidade da moeda

M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r) = L

Elevações da oferta de moeda causam redução da taxa de jurosvia ajuste, num primeiro momento, da demanda especulativa nomercado monetário.

A oferta de moeda via mercado aberto eleva o preço dos títulos ereduz a taxa de juros, tornando um número maior de indivíduosbaixista e, portanto, gerando aumento da demanda especulativa.

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M

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Política Monetária e a não-neutralidade da moeda

M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r) = L

A queda da taxa de juros estimula o investimento, elevando onível de renda e a demanda por moeda pelo motivo transação.

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Política Monetária e a não-neutralidade da moeda

M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r) = L

O equilíbrio no mercado monetário volta a ser alcançado viaelevação intermediária da taxa de juros, que desvia moeda domotivo especulação para atender à maior demanda portransação, mas ainda com um nível mais alto de investimento.

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Instrumentos de Política Monetária

Keynes analisa a demanda por moeda e seus efeitos sobre aeconomia em contexto de decisão de portfólio dos agentes.

Neste sentido, os instrumentos de política monetária relevantesseriam aqueles capazes de gerar recomposição do portfólio dosagentes em direção a ativos produtivos.

Os principais instrumentos a disposição das autoridadesmonetárias são:

• Fixação de reservas compulsórias

• Definição da taxa de redesconto

• Operações de mercado aberto

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Instrumentos de Política Monetária

Alterações nas reservas compulsórias e na taxa de redescontoafetam a capacidade dos bancos comerciais de concederemempréstimo de curto prazo, que se reflete no multiplicadorbancário e nas taxas de juros correspondentes.

Em geral, os empréstimos de curto prazo atendem àsnecessidades de recursos associadas às decisões de produçãodos empresários, sob a forma de antecipação de receita, mas nãoteriam efeito direto sobre as decisões de investimento.

São as operações de mercado aberto, para Keynes e os pós-keynesianos, que mudariam a taxa básica de juros, causandodeslocamento da curva de rendimentos e recomposição deportfólio com impactos sobre as decisões de investimento.

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Operação da Política Monetária

Em geral, a elevação da oferta de moeda via mercado aberto causaa diminuição da taxa de juros básica (curto prazo) que, por sua vez,causa o deslocamento dos ativos em direção a ativos mais longos,elevando seu preço e diminuindo a sua remuneração, o que sereflete no deslocamento para baixo da curva de rendimentos (CR).

O efeito esperado seria, via elevação da oferta de moeda na esferade circulação financeira e diminuição da atratividade dos títulos delongo prazo, o estímulo à recomposição de portfólio dos agentesem direção à compra de máquinas e equipamentos (investimento).

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r

Vencimento

CR

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Eficácia da Política Monetária

O efeito da política monetária, contudo, é indireto – depende de:

i) a elevação da oferta de moeda via compra de títulos sercapaz de gerar queda da taxa de juros; e

ii) a queda da taxa de juros estimular o investimento.

No que diz respeito à elevação da oferta de moeda reduzir a taxade juros, dada o estado de preferência pela liquidez, depende dea economia não estar em situação de armadilha da liquidez, sejapor parte dos bancos ou do público não bancário – situação naqual a moeda adicional é integralmente retida pelos agentes,sem qualquer consequência sobre a taxa de juros ouinvestimento.

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Eficácia da Política Monetária

Como abaixo de certo nível da taxa de juros, a demanda pormoeda aproxima-se do infinito, então elevações da oferta demoeda por parte da autoridade monetária podem encontrarlimitações para reduzir a taxa de juros em situação da armadilhada liquidez.

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L (Y)

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Alocação de portfólio e a taxa de juros

Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Eficácia da Política Monetária

Mesmo sem estar na armadilha da liquidez, um contexto demaior incerteza pode causar aumento da preferência pelaliquidez e reduzir a eficácia da política monetária.

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L (Y)

L,M

rM M’

Alocação de portfólio e a taxa de juros

L’ (Y)

Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Eficácia da Política Monetária

Se a economia não estiver na armadilha da liquidez e se nãohouver elevação da preferência pela liquidez, a queda da taxa dejuros básica deve levar à recomposição de portfólio com elevaçãoda demanda por títulos de mais longo prazo, conforme colocadoanteriormente, causando elevação de preço dos títulos e quedada taxa de juros mais longa no mercado secundário. Arecomposição circunscrita ao mercado secundário não temefeitos sobre a atividade econômica.

Essa queda da taxa de juros de longo prazo, contudo, podeestimular tanto o lançamento de títulos no mercado primáriopara financiar investimentos como o direcionamento direto derecursos próprios dos agentes a ativos produtivos queapresentem maior rentabilidade esperada.

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Não-neutralidade da moeda e Eficácia da Política Monetária

Eficácia da Política Monetária

O quanto a elevação da demanda por títulos no mercado secundárioe a pressão de baixa sobre a taxa de juros de longo prazo estimulaefetivamente novos investimentos (financiados por novas emissõesprimárias ou por recursos próprios) dependerá da percepção dosempresários sobre a atratividade da compra de máquinas eequipamentos.

Quão mais otimistas estiverem os empresários, maior deverá ser oefeito sobre o investimento resultante de um dada política monetáriaexpansionista e queda de juros.

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