01 Masurarea Performantei Intreprinderii

  • View
    10

  • Download
    1

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Masurarea Performantei Intreprinderii

Text of 01 Masurarea Performantei Intreprinderii

MSURAREA PERFORMANEI NTREPRINDERII

MSURAREA PERFORMANEI NTREPRINDERII prin CRETEREA VALORII CAPITALULUI INVESTIT Autor: Prof. Univ. Dr. Ion STANCU ASE Bucureti

ABSTRACT

According to the logics of the efficient capital investment, the management of the investment of the saving capital in the companys assets must conclude, on the end of the financial year, with a plus of real value (NPV > 0). From this point of view, in this paper we suggest the usage of an investment valuation model for the assessment of the company managerial and technological performance. Supposing the book value is a proxy of the just value (of assets and operational results) and supposing the capital cost is correctly estimated, we evaluate the companys performance by the net present value model, or the companys ability to create a surplus of the invested capital (NPV >0).

Our paper also aims to identify the performance of the financial break-even point (for which NPV is at least equal to zero) as the minimum acceptable level for the companys activity. Under this critical sales point, the company goes through the undervaluation of shareholders fortune even if the companys sales are greater than accounting breakeven point. The performances activity level is one which the managers recover and surpass the cost of capital, cost witch stand for the normal activity benchmark.

The risks of applying of our suggested model we support go down to the performance of accounting data and of the cost of capital estimating. In spite all of this; the usage of a sensitivity analysis to search an average NPV would leads to the companys performance valuation within investment logic with a high information power.

Key words: company performance, capital investment, cost of capital, net present value, accounting break even, and financial break even.

INTRODUCERE

Decizia economic logic i coerent se ntemeiaz pe prima i cea mai important ipotez de lucru, i anume aceea a comportamentului raional al agenilor economici. Aceast ipotez consider, dintru nceput, c agenii economici caut s maximizeze funcia de utilitate a consumului lor sau, altfel spus, i doresc s o duc mai bine dect mai ru.

Maximizarea utilitii consumului (prezent i viitor) este posibil numai prin investiii eficiente de capital care s determine creterea valorii capitalului investit (VAN max). De la nceput am avut n vedere existena pieei financiare capabile s furnizeze oportuniti suplimentare de investire i de atragere de capitaluri astfel nct s permit estimarea costului capitalului (= cost de oportunitate). Se caut deci o rat normal (medie, k) de rentabilitate pe sectoare de activitate, ca referin de performan economic de la care se judec o investiie de capital a fi eficient sau ineficient n sectorul respectiv de activitate. Lucrarea noastr urmrete mai nti reliefarea succint a elementelor evalurii investiiei de capital (averea iniial investit, cash-flow-urile ce vor fi obinute din exploatarea ei, valoarea de revnzare a investiiei, rata de actualizare, valoarea actualizat net), n general i pe cazul concret al unei ntreprinderi. Vom propune apoi o analiz a pragului de rentabilitate al activitii ntreprinderii pentru care veniturile sunt cel puin egale cu cheltuielile (PN = 0), sau pentru care ncasrile actualizate sunt egale cu plile actualizate (VAN = 0). Intenia noastr este aceea de a identifica o msur a performanei exploatrii investiiei de capital ntr-o ntreprindere (VAN >0) i de a releva semnificaia pragului de rentabilitate financiar ca fiind nivelul minim de performan admisibil pentru managementul oricrei ntreprinderi (VAN = 0).n afara raionalitii economice, s-au mai luat n calcul urmtoarele ipoteze de lucru:

a. valorile contabile ale activelor ntreprinderii i ale capitalurilor lor de provenien sunt un proxy al valorilor de pia ale respectivelor variabile ale modelului de evaluare;

b. activele economice de la nceputul anului (AE0) exprim valoarea capitalului investit n respectiva ntreprindere (n respectiva afacere lucrativ);

c. contextul economic este cu o singur perioad (de un an), dar cu potenial de continuare a exploatrii, potenial ncorporat n valoarea de revnzare a activelor economice la sfritul anului (AE1);

d. rata k de actualizare a fluxului de trezorerie din anul analizat (CFD1) este, de asemenea, un proxy al costului capitalului din sectoorul respectiv de activitate, exprimnd deci rata de rentabilitate ateptat n mod normal de investitori din investiia lor de capital n acea afacere.

1. consideraii teoretice preliminareGrade mai mari de consum nu pot fi asigurate dect n condiiile maximizrii veniturilor prezente i viitoare, n cele din urm, maximizarea valorii capitalului investit. n fapt, este vorba despre maximizarea averii finale (Wn) rezultate din suma fluxurilor de trezorerie (XN) ce vor rezulta din exploatarea investiiei n perioada viitoare (N) i care se vor aduga averii iniiale (W0): Wf = W0 + XN = CFDt + VRn = max,

n care:

XN = CFDt + VRn W0 = return on investment = ROI, n englez;

CFDt = cash-flow-ul disponibil n fiecare an t din ntreaga activitate a ntreprinderii;

VRn = valoarea (de pia) a activelor ntreprinderii rmas (recuperabil) la sfritul perioadei

viitoare (N);

VRn W0 = ctigul de capital prin creterea valorii de pia a averii iniiale investite n ntreprindere.

