Ch. 1: Les marchés financiers

La finance (Vernimmen)

• Mise en relation des besoins et ressources

• Postulat: l’argent a un prix

• Découpages:

– Finance directe et indirecte (Gurley & Shaw,1960)

– Finance d’entreprise et finance de marché

• D’où vient le financement des entreprises:

– Capitaux propres (VC, IPO, SEO)

– Dettes (intermédiée ou désintermédiée)

Essor du marché des capitaux

• Economie d’endettement vs économie de marchés financiers

Essor du marché des capitaux

Fonctions du système financier

(Bodie Merton)

• Règlement

• Financement

• Epargne et endettement

• Gestion des risques

• Information

• Réduction des conflits

1. Les marchés des actifs financiers

6

7

A. Typologie des marchés d’actifs financiers 1. Classement selon les actifs échangés

a. Marché financier b. Marché monétaire c. Marché des changes

2. Classement selon que les actifs sont nouveaux ou préexistants a. Marché primaire b. Marché secondaire ou boursier c. Marché gris

3. Classement selon l’échéance des transactions a. Marché au comptant b. Marché à terme

4. Classement selon l’organisation a. Marchés de gré à gré b. Marchés organisés c. Marchés règlementés

8

B. Actifs financiers échangés 1. Titres de créances (échéance < 1 an) – Billets de trésorerie – Bons du Trésor

2. Valeurs mobilières – Actions – Obligations (titre de créances > 1 an)

3. Produits dérivés – Options – Contrats à terme

9

C. Intermédiaires sur les marchés d’actifs financiers

1. Les banques

2. Compagnies d’assurance

3. Les OPCVM

D. Taux d’intérêt du marché

1. Les facteurs des taux d’intérêt a. Échéance b. Unité de compte c. Risque de défaillance d. Notation

2. Relation entre le taux et la valeur des titres à revenu fixe a. Taux d’intérêt b. Détermination de la valeur de marché d’un emprunt c. Relation entre notation et valeur de marché d’un emprunt

3. Relation entre le taux du marché et la valeur des actions a. Taux de rentabilité des actions b. Estimation de la valeur de marché d’une action

10

E. Sources d’information

1. Information sur les titres à revenu fixe

1. Taux

2. Cours des obligations

2. Information sur les actions

1. Cours des actions

2. Indices boursiers

3. Entreprises d’information financière

11

2. Un cadre théorique: les marchés efficients

13

A. Qu’est ce qu’un marché efficient?

• Définition: • Un marché dans lequel le prix des titres financiers reflète à tout

moment toute l’information pertinente disponible. (Synonymes: marchés à l’équilibre ou parfaits)

• Les sources: de Bachelier à Kendall

• Les faits: – Pas de cycle régulier dans l’évolution des cours des actions

– Le cours des actions suit une marche au hasard (avec une dérive positive à LT)

14

B. Théorie de l’efficience des marchés

• 3 façons de tester l’efficience des marchés (Fama) • Efficience faible: Capacité à prévoir les cours

• Efficience semi-forte: Réponse des marchés à des événements ponctuels

• Efficience forte: Influence des infos privilégiées sur le marché

• Conditions de l’efficience • Information pour tous à faible coût

• Coûts de transaction faibles

• Liquidité du marché

• Rationalité des investisseurs

15

C. Limites de l’efficience

• Les anomalies: quelques exemples • Réaction lente des investisseurs (IPO, profit warning)

• Effet beau temps / effet vendredi / biais domestique

• Exubérance irrationnelle (les dot.com)

• Confiance excessive

• Extrapolation excessive

• Les explications: la finance comportementale (FC) • Héritage de Simon: rationalité limitée

• Apport de Kahneman et Tversky

Mais la FC propose des explications rétrospectives et pas de modèle prédictif

3. Le comportement des investisseurs

Trois stratégies

• Couverture

• Spéculation

• Arbitrage

=> Trois stratégies qui assurent la liquidité, la fluidité du marché et l’affichage du bon prix

ANNEXES

19

20

21

Détermination de la valeur de marché d’un emprunt obligataire

22

C: cours du titre sur le marché secondaire n: durée de vie de l’emprunt Fk: flux de la période k r: taux du marché

C est une fonction décroissante du taux du marché r

23

24

Exemple • Soit des obligations A de 1000 euros, rapportant

un coupon annuel de 50 euros et remboursables le 1er octobre N+3. Nous sommes le 1er octobre N. Calculons, à cette date, la valeur de marché de ces obligations. Elle est égale à la valeur actuelle des coupons annuels futurs (50 euros pendant encore 3 ans) et du prix de remboursement (1000 euros). Nous retiendrons d’abord l’hypothèse où le taux du marché est de 6% puis celle où il est de 4%.

• Taux r=6%: C=50(1,06)-1+50(1,06)-2+50(1,06)-

3+1000(1,06)-3

25

Exemple (suite)

• L’obligation A de l’exemple précédent est cotée 98,50 le 1er octobre N. Son taux de rendement r (ou taux actuariel) est donné par la racine de l’équation):

• 985=50(1+r)-1+50(1+r)-2+50(1+r)-3+1000(1+r)-3

=> 5,56%

26