Prin raportarea sumei fluxurilor de trezorerie (XN) la averea investit (W0) se determin rata intern de rentabilitate (RIR) a ntreprinderii, ca msur a profitabilitii investirii capitalului n active exploatabile ale acesteia:

, n care:

rata de fructificare anual a capitalului,

tiind c: CFDt = EBITt (1 ) (VRn W0); n care,EBITt = profitul brut (nainte de dobnzi i de impozit) din fiecare an t;

iar, EBITt (1 ) = PNt + Dobt (1 );

rata ctigului de capital.

Prin rearanjarea relaiei de mai sus aceasta devine:W0 RIR = CFDt + VRn W0,

n continuare, prin nlocuirea ratei interne de rentabilitate (RIR) cu costul capitalului (k), putem estima valorea actual (W0) a investiiei de capital n respectiva ntreprindere:

pentru 1 an i

pentru n ani.

ntreaga activitate de evaluare financiar a unei investiri de capital n ntreprindere se circumscrie estimrii fiabile a celor dou variabile ale valorii actuale:

fluxurile viitoare de trezorerie CFDt, inclusiv a valorii finale a capitalului de exploatat VRn;

rata (k) de rentabilitate normat pentru clasa de risc n care se afl investiia de capital, alta dect RIR a investiiei analizate.2. evaluarea performanei ntreprinderii analizate

Analiza eficienei tehnologice i manageriale a ntrerinderii HIRAM S.A., studiate n aceast lucrare, se face dintr-o perspectiv investiional, respectiv prin estimarea plusului de valoare obinut la sfritul exerciiului financiar din exploatarea capitalului investit n activele economice de la nceputul anului (AE0 = Imo0 + ACRnete0). Sub ipotezele de mai sus, modelul de evaluare a performanei rezult din respectarea a dou reguli complementare ale eficienei investiiei de capital: VAN > 0 i

RIR = ROA > k.

I0 < V0n condiii de zero investiii adiionale n active fixe i circulante, rezultatele din contul de profit i pieredere (Amo + PN + Dob) sunt poteniale remunerri, n cash, pentru investitorii de capital (acionari i mprumuttori). Dar nu acesta este cazul la ntreprinderea noastr. Dimpotriv, dezvoltarea ei economic n cursul anului (n Imo i ACRnete) a solicitat autofinanarea din aceste rezultate i, n plus, a necesitat aporturi noi de capital social i credite noi. n aceast situaie, cash-flow-ul (CFD1) din profitul net i din amortizare nu mai este disponibil (nu mai este pltibil ctre investitori). El are o valoare negativ, semnificnd sume nete aduse din afar de ctre acionari i mprumuttori pentru a susine, alturi din autofinanare, creterea activelor ntreprinderii de la AE0 = 102.000 la AE1 = 120.000.Contul de profit si pierdere

N

Vanzari180000

Costuri variabile0,75135000

Costuri fixe 13800

Amortizari8000

Dobanzi(1/ DAT)0,126000

Impozit pe profit (1/Pr)0,254300

Profit net12900

CAPITALIZAREA TOTALA

N-1NN-1N

Active imobilizate6800080000Capitaluri proprii5200061177

Active circ.nete3400040000Datorii > 1 an (TL)5000058824

TOTAL(AE)102000120000TOTAL102000120000

ntrebarea esenial rmne dac managementul financiar al ntreprinderii a fost performant pornind n exploatare cu AE0 = 102.000 i obinnd rezultate la sfritul anului, averea final, de 119.400, egale cu:

CFD1 + AE1 = - 600 + 120.000

AE0 + EBIT1 (1 ) = 102.000 + 23.200 (1 0,25)

AE0 + PN1 + Dob1 (1 ) = 102.000 + 12.900 + 6.000 (1 0,25)

Pentru evaluarea performanei sau nonperformanei avem nevoie de o referin a performanei n sectorul de activitate al ntreprinderii (cu aceeai clas de risc economic i financiar), respectiv de rata medie (k) de rentabilitate ca expresie a costului capitalului investit. Se estimeaz o rat apropiat pentru costul de oportunitate n ntreprinderea analizat de k = 15%.

Evaluarea performanei sub forma valorii actualizate a afacerii din ntreprinderea analizat este acum posibil:

Gestiunea financiar a ntreprinderii s-a ncheiat cu un plus de valoare real (VAN) la capitalul investit de VAN = 1.826:

VAN = 103.826 102.000 = 1.826 > 0 .TOTAL Activ102000120000

Cash flow net (disponibil)-600

Valoarea intreprinderii103826

Valoarea actualizata neta (VAN)1826

Concluzia favorabil a calitii managementului ntreprinderii este aceea c, dup ncheierea exerciiului financiar i n ipotezele predefinite, are loc o capitalizare a averii acionarilor cu VAN = 1.826 deci a cretere a valorii acesteia. Spunem c este o cretere a av

Search related